歐債危機(jī)應(yīng)對成效及對我國的啟發(fā),經(jīng)濟(jì)危機(jī)論文

歐債危機(jī)應(yīng)對成效及對我們國家的啟發(fā),經(jīng)濟(jì)危機(jī)論文摘要：防備化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是打好重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的重要任務(wù)。本文立足當(dāng)下我們國家地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防備化解中存在的問題，重新回首了歐債危機(jī)的應(yīng)對措施及成效，重點(diǎn)分析了歐債危機(jī)處置對地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的三點(diǎn)可借鑒之處。據(jù)此提出四點(diǎn)啟示，即處理好四個(gè)關(guān)系：和市場的關(guān)系，和地方的財(cái)政關(guān)系，經(jīng)濟(jì)構(gòu)造調(diào)整與地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，短期和長期目的的關(guān)系。本文關(guān)鍵詞語：歐債危機(jī);治理思路;地方債務(wù);借鑒啟示;近年來，整個(gè)宏觀金融體系風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入頻發(fā)期，加之我們國家經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，處理不慎甚至可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。華而不實(shí)，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尤為突出，并被國內(nèi)外研究者視為中國債務(wù)問題中的最大隱患。因而，各地完善地方債務(wù)管理機(jī)制，穩(wěn)妥化解存量債務(wù)，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)，有效防備了地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但仍有部分地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還未有效化解，處理債務(wù)約束與支持發(fā)展的難題也未有效解決。本文立足當(dāng)下地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防備化解實(shí)際，梳理歐債危機(jī)治理經(jīng)歷體驗(yàn)，重點(diǎn)挖掘了有益于應(yīng)對解決當(dāng)下地方債務(wù)新情況、新問題的借鑒啟示。一、我們國家地方債務(wù)問題〔一〕性債務(wù)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測體系尚未健全當(dāng)前性債務(wù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告制度由財(cái)政部門牽頭，從發(fā)行主體角度實(shí)行監(jiān)測分析，服務(wù)于上級及財(cái)政決策，主要防備地方性債務(wù)整體風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)中國證券登記結(jié)算有限公司披露情況，95.2%的地方債券由金融機(jī)構(gòu)持有，華而不實(shí)商業(yè)銀行持有占比84.8%。但當(dāng)前尚未建立對金融機(jī)構(gòu)持有債券的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測分析制度，對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向金融風(fēng)險(xiǎn)的映射蔓延缺乏監(jiān)測。另一方面，當(dāng)下地方隱性債務(wù)信息較為分散且監(jiān)測機(jī)制不完善，不利于及時(shí)發(fā)現(xiàn)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患，將來防備化解成本較高。〔二〕地方債務(wù)置換短期成效顯著，但仍存在長期風(fēng)險(xiǎn)2021年，新(預(yù)算法〕出臺，作為緩解地方債務(wù)流動性風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)宜之計(jì)，提出了開前門，堵后門的應(yīng)對原則和債務(wù)置換思路，給予了地方在允許額度內(nèi)自行發(fā)債的權(quán)利，并允許地方發(fā)行債券置換原有的存量地方債務(wù)。然而，在地方債務(wù)置換推進(jìn)經(jīng)過中，仍存在下面需關(guān)注的問題：一是地方將來仍面臨較大償債壓力。發(fā)行地方債券置換現(xiàn)有的存量債務(wù)只能作為緩兵之計(jì)，將短期債務(wù)到期風(fēng)險(xiǎn)后移，若地方債務(wù)總體規(guī)模長期居高不下，綜合財(cái)力缺乏的地方在置換債券集中到期后，反而面臨更大償債壓力。二是土地財(cái)政形式具有不可持續(xù)性。從長遠(yuǎn)看，隨著房住不炒宏觀調(diào)控政策的推進(jìn)落實(shí)和房地產(chǎn)交易市場的日益規(guī)范，建立在資產(chǎn)價(jià)格高位運(yùn)行及上漲預(yù)期基礎(chǔ)上的土地財(cái)政形式，不再能夠持續(xù)為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等提供資金支持，一定程度上可能加大地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三是承接置換債券后或加劇銀行長期資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。存量地方債務(wù)置換以銀行貸款居多，債務(wù)置換后，銀行成為債券的集中持有人。當(dāng)前，地方債券的利率普遍偏低，債務(wù)置換雖緩解了短期信貸違約風(fēng)險(xiǎn)，但使銀行的長期收益遭到影響?！踩车胤綄ｍ?xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度緩慢且存在潛在風(fēng)險(xiǎn)地方專項(xiàng)債新規(guī)堅(jiān)持用改革的辦法解決發(fā)展中的矛盾和問題，堅(jiān)持疏堵并重，堅(jiān)決守住不新增隱性債務(wù)的紅線，有效對沖了地方本級性基金收入下滑所帶來的影響，對地方投資構(gòu)成拉動作用。但從全年額度來看，由于選擇項(xiàng)目、設(shè)計(jì)債券發(fā)行額度和發(fā)行方案要求專業(yè)性強(qiáng)、程序較復(fù)雜，地方實(shí)操存在難度，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度明顯滯后于一般債券。另外，部分大型基礎(chǔ)設(shè)施及公益性項(xiàng)目建設(shè)周期長、運(yùn)營收益慢，項(xiàng)目資金使用效率或供需匹配度不高將加大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二、歐債危機(jī)的應(yīng)對及成效2018年底希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，隨后債務(wù)危機(jī)從歐洲外圍國家向核心國家蔓延，甚至擴(kuò)展至整個(gè)歐盟。在歐債危機(jī)處置中，一方面歐洲各國通過國內(nèi)緊縮的財(cái)政政策進(jìn)行自救，重整金融業(yè)，加快經(jīng)濟(jì)構(gòu)造調(diào)整，增加新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)；另一方面三駕馬車助力進(jìn)行救助，歐盟創(chuàng)立歐洲金融穩(wěn)定基金〔EFSF〕和永久性救助機(jī)制〔ESM),IMF提供貸款援助重組債務(wù)，歐洲央行施行了一系列非常規(guī)貨幣政策，主要包括加強(qiáng)信貸支持和證券市場計(jì)劃兩大政策措施系列，旨在加強(qiáng)銀行在金融市場上的融資能力，增加其流動性，促進(jìn)銀行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持，恢復(fù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定的貨幣政策目的。歐債危機(jī)的救助，總體成效較為突出。如此圖1所示，歐債危機(jī)初期，歐盟和歐元區(qū)的財(cái)政赤字躥升，2018年分別高達(dá)-6.6%和-6.3%，成為危機(jī)的導(dǎo)火索。經(jīng)過一系列救助計(jì)劃，歐盟和歐元區(qū)的財(cái)政赤字率從2018年起開場連續(xù)8年出現(xiàn)下降趨勢，一直降至2021年的-0.7%和-0.5%，基本回到危機(jī)前水平；華而不實(shí)，歐豬五國財(cái)政赤字占比重總體較危機(jī)爆發(fā)初期明顯回落，2021年希臘還實(shí)現(xiàn)了財(cái)政盈余。從債務(wù)情況看,債務(wù)總額占的比例從2020年后穩(wěn)中有降，愛爾蘭下降最為明顯，2021年為64%，較2020年最高點(diǎn)下降55個(gè)百分點(diǎn)。圖1歐盟、歐元區(qū)財(cái)政赤字占比重〔%〕數(shù)據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局〔)三、歐債危機(jī)治理的可借鑒思路〔一〕權(quán)衡道德風(fēng)險(xiǎn)與區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)救助必然帶來道德風(fēng)險(xiǎn)的問題，但若任由危機(jī)持續(xù)蔓延甚至引發(fā)區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)，將付出愈加慘痛的代價(jià)。因而，在面對債務(wù)危機(jī)時(shí)，應(yīng)區(qū)分輕重緩急，評估和應(yīng)對潛在系統(tǒng)重要性風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)先于防備道德風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，歐債危機(jī)爆發(fā)時(shí)希臘、葡萄牙和西班牙90%的外債是由德國和法國為主的歐洲各國銀行持有，固然德國和法國在救助初期態(tài)度比擬強(qiáng)硬，強(qiáng)調(diào)救助的道德風(fēng)險(xiǎn)，但鑒于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的考量，最終達(dá)成救助計(jì)劃。地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是如此，需要壓實(shí)地方化解責(zé)任，防備道德風(fēng)險(xiǎn)，但若存在系統(tǒng)性或區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)，需要權(quán)衡利弊得失，發(fā)展中的問題需要在發(fā)展中逐步解決。〔二〕堅(jiān)持市場化的治理方式方法并慎重應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)在歐債危機(jī)初期，歐央行寄希望于通過常規(guī)貨幣政策緩解債務(wù)危機(jī)刺激經(jīng)濟(jì)增長，然而由于零利率下限以及流動性趨緊的情況下貨幣政策傳導(dǎo)渠道受阻，常規(guī)貨幣政策措施對于提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用特別有限。因而，歐央行另辟蹊徑，啟動了非常規(guī)貨幣政策。華而不實(shí)，非常規(guī)的長期再融資操作〔LTRO〕和證券市場計(jì)劃〔SMP〕本質(zhì)都在于歐央行以本身信譽(yù)為重債國債券提供擔(dān)保，加強(qiáng)各成員國購買意愿，最終實(shí)現(xiàn)向市場注入流動性的目的，同時(shí)又避免了過高的違約風(fēng)險(xiǎn)。歐央行通過一系列市場化的操作，一方面緩解了金融市場流動性緊張的局面，另一方面對降低商業(yè)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的貸款利率，進(jìn)而刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展也發(fā)揮了一定程度的作用。對此，我們國家也汲取借鑒了歐央行市場化治理思路，在地方存量債務(wù)堆積的背景下，推行了地方債務(wù)置換和發(fā)行專項(xiàng)債券計(jì)劃，清理隱性債務(wù)的同時(shí)鼓勵地方市場化融資。固然在施行經(jīng)過中仍然存在問題，但地方需結(jié)合本身發(fā)展情況，毫不動搖地堅(jiān)持市場化發(fā)展趨勢并慎重應(yīng)對長期風(fēng)險(xiǎn)?！踩臣骖櫤豌y行的利益歐洲國家以銀行為金融市場主體，眾多債務(wù)的實(shí)際債權(quán)人多為銀行，為保證債券融資的可持續(xù)性，在緩解地方債務(wù)壓力的同時(shí)，也要維護(hù)銀行利益。2018年12月歐央行啟動長期再融資操作，通過各成員國銀行，以回購協(xié)議或抵押貸款的形式，向歐元區(qū)銀行提供低利率長期貸款。通過LTRO降低了銀行間市場借貸壓力，Euribor-OIS息差大幅降低，銀行流動性保持充裕，同時(shí)增加了市場對歐元區(qū)主權(quán)債券的需求，危機(jī)國國債利率應(yīng)聲下跌，和銀行利益都得以實(shí)現(xiàn)，政策效果得到市場認(rèn)可。與歐盟類似，我們國家也擁有銀行主導(dǎo)的金融體系，商業(yè)銀行作為地方債券的主要持有人，地方的融資能力與銀行盈利水平息息相關(guān)，地方的債務(wù)危機(jī)也是銀行的危機(jī)，因而需要充分考慮、兼顧好各方利益，才有利于暢通銀行渠道實(shí)現(xiàn)有層次的政策傳導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)互利共贏。四、對我們國家化解地方債務(wù)問題的啟示我們國家地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控與歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)治理的政策背景具有類似之處，都面臨著統(tǒng)一的貨幣政策與相對獨(dú)立的地方財(cái)政政策以及各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡等問題。因而，歐央行在治理債務(wù)危機(jī)時(shí)的應(yīng)對經(jīng)歷體驗(yàn)對我們國家化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有借鑒意義，主要具體表現(xiàn)出為處理好下面幾個(gè)關(guān)系?！惨弧呈袌龊偷年P(guān)系歐盟在危機(jī)救助經(jīng)過中，最大限度不動用公共財(cái)政資金，主要以本身信譽(yù)為歐洲金融穩(wěn)定基金〔EFSF〕和歐洲穩(wěn)定機(jī)制〔ESM〕提供融資擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)了救助成本的最小化。除此之外，還通過私人部門介入債務(wù)重組將成本更多分?jǐn)傆谑袌錾?，?shí)現(xiàn)了救助成本的多元化分擔(dān)。我們國家處置地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)遵循花小錢、辦大事的原則，靈敏選擇救助方式，避免財(cái)政直接參與的思維慣性，擅長運(yùn)用預(yù)期引導(dǎo)、信譽(yù)增進(jìn)等柔性救助。并且應(yīng)注重發(fā)揮市場機(jī)制作用，建立完善私人部門介入的鼓勵約束和法律制度，進(jìn)一步豐富市場化處置工具箱，解決現(xiàn)有工具在實(shí)際運(yùn)用中存在的困難，加強(qiáng)施行效果。〔二〕和地方的財(cái)政關(guān)系假如地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)危及金融穩(wěn)定，出手救助有合理性，但要對和地方財(cái)權(quán)和事權(quán)不對稱的狀況進(jìn)行調(diào)整，讓承當(dāng)更多的事權(quán)，進(jìn)而減少地方的支出壓力，同時(shí)也考慮通過建立地方主體稅種的方式增加地方的財(cái)政收入。另外，要進(jìn)一步強(qiáng)化地方財(cái)政紀(jì)律硬約束，我們國家地方債務(wù)問題突出表現(xiàn)為預(yù)算軟約束，反對粗放、強(qiáng)化財(cái)政紀(jì)律硬約束是化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要條件?！踩辰?jīng)濟(jì)構(gòu)造調(diào)整與地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系我們國家地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)終需通過經(jīng)濟(jì)構(gòu)造性改革化解，應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持供應(yīng)側(cè)構(gòu)造性改革，助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保持地方債務(wù)融資的可持續(xù)性。處置地方債務(wù)一方面應(yīng)針對性地壓減產(chǎn)出效率低的債務(wù)和杠桿，另一方面應(yīng)深化供應(yīng)側(cè)構(gòu)造性改革，提高經(jīng)濟(jì)潛在增長率和資產(chǎn)增值。加快生產(chǎn)要素市場改革，促進(jìn)勞動、資本、技術(shù)等自由流動，改變地區(qū)生產(chǎn)率差異造成的欠發(fā)達(dá)地區(qū)實(shí)際隱性匯率過高、發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)先天劣勢的局面。加快推動地方發(fā)展轉(zhuǎn)型，因地制宜培育新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，以高質(zhì)量發(fā)展稀釋和控制地方杠桿?！菜摹扯唐诤烷L期目的的關(guān)系一項(xiàng)好的地方債務(wù)調(diào)整方案，不僅要解決短期歸還風(fēng)險(xiǎn)問題，還要加強(qiáng)地方再融資能力，加快轉(zhuǎn)變職能，深化財(cái)稅體制改革，完善地方融資管理體制。成立歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)并構(gòu)建永久性且更為靈敏的歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)是歐債危機(jī)應(yīng)對的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。有效化解危機(jī)，除了完善監(jiān)管體制，還要下好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對的先手棋。逆周期調(diào)節(jié)的思維需要貫穿在金融風(fēng)險(xiǎn)防備的整個(gè)經(jīng)過中，要建立未雨綢繆的風(fēng)險(xiǎn)防備機(jī)制，在風(fēng)險(xiǎn)處理成本較低阻力較小的經(jīng)濟(jì)上行期，著力完善機(jī)制，落實(shí)責(zé)任，加強(qiáng)儲備，切實(shí)提高化解金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。以下為參考文獻(xiàn)[1]易綱.關(guān)于國際金融危機(jī)的反思與啟示[J].求是，2018(20):33-35.[2]繆延亮.歐債危機(jī)救助的經(jīng)歷體驗(yàn)與反思[J].金融研究，2021(06):40-45.[3]李亮.歐債危機(jī)中歐央行貨幣政策應(yīng)對和施行效果[J].國際金融研究，2020(03):12-21.[4]鐘偉，魏偉.央行參與債的國際經(jīng)歷體驗(yàn)[J].中國金融，2021(16):42-44．[5]去世清，趙仲匡.歐洲銀行非常規(guī)貨幣政策