變相期貨案例講解

變相期貨案例講解

聯(lián)泰黃金期貨事件組員：章松枝、朱瑩、喻雨婷、潘晴晴、辛潔坤、陳媛、魯丹丹市場背景：2004年中國期貨市場概況2004年，成為中國期貨市場自誕生以來最輝煌的一年，隨著四個新期貨品種在國內三家期貨交易所成功上市，中國期貨市場總成交額創(chuàng)造歷史新高，期貨交易量和交易額也創(chuàng)下歷史最大增幅。同時年內幾次期貨公司出讓股權的消息也顯示出期貨公司殼資源價值正在悄然升溫。期貨公司殼資源受到越來越多券商、上市公司、外資機構的關注。股市的低迷和期市的火爆自然令各路機構動心，而金融期貨的前景更讓券商看到了新的業(yè)務增長點。盡管相關衍生產品還是尚未出爐的期貨，但各方未雨綢繆，對期貨業(yè)相當看好。但是，中國政府對于期貨市場的監(jiān)管體制尚未完善。期貨市場在實際運行中還存在著許多漏洞。為一些違法投資者進行市場創(chuàng)造了條件。2003年底，王浩以女友程某等人名義出資在本市黃浦區(qū)注冊開設了上海聯(lián)泰黃金制品有限公司。公司有3名股東：擁有45％股份的程某是公司的法定代表人，同樣擁有45％股份的洪某則是公司的財務總監(jiān)，擁有其余10％股份的金某則擔任公司的副總經理。王浩等人還制作了宣傳資料、招聘業(yè)務員，經培訓以后再派到全國各地。王浩根據自己的思路制訂了客戶與聯(lián)泰公司之間的買賣細則。與有黃金交易所會員資格的單位簽訂了有關協(xié)議后，聯(lián)泰公司便開始公然對外號稱是上海黃金交易所二級會員，具有代理個人黃金買賣業(yè)務資格，向社會公眾吸取客戶，經營個人黃金期貨交易。他們先后在全國１５個城市設立了辦事處，推廣業(yè)務、發(fā)展客戶。通過電話聯(lián)系、熟人拉客等方式，聯(lián)泰公司很快吸引了不少手頭有資金想快速賺錢的客戶兩年來吸引７００余人參與黃金投資，這些期望通過黃金投資期貨交易賺錢的客戶，紛紛落到聯(lián)泰公司精心設計的經營方案中。他們收取客戶保證金累計２９８１萬余元，黃金交易總買入和總賣出的金額均達到人民幣１１９億元，客戶虧損近三千萬元，客戶的保證金基本全部虧損。按照聯(lián)泰公司自訂的交易規(guī)則，客戶首先要向“聯(lián)泰”支付定金，然后跟“聯(lián)泰”報單，購買每份以100盎司黃金為單位的標準金買賣合同。100盎司的黃金約為3110克，價格不低于人民幣50萬元。被吸引來的客戶到公司開戶最少要交人民幣２萬元訂金，相對應的是客戶擁有１００盎司也就是３１１０克的黃金所有權?？蛻艚簧嫌喗鸷螅緦⒂喗鹗論唤o客戶，客戶就可以按照聯(lián)泰公司參考瑞士第一銀行現貨金報出的黃金價格（聯(lián)泰公司報價中，對買入、賣出之間設定１美元差價），來決定將手中的黃金所有權買入或者賣出，與公司進行交易，通過價格的上漲、下跌賺取差價?？蛻舻馁I賣對手就是“聯(lián)泰”，客戶如果輸了，贏錢的就是“聯(lián)泰”；反之，客戶贏了，輸的就是“聯(lián)泰”。雙方事實上形成的是一種“對賭”格局。但是“游戲規(guī)則”完全由“聯(lián)泰”一方制定，而且游戲開始前就扣押了對方的“賭資”，甚至還向對方收取了“參賭費”。怎么看，“聯(lián)泰”都是穩(wěn)賺不賠的。客戶不會全額購買標準金合同，只是以“炒金”為目的，根據現有黃金價格判斷今后價格走向，并賺取今后價格的變化與現有價格之間的差價。也就是說，客戶買的并不是看得見摸得著的黃金，而是在“買漲”“買跌”?？蛻暨€可以以遠低于合約價值的保證金完成全部的合約交易，這意味著“聯(lián)泰”在做交易時，可以將1元錢當作20元乃至60元來用。聯(lián)泰公司經營期間，絕大部分交易都是黃金合約交易，其間僅有一位客戶提出要按合約兌現１００盎司黃金。因金交所黃金分量都是１００克整數，無法給客戶３１１０克黃金，于是給了客戶３塊１公斤的黃金，再給１塊１００克的黃金，另外１０克按當時國際黃金市場現貨價格折算成現金付給客戶強行平倉與客戶進行黃金期貨買賣，聯(lián)泰公司有著自己的一套風險控制舉措，那就是運用杠桿比例判斷客戶是否有支付能力。交易采用保證金的形式，以遠低于合同價值的保證金進行放大交易，最高可至６０倍以上。聯(lián)泰公司買賣細則中，注明每單合約首付款不足人民幣２０００元時，聯(lián)泰公司將給客戶風險提示；余額不足１０００元時，聯(lián)泰公司將強行平倉。而實際操作中，一旦客戶保證金少于1600元卻沒有及時增補保證金，“聯(lián)泰”就會進行強行平倉，客戶原本賬面浮虧的損失就將變?yōu)楝F實的損失。多樣式傭金根據聯(lián)泰公司的規(guī)定，無論客戶買入還是賣出合同，“聯(lián)泰”都要收取傭金，每一買進或賣出是一個回合，“聯(lián)泰”對每一回合收取100美元，如果客戶當天買進至午夜一點未賣出，“聯(lián)泰”還要收取38元左右的過夜倉費?？蛻羧绻斕鞗]有賣出手中的黃金所有權而持倉過夜，公司要收取持倉費；如果客戶選擇當天將黃金所有權賣出，公司每單要收?。玻埃霸粒常埃霸膫蚪?。聯(lián)泰公司的財務管理不規(guī)范，賬冊也很不完整。公司收到客戶的近三千萬元“投資”都已經不知去向。公司財務人員聲稱，除了正常的公司開支、人員工資獎金、股東分紅外，余下的錢絕大部分按王浩的指令，有的提取現金交王浩使用，有的轉匯到別的公司，聯(lián)泰公司已經是一個空架子。經證監(jiān)會認定，聯(lián)泰公司買賣的直接對象不是黃金實物本身，而是期貨的合約；交易的目的不是黃金實物，而是投機獲利；結算的方式不是貨到款清，而是每日結算盈虧的期貨交易結算方式；這些形式以及從交易的方式、交易的場所、交易的保障制度、交易的商品范圍等方面，都符合期貨交易的一般規(guī)定。因此認為“聯(lián)泰公司”的經營行為符合期貨交易的本質特征，僅個別形式不同于正常的期貨交易，因此應該依法認定為變相期貨交易。這是一套形式上“既不像黃金期貨、又不像黃金現貨延期交易”的非法變相黃金期貨交易方案，打起了違規(guī)經營的“擦邊球”。案件分析變相期貨構成要件：根據《期貨交易管理條例》的規(guī)定，任何機構或者市場，未經國務院期貨監(jiān)督管理機構批準，采用集中交易方式進行標準化合約交易，同時采用以下交易機制或者具備以下交易機制特征之一的，為變相期貨交易：（1）為參與集中交易的所有買方和賣方提供履約擔保的；（2）實行當日無負債結算制度和保證金制度，同時保證金收取比例低于合約（或者合同）標的額20％的。變相期貨產生的原因：“想”進行變相期貨的主要原因：利益驅動“能”進行變相期貨的主要原因：監(jiān)管體制的不完善以及期貨投資產品的缺乏屢禁不止因重“堵”不重“疏”

在2003年現貨遠期市場中引發(fā)“瓊膠事件”后，商務部等有關部委曾對現貨遠期市場中存在的變相期貨交易進行過清理整頓。但是，這并沒有徹底杜絕一些現貨遠期市場進行變相期貨交易。今年4月，商務部又下發(fā)了“關于大宗商品交易市場限期整改有關問題”的通知，明確要求未經中國證監(jiān)會批準，而采用集中交易方式進行標準化合約交易的機構或者市場，在今年9月30日前對變相期貨交易完成整改。但整改效果目前還很難評估。一個很重要的原因，在于我們對期貨市場的發(fā)展思路存在誤區(qū)，防堵有余，疏導不足。盡管我國期貨市場近年來得到了突破性的發(fā)展，但是同中國市場經濟發(fā)展的程度和企業(yè)對風險管理的要求相比，還存在很大差距

變相期貨交易之所以能夠一直存在并屢禁不止，一方面，固然有對現貨批發(fā)市場與期貨市場認識模糊的原因；另一方面更重要的是我國市場經濟發(fā)展到今天這個程度，大量商品交易價格都是由市場決定的。因此，人們價格避險的意識和需求日益強烈，而期貨市場一些大宗商品的期貨合約遲遲不能推出，還不能滿足現貨批發(fā)市場交易者的需求。在這種情況下，一些人在巨大利益的驅動下頂風而上。

變相期貨交易能被取締嗎？

隨著現貨市場交易手段的創(chuàng)新和電子撮合交易方式的出現，很多現貨批發(fā)市場逐漸借用期貨交易的手段，由此產生了變相期貨交易的概念。期貨市場上一般把變相期貨交易理解為未經國家主管部門批準，一些地方機構或個人，在現貨批發(fā)市場擅自以現貨名義采用期貨市場部分運行機制和交易方式，集中進行遠期標準化合同的交易。按照這種理解，海南的橡膠市場、廣西和云南的兩個白糖市場、吉林玉米批發(fā)市場等很多現貨批發(fā)市場，都被認為是變相期貨交易。

2007年4月15日正式生效的《期貨交易管理條例》，從期貨交易核心特征出發(fā)，規(guī)定了認定變相期貨的兩項標準：一是采用集中交易方式進行標準化合約交易，同時市場或者組織交易的機構為參與集中交易的所有買方和賣方提供履約擔保的；二是采用集中交易方式進行標準化合約交易，而且實行當日無負債結算制度和保證金制度，同時保證金收取比例低于合約(或者合同)標的額20％的。第一項標準主要防止價格波動劇烈時交易風險集中于市場或者組織交易的機構；第二項標準主要限制交易的杠桿效應，防止過度投機造成大面積違約風險，甚至造成風險向社會公眾蔓延。

盡管對變相期貨交易概念的認定越來越清晰，但對變相期貨交易的界定標準也越來越寬松。所以，盡管《期貨交易管理條例》于4月15日正式生效，但現貨市場不僅沒有停止當前的電子撮合交易，反而發(fā)展得更為紅火。北京一塑料制品商同時也是原料貿易商的劉經理說，“曾經很擔心市場被認為是‘變相期貨’而不搞了，現在可放心了，還可以繼續(xù)我的‘套期保值’?！?/p>

按照現貨批發(fā)市場對《期貨交易管理條例》的理解，只要現貨批發(fā)市場的合約最長時間不超過6個月，保證金標準不低于20％，現有的現貨交易就可以正常進行。實際上，落實這兩個標準非常簡單。首先，目前批發(fā)市場推出的交易品種很多是近期交割月，該標準對現有的電子交易基本沒有影響。盡管保證金標準要求提高到20％以上，參與電子交易的成本可能會因此提高，但現貨批發(fā)市場可以采取其他變通辦法降低交易成本。提高保證金比例，確實會使交易商的交易成本有所上升，但目前看來，場內交易商反應尚屬平靜。而且從風險角度考慮，中遠期現貨交易還是要比期貨安全得多，因此相信未來交易量并不會出現明顯下滑。另外，市場也積極采取了相應措施，如從今年6月份開始，調整交易積分贈送辦法，為交易商降低交易成本。

變相期貨交易之所以能存在并滋生蔓延，有其復雜深刻的原因。一方面，人們對現貨批發(fā)市場與期貨市場兩者認識上模糊。另一方面，市場經濟的快速發(fā)展使得人們對價格避險的意識和需求日益強烈，而期貨市場對于一些大宗商品的期貨合約遲遲不能推出，不能滿足現貨批發(fā)市場交易者的需求。

但是，要降低目前現貨市場上存在的風險，不能采取簡單地一“取”了之，而應該合理劃分二者職責，在此基礎上加強合作，各行其道。在這方面不乏有益嘗試的實例，如鄭州商品交易所和中國鄭州糧食批發(fā)市場采用期現結合方式加強業(yè)務合作。當然，也可以大膽嘗試，統(tǒng)一兩個市場的交易標準，期貨市場通過現貨市場進行交割等。如果雙方能真正實現業(yè)務合作，則既可以避免變相期貨交易給市場帶來的各種交易風險，也可以充分發(fā)揮現貨市場的基礎作用，實現期貨、現貨在共贏基礎上的快速發(fā)展

體制的不完善主要體現在：個人投資黃金期貨在國內是禁區(qū)現行法規(guī)對如何認定變相期貨市場和變相期貨交易長期存在異議國內黃金市場的開放比較滯后，而國內的黃金期貨個人投資需求卻日益強烈一些個人或公司通過香港公司代理到境外炒黃金期貨已經成為公開的秘密。‘禁止’就會有‘黑市’，這就是地下金融業(yè)衍生的土壤。地下金融難以監(jiān)控，詐騙現象自然難免。管理大宗商品電子交易市場的規(guī)范文件主要是國家質量監(jiān)督總局頒布的《大宗商品電子交易規(guī)范》(2003年修訂)，但《規(guī)范》僅為國家質檢總局主導完成的行業(yè)性“管理技術標準”，沒有明確主管部門的監(jiān)管責任和措施，不具有強制性和約束力。特別是《規(guī)范》始終沒有對變相期貨做出準確的法律定義和有效的限制措施。利益驅動（避險）受金融危機的影響，人們價格避險的意識和需求日益強烈，而期貨市場對于一些大宗商品的期貨合約遲遲不能推出，不能滿足現貨批發(fā)市場交易者的需求。期貨市場的發(fā)展滯后，為變相期貨交易的存在和蔓延提供了現實的土壤和空間。

市場經濟的快速發(fā)展，生產規(guī)模的日益擴大和需求的不斷增長，使得在現貨批發(fā)市場中進行交易的大量日常生產和生活中消耗量較大的商品，其市場價格越來越不確定。已退休的張女士２００４年８月結識了聯(lián)泰公司的副總金昌南，對方拿出一沓印刷精美的宣傳資料，向她介紹投資業(yè)務。事后張女士對記者說：“我聽了介紹，看上去他們公司很氣派有實力，都是西裝革履的，就按照聯(lián)泰公司的要求，交了５萬元人民幣訂金，簽訂了協(xié)議書?！贝撕螅瑥埮坑肿芳樱保埃谷f余元保證金，至案發(fā)全部虧損。

張女士說，聯(lián)泰公司買賣細則中，注明每單合約首付款不足人民幣２０００元時，聯(lián)泰公司將給客戶風險提示；余額不足１０００元時，聯(lián)泰公司將強行平倉。而實際操作中，每單合約余額不足１６００元時，聯(lián)泰公司就強行平倉，結果造成她損失幾十萬元。此后張女士請公司代為操作，可２００６年３月２３日聯(lián)泰公司的一次反向操作，就抹去了張女士賬戶內僅存的６萬元，張女士欲哭無淚。這時張女士越來越感到聯(lián)泰公司有問題，即向工商管理部門進行投訴舉報。此時在南京也發(fā)生了類似情況，一些“顆粒無收”的黃金投資客紛紛向有關部門反映聯(lián)泰公司的問題。經上海市黃浦區(qū)人民檢察院對聯(lián)泰公司和王浩等5名高管提起公訴，上海市黃浦區(qū)人民法院昨日(28日)下午對此案公開開庭審理。上海聯(lián)泰黃金制品有限公司（以下簡稱“聯(lián)泰公司”）以買賣黃金為名，吸取社會公眾客戶訂金２９８１萬余元，違規(guī)進行變相黃金期貨交易，交易額人民幣達１１９億元，致使客戶虧損近三千萬元。證券監(jiān)督管理委員會上海監(jiān)督局認定為變相期貨交易。根據我國刑法規(guī)定，未經國家主管部門批準經營證券、期貨或者保險業(yè)務的，屬于非法經營。由此，檢察機關以非法經營罪對聯(lián)泰公司和王浩等5人提起公訴。變相期貨-現實意義堅決打擊和取締變相期貨確保資本市場規(guī)范健康運行"變相期貨"的滋生蔓延,對于國內資本市場的規(guī)范健康發(fā)展、金融秩序的穩(wěn)定運行和保護投資者的合法權益產生了極大干擾,隱含的風險極大.堅決打擊和取締"變相期貨"提供了必不可少的法律依據,有利于根治"變相期貨"這一頑癥,有利于消除風險隱患,確保資本市場規(guī)范健康運行。

變相期貨交易之所以能存在并滋生蔓延，有其復雜深刻的原因。一方面，人們對現貨批發(fā)市場與期貨市場兩者認識上模糊。另一方面，市場經濟的快速發(fā)展使得人們對價格避險的意識和需求日益強烈，而期貨市場對于一些大宗商品的期貨合約遲遲不能推出，不能滿足現貨批發(fā)市場交易者的需求。

變相期貨-監(jiān)管缺失

目前，管理大宗商品電子交易市場的規(guī)范文件主要是國家質量監(jiān)督總局頒布的《大宗商品電子交易規(guī)范》，但《規(guī)范》僅為國家質檢總局主導完成的行業(yè)性“管理技術標準”，沒有明確主管部門的監(jiān)管責任和措施，不具有強制性和約束力。特別是《規(guī)范》始終沒有對變相期貨做出準確的法律定義和有效的限制措施。

長久以來，關于現貨市場和期貨市場的關系，在我國實際中一直存在著界限模糊的問題，有人從不同的利益角度出發(fā)，認為要嚴厲打擊一切非正規(guī)期貨交易。這種觀點表面聽來有利于整頓市場，但卻也有可能抹煞市場在混沌階段所作的創(chuàng)新和嘗試。

當前，國內期貨市場正處于積極穩(wěn)妥發(fā)展的新的歷史階段。打擊和取締"變相期貨"、正確認識期貨市場的性質、地位和特有的功能，以及引導客戶和資金進入期貨市場開展業(yè)務進行交易排除了干擾，為期貨市場積極穩(wěn)妥發(fā)展提供了一個有利的法治環(huán)境。打壓變相期貨從哪些方向著手？一，要通過積極發(fā)展和疏導解決變相期貨交易的問題。二，大宗商品中遠期電子