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第十一章現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量是指某一方案的全過程所產(chǎn)生的現(xiàn)金流出(資金投入)和現(xiàn)金流入(資金回收)。
現(xiàn)金流入總額與流出總額之差額,謂之“現(xiàn)金凈流量”(NetCashFlow,NCF),反映這一方案的凈收益或凈虧損。
NCF=現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量每年的NCF=每年的營(yíng)業(yè)收入(即節(jié)約成本)—每年的付現(xiàn)支出(即成本+費(fèi)用)
NCF=每年的凈利潤(rùn)+年折舊
回收全部投入資金的期間稱為回收期。如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值,決策以現(xiàn)金凈流量大、回收期短的方案為可取方案??紤]時(shí)間價(jià)值時(shí),把未來不同期獲得收入金額換算成現(xiàn)在的投入金額即現(xiàn)值最大。
第一節(jié)現(xiàn)金流量分析作為決策標(biāo)準(zhǔn)一、現(xiàn)金流量的重要性
NCF的大小是企業(yè)力量強(qiáng)弱的晴雨表。企業(yè)的現(xiàn)金流量越多,意味著實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的能力越強(qiáng);反之,則越弱。
用凈現(xiàn)金流量來衡量一個(gè)企業(yè)能力比用會(huì)計(jì)利潤(rùn)來計(jì)量更好。二、貨幣的時(shí)間價(jià)值投資的貨幣經(jīng)過若干時(shí)期后能產(chǎn)生更多的貨幣,這種額外的貨幣被稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值。兩個(gè)決定因素:利息率和時(shí)間長(zhǎng)度?,F(xiàn)值的計(jì)算現(xiàn)時(shí)支付、單一的將來支付、等額年金、不等額年金第一節(jié)現(xiàn)金流量分析作為決策標(biāo)準(zhǔn)(1)現(xiàn)時(shí)支付不需要對(duì)支付額進(jìn)行任何形式的貼現(xiàn),時(shí)間長(zhǎng)度為零。
(2)單一的將來支付復(fù)利現(xiàn)值表列出了不同期限和不同利息率情況下1元的現(xiàn)值,該現(xiàn)值系數(shù)表明了給定的利率和給定年數(shù)的條件下,在給定的年數(shù)后能得到1元,現(xiàn)在必須投資的貨幣數(shù)量。(3)等額年金年金現(xiàn)值表列出了等額年金的現(xiàn)值系數(shù)。等額年金的現(xiàn)值系數(shù)等于單一支付的現(xiàn)值系數(shù)之和。(4)不等額年金不等額年金的現(xiàn)值必須根據(jù)每年的現(xiàn)金流入或流出分別計(jì)算其現(xiàn)值,然后加總得出。第一節(jié)現(xiàn)金流量分析作為決策標(biāo)準(zhǔn)一、凈現(xiàn)值法前提條件:必須有一個(gè)預(yù)先決定的最小投資收益率。如果方案的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值大于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值,即凈現(xiàn)值為正,則該方案的收益率高于給定的收益率,該方案可接受。反之則不能。NPV=∑NCFK/(1+r)K
=∑CFK/(1+r)K—Io凈現(xiàn)值>0,收益率>給定的收益率,可接受;凈現(xiàn)值<0,收益率<給定的收益率,不可接受;第二節(jié)現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)方法例:某項(xiàng)目的各年現(xiàn)金流量圖如下表,試用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性(i0=10%)。期限項(xiàng)目01234~101.投資支出2.投資以外支出3.收入205001003004504507004.凈現(xiàn)金流量-20-500-100150250現(xiàn)金流量表單位:萬元解:現(xiàn)金流量圖NPV=-20+(-500)(P/F,10%,1)
-100(P/F,10%,2)+150(P/F,10%,3)+250(P/A,10%,7)(P/F,10%,3)=469.94(萬元)由于NPV>0,所以項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上可行。0123491020500100150250/a二、內(nèi)部收益率法
內(nèi)部報(bào)酬率法(InternalRateofReturnmethod,IRR)是根據(jù)內(nèi)部報(bào)酬率大小來決策的一種方法。決策中,應(yīng)當(dāng)選擇內(nèi)部報(bào)酬率較高的那種方案。IRR是凈現(xiàn)值為0(即NPV=0)時(shí)的貼現(xiàn)率(資金成本),按此貼現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)金值與現(xiàn)金流入現(xiàn)值相等。內(nèi)部報(bào)酬率是投資報(bào)酬率的盈虧臨界點(diǎn),因而是企業(yè)進(jìn)行決策時(shí)時(shí)掌握的一種最低報(bào)酬率。計(jì)算出的內(nèi)部報(bào)酬率大于設(shè)定的資金成本,則方案可行。第二節(jié)現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)方法內(nèi)部收益率法的計(jì)算步驟(1)在計(jì)算凈現(xiàn)值的基礎(chǔ)上,如果凈現(xiàn)值是正值,就要采用這個(gè)凈現(xiàn)值計(jì)算中更高的折現(xiàn)率來測(cè)算,直到測(cè)算的凈現(xiàn)值正值近于零。(2)再繼續(xù)提高折現(xiàn)率,直到測(cè)算出一個(gè)凈現(xiàn)值為負(fù)值。如果負(fù)值過大,就降低折現(xiàn)率后再測(cè)算到接近于零的負(fù)值。
(3)根據(jù)接近于零的相鄰正負(fù)兩個(gè)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率,用線性插值法求得內(nèi)部收益率。
第二節(jié)現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)方法例:某項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量如表。當(dāng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為12%時(shí),試用內(nèi)部收益率指標(biāo)判斷該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上是否可以接受。年末012345凈現(xiàn)金流量-1002030204040解:設(shè)i1=5%,i2=10%,分別計(jì)算凈現(xiàn)值:
NPV1=-100+20(P/F,5%,1)+30(P/F,5%,2)+20(P/F,5%,3)+
40(P/F,5%,4)+40(P/F,5%,5)=27.78(萬元)>0NPV2=-100+20(P/F,10%,1)+30(P/F,10%,2)+20(P/F,10%,3)+40(P/F,10%,4)+40(P/F,10%,5)=10.16(萬元)>0因?yàn)橐驨PV1>0,NPV2<0,故重設(shè)i1=10%,i2=15%,NPV1=10.16(萬元)>0NPV2=-100+20(P/F,15%,1)+30(P/F,15%,2)+20(P/F,15%,3)+40(P/F,15%,4)+40(P/F,15%,5)=-4.02(萬元)<0內(nèi)插法求內(nèi)部收益率IRR:IRR=10%+(15%-10%)×10.16/(10.16+4.02)=13.5%IRR>i0=12%,所以項(xiàng)目可行。內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義:在項(xiàng)目的整個(gè)計(jì)算期內(nèi),按利率i=IRR計(jì)算,始終存在未回收的投資,只是在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)投資恰好被完全回收。即在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi),項(xiàng)目始終處于“償付”未被回收投資的狀態(tài)。三、盈利能力指數(shù)盈利能力指數(shù)是每年現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和與每年現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之和的比率。
盈利能力最大的方案是最優(yōu)的方案。注意:用給定的最小收益率來衡量一可行方案的盈利能力必須大于1。若小于1,則意味著凈現(xiàn)值小于零,按照凈現(xiàn)值法,該方案不能接受。第二節(jié)現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)方法四、稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算:從現(xiàn)金收入中扣除所得稅。在任何一年,每一方案的凈現(xiàn)金流量等于方案的現(xiàn)金流入減去現(xiàn)金支出。對(duì)于營(yíng)利性組織而言,所得稅和其他現(xiàn)金支出一樣必須從現(xiàn)金收入中扣除,從而計(jì)算出凈現(xiàn)值。所得稅的問題復(fù)雜于:它是按應(yīng)納稅收入的一定百分比來計(jì)算的。應(yīng)納稅收入的計(jì)算必須考慮非現(xiàn)金收入與費(fèi)用項(xiàng)目。影響所得稅的最主要非現(xiàn)金項(xiàng)目是固定資產(chǎn)的折舊。在資產(chǎn)的使用期間,折舊費(fèi)進(jìn)入成本,從而降低了盈利水平,但并為造成組織的現(xiàn)金流出。第二節(jié)現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)方法例:某公司計(jì)劃采購一新設(shè)備以增加生產(chǎn)。此種設(shè)備如不配有安全裝置則價(jià)值10萬元,如配有安全裝置則價(jià)值10.5萬元。估計(jì)采用此種新設(shè)備(不論有無安全裝置)后,公司每年可因此節(jié)省營(yíng)業(yè)成本5萬元。假設(shè):
(1)該公司的風(fēng)險(xiǎn)成本為每年2萬元,如采用配有安全裝置的設(shè)備則風(fēng)險(xiǎn)成本可降低30%;
(2)此種設(shè)備(不論有無安全裝置)的使用壽命均為10年且無殘值,公司采用直線折舊法;
(3)公司適用的所得稅稅率為50%;
(4)資金成本為12%。
要求:就采購此種設(shè)備是否要配備安全裝置進(jìn)行決策。第二節(jié)現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)方法首先算出兩種情況下,每年增加的現(xiàn)金凈流量項(xiàng)目有安全裝置無安全裝置帳面價(jià)值現(xiàn)金流動(dòng)帳面價(jià)值現(xiàn)金流動(dòng)營(yíng)業(yè)成本節(jié)省5000050000風(fēng)險(xiǎn)成本節(jié)省6000節(jié)省額合計(jì)56000560005000050000折舊費(fèi)1050010000收入增加4550040000稅額增加22750227502000020000每年增加的現(xiàn)金凈流量3325030000第二節(jié)現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)方法先分別計(jì)算凈現(xiàn)值,這里n=10年,r=12%。根據(jù)上表,在有安全裝置的情形下,每年增加的現(xiàn)金凈流量為33250元,原始投資額為10.5萬元,于是,有安全裝置時(shí)的凈現(xiàn)金流量NPV1:
通過比較兩個(gè)凈現(xiàn)值可知。因?yàn)镹PV1>NPV2,所以該公司應(yīng)當(dāng)選購有安全裝置的設(shè)備。第二節(jié)現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)方法用內(nèi)部收益律法計(jì)算有安全裝置CFK=33250,I=105000所以33250*∑1/(1+IRR1)K-105000=0∑1/(1+IRR1)K-3.1579=0最終整理得IRR1=29.23%無安全裝置同理可得IRR2=27.325%該公司應(yīng)選購有安全裝置的設(shè)備。第二節(jié)現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)方法某公司計(jì)劃購買一種損失預(yù)防設(shè)備,成本20萬元,估計(jì)可用20年,利息和維護(hù)費(fèi)每年2萬元,為決定是否安裝此種設(shè)備,現(xiàn)已獲得有關(guān)資料如下:當(dāng)期銷售收入200萬元,利潤(rùn)20萬元,固定成本80萬元,變動(dòng)成本率50%,試就此進(jìn)行分析。解:不安裝預(yù)防設(shè)備80保本點(diǎn)=(200-200*50%)/200=160萬安裝設(shè)備,固定成本增加3萬(折舊費(fèi)1萬,利息及維護(hù)2萬)
80+3保本點(diǎn)=(200-200*50%)/200=166萬如果銷售收入和變動(dòng)成本率都不變,則安裝預(yù)防設(shè)備會(huì)使保本點(diǎn)提高,安裝設(shè)備會(huì)降低利潤(rùn)第二節(jié)現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)方法第三節(jié)通過現(xiàn)金流量分析進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理決策例:某幢建筑物建于四年前,為研究所的人員使用,他們與廠方簽訂了為期10年的合同,研究人員同意在廠方的資助下開展研究工作,但所得收入歸廠方。廠方預(yù)計(jì)其每年的收入為6萬元,作為交換條件,廠方提供了20萬元,資助建立研究所,獲得必需的設(shè)備,在過去的四年里,由于火災(zāi)花在該建筑物維修方面的費(fèi)用每年平均為1.6萬元,廠方不負(fù)責(zé)建筑內(nèi)部設(shè)備的火災(zāi)損失。風(fēng)險(xiǎn)籌資方法(一)列出當(dāng)前支出的自擔(dān)損失把當(dāng)前損失計(jì)入當(dāng)前費(fèi)用是較不規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)籌資方法.但在一些條件下也可能是耗費(fèi)較少的方法.在損失發(fā)生前,這種方法通常很有吸引力,但實(shí)際情況往往證明其他風(fēng)險(xiǎn)籌資方法的籌資成本更小。
除了預(yù)計(jì)的該幢建筑物的火災(zāi)作為當(dāng)期費(fèi)用和一些額外的現(xiàn)金支出2000元以外,為了盡快在火災(zāi)后讓該研究所恢復(fù)研究工作,廠方還需預(yù)計(jì)每年支付特別費(fèi)用用作建筑物修復(fù).正因?yàn)檫€有這筆額外的現(xiàn)金開支,每年稅后凈現(xiàn)金流量為33200元,計(jì)算得到的凈現(xiàn)值為-12420元,內(nèi)部收益率為10.49﹪.均低于前面確認(rèn)預(yù)期損失中的例子的相應(yīng)指標(biāo).第三節(jié)通過現(xiàn)金流量分析進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理決策(二)通過提留準(zhǔn)備金建立這種準(zhǔn)備金意味著初始投資的增加.
盡管增加了初始投資,然而準(zhǔn)備金的運(yùn)用并不改變流出量,甚至有可能增加了現(xiàn)金的流入.(三)通過借入資金自擔(dān)損失若該企業(yè)通過投資使自身的經(jīng)營(yíng)獲得的收益比它借入資金的成本還要多,則不論是支付損失還是用于其它目的,借入資金能增加現(xiàn)金流量.假定企業(yè)年初從銀行借入16000元,利率為16.67﹪,在年末需歸還18667元.企業(yè)計(jì)劃用這筆借入資金支付全年內(nèi)可能發(fā)生的損失.這樣自己本來用于支付損失的16000元可用于經(jīng)營(yíng)中.如果自有資金能產(chǎn)生12﹪的稅后收益率,由于需支付40﹪的所得稅,其稅前收益率為20﹪(即12﹪/(1-40﹪).當(dāng)然如果內(nèi)部收益率低于稅后借入資金利率,通常不會(huì)用借入資金來支付損失,除非由于嚴(yán)重的損失導(dǎo)致現(xiàn)金短缺,才會(huì)使借入資金成為必要.第三節(jié)通過現(xiàn)金流量分析進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理決策
(四)通過自保為損失籌資一個(gè)大公司可以建立一個(gè)保險(xiǎn)子公司來為其部分或全部損失風(fēng)險(xiǎn)提供保險(xiǎn)保障.自保公司可以由一家母公司或多家母公司擁有.建立自保公司主要是基于稅收和監(jiān)管部門的考慮.
(五)通過保險(xiǎn)公司為風(fēng)險(xiǎn)籌資一個(gè)企業(yè)可借助于外部資金來補(bǔ)償其損失,以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的目的.最常見的轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的形式是保險(xiǎn).作為獲得保險(xiǎn)費(fèi)的代價(jià),保險(xiǎn)公司賠付所投保財(cái)產(chǎn)在保險(xiǎn)合同責(zé)任范圍內(nèi)的損失.投保企業(yè)支付的保險(xiǎn)費(fèi)要大于其損失的期望值,這是因?yàn)閷?duì)保險(xiǎn)公司而言,保險(xiǎn)收入不僅要賠付損失,而且要包括保險(xiǎn)公司的管理費(fèi)用,以及合理的利潤(rùn).第三節(jié)通過現(xiàn)金流量分析進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理決策現(xiàn)金流量分析作為風(fēng)險(xiǎn)管理決策標(biāo)準(zhǔn)的局限性(一)現(xiàn)金流量分析應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)管理決策中的優(yōu)缺點(diǎn).
現(xiàn)金流量分析決策過程把風(fēng)險(xiǎn)管理決策放在與其他利潤(rùn)最大化決策相同的立足點(diǎn).從理論上說,凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法對(duì)追求利潤(rùn)最大化的企業(yè)是適合的,對(duì)努力提高運(yùn)營(yíng)效率的非營(yíng)利組織來說也是最好的選擇.其不足之處在于其假設(shè)上的缺陷:每一種風(fēng)險(xiǎn)管理方法都單獨(dú)使用,忽視了所有可能的組合方法.第二個(gè)假設(shè),對(duì)每種現(xiàn)金流量分析沒有程度上的差別,會(huì)導(dǎo)致過分簡(jiǎn)單化的是與非的決策,而不是更詳盡的分析.第三個(gè)假設(shè)認(rèn)為火災(zāi)造成的損失是惟一涉及的損失,而實(shí)際上還可能由于其他事故造成財(cái)產(chǎn),凈收入和人員的損失.第四個(gè)假設(shè)是把預(yù)期損失作為實(shí)際發(fā)生的損失的一種計(jì)量值,而不管將來的不可預(yù)計(jì)性.現(xiàn)金流量分析假定:企業(yè)的惟一目的是利潤(rùn)最大化,對(duì)社會(huì)效益未加以考慮.第三節(jié)通過現(xiàn)金流量分析進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理決策例:某投資項(xiàng)目有A,B兩個(gè)方案,有關(guān)數(shù)據(jù)如下表,基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%,問哪個(gè)方案較優(yōu)?項(xiàng)目A方案B方案投資年凈收益(
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