利率債月報(bào)：經(jīng)濟(jì)修復(fù)高度待驗(yàn)證債市票息為主

證券研究報(bào)告閱讀正文之后的信息披露和法律聲明收益率指標(biāo)(2023/1/20)國Y2.16Y2.43Y2.54Y2.73Y2.88Y2.93Y3.07十年國開債收益率(%)22/122/322/522/722/922/1123/1相關(guān)研究:姜珮珊shaitongcomS850517070004麗萍slphaitongcomS850522080001:藏多dhaitongcom經(jīng)濟(jì)修復(fù)高度待驗(yàn)證，債市票息為主1月債市回顧：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，債市下跌1月央行加大投放力度呵護(hù)節(jié)前流動(dòng)性，但資金面仍邊際收緊；市場持有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和穩(wěn)增長政策發(fā)力預(yù)期，債市利率上行。從銀行間現(xiàn)券成交來看，前兩位最大凈買入機(jī)構(gòu)分別為農(nóng)商行、境外機(jī)構(gòu)(及其他)；7-10年國債、政金債均主要是農(nóng)商行凈買入，基金和理財(cái)仍為凈賣出。+25/-20/+27/+13BP，存單量價(jià)齊跌。1M、3M、6M、1Y票據(jù)利率的1月均值均高于12月同期。利率債凈供給環(huán)比增加1046億元。1Y國債/國開債利率上行7BP/8BP至2.16%/2.31%，10Y國債/國開債利率上行10BP/10BP至2.93%/3.09%。1月基本面：產(chǎn)需等待修復(fù)，基建指標(biāo)分化，CPI或抬升至2%左右QGDP9%、全年GDP實(shí)際同比增速3.0%。其中22年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體略好于預(yù)期，從生產(chǎn)法來看，工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速繼續(xù)下滑但服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)降幅收窄。從三駕馬車看，出口降幅擴(kuò)大、消費(fèi)降幅大幅收窄、投資增速明顯回升。從環(huán)比季調(diào)來看，消費(fèi)弱但工業(yè)、投資均轉(zhuǎn)正。1月產(chǎn)需仍待復(fù)蘇，百城土地成交面積和30城商品房成交面積月均值環(huán)比增速均轉(zhuǎn)負(fù)，汽車批發(fā)零售銷量同比降幅較高，出口綜合指數(shù)同比降幅增大，鋼材產(chǎn)量持續(xù)下降，沿海八省日耗煤量月均值季節(jié)性下降，行業(yè)開工率降多升少。春節(jié)期間旅游、觀影數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。1月基建高頻表現(xiàn)分化，生產(chǎn)類指標(biāo)環(huán)比均降、同比整體下降，整體仍居歷史低位，庫存整體環(huán)比上升，價(jià)格2月債市展望：經(jīng)濟(jì)修復(fù)高度待驗(yàn)證，債市多空交織，票息策略為主1月EPMI環(huán)比大幅超季節(jié)性回升4.1pct，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景向好，以及假期結(jié)束后復(fù)工復(fù)產(chǎn)或?qū)?dòng)工業(yè)數(shù)據(jù)恢復(fù)。(2)節(jié)后高達(dá)23060億元的天量逆回購資金將到期，與此同時(shí)存單供需壓力增大(主要是年內(nèi)存單發(fā)行備案批復(fù)將陸續(xù)完成、2-3月存單到期量又大、季末又面臨MPA考核、節(jié)后經(jīng)濟(jì)修復(fù)，而存單需求端目前并未有明顯變化)。(3)地方債供給或?qū)⒓哟?。一方面是?月未按計(jì)劃發(fā)行的部分可能延遲到2月發(fā)行。另一方面是，截至1月27日已披露的2月計(jì)劃發(fā)行規(guī)模已大幅超過去年末披露的1月計(jì)劃發(fā)行規(guī)模，以及2月計(jì)劃發(fā)行規(guī)?；蛉詫⒗^續(xù)增加。在二級(jí)市場累計(jì)凈買入債券近1500億元。(2)每年春節(jié)之后M0會(huì)回流，這有利于資金面修復(fù)。(3)理財(cái)贖回壓力或緩解，1/1-1/20理財(cái)二級(jí)市場日均凈賣出債券68億元，大幅低于22年12月日均223億元的債券拋售規(guī)模。節(jié)后債市多空因素交織，我們依然建議以票息策略為主，配臵短久期高等級(jí)信用債，同時(shí)控制杠桿(建議不高于2022年)，利率債投資在區(qū)間波動(dòng)思路下關(guān)注調(diào)整后的投資機(jī)會(huì)，10Y國債利率靠近區(qū)間上沿時(shí)可加大配臵力度。以及防范存單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，等待調(diào)整后的機(jī)會(huì)。此外，密切關(guān)注預(yù)期差：春節(jié)前信貸和消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期差較為充分，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的高度仍需驗(yàn)證，關(guān)注預(yù)期差帶來的投資機(jī)會(huì)。固定收益研究—利率債月報(bào)2閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.利率債前瞻：經(jīng)濟(jì)修復(fù)高度待驗(yàn)證，債市票息為主.........................................1.12月債市展望：多空因素交織，票息策略為主............................................1.21月債市回顧：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，債市下跌............................................1.31月基本面：產(chǎn)需等待復(fù)蘇，春節(jié)消費(fèi)亮眼，CPI或繼續(xù)抬升.................1.4政策解讀：加力支持新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，組合拳力促外貿(mào)保穩(wěn)提質(zhì)......2.1月貨幣市場：資金利率上行，票據(jù)利率上行.................................................3.1月一級(jí)市場：利率債凈供給上升...................................................................4.1月二級(jí)市場：債市下跌..................................................................................目錄 表1中觀高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)(截至1/20，汽車數(shù)據(jù)為1/9-1/15) 8表2基建高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)(截至2023/1/20) 8表31月以來財(cái)政貨幣金融政策梳理 9表4利率債已發(fā)行與未來一周計(jì)劃發(fā)行情況(截至1月20日) 12表5國開國債利率水平、期限利差及國開債隱含稅率(截至2023/1/20) 14固定收益研究—利率債月報(bào)3閱讀正文之后的信息披露和法律聲明EPMI) 4圖2存單到期規(guī)模(億元，截至23/1/27) 4圖3M0季節(jié)性變化(月增量，億元) 5圖4理財(cái)在二級(jí)市場凈買入/賣出債券規(guī)模(億元，截至1/20) 5圖5農(nóng)商行、境外機(jī)構(gòu)(及其他)是1月銀行間二級(jí)現(xiàn)券的前兩大凈買入機(jī)構(gòu)(億元)6圖67-10年政金債主要二級(jí)市場凈買入機(jī)構(gòu)(億元) 6圖7工業(yè)、消費(fèi)、投資環(huán)比季調(diào)增速(%) 7 圖9CPI同比走勢與預(yù)測值(%) 9圖10每月公開市場投放規(guī)模(億元) 11 1利率(%) 11圖13三個(gè)月存單發(fā)行利率和FR007-1Y互換利率(%) 11 圖15國債、政策債、地方債發(fā)行規(guī)模對(duì)比(億元) 12圖16各期限固息國開債認(rèn)購倍數(shù)(倍) 12圖17各期限固息國債認(rèn)購倍數(shù)(倍) 12圖18同業(yè)存單各月發(fā)行量和凈融資額(億元) 13發(fā)行利率(%) 13 13固定收益研究—利率債月報(bào)4閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.利率債前瞻：經(jīng)濟(jì)修復(fù)高度待驗(yàn)證，債市票息為主春節(jié)后的利空因素有：(1)1月EPMI環(huán)比大幅超季節(jié)性回升4.1pct至50.9%、高于2019~2022年同期水平，這意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景向好，以及假期結(jié)束后復(fù)工復(fù)產(chǎn)或?qū)?dòng)工業(yè)數(shù)據(jù)恢復(fù)。(2)節(jié)前央行投放的跨節(jié)資金將在節(jié)后集中到期。1/21-2/3高達(dá)23060億元的天量逆回購資金將到期，與此同時(shí)存單供需壓力增大(主要是存單供給方面的壓力或明顯提升，因?yàn)槟陜?nèi)存單計(jì)劃發(fā)行額度的備案批復(fù)將陸續(xù)完成，疊加2-3月存單到期量大、截至1月27日2、3月存單到期規(guī)模已高達(dá)近2.2、2.5萬億元左右，以及季末又面臨MPA考核，節(jié)后經(jīng)濟(jì)修復(fù)將帶動(dòng)信貸投放需求增強(qiáng)進(jìn)而使得存單供給壓力或增大等，而存單需求端目前并未有明顯變化)。(3)地方債供給或?qū)⒓哟?。一方面是，截?月27日1月地方債計(jì)劃發(fā)行規(guī)模是7865億元，而實(shí)際發(fā)行規(guī)模或?yàn)?400多億元(根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示1月地方債已發(fā)行4190億元、1/30-1/31待發(fā)行2245億元)，這意味著未按計(jì)劃發(fā)行的部分可能延遲到2面是，截至1月27日已披露的2月計(jì)劃發(fā)行規(guī)模有3556億元、已大幅超過去年末披露的1月計(jì)劃發(fā)行規(guī)模(2428億元)。此外，今年地方債供給節(jié)奏與去年類似、都是前臵發(fā)行節(jié)奏、201820212019202220182021201920222020202365605550454035301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：WIND，海通證券研究所預(yù)計(jì)2月計(jì)劃發(fā)行規(guī)模或仍將繼續(xù)增加。圖2存單到期規(guī)模(億元，截至23/1/27)30000250002000000500002020年2021年20192020年2021年2019年2022年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月春節(jié)后的利多因素有：(1)外資持續(xù)買入，22年12月境外機(jī)構(gòu)由減持492億元轉(zhuǎn)為增持580億元，1/1-1/20境外機(jī)構(gòu)及其他在二級(jí)市場累計(jì)凈買入債券近1500億元。(2)每年春節(jié)之后M0會(huì)回流，參考春節(jié)在1月末(春節(jié)假期在1月末或者1月減少0.9萬億元，節(jié)后現(xiàn)金回流有利于資金面修復(fù)。(3)理財(cái)贖回壓力或緩解，1/1-1/20理財(cái)二級(jí)市場日均凈賣出債券68億元，大幅低于22年12月日均223億元的債券拋售規(guī)模，以及節(jié)后資金回流在一定程度上將帶動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品配臵需求進(jìn)一步改善。固定收益研究—利率債月報(bào)5閱讀正文之后的信息披露和法律聲明200002018年2018年2017年2020年2019年2022年2021年1000050000-5000-10000-15000-200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月6004002000-200-400-600 22/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/1節(jié)后債市多空因素交織，我們依然建議以票息策略為主，配臵短久期高等級(jí)信用債，同時(shí)控制杠桿(建議不高于2022年)，利率債投資在區(qū)間波動(dòng)思路下關(guān)注調(diào)整后的機(jī)會(huì)，10Y國債利率靠近區(qū)間上沿時(shí)可加大配臵力度。以及，防范存單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，等待調(diào)整后的機(jī)會(huì)。此外，密切關(guān)注預(yù)期差：春節(jié)前信貸和消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期差較為充分，實(shí)際仍需驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)修復(fù)的高度，關(guān)注預(yù)期差帶來的投資機(jī)會(huì)。1月央行加大投放力度呵護(hù)節(jié)前流動(dòng)性，但資金面仍有邊際收緊；市場持有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和穩(wěn)增長政策發(fā)力預(yù)期，長短端利率均上行。1月上旬，月初資金面充裕，資金利率維持在低位，短債利率窄幅震蕩。22年12月PMI仍位于榮枯線之下，但市場持有疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，疊加1月5日央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)文“建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制”，10Y國債利率小幅上行。MLF放放量呵護(hù)節(jié)前流動(dòng)性，但1月是信貸投放大月、利率債凈供給增加、臨近跨節(jié)、稅期擾動(dòng)等因素帶動(dòng)資金面邊際收緊，短債利率小幅上行。22年12月社融數(shù)據(jù)總量偏弱但結(jié)構(gòu)超預(yù)期改善，疊加央行召開主要銀行信貸工作座談會(huì)、國務(wù)院副總理劉鶴1月17日表示“房地產(chǎn)是國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)……有足夠需求空間為房地產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展提供支撐1”，市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，10Y國債利率繼續(xù)上行。二級(jí)市場前兩位最大凈買入機(jī)構(gòu)分別為農(nóng)商行、境外機(jī)構(gòu)(及其他)。從1月(1/1-1/20，下同)銀行間二級(jí)市場現(xiàn)券凈買入情況來看，最大凈買入機(jī)構(gòu)為農(nóng)商行，日均凈買入量為364億元；境外機(jī)構(gòu)(及其他)位居第二位，日均凈買入量為108億元?；鹩扇站鶅糍I入16億元轉(zhuǎn)為凈賣出151億元，理財(cái)日均凈賣出規(guī)模由223億元縮小1httpshbxwhebnewscnnewshtmlidfromchannelefcfda34fb50&from_id=337704固定收益研究—利率債月報(bào)6閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖5農(nóng)商行、境外機(jī)構(gòu)(及其他)是1月銀行間二級(jí)現(xiàn)券的前兩大凈買入機(jī)構(gòu)(億元)4003002000-100-200-30022年8月日均22年9月日均2322年8月日均22年9月日均23年1月日均他7-10年利率債方面，1月7-10年國債主要是農(nóng)商行在凈買入，農(nóng)商行由22年12月的凈賣出39億元轉(zhuǎn)為凈買入226億元，保險(xiǎn)由凈買入105億元轉(zhuǎn)為凈賣出40億元，基金凈賣出力度小幅加大，理財(cái)凈賣出規(guī)模由65億元縮小至23億元，境外機(jī)構(gòu)(及其他)維持小幅凈買入；7-10年政金債主要是農(nóng)商行在凈買入。農(nóng)商行由22年12月的凈賣出336億元轉(zhuǎn)為凈買入642億元，基金由凈買入419億元轉(zhuǎn)為凈賣出106億元，保險(xiǎn)和理財(cái)小幅凈賣出，境外機(jī)構(gòu)(及其他)小幅凈買入。圖67-10年政金債主要二級(jí)市場凈買入機(jī)構(gòu)(億元)22年12月經(jīng)濟(jì)整體略好于預(yù)期。Q4GDP當(dāng)季實(shí)際同比增速為2.9%、全年GDP實(shí)際同比增速3.0%。其中22年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體略好于預(yù)期，從生產(chǎn)法來看，工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速再度下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至1.3%、為22年6月以來新低，但服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)降幅收窄至-0.8%。從三駕馬車看，出口降幅擴(kuò)大、消費(fèi)降幅大幅收窄、投資增速明顯回升。從環(huán)比季調(diào)來看，消費(fèi)弱但工業(yè)、投資均轉(zhuǎn)正。其中，22年12月消費(fèi)增速降幅縮小。隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策效果顯現(xiàn)，疫情對(duì)消費(fèi)的壓制作用減退，以及人口流動(dòng)逐漸正?；?2年12月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率下降至5.5%，消費(fèi)當(dāng)月同比增速降幅縮小4.1個(gè)百分點(diǎn)至-1.8%、季調(diào)環(huán)比增速為-0.14%，限額以上消費(fèi)增速降幅也收窄至-1.3%。固定收益研究—利率債月報(bào)7閱讀正文之后的信息披露和法律聲明速(%)-1.0-1.0-3.0-5.0-1.0工業(yè)增加值:環(huán)比季調(diào) 20/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1222年12月投資當(dāng)月同比增速顯著回升。22年1-12月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速繼續(xù)回落0.2pct至5.1%。22年12月當(dāng)月同比增速明顯反彈2.3pct至3.1%，一方面疫情仍壓制經(jīng)濟(jì)修復(fù)，但另一方面穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策發(fā)揮出效果，其中制造業(yè)單月同比增速超預(yù)期回升至7.4%，基建投資表現(xiàn)依然很好、同比增速上行至14.3%、再創(chuàng)2022年年內(nèi)新高，此外，在地產(chǎn)積極政策頻出&低基數(shù)影響下，地產(chǎn)投資降幅收窄、對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累減弱。25%20%15%10%5%0%-5%-20%-25%21年12月兩年平均22年11月當(dāng)月同比22年12月當(dāng)月同比工業(yè)增加值服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)社消零售固定資產(chǎn)投資基建(新制造業(yè)投資地產(chǎn)投資21年12月兩年平均5.8%19.3%3.9%-0.3%11.0%-2.6%22年11月當(dāng)月同比2.2%-9.0%-5.9%0.8%10.6%6.2%22年12月當(dāng)月同比1.3%-0.8%-9.9%14.3%7.4%1月以來，產(chǎn)需數(shù)據(jù)仍待復(fù)蘇。從1月以來中觀高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，需求端偏弱，百城土地成交面積月均值同比增長放緩且環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)，30城商品房成交面積月均值同比降幅擴(kuò)大且環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)，汽車批發(fā)零售銷量(1/1-1/15)環(huán)比增速均轉(zhuǎn)負(fù)且同比降幅較高，出口SCFI和CCFI綜合指數(shù)同比降幅增大。工業(yè)生產(chǎn)不佳，鋼材產(chǎn)量持續(xù)下降，受春節(jié)影響，沿海八省日耗煤量月均值(1/1-1/19)季節(jié)性下降、環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)且同比降幅為-18%，行業(yè)開工率降多升少。春節(jié)期間旅游、觀影數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。截至1月26日11時(shí)58分，2023年春節(jié)檔總票房(含預(yù)售)突破52.63億元(人民幣，下同)，觀影人次突破1億2。經(jīng)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算3，今年春節(jié)假期全國國內(nèi)旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復(fù)至2019年同期的88.6%；實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入3758.43億元，同比增長30%，恢復(fù)至。23httpentpeoplecomcnGBn23/0127/c1012-32612593.htmltgovcnwhzxwhywthtm固定收益研究—利率債月報(bào)8閱讀正文之后的信息披露和法律聲明%15)%類別指標(biāo)頻次最新數(shù)據(jù)日期最新數(shù)據(jù)值環(huán)比(%)比(%)22年12月月均值23年1月月均值1月環(huán)比(%)1月同比(%)近12周走勢圖同期分位數(shù)地產(chǎn)30大中城市:商品房成交面積(萬平方米)日01/273.01696.13.01696.130.5046.454086.512.47-61.73-3.97-98.04-47.97-3.3228.431897.432.16-28.431897.432.16-38.80-53.57-0.318.21-0.330%100大中城市:成交土地面積(萬平方米)周01/22100大中城市:成交土地溢價(jià)率(%)周01/22 3% 汽車當(dāng)周銷量:乘用車:廠家零售(萬輛)周01/1536.2032.936.2032.907.827.3316.0014.004.79-21.00/當(dāng)周銷量:乘用車:廠家批發(fā)(萬輛)周01/154.39-20.00/CCFI:綜合指數(shù)周01/201160.591160.591029.751358.631129.48-66.74-79.79-3.41-7.85-7.85-65.65-79.461040.7770%SCFI:綜合指數(shù)周01/20 69%工業(yè)唐山鋼廠:高爐開工率 周01/2056.3575.56.3575.9723.8267.8764.953.66138.80229.9554.7675.7261.4265.4770.0649.16202.31281.060.790.29-0.43-0.91-5.26-3.355911-56.70-9.67-34.8406-0.29-22.090.33-3.86-30.5206-0.29-22.090.33-3.86-30.523.050.1675.4339.3365.8066.2018.64178.55238.44%高爐開工率(247家):全國周01/2047%開工率:汽車輪胎:半鋼胎(%)周01/19PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率:PTA工廠(%)日01/20PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率:聚酯工廠(%)日01/206%PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率:江浙織機(jī)(%)日01/202% 耗煤量(萬噸)日01/193%鋼材產(chǎn)量(萬噸)周01/19并統(tǒng)計(jì)。1月基建高頻表現(xiàn)分化，生產(chǎn)類指標(biāo)環(huán)比均降、同比整體下降，整體仍居歷史低位，庫存整體環(huán)比上升，價(jià)格分化。從1月以來的基建高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，生產(chǎn)類指標(biāo)整體均值同比環(huán)比均降，水泥發(fā)運(yùn)率環(huán)比下降，同比小幅提升。價(jià)格方面表現(xiàn)分化，水泥價(jià)格月均值同比環(huán)比均降，螺紋鋼、瀝青和LME銅價(jià)月均值環(huán)比均有抬升；庫存類指標(biāo)方面，水泥庫容比、瀝青期貨庫存月均值同比環(huán)比均升，LME銅庫存同比環(huán)比均降。表2基建高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)(截至2023/1/20)類別指標(biāo)頻次上周值環(huán)比(%)同比(%)22年12月月均值23年1月月均值1月環(huán)比(%)1月同比(%)近12周走勢圖同期分位數(shù)水泥水泥發(fā)運(yùn)率(%)周228.03-8.20-4.54137137.44-1.74-21.5336.07147.3828.0328.03138.9372.2123.07-8.04 -5.73080.95-20.7912.47-4.7859%水泥價(jià)格指數(shù)(點(diǎn))日34%水泥庫容比(%)周71.1333.3471.1333.3472.2123.079.130.07-4.0600%磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率(%)周37%螺紋鋼螺紋鋼期貨收盤價(jià)(元/噸)日4093.0024093.00237.913853.86281.06-5.80-3.974157.71242.837.88-11.28665%螺紋鋼主要鋼廠產(chǎn)量(萬噸)周2%石油瀝青石油瀝青裝臵開工率(%)周09.11382030.832.393543.68-69.568.71882.5226.4726.475.793721.71 -4.36142.665.0210.8110.81-5.21瀝青期貨庫存(萬噸)周33%瀝青期貨收盤價(jià)(元/噸)日98%銅LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)(美元/噸)日92328.001.37-7.40-4.56-19.798367.238.488963.788.307.13-8.31-2.10-8.2487LME銅總庫存(萬噸)日全鋼胎全鋼胎開工率(%)日17.64-19.32-34.4954.3732.95-21.42-28.106%。1月CPI或抬升至2%左右，PPI同比降幅或繼續(xù)縮小。1月以來豬價(jià)環(huán)比降幅擴(kuò)大，但鮮菜和水果的價(jià)格環(huán)比增速走高，疊加春節(jié)對(duì)消費(fèi)形成支撐，以及去年同期低基CPIPPI月以來國際原油價(jià)格收漲，國內(nèi)煤價(jià)和鋼價(jià)環(huán)比增速均小幅放緩，但油價(jià)環(huán)比增速轉(zhuǎn)正，再疊加去年同期基數(shù)繼續(xù)走低，預(yù)計(jì)1月PPI同比降幅或繼續(xù)縮小。固定收益研究—利率債月報(bào)9閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖9CPI同比走勢與預(yù)測值(%)CPI同比:預(yù)測1CPI同比:預(yù)測1CPI同比:實(shí)際值CPI同比:預(yù)測23.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0議/講話等相關(guān)內(nèi)容銀行提振市場信心，突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長...三是持續(xù)推動(dòng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解...四是持續(xù)完善宏觀審慎管理體系...五是持續(xù)深化國際金融加力，就是要適度加大財(cái)政政策擴(kuò)張力度。一是在財(cái)政支出強(qiáng)度上加力。統(tǒng)籌財(cái)政收入、財(cái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)。場和城鄉(xiāng)建設(shè)部虹民銀行銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)、保民生、保穩(wěn)定工作...三是著力化解房企風(fēng)險(xiǎn)。以“慢撒氣”的方式，穩(wěn)妥化解房企資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。重點(diǎn)是增加房企開發(fā)貸、并購貸產(chǎn)市場秩序...款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具...用召開主要銀行信貸間。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2022年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)1/13會(huì)文字實(shí)錄固定收益研究—利率債月報(bào)2022年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)1/13會(huì)文字實(shí)錄中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到貨幣政策今年要精準(zhǔn)有力，要保持流動(dòng)性合理充裕。在這種背景下，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到貨幣政策今年要精準(zhǔn)有力，要保持流動(dòng)性合理充裕。在這種背景下，今年進(jìn)一步降息降準(zhǔn)還有沒有空間？今年會(huì)不會(huì)加大結(jié)構(gòu)性工具的使用？...一方面，著力支持?jǐn)U大國內(nèi)需求...合理把握信貸投放力度和節(jié)奏，適時(shí)靠前發(fā)力...在總量上確保社會(huì)總需求得到有力支撐，但也要合理適度，不搞“大水漫灌”...另一方面，發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具引導(dǎo)作用...這兩年...結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用比較多...總的來看，結(jié)構(gòu)性貨幣政策“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”...最近我們在研究推出另外幾項(xiàng)結(jié)構(gòu)性工具，主要重點(diǎn)支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運(yùn)行，包括保交樓貸款支持計(jì)劃、住房租賃貸款支持計(jì)劃等...政策的措。方案設(shè)定了優(yōu)質(zhì)房企條件，沒有具體名單，由金融機(jī)構(gòu)自主把握...針對(duì)大家關(guān)心的“三線變的基礎(chǔ)上，完善部分參數(shù)設(shè)臵?？傮w仍將保持溫和，但也要關(guān)注通脹反彈的潛在可能性。一方面，我國供給總體充裕，需求和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位臵...二是努力促進(jìn)金融與房地產(chǎn)正常循環(huán)。堅(jiān)持“房住不炒”定位，落實(shí)“金融十六條”措施，“因城施策”實(shí)施差別化信貸政策，推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。三是加快推動(dòng)中小銀行改革化險(xiǎn)...鼓勵(lì)多渠道補(bǔ)充中小銀行資本。四是統(tǒng)籌推進(jìn)保險(xiǎn)公司回歸本源和風(fēng)險(xiǎn)處臵...五是積極推動(dòng)信托等非銀機(jī)構(gòu)聚焦主業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。引導(dǎo)信托公司發(fā)展本源業(yè)務(wù)，持續(xù)拆解“類信貸”影子銀行。加快推進(jìn)金融資產(chǎn)管理公司改革。六是有效應(yīng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)集中反彈...積極配合化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。七是強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)治理體系建設(shè)...推動(dòng)選優(yōu)配強(qiáng)中小銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)班子。切實(shí)加強(qiáng)投資者保護(hù)。八是持續(xù)提升監(jiān)管有效性...九是不斷擴(kuò)大高水平對(duì)外開放...得稅優(yōu)惠政策的告一、《財(cái)政部稅務(wù)總局關(guān)于延續(xù)實(shí)施全年一次性獎(jiǎng)金等個(gè)人所得稅優(yōu)惠政策的公告》(財(cái)政二、《財(cái)政部稅務(wù)總局證監(jiān)會(huì)關(guān)于繼續(xù)執(zhí)行滬港、深港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制和內(nèi)地與香港基金互認(rèn)有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告》(財(cái)政部稅務(wù)總局證監(jiān)會(huì)公告2019年第93號(hào))中規(guī)定的個(gè)人所得稅優(yōu)惠政策，自2023年1月1日起至2023年12月31日止繼續(xù)執(zhí)行。布會(huì)展改革委將會(huì)同有關(guān)方面，進(jìn)一步加力支持新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，引導(dǎo)支持社性開發(fā)性金融工具、制造業(yè)中長期貸款等措施，引導(dǎo)支持社會(huì)資本加大新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投提質(zhì)2023年全國海關(guān)將在保市場主體、保市場份額、保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定三方面繼續(xù)發(fā)力，全力以赴促進(jìn)外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模、優(yōu)結(jié)構(gòu)。報(bào)告同時(shí)預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將支持整個(gè)區(qū)域的增長。聯(lián)合國官員表示，中國保持了強(qiáng)有力的財(cái)政%2.1月貨幣市場：資金利率上行，票據(jù)利率上行央行資金凈投放6570億元。1月初資金面充裕，月中利率債凈供給增加、臨近跨節(jié)、稅期擾動(dòng)等因素帶動(dòng)資金面邊際收緊，央行開展大額逆回購?fù)斗藕亲o(hù)資金面。具體投放25520億元、逆回購到期19740億元，MLF投放F資金利率整體上行，票據(jù)利率上行。從銀行間質(zhì)押式回購利率來看，1月R001月固定收益研究—利率債月報(bào)11閱讀正文之后的信息披露和法律聲明21/121/221/321/421/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/1BP1.45%、R007月均值環(huán)比下行20BP至2.14%；DR001月均值環(huán)比上行27BP至1.28%、DR007月均值環(huán)比上行13BP至1.89%。3M同業(yè)存單發(fā)行利率、FR007-1Y互換利率整體持續(xù)上行，國股行票據(jù)收益率上行。截至1月19日，均值(1/1-1/19)均高于21/121/221/321/421/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/1圖10每月公開市場投放規(guī)模(億元)5000040000300002000010000-20000-30000-40000正正回購到期正回購MLF投放國庫定存國庫定存到期凈投放量逆回購逆回購到期MLF到期票據(jù)到期票據(jù)發(fā)行SLF余額)DR001R00322/122/322/522/722/922/1123/1Y 利率互換:FR007:1年同業(yè)存單:發(fā)行利率:3個(gè)月2.72.39522/122/522/722/922/122/522/722/922/323/1資料來源：WIND，海通證券研究所)DR007R007R007：20日移動(dòng)平均4.03.53.02.52.05022/122/322/522/722/922/1123/15.0國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)收益率曲線:1個(gè)月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)收益率曲線:35.0國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)收益率曲線:1個(gè)月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)收益率曲線:3個(gè)月4.03.02.01.0國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)收益率曲線:6個(gè)月22/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/1資料來源：WIND，海通證券研究所1月一級(jí)市場：利率債凈供給上升1月(1/1-1/20)利率債凈供給為5065億元，環(huán)比增加1046億元；總發(fā)行量17175億元，環(huán)比增加6566億元。其中，記賬式國債發(fā)行6430億元，環(huán)比減少832億元；固定收益研究—利率債月報(bào)12政策性金融債發(fā)行4310億元，環(huán)比增加1878億元；地方政府債發(fā)行6435億元，環(huán)比比下降；地方政府債計(jì)劃發(fā)行2503億元。圖15國債、政策債、地方債發(fā)行規(guī)模對(duì)比(億元)35000國債政策性金融債地方政府債300002500020000150001000050000圖16各期限固息國開債認(rèn)購倍數(shù)(倍)98765432107/217/288/48/118/188/259/19/89/159/229/290/130/200/271/101/171/247/217/288/48/118/188/259/19/89/159/229/290/130/200/271/101/171/242/152/222/29圖17各期限固息國債認(rèn)購倍數(shù)(倍)554433221107/217/288/48/118/188/259/19/89/159/229/29/13/20/277/217/288/48/118/188/259/19/89/159/229/29/13/20/27/10/17/24/15/22/29上周，利率債一級(jí)市場招標(biāo)整體需求較好，國債+政金債總計(jì)劃發(fā)行規(guī)模3030億元，實(shí)際發(fā)行規(guī)模3110億元。國債、進(jìn)出口行債、國開債、農(nóng)發(fā)債需求一般，具體來說： 表4利率債已發(fā)行與未來一周計(jì)劃發(fā)行情況(截至1月20日)發(fā)行起始日債券簡稱發(fā)行發(fā)行規(guī)模(年)率(%)(%)認(rèn)購倍數(shù)(倍)認(rèn)購倍數(shù)描述/1/16格/1/163格/1/161格/1/165格/1/177格/1/172格/1/17格/1/175格/1/173格/1/171格/1/18格/1/18格/1/182格/1/18格/1/185格閱讀正文之后的信息披露和法律聲明%bps3.082.982.812.622.652.25變化(bps,右軸)2022/12/312023/01/2.72%bps3.082.982.812.622.652.25變化(bps,右軸)2022/12/312023/01/6.05.04.03.02.01.00.0-2.0-3.0-4.0-5.01y2y3y5y7y10y2.932.73 2.542.432.162.88%變化(bps,右軸)2022/12/312023/01/20bps3.532.5251501y2