輪胎行業(yè)研究框架及投資觀點(diǎn) 20230128 -國(guó)信證券

證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告|2023年01月28日輪輪胎行業(yè)研究框架及投資觀點(diǎn)行業(yè)研究·行業(yè)專題基礎(chǔ)化工·輪胎師：楊林-88005379nguosencomcnS980520120002師：劉子棟33guosencomcn請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容泰；請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容0101020203030404輪胎產(chǎn)業(yè)鏈概況輪胎行業(yè)發(fā)展變化輪胎產(chǎn)業(yè)鏈投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容01輪胎產(chǎn)業(yè)鏈概況01請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容24%動(dòng)力、人工、制造費(fèi)用請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容剛性非常強(qiáng)，當(dāng)前的天然橡膠產(chǎn)能是由7年前甚至更久之前的種植情況決定。全球天然橡膠供應(yīng)將繼續(xù)偏寬松。圖：天然橡膠主產(chǎn)國(guó)總種植面積(千公頃)000201020112012201320142015201620172018201920202021圖：天然橡膠主產(chǎn)國(guó)開割面積(千公頃)00201020112012201320142015201620172018201920202021南請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容00000000000000圖：天然橡膠主產(chǎn)國(guó)消費(fèi)量(千噸)天然橡費(fèi)量較大的產(chǎn)品依舊是輪胎行業(yè)，消費(fèi)占比高達(dá)到67%。除此之外，乳膠制品、膠鞋、力車胎、膠管膠帶等也是天然橡膠重要的消費(fèi)領(lǐng)域，輪胎行業(yè)的運(yùn)行狀況對(duì)天然橡膠行業(yè)形成直接的影響。4,00000膠價(jià)格預(yù)計(jì)仍將低位震蕩。圖：天然橡膠價(jià)格(元/噸)請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容01-0103-0505-072018-07-112018-09-142018-11-1601-2103-2505-2701-0103-0505-072018-07-112018-09-142018-11-1601-2103-2505-2707-3110-0312-062020-02-102020-04-152020-06-178-2010-2212-2803-0105-0407-072021-09-102021-11-112022-01-1703-2105-2007-2609-2912-0101-0103-0205-0307-062018-09-1011-092019-01-112019-03-142019-05-152019-07-189-2011-2101-2303-2705-2807-3010-0112-0302-0504-0806-092021-08-122021-10-122021-12-152022-02-152022-04-1906-2008-2310-242-27圖：順丁橡膠(元/噸)與油價(jià)(美元/桶)圖：丁苯橡膠(元/噸)與油價(jià)(美元/桶)00100120008000600000000000請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容樞有望下降。，圖：順丁橡膠產(chǎn)能產(chǎn)量增速(萬噸)020182019202020212022E產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)量增速圖：順丁橡膠消費(fèi)量與增速(萬噸)020182019202020212022E消費(fèi)量消費(fèi)增速資料來源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：丁苯橡膠產(chǎn)能產(chǎn)量增速(萬噸)020182019202020212022E產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)量增速圖：丁苯橡膠消費(fèi)量與增速(萬噸)20182019202020212022E消費(fèi)量消費(fèi)增速請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容1-023-216-018-091-022019-03-185-291-023-216-018-091-022019-03-185-298-063-092020-05-187-249-292-234-302021-07-122021-09-162-092022-04-196-289-02000006公圖：炭黑與高溫煤焦油價(jià)差(元/8%8%請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容，海外成本圖：炭黑產(chǎn)能產(chǎn)量及增速(萬噸)00020%15%10%5%0%-5%20182019202020212022E產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)量增速圖：炭黑出口量(萬噸)0020182019圖：炭黑消費(fèi)量及增速(萬噸)0000-15%20182019202020212022E消費(fèi)量消費(fèi)增速請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容%%%%橡膠助劑是在天然橡膠和合成橡膠加工成橡膠制品過程中添加的，用于賦予橡膠制品使用性能、保證橡膠制品使用壽命、改善橡膠膠料加工性能的一系列精細(xì)化工產(chǎn)品的總稱。橡膠助劑通過與橡膠生膠進(jìn)行科學(xué)配比，可以賦予橡膠制品高強(qiáng)度、高彈性、耐老化、耐磨耗、耐高溫、耐低溫、消音等性能。常用的橡膠助劑主要有促進(jìn)劑、防老劑、硫化劑、加工助劑、特種功能性助劑、預(yù)分散膠母粒等。橡膠助劑的上游原材料主要來源于鹽化工、煤化工、石油化工等基礎(chǔ)化工行業(yè)，主要有環(huán)己烷、苯酐、苯胺、叔丁胺、脂肪酸、氧化鋅、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容1-023-024-286-278-221-023-024-286-278-222019-02-182019-04-162019-06-138-082-064-026-017-289-222021-01-192021-03-192021-05-182021-07-149-081-053-075-056-308-25圖：橡膠助劑價(jià)格(元/噸)圖：橡膠助劑價(jià)格(元/噸)0000000汽車的快速也給白炭黑等相關(guān)助劑產(chǎn)品帶來新的發(fā)展機(jī)遇。防老劑圖防老劑圖：防老劑產(chǎn)量與消費(fèi)量(萬噸)圖：促進(jìn)劑產(chǎn)量與消費(fèi)量(萬噸)5040202000201820192020202120182018201920202021請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容輪胎產(chǎn)品根據(jù)不同的結(jié)構(gòu)可以分為斜交胎和子午胎，兩者最主要的區(qū)別是胎體簾布的貼合形式不同。子午線輪胎根據(jù)胎體結(jié)構(gòu)的不同又可以分為全鋼胎和半鋼胎，兩者主要區(qū)別是全鋼胎的胎體和帶束層均采用鋼絲簾線，一般用于載重及工程機(jī)械車輛上；半鋼輪胎的胎體采用人造絲或鋼胎對(duì)比束層全部采用部位是kgkg用、行駛里程高、使用載能商用車以車資料來源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容全球半鋼胎產(chǎn)量在2018年達(dá)到頂峰約15.6億條，此后2019年由于中整體產(chǎn)量出現(xiàn)小幅下滑，2020年全球疫情的爆發(fā)更是對(duì)半鋼胎產(chǎn)生了更大的打擊。2021年隨著海外疫情的修復(fù)，半鋼胎產(chǎn)量開始回暖。中國(guó)目前半鋼胎產(chǎn)量接近全球3成左右，產(chǎn)量中4成以上用來出口。國(guó)內(nèi)半鋼胎產(chǎn)能利用率基本維持在60%左右，整體處在產(chǎn)能過剩階圖：全球半鋼胎產(chǎn)量(億條)864202010201120122013201420152016201720182019202020210%圖：中國(guó)半鋼胎產(chǎn)量(億條)5720182019202020212022速資料來源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2%%%%請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到抑制，導(dǎo)致全鋼胎產(chǎn)量出現(xiàn)下滑。2021年隨著全球經(jīng)中國(guó)目前全鋼胎產(chǎn)量在全球占比超過3成，產(chǎn)量中4成以上用來出口。近幾年國(guó)內(nèi)全鋼胎產(chǎn)能利用率整體處在小幅下滑的趨勢(shì)，產(chǎn)能過剩圖：全球全鋼胎產(chǎn)量(億條)210%%%%%%%%%201020112012201320142015201620172018201920202021%圖：中國(guó)全鋼胎產(chǎn)量(億條)20182019202020212022全鋼胎產(chǎn)量同比增速資料來源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2%4%6%%請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容輪胎下游的配套市場(chǎng)和替換市場(chǎng)。配套市場(chǎng)是輪胎公司為主機(jī)廠新車生產(chǎn)所配套的輪亞洲(除中國(guó))25%14%5%16%亞洲(除中國(guó))其林，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容場(chǎng)圖：全球商用車產(chǎn)量(億輛)0201020112012201320142015201620172018201920202021圖：全球全鋼胎配套量(億條)0201020112012201320142015201620172018201920202021全鋼胎配套同比增速0543210圖：全球乘用車產(chǎn)量(億輛)201020112012201320142015201620172018201920202021圖：全球半鋼胎配套量(億條)201020112012201320142015201620172018201920202021請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容場(chǎng)與替換系數(shù)圖：全球汽車保有量與替換系數(shù)86420018201920202021汽車保有量同比增速圖：全球全鋼胎替換量(億條)210201020112012201320142015201620172018201920202021全鋼胎替換同比增速%%替換系數(shù)(條/輛/年)5724263圖：全球半鋼胎替換量(億條)86420201020112012201320142015201620172018201920202021半鋼胎替換同比增速資料來源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容02輪胎行業(yè)發(fā)展變化02請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容根據(jù)當(dāng)前的世界輪胎排名來看，我國(guó)輪胎企業(yè)雖然大多數(shù)仍處在際巨頭的市場(chǎng)份額正在逐步受到擠壓，2021年CR3的市占率為少4.5個(gè)百分點(diǎn)。22021年銷售額(億美元)1米其林262.95法國(guó)不變總部所在地排名變化公司名稱排名2普利司通221.75日本不變固特固特異149.17不變美國(guó)34馬牌輪胎120德國(guó)不變住住友橡膠不變72.556倍耐力63.4意大利+1韓韓泰輪胎韓國(guó)59.7678中策橡膠45.28中國(guó)+1優(yōu)科豪馬優(yōu)科豪馬42.3910正新橡膠38.66中國(guó)臺(tái)灣不變玲玲瓏輪胎29.1415賽輪輪胎26.61中國(guó)+2三角輪三角輪胎4.052224雙錢輪胎13.74中國(guó)+1浦林成浦林成山1.7728229雙星輪胎11.56中國(guó)+5貴貴州輪胎1.513033山東昊華輪胎10.19中國(guó)+2風(fēng)風(fēng)神輪胎8.7136-537四川海大集團(tuán)8.54中國(guó)+6森森麒麟8.1139-2山東昌豐輪胎408.07山東昌豐輪胎408.07-8請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容步國(guó)內(nèi)中資輪胎企業(yè)CR3(中策橡膠、玲瓏輪胎、賽輪輪胎)全球市占率自市占率自2015年達(dá)到巔峰后有所回落，原因是部分企業(yè)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，圖：中國(guó)是世界輪胎制造中心(億條)86420201520162017201820192020202156%54%52%50%48%46%44%42%全球中國(guó)中國(guó)占比CR3市占率資企業(yè)中等梯隊(duì)市占率請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容胎市場(chǎng)空間逐漸飽和，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響大。圖：全社會(huì)固定資產(chǎn)投資額增速減緩(萬億)201020112012201320142015201620172018201920202021%圖：公路貨運(yùn)量(億噸)50000201020112012201320142015201620172018201920202021請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容套外資品牌；2)各國(guó)車企習(xí)慣年的合作以后，彼此之間已經(jīng)形成了良好的合作關(guān)系，其他品牌想要進(jìn)入該市場(chǎng)則需要通過漫長(zhǎng)的認(rèn)證時(shí)間。先考慮本國(guó)輪胎品牌。半鋼胎在配套胎和替換胎市場(chǎng)上有兩種不同的發(fā)展路徑：大與各品牌車型的配套研發(fā)，以此來擴(kuò)大品牌知名度進(jìn)而帶動(dòng)替換胎的銷量；另一種是致力于拓展替換胎市場(chǎng)，通過擴(kuò)大銷售渠道或提高品牌定位的方式，在替換胎市場(chǎng)上打出知名度。車品牌排名吉利等在國(guó)內(nèi)具有號(hào)比亞迪、上汽通用(五菱、寶駿、榮威)、奇瑞、一汽、東風(fēng)、江淮、在國(guó)內(nèi)發(fā)展較好的品牌海馬等面臨退出市場(chǎng)的品牌請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容010701070107010701070107010107010701070107010701070107010701070107大潛力。圖：中國(guó)SUV和MPV汽車銷量(萬輛)0SUVMPV比%%%%%%%%%86420圖：美國(guó)SUV和MPV汽車銷量(萬輛)010604090201060409020705030801060409020705 比%請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容寸輪胎比重逐步提升的配套趨勢(shì)請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容企業(yè)海外建廠規(guī)避“雙反“連不斷地實(shí)施“雙反”。司將產(chǎn)能布局在東南亞地區(qū)已經(jīng)成為了一種發(fā)展趨勢(shì)。表：美國(guó)乘用車輪胎進(jìn)口量(條)9,538,8669,675,0644716,616,758,093,047,636,633,283,740,5269%,529,29202846.7%8,4683,1339.1%0,70331.1%33,445923021年美國(guó)對(duì)輪胎企業(yè)反傾銷和反補(bǔ)貼稅調(diào)查終裁結(jié)果%.74%%4.75%輪胎橡膠%橫濱橡膠輪胎%請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容企業(yè)海外建廠規(guī)避“雙反“東南亞擁有全球70%以上的天然橡膠，橡膠供應(yīng)充足而且運(yùn)輸成本已達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能(萬條/年)規(guī)劃產(chǎn)能(萬條/年)在建產(chǎn)能(萬條/年)越南非公路輪胎(萬噸/年)越南ACTR全鋼胎(合資)----------------請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容隨著汽車保有量的逐步提升，預(yù)計(jì)輪胎市場(chǎng)規(guī)模將繼續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)ResearchandMarkets的數(shù)據(jù)，2022-2027年中國(guó)輪胎行業(yè)復(fù)合增速為7.3%，圖：全球和中國(guó)汽車保有量(億輛)5020102011201220132014201520162017201820192020圖：中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量(萬輛)0000理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容/22/2/2費(fèi)目前已回落到合理水平/22/2/2平。。圖：海運(yùn)費(fèi)進(jìn)入下行通道(美金/40英尺集裝箱)0020000圖：輪胎公司22Q3業(yè)績(jī)下滑(億元)21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3玲瓏輪胎賽輪輪胎森麒麟請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容脹壓力下，海外需求下降力以及更高80圖：中國(guó)輪胎出口量(萬條)000請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容給端大量釋放，短期造成下游庫存壓力增大請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容03輪胎產(chǎn)業(yè)鏈投資標(biāo)的03請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容泰；請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容谷華泰：橡膠助劑龍頭企業(yè)P仍然維持較司盈利預(yù)測(cè)元)5,773-3.5%%6%%20.7%潤(rùn)(百萬元)-31.8%每股收益(元)%20.3%20.0%凈資產(chǎn)收益率(ROE)23.6%23.6%市盈率(PE)市凈率(PB)請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容股份：炭黑龍頭企業(yè)2000噸/年、煤焦油深加工處理能力95萬噸/年以及尾氣發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量150MW。F黑、8萬噸碳基材料、5000噸碳納米管等。司盈利預(yù)測(cè)4E元)42.6%6.2%-3.5%-3.8%潤(rùn)(百萬元)14.7%4%43.3%每股收益(元)4%4.0%%凈資產(chǎn)收益率(ROE)市盈率(PE)市凈率(PB)請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容：輪胎領(lǐng)軍企業(yè)，主打海外替換市場(chǎng)15年建成，設(shè)計(jì)產(chǎn)能1000籌備建經(jīng)超過9成，其中北美、歐洲是公司最主要的銷售市場(chǎng)。公司目前已經(jīng)形成以境外替換市場(chǎng)為核心銷售領(lǐng)域、持續(xù)培育境內(nèi)替換市場(chǎng)、重點(diǎn)攻堅(jiān)高端配套市場(chǎng)的銷售格局。育供應(yīng)商名錄、ARJ21-700合格供應(yīng)商名錄。司盈利預(yù)測(cè)萬元),7052.8%24.9%.8%20.7%潤(rùn)(百萬元)23.2%6.0%23.9%每股收益(元)凈資產(chǎn)收益率(ROE)市盈率(PE)市凈率(PB)請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容胎：輪胎龍頭企業(yè)，主打替換市場(chǎng)。估算公司現(xiàn)有半鋼胎產(chǎn)能5800萬條，全鋼胎產(chǎn)能1375萬條，非公路胎產(chǎn)能16萬噸。在建項(xiàng)目主要有濰坊600萬條半鋼胎(部分已建成)、柬埔寨900萬條半鋼胎(部分已建成)及165萬條全鋼胎、越南三期項(xiàng)目(300萬條半鋼輪胎、100萬條全鋼胎及5萬噸非公路輪胎)等。公司產(chǎn)業(yè)績(jī)來自于海外渠道。公司越南工廠目前反補(bǔ)貼稅率為6.23%，反傾銷稅率為0，是美國(guó)“雙反”制裁受影響最小的頭部企業(yè)，公司有望憑借稅率優(yōu)勢(shì)鞏固其市場(chǎng)地位。賽輪開發(fā)的液體黃金輪胎具有優(yōu)異的性能。與普通輪胎相比，賽輪液體黃金輪胎通過降低自身滾動(dòng)阻力大幅減少汽車在行駛過程中的燃司盈利預(yù)測(cè)4E元)25%2.2%潤(rùn)(百萬元)24.8%7%.6%每股收益(元)%9%凈資產(chǎn)收益率(ROE)20.3%市盈率(PE)市凈率(PB)請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容04風(fēng)險(xiǎn)提示04請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容提示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)處的中低端市場(chǎng)采取更激進(jìn)的競(jìng)爭(zhēng)策略。、項(xiàng)目建設(shè)和渠道拓展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)存在認(rèn)證術(shù)升級(jí)迭代風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容國(guó)信證券投資評(píng)級(jí)類別級(jí)別定義股票投資評(píng)級(jí)買入預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)20%以上增持預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于