個(gè)股期權(quán)會(huì)員講師培訓(xùn)材料

個(gè)股期權(quán)會(huì)員講師培訓(xùn)材料第二頁(yè)，共68頁(yè)。2第三頁(yè)，共68頁(yè)。3

內(nèi)容提要個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)第四頁(yè)，共68頁(yè)。4

個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)個(gè)股期權(quán)的歷史以及境外開展情況個(gè)股期權(quán)的基本概念、合約類型認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽期權(quán)的基本特征以及重要術(shù)語(yǔ)個(gè)股期權(quán)與期貨、權(quán)證的主要區(qū)別個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義個(gè)股期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)第五頁(yè)，共68頁(yè)。5

個(gè)股期權(quán)的歷史期權(quán)的歷史最早可追溯到公元前七世紀(jì)，在亞里士多德的著作中提到橄欖榨油器的“期權(quán)費(fèi)”的故事。1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“郁金香球莖熱”，并伴隨出現(xiàn)了郁金香球莖的“看漲期權(quán)”1872年，RussellSage在美國(guó)開創(chuàng)了場(chǎng)外期權(quán)交易1973年，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）和美國(guó)期權(quán)清算公司（OCC）相繼正式成立，現(xiàn)代場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易時(shí)代開啟，個(gè)股期權(quán)從此得到了蓬勃的發(fā)展第六頁(yè)，共68頁(yè)。6全球交易所各類金融衍生品交易量占比2012年2012年股票期權(quán)的交易量已超過股指期權(quán)，約占衍生品交易量的24%股票期權(quán)與ETF期權(quán)交易量合計(jì)已超過衍生品交易量的30%境外市場(chǎng)

2005年開始，衍生品業(yè)務(wù)占全球投行總收入的比例已經(jīng)超過了股票經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)和承銷三大投行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之和，成為投行最主要的收入來源，其中股票類衍生品（主要是期權(quán)）的收入占比一直在10%上下浮動(dòng).第七頁(yè)，共68頁(yè)。

個(gè)股期權(quán)的境外開展情況（續(xù)2）個(gè)股期權(quán)交易最活躍的市場(chǎng)是美國(guó)。美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展成熟，種類豐富。1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開始進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。20世紀(jì)80年代，費(fèi)舍爾·布萊克和邁倫·斯科爾斯的B-S期權(quán)定價(jià)模型應(yīng)用于實(shí)踐，期權(quán)交易快速發(fā)展。個(gè)股期權(quán)近10年在美國(guó)呈井噴式增長(zhǎng)，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國(guó)衍生品交易量的30%以上。第八頁(yè)，共68頁(yè)。8

個(gè)股期權(quán)的基本概念什么是個(gè)股期權(quán)？個(gè)股期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定合約買方有權(quán)在將來某一時(shí)間以特定價(jià)格買入或者賣出約定標(biāo)的證券的標(biāo)準(zhǔn)化合約。買方以支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。賣方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。假設(shè)某投資人買入了12月到期的行權(quán)價(jià)為4元的工行認(rèn)購(gòu)期權(quán)，則其有權(quán)在行權(quán)日按照4元每股的價(jià)格買入工行的股票，期權(quán)的賣方必須無條件的履行承諾。如果當(dāng)時(shí)工行的股價(jià)低于4元，買方可選擇放棄行權(quán)。第九頁(yè)，共68頁(yè)。9

個(gè)股期權(quán)的基本概念（續(xù)）如圖所示為某個(gè)認(rèn)購(gòu)期權(quán)的收益圖，權(quán)利金為4元，行權(quán)價(jià)在80元。第十頁(yè)，共68頁(yè)。10一、概述：基本概念期權(quán)是交易雙方關(guān)于未來買賣權(quán)利達(dá)成的合約。期權(quán)認(rèn)購(gòu)期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)買方（付出權(quán)利金）賣方（收取權(quán)利金）買方（付出權(quán)利金）賣方（收取權(quán)利金）有權(quán)以行權(quán)價(jià)買入標(biāo)的有權(quán)以行權(quán)價(jià)賣出標(biāo)的被行權(quán)時(shí)有義務(wù)以行權(quán)價(jià)賣出標(biāo)的被行權(quán)時(shí)有義務(wù)以行權(quán)價(jià)買入標(biāo)的第十一頁(yè)，共68頁(yè)。11

個(gè)股期權(quán)的基本特征認(rèn)購(gòu)期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固定價(jià)格買入一種股票的權(quán)利給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固定價(jià)格賣出一種股票的權(quán)利認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值與股價(jià)的走勢(shì)正相關(guān)認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值與股價(jià)的走勢(shì)負(fù)相關(guān)認(rèn)購(gòu)期權(quán)持有人的收益沒有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金認(rèn)沽期權(quán)持有人的收益有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的最大損失沒有上限賣出認(rèn)沽期權(quán)的最大損失有上限只有在合約標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)才有行權(quán)價(jià)值，否則行權(quán)會(huì)造成額外虧損只有在合約標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)低于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)沽期權(quán)才有行權(quán)價(jià)值，否則行權(quán)會(huì)造成額外虧損第十二頁(yè)，共68頁(yè)。12

認(rèn)購(gòu)期權(quán)的收益特征圖示分別為買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)和賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)時(shí)的收益曲線第十三頁(yè)，共68頁(yè)。13基本功能轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)推遲買賣股票決策，鎖定買賣價(jià)格進(jìn)行杠桿性看多或看空的方向性交易通過期權(quán)組合策略交易，形成不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益組合，進(jìn)行套利、做市等通過賣出期權(quán)，增強(qiáng)持股收益，降低買入成本期權(quán)用途期權(quán)對(duì)投資者的價(jià)值第十四頁(yè)，共68頁(yè)。14

個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)合約標(biāo)的，也叫標(biāo)的物，是指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對(duì)象。上交所個(gè)股期權(quán)的合約標(biāo)的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與ETF）。權(quán)利金，期權(quán)費(fèi)，是指期權(quán)合約的市場(chǎng)價(jià)格，期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。行權(quán)價(jià)格、行使價(jià)，是指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時(shí)合約標(biāo)的的交易價(jià)格。行權(quán)價(jià)格間距，是指基于同一合約標(biāo)的的期權(quán)合約相鄰兩個(gè)行權(quán)價(jià)格的差。第十五頁(yè)，共68頁(yè)。15

個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)（續(xù)）期權(quán)序列，指相同合約標(biāo)的、相同行權(quán)價(jià)格、相同到期日的認(rèn)購(gòu)期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，也就是掛牌交易的各個(gè)合約。合約單位，單張合約對(duì)應(yīng)合約標(biāo)的的數(shù)量。美式期權(quán)，是指期權(quán)權(quán)利方可以在期權(quán)購(gòu)買日至到期日之間任何時(shí)間行權(quán)的期權(quán)合約。歐式期權(quán)，EuropeanOption，是指期權(quán)權(quán)利方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約。平值，是指期權(quán)的行權(quán)價(jià)格等于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)。實(shí)值，是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)。第十六頁(yè)，共68頁(yè)。16

個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)（續(xù)2）虛值，是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格。開倉(cāng)，指投資者未持有該合約時(shí)開始買入或賣出期權(quán)合約，或者投資者增加同向頭寸。創(chuàng)設(shè)、基金份額的申購(gòu)平倉(cāng)，指投資者進(jìn)行反向交易以了結(jié)所持有的合約。注銷贖回

備兌開倉(cāng)，投資者在擁有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約。流動(dòng)性服務(wù)商，做市商，是指根據(jù)與交易所達(dá)成的協(xié)議安排，在期權(quán)交易中向市場(chǎng)提供流動(dòng)性或者改善市場(chǎng)質(zhì)量的專業(yè)交易者。第十七頁(yè)，共68頁(yè)。17

個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別期權(quán)期貨權(quán)利義務(wù)個(gè)股期權(quán)的買方只有權(quán)利而不承擔(dān)義務(wù)，賣方只有義務(wù)而不享有權(quán)利。買賣雙方權(quán)利與義務(wù)是對(duì)等的，即合約到期時(shí)，持有人必須按照約定價(jià)格買入或賣出標(biāo)的物（或進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算）。收益風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)買方承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)而盈利確有可能無限放大；期權(quán)賣方則相反，享有有限收益而其潛在風(fēng)險(xiǎn)很大，因此交易雙方在風(fēng)險(xiǎn)收益配比上是不對(duì)稱的。期貨交易雙方承擔(dān)對(duì)等的盈虧風(fēng)險(xiǎn)。保證金制度期權(quán)交易中，期權(quán)買方在全額支付權(quán)利金后不受保證金制度拘束，保證金僅對(duì)期權(quán)賣方有所要求。期貨交易，無論是多頭還是空頭，都需要一定的保證金作為抵押。杠桿效應(yīng)期權(quán)的杠桿效應(yīng)則體現(xiàn)在期權(quán)本身定價(jià)所具有的杠桿性上。期貨的杠桿效應(yīng)主要體現(xiàn)為，利用較低保證金交易較大數(shù)額的合約。對(duì)沖效果個(gè)股期權(quán)在進(jìn)行套期保值操作中，鎖定管理風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還預(yù)留進(jìn)一步盈利的空間，即標(biāo)的股票價(jià)格往不利方向運(yùn)動(dòng)時(shí)可及時(shí)鎖定風(fēng)險(xiǎn)，往有利方向運(yùn)動(dòng)時(shí)又可以獲取盈利。期貨在進(jìn)行套期保值操作中，規(guī)避不利風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也放棄了收益變動(dòng)增長(zhǎng)的可能。第十八頁(yè)，共68頁(yè)。18

個(gè)股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別期權(quán)權(quán)證創(chuàng)設(shè)主體不同個(gè)股期權(quán)的創(chuàng)設(shè)主體可以是個(gè)人，也可以是機(jī)構(gòu)。權(quán)證的創(chuàng)設(shè)主體為上市公司或者券商。行權(quán)效果不同當(dāng)認(rèn)購(gòu)期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)被執(zhí)行時(shí)，并不會(huì)增加或減少公司的實(shí)際流通總股本數(shù)，僅僅是資產(chǎn)在投資者之間的相互轉(zhuǎn)移。對(duì)于上市公司創(chuàng)設(shè)的權(quán)證，當(dāng)認(rèn)購(gòu)權(quán)證被執(zhí)行時(shí)，其發(fā)行公司必須按照認(rèn)購(gòu)權(quán)證上規(guī)定的股份數(shù)目增發(fā)新的股票份數(shù)。認(rèn)購(gòu)權(quán)證每被執(zhí)行一次，該公司的實(shí)際流通總股本數(shù)都會(huì)增加。創(chuàng)設(shè)形式個(gè)股期權(quán)是由交易所設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)化合約，獨(dú)立創(chuàng)設(shè)。權(quán)證除了由上市公司和券商獨(dú)立創(chuàng)設(shè)外，還可以作為可分離債的一部分一起發(fā)行。第十九頁(yè)，共68頁(yè)。19

個(gè)股期權(quán)合約的基本要素個(gè)股期權(quán)合約的基本要素包括合約標(biāo)的證券、合約單位、最小報(bào)價(jià)單位、合約月份、交易時(shí)間、行權(quán)價(jià)格間距、賣方交易保證金、每日價(jià)格最大波動(dòng)限制、最后交易日、行權(quán)日、到期日、執(zhí)行方式、交易代碼等第二十頁(yè)，共68頁(yè)。20合約標(biāo)識(shí)碼:601398C1309M00380□□標(biāo)的代碼到期月份到期年份行權(quán)價(jià)格預(yù)留合約簡(jiǎn)稱:工商銀行購(gòu)9月380□認(rèn)購(gòu)/認(rèn)沽標(biāo)的簡(jiǎn)稱行權(quán)價(jià)格認(rèn)購(gòu)/認(rèn)沽到期月份月合約，當(dāng)合約首次調(diào)整后“M”修改為“A”，如該合約碰到第二次調(diào)整，則修改為“B”，以此類推；合約代碼、簡(jiǎn)稱共19位共20個(gè)字符合約未調(diào)整時(shí)，缺??；發(fā)生調(diào)整時(shí)修改為“A”，“B”……第二十一頁(yè)，共68頁(yè)。21項(xiàng)目合約類型同時(shí)推出認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)合約單位20元以下（含）1000020-100元（含）5000100元以上1000到期月份當(dāng)月、下月、下季、隔季最后交易日到期月份的第四個(gè)星期三（遇法定節(jié)假日順延）行權(quán)日同最后交易日，9:15—15:30（增加15:00—15:30時(shí)段）履約方式歐式行權(quán)價(jià)根據(jù)靠檔原則確定（行權(quán)價(jià)格間距），對(duì)于同一到期月份的合約，行權(quán)價(jià)格序列包括1個(gè)平值、1-2個(gè)實(shí)值、1-2個(gè)虛值最小報(bào)價(jià)單位0.001元交易最小單位1張交割方式實(shí)物交割或現(xiàn)金二、合約設(shè)計(jì)：合約條款第二十二頁(yè)，共68頁(yè)。22

個(gè)股期權(quán)的定價(jià)期權(quán)最經(jīng)典的理論定價(jià)模型是Black-Scholes模型，簡(jiǎn)稱B-S模型，該定價(jià)模型是由布萊克和斯科爾斯共同發(fā)現(xiàn)的。此處以認(rèn)購(gòu)期權(quán)（歐式期權(quán)）為例：其中，C表示認(rèn)購(gòu)期權(quán)理論價(jià)格，X表示行權(quán)價(jià)，S表示標(biāo)的股票價(jià)格，t表示期權(quán)的剩余期限，r表示無風(fēng)險(xiǎn)利率，N()表示正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)。第二十三頁(yè)，共68頁(yè)。23

個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值個(gè)股期權(quán)的價(jià)格分為兩部分：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是指買方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值，內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算可以假設(shè)期權(quán)立即履約（即假定是一種美式期權(quán)）時(shí)的價(jià)值。買入期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=MAX(0,標(biāo)的股票價(jià)格-行權(quán)價(jià))賣出期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=MAX(0,行權(quán)價(jià)-標(biāo)的股票價(jià)格)時(shí)間價(jià)值=個(gè)股期權(quán)價(jià)格-內(nèi)在價(jià)值第二十四頁(yè)，共68頁(yè)。24

個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值（續(xù)）例：假設(shè)12月到期的工商銀行認(rèn)購(gòu)期權(quán)，期權(quán)價(jià)格為每張3000元（合約單位為1萬(wàn)股），行權(quán)價(jià)3.8元，工行股價(jià)4元。內(nèi)在價(jià)值=MAX(0,4-3.8)*10000=2000元時(shí)間價(jià)值=3000-2000=1000元第二十五頁(yè)，共68頁(yè)。25

個(gè)股期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素認(rèn)購(gòu)期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格（Delta,

敏感性）正相關(guān)負(fù)相關(guān)行權(quán)價(jià)負(fù)相關(guān)正相關(guān)合約剩余期限

(Theta，時(shí)間價(jià)值）正相關(guān)正相關(guān)合約標(biāo)的波動(dòng)率

Vega，正相關(guān)正相關(guān)無風(fēng)險(xiǎn)利率（Rho，利率敏感性）正相關(guān)、負(fù)相關(guān)負(fù)相關(guān)、正相關(guān)合約到期前的現(xiàn)金分紅負(fù)相關(guān)正相關(guān)第二十六頁(yè)，共68頁(yè)。26

個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)：虛值期權(quán)在接近合約到期日時(shí)期權(quán)價(jià)值逐漸歸零，此時(shí)內(nèi)在價(jià)值為零，時(shí)間價(jià)值逐漸降低。不同于股票的是，期權(quán)到期后即不再存續(xù)。高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)出現(xiàn)期權(quán)價(jià)格大幅高于合理價(jià)值時(shí)，切忌跟風(fēng)炒作。到期不行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)值期權(quán)在到期時(shí)具有內(nèi)在價(jià)值，務(wù)必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。保證金風(fēng)險(xiǎn)：三級(jí)投資人在賣出開倉(cāng)后，需要時(shí)刻保證足額的保證金，否則會(huì)遭到強(qiáng)行平倉(cāng)。第二十七頁(yè)，共68頁(yè)。27什么是“多頭”？多頭=看漲后市現(xiàn)貨：買入股票兩融：融資買入、買券還券（了結(jié)負(fù)債）期貨：買入開倉(cāng)（多開）、買入平倉(cāng)（空平）期權(quán)：買入認(rèn)購(gòu)（開倉(cāng)）、賣出認(rèn)沽（開倉(cāng)）

賣出認(rèn)沽（平倉(cāng)）、買入認(rèn)購(gòu)（平倉(cāng)）第二十八頁(yè)，共68頁(yè)。28什么是“空頭”？空頭=看跌后市現(xiàn)貨：賣出股票兩融：融券賣出、賣券還款（了結(jié)負(fù)債）期貨：賣出開倉(cāng)（空開）、賣出平倉(cāng)（多平）期權(quán)：買入認(rèn)沽（開倉(cāng)）、賣出認(rèn)購(gòu)（開倉(cāng)）

賣出認(rèn)購(gòu)（平倉(cāng)）、買入認(rèn)沽（平倉(cāng)）第二十九頁(yè)，共68頁(yè)。29個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)第三十頁(yè)，共68頁(yè)。30

個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度一級(jí)投資人：持有股票時(shí)，可進(jìn)行備兌開倉(cāng)（賣認(rèn)購(gòu)期權(quán)）二級(jí)投資人：在一級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加買賣期權(quán)的權(quán)限（買入開倉(cāng)，賣出平倉(cāng)）三級(jí)投資人：在二級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加允許賣出開倉(cāng)、買入平倉(cāng)第三十一頁(yè)，共68頁(yè)。31個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)第三十二頁(yè)，共68頁(yè)。32

一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略介紹及運(yùn)作原理備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的應(yīng)用指南備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)與收益第三十三頁(yè)，共68頁(yè)。33

備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略介紹備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略指的是當(dāng)投資者在擁有股票A時(shí)，賣出A的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。相對(duì)來講，備兌開倉(cāng)是一種比較保守的投資策略，當(dāng)股票價(jià)格向投資者所持有頭寸的相反方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，投資者收到的權(quán)利金在一定程度上彌補(bǔ)了這一損失。當(dāng)股票價(jià)格向投資者所持有頭寸的相同方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，投資者仍可以獲得權(quán)利金的收益，但收益會(huì)受到限制，因?yàn)楣善鄙系氖找鏁?huì)和期權(quán)上的損失部分或全部抵消。相對(duì)于賣出開倉(cāng)策略，備兌開倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)是有限的。備兌期權(quán)又稱拋補(bǔ)式期權(quán)，是指期權(quán)的賣出者擁有相應(yīng)的資產(chǎn)，之所以被成為“拋補(bǔ)式”是因?yàn)橥顿Y者將來交割股票的義務(wù)正好被手中持有的股票所抵消。第三十四頁(yè)，共68頁(yè)。34

備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略運(yùn)作原理情形一：假設(shè)投資者持有某只股票，而該股票的價(jià)格前期已有一定升幅，若短期內(nèi)投資者看淡股價(jià)走勢(shì)，但長(zhǎng)期仍然看好。這時(shí)投資者可考慮通過賣出虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。

因?yàn)橘u出期權(quán)必須支付保證金，備兌開倉(cāng)時(shí)投資者可利用標(biāo)的股票作為保證金，賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，即給予認(rèn)購(gòu)期權(quán)買家購(gòu)買股票的權(quán)利。

如果其后股票價(jià)格并沒有上升而認(rèn)購(gòu)期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零，從而買方放棄行權(quán)，則投資者已收取的權(quán)利金便可增加收益；否則在期權(quán)到期日如果股價(jià)上升至高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)買方行權(quán)，令認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣方需要以行權(quán)價(jià)賣出股票，并失去所持股票于價(jià)格上升至行權(quán)價(jià)以上的利潤(rùn)。第三十五頁(yè)，共68頁(yè)。35

備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略運(yùn)作原理（續(xù)）情形二：假設(shè)投資者持有某只股票，投資者認(rèn)為股價(jià)會(huì)繼續(xù)上漲，但漲幅不會(huì)太大，如果漲幅超過目標(biāo)價(jià)位則會(huì)考慮賣出股票。這時(shí)投資者可考慮通過賣出行權(quán)價(jià)在目標(biāo)價(jià)位以上的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。

如果其后股票價(jià)格并沒有上升到行權(quán)價(jià)，買方放棄行權(quán)，則投資者已收取的權(quán)利金可增加收益；否則在期權(quán)到期日如果股價(jià)上升至高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)買方行權(quán)，雖然期權(quán)賣方需要以行權(quán)價(jià)賣出股票，但其仍然獲得了預(yù)期的股票收益，同時(shí)賺取了期權(quán)的權(quán)利金。第三十六頁(yè)，共68頁(yè)。36

備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的應(yīng)用指南例一：若投資者現(xiàn)持有10000股工商銀行股票，市價(jià)為4.00元，投資者短期看淡股價(jià)，但長(zhǎng)期看好，不考慮賣出股票，在這種情形下，投資者備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，賺取權(quán)利金。投資者以1000元賣出1張（合約單位為1萬(wàn)股）工行即月4.05元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約。若投資者的預(yù)計(jì)正確，工商銀行的股價(jià)在到期日并未上升至4.05元以上，期權(quán)買方將不會(huì)行權(quán)買入工行，已收取權(quán)利金1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤(rùn)。不過，若股價(jià)上升至4.05元以上，期權(quán)買方則會(huì)行權(quán)買入工行，因?yàn)橥顿Y者已收到每股0.1元的權(quán)利金，故實(shí)際的每股收入會(huì)是4.15元（4.05元+0.1元）。所以，只有當(dāng)股價(jià)在到期高于4.15元時(shí)，該策略才會(huì)較不賣出期權(quán)為差。假設(shè)到期日工商銀行漲至4.30元，則認(rèn)購(gòu)期權(quán)買方會(huì)行權(quán)以4.05元買入工行，屆時(shí)每股將減少收益4.30-4.05-0.1=0.15元。第三十七頁(yè)，共68頁(yè)。37

備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù)）例二：若投資者現(xiàn)持有10000股工商銀行股票，市價(jià)為4.00元，投資者看好工行漲到4.1元，但認(rèn)為不會(huì)漲到4.3元以上。在這種情形下，投資者備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，賺取權(quán)利金。投資者以1000元賣出1張（合約單位為1萬(wàn)股）工行即月4.3元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約。若投資者的預(yù)計(jì)正確，工商銀行的股價(jià)在到期日并未上升至4.3元以上，期權(quán)買方將不會(huì)行權(quán)買入工行，已收取權(quán)利金1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤(rùn)。不過，若股價(jià)上升至4.3元以上，期權(quán)買方則會(huì)行權(quán)買入工行，因?yàn)橥顿Y者已收到每股0.1元的權(quán)利金，故實(shí)際的每股收入會(huì)是4.4元（4.3元+0.1元）。假設(shè)到期日工商銀行漲至4.5元，則認(rèn)購(gòu)期權(quán)買方會(huì)行權(quán)以4.3元買入工行，屆時(shí)每股將減少收益4.5-4.3-0.1=0.1元。雖然投資者的收益減少了，但工行的賣出價(jià)已經(jīng)超過當(dāng)時(shí)的目標(biāo)價(jià)位4.3元，達(dá)到目標(biāo)價(jià)位后會(huì)在4.3元賣出股票。從這個(gè)角度來看該策略增加了每股收益4.3+0.1-4.3=0.1元。第三十八頁(yè)，共68頁(yè)。38

備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù)2）結(jié)合以上實(shí)例，可以看到備兌開倉(cāng)策略需要關(guān)注以下要點(diǎn)：行權(quán)價(jià)的選擇期權(quán)合約到期日的選擇備兌開倉(cāng)時(shí)點(diǎn)的選擇理性對(duì)待標(biāo)的股價(jià)上漲超預(yù)期預(yù)期發(fā)生變化時(shí)可提前買入平倉(cāng)第三十九頁(yè)，共68頁(yè)。39

備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)與收益需要說明的是，備兌開倉(cāng)策略并不能對(duì)沖標(biāo)的股價(jià)的下行風(fēng)險(xiǎn)。備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略犧牲了標(biāo)的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略改變了投資組合原有的收益曲線，將下端上移，將上端削平。第四十頁(yè)，共68頁(yè)。40個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)第四十一頁(yè)，共68頁(yè)。41

二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)買入認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注的問題及風(fēng)險(xiǎn)以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的基本策略介紹第四十二頁(yè)，共68頁(yè)。42

買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)運(yùn)作原理當(dāng)投資者看好股票A的走勢(shì)時(shí)，可以選擇買入A的認(rèn)購(gòu)期權(quán)代替直接買入A來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置。買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)相比買入股票具有杠桿高，最大虧損可控的優(yōu)勢(shì)；缺點(diǎn)是認(rèn)購(gòu)期權(quán)時(shí)間價(jià)值會(huì)逐漸減少，到期后需要重新買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)配置。當(dāng)投資者對(duì)股票A強(qiáng)烈看漲時(shí)，可以使用虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，因?yàn)橹恍枰冻鲚^小的權(quán)利金成本，同時(shí)可以獲得股價(jià)上漲的收益。當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度較高時(shí)，可以使用實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，雖然此時(shí)權(quán)利金很高，但風(fēng)險(xiǎn)大大降低了。第四十三頁(yè)，共68頁(yè)。43

買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)）例：投資者堅(jiān)定看好工行股價(jià)的走勢(shì)，但是其最近重倉(cāng)的其它股票停牌重組，賬戶保證金不足，于是投資者改變買入工行股票的計(jì)劃為買入工行的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。該投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好比較高，選擇了虛值期權(quán)，其花費(fèi)500元買入一張（合約單位為10000股）工行次月到期的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，行權(quán)價(jià)為4.3元，當(dāng)時(shí)股價(jià)為4.1元。1個(gè)月后，工商銀行股價(jià)上漲至4.5元，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)格上漲至每張2000元。該投資者可采取兩個(gè)策略：售出權(quán)利：該投資者可以賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，獲利2000-500=1500元行使權(quán)利：該投資者可以按4.3元每股的價(jià)格行權(quán)，然后以4.50元

每股的市價(jià)在股票市場(chǎng)上拋出，獲利(4.5-4.3)*10000-500=1500元如果認(rèn)購(gòu)期權(quán)到期時(shí)工商銀行股價(jià)低于行權(quán)價(jià)，投資者就會(huì)放棄行權(quán)，只損失500元權(quán)利金第四十四頁(yè)，共68頁(yè)。44

買入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理當(dāng)投資者持有股票A，基于種種考慮無法賣出，但又擔(dān)心股價(jià)下跌希望對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以選擇買入A的認(rèn)沽期權(quán)。當(dāng)投資者看空股票A的走勢(shì)，也可以選擇買入A的認(rèn)沽期權(quán)獲取股價(jià)下行的收益。當(dāng)投資者對(duì)股票A強(qiáng)烈看空時(shí)，可以使用虛值認(rèn)沽期權(quán)，因?yàn)橹恍枰冻鲚^小的權(quán)利金成本，同時(shí)可以獲得股價(jià)下行的收益。當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度較高時(shí)，可以使用實(shí)值認(rèn)沽期權(quán)，雖然此時(shí)權(quán)利金很高，但風(fēng)險(xiǎn)大大降低了。第四十五頁(yè)，共68頁(yè)。45

買入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)）例：投資者持有工商銀行的股票但并不看好，由于所有工行持倉(cāng)都做了股權(quán)質(zhì)押融資，暫時(shí)無法賣出，于是該投資者買入工行的認(rèn)沽期權(quán)。該投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低，選擇了實(shí)值期權(quán)，其花費(fèi)1500元買入一張（合約單位為10000股）工行次月到期的認(rèn)沽期權(quán)，行權(quán)價(jià)為4.3元，當(dāng)時(shí)股價(jià)為4.2元。1個(gè)月后，工商銀行股價(jià)下跌至4.0元，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格上漲至每張3500元。該投資者賣出認(rèn)沽期權(quán)，獲利3500-1500=2000元，其1萬(wàn)股工行股票持倉(cāng)虧損2000元，兩者相減后投資組合無損失，成功對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。如果期權(quán)到期時(shí)工商銀行股價(jià)沒有下跌，則投資者只損失部分權(quán)利金（實(shí)值期權(quán)行權(quán)可以獲取部分收益），其工行股票持倉(cāng)也未發(fā)生損失。第四十六頁(yè)，共68頁(yè)。46

期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注的問題及風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注合約標(biāo)的股票的信息披露：上市公司基本面的變化會(huì)引發(fā)期權(quán)價(jià)格的波動(dòng)高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)出現(xiàn)期權(quán)價(jià)格大幅高于合理價(jià)值時(shí)，切忌跟風(fēng)炒作。到期不行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)值期權(quán)在到期時(shí)具有內(nèi)在價(jià)值，務(wù)必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。第四十七頁(yè)，共68頁(yè)。47

以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的基本策略介紹持有股票+買入認(rèn)沽期權(quán)：在面對(duì)市場(chǎng)大幅波動(dòng)的情況下給投資者提供了賣出股票以外的其它選擇。假設(shè)投資者持有某只股票，長(zhǎng)期看好，但擔(dān)心短期收到大盤拖累或遇到黑天鵝事件而下跌，則可以買入認(rèn)沽期權(quán)來對(duì)沖，降低賬戶資產(chǎn)的波動(dòng)。持有股票+買入認(rèn)沽期權(quán)：當(dāng)投資者持有某只股票，基于種種考慮無法賣出（如股權(quán)質(zhì)押融資，股票流動(dòng)性不足等），但又擔(dān)心股價(jià)下跌希望對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以選擇買入認(rèn)沽期權(quán)。持有股票+賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)：當(dāng)投資者在持有某只股票時(shí)，備兌賣出該股票的認(rèn)購(gòu)期權(quán)（一般是虛值期權(quán)）。該策略犧牲了標(biāo)的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略改變了投資組合原有的收益曲線，將下端上移，將上端削平。第四十八頁(yè)，共68頁(yè)。48

以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的基本策略介紹（續(xù)）例：投資者持有工商銀行的股票且長(zhǎng)期看好，但近期指數(shù)波動(dòng)很大，宏觀層面偏空，未來三個(gè)月可能是資本市場(chǎng)最差的時(shí)候。該投資者擔(dān)心工行受指數(shù)連累大幅下跌，希望對(duì)沖短期的下行風(fēng)險(xiǎn)。于是買入工行的認(rèn)沽期權(quán)，該投資者可以承受工行一定程度的下跌，選擇了虛值期權(quán)，其花費(fèi)500元買入一張（合約單位為10000股）工行12月份到期的認(rèn)沽期權(quán)，行權(quán)價(jià)為4.0元，當(dāng)時(shí)股價(jià)為4.3元。3個(gè)月后，工商銀行股價(jià)下跌至4.2元，認(rèn)沽期權(quán)即將到期，價(jià)格下跌為100元。此時(shí)該投資者判斷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不大。該投資者賣出認(rèn)沽期權(quán)，共花費(fèi)權(quán)利金500-100=400元，有效對(duì)沖了期間的市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)，相當(dāng)于花費(fèi)400元給其10000股工行股票買了保險(xiǎn)。第四十九頁(yè)，共68頁(yè)。49個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)第五十頁(yè)，共68頁(yè)。50

三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)賣出開倉(cāng)的運(yùn)作原理賣出開倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)賣出開倉(cāng)情況下典型的期權(quán)組合策略介紹第五十一頁(yè)，共68頁(yè)。51

賣出開倉(cāng)的運(yùn)作原理賣出開倉(cāng)的本質(zhì)是提供保險(xiǎn)，獲取穩(wěn)定持續(xù)的保費(fèi)收入，正常情況下不發(fā)生災(zāi)難所以不用理賠，當(dāng)發(fā)生災(zāi)難的時(shí)候可能會(huì)將前期很長(zhǎng)一段時(shí)間獲取的保費(fèi)收入全部用來賠償。與買入開倉(cāng)獲取權(quán)利所不同的是，賣出開倉(cāng)所承擔(dān)的是義務(wù)。如果期權(quán)買方持有者要求行權(quán)，期權(quán)賣方就必須履行義務(wù)。賣出開倉(cāng)時(shí)最大盈利為權(quán)利金收入，而合約標(biāo)的價(jià)格出現(xiàn)反向波動(dòng)時(shí)潛在虧損很大，所以賣出開倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)控制非常重要。第五十二頁(yè)，共68頁(yè)。52

賣出開倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)無法有效對(duì)沖持倉(cāng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：非備兌期權(quán)的賣方和做市商都會(huì)尋求對(duì)沖期權(quán)持倉(cāng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)保證金不足遭到強(qiáng)行平倉(cāng)：保證金管理出現(xiàn)漏洞流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：組合策略開平倉(cāng)時(shí)遇到部分期權(quán)流動(dòng)性枯竭操作風(fēng)險(xiǎn)：賣出開倉(cāng)和組合策略比其它期權(quán)策略更加復(fù)雜，更容易發(fā)生操作風(fēng)險(xiǎn)第五十三頁(yè)，共68頁(yè)。53

賣出開倉(cāng)情況下典型的期權(quán)組合策略價(jià)差策略（Spreads）：看多價(jià)差策略（BullSpreads），看空價(jià)差策略（BearSpreads）蝶式價(jià)差策略（ButterflySpreads）跨期價(jià)差策略（CalendarSpreads）跨式組合策略（Straddle）勒式組合策略（Strangles）條式組合策略和帶式組合策略（StripsandStraps）第五十四頁(yè)，共68頁(yè)。54

價(jià)差策略價(jià)差策略（Spreads）：看多價(jià)差策略（BullSpreads），看空價(jià)差策略（BearSpreads）看多價(jià)差策略：買入一份認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出一份行權(quán)價(jià)更高的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，兩個(gè)期權(quán)的到期日相同。該策略下投資者看多股價(jià)，通過同時(shí)賣出期權(quán)降低了權(quán)利金支出，但也犧牲了收益的部分上行空間?？纯諆r(jià)差策略：買入一份認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出一份行權(quán)價(jià)更低的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，兩個(gè)期權(quán)的到期日相同。該策略下投資者看空股票，通過同時(shí)買入期權(quán)對(duì)沖了股價(jià)的上行風(fēng)險(xiǎn)。第五十五頁(yè)，共68頁(yè)。55

看多價(jià)差策略收益圖第五十六頁(yè)，共68頁(yè)。56

看空價(jià)差策略收益圖第五十七頁(yè)，共68頁(yè)。57

蝶式價(jià)差策略蝶式價(jià)差策略相比看多價(jià)差和看空價(jià)差稍微稍微復(fù)雜一點(diǎn)，涉及到三個(gè)行權(quán)價(jià)不同但到期日