期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)第八章講義

第章套交學(xué)目與求理解套利的概念、原理和作用，掌握套利的種類和運(yùn)用方法。學(xué)重：套利的種類和運(yùn)用方法第節(jié)套概一套的念套是利用不同(可以是時(shí)間不同，也可以是地區(qū)不同或品種不)市場(chǎng)之間的不合理價(jià)格差異來謀取低風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的一種交易方式。書套利，也叫價(jià)交。利指的是在買入或賣出某種期貨合約的同時(shí)，賣出或買入相關(guān)的另一種合約，并在某個(gè)時(shí)間同時(shí)將兩種合約平倉(cāng)的交易方式。（書上描述）套利是指利用相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期價(jià)差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為。套利分為兩種：期現(xiàn)套利（Arbitrage）利用期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)差進(jìn)行的套利行為。價(jià)差交（Spread利用期貨市場(chǎng)上不同合約之間價(jià)差進(jìn)行的套利行為。在交易形式上與套期保值相同，只是套期保值是在現(xiàn)貨與期貨兩個(gè)市場(chǎng)上同時(shí)買進(jìn)賣出合約。套利只限于在期貨市場(chǎng)上買賣合約。套利的潛在利潤(rùn)不是基于商品價(jià)格的上漲或下跌，而是基于不同合約月份之間價(jià)差的擴(kuò)大或縮小，從此構(gòu)成其套利的頭寸。套利者是一種與投機(jī)者和套保者都不同的獨(dú)立群體。二套與通機(jī)易區(qū)、普通投機(jī)交易：利用單一期貨合約價(jià)格的上下波動(dòng)賺取利潤(rùn)。套利：從不同的兩個(gè)期貨合約彼此之間或不同市場(chǎng)之間的相對(duì)價(jià)格差異套取利潤(rùn)。普通投機(jī)者關(guān)心和研究的是單一合約的或不同市場(chǎng)之間漲跌利關(guān)心和研究的則是不同合約之間或不同市場(chǎng)之間的價(jià)差。與價(jià)格波動(dòng)方向無關(guān)。、普通投機(jī)交易：在一段時(shí)間內(nèi)只作買或賣，方向明確；

套利在同一時(shí)間在不同合約之或不同市場(chǎng)之間進(jìn)行相反方向的交易入并賣出期貨合約，同時(shí)扮演多頭和空頭的雙重角色。三套的點(diǎn)作（）利特風(fēng)險(xiǎn)較小：類似套期保值成本較低：傭金和保證金較少套利的傭金支出比一個(gè)單盤交易的傭金費(fèi)用要高，但又不及一個(gè)回合單盤交易的兩倍。同時(shí)于套利的風(fēng)險(xiǎn)較小保金的收取上小于單純投機(jī)交易節(jié)省了資金的占用。（）利作套利正是利用期貨市場(chǎng)中有關(guān)價(jià)格失真的機(jī)會(huì)預(yù)測(cè)這種價(jià)格失真會(huì)最終消失中獲取套利利潤(rùn)。有助于價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮有助于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高第節(jié)價(jià)交的關(guān)念一、價(jià)差交易的價(jià)差價(jià)差(指兩種相關(guān)的期貨合約價(jià)格之差。在價(jià)差交易中，關(guān)注相關(guān)期貨合約之間的價(jià)差是否在合理的區(qū)間范圍。在價(jià)差交易中，交易者要同時(shí)建立一個(gè)多頭部位和一個(gè)空頭部位，這是套利交易的基本原則。為便于分析，統(tǒng)一用建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較高的“邊減價(jià)格較低的邊”計(jì)算價(jià)差。在計(jì)算平倉(cāng)時(shí)的價(jià)差時(shí)用倉(cāng)時(shí)價(jià)格較高合約的平倉(cāng)價(jià)格減去建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較低合約的平倉(cāng)價(jià)格來進(jìn)行計(jì)算。只有計(jì)算方法一致，才能恰當(dāng)?shù)乇容^價(jià)差的變化。二、價(jià)差的擴(kuò)大與縮小價(jià)差能否在套利建倉(cāng)之后回正常，會(huì)直接影響到套利交易的盈虧和套利的風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)差的擴(kuò)大和縮小不是指的絕值的變化是按照統(tǒng)一用建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較高的“邊減價(jià)格較低的邊所計(jì)算的價(jià)差，通過比較建倉(cāng)時(shí)和當(dāng)前（或平倉(cāng)）時(shí)價(jià)差數(shù)值的變化，來判斷價(jià)差到目前為止（或套利結(jié)束）是擴(kuò)大還是縮小。如果當(dāng)前（或平倉(cāng)時(shí)）價(jià)差大于建倉(cāng)時(shí)價(jià)差，則價(jià)差是擴(kuò)大的；如果相反，則價(jià)差是縮小的。價(jià)差變化圖，書上例題，。三、套利交易指令套利交易指令的特殊之處：第一在行套利交易時(shí)買和賣出期貨合約的指令必須同時(shí)下達(dá)這樣才被視作套利交易，相應(yīng)地就可以享受傭金、保證金方面的優(yōu)惠待遇。在指令種類上者可以選擇市場(chǎng)指令或限價(jià)指令，如果要撤銷前一筆套利交易的指令，則可以使用停止指令。第二由套利交易關(guān)注的是價(jià)不是期貨價(jià)格本身的高低因而不需要標(biāo)明各個(gè)期貨合約的具體價(jià)格。（一）市場(chǎng)指令的使用市場(chǎng)指令—是指交易將按照市當(dāng)前可能獲得的最好的價(jià)格成交的一種指令。如果套利者希望以當(dāng)前的價(jià)差水平盡快成交，可以選擇使用市場(chǎng)指令。（二）限價(jià)指令的使用限價(jià)指令—是指當(dāng)價(jià)格達(dá)到指價(jià)位時(shí)令將變?yōu)槭袌?chǎng)指令指定的或更優(yōu)的價(jià)格來成交。如果套利者希望以一個(gè)理想的價(jià)差成交，可以選擇使用限價(jià)指令。正市上認(rèn)價(jià)偏套時(shí)買期賣期認(rèn)價(jià)偏套時(shí)買期賣期四、套利交易的盈虧計(jì)算方法套利交易可以視作兩個(gè)相關(guān)期貨合約交易的一種組合計(jì)算套利交易的盈虧時(shí)分計(jì)算每個(gè)期貨合約的盈虧，然后進(jìn)行加總，可以得到整個(gè)套利交易的盈虧。五、買進(jìn)套利和賣出套利書對(duì)于套利者來說，究竟是買入較高“的同時(shí)賣出較低邊”還是相反，這要取決于套利者對(duì)相關(guān)期貨合約價(jià)差的變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)期。（一）買進(jìn)套利（計(jì)差大，進(jìn)利如果套利者預(yù)期不同交割月的期貨合約的價(jià)差將擴(kuò)大時(shí)者買其價(jià)較的“邊同時(shí)賣出價(jià)格較低的“，叫做買進(jìn)套利（Buy）如果價(jià)差變動(dòng)方向與套利者的預(yù)期相同，則套利者就會(huì)通過同時(shí)平倉(cāng)來獲利。套利交易關(guān)注的是價(jià)差變化而不是期貨價(jià)格的上漲或者下跌要差變大管期貨價(jià)格上漲還是下跌，進(jìn)行買進(jìn)套利都會(huì)盈利——憶預(yù)價(jià)擴(kuò)，會(huì)高更，的更，以買高。（二）賣出套利（計(jì)差小，出利如果套利者預(yù)期不同交割月的期貨合約的價(jià)差將縮小Narrow時(shí)，套利者可通過賣其中格高一邊”同時(shí)買入價(jià)格較低的邊來進(jìn)行套利叫做賣出套（Sell。——記：計(jì)差縮，會(huì)的低低變，以賣高。只要價(jià)差縮小，不管期貨價(jià)格上漲還是下跌，進(jìn)行賣出套利都會(huì)盈利。強(qiáng)：果套利者買賣的是同種商品不同交割月份的合（稱為跨期套利可能出現(xiàn)正向市場(chǎng)或反向市場(chǎng)的情況對(duì)買進(jìn)套利和賣出套利的判斷標(biāo)準(zhǔn)沒有影響應(yīng)也不影響價(jià)差變化與套利盈虧的判斷規(guī)律。例1：題干某投資者以2100/噸賣出5月豆貨合約一張，同時(shí)以元/噸買入7月大豆合約一張，當(dāng)月合約和合約價(jià)差為（），該投資人獲利。A:150B:元C:元D:-80元參考答案[BD]

法：利易比套保，近月看現(xiàn)，期份看期，本題可看作一個(gè)買期合的期值按照強(qiáng)贏”原則，基差變?nèi)醪拍苴A利?，F(xiàn)基+100元（現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格），根據(jù)基差圖可知，在BD種情況下基差變?nèi)?，獲利。法：題可以看做是一個(gè)跨套交經(jīng)判斷賣出利因?yàn)閷?duì)較高價(jià)格的一邊的操作是賣出），因此只有價(jià)差縮小會(huì)保證獲利。所以價(jià)差要小于原來的（2100-2000）選BD例2：題干某進(jìn)口商5月元/進(jìn)口大豆，同時(shí)賣出7月豆期貨保值，成交價(jià)1850元/噸。該進(jìn)口商欲尋求基差交易久該進(jìn)口商找到了一家榨油廠。該進(jìn)口商協(xié)商的現(xiàn)貨價(jià)格比7月貨價(jià)（）元噸保證至少30元/噸的盈利（忽略交易成本）。A:最低(-19)B:最少低20(-21)C:最低(-29)D:最少低30(-31)參考答案[A]法：利易比套保，近月看現(xiàn)，期份看期，本題可看作一個(gè)賣期合的期值照強(qiáng)贏原基差變強(qiáng)才能利基-現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格），根據(jù)基差圖可知，基差-20上可保證盈利元基差=貨價(jià)-貨價(jià)，即現(xiàn)貨價(jià)格比月期貨價(jià)最多低元。出范的不理就定個(gè)圍的定。法：題可以看作是一個(gè)跨套交經(jīng)判斷賣出利因?yàn)閷?duì)較高價(jià)格的一邊的操作是賣出），因此只有價(jià)差縮小30元上才能保證至少獲利元。所以價(jià)差要小于1850-1800-30=20第節(jié)套的類方一、跨套（一）跨期套利的涵義：是指利同一易的種品不交月的期貨約的價(jià)差進(jìn)行的套利交易。這種套利形式是套利中最為常見的一種。例題干以下構(gòu)成跨期套利的是（）:買上海期貨交易所5月期貨，時(shí)賣出月期貨:買入上海期貨交易所月銅期貨，同時(shí)賣出上海期貨交易所銅期貨:買入LME5月期貨，天后賣出LME6月期:賣LME5銅期貨，同時(shí)買入LME6銅期貨參考答案[BD]套利里面兩份合約必須同時(shí)發(fā)出，所以錯(cuò)誤，非套利。（二）不同交割月份合約的價(jià)格關(guān)系近期合約—離現(xiàn)貨月份較近。遠(yuǎn)期合約離貨月份較遠(yuǎn)。

正向市場(chǎng)（持倉(cāng)費(fèi)市場(chǎng)）—遠(yuǎn)合約價(jià)格大于近期合約價(jià)格。反向市場(chǎng)（逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)—近期合約價(jià)格大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格。無論是近期合約還是遠(yuǎn)期合約，隨著各自交割月的臨近，與現(xiàn)貨價(jià)格的差異都會(huì)逐步縮小，直到收斂，但近期合約價(jià)格和遠(yuǎn)期合約價(jià)格相互間不存在收斂問題。在正常市場(chǎng)中，遠(yuǎn)期合約價(jià)格要高于近期合約的價(jià)格，這是由持倉(cāng)費(fèi)因素決定的。持倉(cāng)費(fèi)：從近期月份到遠(yuǎn)期月份之間持有現(xiàn)貨商品支付的儲(chǔ)存費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)及利息之和。遠(yuǎn)期合約與近期合約的價(jià)差要受持倉(cāng)費(fèi)的制約。反向市場(chǎng)往往是由于近期需求相對(duì)過大或近期供給相對(duì)短缺，導(dǎo)致近期合約的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過遠(yuǎn)期合約的價(jià)格。在逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)上，近期與遠(yuǎn)期合約的價(jià)差幅度不受限制，價(jià)差大小要取決于近期供給相對(duì)于需求的短缺程度，以及購(gòu)買者愿意花多大代價(jià)換取近期能得到的商品供給。（三）跨期套利的種類（書）根據(jù)所買賣的交割月份及買賣方向的差異期套利可以分牛市套、熊套、蝶套利跨物度利種。、牛市套利：較近月份的合約價(jià)格上漲幅度要大于較遠(yuǎn)期合約價(jià)格的上漲幅度正向市場(chǎng)—價(jià)差縮小——牛市利實(shí)質(zhì)是賣出套（只要價(jià)差縮小要想盈利必須賣出套利）；反向市場(chǎng)—價(jià)差擴(kuò)大——牛市利實(shí)質(zhì)是買進(jìn)套利要價(jià)差擴(kuò)大要想盈利必須買進(jìn)套利）牛市套利：）買近賣遠(yuǎn)價(jià)縮——向市場(chǎng)—利（潛力巨大）（2買近賣遠(yuǎn)價(jià)擴(kuò)大——反向市場(chǎng)—盈利（潛力大）牛市套利對(duì)于可儲(chǔ)存的商品并且是在相同的作物年度最有效。在正向市場(chǎng)上牛套利的損失對(duì)有限而獲利的潛力巨大為在正向市場(chǎng)進(jìn)行牛市套利質(zhì)是賣出套利凈利前提是價(jià)差縮小向市場(chǎng)價(jià)差只能擴(kuò)大到持倉(cāng)費(fèi)的水平，否則會(huì)產(chǎn)生無風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)縮小的幅度不受限制上行情中很有可能出現(xiàn)近期合約價(jià)格大幅度上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過遠(yuǎn)期合約的可能性正向市場(chǎng)變?yōu)榉聪蚴袌?chǎng)差能從正值變?yōu)樨?fù)值，價(jià)差大幅度縮小，使牛市套利獲利巨大。、熊市套利：較近月份的合約價(jià)格下跌幅度要大于較遠(yuǎn)期合約價(jià)格的下跌幅度正向市場(chǎng)—價(jià)差擴(kuò)大——熊市利實(shí)質(zhì)是買進(jìn)套利（只要價(jià)差擴(kuò)大要想盈利必須買進(jìn)套利）；反向市場(chǎng)—價(jià)差縮小——熊市利實(shí)質(zhì)是賣出套利（只要價(jià)差縮小要想盈利必須賣出套利）。熊市套利：）賣近買遠(yuǎn)價(jià)擴(kuò)——向市場(chǎng)—利（潛力小，風(fēng)險(xiǎn)大）（2賣近買遠(yuǎn)價(jià)縮小——反向市場(chǎng)—盈利注意如近期合約的價(jià)格已經(jīng)當(dāng)?shù)蜁r(shí)至于它不可能進(jìn)一步偏離遠(yuǎn)期合約時(shí)進(jìn)行熊市套利是很難獲利的。正向市場(chǎng)上熊市套利可能獲得的利潤(rùn)有限可能蒙受的損失無限因?yàn)榇颂桌@凈利的前提是價(jià)差擴(kuò)大向市場(chǎng)價(jià)差只能擴(kuò)大到持倉(cāng)費(fèi)的水平近合約價(jià)格卻可能大幅度上升致使其價(jià)格水平遠(yuǎn)在遠(yuǎn)期合約價(jià)格水平之上。所以損失也就沒了上限。

、蝶式套利：由兩個(gè)方向相反、共享居中交割月份的跨期套利組成（兩個(gè)跨期套利互補(bǔ)平衡組合，套利的套利）。蝶式套利實(shí)質(zhì)上是同種商品跨交割月份的套利活動(dòng)。所涉及的三個(gè)交割月份的合約可分別稱為近期合約、居中合約和遠(yuǎn)期合約。蝶式套利有兩個(gè)方向相反的跨期套利構(gòu)成，一個(gè)賣空套利和一個(gè)買空套利。連接兩個(gè)跨期套利的紐帶是居中月份的期貨合約。在合約數(shù)量上，居中月份合約等于兩旁月份合約之和。這相當(dāng)于在近期與居中月份之間的?；蛐苁欣驮诰又性路菖c遠(yuǎn)期月份之間的熊市（或牛市）套利的一種組合。蝶式套利必須同時(shí)下達(dá)三個(gè)買空／賣空／買空的指令，并同時(shí)對(duì)沖。（與普通跨期套利相比，利潤(rùn)、風(fēng)險(xiǎn)都很小）、跨作物年度套利（持倉(cāng)費(fèi)套利）：是根據(jù)新作物年度期貨合約價(jià)格一般低于上一物年度期貨合約價(jià)格的原理，利用新舊作物年度農(nóng)牧產(chǎn)品期貨合約的價(jià)差來賺取利潤(rùn)的套利交易。這種交易通常是在同一交易所買進(jìn)和賣出同一商品期貨合約個(gè)約分別處在兩個(gè)不同的作物年度。作物年度是指從農(nóng)作物大量收獲月的第一天到次年收獲月的前一日這一段時(shí)間。影響新舊作物年度的期貨合約價(jià)格差異的主要因素包括上年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存量、來年的收成情況、消費(fèi)量以及未來的需求量等。如果預(yù)期舊作物年度價(jià)格相對(duì)于新作物年度而上漲者可以買進(jìn)舊作物年度的期貨合約，同時(shí)賣出新作物年度的期貨合約。反之進(jìn)作物年度的期貨合約，賣出舊作物年度的期貨合約。這種套利交易常常要求交納較高的保證金。二、跨商品套利跨商品套利：是指利用兩種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利?？缟唐诽桌譃閮煞N情況：是相關(guān)商品間的套利：小/玉米套利是原料與成品間套利：大豆與豆油和豆粕之間套利當(dāng)大豆與豆油和豆粕的市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系不能滿“大＝17%（）豆油＋80%粕＋3%1%損耗”的關(guān)系，或大豆×購(gòu)價(jià)格＋加工費(fèi)用＋利潤(rùn)17%19%）豆×銷售價(jià)格＋80%粕銷價(jià)格的平衡關(guān)系時(shí)，出現(xiàn)大豆提油套利機(jī)會(huì)。大豆提油套——市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系常時(shí)，買豆貨約同賣豆和粕的貨約目的防止大豆價(jià)格突然上漲豆粕價(jià)格突然下跌引起的損失將失降至最低。大豆提油套利買大豆期貨和約同時(shí)賣出豆油和豆粕合約將這些交易頭寸一直保持在

現(xiàn)貨市場(chǎng)上，購(gòu)進(jìn)大豆或?qū)⒊善纷罱K出售時(shí)分別予以對(duì)（大豆價(jià)格相對(duì)便宜，豆油和豆粕相對(duì)貴差價(jià)大）反向大豆提油套利—市場(chǎng)價(jià)格系異常時(shí)，出豆貨約同買豆和豆的貨約目的：防范大豆價(jià)格受某些因素的影響出現(xiàn)大幅上漲時(shí)，大豆可能與其產(chǎn)品出現(xiàn)倒掛。反向大豆提油套利制成品的價(jià)值與原料的價(jià)值差額小于正常的加工費(fèi)用＋利潤(rùn)時(shí)出現(xiàn)反向提油套利的機(jī)會(huì)。賣出大豆合約、買進(jìn)豆油和豆粕合約期貨，同時(shí)縮減生產(chǎn)。三、跨市套利跨套：指在某個(gè)交易所買(或賣出某一交割月份的某種商品合約同時(shí)，在另一個(gè)交易所賣出或買入)同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時(shí)機(jī)分別在兩個(gè)交易所對(duì)沖在手的合約獲利。跨市套利與跨期套利的原理基本相同。跨市套利中應(yīng)考慮的因素有：運(yùn)輸費(fèi)用交割品級(jí)的差異交易單位與匯率波動(dòng)保證金和傭金成本（跨市套利的交易成本一般要高于其他套利方式。）四、期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利是指某種期貨合約，當(dāng)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格上出現(xiàn)差距，交易者就會(huì)利用兩個(gè)市場(chǎng)買低賣高，從而縮小現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間的價(jià)差。（書上原話）期現(xiàn)套利是指當(dāng)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格差距發(fā)生不合理變化時(shí)，交易者就會(huì)在兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行反向交易，從而利用價(jià)差變化獲利的行為。期現(xiàn)套利有助于保持期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的合理的價(jià)格關(guān)系。期現(xiàn)套利是跨市套利的擴(kuò)展，把套利行為發(fā)展到現(xiàn)貨與期貨兩個(gè)市場(chǎng)。期現(xiàn)套利的操作辦法與