第二章外匯與匯率

第二章外匯與匯率

教學(xué)內(nèi)容及重點(diǎn)與難點(diǎn)第一節(jié)外匯與匯率概述第二節(jié)匯率決定及影響第三節(jié)匯率理論第一節(jié)外匯與匯率概述一、外匯（一）外匯含義及特點(diǎn)1、外匯含義：

動(dòng)態(tài)：也稱國(guó)際匯兌，指把一國(guó)貨幣兌換成另一國(guó)貨幣以清嘗國(guó)家間債權(quán)債務(wù)的活動(dòng)。靜態(tài)：指貨幣行政當(dāng)局以銀行存款.國(guó)庫(kù)卷.長(zhǎng)短期債卷等形式保有的在國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)(資產(chǎn))。2、外匯的具體構(gòu)成內(nèi)容

（1）外國(guó)貨幣（2）外幣支付憑證(票據(jù).銀行存款憑證等)（3）外幣有價(jià)證券(政府債券.公司債券.股票等)（4）其他外匯資產(chǎn)（特別提款權(quán)黃金等）3、外匯條件（1）以外國(guó)貨幣表示（2）可自由兌換

4、外匯特點(diǎn)（1）國(guó)際性(被國(guó)際普遍接受)（2）可償性(債權(quán)能保證得到嘗付)（3）可兌換性(可自由兌換)歐元區(qū)有哪些國(guó)家？1999年1月1日，歐盟當(dāng)時(shí)15個(gè)成員國(guó)中的11個(gè)成員國(guó)：德國(guó)、法國(guó)、意大利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡、愛(ài)爾蘭、西班牙、葡萄牙、奧地利和芬蘭，達(dá)到了《歐洲聯(lián)盟條約》在1992年確立的歐洲經(jīng)濟(jì)一體化并向歐元過(guò)渡的四項(xiàng)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，因此，歐元成為這11國(guó)的單一貨幣。1998年6月，歐洲中央銀行于法蘭克福正式成立。1999年1月，歐元進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)，并允許銀行和證券交易所進(jìn)行歐元交易。歐元紙幣和硬幣于2002年1月才正式流通；2002年7月，本國(guó)貨幣退出流通，歐元成為歐元區(qū)唯一的合法貨幣。2001年1月1日，希臘加入了歐元區(qū)。2007年1月1日，斯洛文尼亞加入了歐元區(qū)。2008年1月1日，塞浦路斯、馬耳他加入了歐元區(qū)。2009年1月1日，斯洛伐克加入了歐元區(qū)。2011年1月1日，愛(ài)沙尼亞加入了歐元區(qū)。歐元區(qū)成員國(guó)從最初的11個(gè)已增至目前的17個(gè)。由于英國(guó)、瑞典和丹麥決定暫不加入歐元區(qū)。目前，使用歐元的國(guó)家為德國(guó)、法國(guó)、意大利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡、愛(ài)爾蘭、希臘、西班牙、葡萄牙、奧地利、芬蘭、斯洛文尼亞、塞浦路斯、馬耳他、斯洛伐克（2009年1月1日加入歐元區(qū)）、愛(ài)沙尼亞（2011年1月1日加入歐元區(qū)），稱為歐元區(qū)。目前歐元區(qū)共有17個(gè)成員國(guó)和超過(guò)3億2千萬(wàn)的人口。（二）外匯分類

1、按是否可自由兌換分自由外匯與記賬外匯2、按來(lái)源和用途分貿(mào)易外匯與非貿(mào)易外匯3、按交割期分即期外匯與遠(yuǎn)期外匯

（三）外匯的作用

1、方便國(guó)際結(jié)算，利于國(guó)際貿(mào)易發(fā)展2、調(diào)節(jié)國(guó)際收支，助于國(guó)際收支平衡

二匯率（一）匯率概念及標(biāo)價(jià)方法

1.匯率定義：一個(gè)國(guó)家貨幣折算成另一個(gè)國(guó)家貨幣的比率。2.匯率標(biāo)價(jià)方法（1）直接標(biāo)價(jià)法及特點(diǎn)（2）間接標(biāo)價(jià)法及特點(diǎn)

(3)直接標(biāo)價(jià)法與間接標(biāo)價(jià)法互為倒數(shù)關(guān)系

(4)美元標(biāo)價(jià)法（二）匯率分類

1.基本匯率與套算匯率2.買入價(jià)賣出價(jià)中間價(jià)3.電匯匯率信匯匯率票匯匯率4.固定匯率與浮動(dòng)匯率5.官方匯率與市場(chǎng)匯率

6.單一匯率與多重匯率7.貿(mào)易匯率與金融匯率8.開(kāi)盤(pán)匯率與收盤(pán)匯率9.名義匯率實(shí)際匯率有效匯率10.即期匯率與遠(yuǎn)期匯率（三）匯率的升值與貶值（上浮與下?。?/p>

1升值與貶值:固定匯率制下政府以法令形式宣布本國(guó)貨幣法定價(jià)格.2上浮與下浮:浮動(dòng)匯率制下本國(guó)貨幣匯率隨外匯市場(chǎng)供求狀況發(fā)生變動(dòng).第二節(jié)匯率的決定及其變動(dòng)一、匯率的決定

決定匯率的基礎(chǔ):兩種貨幣本身具有或代表的價(jià)值量之比.（一）金本位時(shí)期匯率的決定。1金本位制度：(1)定義:以黃金為本位貨幣的貨幣制度。(2)金本位制度特點(diǎn):自由鑄造;自由兌換(保證貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值穩(wěn)定);自由輸出入(保證貨幣對(duì)外價(jià)值穩(wěn)定)。

(3)鑄幣平價(jià)(MintParity)”:是兩種金鑄幣法定含金量之比.(4)在典型的金本位下，鑄幣平價(jià)是決定兩種貨幣匯率的基礎(chǔ)。

例如，英鎊的鑄幣平價(jià)為?1=$4.8665，英美兩國(guó)之間運(yùn)送一英鎊黃金的費(fèi)用為0.02美元，則匯率變動(dòng)的上下限為：上限=鑄幣平價(jià)+運(yùn)送費(fèi)用?1=$4.8665+$0.02=$4.8865即美國(guó)的黃金輸出點(diǎn)，英國(guó)的黃金輸入點(diǎn)下限=鑄幣平價(jià)-運(yùn)送費(fèi)用?1=$4.8665-$0.02=$4.8465即美國(guó)的黃金輸入點(diǎn)，英國(guó)的黃金輸出點(diǎn)（二）紙幣流通時(shí)期匯率的決定。

1紙幣具有法定含金量時(shí)期(銀行券流通時(shí)期)“黃金平價(jià)”:兩種紙幣法定含金量之比.“黃金平價(jià)”是決定匯率的基礎(chǔ).2不規(guī)定紙幣含金量時(shí)期(信用貨幣流通時(shí)期)“購(gòu)買力評(píng)價(jià)”:兩種貨幣購(gòu)買力之比.“購(gòu)買力評(píng)價(jià)”是決定匯率的基礎(chǔ).

二影響匯率變動(dòng)的因素

(一)金本位制度下匯率的變動(dòng)

金本位時(shí)期匯率相對(duì)穩(wěn)定,在金幣本位制下，外匯市場(chǎng)上的匯率水平以鑄幣平價(jià)為中心，在外匯供求關(guān)系的作用下在黃金輸送點(diǎn)界限內(nèi)上下浮動(dòng)。黃金輸送點(diǎn)（GoldPoint）是指在金本位制度下外匯匯率波動(dòng)引起黃金輸出和輸入國(guó)境的界限，它等于鑄幣平價(jià)加(減)運(yùn)送黃金的費(fèi)用。

例如，英鎊的鑄幣平價(jià)為?1=$4.8665，英美兩國(guó)之間運(yùn)送一英鎊黃金的費(fèi)用為0.02美元，則匯率變動(dòng)的上下限為：上限=鑄幣平價(jià)+運(yùn)送費(fèi)用?1=$4.8665+$0.02=$4.8865即美國(guó)的黃金輸出點(diǎn)，英國(guó)的黃金輸入點(diǎn)下限=鑄幣平價(jià)-運(yùn)送費(fèi)用?1=$4.8665-$0.02=$4.8465即美國(guó)的黃金輸入點(diǎn)，英國(guó)的黃金輸出點(diǎn)(二)紙幣本位固定匯率(布雷頓森林)時(shí)期匯率波動(dòng)有一定度.《史密斯協(xié)定》前法定平價(jià)的1%《史密斯協(xié)定》后法定平價(jià)的2.25%(三)紙幣本位浮動(dòng)匯率時(shí)期影響匯率因素

1、通貨膨脹（影響匯率的長(zhǎng)期因素）2、國(guó)際收支（影響匯率的中期因素）3、利率水平（影響匯率的短期因素）4、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率5、其他(政府干預(yù)，政治局勢(shì)，市場(chǎng)預(yù)期)。（經(jīng)濟(jì)因素政治因素心理因素）(一)貶值對(duì)國(guó)際收支的影響1、貶值對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響2、貶值對(duì)非貿(mào)易收支影響3、貶值對(duì)國(guó)際資本運(yùn)動(dòng)的影響4、貶值對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的影響三匯率變動(dòng)(貶值)的經(jīng)濟(jì)影響

（二）貶值對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響1、貶值對(duì)產(chǎn)量的影響2、貶值對(duì)資源配置的影響3、貶值對(duì)物價(jià)的影響4、貶值對(duì)利率水平的影響（三）貶值對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響

1、貶值可能引起貿(mào)易戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)，影響世界經(jīng)濟(jì)景氣。2、主要工業(yè)國(guó)匯率變動(dòng)引起國(guó)際金融領(lǐng)域動(dòng)蕩。3、主要貨幣匯率變動(dòng)會(huì)給國(guó)際儲(chǔ)備體系和國(guó)際金融體系帶來(lái)巨大影響。三、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響（一）匯率變動(dòng)影響進(jìn)出口貿(mào)易收支本幣貶值→→貿(mào)易順差前提：進(jìn)出口彈性必須符合“馬歇爾—勒納條件”（二）匯率變動(dòng)影響物價(jià)水平

出口P↓→出口量↑→（國(guó)內(nèi)供不應(yīng)求）國(guó)內(nèi)P↑本幣貶值→進(jìn)口P↑→進(jìn)口原材料導(dǎo)致產(chǎn)成品漲價(jià)進(jìn)口產(chǎn)成品導(dǎo)致同類產(chǎn)品漲價(jià)出口P↓→出口量↑↑→出口額↑進(jìn)口P↑→進(jìn)口量↓↓→進(jìn)口額↓（三）匯率變動(dòng)影響資本流動(dòng)[短期]若本國(guó)貨幣匯率下跌，以該國(guó)貨幣計(jì)值的金融資產(chǎn)價(jià)值也相對(duì)貶值，在人們對(duì)此種貨幣匯率繼續(xù)下跌心理預(yù)期作用下，本國(guó)資本及存放在本國(guó)銀行的外國(guó)存款，以短期證券形式存在的金融資產(chǎn)會(huì)換成外匯調(diào)往國(guó)外，形成大規(guī)模資金流出，增加了本國(guó)外匯支出，使國(guó)際收支惡化。[長(zhǎng)期]投資本金：東道國(guó)貨幣匯率下跌，由于外商以同量的外幣用于投資可兌換成更多的本國(guó)貨幣，增加了外商投資以本幣計(jì)值的股權(quán)比例，可能吸引外商直接投資以辦合資企業(yè)的方式流入。

投資收益：若投資所在國(guó)貨幣對(duì)外貶值，則外國(guó)直接投資利潤(rùn)匯出亦遭貶值，且頻繁的匯率波動(dòng)被視為投資風(fēng)險(xiǎn)加大，不利于長(zhǎng)期資本流入。（四）匯率變動(dòng)影響外匯儲(chǔ)備本幣貶值對(duì)一國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響儲(chǔ)備貨幣的匯率變動(dòng)會(huì)影響外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值及地位（五）匯率變動(dòng)影響一國(guó)國(guó)內(nèi)就業(yè)、國(guó)民收入及資源配置本幣貶值→就業(yè)、國(guó)民收入↑資源配置轉(zhuǎn)向貿(mào)易部門，提高本國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度（六）匯率變動(dòng)影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系匯率戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)→出口額↑→出口工業(yè)↑→進(jìn)口額↓→進(jìn)口替代工業(yè)↑第三節(jié)匯率理論

一國(guó)際借貸說(shuō)二購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)三匯兌心里說(shuō)四資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)五利率平價(jià)說(shuō)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)

一概述購(gòu)買力平價(jià)理論是關(guān)于匯率決定的一種理論。最初由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家桑頓在1802年提出，其后成為李嘉圖的古典經(jīng)濟(jì)理論的一個(gè)組成部分，最后由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家古斯塔夫·卡塞爾（G·Cassel,1866～1945）加以發(fā)展和充實(shí)，并在其1922年出版的《1914年以后的貨幣與外匯》一書(shū)中作了詳細(xì)論述。它已成為當(dāng)今匯率理論中最具影響力的理論之一。二假設(shè)條件1、不考慮國(guó)際貿(mào)易中的交易費(fèi)用。2、兩國(guó)間的貿(mào)易條件相同。3、沒(méi)有外匯管制。4、參比國(guó)要有統(tǒng)一的價(jià)格形式。5、所有商品都是可貿(mào)易的。6、不同國(guó)家的同一種商品和勞務(wù)是可以完全替代的。7、生產(chǎn)與消費(fèi)結(jié)構(gòu)大體相同。8、相同勞動(dòng)生產(chǎn)率。三核心觀點(diǎn)兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力之比是決定匯率的基礎(chǔ)，匯率變動(dòng)是由兩國(guó)貨幣購(gòu)買力之比變化引起的。1．絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)：

絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是購(gòu)買力平價(jià)的早期理論。

絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)認(rèn)為在一定時(shí)點(diǎn)上，兩國(guó)貨幣匯率決定于兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力之比。如果用一般物價(jià)指數(shù)的倒數(shù)來(lái)表示各自的貨幣購(gòu)買力的話，則兩國(guó)貨幣匯率決定于兩國(guó)一般物價(jià)水平之比。Pa和Pb分別表示本國(guó)和外國(guó)一般物價(jià)的絕對(duì)水平，則絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)公式為：Ra=Pa/Pb或Pb=Pa/Ra(其中Ra：代表本國(guó)貨幣兌換外國(guó)貨幣的購(gòu)買力平價(jià)匯率Pa：代表本國(guó)物價(jià)指數(shù)Pb：代表外國(guó)物價(jià)指數(shù))它說(shuō)明在某一時(shí)點(diǎn)上匯率的決定，決定的主要因素即為貨幣購(gòu)買力或物價(jià)水平。2．相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)：是指不同國(guó)家的貨幣購(gòu)買力之間的相對(duì)變化，是匯率變動(dòng)的決定因素。認(rèn)為匯率變動(dòng)的主要因素是不同國(guó)家之間貨幣購(gòu)買力或物價(jià)的相對(duì)變化；當(dāng)兩國(guó)購(gòu)買力比率發(fā)生變化。則兩國(guó)貨幣之間的匯率就必須調(diào)整。相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)表示一段時(shí)期內(nèi)匯率的變動(dòng),并考慮到了通貨膨脹因素。當(dāng)兩種貨幣都發(fā)生通貨膨脹時(shí)，它們的名義匯率等于其過(guò)去的匯率乘以兩國(guó)通貨膨脹率之商。即相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)明的是某一時(shí)期匯率的變動(dòng)，即兩個(gè)時(shí)點(diǎn)的匯率之比等于兩國(guó)一般物價(jià)指數(shù)之比。用e0和et分別表示基期匯率和報(bào)告期匯率,Pld和Plf分別表示報(bào)告期本國(guó)和外國(guó)的一般物價(jià)指數(shù)，則相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)公式為：本國(guó)貨幣新匯率=本國(guó)貨幣舊匯率×外國(guó)貨幣購(gòu)買力變化率本國(guó)物價(jià)指數(shù)=本國(guó)貨幣舊匯率×外國(guó)物價(jià)指數(shù)3、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)與相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的關(guān)系四購(gòu)買力平價(jià)理論影響購(gòu)買力平價(jià)理論產(chǎn)生以來(lái)，無(wú)論在理論上還是實(shí)踐上都具有廣泛的國(guó)際影響。這使它成為現(xiàn)在最重要的匯率理論之一。購(gòu)買力平價(jià)理論具有很強(qiáng)的合理性。兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力可以決定兩國(guó)貨幣匯率，這實(shí)際上是從貨幣所代表的價(jià)值這個(gè)層次上去分析匯率決定的。這抓住了匯率決定的主要方向，因而其方向是正確的。在紙幣流通的情況下，如果商品價(jià)值量既定，則兩國(guó)紙幣購(gòu)買力的差異實(shí)際上代表了兩國(guó)貨幣所體現(xiàn)的價(jià)值量的差異。兩國(guó)貨幣購(gòu)買力之比，就是兩國(guó)貨幣價(jià)值量之比。因而兩國(guó)貨幣兌換的匯率在某種程度上可以由兩國(guó)貨幣購(gòu)買力之比表現(xiàn)出來(lái)。購(gòu)買力平價(jià)決定了匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)。不考慮短期內(nèi)影響匯率波動(dòng)的各種短期因素，從長(zhǎng)期來(lái)看，匯率的走勢(shì)與購(gòu)買力平價(jià)的趨勢(shì)基本上是一致的。因此，購(gòu)買力平價(jià)為長(zhǎng)期匯率走勢(shì)的預(yù)測(cè)提供了一個(gè)較好的方法。購(gòu)買力平價(jià)把物價(jià)指數(shù)與匯率水平聯(lián)系起來(lái)，而且研究思路相對(duì)簡(jiǎn)單明了，對(duì)指導(dǎo)投資有一定意義。六巨無(wú)霸指數(shù)一個(gè)漢堡算匯率？一個(gè)測(cè)量購(gòu)買力平價(jià)的簡(jiǎn)單而有趣的例子就是“巨無(wú)霸指數(shù)”。這個(gè)指標(biāo)由英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志首創(chuàng)，已經(jīng)成了一種流行的標(biāo)準(zhǔn)。《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志假定麥當(dāng)勞在全球銷售的巨無(wú)霸的成本是固定的，然后將其在各國(guó)的分店中銷售的價(jià)格進(jìn)行比較。根據(jù)該雜志最新一期的巨無(wú)霸指數(shù)，一份巨無(wú)霸漢堡包的價(jià)格在中國(guó)為13.2元人民幣，在美國(guó)為3.73美元，由此推斷，人民幣對(duì)美元的匯率應(yīng)該為3.54：1，比匯率低了很多。實(shí)際上，按照“巨無(wú)霸指數(shù)”推算的人民幣對(duì)美元的匯率一直比現(xiàn)行匯率低不少，因此這個(gè)指數(shù)也經(jīng)常被一些西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家用來(lái)佐證各種“人民幣被低估”的理論。而對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院國(guó)際投資研究室主任馮鵬程教授認(rèn)為，如果從一個(gè)國(guó)家匯率是否被低估的角度來(lái)說(shuō)，以巨無(wú)霸指數(shù)來(lái)評(píng)判是不準(zhǔn)確的?！懊绹?guó)是以服務(wù)業(yè)為主的國(guó)家，中國(guó)卻不是?！瘪T鵬程說(shuō)，“另外，美國(guó)的原材料、人工制造成本、民眾的收入水平都比中國(guó)高。用統(tǒng)計(jì)巨無(wú)霸指數(shù)的方法來(lái)評(píng)估匯率，而不考慮另外這些因素的話，也是不合理的。”五購(gòu)買力平價(jià)理論評(píng)價(jià)該理論較令人滿意地解釋了長(zhǎng)期匯率變動(dòng)的原因。相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論在物價(jià)劇烈波動(dòng)、通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)期具有相當(dāng)?shù)囊饬x。因?yàn)樗歉鶕?jù)兩國(guó)貨幣各自對(duì)一般商品和勞務(wù)的購(gòu)買力比率，作為匯率決定的基礎(chǔ)，能相對(duì)合理地體現(xiàn)兩國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值；另外，從統(tǒng)計(jì)驗(yàn)證來(lái)看，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)很接近均衡匯率。該理論有可能在兩國(guó)貿(mào)易關(guān)系新建或恢復(fù)時(shí)，提供一個(gè)可參考的均衡匯率。它是西方國(guó)家最重要的、唯一的傳統(tǒng)匯率決定理論。為金本位制崩潰后各種貨幣定值和比較提供了共同的基礎(chǔ)。70多年來(lái)在匯率決定理論中一直保持著重要的地位，對(duì)當(dāng)今西方國(guó)家的外匯理論和政策仍發(fā)生重大影響。今天，許多西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然把其作為預(yù)測(cè)長(zhǎng)期匯率趨勢(shì)的重要理論之一。理論基礎(chǔ)的錯(cuò)誤：其理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量論，但貨幣數(shù)量論與貨幣的基本職能是不相符合的。把匯率的變動(dòng)完全歸之于購(gòu)買力的變化，忽視了其他因素。如國(guó)民收入、國(guó)際資本流動(dòng)、生產(chǎn)成本、貿(mào)易條件、政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)等對(duì)匯率變動(dòng)的影響，也忽視了匯率變動(dòng)對(duì)購(gòu)買力的反作用。該理論在計(jì)算具體匯率時(shí)，存在許多困難。主要表現(xiàn)在物價(jià)指數(shù)的選擇上，是以參加國(guó)際交換的貿(mào)易商品物價(jià)為指標(biāo)，還是以國(guó)內(nèi)全部商品的價(jià)格即一般物價(jià)為指標(biāo)，很難確定。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)方面的“一價(jià)定律”失去意義。因?yàn)橹T如運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅、商品不完全流動(dòng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)以及技術(shù)進(jìn)步等會(huì)引起國(guó)內(nèi)價(jià)格的變化從而使一價(jià)定律與現(xiàn)實(shí)狀況不符。利率平價(jià)理論

一、利率平價(jià)理論的基本內(nèi)容由凱恩斯和愛(ài)因齊格提出的遠(yuǎn)期匯率決定理論。認(rèn)為在兩國(guó)利率存在差異的情況下，資金將從低利率國(guó)流向高利率國(guó)以謀取利潤(rùn)。但套利者在比較金融資產(chǎn)的收益率時(shí)，不僅考慮兩種資產(chǎn)利率所提供的收益率，還要考慮兩種資產(chǎn)由于匯率變動(dòng)所產(chǎn)生的收益變動(dòng)，即外匯風(fēng)險(xiǎn)。套利者往往將套利與掉期業(yè)務(wù)相結(jié)合，以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，保證無(wú)虧損之慮。大量掉期外匯交易的結(jié)果是，低利率國(guó)貨幣的現(xiàn)匯匯率下浮，期匯匯率上浮；高利率國(guó)貨幣的現(xiàn)匯匯率上浮，期匯匯率下浮。遠(yuǎn)期差價(jià)為期匯匯率與現(xiàn)匯匯率的差額，由此低利率國(guó)貨幣就會(huì)出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水，高利率國(guó)貨幣則會(huì)出現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水。隨著拋補(bǔ)套利的不斷進(jìn)行，遠(yuǎn)期差價(jià)就會(huì)不斷加大，直到兩種資產(chǎn)所提供的收益率完全相等，這時(shí)拋補(bǔ)套利活動(dòng)就會(huì)停止，遠(yuǎn)期差價(jià)正好等于兩國(guó)利差，即利率平價(jià)成立。我們可以歸納一下利率評(píng)價(jià)說(shuō)的基本觀點(diǎn)：遠(yuǎn)期差價(jià)是由兩國(guó)利率差異決定的，并且高利率國(guó)貨幣在期匯市場(chǎng)上必定貼水，低利率國(guó)貨幣在期匯市場(chǎng)上必定升水。利率平價(jià)理論可分為無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)（UncoveredInterestRateParity,UIRP）和拋補(bǔ)的利率平價(jià)（CoveredInterestRateParity,CIRP）兩種。兩者的不同之處在于對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好所做的假定上。對(duì)于投資者按風(fēng)險(xiǎn)分類：風(fēng)險(xiǎn)厭惡者：需要獲得一定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬才愿意持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者：愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但其會(huì)付出一定代價(jià)；風(fēng)險(xiǎn)中立者：愿意在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)收益的情況下承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。（一）無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)定義：在資本具有充分國(guó)際流動(dòng)性的條件下，投資者的套利行為使得國(guó)際金融市場(chǎng)上以不同貨幣計(jì)價(jià)的相似資產(chǎn)的收益率趨于一致，也就是說(shuō)，套利資本的跨國(guó)流動(dòng)保證了“一價(jià)定律”適用于國(guó)際金融市場(chǎng)。決定機(jī)制：利率的變化取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下投資者的投機(jī)決策，即（1）在年終若持有單位本幣的存款與收益額大于持有外幣存款與收益額按預(yù)期匯率折算成的本幣款，即，則在本國(guó)存款；（2）在年終若持有單位本幣的存款與收益額小于持有外幣存款與收益額按預(yù)期匯率折算成的本幣款，即，則在外國(guó)存款；（3）在年終若持有單位本幣的存款與收益額等于持有外幣存款與收益額按預(yù)期匯率折算成的本幣款，即，則在任何一國(guó)存款均可。其中，r表示以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)收益率（年率），r

*

表示外幣計(jì)價(jià)的相似資產(chǎn)的平均收益率，S表示即期匯率（直接標(biāo)價(jià)），Se表示預(yù)期將來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)（比如年末）的預(yù)期匯率。并且這里假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性（RiskNeutral）。本國(guó)居民持有一單位本國(guó)貨幣，既可以將其存放于國(guó)內(nèi)銀行按國(guó)內(nèi)利率取得收益，也可以將其按即期匯率S兌換成外國(guó)貨幣投放國(guó)外銀行，按外國(guó)利率取得收益，最終兩者的收益趨于相等：在風(fēng)險(xiǎn)中性的前提下，投資者只需比較一下兩種資產(chǎn)的收益：如果收益不等，投資者就會(huì)涌向一種資產(chǎn)，資本涌入國(guó)會(huì)因投資的增加而收益率遞減，而流出國(guó)的收益率則可能會(huì)抬高，最終兩者的收益趨于相等：無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)的含義：本國(guó)利率高于（低于）外國(guó)利率的差額等于本國(guó)貨幣的預(yù)期貶值（升值）幅度。ΔSe

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r

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*

無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)的含義：本國(guó)利率高于（低于）外國(guó)利率的差額等于本國(guó)貨幣的預(yù)期貶值（升值）幅度。（二）

拋補(bǔ)的利率平價(jià)定義：拋補(bǔ)利率平價(jià)，與無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)相比，拋補(bǔ)的利率平價(jià)并未對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好做出假定，即套利者在套利的時(shí)候，可以在期匯市場(chǎng)上簽訂與套利方向相反的遠(yuǎn)期外匯合同（掉期交易），確定在到期日交割時(shí)所使用的匯率水平。通過(guò)簽訂遠(yuǎn)期外匯合同，按照合同中預(yù)先規(guī)定的期遠(yuǎn)期匯率進(jìn)行交易，以達(dá)到套期保值的目的。由于套利者利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)固定了未來(lái)交易時(shí)的匯率，避免了匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響，整個(gè)套利過(guò)程可以順利實(shí)現(xiàn)。套利者如果在即期達(dá)成一筆一年期外匯交易，拋補(bǔ)利率平價(jià)含義：（1）本國(guó)利率高于（低于）外國(guó)利率的差額等于本國(guó)貨幣的遠(yuǎn)期貼水（升水）。（2）高利率國(guó)的貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上必定貼水，低利率國(guó)的貨幣在該市場(chǎng)上必定升水。如果國(guó)內(nèi)利率高于國(guó)際利率水平，資金將流入國(guó)內(nèi)牟取利潤(rùn)。（3）拋補(bǔ)利率平價(jià)中，套利者不僅要考慮利率的收益，還要考慮由于匯率變動(dòng)所產(chǎn)生的收益變動(dòng)。結(jié)論：在資本具有充分國(guó)際流動(dòng)性的前提下，拋補(bǔ)與無(wú)拋補(bǔ)的利率平價(jià)均告訴我們：如果本國(guó)利率上升，超過(guò)利率平價(jià)所要求的水平，本幣將會(huì)預(yù)期貶值；反之，則升值。利率平價(jià)理論的發(fā)展利率平價(jià)理論的思想起源可以追溯到l9世紀(jì)60年代。l9世紀(jì)90年代，研究遠(yuǎn)期外匯理論的德國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家沃爾塞·洛茨提出了利差與遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系問(wèn)題。

20世紀(jì)初期，凱恩斯第一個(gè)建立了古典利率平價(jià)模型，得出以下結(jié)論：

1、決定遠(yuǎn)期匯率的基本因素是貨幣短期存款利率之間的差額。

2、遠(yuǎn)期匯率圍繞利率平價(jià)上下波動(dòng)。

3、不論遠(yuǎn)期匯率與其利率平價(jià)偏離多大程度，獲得足夠利潤(rùn)的機(jī)會(huì)使套利者把資金轉(zhuǎn)移到更有利的金融中心。

4、如果外匯交易被少數(shù)集團(tuán)控制，或在主要交易人之間達(dá)成交易協(xié)議，那么，掛牌匯率可能偏離其利率平價(jià)。

5、套利資金有限，常常不能大到足以使遠(yuǎn)期匯率調(diào)整到其利率平價(jià)水平上。

6、在不兌換紙幣的條件下，銀行利率變化直接促使遠(yuǎn)期匯率重新調(diào)整。

20世紀(jì)30一40年代，保羅·艾因齊格運(yùn)用動(dòng)態(tài)均衡思想，發(fā)展了利率平價(jià)的動(dòng)態(tài)理論。經(jīng)過(guò)羅伯特·z·阿利布爾等人的進(jìn)一步完善，現(xiàn)代利率平價(jià)理論框架趨于成熟?，F(xiàn)代利率平價(jià)理論的代表人物主要有特森·格魯貝