第七章 企業(yè)價值評估

第七章企業(yè)價值評估第一節(jié)企業(yè)價值評估概述一、價值評估的意義企業(yè)價值評估簡稱價值估價或企業(yè)估值，目的是分析和衡量一個企業(yè)或一個經(jīng)營單位的公平市場價值，并提供有關信息以幫助投資人和管理當局改善決策。二、價值評估的目的價值評估的目的幫助投資人和管理當局改善決策。1.價值評估可以用于投資分析。2.價值評估可以用于戰(zhàn)略分析。3.價值評估可以用于以價值為基礎的管理。三、企業(yè)價值評估的對象企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值。企業(yè)整體的經(jīng)濟價值是指企業(yè)作為一個整體的公平市場價值。（一）企業(yè)的整體價值企業(yè)的整體價值觀念主要體現(xiàn)在以下四個方面：1.整體不是各部分的簡單相加2.整體價值來源于要素的結合方式3.部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值4.整體價值只有在運行中才能體現(xiàn)出來（二）企業(yè)的經(jīng)濟價值經(jīng)濟價值是指一項資產(chǎn)的公平市場價值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計量。需要注意的問題：1.區(qū)分會計價值與經(jīng)濟價值2.區(qū)分現(xiàn)時市場價值與公平市場價值（三）企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別1.實體價值與股權價值2.持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值3.少數(shù)股權價值與控股權價值所有權控制權少數(shù)股權（少數(shù)）改變企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營方式被動接受現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型一、企業(yè)價值評估與項目價值評估的比較二、現(xiàn)金流量模型的參數(shù)和種類現(xiàn)金流量模型是企業(yè)價值評估使用最廣泛、理論上最健全的模型。（一）基本公式

價值=

三、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計（一）折現(xiàn)率：股權現(xiàn)金流量：K股實體現(xiàn)金流量：K加權（二）確定預測期間1.預測的時間范圍涉及預測基期、詳細預測期和后續(xù)期。2.判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的標志企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標志是兩個：（1）具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率；（2）具有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。（三）現(xiàn)金流量的確定1.預測方法未來現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)需要通過財務預測取得。財務預測可以分為單項預測和全面預測。單項預測的主要缺點是容易忽視財務數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，不利于發(fā)現(xiàn)預測假設的不合理之處。全面預測是指編制成套的預計財務報表，通過預計財務報表獲取需要的預測數(shù)據(jù)。2.預測銷售收入預測銷售收入是全面預測的起點。通過對銷售收入的增長率進行預測，然后根據(jù)基期銷售收入和預計增長率計算預測期的銷售收入。銷售增長率的預測以歷史增長率為基礎，根據(jù)未來的變化進行修正。在修正時，要考慮宏觀經(jīng)濟、行業(yè)狀況和企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。營業(yè)收入減：各種成本費用（含利息費用）加減：營業(yè)外收支=利潤總額減：所得稅稅后凈利潤區(qū)分經(jīng)營活動與金融活動經(jīng)營活動：營業(yè)收入減：不含利息的經(jīng)營成本費用加減：營業(yè)外收支稅前經(jīng)營利潤減：經(jīng)營利潤所得稅費用稅后經(jīng)營利潤（A）金融活動稅前利息費用減：利息費用減少所得稅稅后利息費用（B）稅后凈利潤（A-B）實體現(xiàn)金流量=股權現(xiàn)金流量+債務現(xiàn)金流量（1）股權現(xiàn)金流量=股利-股票發(fā)行（或+股票回購）（2）債務現(xiàn)金流量=稅后利息+償還債務本金-新借債務本金=稅后利息-凈債務增加企業(yè)實體流量=稅后經(jīng)營利潤-本期凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資股權現(xiàn)金流量的確定股權現(xiàn)金流量=企業(yè)實體現(xiàn)金流量-債務現(xiàn)金流量若不保留多余現(xiàn)金：股權現(xiàn)金流量=股利-股票發(fā)行（或+股票回購）股權現(xiàn)金流量=稅后凈利潤-股權凈投資四、現(xiàn)金流量模型的應用第三節(jié)相對價值法一、基本原理:這種方法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標企業(yè)價值的一種方法。【提示】估算的結果是相對價值而不是內在價值。相對價值模型分為兩大類，一類是以股權市價為基礎的模型，另一類是以企業(yè)實體價值為基礎的模型。二、常用的股權市價比率模型尋找可比企業(yè)的驅動因素1.市盈率的驅動因素驅動因素：增長潛力、股利支付率和風險（股權資本成本的高低與風險有關），其中關鍵因素是增長潛力。【提示】可比企業(yè)應當是這三個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。2.市凈率和收入乘數(shù)的驅動因素驅動因素：股東權益收益率、股利支付率、增長率和股權成本，其中關鍵因素是股東權益收益率?！咎崾尽靠杀绕髽I(yè)應當是這四個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。驅動因素：銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成本，其中關鍵因素是銷售凈利率?！咎崾尽靠杀绕髽I(yè)應當是這四個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。