第二章金融市場與產(chǎn)品

第二章金融產(chǎn)品

回顧金融市場是金融資產(chǎn)交易的場所。三種基本功能：提供流動性決定資產(chǎn)交易的價格減少交易的搜尋成本和信息成本一、金融市場的概念二、 金融市場的分類金融市場按資產(chǎn)的投資期限可分為：貨幣市場資本市場固定收益證券市場權(quán)益市場金融資產(chǎn)投資可分為：直接投資：買方明確擁有某種證券；間接投資：擁有一家機構(gòu)的所有權(quán)，而該機構(gòu)擁有一些證券。如共同基金、封閉式基金和單位投資信托。三、金融資產(chǎn)投資固定收益證券權(quán)益類產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品國庫券 國家債券地方政府債券公司債券優(yōu)先股普通股銀行承兌匯票大額可轉(zhuǎn)讓存單商業(yè)票據(jù)回購協(xié)議遠期合約、期貨期權(quán)貨幣市場產(chǎn)品產(chǎn)品第二節(jié)傳統(tǒng)金融產(chǎn)品（原生金融產(chǎn)品）一、貨幣市場產(chǎn)品貨幣市場：包含金融機構(gòu)和交易商進行資金的借貸，借貸為短期的（一年以內(nèi)）。固定收入市場。貨幣市場工具：一年以內(nèi)的短期證券，包括：國庫券/大額存單/商業(yè)票據(jù)/銀行承兌匯票/歐洲美元/聯(lián)邦基金/回購與反回購。特點：到期時間短、質(zhì)量高、面額大和貼現(xiàn)出售。（1）國庫券政府發(fā)行。有1個月、3個月、6個月、9個月和1年期限。發(fā)行價格采用貼現(xiàn)價格。到期按票面金額償還。高流動性。其收益被視為市場上無風(fēng)險基準(zhǔn)收益率。（2）商業(yè)票據(jù)企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的短期借據(jù)。由出票人簽發(fā)、無條件約定自己或要求他人支付一定金額、可流通轉(zhuǎn)讓的有價證券，持有人具有一定權(quán)力的憑證。由金融公司或某些信用較高的企業(yè)開出的無擔(dān)保短期票據(jù)，其可靠程度依賴于發(fā)行企業(yè)的信用程度。商業(yè)票據(jù)有兩種基本形式:本票和匯票。 ①商業(yè)本票：由債務(wù)人向債權(quán)人開出的、承諾在一定時期內(nèi)支付一定款項的債務(wù)證明書。 ②商業(yè)匯票：商業(yè)匯票是指由債權(quán)人或債務(wù)人簽發(fā)，由承兌人承兌，并在到期日向債權(quán)人或背書人支付款項的一種票據(jù)。①無擔(dān)保：以發(fā)行公司的聲譽、實力、地位做擔(dān)保；②期限短：大中型企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù)的期限為1—6個月，大型金融公司發(fā)行的為1—9個月；③見票即付：有明確的到期日，到期時，債務(wù)人必須無條件地向債權(quán)人、持票人支付金額，不能以任何理由為借口拒絕或延期支付；④利率低：商業(yè)票據(jù)利率一般低于銀行貸款利率但高于國庫券利率；商業(yè)票據(jù)的特點（3）銀行承兌匯票 由在承兌銀行開立存款賬戶的存款人出票，向開戶銀行申請并經(jīng)銀行同意承兌的、保證在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)。取決于該銀行信譽，安全性較高?？稍诙壥袌錾限D(zhuǎn)賣，需按票面金額折價銷售。（4）大額可轉(zhuǎn)讓存單銀行的定期存款憑證，憑證上印有一定的票面金額、到期日及利息，到期后可按票面金額和規(guī)定利率提取本息，逾期不計息?？闪魍ㄞD(zhuǎn)讓。短期CDs流動性強。（5）回購協(xié)議以有價證券作抵押的短期資金融通，協(xié)議的一方向另一方出售一組證券，并同意在將來某日以更高價格將這些證券贖回。通常為隔夜的借貸。信譽風(fēng)險極低，因為以政府證券作擔(dān)保。逆回購：交易商發(fā)現(xiàn)某個投資者持有政府證券，買入證券，同意在未來某日以較高價格賣回（當(dāng)投資者需要資金時）。二、固定收益證券 資本市場工具期限為1年以上。多為付息證券，即債券。利率叫息票率。1.債券的性質(zhì)和特征 債券是債務(wù)人依照法律手續(xù)發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。（1）是債權(quán)債務(wù)憑證是標(biāo)準(zhǔn)化的借貸憑證，可流通轉(zhuǎn)讓。（2）是要式憑證——債券必須具備法律所規(guī)定的必要的形式和內(nèi)容，否則該債券不具有法律效力。性

質(zhì) 根據(jù)規(guī)定，債券應(yīng)具備以下票面要素： ①發(fā)債人。 ②面值。包括:面值幣種和面額大小。 ③債券本金的償還期限和方式：債券的發(fā)行日和到期日。 ④債券的利息及計算方法。可以采用固定利率，或浮動利率。利息的計算方式包括單利計息、復(fù)利計息和貼現(xiàn)計息三種。有的債券可能具備其他一些可選擇的要素，如債券擔(dān)保條件、提前歸還條件等。特征 （1）期限性 （2）收益性 （3）風(fēng)險性信用風(fēng)險利率風(fēng)險通貨膨脹風(fēng)險 （4）流動性2.債券的種類（1）國家債券 一國的中央政府發(fā)行的債券。收益免稅。信譽好，風(fēng)險小、流動性強，抵押代用率高。國外的國債通常半年一付利息。一定時期后（通常為后五年）可贖回。贖回時按票面金額支付。（2）地方政府債券 地方政府發(fā)行，償債來源主要是地方稅收。在美國，地方政府債券免聯(lián)邦所得稅、州稅和地方稅。但資本利得（提前賣出）部分需上稅。假如你的稅級是28%.你希望掙6%納稅收益還是4%免稅收益?4%免稅收益的等價納稅收益是多少?提示:

如果r(1-t)>rm,持有上稅的證券。等價納稅收益: r=rm/(1-t)

r(1－t)=6%(1－28%)=4.32%>4%

選擇收益為6%的納稅收益.

免稅收益的等價納稅收益: r=rm/(1-t)=4/(1－0.28)=5.56%（3）公司債券 企業(yè)發(fā)行的債券，公司保證在將來的特定時期還本付息的書面承諾。規(guī)定有一定的期限和利息率。利息的支付不以公司是否盈利為條件，到期公司必須支付。某些債券有一定的選擇權(quán)，如可贖回債券，給予發(fā)行者提前贖回的權(quán)利。（4）金融債券 銀行或其他金融機構(gòu)憑借自身的信用向投資者發(fā)行的借債憑證，以籌集中長期資金。期限一般為1~5年，利率略高于同期限的定期存款。發(fā)行一般要經(jīng)過本國中央銀行的審查批準(zhǔn)，在金融機構(gòu)自身的營業(yè)網(wǎng)點或通過證券公司以公開出售的方式發(fā)行。（5）外國債券 在某個國家證券市場上發(fā)行的以該國貨幣為面值的債券。歐洲債券：在國外發(fā)行的以第三國貨幣為面值發(fā)行的債券。例：美元面值的債券在英國發(fā)行；在日本國外發(fā)行的日元債券。（6）優(yōu)先股在法律上屬于股票一類。兼有債券和股票特征。預(yù)先確定股息收益率，永久性發(fā)放?？梢圆话l(fā)放，須累計，在給普通股發(fā)放紅利前必須先發(fā)放優(yōu)先股股利。在剩余財產(chǎn)分配上優(yōu)先股的索償權(quán)先于普通股而次于債權(quán)人。優(yōu)先股股東沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán)，對公司重大經(jīng)營決策無投票權(quán)。通常比債券收益低?？梢允强哨H回的或可轉(zhuǎn)換成普通股。三、權(quán)益類產(chǎn)品權(quán)益市場的主要工具：普通股股票。代表對一家企業(yè)的所有權(quán)。擁有對剩余財產(chǎn)的求償權(quán)，在債權(quán)人得到賠償后才能分配剩余資產(chǎn)。權(quán)利：（1）公司決策權(quán)。 （2）利潤分配權(quán) （3）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。 （4）剩余分配權(quán)。 固定收益證券市場和權(quán)益市場被稱為證券市場。 作用： （1）籌資功能 （2）資本定價 （3）資本配置投資學(xué)第2章28請了解以下概念：國家股、法人股、公眾股；國有股減持股權(quán)分置改革流通股、非流通股；大非、小非；限售股、無限售股；A股、B股、H股、N股、S股；藍籌股、紅籌股、成長股、垃圾股。ST、*ST、PT四、證券投資基金定義：簡稱基金，是指通過發(fā)售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨立財產(chǎn)，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方法進行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式。注意：基金當(dāng)事人有三方：基金持有人、基金管理人、基金托管人。基金基金管理人基金托管人投資者乙投資者甲投資者丙證券B證券A證券C集合投資組合投資基金的特點（1）集合投資。集合大家的財富，投資主體眾多，實現(xiàn)投資的規(guī)模經(jīng)濟（信息與交易成本的節(jié)約）。（2）組合投資。多樣化的投資對象以分散風(fēng)險。（3）專家理財：基金本質(zhì)是委托理財，基金實行的都是專家管理制度。（4）利益共享、風(fēng)險共擔(dān)?；鸸芾砣瞬粎⑴c基金收益的分配！（5）投資操作與財產(chǎn)保管嚴(yán)格分離。目的：相互監(jiān)督、相互制約?？偨Y(jié)：基金是集專家理財、組合投資、分散風(fēng)險等優(yōu)點于一體的集合投資方式?；鹗姑總€人都象專業(yè)人員那樣投資。問題：基金的風(fēng)險與股票、債券、銀行存款等相比，順序是？基金與其他金融工具的比較與股票、債券主要不同點經(jīng)濟關(guān)系：股票——所有權(quán)、債券——債權(quán)、基金——信托。資金投向：股票債券——直接投資、基金——間接投資收益與風(fēng)險：股票>基金>債券>國債>存款。

投資基金的分類（1）按照是否可以追加投資或贖回投資份額開放式基金（Open-endfund）：自由俱樂部基金，規(guī)?？勺儯哨H回，投資資產(chǎn)流動性強，沒有期限，風(fēng)險小，一般不能上市。封閉式基金（Close-endfund）：發(fā)行期滿后封閉，不再追加新的發(fā)行單位，類似股票。規(guī)模不變，不可贖回，可以上市，轉(zhuǎn)讓價格由市場供求決定，流動性相對較低，有時期限制（5～15年期滿后，按照基金份額分配剩余資產(chǎn)）開放式基金與封閉式基金比較封閉式基金開放式基金期限5年以上，多數(shù)15年沒有固定存續(xù)期規(guī)模不變可變交易場所可以上市不可上市價格形成方式主要是供求關(guān)系完全取決于凈值投資策略沒有贖回的壓力，可長期投資有贖回壓力，資金不能完全用于長期投資激勵機制缺乏較好LOF投資基金與ETFS投資基金LOF投資基金：上市型開放式基金ETFS投資基金：交易所交易的開放式指數(shù)基金LOFETFS相同點一、二級兩級市場交易可以套利交易折溢價水平低費用低、流動性強不同點投資策略不同主動性被動性申購、贖回標(biāo)的不同基金份額、現(xiàn)金基金份額、股票套利操作方式不同T+2交易T+0交易LOF基金操作實務(wù)（套利）一級市場二級市場買進（市價）賣出（市價）申購（凈值）贖回（凈值）T+1日T+2日T+1日1.5%申購費0.3%交易費0.5%贖回費0.3%交易費A套利B套利A套利：LOF基金凈值為1元，二級市場價格為1.018元以上，例如價格在1.04元，那么，以1.04元賣出?？鄢灰踪M用0.018元，獲益1.04－1.018＝0.022元，收益率為2.2%B套利：LOF基金凈值為1.04元，二級市場價格以1元價格買入基金，扣除交易費用0.008元，獲益0.032元，收益率為3.2%ETFS基金操作實務(wù)（套利）基金份額一級市場二級市場股票買進賣出贖回申購T+1日T+1日T+0日T+0日買入股票贖回基金申購基金賣出股票T+0日T+0日T+1日（2）按照組織形式分契約型（Contractual-typefund）基金：三方簽訂基金契約——基金管理人、投資者、托管人。他們之間是合同關(guān)系，基金本身不是一個法人，是虛擬企業(yè)。公司型（Corporate-typefund）：投資者雙重身份，既是持有人，又是股東，基金本身是一個獨立法人。投資者相當(dāng)于認(rèn)購股票。注意：無論哪種形式，投資者為基金的所有人。它們之間的差別：資金性質(zhì)：契約型——受益憑證，公司型——股票。投資者地位：公司型基金投資者是基金的股東，有經(jīng)營權(quán)。契約型基金中只是合同關(guān)系，無經(jīng)營權(quán)。所以，前者權(quán)利大。營運依據(jù)：契約型－基金契約，公司型－公司章程中國：全部是契約型基金。中國沒有基金公司，只有基金管理公司美國：大部分是公司型基金。（3）按照投資對象分類貨幣市場基金：貨幣市場主要是機構(gòu)投資者，個人一般通過基金投資于該市場股權(quán)基金：股票基金固定收益基金：債券基金混合基金：多種投資工具并存指數(shù)基金:試圖與一個主板市場的指數(shù)業(yè)績相匹配（4）按照投資目標(biāo)分類成長型：戰(zhàn)略型投資，追求長期收益（不以現(xiàn)金分紅），主要投資股票——風(fēng)險最大。收入型：追求當(dāng)期收益，穩(wěn)定收入，以績優(yōu)股和債券為主，多分紅。平衡型基金：界于上述二者之間。（5）按照募集方式分類公募基金（Publicofferingfund）：向非特定的對象募集基金份額。陽光操作、信息披露、嚴(yán)格監(jiān)管。中國規(guī)定所有基金必須公開募集，美國規(guī)定共同基金必須公募。私募基金（Privateplacementfund）：向特定的對象募集基金份額。無需披露信息，監(jiān)管不嚴(yán)，具有隱蔽性。如美國的對沖基金（Hedgefund），采取合伙制度，人數(shù)不等超過100人。傘型基金：母基金下設(shè)子基金，投資者可以選擇基金中的基金：以基金為投資對象其他基金保本基金：保證本金安全，主要投資于債券（注意：只對到期投資保本，半封閉）分級基金：結(jié)構(gòu)型基金，通過對基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級（或多級）風(fēng)險收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金。投資基金的治理結(jié)構(gòu)（1）基金持有人與管理人關(guān)系委托人與受托人管理人：經(jīng)營資產(chǎn)，收取管理費，不參與分紅（2）持有人與托管人關(guān)系委托人與受托人托管人：保管資產(chǎn)，收取托管費，不參與分紅（3）管理人與托管人關(guān)系共同的受托人（平行委托）互相監(jiān)督、過錯責(zé)任托管人與管理人嚴(yán)格分開基金持有人（投資者）托管人（銀行）基金管理人（基金管理公司）信托（所有者與經(jīng)營者）信托（委托與受托）互相監(jiān)督基金管理人托管人投資者資金收益指令復(fù)核證券市場證券基金所有的財產(chǎn)：包括各種證券、現(xiàn)金、印章都存放在托管人處，基金管理人只有指令權(quán)，而沒有控制實際的資產(chǎn)?；鸬慕灰祝?）封閉式基金通過經(jīng)紀(jì)人基金二級市場上自由轉(zhuǎn)讓，交易規(guī)則同股票。競價規(guī)則：價格優(yōu)先、時間優(yōu)先最小價格變動單位：0.001元最小和最大數(shù)量：100份，100萬份T＋1交割漲停板：10％（2）開放式基金注意1：開放式基金沒有二級市場，投資者只能向基金管理公司申購（贖回）基金。注意2：開放式基金的交易是指基金成立后進行申購和贖回，有別于募集。開放式基金交易的兩大原則：“未知價”交易原則：申購、贖回時候并不知道資產(chǎn)的成交價格；“金額申購，份額贖回原則”金額申購申購的價格：基金單位凈值+前端費用前端收費（Front-endload)：購買基金份額時所支付的傭金或者銷售費用。中國<5%，一般是1％～1.5%?；饐挝粌糁担∟etassetvalue)：（基金權(quán)益－基金負(fù)債)/已經(jīng)出售在外的基金單位。由于申購時，基金資產(chǎn)凈值未知，故確切的購買數(shù)量在申購的時候未知，只能實行金額申購。計算方法申購日：凈申購額＝申購金額－申購金額×申購費率次日：申購份數(shù)＝凈申購額/申購日基金單位凈值例子：某個交易日某投資者以10000元認(rèn)購某基金，費率為1％，前端收費。次日，確定前一個交易日該基金單位凈值為0.99元。請確定該投資者認(rèn)購基金的份額數(shù)量。申購日：認(rèn)購費用＝10000×1％＝100（元）申購日：認(rèn)購金額＝10000－100＝9900（元）次日：認(rèn)購份數(shù)＝9900/0.99=10000（份）份額贖回：贖回所得：基金單位凈值-贖回費。贖回費又稱為撤離費（Back-endload)，后端收費，中國<3%。一般規(guī)定贖回費率按持有年限遞減。投資者目的要知道能贖回多少資金，但贖回的時候價格未知，所以投資者只能申請贖回多少份額。贖回日：提出贖回數(shù)量次日：贖回金額＝贖回總額－贖回費用，其中：贖回總額＝贖回數(shù)量×贖回日基金單位凈值贖回費用＝贖回總額×贖回費率例子：某投資者以10000元申購某基金，申購日該基金單位凈值為1元，申購費率為5％。且規(guī)定贖回費率為3％，每年遞減1％。假設(shè)該基金扣除運作費用后年凈收益率為10％（且等于贖回日的凈值）。問題：投資者在持有1年后申請全部贖回，能贖回多少資金？申購凈額＝10000×0.95＝9500（元）申購份數(shù)＝9500/1=9500（份）贖回總額＝9500×（1＋10％）＝10450（元）贖回費用＝10450×2％＝209（元）贖回金額＝10450－209＝10241（元）4.6基金凈值的估計估值：就是確定資產(chǎn)凈值（或單位凈值）（1）目的衡量基金是否保值、增值開放式基金：申購和贖回價格的基礎(chǔ)。（2）估值對象資產(chǎn)：股票、債券、銀行存款、應(yīng)收利息等。負(fù)債：應(yīng)付管理費、應(yīng)付稅收等（3）基金資產(chǎn)估值上市的：按交易日市價，無交易日的按照最緊密聯(lián)系原則未上市的：按照最緊密聯(lián)系原則處理，如首次公開發(fā)行股票，按照成本。（4）運作費用（Operatingexpenses）基金管理費：公式＝E×R/365，其中，E：前一日基金資產(chǎn)凈值，R：費率，中國1%~1.5%。每日計提累計，按月支付?；鹜泄苜M：同管理費，費率<0.25%?；鸾灰踪M：基金進行證券買賣交易時候所發(fā)生的費用。如交易傭金、過戶費、手續(xù)費等其他費用：審計費、律師費、信息披露費、持有人大會費等。（5）資產(chǎn)單位凈值（Netassetvalue，NAV）=（資產(chǎn)市值-負(fù)債）/已出售的基金份額總數(shù)。（6）基金收益率＝（NAV1-NAV0+收入＋資本利得）/NAV0假定有一投資基金，管理著價值1.2億美元的資產(chǎn)組合，假設(shè)該基金欠基金管理費和托管費400萬美元，并欠租金、應(yīng)發(fā)工資及雜費100萬美元。該基金發(fā)行在外的股份為500萬，則資產(chǎn)凈值＝(1.2億美元－500萬美元)/500萬股＝23美元/份如果某個基金在開始月初的資產(chǎn)凈值為20美元，收入分配為0.15美元，資本利得為0.05美元，本月月末的資產(chǎn)凈值為20.10美元，則本月的收益率為：收益率=（20.10－20.00+0.15+0.05）/20.00

＝0.015第三節(jié)、金融衍生工具原生證券：由證券發(fā)行者負(fù)責(zé)支付的金融工具。其收益直接取決于發(fā)行者的財務(wù)狀況。衍生證券是原生證券收益的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，它的收益不取決于發(fā)行者的情況，而是取決于或者衍生于其他證券的價格。衍生金融工具是一個零和博弈（Zerosumgame），這也是所有衍生金融工具的特征！基本衍生工具遠期期貨期權(quán)股票期權(quán)利率期權(quán)貨幣期權(quán)商品期權(quán)股指期貨外匯期貨金融和能源期貨農(nóng)產(chǎn)品期貨利率期貨互換利率互換貨幣互換一、遠期合約遠期合約是衍生工具的基本組成元素。1.定義：遠期合約是買賣雙方約定未來的某一確定時間，按確定的價格交割一定數(shù)量資產(chǎn)的合約。標(biāo)的資產(chǎn)：交割日：交割時間交割價格：合約中規(guī)定的價格多頭和空頭：合約中標(biāo)的資產(chǎn)的買方和賣方記號：t時刻標(biāo)的資產(chǎn)的價格St，K代表交割價格，到期日為T。到期日遠期合約多方的收益為ST－K空方的收益為K－ST注意：任何衍生金融工具都是零和博弈。遠期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的非標(biāo)準(zhǔn)化合約。優(yōu)點：靈活性較大。在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的需要。缺點：非集中。遠期合約屬于柜臺交易，沒有固定的、集中的交易所。不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。流動性較差。非標(biāo)準(zhǔn)化，每份遠期合約千差萬別，這就給遠期合約的流通造成較大不便，故遠期合約要終止是很難的。沒有履約保證。當(dāng)價格變動對一方有利時，對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠期合約的違約風(fēng)險較高。

二、期貨合約（Futurecontract）1979年代，金融市場上利率、匯率急劇波動；原有的遠期交易由于流動性差、信息不對稱、違約風(fēng)險高等缺陷而無法滿足人們急劇增長的需要。1.基本概念期貨合約（futurecontracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的某個日期，按照約定的條件買賣一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。商品期貨：標(biāo)的資產(chǎn)為實物商品的期貨。金融期貨：標(biāo)的資產(chǎn)為金融資產(chǎn)的期貨。基本的金融期貨有：利率期貨（債券工具為標(biāo)的資產(chǎn)）、外匯期貨（以外匯為標(biāo)的資產(chǎn)）和股指期貨（以股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)）。期貨與遠期的區(qū)別交易地點：期貨在交易所交易，遠期是場外柜臺交易。標(biāo)準(zhǔn)化：期貨是高度標(biāo)準(zhǔn)化的合約，各項條款由交易所規(guī)定；遠期合約的各項條款由交易雙方在訂立合約之前協(xié)商解決，所有條款均需雙方認(rèn)可。清算：期貨交易的交割是由專門的清算機構(gòu)完成，交易商無須認(rèn)定自己的交易對手；遠期合約中，一方直接對另一方負(fù)責(zé)。期貨與遠期的區(qū)別監(jiān)管：期貨市場受商品期貨交易委員會（CFTC）監(jiān)管，遠期市場通常不受監(jiān)管。保證金：期貨交易的雙方均須交納保證金，稱之為“墊頭（margin）”，保證金的結(jié)算通常采用盯市（mark-to-market）的方式，從而保證各方履約；遠期市場不采用保證金制度，因此，市場參與者傾向于與熟悉的對手做遠期交易。合約終止：期貨合約可以通過簡單的平倉來終止；遠期合約的終止要困難得多，事實上，通常是不能終止的。期貨交易的特征流動性期貨合約均在交易所進行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無須雙方再商定。清算：期貨市場獨特的清算程序與保證金制度避免了交易對手的違約風(fēng)險；期貨交易是每天進行結(jié)算的，而不是到期一次性進行的，這樣違約風(fēng)險限制在1天以內(nèi)。

期貨交易的特征保證金：期貨交易是每天進行結(jié)算的，而不是到期一次性進行的，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶。結(jié)算：實物交割：少于5％現(xiàn)金交割：期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉），而無須進行最后的實物交割。期貨市場中的交割實際上很少采用實物交割，而是普遍采用貨幣結(jié)算的方式。2.期貨：降低信用風(fēng)險的制度性特征期貨合約是為了對付遠期合約的信用風(fēng)險而設(shè)計出來。三個制度性特征：逐日盯市保證金要求期貨清算所逐日盯市7月1日，A與B簽訂了一個遠期合約，約定A方在9月21日以0.61美元兌一個馬克購買125000馬克7月2日，9月21日的馬克市場價格（遠期價格）上升到0.615美元，于是A在遠期合約中的頭寸就獲得正的收益當(dāng)日，A方有權(quán)利以比現(xiàn)在市場價格更便宜的價格去購買馬克；但是，A方要等到到期日即82天后才能獲得這筆收益。在上述的例子中，A方面臨著B方的違約風(fēng)險，反之亦然。當(dāng)馬克的市場價格上升，B方就虧欠A方一筆價值，但最終的支付要到期末。顯然，履約期限越長，履約的風(fēng)險越大，這說明只有降低履約期才能降低信用風(fēng)險。思考：如何防止債務(wù)人賴帳？逐日盯市制度：將違約的可能降低到最小的天數(shù)——1天。盯市（marktomarket）：在每天交易結(jié)束時，保證金賬戶要根據(jù)期貨價格的升跌而進行調(diào)整，以反映交易者的浮動盈虧。盯市保證了交易者的盈虧立即進入保證金賬戶，這樣將違約風(fēng)險降低上例中，雖然合約的期限是83天，但履約期只有1天——如果保證金不足則立即平倉啟示：期貨合約實際上就象一串遠期合約，在每一天都有前一天的遠期合約被清算，然后，換上一份新的合約，其交割價格等于前一天的清算價格。理解逐日盯市接上例：7月2日，9月21日交割的馬克上升到0.615兌1美元。如果A方立即結(jié)算，則等價于平倉——做一個馬克期貨空頭，與其多頭對沖，A方的收益為125000（0.615－0.6100）＝625美元；同理，B方損失625美元。賭徒A和B在賭博，規(guī)定盈虧實時結(jié)算！上面的期貨合約可以這樣來理解7月1日購買了一份期限為83天的遠期合約，其交割價格為0.61美元7月2日，遠期合約以0.615美元被清算，并被一份期限為82天，交割價格為0.615美元的新的遠期合約所代替。逐日盯市將履約期限縮短為1天，但就是在1天內(nèi)違約的可能性仍存在，因此，需要預(yù)先交納保證金在上例子中，B方在7月2日不支付625美元保證金要求無論是買還是賣期貨合約都要交納保證金（margin），保證金充當(dāng)擔(dān)保債券的作用。保證金與合約的預(yù)期日內(nèi)最大價格變化有關(guān)初始保證金（Originalmargin）為合約價值的5%~10%。維持保證金（Maintenancemargin）：最低限度的保證金，一般為初始保證金的75%。如果保證金降低到MM，客戶就需要補充保證金，使其恢復(fù)到初始保證金水平。

1份期貨合約：5000蒲式耳小麥，每蒲交割價格是4元，假設(shè)保證金按照標(biāo)的資產(chǎn)價值的5％繳納，維持保證金為保證金的50％。日期小麥期貨價格（元）多方盯市損益（元）多方保證金余額（元）空方盯市損益（元）空方保證金余額（元）7月1日401000010007月2日4.15001500-5005007月3日3.95-75075075012507月4日4.1510001750-10002507月4日若空方不繼續(xù)追加報保證金，則強行平倉。遠期期貨清算所（1）充當(dāng)?shù)谌綋?dān)保責(zé)任，（2）作為第三方介入使得期貨的流動性提高！三、期權(quán)（Option）期權(quán)是一種選擇權(quán)，它表示在特定的時間，以特定的價格交易某種一定金融資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)交易就是“權(quán)錢交易”。期權(quán)交易同任何金融交易一樣，都有買方和賣方，但這種買賣的劃分并不建立在商品和現(xiàn)金的流向基礎(chǔ)上。它是以權(quán)利的獲得和履行為劃分依據(jù)的。期權(quán)的買方就是支付期權(quán)費（Optionpremium）的一方，在他支付了期權(quán)費之后，即獲得了能以確定的時間、價格、數(shù)量和品種買賣合約的權(quán)利?；拘g(shù)語行權(quán)價格（Strikeprice）：是買賣標(biāo)的資產(chǎn)(Underlyingasset）的價格。它在合約有效期內(nèi)是固定不變的，而且它不一定就是資產(chǎn)的市價，可以高于或低于市價，當(dāng)然也可能恰好相等。期權(quán)費（Optionpremium）：期權(quán)買方付的購買期權(quán)的費用，也就是買賣權(quán)利的價格。買入方支付期權(quán)費，既可購買買權(quán)，也可購入賣權(quán)，同理，賣出方收取期權(quán)費，既可出售看漲期權(quán)，也可出售看跌期權(quán)。到期日（Maturitydate）約定的實施期權(quán)日期。過期作廢，一般合約有效期不超過一年，以三個月較為普遍。例外：長期股權(quán)期權(quán)（Long-termequitysecurities，LEAPS）數(shù)量（Amount）：以股票為例，每份期權(quán)合約代表可交易100股股票的權(quán)利，但執(zhí)行價格卻是按每股標(biāo)出。標(biāo)的資產(chǎn)（Underlyingasset):期權(quán)多方在支付期權(quán)費后有權(quán)購買或出售的合約中規(guī)定的資產(chǎn)。如股票期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)就是股票。結(jié)算（Settlement)。期權(quán)交易是通過經(jīng)紀(jì)人在市場上競價實現(xiàn)的，這經(jīng)紀(jì)人就是期權(quán)清算公司，它是每筆期權(quán)交易的中間人，是所有買方的賣方和所有賣方的買方。期權(quán)清算公司采用電腦清算每一筆合約，并為其提供擔(dān)保。如某個期權(quán)賣方不履行義務(wù)，公司則必須代為履約，因此，期權(quán)無信用風(fēng)險。期權(quán)合約的種類（1）按權(quán)利分類買權(quán)或看漲期權(quán)（Calloption）：看漲期權(quán)的多頭方有權(quán)在某一確定時間以某一確定價格購買標(biāo)的資產(chǎn)，但無履約義務(wù)。一旦多方?jīng)Q定履約，空頭必須出售資產(chǎn)。賣權(quán)或看跌期權(quán)（Putoption）：多頭方有權(quán)在某一確定時間以某一確定價格出售標(biāo)的資產(chǎn)，但無履約義務(wù)。空頭方只有履約義務(wù)。注意：這里看漲和看跌是以多頭的收益來命名的?？礉q期權(quán)看跌期權(quán)多頭：買了以一定價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利，希望標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲空頭：賣了以一定價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利，希望標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌。因為下跌多方不會履約，則空頭賺取期權(quán)費。多頭：買了以一定價格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利，希望標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌?？疹^：賣了以一定價格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利。希望標(biāo)的資產(chǎn)價格上升，因為價格上升多方不會履約，則空頭賺取期權(quán)費。期權(quán)（2）按合約是否可以提前執(zhí)行（Settlement）歐式期權(quán)（Europeanoption）：只有在到期日那天才可以實施的期權(quán)。美式期權(quán)（Americanoption）：有效期內(nèi)任一交易日都可以實施的期權(quán)。問題：若其他條件相同，那種期權(quán)的期權(quán)費更高？（3）