投資學(xué)課件 第5章最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 151104

投資學(xué)第5章最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合學(xué)習(xí)內(nèi)容5.1分散化與投資組合風(fēng)險(xiǎn)5.2兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合5.3資產(chǎn)在股票、債券與短期國(guó)庫(kù)券之間的配置5.4馬科維茨的投資組合選擇模型5.5風(fēng)險(xiǎn)聚集、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與長(zhǎng)期資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)25.1分散化與投資組合風(fēng)險(xiǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源：來(lái)自一般經(jīng)濟(jì)狀況的風(fēng)險(xiǎn)(系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，systematicrisk/nondiversifiablerisk)特別因素風(fēng)險(xiǎn)(非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),uniquerisk/firm-specificrisk/nonsystematicrisk/diversifiablerisk)33分散化與風(fēng)險(xiǎn)股票數(shù)量NumberofSecurities標(biāo)準(zhǔn)方差St.Deviation市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))MarketRisk獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)(非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))UniqueRisk圖5.1PortfolioRiskasaFunctionoftheNumberofStocksinthePortfolio55圖5.2投資組合分散化665.2兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的期望——風(fēng)險(xiǎn)模型1、協(xié)方差2、相關(guān)性3、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益組合期望收益率與投資比例的關(guān)系組合標(biāo)準(zhǔn)差與投資比例的關(guān)系最小方差投資組合投資組合機(jī)會(huì)集投資組合有效集7協(xié)方差(Covariance)是用來(lái)衡量?jī)煞N資產(chǎn)的收益率同動(dòng)程度的指標(biāo)。如果兩種資產(chǎn)的收益率趨向于同增或同減，那么它們間的協(xié)方差便為正值。反之便為負(fù)值。協(xié)方差不能直接用來(lái)比較兩變量間相關(guān)性的強(qiáng)弱，但是，相關(guān)系數(shù)則可以解決上述因難。相關(guān)系數(shù)記為ρ，協(xié)方差除以(σAσB)，實(shí)際上是對(duì)A、B兩種證券各自平均數(shù)的離差，分別用各自的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。其計(jì)算公式為：

協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)投資學(xué)第7章不同的相關(guān)系數(shù)103、

兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合10表5.2通過(guò)協(xié)方差矩陣計(jì)算投資組合方差1111概念練習(xí):利用協(xié)方差矩陣計(jì)算組合方差122p=W1212+W2212+2W1W2rp=W1r1+

W2r2+W3r3

Cov(r1r2)+

W3232

Cov(r1r3)+2W1W3

Cov(r2r3)+2W2W3Three-SecurityPortfolio13衡量組合風(fēng)險(xiǎn)大小就不再是組合中單個(gè)證券的方差，而是證券的方差的函數(shù)，而且還是單個(gè)資產(chǎn)與組合中其他資產(chǎn)同動(dòng)程度的函數(shù)。同動(dòng)程度和相關(guān)性是有區(qū)別的，雖然均可用相關(guān)系數(shù)ρ來(lái)衡量。當(dāng)相關(guān)系數(shù)ρ的絕對(duì)值|ρ|越接近1時(shí)，那么，兩資產(chǎn)的相關(guān)性就越強(qiáng)；當(dāng)|ρ|越接近0時(shí)，兩資產(chǎn)相互獨(dú)立。而對(duì)同動(dòng)程度而言，當(dāng)ρ越接近+1兩資產(chǎn)的同動(dòng)程度則越強(qiáng)。當(dāng)ρ越接近-1時(shí)，兩資產(chǎn)的同動(dòng)程度則越弱。同動(dòng)程度與相關(guān)性15不同相關(guān)系數(shù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響

情況一：151616不同相關(guān)系數(shù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響

情況二：1717不同相關(guān)系數(shù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響

情況三：例題5-1投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益18表5-3不同相關(guān)系數(shù)下的期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差給定相關(guān)系數(shù)下的風(fēng)險(xiǎn)投資組合標(biāo)準(zhǔn)差最小方差組合19改變股票投資和債券投資的比例，期望收益率隨比例變化而線(xiàn)性變化如果WD>1，WE<0時(shí)，此時(shí)的投資組合策略是做一股票基金空頭，并把得到的資金投入到債券基金。這將降低投資組合的期望收益率。當(dāng)WD<0，WE>1時(shí)，投資策略是做債券基金的空頭，把所有資金投入股票基金。圖5-3投資組合期望收益率是股票投資比例的函數(shù)20投資組合比例變動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)怎么變動(dòng)？21例題5-1投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益圖7-4投資組合標(biāo)準(zhǔn)差是股票投資比例的函數(shù)股票基金權(quán)重資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差22最小方差投資組合24

投資組合機(jī)會(huì)集合：顯示了由兩種相關(guān)資產(chǎn)構(gòu)造的所有投資組合的期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差的曲線(xiàn)稱(chēng)為投資組合機(jī)會(huì)集合，或投資組合可行集。如圖7-5。當(dāng)ρ=-1時(shí)，投資組合可行集是線(xiàn)性的，它提供了完全對(duì)沖的機(jī)會(huì)。圖7-5投資組合的期望收益是標(biāo)準(zhǔn)差的函數(shù)債券基金D股權(quán)基金E25重要概念：投資組合機(jī)會(huì)集、可行集26命題1：完全正相關(guān)的兩種資產(chǎn)構(gòu)成的機(jī)會(huì)集合是一條直線(xiàn)。證明：由資產(chǎn)組合的計(jì)算公式可得2627兩種資產(chǎn)組合（完全正相關(guān)），當(dāng)權(quán)重wD從1減少到0時(shí)可以得到一條直線(xiàn)，該直線(xiàn)就構(gòu)成了兩種資產(chǎn)完全正相關(guān)的機(jī)會(huì)集合（假定不允許買(mǎi)空賣(mài)空）。收益E(rp)風(fēng)險(xiǎn)σpDE兩種完全正相關(guān)資產(chǎn)的可行集2728兩種完全負(fù)相關(guān)資產(chǎn)的可行集兩種資產(chǎn)完全負(fù)相關(guān)，即ρDE=-1，則有2829命題2：完全負(fù)相關(guān)的兩種資產(chǎn)構(gòu)成的機(jī)會(huì)集合是兩條直線(xiàn)，其截距相同，斜率異號(hào)。

證明：29303031

兩種證券完全負(fù)相關(guān)的圖示收益rp風(fēng)險(xiǎn)σpDE3132命題3：不完全相關(guān)的兩種資產(chǎn)構(gòu)成的機(jī)會(huì)集合是一條二次曲線(xiàn)(雙曲線(xiàn))

證明：暫略32有效集(EfficientSet)：對(duì)理性投資者，滿(mǎn)足：1.同樣風(fēng)險(xiǎn)水平，選擇收益最高組合；

2.同樣收益水平，選擇風(fēng)險(xiǎn)最低組合。同時(shí)滿(mǎn)足這兩個(gè)條件的組合的集合就是有效集，或稱(chēng)有效邊界。投資組合有效集Two-SecurityPortfolioswith

DifferentCorrelations

=113%E(r)St.Dev20%

=.3

=-1

=-1資產(chǎn)組合的機(jī)會(huì)集合最小方差組合%812%34重要概念:有效組合、有效邊界

(兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))

=1E(r)St.Dev%812%13%20%

=.3

=-1

=-1有效邊界有效組合：給定收益水平下最小風(fēng)險(xiǎn)的組合；給定風(fēng)險(xiǎn)水平下最大預(yù)期收益的組合。圖7-6債務(wù)與股權(quán)基金的可行集合兩條可行的資本配置線(xiàn)A點(diǎn)夏普比0.34B點(diǎn)夏普比0.38E點(diǎn)夏普比達(dá)到最大值0.427.3資產(chǎn)在股票、債券與短期國(guó)庫(kù)券之間的配置365.3資產(chǎn)在股票、債券與短期國(guó)庫(kù)券之間的配置最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合1、兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合：機(jī)會(huì)集2、使資本配置線(xiàn)斜率最大的權(quán)重最優(yōu)完整資產(chǎn)組合1、考慮風(fēng)險(xiǎn)厭惡2、無(wú)差異曲線(xiàn)與資本配置線(xiàn)的切點(diǎn)3、求出最優(yōu)資產(chǎn)配置Y375.3資產(chǎn)在股票、債券與短期國(guó)庫(kù)券之間的配置3839最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P的求解39例5-2最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合40例5-3最優(yōu)完整投資組合41圖7-8最優(yōu)全部投資組合的決策無(wú)差異曲線(xiàn)，根據(jù)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度A而不同某投資者的最優(yōu)完全投資組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)集42完整的投資組合步驟1

2

3435.4馬柯維茨的投資組合選擇模型7.4.1證券選擇確定投資者可行的風(fēng)險(xiǎn)—收益機(jī)會(huì)：最小方差邊界N個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的可行集和有效集最小方差邊界風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效邊界怎樣構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效邊界？44有效組合、有效邊界(兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))

=1E(r)St.Dev%812%13%20%

=.3

=-1

=-1有效邊界：最小方差以上的邊界有效組合：給定收益水平下最小風(fēng)險(xiǎn)的組合；給定風(fēng)險(xiǎn)水平下最大預(yù)期收益的組合。453種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合二維表示一般地，當(dāng)資產(chǎn)數(shù)量增加時(shí)，要保證資產(chǎn)之間兩兩完全正（負(fù)）相關(guān)是不可能的，因此，一般假設(shè)兩種資產(chǎn)之間是不完全相關(guān)（一般形態(tài)）。收益rp風(fēng)險(xiǎn)σp123446類(lèi)似于3種資產(chǎn)構(gòu)成組合的算法，我們可以得到一個(gè)月牙型的區(qū)域?yàn)閚種資產(chǎn)構(gòu)成的組合的可行集。收益rp風(fēng)險(xiǎn)σpn種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合二維表示47N個(gè)證券的組合的可行集最小方差曲線(xiàn)就是有效邊界，它只有右上方的那一段才有實(shí)際意義。理性的投資者都會(huì)選擇有效邊界上的點(diǎn)進(jìn)行投資組合。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效集在可行集中，有一部分投資組合從風(fēng)險(xiǎn)水平和收益水平這兩個(gè)角度來(lái)評(píng)價(jià)，會(huì)明顯地優(yōu)于另外一些投資組合，其特點(diǎn)是在同種風(fēng)險(xiǎn)水平的情況下，提供最大預(yù)期收益率；在同種收益水平的情況下，提供最小風(fēng)險(xiǎn)。我們把滿(mǎn)足這兩個(gè)條件（均方準(zhǔn)則）的資產(chǎn)組合，稱(chēng)之為有效資產(chǎn)組合；由所有有效資產(chǎn)組合構(gòu)成的集合，稱(chēng)之為有效集或有效邊界。投資者的最優(yōu)資產(chǎn)組合將從有效集中產(chǎn)生，而對(duì)所有不在有效集內(nèi)的其它投資組合則無(wú)須考慮。49整個(gè)可行集中，G點(diǎn)為最左邊的點(diǎn)，具有最小標(biāo)準(zhǔn)差。從G點(diǎn)沿可行集右上方的邊界直到整個(gè)可行集的最高點(diǎn)S（具有最大期望收益率），這一邊界線(xiàn)GS即是有效集。例如：自G點(diǎn)向右上方的邊界線(xiàn)GS上的點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的投資組合如Ｐ，與可行集內(nèi)其它點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的投資組合（如Ａ點(diǎn)）比較起來(lái)，在相同風(fēng)險(xiǎn)水平下，可以提供最大的預(yù)期收益率；而與Ｂ點(diǎn)比較起來(lái)，在相同的收益水平下，Ｐ點(diǎn)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)又是最小的。50收益rp風(fēng)險(xiǎn)σp不可能的可行集AB51有效邊界(所有風(fēng)險(xiǎn)證券)E(r)有效前沿Efficient

frontier全局最小方差組合Globalminimumvarianceportfolio最小方差邊界Minimumvariancefrontier個(gè)別證券IndividualassetsSt.Dev.有效組合：給定收益水平下最小風(fēng)險(xiǎn)的組合；給定風(fēng)險(xiǎn)水平下最大預(yù)期收益的組合52小結(jié)：A、兩種資產(chǎn)的可行集完全正相關(guān)是一條直線(xiàn)完全負(fù)相關(guān)是兩條直線(xiàn)完全不相關(guān)是一條拋物線(xiàn)其他情況是界于上述情況的曲線(xiàn)B、兩種資產(chǎn)的有效集左上方的線(xiàn)C、多個(gè)資產(chǎn)的有效邊界可行集：月牙型的區(qū)域有效集：左上方的線(xiàn)53怎樣構(gòu)造n個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效邊界？54怎樣構(gòu)造n個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效邊界？55圖7-12有效投資組合集怎樣構(gòu)造出n個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效邊界？5.4.2資本配置與資產(chǎn)分割不同的管理人的投入構(gòu)成表是不一樣的，原因是證券分析管理人提供給所有客戶(hù)相同的風(fēng)險(xiǎn)投資組合，這使得專(zhuān)業(yè)管理更具有效率和低成本。但是在實(shí)際中，不同的管理人的投入構(gòu)成表是不一樣的，因此得到不同的有效邊界，提供給客戶(hù)不同的“最優(yōu)”投資組合。這種不一致的原因在于證券分析。最優(yōu)化技巧只是投資組合構(gòu)造中最簡(jiǎn)單的部分，投資組合管理人真正的競(jìng)爭(zhēng)在于復(fù)雜的證券分析。不同客戶(hù)的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合也是不一樣的限制因素：股息收入要求，稅收考慮或客戶(hù)其他偏好等，不同客戶(hù)的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合也是不一樣的。57思考：假設(shè)所有證券的期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差為已知(包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸利率)，這種情況下所有投資者將會(huì)有同樣的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合。上面這句話(huà)正確還是錯(cuò)誤?錯(cuò)如果借出和借入的利率是未知的，個(gè)人的無(wú)差異曲線(xiàn)不同，借出者和借入者會(huì)有不同的風(fēng)險(xiǎn)投資組合。5859分離理論－投資人的選擇

分離定理認(rèn)為投資者在投資時(shí)，可以分投資決策和融資決策兩步進(jìn)行：第一步是投資決策，即選擇最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合或市場(chǎng)組合。E(RP)P有效邊界MCMLRf60分離理論－投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好

第二步，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，在資本市場(chǎng)線(xiàn)上選擇一個(gè)由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合構(gòu)造的投資組合，該投資組合要求使投資者的效用滿(mǎn)足程度最高，即無(wú)差異曲線(xiàn)與資本市場(chǎng)線(xiàn)上的切點(diǎn)。P有效邊界MCML投資人的無(wú)差異效用曲線(xiàn)E(RP)Rf61分離定理的結(jié)論

分離定理表明投資者在進(jìn)行投資時(shí)，可以分兩步進(jìn)行：

(1)確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，即投資決策。

(2)在資本市場(chǎng)線(xiàn)上選擇自己的一點(diǎn)，即融資決策。100%債券100%股票最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合CMLE(RP)PRf62分離定理的推論最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定與個(gè)別投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好無(wú)關(guān)。最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定僅取決于各種可能的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差。確定由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合叫做投資決策。個(gè)別投資者將可投資資金在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合之間分配叫做融資決策。分離定理也可表述為投資決策獨(dú)立于融資決策。圖7-13有效集中不同投資組合的資本配置線(xiàn)5.4.2資本配置與資產(chǎn)分割投資組合管理人的選擇：不考慮客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，給所有客戶(hù)提供相同的風(fēng)險(xiǎn)投資組合P?？蛻?hù)的選擇:不同的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度可通過(guò)在資本配置線(xiàn)上選擇不同的點(diǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)。所有客戶(hù)都是用投資組合P作為最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資工具。這一結(jié)果被稱(chēng)為資產(chǎn)分割（分離原理）。它告訴我們投資組合選擇問(wèn)題可分解為兩個(gè)獨(dú)立的工作，第一項(xiàng)工作是決定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合，這是完全技術(shù)性的。提供管理人所需的投資構(gòu)成表，所有的客戶(hù)得到同樣的風(fēng)險(xiǎn)投資組合，不管他們的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度如何。第二項(xiàng)工作是根據(jù)個(gè)人的偏好，決定資本在國(guó)庫(kù)券和風(fēng)險(xiǎn)投資組合中的分配，這時(shí)客戶(hù)是決策者。5.4.3分散化的力量7.4.3分散化的力量5.5風(fēng)險(xiǎn)聚集、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與長(zhǎng)期資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)公司出售越多的保單，其風(fēng)險(xiǎn)越低。股權(quán)資產(chǎn)的收益標(biāo)準(zhǔn)差和它損失的概率相對(duì)于期望收益隨組合資產(chǎn)數(shù)增加而下降，遲早會(huì)獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。擴(kuò)大組合的規(guī)模(或增加保單或延長(zhǎng)投資期)都能降低風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司的特征：1.保險(xiǎn)行業(yè)是壟斷行業(yè)，保險(xiǎn)公司的數(shù)量不可過(guò)多，這樣能夠保證保險(xiǎn)公司能夠獲得足夠多的保單(n足夠大)，才能避免保險(xiǎn)公司的倒閉。2.很多公司都規(guī)定保險(xiǎn)公司不得倒閉，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司要保證具有足夠的償付能力，以在投保人發(fā)生損失時(shí)能進(jìn)行賠償。否則投保人的風(fēng)險(xiǎn)損失無(wú)法補(bǔ)償，造成社會(huì)動(dòng)蕩。3.為了保障保險(xiǎn)公司的盈利和償付能力，很多國(guó)家規(guī)定保險(xiǎn)公司應(yīng)該坐在一起訂出一個(gè)較高的費(fèi)率，以保證其盈利。而其他很多行業(yè)這種行為屬于串謀和壟斷，都是違反反壟斷法的。風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)如果風(fēng)險(xiǎn)聚集(增加出售新的獨(dú)立保單)不能解釋保險(xiǎn)行業(yè)，那么怎樣才可以呢？答案是風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，即把一定風(fēng)險(xiǎn)分散到眾多投資者身上。保險(xiǎn)承銷(xiāo)商從事風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，他們不是限制自己支出于單一的風(fēng)險(xiǎn)，而是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)把風(fēng)險(xiǎn)分散給其他保險(xiǎn)承銷(xiāo)商，每位承銷(xiāo)商通過(guò)許多項(xiàng)目分散大的固定組合風(fēng)險(xiǎn)。單個(gè)投資者也可以通過(guò)持有的股票來(lái)限制自己的風(fēng)險(xiǎn)，股東不用期待公司來(lái)減小他們的持有投資組合風(fēng)險(xiǎn)，他們可以通過(guò)分配自己投資的公司股份來(lái)分散自己投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。第五章優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資組合練習(xí)題715.1分散化與投資組合風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)所有的風(fēng)險(xiǎn)都是對(duì)公司的特定影響時(shí)，分散化就可以把風(fēng)險(xiǎn)降至任意低的水平。其原因是所有風(fēng)險(xiǎn)都是獨(dú)立的，任何一種特殊來(lái)源的風(fēng)險(xiǎn)可以降低到可忽略的水平，由于獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源使風(fēng)險(xiǎn)降低至一個(gè)很低的水平，有時(shí)被稱(chēng)為()。CA．套利原則B．均衡原則C．保險(xiǎn)原則D．風(fēng)控原則

分散投資于更多證券的效果是()。BCA．投資者對(duì)證券資產(chǎn)的選擇更容易B．將能繼續(xù)分散對(duì)公司有特定影響因素的作用C．投資組合的波動(dòng)進(jìn)一步下降D．明顯提高組合績(jī)效

725.2兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差總等于投資組合中的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均。這句話(huà)正確還是錯(cuò)誤?錯(cuò)誤具有完全正相關(guān)的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差恰好是()。D

A．依對(duì)角線(xiàn)對(duì)稱(chēng)的B．低于個(gè)別證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值

C．小于各組成資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值D．投資組合中各證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值735.2兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合當(dāng)證券之間的平均協(xié)方差為零時(shí)，投資組合方差可為()。A

A．0B．正數(shù)C．負(fù)數(shù)D．+1

在其他條件不變的情況下，人們總是更愿意在投資組合中增加與現(xiàn)有資產(chǎn)()的資產(chǎn)。ACA．弱相關(guān)B．正相關(guān)C．負(fù)相關(guān)D．零相關(guān)()，投資組合風(fēng)險(xiǎn)就越低。B

A．相關(guān)系數(shù)越高，分散化就越有效B．相關(guān)系數(shù)越低，分散化就越有效C．協(xié)方差為正，相關(guān)系數(shù)就越小D．協(xié)方差為負(fù)，相關(guān)系數(shù)就越大745.3資產(chǎn)在股票、債券與短期國(guó)庫(kù)券的配置構(gòu)建一個(gè)完整的投資組合的步驟一般包括()。ABCA．確定各類(lèi)證券的收益特征B．構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)投資組合C．把資金配置在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上D．優(yōu)化資產(chǎn)在股票和債券之間的配置755.3資產(chǎn)在股票、債券與短期國(guó)庫(kù)券的配置765.3資產(chǎn)在股票、債券與短期國(guó)庫(kù)券的配置775.4馬科維茨的投資組合選擇模型最優(yōu)化技巧只是投資組合構(gòu)造中最簡(jiǎn)單的部分，投資組合管理人真正的競(jìng)爭(zhēng)在于()。DA．選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好B．獲取最準(zhǔn)確的投資構(gòu)成表C．安全的資本配置D．復(fù)雜的證券分析

資產(chǎn)分割說(shuō)明投資組合選擇問(wèn)題可分解為兩個(gè)相互獨(dú)立的工作，它們是()CDA．選擇最小方差組合

B．效用無(wú)差異曲線(xiàn)與有效邊界的關(guān)系

C．決定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合

D．根據(jù)個(gè)人的偏好，決定資本在國(guó)庫(kù)券和風(fēng)險(xiǎn)投資組合中的分配785.4馬科維茨的投資組合選擇模型79綜合計(jì)算題80818283練習(xí)題股票A股票B市場(chǎng)指數(shù)M期望收益率10%30%12%標(biāo)準(zhǔn)差40%60%20%84股票A、B與市場(chǎng)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)均為0.3，股票A與B的協(xié)方差為0.1，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率5%。計(jì)算并回答下列問(wèn)題（計(jì)算時(shí)小數(shù)要保留至小數(shù)點(diǎn)后四位）：（1）由A、B構(gòu)建的組合中最小方差組合的期望收益率與方差為多少？（2）由A、B構(gòu)建的組合中最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的期望收益率與方差為多少？注：最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合中A、B的權(quán)重分別為（3）若投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)是4，該投資者在最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上應(yīng)如何配置？（4）由A、B構(gòu)建的組合的資本配置線(xiàn)的報(bào)酬波動(dòng)比率是多少？（5）在目前的熊市中，最適合配置A、B中的哪一只股票？858687例二：A、B與短期國(guó)庫(kù)券的相關(guān)數(shù)據(jù)如下——資產(chǎn)類(lèi)別期望收益%標(biāo)準(zhǔn)差%股票A1020股票B3060短期國(guó)庫(kù)券F50A、B的相關(guān)系數(shù)為-0.2。⑴畫(huà)出A與B的可行集。⑵找出最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P及其期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差。⑶找出由短期國(guó)庫(kù)券與最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P支持的資本配置線(xiàn)的斜率。⑷當(dāng)A=5時(shí)，應(yīng)在A、B和短期國(guó)庫(kù)券中各投資多少？資產(chǎn)類(lèi)別期望收益%標(biāo)準(zhǔn)差%股票A1020股票B3060短期國(guó)庫(kù)券F50⑴畫(huà)出A與B的可行集。由標(biāo)準(zhǔn)差和相關(guān)系數(shù)得到協(xié)方差矩陣：股票A股票B股票A400-240股票B-2403600得到總體方差最小的投資組合為：于是，得到期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差為：對(duì)于其他的投資組合，將從0.90降