財(cái)務(wù)管理第二章

第二章籌資管理第一節(jié)籌資管理概述第二節(jié)資金需要量的預(yù)測(cè)第三節(jié)權(quán)益資金的籌集第四節(jié)負(fù)債資金的籌集第五節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策返回目錄第一節(jié)籌資管理概述籌資：是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過(guò)籌資渠道和資本市場(chǎng)，并運(yùn)用一定的籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效地籌集所需資金的一種財(cái)務(wù)行為。返回本章一、籌資的目的與要求（一）籌資的目的：

1、滿足企業(yè)設(shè)立的需要2、滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要3、滿足資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要（二）籌資的要求：1、籌資與投放相結(jié)合，提高籌資效益2、合理選擇籌資渠道和方式，力求降低資本成本3、合理安排自有資金比例，正確運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營(yíng)返回本節(jié)二、籌資渠道與方式（一）籌資渠道：是指籌集資本來(lái)源的方向和通道，體現(xiàn)著資金的源泉和流量。1.國(guó)家財(cái)政資金。2.銀行信貸資金。3.非銀行金融機(jī)構(gòu)資金。4.其他企業(yè)和單位資金。5.職工和民間資金。6.企業(yè)自留資金。7.外商資金。返回本節(jié)（二）籌資方式籌資方式：是指企業(yè)籌集資本所采取的具體形式和工具，體現(xiàn)著資本的屬性和期限。1、吸收直接投資；2、發(fā)行股票；3、發(fā)行債券4、銀行借款5、商業(yè)信用；6、融資租賃（三）籌資渠道與籌資方式的對(duì)應(yīng)關(guān)系表2—1

籌資方式與籌資渠道的對(duì)應(yīng)關(guān)系

三、籌資的種類（一）按性質(zhì)不同：權(quán)益資金和負(fù)債資金（二）按期限不同：長(zhǎng)期資金和短期資金（三）按是否通過(guò)金融機(jī)構(gòu)：直接籌資和間接籌資返回本節(jié)第二節(jié)資金需要量的預(yù)測(cè)一、定性預(yù)測(cè)法：是指依靠預(yù)測(cè)者個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)、主觀分析和判斷能力，對(duì)未來(lái)時(shí)期資金的需要量進(jìn)行估計(jì)和推算的方法。二、定量預(yù)測(cè)法：（一）銷售百分比法（二）回歸分析法

返回本章自發(fā)增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和負(fù)債自發(fā)增長(zhǎng)的負(fù)債一般是由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的，如應(yīng)付賬款、應(yīng)付工資、其他應(yīng)付款等銷售額增加了，公司就要多備貨，采購(gòu)就要增加，在公司沒(méi)有給供應(yīng)商在采購(gòu)的同時(shí)支付價(jià)款的情況下，應(yīng)付賬款自然而然的增加了，這種就是負(fù)債的自發(fā)增長(zhǎng)同時(shí)，銷售額增加了，如果公司沒(méi)有在銷售的時(shí)候及時(shí)收回貨款，就會(huì)產(chǎn)生應(yīng)收賬款的增加，銷售額增加越多，應(yīng)收賬款增加的越多；銷售額增加了，公司就要多備貨，存貨自然也要增加，這種就是資產(chǎn)的自發(fā)增長(zhǎng)一、銷售百分比法（一）基本原理銷售百分比法，是根據(jù)銷售增長(zhǎng)與資產(chǎn)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，預(yù)測(cè)未來(lái)資金需要量的方法。（二）基本步驟1、確定隨銷售額變動(dòng)而變動(dòng)的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目，與銷售額的比例關(guān)系。即確定敏感資產(chǎn)與敏感負(fù)債。2、確定預(yù)測(cè)期敏感資產(chǎn)、敏感負(fù)債，并確定需要增加籌資數(shù)量預(yù)計(jì)各項(xiàng)敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債＝預(yù)計(jì)下年銷售收入×各項(xiàng)目基期銷售百分比3、需要增加的資金量＝增加的資產(chǎn)－增加的負(fù)債

4、外部融資需求量＝增加的資產(chǎn)－增加的負(fù)債－增加的留存收益預(yù)計(jì)增加的留存收益＝預(yù)算下年銷售收入×計(jì)劃銷售凈利率×（1－股利支付率）光華公司2008年12月31日的簡(jiǎn)要資產(chǎn)負(fù)債表如下表所示。假定光華公司2008年銷售額為10000萬(wàn)元，銷售凈利率為10%，利率留存收益率為40%。2009年銷售額預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%，公司有足夠的生產(chǎn)能力，無(wú)需追加固定資產(chǎn)投資。求公司2009年的對(duì)外籌資額。資產(chǎn)（萬(wàn)元）負(fù)債與所有者權(quán)益（萬(wàn)元）貨幣資金500應(yīng)付賬款1000應(yīng)收賬款1500應(yīng)付票據(jù)500存貨3000短期借款2500固定資產(chǎn)3000應(yīng)付債券1000實(shí)收資本2000留存收益1000資產(chǎn)合計(jì)8000負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì)8000外部融資需求量

＝50%×2000－15%×2000－10%×40%×12000

＝220（萬(wàn)元）

2023/2/414——又稱資金習(xí)性預(yù)測(cè)法，是根據(jù)企業(yè)資金習(xí)性來(lái)確定在未來(lái)的一年內(nèi)應(yīng)籌集短期資本數(shù)量的方法。固定資本總額企業(yè)資本總額單位變動(dòng)資本產(chǎn)銷量步驟：（1）資本習(xí)性分析。把企業(yè)資本按其習(xí)性劃分為“固定資本”、“變動(dòng)資本”，建立企業(yè)資本預(yù)測(cè)模型為：二、線性回歸分析法2023/2/415

預(yù)測(cè)期產(chǎn)銷量現(xiàn)有總資本數(shù)量（2）計(jì)算預(yù)測(cè)期企業(yè)全部資本的需要量（3）計(jì)算預(yù)測(cè)期企業(yè)應(yīng)籌資的數(shù)量2023/2/416求解a、b的方程組：其中：x表示產(chǎn)銷量，y表示資本需要量。2023/2/417運(yùn)用線性回歸法應(yīng)注意的問(wèn)題資本需要量與營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)量之間線性關(guān)系的假定應(yīng)符合實(shí)際情況。應(yīng)考慮價(jià)格等因素的變動(dòng)情況。確定a、b數(shù)值時(shí)，應(yīng)利用預(yù)測(cè)年度前連續(xù)若干年的歷史資料，一般要有三年以上的資料。第三節(jié)權(quán)益資金的籌集

權(quán)益籌資包括吸收直接投資、發(fā)行股票和利用留存收益三種形式。（一）吸收直接投資吸收直接投資，是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益”的原則，以合同、協(xié)議等形式直接吸收國(guó)家、法人、個(gè)人和外商投入資金的一種籌資方式。返回本章（一）吸收直接投資的形式企業(yè)吸收的直接投資，根據(jù)投資者的出資形式可分為吸收現(xiàn)金投資和吸收非現(xiàn)金投資。2023/2/4203、吸收直接投資的程序確定吸收直接投資的數(shù)量聯(lián)系投資單位，商定投資數(shù)額和出資方式簽定有關(guān)協(xié)議取得所籌集的資金吸收直接投資的優(yōu)點(diǎn)主要是：（1）可以直接接受實(shí)物投資，快速形成生產(chǎn)能力，滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要。（2）可以增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)，提高企業(yè)借款能力。因?yàn)槲罩苯油顿Y屬自有資金，可擴(kuò)大企業(yè)實(shí)力。（3）可以規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槠髽I(yè)可以根據(jù)其經(jīng)營(yíng)狀況的好壞進(jìn)行分配，經(jīng)營(yíng)狀況好可以多分配一些利潤(rùn)，否則可以不分配或少分配利潤(rùn)，所以企業(yè)承擔(dān)的償付風(fēng)險(xiǎn)小。吸收直接投資的缺點(diǎn)主要是：（1）資本成本較高。（2）容易導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)分散。二、發(fā)行股票返回本節(jié)股票

股票是公司的所有權(quán)的憑證，是公司發(fā)給業(yè)主用來(lái)證明其在公司擁有的凈資產(chǎn)所有權(quán)并借以取得股息的一種有價(jià)證券。（一）股票的分類

根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)，可以對(duì)股票進(jìn)行不同的分類。1.按股票票面是否記名分為記名股票與無(wú)記名股票2.按股票票面有無(wú)金額分為面值股票和無(wú)面值股票3.按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)不同分為A股、B股、H股和N股等4.按股東享受權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)不同分為普通股和優(yōu)先股5.按照發(fā)行先后：始發(fā)股（設(shè)立發(fā)行股票）

、增發(fā)股籃籌股：股價(jià)高，流通市值大，業(yè)績(jī)穩(wěn)定、穩(wěn)定分紅的股票。紅籌股：如果某個(gè)上市公司的主要業(yè)務(wù)在中國(guó)大陸，其盈利中的大部分也來(lái)自該業(yè)務(wù)，那么，這家在中國(guó)境外注冊(cè)、在香港上市的股票就是紅籌股。ST股：是specialtreatment的縮寫，指有異常情況的股票：一是上市公司經(jīng)審計(jì)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)均為負(fù)值,二是上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)低于股票面值。（二）股票發(fā)行的目的

股份公司發(fā)行股票，總的來(lái)說(shuō)是為了籌集資金，但具體來(lái)說(shuō)，有不同原因，主要有：

1.設(shè)立新的股份公司。

2.擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。

3.其他目的。（五）股票發(fā)行價(jià)格的確定

通常在確定股票的發(fā)行價(jià)格時(shí)應(yīng)考慮以下主要因素：（1）市盈率。（2）每股凈值。（3）公司的市場(chǎng)地位。（4）證券市場(chǎng)的供求關(guān)系及股價(jià)水平。（5）國(guó)家有關(guān)政策規(guī)定。（六）股票上市對(duì)公司的影響

股票上市對(duì)公司的有利影響主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1.通過(guò)股票上市，改善財(cái)務(wù)狀況，增強(qiáng)融資能力。2.通過(guò)股票市價(jià)，評(píng)價(jià)公司價(jià)值。3.通過(guò)股票上市，提高企業(yè)知名度，擴(kuò)大企業(yè)市場(chǎng)占有份額。4.通過(guò)股票上市，防止股份過(guò)于集中，同時(shí)還可以利用股票收購(gòu)其他公司。5.利用股票股權(quán)和期權(quán)可有效激勵(lì)員工，尤其是企業(yè)關(guān)鍵人員，如營(yíng)銷、科技、管理等方面人才。股票上市對(duì)公司的不利影響主要表現(xiàn)在：1.容易泄露商業(yè)機(jī)密，使公司失去隱私權(quán)。2.公開上市需要很高的費(fèi)用，包括：資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)用、股票承銷傭金、律師費(fèi)、注冊(cè)會(huì)計(jì)師費(fèi)、材料印刷費(fèi)、登記費(fèi)等等。上市公司的上市資格已成為一種“稀有資源”，所謂“殼”就是指上市公司的上市資格。所謂買殼上市，是指一些非上市公司通過(guò)收購(gòu)一些業(yè)績(jī)較差，籌資能力弱化的上市公司，剝離被購(gòu)公司資產(chǎn)，注入自己的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。借殼上市是指上市公司的母公司（集團(tuán)公司）通過(guò)將主要資產(chǎn)注入到上市的子公司中，來(lái)實(shí)現(xiàn)母公司的上市。如果股份公司第一次上市公開發(fā)行股票股，一般稱之為IPO,(InitialPublicOfferings，簡(jiǎn)稱IPO)普通股優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：(1)沒(méi)有固定的利息負(fù)擔(dān)；(2)沒(méi)有固定的到期日，無(wú)需償還；(3)籌資風(fēng)險(xiǎn)小；(4）能增強(qiáng)公司的信譽(yù)；(5）籌資限制少。缺點(diǎn)：（1）資金成本較高；

（2）可能會(huì)分散公司的控制權(quán)。

（3）信息披露成本較大；增加了保護(hù)商業(yè)秘密的難度；

（4）股票上市會(huì)增加公司被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

33多選下列不屬于普通股籌資的缺點(diǎn)的有（）。A.資本成本較高B.容易分散控制權(quán)C.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大D.降低公司舉債能力答案〕CD2023/2/434

優(yōu)先股

1、優(yōu)先股的種類（1）按股利是否累積累積優(yōu)先股非累積優(yōu)先股（2）按是否可以轉(zhuǎn)換為普通股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股2023/2/435（3）按是否參與剩余利潤(rùn)分配參與優(yōu)先股非參與優(yōu)先股（4）按是否可由公司贖回可贖回優(yōu)先股不可贖回優(yōu)先股2023/2/436優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：沒(méi)有到期日，多數(shù)又可根據(jù)需要贖回。股息支付固定有利于增強(qiáng)公司的信譽(yù)避免公司控制權(quán)分散缺點(diǎn)：資本成本較高財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重有些優(yōu)先股(累積優(yōu)先股，參與優(yōu)先股等)要求分享普通股的剩余所有權(quán)，稀釋其每股收益。三、留存收益留存收益是企業(yè)最常見的資金來(lái)源形式。企業(yè)從稅后利潤(rùn)中提取的盈余公積金包括法定公積金和任意公積金。盈余公積的用途：一是形成內(nèi)部投資，壯大自有資金規(guī)模，改善資本結(jié)構(gòu)；二是用于彌補(bǔ)企業(yè)虧損；三是用于轉(zhuǎn)增資本。返回本節(jié)第四節(jié)負(fù)債資金的籌集一、短期借款二、長(zhǎng)期借款三、商業(yè)信用四、發(fā)行債券五、融資租賃返回本章一、短期借款（一）短期銀行借款的信用條件1、償還條件:到期一次償還和貸款期內(nèi)定期等額償還兩種方式。2、利率：優(yōu)惠利率、非優(yōu)惠利率

支付方式：收款法、貼現(xiàn)法3、信貸額度：銀行規(guī)定無(wú)擔(dān)保的貸款最高限額4、循環(huán)使用的信貸協(xié)議：銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過(guò)某一最高限額的貸款協(xié)定。5、補(bǔ)償性余額:銀行要求借款企業(yè)保持按貸款限額或?qū)嶋H借款額一定百分比的最低存款額。6、借款抵押:銀行發(fā)放貸款時(shí)要求企業(yè)有抵押品擔(dān)保。返回本節(jié)企業(yè)取得2006年為期一年的周轉(zhuǎn)信貸額為1000萬(wàn)元，承諾費(fèi)率為0.4%。2006年1月1日從銀行借入500萬(wàn)元，8月1日又借入300萬(wàn)元，如果年利率8%，則企業(yè)2006年度應(yīng)向銀行支付的利息和承諾費(fèi)共為（）萬(wàn)元。

A.49.5B.51.5

C.64.8

D.66.7

『正確答案』B利息＝500×8%＋300×8%×5/12＝50（萬(wàn)元）

未使用的貸款額度＝1000－［500＋300×（5/12）］＝1000－625＝375（萬(wàn)元）

承諾費(fèi)＝375×0.4%＝1.5（萬(wàn)元）（二）短期借款的成本1、收款法（利隨本清）：借款到期時(shí)還本付息

實(shí)際利率＝名義利率2、貼現(xiàn)法：發(fā)放貸款時(shí)先從本金中扣除利息，到期時(shí)償還本金

實(shí)際利率＝實(shí)際利息/（借款總額-實(shí)際利息）×n/12

二、長(zhǎng)期借款（一）長(zhǎng)期借款的種類1.按借款有無(wú)擔(dān)保分為信用貸款和抵押貸款。2.按提供借款的機(jī)構(gòu)分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、保險(xiǎn)公司貸款等。3.按借款用途分為固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等。返回本節(jié)（二）長(zhǎng)期借款的條件（1）獨(dú)立核算，自負(fù)盈虧，有法人資格；（2）經(jīng)營(yíng)方向和業(yè)務(wù)范圍符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍；（3）借款企業(yè)具有一定的物資和財(cái)產(chǎn)保證，擔(dān)保單位具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力；（4）具有償還貸款的能力；（5）財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)核算制度健全，資金使用效益和企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好；（6）在銀行設(shè)有賬戶，辦理結(jié)算。（三）長(zhǎng)期借款合同的內(nèi)容1.借款合同的基本條款借款合同應(yīng)具備以下基本條款：

(1)貸款種類；(2)借款用途；

(3)借款金額；(4)借款利率；

(5)借款期限；

(6)還款資金來(lái)源及還款方式；

(7)保證條款；(8)違約責(zé)任等。2.借款合同的限制條款放款銀行避免和降低貸款風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要措施，是要求借款人接受基本條款以外的其他限制性條款，包括：(1)持有一定的現(xiàn)金及其他流動(dòng)資產(chǎn)，保持合理的流動(dòng)性及還款能力；(2)限制現(xiàn)金股利的支付，限制資本支出的規(guī)模；(3)限制借入其他長(zhǎng)期債務(wù)；(4)定期向銀行報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)表；(5)及時(shí)償付到期債務(wù)；(6)限制資產(chǎn)出售；(7)禁止應(yīng)收賬款出售或貼現(xiàn)；(8)違約責(zé)任等。（四）長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)1.長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)點(diǎn)有：

(1)籌資速度快，手續(xù)簡(jiǎn)便。

(2)資本成本低。

(3)借款彈性大。2.長(zhǎng)期借款籌資的缺點(diǎn)有：

(1)籌資風(fēng)險(xiǎn)較大。

(2)限制條件較多。

(3)籌資數(shù)量有限。

三、商業(yè)信用（一）商業(yè)信用的形式

1.應(yīng)付賬款。2.應(yīng)付票據(jù)。3.預(yù)收貨款。放棄現(xiàn)金折扣成本=返回本節(jié)決策原則：(1)放棄現(xiàn)金折扣的成本率大于短期借款利率（或短期投資收益率），應(yīng)選擇享受折扣，即折扣期付款；(2)放棄現(xiàn)金折扣的資金成本率小于短期借款利率（或短期投資收益率），應(yīng)選擇放棄折扣，即信用期付款；下列各項(xiàng)中，與喪失現(xiàn)金折扣的機(jī)會(huì)成本呈反向變化的是（）。

A.現(xiàn)金折扣率

B.折扣期

C.信用標(biāo)準(zhǔn)

D.信用期『正確答案』D

（二）商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點(diǎn)利用商業(yè)信用籌資的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：（1）籌資便利。（2）籌資成本低。（3）限制條件少。商業(yè)信用籌資的缺點(diǎn)，主要表現(xiàn)在：（1）期限短。（2）風(fēng)險(xiǎn)大。四、發(fā)行債券

（一）債券的種類

1.按債券券面是否記名分為記名債券和不記名債券。2.按債券有無(wú)擔(dān)保分為抵押債券和信用債券。3.按債券利率是否固定分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券。4.按債券付息方式不同分為附息票式債券和存單式債券。5.按債券的還本方式不同分為定期償還債券和隨時(shí)償還債券。6.按是否可轉(zhuǎn)換為股票分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券。2023/2/453（二）債券的發(fā)行資格和條件發(fā)行債券的資格股份有限公司國(guó)有獨(dú)資公司有兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司發(fā)行債券的條件債券的最高限額自有資本最低比例公司獲利能力利率水平累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%股份公司凈資產(chǎn)不低于3000萬(wàn)元；有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不低于6000萬(wàn)元。最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息。債券的利率不得超過(guò)國(guó)務(wù)院規(guī)定的利率水平。（三）發(fā)行債券的程序1.作出發(fā)行債券的決議或決定。2.報(bào)請(qǐng)批準(zhǔn)。3.制作并向社會(huì)公告募集辦法。4.募集債款。（四）債券的發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格分：面值（等價(jià)）發(fā)行溢價(jià)發(fā)行折價(jià)發(fā)行采用不同價(jià)格發(fā)行的原因？2023/2/456（1）影響債券發(fā)行價(jià)格的因素票面價(jià)值（面值）票面利率市場(chǎng)利率期限還本付息方式設(shè)計(jì)債券時(shí)已定，不能變化從設(shè)計(jì)債券到發(fā)行期間會(huì)變化。產(chǎn)生什么影響？怎么辦？？2023/2/457（2）債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算（對(duì)分期付息、到期還本債券）票面利率債券價(jià)格期限面值市場(chǎng)利率2023/2/458結(jié)論對(duì)分期付息、到期還本債券：當(dāng)市場(chǎng)利率=票面利率時(shí)

發(fā)行價(jià)格=面值，即平價(jià)發(fā)行當(dāng)市場(chǎng)利率>票面利率時(shí)發(fā)行價(jià)格<面值，即折價(jià)發(fā)行當(dāng)市場(chǎng)利率<票面利率時(shí)

發(fā)行價(jià)格>面值，即溢價(jià)發(fā)行例7.某公司擬發(fā)行5年期債券進(jìn)行籌資，債券票面金額為100元，票面利率為12%，每年付息一次，而當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為10%，那么，該公司債券發(fā)行價(jià)格應(yīng)為（）元。A.93.22B.100

C.105.35D.107.58【答案】D（五）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)1.債券籌資的優(yōu)點(diǎn)有：（1）資本成本較低。（2）有利于保障所有者權(quán)益。（3）發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。（4）有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。2.債券融資的缺點(diǎn)有：

（1）籌資風(fēng)險(xiǎn)高。

（2）限制條件多。

（3）籌資額有限。負(fù)債融資與權(quán)益融資相比的特點(diǎn)區(qū)別點(diǎn)負(fù)債融資權(quán)益融資資本成本低（利息可抵稅；投資人風(fēng)險(xiǎn)小，要求回報(bào)低）高（股利不能抵稅；股票投資人風(fēng)險(xiǎn)大，要求回報(bào)高）公司控制權(quán)不分散控制權(quán)會(huì)分散控制權(quán)籌資風(fēng)險(xiǎn)高（到期償還；支付固定利息）低（無(wú)到期日，沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)）資金使用的限制限制條款多限制少五、融資租賃

租賃：承租人以支付租金為條件，在合同規(guī)定的期限內(nèi)取得資產(chǎn)使用權(quán)的一種借貸行為。返回本節(jié)2023/2/465按性質(zhì)可以分為：經(jīng)營(yíng)租賃（營(yíng)業(yè)租賃、服務(wù)租賃）融資租賃（財(cái)務(wù)租賃）2、租賃的類型

與籌資關(guān)系密切

為滿足經(jīng)營(yíng)上對(duì)某種資產(chǎn)的短期、臨時(shí)需要。以融通資金為主要目的的租賃，是長(zhǎng)期租賃。租賃的資產(chǎn)是固定資產(chǎn)。1.融資租賃的種類（1）直接租賃。（2）售后租回。（3）杠桿租賃。2023/2/467直接租賃——承租人直接向出租人租入所需的資產(chǎn)。典型形式。出租人一般是租賃公司或設(shè)備制造廠商。2023/2/468售后租回——“先售后租”，即公司把自己擁有的資產(chǎn)賣出，再?gòu)馁?gòu)買者手中租回。

2023/2/469杠桿租賃——出租人利用財(cái)務(wù)杠桿作用開展租賃業(yè)務(wù)。出租人只墊支部分款項(xiàng)，其余款項(xiàng)以租賃資產(chǎn)為擔(dān)保向貸款人借款支付。甲公司2009年3月5日向乙公司購(gòu)買了一處位于郊區(qū)的廠房，隨后出租給丙公司。甲公司以自有資金向乙公司支付總價(jià)款的30%，同時(shí)甲公司以該廠房作為抵押向丁銀行借入余下的70%價(jià)款。這種租賃方式是（）。

A.經(jīng)營(yíng)租賃

B.售后回租租賃

C.杠桿租賃

D.直接租賃

【正確答案】C2.融資租賃的特點(diǎn)（1）一般由承租人向出租人提出正式申請(qǐng)，由出租人融通資金引進(jìn)用戶所需設(shè)備，然后再租給用戶使用。（2）租期較長(zhǎng)。（3）租賃合同比較穩(wěn)定。（4）租賃期滿后，可選擇以下辦法處理租賃財(cái)產(chǎn)：將設(shè)備作價(jià)轉(zhuǎn)讓給承租人；由出租人收回；延長(zhǎng)租期續(xù)租。（5）在租賃期內(nèi)，出租人一般不提供維修和保養(yǎng)設(shè)備方面的服務(wù)。2023/2/472經(jīng)營(yíng)租賃與融資租賃的比較比較項(xiàng)目租賃期限資產(chǎn)專用性能否中途解約期滿資產(chǎn)處理經(jīng)營(yíng)租賃

短

差可以可以續(xù)租、留購(gòu)、退回融資租賃（財(cái)務(wù)）

長(zhǎng)

強(qiáng)一般不能。如解約需要補(bǔ)償出租人一般留購(gòu)，但也可以退回（二）融資租賃的程序1.選擇租賃公司。2.辦理租賃委托。3.簽訂購(gòu)貨協(xié)議和購(gòu)買資產(chǎn)。4.簽訂租賃合同。5.辦理驗(yàn)貨與投保。6.支付租金。7.租賃期滿時(shí)的資產(chǎn)處理。（三）租金的確定

（1）租金的構(gòu)成A、設(shè)備原價(jià)及預(yù)計(jì)殘值；B、利息；C、租賃手續(xù)費(fèi)。（2）租金的支付方式A、按支付間隔期長(zhǎng)短，分為年付、半年付、季付和月付B、按在期初和期末支付，分為先付和后付C、按每次支付額，分為等額支付和不等額支付（3）租金的計(jì)算租金的計(jì)算大多采用等額年金法。每期租金=應(yīng)付租金總額/支付期數(shù)

或=應(yīng)付租金總額/年金現(xiàn)值系數(shù)（四）租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)1.租賃籌資的優(yōu)點(diǎn)有：（1）籌資速度快，籌資彈性大。（2）限制條款少。（3）可避免資產(chǎn)陳舊過(guò)時(shí)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。（4）到期還本負(fù)擔(dān)輕。（5）稅收負(fù)擔(dān)輕。2.租憑籌資的缺點(diǎn)有：（1）取得成本過(guò)高。（2）資產(chǎn)處置權(quán)有限。第五節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本成本二、財(cái)務(wù)杠桿利益三、資本結(jié)構(gòu)決策返回本章一、資本成本資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度的標(biāo)準(zhǔn)，也是對(duì)投資獲得經(jīng)濟(jì)效益的最低要求。（一）資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用。1、籌資費(fèi)：是指企業(yè)在籌資過(guò)程中為獲得資本而付出的代價(jià)。特點(diǎn)是一次性發(fā)生。2、占用費(fèi)：是指企業(yè)在資本使用過(guò)程中因占用資本而付出的代價(jià)，是資本成本的主要內(nèi)容。2.資本成本的作用。

它的作用主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）資本成本是企業(yè)籌資決策的主要依據(jù)。（2）資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的重要標(biāo)準(zhǔn)。（3）資本成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度。2023/2/480資本成本的表示形式

絕對(duì)數(shù)——資金成本額相對(duì)數(shù)——資金成本率年用資費(fèi)用籌資總額籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用率（二）資本成本的計(jì)算1.個(gè)別資本成本的計(jì)算個(gè)別資本成本是指單一融資方式的資本成本。1、長(zhǎng)期借款資本成本率

不考慮籌資費(fèi)用：K=i(1-T)2、債券資本成本率

例：ABC公司欲從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。（1）這筆借款的資本成本率為：（2）根據(jù)上述資料但不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則這筆借款的資本成本率為：例：ABC公司擬等價(jià)發(fā)行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的5%；公司所得稅稅率為25%。（1）等價(jià)發(fā)行則該批債券的資本成本率為：（2）如果按溢價(jià)100元發(fā)行，則其資本成本率為：（3）如果按折價(jià)50元發(fā)行，則其資本成本率為：3、優(yōu)先股成本普通股成本：固定股利股利固定增長(zhǎng)留存收益資本成本率與普通股基本相同，只是沒(méi)有籌資費(fèi)用。例：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格12元/股，每股發(fā)行費(fèi)用1元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。其資本成本率測(cè)算為：例：XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價(jià)格15元，發(fā)行費(fèi)用1.5元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長(zhǎng)4%。其資本成本率測(cè)算為：2、綜合資本成本率的測(cè)算綜合資本成本：是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算的總成本，故又稱為加權(quán)平均資本成本。計(jì)算公式：綜合資本成本=∑（個(gè)別資本成本×個(gè)別資本占全部資本的比重）例：某企業(yè)擬籌資4000萬(wàn)元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率2%，債券年利率為5%；普通股3000萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為4%，第一年預(yù)期股利為1.2元/股，以后各年增長(zhǎng)5%。所得稅稅率為33%。計(jì)算該籌資方案的加權(quán)平均資金成本。債券比重＝1000÷4000＝0.25普通股比重＝3000÷4000＝0.75加權(quán)平均資本成本=3.42%×0.25+17.5%×0.75=13.98%

杠桿原理杠桿效應(yīng)

由于某項(xiàng)固定成本的存在，某一財(cái)務(wù)變量較小幅度的變動(dòng)，會(huì)引起另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量較大幅度的變動(dòng)，在提高公司預(yù)期收益的同時(shí)，也放大了公司的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式，即經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。一、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）息稅前利潤(rùn)(earningsbeforeinterestandtaxes,EBIT)與盈虧平衡分析

息稅前利潤(rùn)EBIT＝Q（P－V）－F邊際貢獻(xiàn)（TCM）＝銷售收入－變動(dòng)成本盈虧平衡點(diǎn)——使EBIT＝0的銷售量（二）經(jīng)營(yíng)杠桿作用：由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在，營(yíng)業(yè)收入（或銷售量）的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)更大幅度變動(dòng)的作用。

產(chǎn)生根源：由于固定經(jīng)營(yíng)成本不隨銷量變動(dòng)而變動(dòng)，當(dāng)銷量變動(dòng)時(shí)，營(yíng)業(yè)收入等比例變動(dòng)，而成本總額中只有變動(dòng)成本與銷量同比變動(dòng)，固定經(jīng)營(yíng)成本不變，從而使成本總額變動(dòng)率小于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率，致使息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生更大幅度的變動(dòng)。（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL（DegreeofOperatingLeverage）：息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)。例：XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷售總額4000萬(wàn)元，固定成本總額為800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為600元，變動(dòng)成本率為60%，變動(dòng)成本總額為2400萬(wàn)元。其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為：一般而言，企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越高；企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越小，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越低。2023/2/497二、財(cái)務(wù)杠桿的概念

財(cái)務(wù)杠桿：是指在資金構(gòu)成不變的情況下，息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)會(huì)引起普通股每股利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)，這種債務(wù)對(duì)投資者收益的影響稱為財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：是指企業(yè)由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)主要反映息稅前利潤(rùn)與普通股每股收益（earningspershare,EPS）之間的關(guān)系，用于衡量息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。兩者之間的關(guān)系可用下式表示：大江集團(tuán)下屬兩家子公司江南公司與江北公司的資金總額均為600萬(wàn)元，它們經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品及其所處的內(nèi)外環(huán)境都一樣，唯一不同的就是資本結(jié)構(gòu)。江南公司的資金全部為自有資金，江北公司的資產(chǎn)負(fù)債率為50%。20×0年兩公司的息稅前利潤(rùn)均為50萬(wàn)元預(yù)計(jì)20×1年息稅前利潤(rùn)比上年增長(zhǎng)20%。案例項(xiàng)目江南公司江北公司股本(1元/股)600300其中：發(fā)行在外的普通股股數(shù)600300長(zhǎng)期債務(wù)(萬(wàn)元)

300資金總額(萬(wàn)元)600600息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率20%20%有關(guān)數(shù)據(jù)（20×0年）（20×1年）（20×0年）（20×1年）息稅前利潤(rùn)(萬(wàn)元)50605060利息率

8%

8%利息額(萬(wàn)元)－－2424稅前利潤(rùn)(萬(wàn)元)50602636凈利潤(rùn)(所得稅稅率25%)38452027每股收益(元)0.06250.07500.06500.0900每股收益增加額(元)

0.0125

0.0250每股收益增長(zhǎng)率

20.00%

38.46%2023/2/4100式中：

EPS――普通股每股收益

I――企業(yè)債務(wù)資本的利息費(fèi)用

T――所得稅稅率

D――優(yōu)先股股利

N――發(fā)行在外的普通股股數(shù)6.某企業(yè)本期息稅前利潤(rùn)為3000萬(wàn)元，本期實(shí)際利息為1000萬(wàn)元，則該企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為（

）。

A．3

B.2C.0.33D.1.5【答案】D【解析】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=3000/（3000-1000）=1.5。結(jié)論：（1）只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)支出的債務(wù)或優(yōu)先股，就會(huì)存在息稅前利潤(rùn)的較小變動(dòng)引起每股收益較大變動(dòng)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。（2）在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。

三、總杠桿：由于固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定性融資成本的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。

對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)意義表述正確的有（）。

A.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小

B.企業(yè)無(wú)負(fù)債時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1

C.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是銷售變化率相當(dāng)于每股收益變化率的倍數(shù)

D.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，預(yù)期的每股收益也越大【答案】BD7.某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本性態(tài)模型為Y＝10000＋3X。假定該企業(yè)1999年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價(jià)為5元；按市場(chǎng)預(yù)測(cè)2000年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長(zhǎng)10％。要求：(l)計(jì)算1999年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。(2)計(jì)算銷售量為10000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。(3)假定企業(yè)1999年發(fā)生負(fù)債利息5000元，且無(wú)優(yōu)先股股息，計(jì)算總杠桿系數(shù)。(l)1999年企業(yè)的息稅前利潤(rùn)=10000×5-10000×3-10000=10000(元)(2)銷售量為10000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=20000/10000=2(3)

1999年企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=EBIT/（EBIT-I）=10000/（10000-5000）=2總杠桿系數(shù)=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

=2×2=4三、資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)有廣義與狹義之分：廣義：全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。具體內(nèi)容多樣。如借入資本與自有資本、短期資本與長(zhǎng)期資本等。狹義：長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。具體為：長(zhǎng)期借入資本與自有資本的比率關(guān)系。