金融發(fā)展理論中“金融發(fā)展”涵義的演進(jìn) 8200字

金融發(fā)展理論中“金融發(fā)展”涵義的演進(jìn)8200字[摘要]戈德史密斯(1969)和愛德華.肖(1973)分別對興旺國家和落后國家的金融開展?fàn)顩r進(jìn)行了實證研究，得出了落后國家經(jīng)濟(jì)之所以落后，主要是因為其金融開展與興旺國家之間存在著明顯的差別的結(jié)論，由此提出了金融深化的觀點，標(biāo)志著金融開展理論的形成。在金融開展理論的指導(dǎo)下，許多落后國家紛紛改革其金融體制，推行金融自由化，以促進(jìn)其金融開展。然而20世紀(jì)90年代以后，全球金融危機的頻繁暴發(fā)，引起了人們對金融開展理論的反思。金融開展理論的再度興起，使金融開展的涵義不斷得到豐盛與開展，金融開展涵義從結(jié)構(gòu)觀、制度觀向功能觀和環(huán)境觀逐步演進(jìn)。

[關(guān)鍵詞]金融開展;結(jié)構(gòu)觀;制度觀;功能觀;環(huán)境觀

金融開展的涵義是逐步演進(jìn)，逐步豐盛的。戈德史密斯(1969)首先對金融開展的含義進(jìn)行了闡述，他認(rèn)為金融開展就是金融結(jié)構(gòu)的變化，并對金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行了深入的研究，然而他所研究的金融結(jié)構(gòu)僅僅是從數(shù)量或者規(guī)模的變化的角度展開的，而當(dāng)時大多數(shù)國家的金融是受政府嚴(yán)格管制的，數(shù)量或者規(guī)模的變化受到嚴(yán)格限制;而后麥金農(nóng)和肖(1973)從制度層面拓展了金融開展的含義，指出金融開展的過程就是放松管制、金融深化的過程，麥金農(nóng)和肖的金融抑制與金融深化理論的提出，標(biāo)志著金融開展理論的正式形成;然而20世紀(jì)90年代以后，全球金融危機的頻繁暴發(fā)，引起了人們對金融開展理論的反思，金融開展理論研究再次興起，建立一個什么樣的金融體系以及“銀行主導(dǎo)型〞和“市場主導(dǎo)型〞哪個能更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長成為爭論的焦點，出現(xiàn)了金融的“功能觀〞(博迪和莫頓，1995)，即把研究視角定位在金融功能上，認(rèn)為金融開展就是金融功能的不斷完善和增強;在此根底上我國學(xué)者圍繞著與完善、拓展金融功能密切相連的金融開展環(huán)境因素展開了研究，提出了金融“生態(tài)環(huán)境觀〞(周小川，2022)，即金融開展就是金融生態(tài)環(huán)境不斷優(yōu)化的過程。因此，金融開展的涵義從金融結(jié)構(gòu)的變化、金融深化向金融功能的提升和金融生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化逐步演進(jìn)，不斷地豐盛與開展。

一、金融開展的“結(jié)構(gòu)觀〞

戈德史密斯(1969)是在金融開展初期最早提出金融開展這一概念的，他認(rèn)為金融開展就是金融結(jié)構(gòu)的變化，而后麥金農(nóng)和肖(1973)認(rèn)為金融開展主要是金融機構(gòu)、金融工具和金融資產(chǎn)規(guī)模的膨脹。

1969年美國耶魯大學(xué)雷蒙德.W.戈德史密斯在其出版的?金融結(jié)構(gòu)與金融開展》一書中提出，金融開展就是指金融結(jié)構(gòu)的變化，因此研究金融開展必須以有關(guān)金融結(jié)構(gòu)在短期或長期內(nèi)變化的信息為根底。他還指出是各種金融工具和金融機構(gòu)的形式、性質(zhì)和相對規(guī)模共同構(gòu)成一國金融機構(gòu)的特征。

戈德史密斯將金融結(jié)構(gòu)劃分為三個層次：第一層次就是他所說的“金融上層結(jié)構(gòu)〞與其“經(jīng)濟(jì)根底〞(即國民財富)的關(guān)系，提出了金融相關(guān)比率的概念，用金融資產(chǎn)總量占GDP的比重來表示，以表明金融在整個經(jīng)濟(jì)體系中的重要性。從嚴(yán)格意義上來說，這不是金融本身的結(jié)構(gòu)問題。

第二個層次就是金融工具結(jié)構(gòu)，戈德史密斯將金融工具劃分為兩大類型：債權(quán)類和股權(quán)類。前者又可以分為國內(nèi)金融部門、非金融部門和外國居民三種類型。這一層次主要研究不同種類、不同性質(zhì)、不同期限的金融工具在其總額中的相比照重，及其在各種產(chǎn)業(yè)中的分布。

第三個層次就是金融中介結(jié)構(gòu)，首先是金融部門的金融資產(chǎn)在金融資產(chǎn)總額的比重，即中介率，用以表明一個國家金融部門的興旺程度;其次是不同類型中介機構(gòu)的金融資產(chǎn)在金融機構(gòu)總資產(chǎn)中的比重，用以反映不同類型中介的市場份額。

進(jìn)入20世紀(jì)60年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)(1973)和愛德華.肖(1973)各自發(fā)表了具有深遠(yuǎn)影響的兩部著作?經(jīng)濟(jì)開展中的貨幣與資本》與?經(jīng)濟(jì)開展中的金融深化》，分別從“金融抑制〞與“金融深化〞角度研究了金融結(jié)構(gòu)，對內(nèi)源融資與外源融資兩類融資方式進(jìn)行了分析。麥金農(nóng)認(rèn)為內(nèi)源融資是指“某一特定企業(yè)(或經(jīng)濟(jì)單位)的投資，是由該企業(yè)內(nèi)部積累的儲蓄提供資金的〞。與此相對應(yīng)，外源融資是指企業(yè)(或經(jīng)濟(jì)單位)通過外部獲得投資的資金來源。爾后，麥金農(nóng)又分別于1991年和1993年兩次出版了?經(jīng)濟(jì)自由化的次序一向市場經(jīng)濟(jì)過渡時期的金融控制》一書，對金融結(jié)構(gòu)的變化順序進(jìn)行了論述，指出實現(xiàn)資本工程的外匯可兌換性應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)自由化最正確次序中的最后一步，這為研究一國國內(nèi)融資與國際融資的結(jié)構(gòu)關(guān)系提供了重要依據(jù)。

戈德史密斯關(guān)于金融結(jié)構(gòu)的論述，對于了解一個國家金融開展的程度，金融活動的特征以及與經(jīng)濟(jì)開展的關(guān)系，促進(jìn)金融開展具有重要的意義。而麥金農(nóng)和肖都是在戈德史密斯關(guān)于金融結(jié)構(gòu)的根底上展開的，從金融抑制和金融深化的角度進(jìn)一步研究了金融結(jié)構(gòu)，這有助于我們形象地描述金融開展的程度，更為直觀地理解金融開展。但金融結(jié)構(gòu)研究的僅是金融開展表層的東西，并沒有波及金融對經(jīng)濟(jì)增長的作用機制這一基本性問題，存在明顯的缺陷。而且相對于經(jīng)濟(jì)開展的需要而言，金融結(jié)構(gòu)的開展對金融開展的促進(jìn)作用是非常有限的，因為當(dāng)時大多數(shù)國家的金融是受政府嚴(yán)格管制的，數(shù)量或者規(guī)模的變化是受到嚴(yán)格限制的。

二、金融開展的“制度觀〞

如前所述，金融開展受到制度的嚴(yán)格約束，而且在20世紀(jì)70年代以前，開展中國家采取以壓制實際利率促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的金融政策，遭遇了失敗，這也顯示了傳統(tǒng)的貨幣理論在開展中國家的失效。于是麥金農(nóng)和肖都以開展中國家的貨幣金融問題作為研究對象，分別從“金融抑制〞和“金融深化〞的不同角度，對開展中國家金融開展與經(jīng)濟(jì)增長的辯證關(guān)系進(jìn)行了開拓性的研究，從制度層面拓展了金融開展的涵義，即金融開展就是金融深化的過程。

愛德華.S肖(1973)在?經(jīng)濟(jì)開展中的金融深化》一書中指出，活潑的經(jīng)濟(jì)會刺激金融業(yè)開展，開展中國家要糾正金融制度不完善、金融壓制、經(jīng)濟(jì)開展受阻、金融制度與經(jīng)濟(jì)開展處于惡性循環(huán)狀態(tài)的不利狀況，擺脫“金融抑制〞，就要采取“金融深化〞措施，政府取消對金融的干涉，放松對金融的管制，使利率和匯率能真實反映資本市場的供求，處于良性循環(huán)的狀態(tài)。

在論及金融開展如何促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長時，愛德華.S肖提出了“債務(wù)媒介論〞，認(rèn)為貨幣是金融體系的一種債務(wù)，而不是真實的社會財富，貨幣在整個社會中發(fā)揮著各種媒介作用，它通過降低生產(chǎn)和交易本錢而提高生產(chǎn)效率，增加產(chǎn)出，從而促進(jìn)儲蓄和投資。

而在這個問題上，同年出版了?經(jīng)濟(jì)開展中的貨幣與資本》的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德.麥金農(nóng)(1973)那么認(rèn)為一方面金融系統(tǒng)可以發(fā)揮導(dǎo)管作用，將分割經(jīng)濟(jì)連接起來，取消金融壓抑，使國內(nèi)儲蓄積累，選擇投資工程，而不必主要依靠收取鑄幣稅、通貨膨脹稅等財政伎倆和依靠外部融資伎倆;另一方面內(nèi)部融資資本的形成時機的擴大使生產(chǎn)者所持有的實質(zhì)現(xiàn)金余額增大，這提高了投資者的信譽，投資者獲得外部融資的可能性也會增加。因此，渠道效應(yīng)提高了儲蓄水平，促進(jìn)了資本形成，進(jìn)而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。

麥金農(nóng)和肖的金融抑制和金融深化理論的提出，標(biāo)志著金融開展理論的正式形成，他們主張放松金融管制，指出金融開展就是金融不斷深化的過程，這對開展中國家貨幣金融政策的制定以及金融體制改革的實踐產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。然而，他們的理論在許多開展中國家實施，結(jié)果并不能讓人稱心，很多國家在放松金融管制之后都暴發(fā)了金融危機。另外麥金農(nóng)和肖的金融開展理論也存在嚴(yán)重的缺陷：金融深化理論只注意到貨幣在集聚金融資源中的作用，無視了金融體系通過信息生產(chǎn)而有效配置資源的功能等其他功能，所以，在此之后西方理論界就解釋金融體系的開展趨勢問題，出現(xiàn)了金融功能觀，把研究的視角定位在金融根本功能之上。

三、金融開展的“功能觀〞

金融功能觀為我們認(rèn)識金融與經(jīng)濟(jì)開展問題提供了很好的視野，使我們能夠超越具體的金融工具、金融機構(gòu)，超越紛繁復(fù)雜的現(xiàn)代金融景象，順著一個相對清晰的脈絡(luò)把握金融體系的演變。金融的根本功能以及“銀行主導(dǎo)型〞和“市場主導(dǎo)型〞金融體系功能的比擬揭示了金融體系的演變與差別，從金融功能的層面進(jìn)一步豐盛與開展了“金融開展〞的內(nèi)涵。

(一)金融體系的根本功能

格利和肖(1960)在?金融理論中的貨幣》一書中提出金融中介最根本的功能即支付清算功能;而后托賓(20世紀(jì)60年代)進(jìn)一步指出金融還具有資源配置功能;隨著經(jīng)濟(jì)的不斷開展，勒蘭德與帕勒(1977)從信息不對稱角度分析了金融中介與金融市場的功能，提出了金融的信息提供功能;到20世紀(jì)80年代，金融中介有了迅速的開展，隨之也帶來了金融風(fēng)險問題，于是戴蒙得(D.Diamond,1984)等提出了監(jiān)督及風(fēng)險管理職能。在前人研究的根底上，博迪和莫頓(1995)探討了金融作用于經(jīng)濟(jì)的具體機制，并完整系統(tǒng)地提出了金融功能理論，將金融根本功能概括為下列四個方面：

1、支付清算功能。支付清算功能是金融中介最根本的功能。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，需要一個體系為全社會的交易活動提供支付清算效勞，進(jìn)而提高整個社會的經(jīng)濟(jì)運行效率。金融體系通過其網(wǎng)絡(luò)為商品、勞務(wù)和資產(chǎn)的交易，以及資本的轉(zhuǎn)移提供各種清算支付伎倆。但在金融體系內(nèi)部由哪個部門來承當(dāng)這個功能，隨著金融體系的演變，或許存在差別——在傳統(tǒng)的金融結(jié)構(gòu)下，主要由商業(yè)銀行來承當(dāng)全社會的支付清算活動。現(xiàn)代金融結(jié)構(gòu)下，種類繁多的非銀行金融機構(gòu)也逐漸成為清算支付功能的主要承當(dāng)者。

2、資源配置功能。資源配置功能是指金融能夠提供儲蓄——投資轉(zhuǎn)化機制，降低交易本錢，實現(xiàn)稀缺儲蓄的有效配置的過程。在各國金融的開展過程中，金融資源的配置主要通過兩條途徑來實現(xiàn)的：一條是通過金融中介來實現(xiàn)的，另一條是通過金融市場來實現(xiàn)的。金融中介的根本功能在于通過發(fā)行間接證券這種金融資產(chǎn)，在資金殘余單位和資金缺乏單位之間進(jìn)行資金融通，以提高資金的可獲得性。金融市場是通過價格機制，示例利率、股票的價格等來實現(xiàn)金融資源的市場化配置的。

3、信息提供功能。許多學(xué)者從信息不對稱角度分析了金融中介與金融市場的功能。他們認(rèn)為：貸款者和借款者之間存在著信息的不對稱性，借款者比貸款者具有信息優(yōu)勢，而且借款者為了自身的利益有可能制造虛假信息。在這種信息不對稱的情況下，市場機制會受到嚴(yán)重?fù)p害。貸款者由于不足全面的信息，只能根據(jù)借款者過去平均的信息來設(shè)定貸款條件，那就會對其他高于平均條件的優(yōu)良的借款者不利，后者就會退出借貸市場。如果這一過程不斷重復(fù)，借貸市場上借款者整體素質(zhì)就會下降，市場機制就不能正常發(fā)揮作用。這就是所謂的“逆向選擇〞問題。而信息由于具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品的性質(zhì)，存在著定價、不容易買賣等多種困難。但是，金融中介可以買賣基于信息而制造的金融資產(chǎn)。換言之，金融中介在代替貸款者生產(chǎn)信息的同時，通過間接證券購置借款者所發(fā)行的根源證券。

4、監(jiān)督及風(fēng)險管理功能。金融中介專門從事資金融通活動，將獨立、分散的存貸款活動集中起來，利用其專業(yè)化知識進(jìn)行管理，能夠降低存貸款風(fēng)險;其次，由于金融中介的支付能力或流動性在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中非常重要，政府不僅對其監(jiān)管較嚴(yán)，同時也提供一些平安保證，從而減少了其風(fēng)險。此外，在現(xiàn)實世界中，由于市場是不完全的，金融交易存在各種不確定性。為了克服這些困難，提高市場效率，需要多種金融技術(shù)(financialtechnology)。示例，在資金需求者和供給者之間建立必要的信息網(wǎng)絡(luò)，通過規(guī)范化、評級等中介伎倆，促進(jìn)根源證券的發(fā)行等。雖然根源證券的收益性較小，但是由于它流動性強、風(fēng)險小，以及在技術(shù)上具有可分割性等特點，金融技術(shù)的開展使得從更大范圍的資金籌集成為可能，金融中介因而也得到進(jìn)一步開展。解決“逆向選擇〞風(fēng)險的一個有效的辦法是對借款者進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)督(moni-toring)，而且這種監(jiān)督是由金融中介或者金融市場代替貸款者進(jìn)行的，即如果金融中介進(jìn)行多樣化的分散投資，換言之，前述存款者與金融中介之間的信息不對稱的風(fēng)險可以通過金融市場的多元化投資組合而得到解決。

(二)“銀行主導(dǎo)型〞和“市場主導(dǎo)型〞：金融體系功能的比擬

1、“銀行主導(dǎo)型〞的觀點

Gerschenkron(1962)強調(diào)的是，在經(jīng)濟(jì)開展的早期金融中介處于幼稚時期時，銀行對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用。他認(rèn)為，在國內(nèi)會計和法律制度健全的條件下，對增加公司信息透明度和提高債務(wù)歸還率，權(quán)威性的銀行比市場更加有效。Stigitz(1985，1993)那么強調(diào)金融市場容易造成“搭便車〞的問題，銀行在降低信息不對稱方面比市場更為有效。Bootgreenbaum和Thakor(1993)從監(jiān)管的角度來分析銀行的優(yōu)勢，他認(rèn)為銀行對公司實行的是長期的監(jiān)管，有利于長期經(jīng)濟(jì)增長。

在公司治理方面，Myers和Majluf(1984)認(rèn)為，內(nèi)部的所有人比外部所有人具有信息優(yōu)勢，這種信息不對稱降低了交易的潛在效用。流動性與公司治理成反向比例關(guān)系，流動性越高，所有者監(jiān)管經(jīng)理人的欲望就會越低(Bhide,1993)。因此，市場所具有的高流動性不利于公司治理和資源配置，不利于長期經(jīng)濟(jì)增長。而Allen和Gale(1999)和Port(1992)和Aoki以及Patrick(1993)從董事會和管理者之間的關(guān)系上來研究銀行的優(yōu)勢，認(rèn)為銀行與公司形成的長期關(guān)系有利于提高資源的配置效率。

2、“市場主導(dǎo)型〞的觀點

“市場主導(dǎo)型〞觀點是把“銀行主導(dǎo)型〞的缺乏作為其立足點的。Bhattacharya和Chiesa(1995)、Dew—atripont和Naskin(1995)以及Thadden(1995)都對“銀行主導(dǎo)型〞和“市場主導(dǎo)型〞的金融結(jié)構(gòu)的配置效率進(jìn)行了深入的研究。他們認(rèn)為，一旦銀行獲得了公司的內(nèi)部信息，就能夠獲取租金。而公司為獲取資本不得不支付這些租金，特別是在公司進(jìn)行新的投資或債務(wù)重組的情況下更是如此?！般y行主導(dǎo)型〞融資容易使銀行利用其權(quán)利從公司抽取未來利潤，這種抽取未來利潤的行為會降低公司的創(chuàng)新能力(Ra-jan,1992)。因此，在“銀行主導(dǎo)型〞的金融結(jié)構(gòu)下，經(jīng)濟(jì)只能保持低速度增長。

Weinstein和Yafeh(1992),Morcka和Nakamura(1999)對日本金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究后發(fā)現(xiàn)，“銀行主導(dǎo)型〞的另一個弊端就是銀行容易與公司經(jīng)理人相互串謀，不利于競爭和創(chuàng)新，從而不利于經(jīng)濟(jì)增長。而Edward和Fischer(1994)以及BlackMoersch(1998a)對一些國家的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行實證研究后發(fā)現(xiàn)，銀行容易成為公司的“俘虜〞或者與公司代理人相互勾結(jié)。而WengerKaserer(1998)的研究那么更令人驚奇，他發(fā)現(xiàn)“銀行主導(dǎo)型〞融資體制會形成公司控制，其結(jié)果往往是銀行自己成為自己的股東。

總之，“銀行主導(dǎo)型〞觀點，強調(diào)銀行金融結(jié)構(gòu)在發(fā)動儲蓄、發(fā)現(xiàn)投資時機和執(zhí)行公司治理等方面處于優(yōu)勢地位，特別是在經(jīng)濟(jì)開展的早期和比擬弱化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，銀行具有獨特的優(yōu)勢。與此同時，“市場主導(dǎo)型〞觀點那么強調(diào)金融市場在配置資本、提供流動性、風(fēng)險管理工具和減輕由于銀行權(quán)力過度而導(dǎo)致一系列問題等方面的優(yōu)勢。

金融開展的功能觀是金融理論開展過程中的一個突破，是金融開展理論更向前邁進(jìn)，然而經(jīng)濟(jì)的不斷開展總會給金融開展理論帶來新的課題，20世紀(jì)90年代以來，隨著市場經(jīng)濟(jì)的開展，人們逐漸認(rèn)識到，由于金融是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)運行的樞紐，它在滲透于經(jīng)濟(jì)的各個領(lǐng)域、各個層面、各類經(jīng)濟(jì)主體和各種經(jīng)濟(jì)過程的同時，也反過來強烈地受到他們的反作用，這就表現(xiàn)在人們關(guān)注的金融風(fēng)險問題。因此從理論和實踐上看，一個國家或地區(qū)金融體系的健康開展，是需要一定的支持因素的，即支持金融長期、健康、穩(wěn)定開展的金融環(huán)境。

四、金融開展的“環(huán)境觀〞

實際上，金融機構(gòu)與金融市場是經(jīng)濟(jì)不同開展階段的產(chǎn)物，直接融資方式與間接融資方式也是適應(yīng)于不同經(jīng)濟(jì)開展階段所需要的兩種融資方式，二者之間是既競爭又互補的關(guān)系，而并不是完全競爭的關(guān)系。早在1989年，白欽先教授在其編寫的?比擬銀行學(xué)》中就對此問題進(jìn)行了闡述，提出了“金融傾斜及其逆轉(zhuǎn)〞的概念，對金融結(jié)構(gòu)的變遷予以了充沛的關(guān)注。

同時，他對金融結(jié)構(gòu)變遷的動因提出了概括性的“運轉(zhuǎn)環(huán)境〞理論，他指出“任何金融體系的產(chǎn)生、開展、演變與運行都必須依賴于一定的社會環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融環(huán)境。銀行、非銀行金融機構(gòu)及金融市場和保險市場的性質(zhì)、職能