第12章金融產(chǎn)品與金融工程

第12章金融產(chǎn)品與金融工程獲得相同回報的各種途徑金融產(chǎn)品的供給分析金融創(chuàng)新和金融工程內(nèi)嵌衍生工具策略的評估第一節(jié)獲得相同回報的各種途徑1.購買交易所交易的期權(quán)缺點：標準化成本、交易成本、市場影響成本優(yōu)點：違約風(fēng)險比較小、流動性比較高2.購買OTC市場交易的期權(quán)優(yōu)點：可以買到完全符合自己的要求的期權(quán)缺點：交易伙伴風(fēng)險、價格缺乏透明度、頭寸中途了結(jié)難

3.動態(tài)復(fù)制策略

優(yōu)點：可以實現(xiàn)有效的保值、可以降低保值成本、匿名性和保密性好。缺點：交易頻繁、流動性差、臨模型風(fēng)險、執(zhí)行風(fēng)險。4.靜態(tài)復(fù)制策略優(yōu)點：交易頻率低、沒有模型風(fēng)險缺點：難以應(yīng)付復(fù)雜的回報，可能會使交易的成本很高。5.內(nèi)嵌衍生工具

買入或賣出回報和公司想要規(guī)避的風(fēng)險相關(guān)的證券的做法稱為內(nèi)嵌衍生工具法。

1.交易所交易系統(tǒng)的運作會引發(fā)一些固定成本。如果交易不活躍，交易所就無法盈利。交易所為僅發(fā)生一次的交易提供便利是不現(xiàn)實的。一種回報越特殊，交易所就越?jīng)]有比較優(yōu)勢。不過交易所也希望設(shè)計更加有靈活性而且交易仍然很活躍的產(chǎn)品，因為這樣能使得它們在和OTC市場的競爭中更有利。第二節(jié)金融產(chǎn)品的供給2.金融中介假設(shè)投資者從衍生銀行購買了看跌期權(quán)，……1）作為做市商的金融中介對沖交易，從第三方購買一個完全相同的期權(quán)?！?）作為生產(chǎn)者的金融中介沒有合適的賣方，利用動態(tài)交易策略復(fù)制看跌期權(quán)的多頭頭寸?！?）作為打包商的金融中介靜態(tài)復(fù)制，利用看漲看跌期權(quán)的平價關(guān)系，將看漲期權(quán)、標的資產(chǎn)和債券打包起來為看跌期權(quán)保值。4）作為套利者的金融中介從保值角度，集中考慮整個公司的風(fēng)險，然后進行風(fēng)險管理。……可以減少交易次數(shù)，但不能提供精確的保值。3.自己動手一般情況下，A先生從交易所或金融中介那里獲得想要的看跌期權(quán)會更便宜。如果A先生想要獲得路徑依賴的更復(fù)雜的回報，他可能不得不自己動手來合成。4.作為金融工程師的金融中介如果A先生面臨的風(fēng)險管理問題是十分復(fù)雜的，如果衍生銀行沒有滿足要求的產(chǎn)品，它會想辦法去設(shè)計。1.金融產(chǎn)品的生命周期第一步，確認現(xiàn)有的金融產(chǎn)品無法有效解決的問題——以要保值的風(fēng)險或需要有效承擔的風(fēng)險的形式存在。第二步，找到問題的解決辦法，金融工程師必須計算出生產(chǎn)成本并考察產(chǎn)品的需求。第三步，價格的確定。1）競爭2）市場3）聲譽第三節(jié)金融創(chuàng)新和金融工程2.金融創(chuàng)新的利潤大量的經(jīng)驗證據(jù)表明“初始發(fā)行折價”適用于金融創(chuàng)新。購買初次發(fā)行產(chǎn)品的投資者比購買此后發(fā)行的產(chǎn)品的投資者獲取的利潤平均高8%。結(jié)論：衍生產(chǎn)品的生產(chǎn)者在引入新產(chǎn)品的時候沒有從客戶那里賺錢的激勵。但這不排除公司的職員從客戶那里獲利的可能，因為職員的激勵和公司的整體利益是有差別的。第四節(jié)內(nèi)嵌衍生工具將一個保值交易和融資交易捆綁在一起。這使公司的資金成本比發(fā)行固定利率負債低，保值成本也比購買看漲期權(quán)低。這樣做的好處:1.捆綁可以通過降低和發(fā)行者債務(wù)相關(guān)的信用風(fēng)險來降低資金成本。2.捆綁可以通過完善市場來降低資金成本。3.捆綁可以通過消除交易伙伴的問題改善保值。4.捆綁可以使套利的交易成本更低。第五節(jié)策略的評估可以用保值在降低VaR方面的作用來評估各種保值方式。A先生決定為一個風(fēng)險頭寸保值，他想對各種等價于持有馬克看跌期權(quán)的各種頭寸做一個比較。每種頭寸（交易所交易期權(quán)、OTC交易期權(quán)和動態(tài)復(fù)制）有不同的成本，結(jié)果也