Part1-行為金融學(xué)-導(dǎo)論及前景理論

Chpater0導(dǎo)論1-2課堂思考－：決策、理性和市場回想一下你是如何進(jìn)行投資決策的？自己在決策過程是理性的嗎？原因是什么？1-3課堂思考－：決策、理性和市場傳統(tǒng)投資學(xué)理論認(rèn)為，股票價格圍繞著內(nèi)在價值波動，所以可運(yùn)用阿爾法投資策略：尋找、買入并持有阿爾法大于零的公司，賣出阿爾法小于零的公司。1-4行為金融學(xué)要解決的內(nèi)容哪些因素導(dǎo)致了人們的投資決策中表現(xiàn)為“非理性”。本質(zhì)上就是研究投資者的心理、行為和情緒對投資的影響。標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)中的人們是理性的，行為金融學(xué)中的人們是正常的。－MeirStatman1-5諾貝爾獎獲得者DanielKahneman,PrincetonUniv.,2002VernonSmith,GeorgeMasonUniv.,2002RobertJShiller,StanfordUniv.,20131-6教材及補(bǔ)充閱讀1-7行為金融學(xué)的理論發(fā)展Chpater1期望效用理論1-91.1新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理性人假設(shè)自私理性選擇利潤最大化信息自由流動且免費(fèi)是風(fēng)險厭惡者1-101.1.2效用最大化1-111.1.2效用最大化1-121.2期望效用理論案例：設(shè)想兩種情形：1）40%的可能性得到5萬，60%的可能性得到100萬；2）50%的可能性得到10萬，50%的可能性得到100萬，如果只能二選一，你選擇哪一種？前景：P1(0.40,5,100)；P2（0.50，10，100）選擇取決投資者的財富期望效用！1-131.2期望效用理論當(dāng)投資者的效用函數(shù)是對數(shù)時：P1的期望效用U（P1）為：U(P1)＝0.40×1.6094+0.6×4.6052=3.4069P2的期望效用U（P2）為:U(P2)=0.50×2.3026+0.50×4.6052=3.4539因此，有：U（P2）?U（P1）1-141.3風(fēng)險態(tài)度風(fēng)險厭惡者（riskaverse)確定性財富帶來的效用大于參與期望收益相同的一場賭博帶來的期望效用。U(E(P)?U(P),U(62)=4.12711-151.3風(fēng)險態(tài)度風(fēng)險偏好者（riskseeker)確定性財富帶來的效用小于參與期望收益相同的一場賭博帶來的期望效用。U(E(P)<U(P)1-161.3風(fēng)險態(tài)度風(fēng)險中性（riskneutral)確定性財富帶來的效用等于參與期望收益相同的一場賭博帶來的期望效用。U(E(P)＝U(P)1-171.4AllaisParadox預(yù)期效用理論的悖論—“阿萊悖論（1988年諾貝爾獎）大多數(shù)人選A和B*1-181.4AllaisParadox改變決策框架大多數(shù)人選A*和B*1-191.4AllaisParadox阿萊悖論的貢獻(xiàn)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的“期望效用理論”在實踐中并不完全正確“決策框架”對最終選擇影響巨大。Chpater3前景理論、框架和心理帳戶1-213.1前景理論3.1.1前景理論的發(fā)展過程在對待風(fēng)險的態(tài)度上，效用理論（Bernoulli）和預(yù)期效用理論(VonNeumannandMorgenstern)認(rèn)為，人們對待風(fēng)險的態(tài)度始終不變，其效用函數(shù)自始至終為凹形（圖A）。弗里德曼和薩維奇提供了一個既有凹形部分又有凸形部分的效用函數(shù)來解決保險與彩票的困惑（圖B)。馬柯維茨通過將效用函數(shù)的一個拐點(diǎn)放在“通用財富”(customarywealth)的位置上修改了弗里德曼和薩維奇的函數(shù)（圖C)?？崧吞鼐S斯基（KahnemanandTversky)在馬柯維茨的通常財富理論和阿萊（Allais）工作的基礎(chǔ)上構(gòu)造了“前景理論”（prospecttheory)（圖D）。1-22ABCD效用理論的改進(jìn)過程3.1前景理論1-233.1.2實際觀察到的行為受訪者在收益域內(nèi)規(guī)避風(fēng)險，在損失域內(nèi)尋求風(fēng)險。1-243.1.2實際觀察到的行為1-253.1.2實際觀察到的行為觀察結(jié)果：X＝61元1-263.1.3價值函數(shù)由前面的估值過程我們知道在前景理論中期望的價值是由“價值函數(shù)”（valuefunction）和“決策權(quán)重”（decisionweight）共同決定的，即：

其中，是決策權(quán)重，是一種概率評價性的單調(diào)增函數(shù)，是決策者主觀感受所形成的價值，即價值函數(shù)。1-273.1.3價值函數(shù)實驗結(jié)果表明人們決策過程有以下特征：（1）價值函數(shù)以參考點(diǎn)為界將圖形分為盈利和虧損兩個區(qū)域；（2）盈利區(qū)間的圖形表現(xiàn)為下凹，即風(fēng)險回避特征，而在虧損區(qū)域圖形表現(xiàn)為下凸，即風(fēng)險尋求特征；（3）虧損區(qū)域的斜率大于盈利區(qū)域的斜率，表明人們對損失所產(chǎn)生的負(fù)效用為同等金額的盈利產(chǎn)生的正效用大。

1-283.1.4保險和彩票1-293.1.4保險和彩票風(fēng)險態(tài)度的四重性：人在面對大概率的收益和損失時，會分別表現(xiàn)為規(guī)避風(fēng)險和尋求風(fēng)險。人在面對小概率的收益和損失時，會分別表現(xiàn)為尋求風(fēng)險和規(guī)避風(fēng)險。1-303.1.5加權(quán)函數(shù)較之大概率的結(jié)果，人們會對確定性結(jié)果賦予更大的權(quán)重，Kahneman和Tversky把這種現(xiàn)象稱為確定性效應(yīng)（Certaintyeffect)；有趣的是，結(jié)果發(fā)生的概率越小，其權(quán)重被高估的程度也越大，加權(quán)函數(shù)在0和1的領(lǐng)域內(nèi)斜率都較大（大于1）。1-313.1.5加權(quán)函數(shù)1-323.1.6稟賦效應(yīng)思考：情景（1）：投資者購買了A證券后，財富增長了10%，不久該證券下跌，投資者在盈虧平衡后賣出。情景（2）：投資者什么都沒干。問題：哪種更令人痛苦。1-333.2框架決策框架指的是決策者對于問題和可能結(jié)果的看法。問題的表現(xiàn)形式、決策人個人對問題的看法以及決策者的個性，都會影響到框架。1-343.2.1前景理論在非貨幣決策中的表現(xiàn)1-353.2.2一體化與分離化盈虧平衡效應(yīng)：遭受損失后愿意承擔(dān)更高的風(fēng)險。賭場盈利效應(yīng)：獲得收益后愿意承受更高的風(fēng)險。1-363.3心理帳戶問題9受訪者有88%稱會購買戲票，問題10受訪者有54%不會購買戲票。1-373.3.1心理帳戶的開戶和銷戶RichardThaler（芝加哥大學(xué)行為金融學(xué)教授）定義心理帳戶是，“個人或家庭用來管理、評估、跟蹤金融活動的一組認(rèn)知活動?！毙睦碣~戶由賬戶資金分配、銷戶和評估。賬戶間的資金相互獨(dú)立。人們對損失的感受強(qiáng)度要大于收益，投資者為避免心理痛苦而推遲賣出虧損股票的傾向稱為“處置效應(yīng)”。外置效應(yīng)、盈虧平衡效應(yīng)和賭場盈利效應(yīng)，表明投資者在決策中存在“路徑依賴性”。投資者更關(guān)注如何達(dá)到現(xiàn)狀而非僅關(guān)心現(xiàn)狀本身。1-383.4前景理論對實際操作的影響投資者在決策中受到心理因素的影響。心理帳戶的開戶和銷戶、一體化和分離化、路徑依賴等會誘導(dǎo)投資者偏離期望效用理論。“做莊者”會利用上述因素誘導(dǎo)投資者犯錯。在理性分析之外，心理因素對投資結(jié)果有巨大的影響。Chpater4對市場有效性的挑戰(zhàn)1-404.1一些重要的市場異象對盈余公告的滯后反應(yīng)。動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)。1-414.1一些重要的市場異象小公司效應(yīng)投資市值小的企業(yè)能夠獲得超額收益。20世紀(jì)80年代被公布后，再接下來的幾年立刻消失。價值股效應(yīng)（1956－1969）低市盈率效應(yīng)需要注意的是低市盈率不代表低風(fēng)險，不能把低市盈率等同于價值。1-424.1一些重要的市場異象低市凈率（高凈市率）在20世紀(jì)90年代初引起注意，后逐漸消失。低CF/P1-434.1一些重要的市場異象總結(jié)：這些異象的確存在，說明市場會因為“偏見”而存在系統(tǒng)性溢價引起“偏見”源于該類股票以往的歷史表現(xiàn)，這使得市場帶有“情緒”地對待他們被批評后迅速改正，說明市場是好學(xué)的“乖孩子”。1-444.1一些重要的市場異象動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)。短期的動量效應(yīng)長期的反