GYC-巴林銀行倒閉事件

1巴林銀行破產(chǎn)案?背景回顧

?日經(jīng)225股指期貨

?日本國(guó)債期貨?總結(jié)啟示

?跨式期權(quán)?股指期貨等衍生品交易的虧損分析

巴林銀行簡(jiǎn)介?不開發(fā)普通客戶存款業(yè)務(wù)?世界“首家”商業(yè)銀行?巴林家族先后獲得五個(gè)世襲爵位1762年，由弗朗西斯·巴林爵士在倫敦創(chuàng)建

國(guó)際貿(mào)易融資

戴安娜王妃是巴林家族其中一支的孫女?發(fā)展過程也并非一帆風(fēng)順3巴林銀行發(fā)展簡(jiǎn)史1790年幾乎已銷聲匿跡

Panicof1890

1995年2月26日倒閉被ING集團(tuán)收購(gòu)1762，創(chuàng)立

1799~1815年為英國(guó)承銷國(guó)債，提供軍費(fèi)擔(dān)保

1803，協(xié)美購(gòu)路易斯安那1830—1850，支撐央行、法蘭西銀行，美購(gòu)得克薩斯州‘、阿拉斯加州

1988年，獲得英女皇頒贈(zèng)杰出成就獎(jiǎng)。

4尼克·里森（NickLeeson）?一個(gè)泥瓦匠的兒子，從未上過大學(xué)

?1985年進(jìn)入倫敦老牌銀行Coutts＆Company做支票記賬會(huì)計(jì)

?1987年，加入摩根斯坦利，清算期貨與期權(quán)交易?1989年7月10日，進(jìn)入巴林銀行清算部

?1992年3月，負(fù)責(zé)在新加坡開立期貨交易業(yè)務(wù)，并擔(dān)任主管。

?1990年4月—1991年3月，印尼，雅加達(dá)。?1995.2.26，里森用“88888”這個(gè)最吉利的賬戶，將巴林銀行送進(jìn)了墳?zāi)埂?1999年7月5日，在入獄四年之后，減刑釋放。

?2005年4月，里森終于出任愛爾蘭戈?duì)栱f俱樂部經(jīng)理。

588888WHY?SPECIAL?HOW?錯(cuò)誤帳戶

同情

潛規(guī)則

害怕重返清算部門

擔(dān)心大客戶流失清算系統(tǒng)故障保護(hù)傘

瞞天過海，實(shí)屬不易

6瞞天過海

（一）客戶。交易正確完成。

（二）巴林倫敦總部。應(yīng)對(duì)每個(gè)月底的內(nèi)部審計(jì)。

（三）SIMEX（新加坡國(guó)際金融期貨交易所）交易記錄準(zhǔn)確

虛構(gòu)交易

隨時(shí)準(zhǔn)備追加保證金

作假帳7Eg.1992.7.16/金·王/20份3月到期的日經(jīng)股指期貨合約（A）應(yīng)該買入，她做了賣出。舉個(gè)例子：Step1虛構(gòu)一次交易：富士銀行：買入20份A88888：賣出20份AStep2將金·王做的交易易主:本來應(yīng)該是：富士銀行：賣出20份A改成88888：賣出20份AStep3：88888：買進(jìn)20份A8股指期貨等衍生品交易業(yè)主交易虧損分析（一）日經(jīng)225指數(shù)期貨（二）日本政府債券的空頭期貨合約（三）日經(jīng)225指數(shù)期權(quán)巴林銀行巨虧三大推手之一：日經(jīng)225股指期貨投機(jī)股票指數(shù)期貨被譽(yù)為20世紀(jì)80年代“最成功的金融創(chuàng)新”。1982年2月第一份股票指數(shù)期貨合約——價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約在美國(guó)堪薩斯期貨交易所推出，此后短短的二十幾年時(shí)間里，股指期貨迅速被許多國(guó)家所接受和發(fā)展。股指期貨概念：股指期貨的全稱是股票價(jià)格指數(shù)期貨（也可稱為股價(jià)指數(shù)期貨、期指），是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。

股指期貨合約術(shù)語①合約乘數(shù)②合約價(jià)值③最小變動(dòng)價(jià)位④每日價(jià)格波動(dòng)限制⑤結(jié)算⑥交割⑦合約月份股指期貨的分類在岸型離岸型

混合型

本土上市型

異地上市型

股指期貨保證金初始保證金：交易所或清算所規(guī)定每個(gè)期貨交易者第一次建立期貨頭寸（position）時(shí)必須按買賣的所有期貨合約標(biāo)的物價(jià)值（按成交的期貨價(jià)格計(jì)算）的一定比例如10%，5%向經(jīng)紀(jì)公司交納的保證金，稱為初始保證金。維持保證金：指實(shí)際存留的維持現(xiàn)有期貨頭寸的保證金，其余額反映了期貨交易中的盈虧。變動(dòng)保證金：一般經(jīng)紀(jì)公司將75%的初始保證金作為期貨最低維持保證金，如果低于最低維持保證金數(shù)額，經(jīng)紀(jì)公司便會(huì)通知客戶，要求追加保證金。這部分追加的保證金便稱為變動(dòng)保證金。股指期貨的盈虧計(jì)算計(jì)算公式：當(dāng)日盈虧=平倉(cāng)盈虧+持倉(cāng)盈虧=（平歷史倉(cāng)盈虧+平當(dāng)日倉(cāng)盈虧）+（歷史持倉(cāng)盈虧+當(dāng)日開倉(cāng)持倉(cāng)盈虧）

股指期貨盈虧計(jì)算案例某客戶在某期貨經(jīng)紀(jì)公司開戶后存入保證金100萬元，在11月1日開倉(cāng)買進(jìn)12月滬深300指數(shù)期貨合約60手，成交價(jià)1300點(diǎn)，同一天該客戶賣出平倉(cāng)30手滬深300指數(shù)期貨合約，成交價(jià)1315手，當(dāng)日結(jié)算價(jià)為1310點(diǎn)，為了計(jì)算方便，假定合約乘數(shù)為每點(diǎn)100元，交易保證金比例為8%，手續(xù)費(fèi)為單邊每手10元，則客戶的賬戶情況為：當(dāng)日平倉(cāng)盈虧=（1315-1300）*30*100=45000（元）當(dāng)日開倉(cāng)持倉(cāng)盈虧=（1310-1300）*（60-30）*100=30000（元）當(dāng)日盈虧=平倉(cāng)盈虧+持倉(cāng)盈虧=45000+30000=75000（元）手續(xù)費(fèi)=10*90=900（元）當(dāng)日權(quán)益=1000000+75000-900=1074100（元）保證金占用=1310*30*100*8%=314400（元）資金余額（可開倉(cāng)交易資金）=1074100-314400=759700（元）爆倉(cāng)爆倉(cāng)：是指賬戶權(quán)益為負(fù)數(shù)，這意味著保證金不僅全部輸光而且還倒欠期貨公司。正常情況下，在逐日清算制度及強(qiáng)制平倉(cāng)制度下，爆倉(cāng)是不會(huì)發(fā)生的。然而在有些特殊情況下，如在行情發(fā)生跳空變化時(shí)，持倉(cāng)頭寸較多且逆方向的賬戶就很可能會(huì)爆倉(cāng)。由于行情變化過快，投資者在沒來得及追加保證金的時(shí)候、賬戶上的保證金已經(jīng)不夠維持持有原有的期貨頭寸了，這種因保證金不足而被強(qiáng)行平倉(cāng)所導(dǎo)致的保證金“歸零”，俗稱“爆倉(cāng)”。股指期貨交易策略套期保值投機(jī)套利套期保值套期保值是指在期貨市場(chǎng)買進(jìn)（或賣出）與現(xiàn)貨數(shù)量相等，交易方向相反的期貨，以期在未來某一時(shí)間通過賣出（或買進(jìn)）期貨合約，補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格不利變化帶來的損失，它是以規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的。投機(jī)期貨投機(jī)交易是指在期貨市場(chǎng)上以獲取價(jià)差收益為目的的期貨交易行為。投機(jī)者根據(jù)自己對(duì)期貨價(jià)格走勢(shì)的判斷，做出買進(jìn)或賣出的決定，如果這種判斷與市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)相同，則投機(jī)者平倉(cāng)出局后可獲取投機(jī)利潤(rùn)；如果判斷與價(jià)格走勢(shì)相反，則投機(jī)者平倉(cāng)出局后承擔(dān)投機(jī)損失。由于投機(jī)的目的是賺取價(jià)差收益，所以，投機(jī)者一般只是平倉(cāng)了結(jié)期貨交易，而不進(jìn)行實(shí)物交割。期貨投機(jī)案例某投資者用10萬元投資期貨市場(chǎng)，2002年11月，該投資者預(yù)計(jì)天然橡膠價(jià)格將上升，則在11月25日決定買進(jìn)2003年5月交割的天然橡膠305合約10手（共50噸），買入價(jià)為10000元/噸，所需保證金4萬元。到2003年3月15日，天然橡膠期貨價(jià)格上升至15000元/噸，該投資者以15000元/噸的市價(jià)賣出10手305合約，平掉原有頭寸，每噸盈利5000元，共盈利250000元（不含手續(xù)費(fèi)）。投資不到4個(gè)月，收益率高達(dá)625%（250000/40000*100%）。套利

套利是指利用相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約指間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期價(jià)差發(fā)生有利于變化而獲利的交易行為。股指期貨套利可分為兩類，一類是股指期貨同現(xiàn)貨股票組合之間的套利，也叫期現(xiàn)套利；另一類是不同期現(xiàn)、不同類別股票指數(shù)合約之間的套利，可分為跨期套利、跨市套利和跨品種套利?；睿含F(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格日經(jīng)道.瓊斯股價(jià)指數(shù)（日經(jīng)平均股價(jià)）日經(jīng)225：代表日本股票市場(chǎng)的股票價(jià)格指數(shù)，由日本經(jīng)濟(jì)新聞社編制并每天公布數(shù)據(jù)，反應(yīng)日本股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的股票價(jià)格平均數(shù)。該指數(shù)從1950年9月開始編制(基期為1947年=225)。

日經(jīng)500：該指數(shù)是從1982年1月4日起開始編制。由于其采樣包括有500種股票，其代表性就相對(duì)更為廣泛，但它的樣本是不固定的，每年4月份要根據(jù)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況、成交量和成交金額、市價(jià)總值等因素對(duì)樣本進(jìn)行更換。日經(jīng)225股指期貨日本股指期貨合約首先出現(xiàn)在海外。新加坡國(guó)際金融交易所（SIMEX）首開先河，于1986年9月3日推出了日本的日經(jīng)225指數(shù)期貨交易，并獲得成功。而日本國(guó)內(nèi)在兩年以后（1988年9月）才由大販證券交易所（OSE）推出日經(jīng)225股指期貨交易。1990年，美國(guó)的芝加哥商業(yè)交易所（CME）也推出日經(jīng)225指數(shù)期貨交易，形成三家共同交易日經(jīng)225指數(shù)的局面。日經(jīng)225股指期貨合約介紹日經(jīng)225股指期貨投機(jī)宏觀經(jīng)濟(jì)背景介紹：20世紀(jì)80年代，日本與美國(guó)的雙邊貿(mào)易摩擦不斷加劇，貿(mào)易戰(zhàn)逐漸升級(jí)到匯率戰(zhàn)，美日等國(guó)出現(xiàn)了著名的“廣場(chǎng)協(xié)議”，引發(fā)日元急劇升值，并伴隨著資產(chǎn)價(jià)格的迅速膨漲和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的快速調(diào)整。20世紀(jì)90年代的日本，正處于泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰的悲慘時(shí)期。從總體上來說，自1990年起，日本經(jīng)濟(jì)即處于衰退之中。進(jìn)入1992年，國(guó)內(nèi)失業(yè)率開始大幅上升，甚至出現(xiàn)了小規(guī)模的破產(chǎn)高峰。日經(jīng)225股指期貨投機(jī)虧損的具體過程及原因①自1994年下半年起，里森認(rèn)為日經(jīng)指數(shù)將上漲，逐漸買入日經(jīng)225指數(shù)期貨。②1995年1月18日發(fā)生了日本阪神大地震，之后日經(jīng)指數(shù)期貨價(jià)格開始劇烈震蕩，并直線下跌。③尼克.里森堅(jiān)持認(rèn)為地震后日本股市將上漲，于是不斷放大多頭規(guī)模，其日經(jīng)225期貨頭寸從1995年1月1日的1080張9503合約多頭增加到2月26日的61039張多頭日經(jīng)225股指期貨投機(jī)虧損的具體過程及原因④1995年2月23日,日經(jīng)股價(jià)指數(shù)急劇下挫276.6點(diǎn),收?qǐng)?bào)17830點(diǎn),里森持有的多頭合約已達(dá)60000余手，當(dāng)天,里森已意識(shí)到無法彌補(bǔ)虧損,于是被迫倉(cāng)皇出逃。⑤1995年2月26日晚9時(shí)30分,英國(guó)中央銀行將巴林自營(yíng)未平倉(cāng)合約平倉(cāng)⑥1995年2月27日(周一),東京股市日經(jīng)平均指數(shù)再急挫664點(diǎn)，又令巴林銀行損失增加了2.8億美元。日經(jīng)225股指期貨投機(jī)虧損的具體過程及原因⑦3月2日(周四)在日經(jīng)指數(shù)期貨反彈300多點(diǎn)情況下,巴林銀行所有(不只新加坡的)未平倉(cāng)期貨合約(包括日經(jīng)指數(shù)及日本國(guó)債期貨)分別在新加坡國(guó)際金融交易所,東京及大阪交易所幾近全部平掉.至此,巴林銀行由于金融衍生工具投資失敗引致的虧損高達(dá)9.16億英鎊,約合14億多美元。1988年——1997年日經(jīng)225指數(shù)走勢(shì)月線圖1994年12月30日——1995年2月27日日經(jīng)225指數(shù)走勢(shì)日線圖

跨式期權(quán)基本介紹案例相關(guān)分析30跨式期權(quán)stranddle（馬鞍式期權(quán)、多頭雙保期權(quán)、或稱多頭對(duì)敲策略）:

--多頭跨式期權(quán)（底部跨式期權(quán)bottomstranddle）

--空頭跨式期權(quán)（頂部跨式期權(quán)topstraddle）

Contents概念31指以相同的執(zhí)行價(jià)格同時(shí)購(gòu)買相同標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

由于同時(shí)持有相同約定價(jià)格的買權(quán)和賣權(quán)，無論股票價(jià)格是升還是降，總有一種期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)（盈利），相當(dāng)于雙保險(xiǎn)。股票價(jià)格波動(dòng)越大，雙保期權(quán)的盈利可能越大（最大虧損額是限定的權(quán)利金）多頭跨式期權(quán)bottomstranddle32（一）構(gòu)造方式多頭跨式期權(quán)bottomstranddle33（二）損益分析價(jià)值STST利潤(rùn)XX（a）內(nèi)在價(jià)值線（b）利潤(rùn)線0多頭買權(quán)利潤(rùn)多頭賣權(quán)利潤(rùn)內(nèi)在價(jià)值方面：以上（a）圖中，當(dāng)股價(jià)低于X，多頭看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零，多頭看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為（X-ST），所以組合的內(nèi)在價(jià)值為（X-ST），左面粗青線。反之，當(dāng)股價(jià)高于X，多頭賣權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零，多頭買權(quán)內(nèi)在價(jià)值為（ST-X），組合的內(nèi)在價(jià)值為（ST-X），右面橘黃色線。盈虧分析方面：（b）圖中當(dāng)股價(jià)低于X，此時(shí)組合的贏利為（X-ST）-（C+P）參后圖左下方粗線當(dāng)股價(jià)高于X，此時(shí)組合的贏利為（ST-X）-（C+P）參后圖右下方粗線多頭跨式期權(quán)bottomstranddle34（二）損益分析（利潤(rùn)線）進(jìn)一步分析當(dāng)股價(jià)等于0時(shí)，組合的收益為（X-ST）-（C+P）=（X-0）-（C+P）=X-（C+P）當(dāng)股價(jià)等于X-（C+P）時(shí)，組合的收益仍為（X-ST）-（C+P）=（X-（X-（C+P））-（C+P）=0此點(diǎn)為盈虧平衡點(diǎn)。當(dāng)股價(jià)等于X時(shí)，多頭買權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為0，多頭賣權(quán)的內(nèi)在價(jià)值也為0，組合的內(nèi)在價(jià)值為0。組合的收益為0-C-P或-（C+P），下端頂點(diǎn)。當(dāng)股價(jià)等于X+（C+P）時(shí)，組合的收益為（ST-X）-（C+P）=（X+（C+P）-X）-（C+P）=0此點(diǎn)也為盈虧平衡點(diǎn)。因此，多頭雙保期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)分別為股價(jià)等于X-（C+P）或X+（C+P）時(shí)。當(dāng)股價(jià)低于X-（C+P）或高于X+（C+P）時(shí)，多頭雙保組合期權(quán)產(chǎn)生贏利，反之，當(dāng)X-（C+P）＜股價(jià)＜X+（C+P）時(shí)，組合持有者遭受虧損。最大虧損額是期權(quán)費(fèi)（C+P）。STX0XX-pX-c-p-p-c-c-pX-c-p多頭買權(quán)收益多頭賣權(quán)收益X+c+p同時(shí)賣出相同執(zhí)行價(jià)格期權(quán)。相同到期日、同種標(biāo)的物的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

此策略亦稱頂部跨式期權(quán)或賣空跨式期權(quán)，是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的策略。如果到期日標(biāo)的物接近履約價(jià)格，則有大量利潤(rùn)；然而一旦在任何方向有重大變動(dòng)，其損失巨大。

空頭跨式期權(quán)topstranddle35（一）構(gòu)造方式空頭跨式期權(quán)topstranddle36（二）損益分析損益圖空頭跨式套利的情況正好與多頭相反從內(nèi)在價(jià)值看，當(dāng)股價(jià)小于X-(c+p)或大于X+(c+p)時(shí)，組合期權(quán)虧損，虧損無限。而當(dāng)股價(jià)處于X-(c+p)和X+(c+p)之間時(shí)，組合期權(quán)盈利，最大盈利為期權(quán)費(fèi)（C+P）。從盈虧狀態(tài)看：用c、p分別表示此處買權(quán)和賣權(quán)的期權(quán)費(fèi)，則空頭跨式期權(quán)的兩個(gè)盈虧分界點(diǎn)仍為：ST=X-(c+p)ST=X+(c+p)空頭跨式期權(quán)topstranddle37（三）聯(lián)系案例以當(dāng)時(shí)的日經(jīng)225指數(shù)為例，首先，你得選定市場(chǎng)的某一水準(zhǔn)，譬如一萬八千，你賭等那些期權(quán)到期時(shí)，市場(chǎng)仍保持相近的水準(zhǔn)。到時(shí)，市場(chǎng)水準(zhǔn)與你認(rèn)定的水準(zhǔn)越接近，你能得到的收益就越多。如果市場(chǎng)下跌，那么賣出的看漲期權(quán)就一文不值，而看跌期權(quán)則會(huì)轉(zhuǎn)化成資金。同時(shí)，你的交易對(duì)手（即以一萬八千的價(jià)格買進(jìn)看跌期權(quán)的人）就會(huì)行使他的權(quán)利，要求你在市價(jià)已跌至一萬七千五百時(shí)仍以一萬八千買進(jìn)。他已經(jīng)以一萬八千的價(jià)格將期權(quán)賣給你，現(xiàn)在他可以以一萬七千五百的價(jià)格從市場(chǎng)上買進(jìn)，從而賺取五百點(diǎn)的利潤(rùn)。做跨式期權(quán)交易時(shí)，能得到的利潤(rùn)會(huì)受賣出看跌期權(quán)和看漲期權(quán)而得到的第一筆期權(quán)費(fèi)的限制；而一旦你沒有對(duì)沖的話，而市場(chǎng)價(jià)格朝任一方向偏離你認(rèn)定的水準(zhǔn)的話，損失就會(huì)是難以預(yù)計(jì)的。但是，只要市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定在一萬八千點(diǎn)，你就可以同時(shí)得到售出兩種期權(quán)的期權(quán)費(fèi)。38里森為何要用空頭跨式期權(quán)策略？跨式期權(quán)給巴林銀行帶來了什么？案例相關(guān)分析為何要用topstraddle1993年3月16日為了掩蓋喬治的失誤、隱瞞賬戶損失，依照巴林銀行新加坡分行當(dāng)時(shí)的處境，使得它只能靠賣掉期權(quán)來“賺錢堵漏”，否則，其他任何一種投資都不可避免地被總行知道。但里森也深知單純做空期權(quán)的巨大危險(xiǎn)，于是他做了一個(gè)期權(quán)組合--跨式組合、的空頭來力爭(zhēng)將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。賣出期權(quán)得到的期權(quán)費(fèi)，用它平衡88888帳戶中因期貨交易和SIMEX索取保證金而引起的赤字。里森通過賣出期權(quán)權(quán)獲得了很多期權(quán)費(fèi)來支付大量追加保證金，里森希望在一段時(shí)間同市場(chǎng)能夠保持足夠穩(wěn)定，讓期權(quán)能夠以接近執(zhí)行價(jià)到期作廢，從而使該策略獲利。操作

1993年3月26日，里森將所有頭寸累加起來時(shí)，算了算需要賣五十份合同的空頭跨式期權(quán)，賣出這些期權(quán)后，他就將這筆交易記入了八八八八八帳戶。里森覺得自己已找出了一個(gè)能保護(hù)所有人的萬全之策。

39案例相關(guān)分析40里森做的期貨交易中獲得的收益正好能抵消八八八八八帳戶期權(quán)方面的全部損失——這是他做套期交易時(shí)已計(jì)算好了的。到了七月，市場(chǎng)再度飛漲時(shí)，他的財(cái)務(wù)狀況已由虧損六百扭轉(zhuǎn)為略有盈余。

案例相關(guān)分析4194年11月下旬或者12月，又開始用跨式期權(quán)策略，但事實(shí)上，94年12月和1995年的1月，日經(jīng)225指數(shù)一路下挫。案例相關(guān)分析421995年2月23日，日經(jīng)股價(jià)指數(shù)急劇下挫276點(diǎn)，收?qǐng)?bào)17830點(diǎn)，當(dāng)天，里森已意識(shí)到無法彌補(bǔ)虧損，于是被迫倉(cāng)皇出逃。案例相關(guān)分析43從2月23日---2月27日日經(jīng)225指數(shù)跌1271個(gè)點(diǎn)，至此，巴林銀行由于金融衍生工具投資失敗引致的虧損高達(dá)9.16億英鎊其中由于期權(quán)的損失為1.193億英鎊，約合14億多美元（期權(quán)的損失為1.89億美元）。44來自債券期貨的虧損里森認(rèn)為日本股票市場(chǎng)股價(jià)將會(huì)回升，而日本政府債券價(jià)格將會(huì)下跌，因此在1995年1月16日至24日大規(guī)模建日經(jīng)225指數(shù)期貨多倉(cāng)同時(shí)，又賣出大量日本政府債券期貨。里森在“88888”賬戶中未套期保值合約數(shù)從1月16日2050手多頭合約轉(zhuǎn)為1月24日的26379手空頭合約，但1月17日關(guān)西大地震后，在日經(jīng)225指數(shù)出現(xiàn)大跌同時(shí)，日本政府債券價(jià)格出現(xiàn)了普遍上升，使里森日本政府債券的空頭期貨合約也出現(xiàn)了較大虧損，在1月1日到2月27日期間就虧損1.9億英鎊。

債券期貨債券期貨是利率期貨(InterestRateFutures)的一種，是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的買賣契約，買賣雙方承諾以約定的價(jià)格，于未來特定日期，買賣一定數(shù)量的某種利率相關(guān)商品。這個(gè)“利率相關(guān)商品”通常是一個(gè)中長(zhǎng)期的債券

46特點(diǎn)1、標(biāo)準(zhǔn)化的契約。2、保證金交易。3、在集中市場(chǎng)交易。4、違約風(fēng)險(xiǎn)由結(jié)算機(jī)構(gòu)承擔(dān)。5、交易信息通常透明且傳播迅速。47債券期貨的功能1、價(jià)格發(fā)現(xiàn)2、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移3、避險(xiǎn)工具7、投資組合久期(PortfolioDuration)

的調(diào)節(jié)器

6、提高資金運(yùn)用效率

5、更有效的資產(chǎn)配置工具

4、增加交易的靈活度

投資組合久期的調(diào)節(jié)器

投資組合久期是衡量利率變化對(duì)一個(gè)債券投資組合價(jià)值變動(dòng)的敏感性，久期越大，投資組合受利率變化的敏感度越大。因此當(dāng)投資者預(yù)期利率會(huì)發(fā)生改變時(shí)，必須判別利率改變的方向（升高還是降低），進(jìn)而調(diào)整手中持有債券組合的成分，以改變投組的久期，適應(yīng)市場(chǎng)未來的變化。以往，這樣的作法必須通過買賣債券來完成，比如說，要想延長(zhǎng)投資組合的久期，則需先賣掉久期較小的債券，用得到的錢買入久期較長(zhǎng)的債券，這樣做的交易成本很高。由于債券期貨的交易標(biāo)的物是一個(gè)虛擬的債券，本身也是個(gè)固定收益證券，因此通過債券期貨的交易就可以在不進(jìn)行實(shí)物債券買賣的情況下、僅需保證金交易就能達(dá)到調(diào)整久期的效果，這對(duì)投資人、尤其是大資金型的機(jī)構(gòu)，特別方便也特別有效率，對(duì)安定市場(chǎng)可起到正面的幫助作用。

49結(jié)算方式1、對(duì)沖結(jié)算到期之前進(jìn)行一筆相反的交易來對(duì)原有的交易對(duì)沖平倉(cāng)。結(jié)算金＝[（賣出價(jià)－買入價(jià)）×票面金額/100]－手續(xù)費(fèi)2、交割結(jié)算：期貨合約到期時(shí)，以實(shí)物現(xiàn)券的買賣來對(duì)期貨合約進(jìn)行結(jié)算。收取債券方：支付金額＝〔現(xiàn)券交割單價(jià)×票面金額/100〕＋應(yīng)計(jì)利息＋手續(xù)費(fèi)支付債券方：收入金額＝〔現(xiàn)券交割單價(jià)×票面金額/100〕＋應(yīng)計(jì)利息－手續(xù)費(fèi)－交易稅現(xiàn)券交割單價(jià)＝（標(biāo)準(zhǔn)債券結(jié)算價(jià)×轉(zhuǎn)換因子）＋（標(biāo)準(zhǔn)債券期貨價(jià)－標(biāo)準(zhǔn)債券結(jié)算價(jià)）50例題8-1：某投資者，在4月的某交易日，以價(jià)格為96.50美元買入6月份到期的十年期美國(guó)中期債券期貨，票面金額為100萬美元。在該債券期貨到期前，進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)，以99.75美元的價(jià)格賣出同樣數(shù)量的十年期美國(guó)中期債券期貨標(biāo)準(zhǔn)債券。單筆交易的手續(xù)費(fèi)為每張合約0.64美元。計(jì)算結(jié)算金。該投資者相當(dāng)與賣出10張標(biāo)準(zhǔn)債券期貨合約，交易手續(xù)費(fèi)按照買入和賣出兩筆交易計(jì)算。所以，結(jié)算金＝（99.75－96.50）×1000000/100－10×2×0.64＝32487.2美元由于該投資者的交易是低價(jià)買入，高價(jià)賣出，該投資者獲得結(jié)算金，計(jì)入其保證金賬戶。對(duì)沖舉例51日本東京證券交易所(TSE)52在1995年1月16日至24日大規(guī)模建日經(jīng)225指數(shù)期貨多倉(cāng)同時(shí)，又賣出大量日本政府債券期貨。里森在“88888”賬戶中未套期保值合約數(shù)從1月16日2050手多頭合約轉(zhuǎn)為1月24日的26379手空頭合約，但1月17日關(guān)西大地震后，在日經(jīng)225指數(shù)出現(xiàn)大跌同時(shí)，日本政府債券價(jià)格出現(xiàn)了普遍上升，使里森日本政府債券的空頭期貨合約也出現(xiàn)了較大虧損，在1月1日到2月27日期間就虧損1.9億英鎊。1月30日，里森以每天1000萬英鎊的速度從倫敦獲得資金，已買進(jìn)了3萬口日經(jīng)指數(shù)期貨，并賣空日本政府債券。2月10日，里森以新加坡期貨交易所交易史上創(chuàng)紀(jì)錄的數(shù)量，已握有55000口日經(jīng)期貨及2萬口日本政