SYP第三章項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理

第三章項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)概述項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的種類項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的定量分析方法項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)管理§1項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)概述風(fēng)險(xiǎn)的概念項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)的概念1756JamesDodson《保險(xiǎn)學(xué)講義初稿》1921F.H.Knight《風(fēng)險(xiǎn)，不確定性與概率》風(fēng)險(xiǎn)是對某一事件的全過程的預(yù)期目標(biāo)，可能產(chǎn)生的不利因素發(fā)生的概率及后果。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理是指項(xiàng)目管理組織通過風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)等活動，運(yùn)用各種風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，對可能發(fā)生的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施有效的控制并妥善處理風(fēng)險(xiǎn)所致?lián)p失的后果，期望以最小的項(xiàng)目成本實(shí)現(xiàn)最大的項(xiàng)目目標(biāo)的一種管理活動項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理由風(fēng)險(xiǎn)規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等環(huán)節(jié)組成的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理過程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的原則：經(jīng)濟(jì)性原則、講究效果原則、主動性預(yù)防為主的原則、系統(tǒng)性原則沈建明：《項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理》風(fēng)險(xiǎn)規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)識別風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)來自何方有哪幾類風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)事件的后果有多大項(xiàng)目哪些部分會遭受到風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性有多大確定風(fēng)險(xiǎn)的先后順序評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)之間的因果關(guān)系評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)損害的程度評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化的條件確定項(xiàng)目整體風(fēng)險(xiǎn)水平應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)劃應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的措施風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視風(fēng)險(xiǎn)控制確定循環(huán)的時機(jī)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的基本過程項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)管理思考根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理的定義，回答如下問題：項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)是什么？用什么標(biāo)準(zhǔn)來衡量項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)？項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)對各參與主體是否具有一致性與區(qū)別性？項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是否有區(qū)別？項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)管理與一般項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理是否有區(qū)別？可研的風(fēng)險(xiǎn)分析與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的區(qū)別兩者的出發(fā)點(diǎn)及分析的詳細(xì)程度都不同項(xiàng)目的可行性研究是從項(xiàng)目投資者的角度分析投資者在項(xiàng)目整個生命期內(nèi)是否能夠達(dá)到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益，具體來說即是否能夠獲取一個滿意的投資收益率項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)分析則是在可行性研究的基礎(chǔ)上，按照項(xiàng)目融資的特點(diǎn)和要求，對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)做出進(jìn)一步詳細(xì)的分類研究，并根據(jù)這些分析結(jié)果，為在項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中減少或分散這些風(fēng)險(xiǎn)提供具體的依據(jù)項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的過程涉及兩個步驟：確定運(yùn)用什么標(biāo)準(zhǔn)來測定項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度通過與所設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，判斷各種風(fēng)險(xiǎn)因素對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的影響程度項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識別、評價(jià)與管理的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)識別項(xiàng)目存在哪些風(fēng)險(xiǎn)要素風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)這些風(fēng)險(xiǎn)要素將對項(xiàng)目產(chǎn)生什么樣的影響？解決這些風(fēng)險(xiǎn)問題的可能方案風(fēng)險(xiǎn)管理制定風(fēng)險(xiǎn)管理方案和計(jì)劃實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)識別項(xiàng)目存在哪些風(fēng)險(xiǎn)要素風(fēng)險(xiǎn)識別項(xiàng)目存在哪些風(fēng)險(xiǎn)要素風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)這些風(fēng)險(xiǎn)要素將對項(xiàng)目產(chǎn)生什么樣的影響？解決這些風(fēng)險(xiǎn)問題的可能方案風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)這些風(fēng)險(xiǎn)要素將對項(xiàng)目產(chǎn)生什么樣的影響？解決這些風(fēng)險(xiǎn)問題的可能方案§2項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的種類按照項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的階段性劃分按照項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式劃分按照項(xiàng)目的投入要素劃分按照項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的可控制性劃分按照風(fēng)險(xiǎn)的影響范圍分類項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)種類—按階段性劃分(1)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)特性，可以把項(xiàng)目可以分為三個階段：建設(shè)開發(fā)階段、試生產(chǎn)階段、生產(chǎn)經(jīng)營階段建設(shè)階段貸款銀行關(guān)心的問題由于工程、設(shè)計(jì)或技術(shù)方面的缺陷，或不可預(yù)見的因素，而造成的生產(chǎn)能力不足或產(chǎn)量和效率低于計(jì)劃指標(biāo)能源、機(jī)器設(shè)備、原材料及承建商勞務(wù)支出超支等造成項(xiàng)目建設(shè)成本超支，不能按預(yù)定時間完工，甚至項(xiàng)目無法完成石油、天然氣或礦源的儲量達(dá)不到預(yù)計(jì)的開采數(shù)量由于各種因素造成的竣工延期而導(dǎo)致的附加利息支出土地、建筑材料、燃料、原材料、運(yùn)輸、勞動和管理人員以及可靠的承包商的可獲得性其他不可抗力因素引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)

處理途徑1：項(xiàng)目公司與工程承包商或直接建設(shè)者簽訂“交鑰匙”協(xié)議，使建設(shè)、開發(fā)階段的風(fēng)險(xiǎn)盡可能轉(zhuǎn)移到工程承包商或直接的建設(shè)者處理途徑2：另一極端是簽定實(shí)報(bào)實(shí)銷合同工程合同類型與項(xiàng)目建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn)全部極少工程公司對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的控制固定價(jià)格“交鑰匙”合同實(shí)報(bào)實(shí)銷合同容易小困難大投資者對項(xiàng)目成本的控制投資者在項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)合同類型項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)種類—按階段性劃分(2)2、項(xiàng)目試生產(chǎn)階段特點(diǎn)：此階段的融資風(fēng)險(xiǎn)依然很高，如果項(xiàng)目不能生產(chǎn)出合格產(chǎn)品就意味著原先項(xiàng)目可行性分析特別是現(xiàn)金流的分析和預(yù)測是不正確的。另外，此階段在生產(chǎn)穩(wěn)定、市場開拓、管理適應(yīng)、生產(chǎn)要素配備等須有一段適應(yīng)期。處理：引入“商業(yè)完工”概念以區(qū)別于“工程完工”，即要求在指定的時間內(nèi)，生產(chǎn)出符合產(chǎn)量、質(zhì)量和消耗定額之合格產(chǎn)品。要求建設(shè)者或相關(guān)關(guān)系人承擔(dān)“商業(yè)完工”風(fēng)險(xiǎn)。3、項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營階段特點(diǎn)：這是一個標(biāo)志性的階段，從此階段起，項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)轉(zhuǎn)正常期，正常情況下應(yīng)該產(chǎn)生出足夠的現(xiàn)金流以支付日常的生產(chǎn)經(jīng)營管理和償還債務(wù)的費(fèi)用，隨著債務(wù)的不斷償還和市場開拓的穩(wěn)定，項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)在不斷降低。最危險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)期已過，但項(xiàng)目又面臨在可行性分析時未曾預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)。此階段的融資風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在產(chǎn)品的市場風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)上。處理：產(chǎn)品使用者以及管理者提供擔(dān)保；至融資的本息償還完畢，就不存在項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)，但其他的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)依然存在。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)種類—按階段性劃分(3)

至此，你是否對項(xiàng)目融資中“有限追索或無追索”的含義的相對性有了更進(jìn)一步的理解？項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)種類—表現(xiàn)形式(1)1、決策風(fēng)險(xiǎn)2、設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)3、建設(shè)設(shè)備風(fēng)險(xiǎn)：因施工隊(duì)伍技術(shù)能力、原材料質(zhì)量及設(shè)備選擇不當(dāng)造成損失的可能性4、信用風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目融資的信用風(fēng)險(xiǎn)貫穿于項(xiàng)目始終在項(xiàng)目的建設(shè)和開發(fā)期間或以后，借款人和任何擔(dān)保人是否有擔(dān)保或其他現(xiàn)金差額補(bǔ)償協(xié)議，承包商是否有一定的擔(dān)保來保證因未履約造成的損失，項(xiàng)目發(fā)起人是否提供了股權(quán)資本或其他形式的支持；在項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營階段，產(chǎn)品的購買者、原材料的供應(yīng)者以及其他參與者的資信狀況、技術(shù)和資金能力、以往的表現(xiàn)和管理水平，諸如此類等等，都是評價(jià)項(xiàng)目信用風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)種類—表現(xiàn)形式(2)5、完工風(fēng)險(xiǎn)

這是項(xiàng)目融資最主要、最核心，最大的風(fēng)險(xiǎn)。如：項(xiàng)目建設(shè)延期項(xiàng)目建設(shè)成本超支項(xiàng)目遲遲達(dá)不到“設(shè)計(jì)”規(guī)定的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)極端情況下出現(xiàn)的項(xiàng)目建設(shè)停工或項(xiàng)目放棄。

項(xiàng)目完工的“商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)”是貸款人檢驗(yàn)項(xiàng)目是否達(dá)到完工的通常標(biāo)準(zhǔn)，符合完工的商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，即可認(rèn)為項(xiàng)目“完工”。包括：（1）技術(shù)完工標(biāo)準(zhǔn)；（2）運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)；（3）現(xiàn)金流量完工標(biāo)準(zhǔn)；（4）擔(dān)保形式

a無條件完工保證；

b債務(wù)承購保證；

c單純的技術(shù)完工保證；

d完工保證基金；

e努力承諾。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)種類—表現(xiàn)形式(3)6、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是在項(xiàng)目試生產(chǎn)階段和生產(chǎn)運(yùn)行階段存在的技術(shù)、資源儲量、能源和原材料供應(yīng)、生產(chǎn)經(jīng)營、勞動力狀況等風(fēng)險(xiǎn)因素的總稱貸款銀行一般同意與投資者共同分擔(dān)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式包括：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；資源風(fēng)險(xiǎn)；能源和原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)（1）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)的先進(jìn)性、可替代性廠址選擇、配套建設(shè)合理性技術(shù)人員的專業(yè)水平與職業(yè)道德在項(xiàng)目融資中，項(xiàng)目技術(shù)可行性一般沒有問題，而技術(shù)的先進(jìn)性難以保證（2）資源風(fēng)險(xiǎn)為了避免項(xiàng)目的資源風(fēng)險(xiǎn)，有時貸款銀行可能向投資者推薦混合融資方案：有限追索項(xiàng)目融資+公司融資（3）能源和原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)由于能源和原材料成本所占的比重很大，因此其價(jià)格波動和供應(yīng)可靠性成為影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的主要因素，因而是項(xiàng)目融資的主要生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。處理：長期的能源和原材料供應(yīng)協(xié)議將是減少項(xiàng)目能源和原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的一種有效辦法。其中，能源和原材料供應(yīng)價(jià)格指數(shù)一般會為貸款人所接受。生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式（4）經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)來自于項(xiàng)目經(jīng)營管理者的經(jīng)營管理能力不能適應(yīng)項(xiàng)目經(jīng)營、管理的需要。經(jīng)營管理能力是決定項(xiàng)目質(zhì)量控制、成本控制和生產(chǎn)效率的一個重要因素。處理：對項(xiàng)目經(jīng)理(項(xiàng)目管理公司)，貸款人通常比較看重：（1）項(xiàng)目經(jīng)理是否在同一領(lǐng)域具備工作經(jīng)驗(yàn)和資信；（2）項(xiàng)目經(jīng)理是否為項(xiàng)目投資者之一；（3）除項(xiàng)目經(jīng)理的直接投資外，項(xiàng)目經(jīng)理是否具有利潤或成本控制獎勵等激勵機(jī)制。生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式7、市場風(fēng)險(xiǎn)大多數(shù)項(xiàng)目都包含市場價(jià)格和銷售量風(fēng)險(xiǎn)。處理：（1）要求項(xiàng)目有長期產(chǎn)品銷售協(xié)議；（2）要求長期銷售協(xié)議的期限至少要與融資期限一致。（3）一般采取浮動定價(jià)（公式定價(jià)）和固定定價(jià)方式。長期銷售協(xié)議的財(cái)務(wù)保證作用銀行監(jiān)控賬戶項(xiàng)目公司產(chǎn)品購買者貸款銀行產(chǎn)品銷售收入生產(chǎn)費(fèi)用債務(wù)償還盈余部分(超過債務(wù)償還部分)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)種類—表現(xiàn)形式(5)8、金融風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)兩個方面項(xiàng)目外匯風(fēng)險(xiǎn)通常包括三個方面：東道國貨幣的自由兌換經(jīng)營收益的自由匯出匯率波動所造成的貨幣貶值問題9、政治風(fēng)險(xiǎn)一類表現(xiàn)為國家風(fēng)險(xiǎn)，即項(xiàng)目所在國政府由于某種政治原因或外資政策的原因，對項(xiàng)目實(shí)行征用、沒收，或者對項(xiàng)目產(chǎn)品實(shí)行禁運(yùn)、聯(lián)合抵制，中止債務(wù)償還的潛在可能性另一類表現(xiàn)為國家政治法律穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，即項(xiàng)目所在國的外匯管理、法律制度、稅收制度、勞資關(guān)系、環(huán)境保護(hù)、資源主權(quán)等與項(xiàng)目有關(guān)的敏感性問題方面的立法是否健全，管理是否完善，是否經(jīng)常變動政治風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對措施政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)，包括純商業(yè)性質(zhì)的保險(xiǎn)和政府機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)在投資或安排項(xiàng)目融資時，盡力尋求項(xiàng)目所在國政府、中央銀行、稅收部門或其它有關(guān)的政府機(jī)構(gòu)的書面保證在一些外匯短缺或管制嚴(yán)格的國家，如項(xiàng)目的收入是國際流通貨幣，貸款銀行愿意通過項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)在海外控制和保留相當(dāng)部分的外匯，用以償還債務(wù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)種類—表現(xiàn)形式(6)10、環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境保護(hù)立法更嚴(yán)格對項(xiàng)目的影響：在短期內(nèi)會迫使項(xiàng)目投資者及經(jīng)營者為適應(yīng)環(huán)保要求被迫降低項(xiàng)目生產(chǎn)效率，增加項(xiàng)目生產(chǎn)成本，或者增加新的資產(chǎn)投入改善項(xiàng)目的生產(chǎn)環(huán)境，更嚴(yán)重的甚至迫使項(xiàng)目無法繼續(xù)生產(chǎn)下去對貸款銀行來說，環(huán)保立法更嚴(yán)格不僅使項(xiàng)目本身現(xiàn)金流量受影響，而且還要考慮到萬一接管項(xiàng)目時所面臨的環(huán)保壓力以及項(xiàng)目本身價(jià)值的下降由環(huán)保問題所帶來的成本增加體現(xiàn)在：對所造成的環(huán)境污染的罰款以及為改正錯誤所需要的資本投入由于為了滿足更嚴(yán)格的環(huán)境保護(hù)要求所增加的環(huán)境評價(jià)費(fèi)用、保護(hù)費(fèi)用以及其它的一些成本在項(xiàng)目融資中，環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)通常被要求由項(xiàng)目的投資者或借款人承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)種類—表現(xiàn)形式(7)11、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)由于地震、臺風(fēng)、洪水、水災(zāi)等自然災(zāi)害的發(fā)生給項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)行造成的影響稱為不可抗力風(fēng)險(xiǎn)對于關(guān)系到國計(jì)民生、國家和區(qū)域長遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃的項(xiàng)目，由于項(xiàng)目的外部效應(yīng)明顯，因此對不可抗力風(fēng)險(xiǎn)問題有研究尤為重要關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理的思考對于下列可能導(dǎo)致項(xiàng)目產(chǎn)生損失的風(fēng)險(xiǎn)，是否應(yīng)采取應(yīng)對措施？應(yīng)采取什么樣的應(yīng)對措施？是否能將風(fēng)險(xiǎn)完全消除？決策風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)建設(shè)設(shè)備風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)資源風(fēng)險(xiǎn)原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)不可抗力風(fēng)險(xiǎn)案例：印度大博電廠項(xiàng)目本項(xiàng)目是由美國安然(Enron)公司投資近30億美元建成,是印度國內(nèi)最大的BOT項(xiàng)目,也是迄今為止該國最大的外商投資項(xiàng)目。20世紀(jì)90年代初,亞洲各國興起了利用項(xiàng)目融資方式,吸引外資投資于基礎(chǔ)設(shè)施的浪潮。深圳沙角B電廠、廣西的來賓電廠以及馬來西亞在90年代相繼修建的五獨(dú)立發(fā)電廠,都是較為成功的案例。受這些案例的影響,基于印度國內(nèi)電力市場供需情況,印度政府批準(zhǔn)了一系列利用外資的重大能源項(xiàng)目,大博電廠正是在這樣的背景下開始運(yùn)作的。由安然公司安排籌劃由全球著名的工程承包商柏克德(Bechtel)承建由通用電氣公司(GE)提供設(shè)備安然公司為大博電廠設(shè)立了獨(dú)立的項(xiàng)目公司該項(xiàng)目公司與馬邦電力局(國營)簽訂了售電協(xié)議,安排了比較完善的融資、擔(dān)保、工程承包等合同。在項(xiàng)目最為關(guān)鍵的政府特許售電協(xié)議中,規(guī)定大博電廠建成后所發(fā)的電由馬邦電力局購買,并規(guī)定了最低的購電量以保證電廠的正常運(yùn)行該售電協(xié)議除了常規(guī)的電費(fèi)收支財(cái)務(wù)安排和保證外,還包括馬邦政府對其提供的擔(dān)保,并由印度政府對馬幫政府提供的擔(dān)保進(jìn)行反擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)售電協(xié)議規(guī)定,電價(jià)全部以美元結(jié)算,這樣一來所有的匯率風(fēng)險(xiǎn)都轉(zhuǎn)移到了馬邦電力局和印度政府身上協(xié)議中的電價(jià)計(jì)算公式遵循這樣一個基本原則,即成本加分紅電價(jià),指的是在一定條件下,電價(jià)將按照發(fā)電成本進(jìn)行調(diào)整,并確保投資者的利潤回報(bào)。這一定價(jià)原則使項(xiàng)目公司所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)減至最小售電協(xié)議理解為印度政府為其提供的一種優(yōu)惠,但正是這一售電協(xié)議使得馬邦電力局和印度政府不堪重負(fù),隨之產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致了該項(xiàng)目最終以失敗告終。正當(dāng)項(xiàng)目大張旗鼓地開始建設(shè)時,亞洲金融危機(jī)爆發(fā)了。危機(jī)很快波及到印度,盧比對美元迅速貶值40%以上。危機(jī)給印度經(jīng)濟(jì)帶來了很大的沖擊,該項(xiàng)目的進(jìn)程也不可避免地受到了影響。直到1999年,一期工程才得以投入運(yùn)營,而二期工程到目前才接近完成。工程的延期大大增加了大博電廠的建設(shè)費(fèi)用(產(chǎn)生了上文提到的建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)),因建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致的成本上升使大博電廠的上網(wǎng)電價(jià)大幅度提高。為了吸引外資,印度政府在大博電廠項(xiàng)目中對安然公司提供了極為優(yōu)惠的待遇,因?yàn)楹炗喠祟愃朴诎N的售電協(xié)議,因此項(xiàng)目中的金融風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)等幾乎全部落到了印方頭上信用風(fēng)險(xiǎn)對印度經(jīng)濟(jì)發(fā)展的樂觀預(yù)期使馬邦電力局和大博電廠簽訂了購電協(xié)議,但金融危機(jī)造成的盧比貶值使馬邦電力局不得不用接近兩倍于其他來源的電價(jià)來購買大博電廠發(fā)出的電力。2000年世界能源價(jià)格上漲時,這一差價(jià)上升到近4倍。到2000年11月,馬邦電力局已瀕臨破產(chǎn),因而不得不開始拒付大博電廠的電費(fèi)。根據(jù)協(xié)議,先是馬邦政府繼而印度聯(lián)邦政府臨時撥付了部分款項(xiàng),兌現(xiàn)了所提供的擔(dān)保與反擔(dān)保。然而它們卻無法承擔(dān)繼續(xù)兌現(xiàn)其承諾所需的巨額資金,因而不得不拒絕繼續(xù)撥款。至此,該項(xiàng)目運(yùn)營中的信用風(fēng)險(xiǎn)全面爆發(fā)。大博電廠案例中信用風(fēng)險(xiǎn)之所以發(fā)生,是與該項(xiàng)目不合理的風(fēng)險(xiǎn)分配結(jié)構(gòu)聯(lián)系在一起的。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)種類—投入要素(1)1、人員風(fēng)險(xiǎn)2、時間方面的風(fēng)險(xiǎn)3、資金方面的風(fēng)險(xiǎn)4、技術(shù)方面的風(fēng)險(xiǎn)5、其它風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)種類—按可控制性劃分1、項(xiàng)目的核心風(fēng)險(xiǎn)核心風(fēng)險(xiǎn)也稱可控制風(fēng)險(xiǎn)，是指與項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營管理直接有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，包括決策風(fēng)險(xiǎn)、設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、設(shè)備風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和部分市場風(fēng)險(xiǎn)等2、項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營由于受到超出企業(yè)控制范圍的經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響而遭受到損失的風(fēng)險(xiǎn)這類風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資者和經(jīng)營者無法控制，并在很大程度上也無法準(zhǔn)確預(yù)測，因此又稱為項(xiàng)目的不可控制風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)包括：項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)、部分項(xiàng)目的市場風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)種類—按影響范圍分類1、項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：是指該項(xiàng)目的預(yù)期收益對整體資本市場要素變化的敏感程度。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無法通過增加不同類型的投資數(shù)目而排除2、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指一個項(xiàng)目所特有的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一般可以通過多樣化、分散化投資戰(zhàn)略加以避免或減低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：（環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)）與市場客觀環(huán)境有關(guān)，超出了項(xiàng)目自身范圍的風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：（核心風(fēng)險(xiǎn)）由項(xiàng)目實(shí)體有關(guān)自行控制和管理的風(fēng)險(xiǎn)1、政治風(fēng)險(xiǎn)與獲準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)2、法律風(fēng)險(xiǎn)與違約風(fēng)險(xiǎn)3、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)4、完工風(fēng)險(xiǎn)5、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)6、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)§3項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的定量分析方法確定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的CAPM模型項(xiàng)目的NPV敏感性分析項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的定量分析項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)分析是在項(xiàng)目可行性研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行的現(xiàn)金流量模型是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的重要定量分析工具項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的基本思路如下：確定用什么樣的標(biāo)準(zhǔn)測定項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度通過與所選定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，判斷各種因素對項(xiàng)目的影響程度CAPM模型概述CAPM模型(CapitalAssetPriceModel)又稱資產(chǎn)定價(jià)模型，是項(xiàng)目融資中被廣泛接受和使用的一種確定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的方法在CAPM模型中，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的含義是指項(xiàng)目的資本成本在公認(rèn)的低風(fēng)險(xiǎn)投資收益率的基礎(chǔ)上，根據(jù)具體項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素加以調(diào)整的一種合理的項(xiàng)目投資收益率CAPM模型的基本假設(shè)（1）資本市場是一個充分競爭和有效的市場。在這個市場上可以不用考慮交易成本和其它制約因素(諸如借貸限制、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓限制等)的影響（2）在這個市場上，所有的投資者都追求最大的投資收益（3）在這個市場上，所有的投資者對于同一資產(chǎn)具有相同的價(jià)值預(yù)期，且價(jià)值預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系（4）在這個市場上，所有的投資者均有機(jī)會充分運(yùn)用多樣化、分散化的戰(zhàn)略來減少投資的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，在投資決策中只考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響和相應(yīng)的收益問題（5）在這個市場上，對某一特定資產(chǎn)，所有的投資者是在相同的時間區(qū)域做出投資決策CAPM模型的基本公式CAPM模型Ri

－－在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下的項(xiàng)目的合理投資收益率；Rf

－－無風(fēng)險(xiǎn)投資收率（項(xiàng)目壽命期相近的政府債券利率）?i

－－項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)矯正系數(shù)（資本市場同一行業(yè)相似公司的貝塔系數(shù)表示）Rm

－－

資本市場的平均投資收益率（較長時期骨架指數(shù)收益率）CAPM模型參數(shù)的確定(1)無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率Rf

：通常的做法是在資本市場上選擇與項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)生命期相近的政府債券的收益率做為無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率的參考值資本市場平均收益率Rm

：在資本市場相對發(fā)達(dá)的工業(yè)國家通常以股票價(jià)格指數(shù)代替實(shí)際計(jì)算中采用一個較長的時間段(一般為10年)內(nèi)的平均股票價(jià)格指數(shù)收益來作為的參考值由于Rf是未來估計(jì)值，而Rm是根據(jù)過去資料計(jì)算的，為避免出現(xiàn)Rm-Rf

<0的情況，因此可以在一個較長的時間區(qū)域內(nèi)計(jì)算Rm-Rf值，最后取得一個平均數(shù)值來替代對Rm的單獨(dú)估計(jì)CAPM模型參數(shù)的確定(2)風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)β通用的方法是根據(jù)資本市場上已有的同一種工業(yè)部門內(nèi)相似公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)值β作為將要投資項(xiàng)目(分析對象)的風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)理論上，在資本市場上對某一個公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估值，可以對該公司股票價(jià)格與資本市場整體運(yùn)動趨勢之間的對應(yīng)關(guān)系的歷史數(shù)據(jù)(一般需要至少60個月以上的數(shù)據(jù))加以統(tǒng)計(jì)回歸作出相關(guān)曲線來完成，相關(guān)曲線的斜率就是該公司的風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)β在資本市場相對發(fā)達(dá)的工業(yè)國家中一些具有權(quán)威性的證券公司定期公布所有上市公司的β值以及各個工業(yè)部門的平均β值，提供給投資者參考，其形式如下頁表：在實(shí)際進(jìn)行項(xiàng)目(或公司)風(fēng)險(xiǎn)分析時實(shí)際上用到的β值有兩種：資產(chǎn)β值和股本資金β值，二者的換算關(guān)系為：一些工業(yè)部門的資產(chǎn)β值表工業(yè)部門β工業(yè)部門β電子元器件1.49紡織工業(yè)0.82原油、天然氣1.07造紙及附屬工業(yè)0.82百貨零售業(yè)0.95零售食品雜貨業(yè)0.76石油冶煉0.95航空運(yùn)輸0.75汽車零部件0.89鋼鐵工業(yè)0.66化工產(chǎn)品0.88鐵路運(yùn)輸0.61金屬采礦業(yè)0.87天然氣輸送0.52食品工業(yè)0.84電話公司0.50公路運(yùn)輸0.83電力工業(yè)0.46將風(fēng)險(xiǎn)校正貼現(xiàn)率帶入項(xiàng)目現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值的計(jì)算公式中可以計(jì)算出考慮到項(xiàng)目具體風(fēng)險(xiǎn)因素之后的凈現(xiàn)值：CAPM模型的二個基本假設(shè)：無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率Rf和資本市場平均投資收益率Rm在項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)生命期內(nèi)保持不變風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)在同一時段內(nèi)也保持不變運(yùn)用CAPM模型計(jì)算項(xiàng)目資金成本的步驟（1）根據(jù)所要投資項(xiàng)目的性質(zhì)和規(guī)模，在資本市場上尋找相同或類似性質(zhì)的公司資料來確定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)β值（2）根據(jù)CAPM模型計(jì)算投資者股本資金的機(jī)會成本（3）根據(jù)各種可能的債務(wù)資金的有效性和成本，估算項(xiàng)目的債務(wù)資金成本（4）將以上兩種資金成本加權(quán)平均即可計(jì)算出項(xiàng)目投資的綜合成本，也即確定了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)校正貼現(xiàn)率R加權(quán)平均資本成本(WACC)加權(quán)平均資本成本是將債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本分別乘以兩種資本在總資本中所占的比例，再把兩個乘積相加所得到的資本成本。其計(jì)算公式如下：項(xiàng)目現(xiàn)金流量模型結(jié)構(gòu)示意圖項(xiàng)目資金生產(chǎn)過程固定資產(chǎn)管理公司貸款銀行有關(guān)機(jī)構(gòu)項(xiàng)目投資者折舊資本支出生產(chǎn)要素成本稅收及其它費(fèi)用市場銷售收入盈余資金初始資本投入金融管理成本債務(wù)償還管理費(fèi)用項(xiàng)目NPV敏感性分析問題的提出現(xiàn)金流量模型在融資中應(yīng)用思路建立了項(xiàng)目的現(xiàn)金流量模型之后，第一步工作是進(jìn)行項(xiàng)目凈現(xiàn)值的分析，接下來在現(xiàn)金流量模型的基礎(chǔ)上建立項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)模型。在一系列債務(wù)資金的假設(shè)條件下，確定項(xiàng)目合理的債務(wù)承受能力和投資者可以得到的投資收益率投資者所必須獲得的最低投資收益率融資的可能性及債務(wù)資金的成本股本資金的形式及成本現(xiàn)金流量模型的敏感性分析所謂敏感性分析，就是分析并測定各個因素的變化對指標(biāo)的影響程度，判斷指標(biāo)(相對于整個項(xiàng)目)對外部條件發(fā)生不利變化時的承受能力價(jià)格、利率、匯率、投資、生產(chǎn)量、工程延期、稅收政策、項(xiàng)目壽命期等透視:項(xiàng)目融資中的敏感性因素生產(chǎn)水平(10%~15%)價(jià)格投資成本(10%~30%)生產(chǎn)成本利率、匯率稅收政策項(xiàng)目敏感性分析有單因素敏感性分析和多因素敏感性分析兩種敏感性分析的基本步驟(1)確定分析指標(biāo)，在項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分析在通常采用NPV指標(biāo)(2)選擇需要分析測度的變量要素(3)計(jì)算各變量要素的變動對指標(biāo)的影響程度(4)確定敏感性因素，對項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)情況做出判斷某公司擬新建一生產(chǎn)線，原始投資60萬元，使用期5年，按直線折舊，無殘值。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目第一年末起每年可實(shí)現(xiàn)銷售量5000件，單價(jià)100元，單位變動成本60元，公司預(yù)期收益率10%，所得稅率33%。則：令P表示單價(jià)，V表示單位變動成本，Q表示銷售量，F(xiàn)表示原始投資，T表示所得稅稅率，年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，10%，5）=3.7908。應(yīng)用示例NPV=3.7908NCF-F

=3.7908[0.67Q（P-V）+0.066F]-F

=2.5398Q（P-V）-0.7498F

將已知參數(shù)代入公式，計(jì)算可得：NPV=58080（元）0所以此方案可行。第四節(jié)項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)(1)一、項(xiàng)目債務(wù)覆蓋率項(xiàng)目的債務(wù)覆蓋率是指項(xiàng)目可用于償還債務(wù)的有效凈現(xiàn)金流量與債務(wù)償還責(zé)任的比值，該指標(biāo)可以通過現(xiàn)金流量模型計(jì)算出來。債務(wù)覆蓋率可以進(jìn)一步分為單一年度債務(wù)覆蓋率和累計(jì)債務(wù)覆蓋率兩個指標(biāo)單一年度債務(wù)覆蓋率的計(jì)算公式為:累計(jì)債務(wù)覆蓋率的計(jì)算公式為：其中：DCRt：t年的債務(wù)覆蓋率；NCt：t年的扣除一切項(xiàng)目經(jīng)營支出后的凈現(xiàn)金流量；RPt：t年的到期的債務(wù)本金；IEt：t年的應(yīng)付利息；LEt：t年的應(yīng)付項(xiàng)目租賃費(fèi)用（如果存在的話）項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)(2)在項(xiàng)目融資中，貸款銀行通常要求DCRt≥1；如果項(xiàng)目被認(rèn)為有較高風(fēng)險(xiǎn)的話，貸款銀行通常要求的數(shù)值相應(yīng)增加。公認(rèn)的取值范圍在1.0—1.5之間項(xiàng)目在某些特定階段可能出現(xiàn)較低的DCR值。一種情況是在項(xiàng)目生產(chǎn)的前期；另一種情況發(fā)生在項(xiàng)目經(jīng)營若干年后，生產(chǎn)設(shè)備需要更新的情況下。為避免出現(xiàn)DCR值過低的情況，一般在項(xiàng)目融資中采取三種相互聯(lián)系的方法：根據(jù)生產(chǎn)前期的現(xiàn)金流量狀況，給予項(xiàng)目貸款一定的寬限期規(guī)定項(xiàng)目一定比例的盈余資金必須保留在項(xiàng)目公司中；(只有滿足累計(jì)債務(wù)覆蓋率以上的資金部分才允許作為利潤返還投資者，通常的取值范圍在1.5—2.0之間)貸款銀行要求項(xiàng)目投資者提供一定的償債保證基金我們認(rèn)為：應(yīng)為DCRt=NCt/(RPt+IEt+LEt)例如：設(shè)RPt+IEt+LEt=1000萬元，而NCt=500萬元，由此，DCRt=1.5已經(jīng)有很高的債務(wù)覆蓋了，但實(shí)際上，償還RPt+IEt+LEt的資金有一半無著落。另外：DCRt應(yīng)該越大越好，而不是一個區(qū)間。對投資者倒是可以設(shè)置一個區(qū)間.二、項(xiàng)目債務(wù)承受能力項(xiàng)目債務(wù)承受比率：它是項(xiàng)目現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與預(yù)期貸款金額的比值。其計(jì)算公式為：項(xiàng)目融資一般要求CR的取值范圍在1.3～1.5之間CR：項(xiàng)目債務(wù)承受比率；PV：項(xiàng)目融資期間采用風(fēng)險(xiǎn)校正貼現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值

D：計(jì)劃融資的金額。資源收益覆蓋率：對于資源類項(xiàng)目的融資，一般要求已經(jīng)證實(shí)的可供項(xiàng)目開采的資源總儲量是項(xiàng)目融資期間計(jì)劃開采資源量的兩倍以上，而且還要求任何年份的資源收益覆蓋率都要大于2。資源收益覆蓋率的計(jì)算公式為：三、資源收益覆蓋率資源收益覆蓋率：對于資源類項(xiàng)目的融資，一般要求已經(jīng)證實(shí)的可供項(xiàng)目開采的資源總儲量是項(xiàng)目融資期間計(jì)劃開采資源量的兩倍以上，而且還要求任何年份的資源收益覆蓋率都要大于2。資源收益覆蓋率的計(jì)算公式為：我們的評價(jià)：只能適合于少數(shù)項(xiàng)目(如資源開發(fā)項(xiàng)目)。一是只有少數(shù)項(xiàng)目擁有這種儲備資源；二是資源儲量的現(xiàn)在值計(jì)算是一個復(fù)雜的作；三是思路上帶有用資源償還債務(wù)的成分?！?項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)管理項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)容項(xiàng)目環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理的基本工具項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理一、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)容從項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的總體上講，可以分為項(xiàng)目的核心風(fēng)險(xiǎn)管理和項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理主要包括項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)管理、法律風(fēng)險(xiǎn)管理和金融風(fēng)險(xiǎn)管理等1、項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)管理通過政治風(fēng)險(xiǎn)投保來降低風(fēng)險(xiǎn)可能帶來的損失在項(xiàng)目融資中引入多邊機(jī)構(gòu)盡量使項(xiàng)目有政府的直接參與在一些外匯短缺或管制嚴(yán)格的國家，采取海外控制項(xiàng)目全部或部分現(xiàn)金流量的方法如果有可能，應(yīng)從項(xiàng)目所在國的中央銀行得到可以獲得外匯的長期保證與地區(qū)發(fā)展銀行、世界銀行或援助機(jī)構(gòu)一同安排平行貸款2、項(xiàng)目的法律風(fēng)險(xiǎn)管理項(xiàng)目設(shè)計(jì)過程中法律顧問的參與是一種重要的方法為了規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目公司與東道國政府之間可以簽署一系列相互擔(dān)保協(xié)議，雙方在自己的權(quán)利范圍內(nèi)做出某種擔(dān)保或讓步，以達(dá)到互惠互利的目的，這些協(xié)議也在一定程度上為項(xiàng)目公司和貸款銀團(tuán)提供了法律上的保護(hù)。這類協(xié)議有：進(jìn)口限制協(xié)議、勞務(wù)協(xié)議、訴訟豁免協(xié)議、公平仲裁協(xié)議和開發(fā)協(xié)議。在項(xiàng)目融資中根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)，不同的項(xiàng)目簽署不同的相互擔(dān)保協(xié)議3、項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)管理項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)分為利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)的管理：如果東道國貨幣不是國際硬通貨，只能采取一些經(jīng)營管理手段和通過適當(dāng)?shù)膮f(xié)議將風(fēng)險(xiǎn)分散給其他項(xiàng)目參與方共同分擔(dān)如果項(xiàng)目資產(chǎn)或負(fù)債使用的是硬通貨，通過金融衍生工具對沖風(fēng)險(xiǎn)比較有效。項(xiàng)目利率風(fēng)險(xiǎn)管理的基本工具有：利率期權(quán)、利率掉期、利率期貨、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理：如果東道國貨幣是國際硬通貨，通過金融衍生工具(如匯率期權(quán)、掉期等)來對沖風(fēng)險(xiǎn)比較有效如果東道國貨幣不是國際硬通貨，則只能采取一些經(jīng)營管理手段來降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，其做法與利率風(fēng)險(xiǎn)管理方法大體一致對于匯兌風(fēng)險(xiǎn)，最有效的方法是從項(xiàng)目所在國的中央銀行取得自由兌換硬通貨的承諾協(xié)議二、項(xiàng)目環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理的基本工具1、掉期用項(xiàng)目的全部或部分現(xiàn)金流量交換與項(xiàng)目無關(guān)的另一組現(xiàn)金流量經(jīng)常使用的掉期有三種形式：利率掉期、貨幣掉期和商品掉期商品掉期是在1986年剛剛發(fā)展起來的，但是由于它可以減少項(xiàng)目的產(chǎn)品市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或者原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是一種十分重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具掉期的早期實(shí)例1981年，IBM公司和世界銀行進(jìn)行了一筆瑞士法郎和德國馬克與美元之間的貨幣掉期交易。世界銀行在歐洲美元市場上能夠以較為有利的條件籌集到美元資金，但是實(shí)際需要的卻是瑞士法郎和德國馬克。此時持有瑞士法郎和德國馬克資金的IBM公司，正好希望將這兩種貨幣形式的資金換成美元資金，以回避利率風(fēng)險(xiǎn)。在所羅門兄弟公司的中介下，世界銀行將以低息籌集到的美元資金提供給IBM公司，IBM公司將自己持有的瑞上法郎和德國馬克資金提供給世界銀行。這是迄今為止正式公布的世界上第一筆貨幣掉期交易1982年德意志銀行進(jìn)行了一項(xiàng)利率掉期交易。德意志銀行對某企業(yè)提供了一項(xiàng)長期浮動利率的貸款。當(dāng)時．德意志銀行為了進(jìn)行長期貸款需要籌集長期資金，同時判斷利率將會上升，以固定利率的形式籌集長期資金可能更為有利。德意志銀行用發(fā)行長期固定利率債券的方式籌集到了長期資金，通過進(jìn)行利率掉期交易把固定利率變換成了浮動利率，再支付企業(yè)長期浮動利率貸款。這筆交易被認(rèn)為是第一筆正式的利率掉期交易（1）利率掉期利率掉期也稱利率互換，是交易雙方將同種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或者債務(wù)相互交換最常見的利率掉期是用來改變利息支付的性質(zhì)，即由固定利率轉(zhuǎn)換為浮動利率或由浮動利率轉(zhuǎn)換為固定利率，利率掉期不涉及債務(wù)本金的交換一般的利率掉期是在同一種貨幣之間進(jìn)行，從而不涉及匯率風(fēng)險(xiǎn)因素，幾乎所有的利率掉期交易的定價(jià)都以倫敦同業(yè)銀行拆放利率(LIBOR)為基準(zhǔn)利率利率掉期一般通過第三方作為中介人安排，投資銀行和大型商業(yè)銀行都可以充當(dāng)中介人的角色利率掉期利率掉期結(jié)構(gòu)基本框架圖：在項(xiàng)目融資中，利率掉期的作用可以歸納為以下兩個方面：根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的特點(diǎn)安排利息償還，減少因利率變化造成項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的增加根據(jù)借款人在市場上的位置和金融市場的變化，抓住機(jī)會降低項(xiàng)目的利息成本。這方面的作法包括：利率掉期方投資銀行(中介)項(xiàng)目公司項(xiàng)目貸款銀行固定利率浮動利率固定利率固定利率浮動利率本金償還貸款利息將固定利率轉(zhuǎn)為浮動利率通過先安排浮動利率貸款，然后再將其轉(zhuǎn)為固定利率的方法，降低直接安排固定利率貸款的成本通過先安排固定利率貸款，然后再將其轉(zhuǎn)為浮動利率的方法，降低直接安排浮動利率貸款的成本利率掉期實(shí)例假設(shè)借款人A和借款人B的美元貸款成本分別為：借款人A與B之間的利率掉期方法：項(xiàng)目借款人A借款人B差額固定利率貸款成本6.3%7.8%1.5%浮動利率貸款成本LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%借款人A投資銀行借款人B固定利率的貸款安排浮動利率的貸款安排6.6%6.7%固定利率固定利率LIBORLIBOR浮動利率浮動利率6.3%LIBOR+0.75%從借款人A的角度：固定利率貸款成本6.3%在利率掉期協(xié)議中的收入6.6%在利率掉期協(xié)議中的支出LIBOR實(shí)際貸款成本LIBOR-0.3%如果單獨(dú)安排浮動利率貸款成本LIBOR+0.25%從借款人B的角度：浮動利率貸款成本LIBOR+0.75%在利率掉期協(xié)議中的收入LIBOR在利率掉期協(xié)議中的支出6.7%實(shí)際貸款成本7.45%如果單獨(dú)安排固定利率貸款成本7.8%利息成本節(jié)約0.35%練習(xí)：信用評級為AAA的跨國公司A和信用評級為BBB的公司B有相同的借款要求，都需要借5年期1000萬美元,A愿意支付浮動利率，B愿意支付固定利率。銀行給二者的借款利率情況如表1和圖1A借款人（AAA級）B借款人（BBB級）固定利率10．00%12．00%浮動利率LIBORLIBOR+1%要求利率固定浮動表1圖1

B公司在固定利率市場必須支付1%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而在浮動利率市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則為2%，不同市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之間有1%的差距?？梢姡珹具有固定利率借款的比較優(yōu)勢，B具有浮動利率借款的比較優(yōu)勢。結(jié)果兩公司進(jìn)行聯(lián)合籌資掉期，其利率掉期過程為：首先A選擇以固定利率10%借款，B選擇以浮動利率LIBOR+1%借款，然后A和B簽訂名義本金為1000萬美元、5年期利息交換支付的利率掉期協(xié)議，A替B支付LIBOR+1%的浮動利率利息，B替A支付11.75%的固定利率利息。

B支付較高的利率利息以補(bǔ)償信用評級更高的A公司（可以對比A替B支付LIBOR+1%的浮動利率利息、B替A支付11.5%的固定利率利息的平均分配聯(lián)合籌資收益的例子）。AB付出LIBOR+1%+10%11.75%+LIBOR+1%收回11.75%LIBOR+1%實(shí)際利率LIBOR-0.75%11.75%無掉期時利率LIBOR12.00%節(jié)約0.75%0.25%表

掉期雙方收益情況表

（2）貨幣掉期貨幣掉期是一種貨幣交易，交易雙方按照事先確定的匯率和時間相互交換兩種貨幣項(xiàng)目融資經(jīng)常使用的貨幣掉期工具是交叉貨幣掉期，特別是對于采用類似出口信貸作為主要資金來源的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)，交叉貨幣掉期提供了一種靈活的機(jī)制，有效地將項(xiàng)目資產(chǎn)或項(xiàng)目債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)從一種貨幣轉(zhuǎn)為另一種更為合理的貨幣交叉貨幣掉期的基本特點(diǎn)是在安排貨幣掉期的同時安排利率掉期，將兩者的優(yōu)點(diǎn)結(jié)合起來。例：貨幣互換項(xiàng)目A有一筆日元貸款，金額15億日元，期限7年，固定利率為3.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。1996年12月20日提款，2003年12月20日到期退還。項(xiàng)目A提款后，將日元換成美元，用于采購生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收入而沒有日元收入。從以上的情況可以看出，項(xiàng)目A的日元貸款存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目借的是日元，用的是美元，2003年12月30日，項(xiàng)目A需要將美元收入換成日元還款。到時如果日元升值，美元貶值，則項(xiàng)目要用更多的美元來買日元還款，這樣，由于項(xiàng)目的日元貸款在借、用、還上存在著不統(tǒng)一，就存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。為了控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目A決定與銀行B作一筆貨幣掉期交易雙方規(guī)定，交易于1996年12月30日生效，2003年12月20日到期，使用匯率為USDl=JPY113。這一貨幣掉期表示為：

(1)在提款日項(xiàng)目A與銀行B互換本金。項(xiàng)目A取得貸款本金，支付給銀行B，銀行B按約定的匯率水平向項(xiàng)目A支付相應(yīng)的美元。

(2)在付息日(每年6月20日和12月20日)項(xiàng)目A與銀行B互換利息。銀行B按日元利率水平向項(xiàng)目A支付日元利息，項(xiàng)目A將日元利息支付給貸款銀行，同時按約定的美元利率水平向銀行B支付美元利息。美元

日元貸款項(xiàng)目A銀行B日元利息

美元利息項(xiàng)目A銀行B貸款銀行日元利息(3)在到期日項(xiàng)目A與銀行B再次互換本金。銀行B向項(xiàng)目A支付日元本金，項(xiàng)目A將日元本金歸還給貸款銀行，按約定的利率水平向銀行B支付美元利息。從以上可以看出，由于在期初與期末，項(xiàng)目A與銀行B均按預(yù)先規(guī)定的同一匯率互換本金，且在貸款期間項(xiàng)目A只支付美元利息，而收入日元利息正好用于歸還日元貸款利息，從而避免了公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)。日元本金美元項(xiàng)目A銀行B交叉貨幣掉期的作用交叉貨幣掉期的作用體現(xiàn)在：降低項(xiàng)目的匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)從事項(xiàng)目的資產(chǎn)/債務(wù)管理經(jīng)過十幾年的發(fā)展，交叉貨幣掉期已經(jīng)成為在國際金融市場上融資以及進(jìn)行融資風(fēng)險(xiǎn)管理(匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)管理)的主要工具。與單純的外匯交易不同，交叉貨幣掉期的安排可以長達(dá)10年以上，同時，由于交叉貨幣掉期是參與掉期安排雙方之間的一種特殊合約結(jié)構(gòu)，因而交叉貨幣掉期成為投資銀行根據(jù)客戶要求專門設(shè)計(jì)的一種產(chǎn)品（3）商品掉期商品掉期是在兩個沒有直接關(guān)系的商品生產(chǎn)者和用戶之間(或者生產(chǎn)者與生產(chǎn)者之間以及用戶與用戶之間)的一種合約安排，通過這種安排，雙方在一個規(guī)定的時間范圍內(nèi)針對一種給定的商品和數(shù)量，相互之間定期地用固定價(jià)格的付款來交換浮動價(jià)格(或市場價(jià)格)的付款商品掉期只適用于具有較強(qiáng)的流通性并且已建立有公認(rèn)國際商品市場的產(chǎn)品，如石油、天然氣、銅等有色金屬及貴金屬等商品掉期不是一種實(shí)際商品的交換，在執(zhí)行商品掉期合約過程中，只有商品價(jià)格的差額由一方支付給另一方，而沒有任何實(shí)際商品的交割商品掉期安排的基本結(jié)構(gòu)示例石油生產(chǎn)公司投資銀行石油用戶實(shí)際石油銷售實(shí)際石油購買市場價(jià)格(浮動價(jià)格)50000桶石油/月50000桶石油/月市場價(jià)格(浮動價(jià)格)市場價(jià)格·×50000桶/月19美元·×50000桶/月在該商品掉期中，若市場價(jià)格＞19美元/桶，石油生產(chǎn)公司就需要支付投資銀行其差額，反之若市場價(jià)格＜19美元/桶，則投資銀行需要支付石油生產(chǎn)公司其差額。因此，在任何情況下，通過這個掉期，石油生產(chǎn)公司的石油銷售價(jià)格被固定在19美元/桶。2、期權(quán)期權(quán)，又稱選擇權(quán)，是指在未來一定時期可以買賣的權(quán)力，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額(指權(quán)利金)后擁有的在未來一段時間內(nèi)(指美式期權(quán))或未來某一特定日期(指歐式期權(quán))以事先規(guī)定的價(jià)格(指履約價(jià)格)向賣方購買(指看漲期權(quán))或出售(指看跌期權(quán))一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)力，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。期權(quán)交易事實(shí)上就是這種權(quán)力的交易期權(quán)的基本形式利率期權(quán)利率掉期也可以幫助投資者利率上漲的風(fēng)險(xiǎn)，但是利率掉期也損失了利率下降的好處與利率掉期相比，利率期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)在于，如果期權(quán)所有人認(rèn)為執(zhí)行該項(xiàng)交易對他不利，可以不必履行期權(quán)合約在項(xiàng)目融資中使用的多數(shù)是較為復(fù)雜的中期利率期權(quán)形式，時間常為3年～10年貨幣期權(quán)又稱為外匯期權(quán)。權(quán)利的買方有權(quán)在未來的一定時間里按約定的匯率向的賣方(如銀行)買進(jìn)或賣出約定數(shù)額的外幣，同時權(quán)利的買方有權(quán)不執(zhí)行上述買賣合約。貨幣期權(quán)應(yīng)用實(shí)例：某企業(yè)有美元現(xiàn)金存款10萬，將用來歸還3個月到期的1000萬日元貸款。若即期匯率為1美元=100日元，3個月期匯率為1美元=98日元。該企業(yè)為避免3個月日元升值匯率風(fēng)險(xiǎn)，委托銀行在國際外匯市場代做外匯期權(quán)，購進(jìn)3個月期權(quán)交易980萬日元（合10萬美元）。到期之日市場匯率發(fā)生變化為1美元=110日元。如按期權(quán)協(xié)議交割，該企業(yè)將損失（1100-980=120萬日元）。但該企業(yè)亦可不履行協(xié)議，只損失預(yù)付期權(quán)費(fèi)33萬日元（1100×3%=33萬日元），以彌補(bǔ)對方損失。該企業(yè)最終利用市場有利行情，以10萬美元購進(jìn)1