通貨膨脹、經濟減速NEW

通貨膨脹、經濟減速與2012年前瞻中國人民大學金融與證券研究所北京外國語大學國際金融與商務研究所應惟偉2011年12月13日濰坊1主要內容2011年的世界經濟：低迷2011年中國經濟：通貨膨脹與經濟減速2012年前瞻2世界經濟低迷當前全球經濟形勢依然嚴峻，確保經濟復蘇是壓倒一切的任務，不平衡的復蘇比平衡的衰退要好。——國務院副總理王岐山11月21日3全球主要發(fā)達經濟體似乎已經陷入了經濟活動疲軟、金融市場承壓以及公共債務和赤字水平高企的惡性循環(huán)——國際貨幣基金組織(InternationalMonetaryFund,簡稱IMF)副總裁朱民12月9日42011年西方主要經濟體的問題基本可以歸結為政府債務。5美國主權信用評級降級國家主權信用評級(Sovereignrating)是指評級機構依照一定的程序和方法對主權機構（通常是主權國家）的政治、經濟和信用等級進行評定，并用一定的符號來表示評級結果。信用評級機構進行的國家主權信用評級實質就是對中央政府作為債務人履行償債責任的信用意愿與信用能力的一種判斷。涉及主權信用評級業(yè)務的主要是國際三大評級機構：惠譽評級、標準普爾和穆迪。6美國主權信用評級降級美國東部時間2011年8月5日晚間，標普表示，出于對美國預算赤字問題的擔憂，將美國主權信用評級由AAA調低至AA+。美國主權信用評級歷史上首次遭降級AA+評級意味著美國國債信用水平低于英國、德國、法國、加拿大等國國債的水平。標普表示，未來12個月到18個月內仍有下調美國信用評級的可能。7美國主權信用評級降級標準普爾表示，下調美國主權信用評級主要基于三方面原因：一是美國債務狀況堪憂二是美國國會日前通過的提高債務上限法案效力不夠三是標普對美國國會未來應對類似問題能力的信心受挫8美國主權信用評級降級標普稱，降級后投資者將重新評估美國借貸風險，預期2013年起10年期國債利率上升50至75個基點。據摩根大通估計，美國評級由AAA降至AA級后，政府每年須多支付1000億美元利息。92007年全球金融危機以來美國宏觀經濟狀況分析財政赤字連續(xù)三年>1萬億美元赤字年份財政赤字（萬億美元）財政赤字占GDP百分比（%）20091.4161020101.2948.920111.2998.7102007年全球金融危機以來美國宏觀經濟狀況分析名義GDP及實際GDP(2007-2010)數據來源：BureauofEconomicsAnalysis,U.S.DepartmentofCommerce112007年全球金融危機以來美國宏觀經濟狀況分析GDP增長率(2007-2011第二季度)數據來源：BureauofEconomicsAnalysis,U.S.DepartmentofCommerce122007年全球金融危機以來美國宏觀經濟狀況分析數據來源：U.S.BureauofLabor(美國勞工部)132007年全球金融危機以來美國宏觀經濟狀況分析142007年全球金融危機以來美國宏觀經濟狀況分析S&P/Case-Shiller房價指數年增長率15美國經濟的長期風險：日本化如果美國在未來一段時間不能出現類似于20世紀90年代那樣的信息技術革命大幅度提高勞動生產率，經濟學家們悲觀地認為美國經濟的表現會越來越象日本。16日本經濟長期低迷長期低迷：迷失的20年。日本地震老齡化政府債務對GDP比率超過200%！17歐洲主權債務危機及歐元區(qū)前景討論歐洲債務危機進程開端2009年12月全球三大評級公司下調希臘主權評級，希臘的債務危機隨即愈演愈烈，但金融界認為希臘經濟體系小，發(fā)生債務危機影響不會擴大。2009年12月8日惠譽將希臘信貸評級由A-下調至BBB+，前景展望為負面。2009年12月15日希臘發(fā)售20億歐元國債2009年12月16日標準普爾將希臘的長期主權信用評級由“A－”下調為“BBB＋”2009年12月22日穆迪09年12月22日宣布將希臘主權評級從A1下調到A2，評級展望為負面。18歐洲主權債務危機及歐元區(qū)前景討論發(fā)展歐洲其它國家也開始陷入危機，包括比利時這些外界認為較穩(wěn)健的國家，及歐元區(qū)內經濟實力較強的西班牙，都預報未來三年預算赤字居高不下，希臘已非危機主角，整個歐盟都受到債務危機困擾。2010年1月11日穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字將調降該國債信評級2010年2月4日西班牙財政部指出，西班牙2010年整體公共預算赤字恐將占GDP的9.8%2010年2月5日債務危機引發(fā)市場惶恐，西班牙股市當天急跌6%，創(chuàng)下15個月以來最大跌幅（資料來源：東方財富網）19歐洲主權債務危機及歐元區(qū)前景討論蔓延德國等歐元區(qū)的龍頭國都開始感受到危機的影響，因為歐元大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，整個歐元區(qū)正面對成立十一年以來最嚴峻的考驗，有評論家更推測歐元區(qū)最終會解體收場。2010年2月4日德國預計2010年預算赤字占GDP的5.5%2010年2月9日歐元空頭頭寸已增至80億美元創(chuàng)歷史最高紀錄2010年2月10日巴克萊資本表示，美國銀行業(yè)在希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙的風險敞口達1760億美元（資料來源：東方財富網）20歐洲主權債務危機及歐元區(qū)前景討論升級希臘財政部長稱，希臘在5月19日之前需要約90億歐元資金以度過危機。但是歐洲各國在援助希臘問題遲遲達不成一致意見，4月27日標普將希臘主權評級降至“垃圾級”，危機進一步升級。2010年3月3日希臘公布48億歐元緊縮方案2010年4月23日希臘正式向歐盟及IMF提出援助請求2010年5月6日歐債危機引發(fā)恐慌，道指盤中暴跌近千點。2010年5月10日

歐盟和IMF斥資7500億歐元救助歐元區(qū)成員國。2010年5月20日“問題債券”恐釀歐洲銀行危機，金融股頻頻失血。

（資料來源：東方財富網）21歐洲主權債務危機及歐元區(qū)前景討論歐債危機的持續(xù)發(fā)酵,引發(fā)對歐元區(qū)前途的種種猜測:有機構認為,歐元若想繼績存在,歐元區(qū)必須展開一系列財政及政治行動。否則,未來五年可能出現歐元區(qū)解體。據8月份德國市場調查顯示,31%的德國人認為歐元區(qū)可能在2021前走向終結。在債務危機難以根本控制與經濟基本面持績疲弱的共同作用下,歐元區(qū)發(fā)展前景的不確定性勢必增加。

22歐洲主權債務危機及歐元區(qū)前景討論國際上對歐元區(qū)發(fā)展前景的不樂觀態(tài)度并非沒有根據：（資料來源：東方財富網）23歐洲主權債務危機及歐元區(qū)前景討論歐元區(qū)經濟復蘇緩慢歐洲實際GDP在2010至2011年間平均增速預測（%）

Source:IMFstaffestimates24歐洲主權債務危機及歐元區(qū)前景討論在某種意義上，歐洲債務危機是一場政治危機。政治家不愿意承擔變革的責任。25歐美日發(fā)達國家經濟低迷的深層次原因老齡化貧富懸殊加?。ㄖ饕诿绹?62011年中國經濟運行：通貨膨脹與經濟減速從2010年11月開始，中國物價水平一直在高位（5%上下）運行，抗通貨膨脹是今年宏觀調控的主旋律。由于國內外種種因素的共同作用，2011年中國經濟增速逐季遞減。27中國經濟的三組消息（好、壞、中性）中國宏觀經濟的好消息：CPI房價282930房價普遍回落。房地產對經濟增長貢獻回落截止11月30日的11個月中國房地產開發(fā)投資增長29.9%，至人民幣5.548萬億元1-11月份商業(yè)和住宅地產銷售額總計人民幣4.905萬億元，較上年同期增長16.0%。1-10月份房地產銷售額較上年同期增長18.5%31中國經濟的壞消息：

GDP增速快速下滑PMI指數快速下滑出口增速快速下滑主要工業(yè)品產量增速快速下滑32國內市場總值增速逐季回落。一季度同比增長9.7%，二季度增長9.5%，三季度增長9.1%四季度？332011年出口增速下滑。而出口是增長引擎之一。2010年中國出口15779.3億美元，增長31.3%。2011年1到10月出口累計增長22%，估計全年比2010年增速低10個百分點。2011年9月出口增速降到17.1%，而2011年10月出口增速僅為15.9%。342011年固定資產投資名義增速基本與2010年持平，但考慮到今年的PPI高于去年，所以實際投資增速低于去年。35362011年11月，中國制造業(yè)采購經理指數（PMI）為49.0%，比上月下降1.4個百分點。這是該指數自2009年3月以來首次降至臨界點——50%以下，并低于歷史同期均值2.9個百分點。表明制造業(yè)國內外市場需求趨緩，企業(yè)生產動力不足，制造業(yè)經濟總體有所回落，尤其是大型企業(yè)回落明顯。373839中國經濟喜憂參半的消息：人民幣遠期市場的貶值趨勢、現貨市場上連續(xù)9個跌停股票市場低迷40人民幣對美元匯率走勢41美國參議院通過涉人民幣匯率議案2011年10月11日，美國參議院不顧國內外的強烈反對，以63票贊成、35票反對的投票結果，通過了《2011年貨幣匯率監(jiān)督改革法案》，外界普遍認為，此舉主要針對中國，旨在逼迫人民幣加速升值。42美國參議院通過涉人民幣匯率議案這項議案允許美國政府可對被認定通過低估本幣匯率來補貼出口業(yè)的國家產品征收反補貼關稅。除了對中國的商品征收關稅以外，該法案還旨在針對美國當局，要求其對那些長期匯率對低估的國家標注為紅旗的警示圖標。同時要求美國商務部不能輕率地處理任何在匯率爭端中的調查指控，要求美國政府向國會提交這些國家的名單。43美國參議院通過涉人民幣匯率議案該法案遭到美國五十余個工商團體的聯名反對美國總統(tǒng)奧巴馬6日表示，他擔心這項法案可能“不符合國際條約和義務”，而無法得到世界貿易組織的支持。美國共和黨籍的眾議長博納(John

Boehner)持反對態(tài)度，認為它會導致美中貿易戰(zhàn)。他認為，國會涉及外國貨幣匯率的做法是危險的。美國獨立派參議員Joseph

Lieberman表示，他關注中國的匯率政策，但擔心這項法案將加劇全球和美國經濟的問題。44美國參議院通過涉人民幣匯率議案該法案還需要在眾議院獲得通過并由美國總統(tǒng)奧巴馬簽署后才能成為法律。45股市低迷到許多股票估值水平低于成熟市場462012年中國經濟前瞻2012年的復雜之處：外需可能象2009年那樣急劇下降，形勢復雜。但中國政府沒法再次象2009年那樣推出超級寬松貨幣政策。因為雖然CPI、房價漲勢被控制住，但貨幣存量大，一旦放松貨幣政策就可能出現報復性反彈。近幾年來物價變化速度明顯加快，從通貨緊縮到通貨膨脹的過渡時間往往只有幾個月。47為何中國經濟波動在近5年顯著加大？表現：過熱到過冷通縮到通脹轉換相當快原因：國際經濟波動加劇宏觀調控政策的使用過于劇烈482012年宏觀政策：繼續(xù)實行穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財政政策。需要指出的是，中央經濟工作會議定的政策基調，不一定能貫徹一整年，明年政策變數仍可能很大。49近幾次中央經濟工作會議回顧年份時間提出次年的政策基調關鍵詞主要內容201012月10日-12日積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置加強和改善宏觀調控，保持經濟平穩(wěn)健康運行。明年宏觀經濟政策的基本取向要積極穩(wěn)健、審慎靈活，重點是更加積極穩(wěn)妥地處理好保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調整經濟結構、管理通脹預期的關系，加快推進經濟結構戰(zhàn)略性調整，把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置，切實增強經濟發(fā)展的協(xié)調性、可持續(xù)性和內生動力

200912月5日-7日

積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策經濟發(fā)展方式轉變和經濟結構調整

保持宏觀經濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，根據新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性，特別是要更加注重提高經濟增長質量和效益，更加注重推動經濟發(fā)展方式轉變和經濟結構調整，更加注重推進改革開放和自主創(chuàng)新、增強經濟增長活力和動力，更加注重改善民生、保持社會和諧穩(wěn)定，更加注重統(tǒng)籌國內國際兩個大局，努力實現經濟平穩(wěn)

50年份時間提出次年的政策基調關鍵詞主要內容200812月10日-12日積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策保增長必須把保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展作為明年經濟工作的首要任務。要著力在保增長上下功夫，把擴大內需作為保增長的根本途徑，把加快發(fā)展方式轉變和結構調整作為保增長的主攻方向，把深化重點領域和關鍵環(huán)節(jié)改革、提高對外開放水平作為保增長的強大動力，改善民生