中石油資本結構及融資策略

中石油資本結構與融資策略分析

目錄三中石油融資策略變化分析二中石油資本結構分析一中國石油股份有限公司簡介CompanyLogo第一部分中國石油股份有限公司簡介CompanyLogo第一部分中石油簡介

中國石油天然氣股份有限公司是于1999年11月5日在中國石油天然氣集團公司重組過程中按照《中華人民共和國公司法》成立的股份有限公司，是中國石油集團公司旗下的上市公司。該公司及附屬公司是中國油氣行業(yè)占主導地位的最大的油氣生產(chǎn)和銷售商，是中國銷售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一。CompanyLogo第一部分中石油簡介目前，石油和天然氣正在取代煤炭，成為中國的主要能源。而高投入、規(guī)模經(jīng)濟和國家管制等因素限制了行業(yè)新進入者的競爭。

中國的石油工業(yè)現(xiàn)在基本上是中石油、中石化和中海油三分天下，而中石油控制著中國70%以上的原油和天然氣儲量，在中國石油工業(yè)的中上游領域處于支配地位。

中國石油及天然氣目前是一個十分有利潤的行業(yè)，并且將在較長時期內(nèi)保持相當可觀的盈利水平。而中石油由于實質(zhì)上的寡頭壟斷地位，是行業(yè)成長中最大的受益者之一。CompanyLogo第一部分中石油簡介2011年生產(chǎn)情況燃油產(chǎn)量8715萬噸原油產(chǎn)量88.6百萬桶原油加工量984.6百萬桶天然氣產(chǎn)量23964億立方英尺CompanyLogo第二部分中國石油資本結構分析CompanyLogo

二中石油資本結構分析

2007-12-312008-12-312009-12-312010-12-312011-12-31總資產(chǎn)（百萬元）1,060,1311,196,2351,450,2881,656,4871,917,586流動資產(chǎn)231,175224,946294,383286,392382,711非流動資產(chǎn)828,956971,2891,155,9051,370,0951,534,875總負債283,784348,395542,587646,358835,040流動負債198,095265,651388,553429,736560,038非流動負債85,68982,744154,034216,622275,002母公司股東權益733,405790,910847,223938,9261,002,745股本183,021183,021183,021183,021183,021儲備217,952229,416240,135256,617263,007留存收益332,432378,473424,067499,288556,717權益合計776,347847,840907,7011,010,1291,082,546CompanyLogo二中石油資本結構分析權益資本（百萬）776,347847,840907,7011,010,1291,082,546債務資本（百萬）283,784348,395542,587646,358835,040CompanyLogo

資產(chǎn)負債率

從資產(chǎn)負債率的變化圖中可以看出，中國石油的資產(chǎn)負債率由2007年的26.8%上升到2011年的43.5%。說明中石油更加重視對債務資本的運用。但仍然處于一個較低的水平。這主要與油氣采掘業(yè)的產(chǎn)業(yè)特殊性有關，大量公司自有的固定資產(chǎn)降低了公司的資產(chǎn)負債率。CompanyLogo產(chǎn)權比率由上圖可以看出，中石油的產(chǎn)權比率在07---08年波動不大，基本維持在40%左右。而2009年以后，中石油的產(chǎn)權比率迅速上升，一直增加到2011年的77%。產(chǎn)權比率顯示財務杠桿的利用程度，是企業(yè)財務穩(wěn)健與否的重要標志。CompanyLogo由圖中可以看出，近年來中石油流動負債占總負債的比重較高，最高達到了76%左右。一般而言，流動負債的比例在50%左右較為合理，偏高的流動負債水平將增加上市公司的資金周轉(zhuǎn)風險，是公司經(jīng)營的隱患，經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化時將面臨較大的財務風險。流動負債水平CompanyLogo行業(yè)對比之產(chǎn)權比率

從上圖可以看出，采掘業(yè)整體的產(chǎn)權比率保持平穩(wěn)增長，近年來維持在70%左右。表明采掘業(yè)的長期償債能力強，財務杠桿率低，財務風險較小。而中石油的產(chǎn)權比率2007---2010年間一直處于行業(yè)平均水平之下，2011年也相差不多。表明中石油的運營相對穩(wěn)定。而中石化的產(chǎn)權比率較高，超過100%，說明中石化較為依賴債務資本，財務杠桿相當高，財務風險較大。

CompanyLogo行業(yè)對比之流動負債水平從上圖可以看出，近年來中石油流動負債水平較高，2007---2009年都高于同行業(yè)中國石化的流動負債水平。而2010年之后，由于中石油負債結構的調(diào)整，提高了長期負債的比率，使得中石油流動負債占總負債的比率與中石化持平，降低了財務風險，負債結構得到了優(yōu)化。CompanyLogo

股權結構分析

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由上表可見，中石油的控股股東為中石油集團，持股比例為86.2%，呈現(xiàn)一家獨大的現(xiàn)象。由于石油行業(yè)屬于國家壟斷行業(yè)，因此出現(xiàn)這種股權高度集中于國有企業(yè)的特點。這種股權集中，有相對控股股東并且有其他大股東制約的股權結構，一定程度上有利于中石油這種大型壟斷企業(yè)的運作；但國有企業(yè)作為第一控股股東，會產(chǎn)生政企不分，受委托人不能真正積極的獲取信息、監(jiān)督企業(yè)，使得企業(yè)運營效率較低，產(chǎn)生比較嚴重的委托-代理問題。

中石油資本結構分析

CompanyLogo二中石油資本結構分析

優(yōu)化資本結構建議：1.在總體資本結構中增加債務資本的比重，適當提高財務杠桿。同時提高資金的利用效率。

2.在債務資本內(nèi)部減少流動負債的比重，增加長期負債融資。優(yōu)化資本結構。3.調(diào)整股權結構，改善公司治理。

在保證國有控股的前提下，適當降低國有股比重，將國有股向優(yōu)先股和債權轉(zhuǎn)化。在股權資本內(nèi)部，實現(xiàn)股東的多元化，實現(xiàn)公司股權結構的制衡。CompanyLogo第三部分中國石油融資策略分析CompanyLogo股票市場融資債券市場融資CompanyLogo三中石油融資策略變化2000年4月6日，中石油股份有限公司發(fā)行的美國存托憑證在紐約證券交易所掛牌上市。4月7日，中石油H股于香港聯(lián)交所掛牌上市。此次IPO合并發(fā)行了175億股股票，通過此次發(fā)行中石油合計募集資金約203億元人民幣。2005年9月，中石油又以每股6元港幣的價格增發(fā)了31億多股H股，通過此次增發(fā)募集資金約197億元。CompanyLogo三中石油融資策略變化2007年10月，中石油以每股16.7元人民幣公開發(fā)行了40億股A股股票，籌集資金668億元人民幣。11月，中石油A股在上海證券交易所掛牌上市，首日即大漲163%，收報43.96元。CompanyLogo三中石油融資策略變化

然而，此后中石油的市場表現(xiàn)一瀉千里。當前的股價僅在8.8元人民幣左右。受股價較長時間內(nèi)低位運行的影響，近幾年中石油停止了股票市場融資的步伐，開始尋求其他的融資策略。依托近年來不斷發(fā)展的債券市場進行融資就是一個必然的選擇。在此之前，中石油對債券融資方式使用的并不多，只在2003年和2006年發(fā)行過總規(guī)模35億元的中長期企業(yè)債券。同時，國務院有關部門也十分重視企業(yè)債券市場發(fā)展。提出優(yōu)先接受關系到國民經(jīng)濟命脈的大中型煤電油運企業(yè)的債券及票據(jù)發(fā)行注冊，尤其重視大型權重股上市公司的中期票據(jù)發(fā)行注冊。這十分有利于中石油向債券融資道路的轉(zhuǎn)變。獲得政府支持之后，中石油于2008年第四季度在銀行間市場首次成功發(fā)行了3年期中期票據(jù)200億元，發(fā)行利率低于當時同期限貸款利率，較好地解決了資金問題。

CompanyLogo三中石油融資策略變化

2008年

35億元2011年677億元2012年，中石油在債券市場發(fā)債額度突破3000億元，創(chuàng)歷史最高水平，成為國內(nèi)最大的非金融企業(yè)債券發(fā)行主體。中石油已獲得中債資信評估公司AAA+最高信用評級。在債務結構上，以境內(nèi)市場為主，成功開辟了境外債券市場，打通了本外幣融資渠道形成國內(nèi)外、本外幣、多元化的融資體系CompanyLogo分析從以上的資本結構分析中可以看出，中國石油可以適當提高自身的財務杠桿，同時在債務資本中增加長期負債的比重。而通過中石油融資策略的變化分析，可以看出近年來中石油的確是增加了債務資本的比重，同時依靠企業(yè)債和中期票據(jù)等融資方式提