第三章 籌資管理

第三章籌資方式第一節(jié)籌資概述第二節(jié)權(quán)益性籌資第三節(jié)長(zhǎng)期負(fù)債籌資第四節(jié)混合性籌資第五節(jié)短期負(fù)債籌資教學(xué)目標(biāo)：了解公司籌資的動(dòng)機(jī)、原則熟悉各種籌資方式的利弊了解股票上市的內(nèi)容掌握債券、股票的定價(jià)第一節(jié)籌資概述一．公司籌資的概念和分類(lèi)二.公司籌資的動(dòng)機(jī)三．公司籌資渠道與方式四．公司籌資管理的原則一．企業(yè)籌資的概念和分類(lèi)(一）企業(yè)籌資的概念企業(yè)籌資是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資、調(diào)整資金結(jié)構(gòu)等需要，通過(guò)合理的渠道，采用適當(dāng)?shù)姆绞?，?jīng)濟(jì)有效地籌措和集中資本的活動(dòng)。在工程項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)分析中,融資可以理解為項(xiàng)目投資而進(jìn)行的資金籌措行為或資金來(lái)源方式?；I資管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)基本內(nèi)容，籌資管理解決為什么要籌資、從何種渠道以什么方式籌資、要融通多少資金、如何合理安排籌資結(jié)構(gòu)等問(wèn)題。（二）企業(yè)籌資的分類(lèi)1．按資金來(lái)源的渠道不同分類(lèi)權(quán)益性籌資、負(fù)債籌資企業(yè)通過(guò)吸收直接投資、發(fā)行股票、內(nèi)部積累等方式融通的資金都屬于企業(yè)所有者權(quán)益。所有者權(quán)益一般不用還本，因而稱(chēng)之為企業(yè)的自有資本、主權(quán)資本或權(quán)益資本。企業(yè)采用吸收權(quán)益資本的方式融通資金，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，但付出的資本成本相對(duì)較高。企業(yè)通過(guò)向金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行債券、融資租賃等方式籌集的資本屬于企業(yè)的負(fù)債，到期要?dú)w還本金和利息，因而又稱(chēng)之為企業(yè)的借入資本或債務(wù)資本。企業(yè)采用債務(wù)資本的方式籌集資金，一般承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，但相對(duì)而言，付出的資本成本較低。權(quán)益籌資和負(fù)債籌資資本金（注冊(cè)資金）資本金以外的自有資金資本溢價(jià)自有資金贈(zèng)款負(fù)債長(zhǎng)期借款流動(dòng)資金借款其他短期借款發(fā)行債券融資租賃資金總額資本公積金優(yōu)點(diǎn)：1．不存在償債風(fēng)險(xiǎn)。2．有利于增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。3．有利于分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。4．有利于吸收外國(guó)的先進(jìn)技術(shù)和先進(jìn)管理方法。缺點(diǎn)：1．資金成本較高。2．容易分散控制權(quán)3．如不謹(jǐn)慎，則容易造成國(guó)有資產(chǎn)流失所有者權(quán)益籌資的優(yōu)缺點(diǎn)：－負(fù)債融資的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：1．資金成本較低2．可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用3．可以快速取得資金4．借款種類(lèi)多，能適應(yīng)企業(yè)不同期限的投資需要5．借款彈性較大。缺點(diǎn)：1．風(fēng)險(xiǎn)大2．限制條款較多，不利于企業(yè)靈活使用資金。2．按資金使用期限的長(zhǎng)短分類(lèi)短期性融資、長(zhǎng)期性融資短期資金一般是使用期限在一年及一年以?xún)?nèi)或超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)的資金。短期資金主要投資于現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等，一般在短期內(nèi)可收回。短期資金常采用利用商業(yè)信用和取得銀行短期借款等方式來(lái)融通。長(zhǎng)期資金一般是指使用期限在一年以上或超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期以上的資金。長(zhǎng)期資金主要投資于新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和推廣、生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大、設(shè)備和技術(shù)的改造更新，一般需幾年甚至十幾年才能收回。長(zhǎng)期資金通常采用吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、長(zhǎng)期貸款、融資租賃和留存收益等方式來(lái)融通。長(zhǎng)期資金也被稱(chēng)作資本。3.按所籌集資金的來(lái)源范圍分類(lèi)

內(nèi)部融資：企業(yè)在企業(yè)內(nèi)部通過(guò)留用利潤(rùn)而形成的籌資來(lái)源。

外部融資：企業(yè)在內(nèi)部籌資不能滿足需要時(shí)，向企業(yè)外部籌資而形成的資本來(lái)源。企業(yè)內(nèi)部籌資的優(yōu)缺點(diǎn)：企業(yè)內(nèi)部積累籌資的優(yōu)點(diǎn)是：1．不需經(jīng)過(guò)繁瑣的申請(qǐng)、審批程序，不需支付籌資費(fèi)用，可節(jié)約大量資金2．不涉及資金所有權(quán)和控制權(quán)的轉(zhuǎn)移3．本企業(yè)股東可以獲得稅賦上的利益企業(yè)內(nèi)部積累籌資的缺點(diǎn)是：1．資金成本高2．留用利潤(rùn)過(guò)多，股利分配過(guò)少，有可能引起部分股東反感，不利于公司股票價(jià)格的上漲4.按照風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的程度分類(lèi)

冒險(xiǎn)型籌資類(lèi)型：一部分長(zhǎng)期資產(chǎn)由短期資金融通。適中型籌資類(lèi)型：固定資產(chǎn)及長(zhǎng)期流動(dòng)資產(chǎn)所需的資金均由長(zhǎng)期資金安排。短期資金只投入短期流動(dòng)資產(chǎn)。保守型籌資類(lèi)型：長(zhǎng)期資產(chǎn)和短期流動(dòng)資產(chǎn)的一部分采用長(zhǎng)期資金來(lái)融通

5、按照不同的融資結(jié)構(gòu)安排分類(lèi)

傳統(tǒng)融資方式、項(xiàng)目融資方式

傳統(tǒng)融資方式，是指投資項(xiàng)目的業(yè)主利用其自身的資信能力為主體安排的融資。

項(xiàng)目融資方式，特指某種資金需求量巨大的投資項(xiàng)目的籌資活動(dòng)，而且以負(fù)債作為資金的主要來(lái)源。

項(xiàng)目融資主要不是以項(xiàng)目業(yè)主的信用，或者項(xiàng)目有形資產(chǎn)的價(jià)值作為擔(dān)保來(lái)獲得貸款，而且依賴(lài)于項(xiàng)目本身良好的經(jīng)營(yíng)狀況和項(xiàng)目建成、投入后的現(xiàn)金流量作為償還債務(wù)的資金來(lái)源；同時(shí)將項(xiàng)目的資產(chǎn)，而不是項(xiàng)目業(yè)主的其他資產(chǎn)作為借人資金的抵押。

項(xiàng)目融資將歸還貸款資金來(lái)源限定在特定項(xiàng)目的收益和資產(chǎn)范圍之內(nèi)的融資方式。

【例】：某自來(lái)水公司現(xiàn)擁有A、B兩個(gè)自來(lái)水廠。為了增建C廠，決定從金融市場(chǎng)上籌集資金。方案1：貸款用于建設(shè)新廠C，而歸還貸款的款項(xiàng)來(lái)源于A、B、C三個(gè)水廠的收益。如果新廠C建設(shè)失敗，該公司把原來(lái)的A、B三個(gè)水廠的收益作為償債的擔(dān)保。這時(shí)，貸款方對(duì)公司有完全追索權(quán)。方案2：借來(lái)的錢(qián)建C廠，還款的資金僅限于C廠建成后的水費(fèi)和其他收入。如果新項(xiàng)目失敗，貸方只能從清理C廠的資產(chǎn)中收回一部分，除此之外，不能要求自來(lái)水公司從別的資金來(lái)源，包括A、B兩個(gè)廠的收入歸還貸款，這稱(chēng)為貸方對(duì)自來(lái)水公司無(wú)追索權(quán)。方案3：在簽訂貸款協(xié)議時(shí)，只要求自來(lái)水公司把特定的一部分資產(chǎn)作為貸款擔(dān)保，這里稱(chēng)貸款方對(duì)自來(lái)水公司有有限追索權(quán)。方案2和方案3稱(chēng)為項(xiàng)目融資。主要模式（1）以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式“產(chǎn)品支付（ProductionPayment）”是在石油、天然氣和礦產(chǎn)品項(xiàng)目中常使用的無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資方式。（2）BOT項(xiàng)目融資方式BOT是Build-Operate-Transfer的縮寫(xiě)，即建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-移交。（3）TOT項(xiàng)目融資方式TOT是Transfer-Operate-Transfer的縮寫(xiě)，即移交-經(jīng)營(yíng)-移交。（4）ABS項(xiàng)目融資模式，ABS是英文Asset-BackedSecuritization的縮寫(xiě)，即資產(chǎn)支持型資產(chǎn)證券化，簡(jiǎn)稱(chēng)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)歸集起來(lái)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過(guò)程。二、企業(yè)融資的動(dòng)機(jī)1．新建籌資動(dòng)機(jī)企業(yè)新建時(shí)，要按照經(jīng)營(yíng)方針?biāo)_定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模核定長(zhǎng)期資產(chǎn)需要量和流動(dòng)資金需要量，同時(shí)籌措相應(yīng)數(shù)額的資金，資本金不足部分需融通短期或長(zhǎng)期負(fù)債資金來(lái)滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要。2．?dāng)U張籌資動(dòng)機(jī)企業(yè)在成長(zhǎng)時(shí)期，因擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模或追加對(duì)外投資需要大量資金而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)。企業(yè)面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，必須積極開(kāi)拓有發(fā)展前途的投資領(lǐng)域，擴(kuò)大有利的對(duì)外投資規(guī)模，也會(huì)產(chǎn)生擴(kuò)張融資動(dòng)機(jī)。3．調(diào)整籌資的動(dòng)機(jī)企業(yè)在不斷增減資本總額的條件下改變現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)而形成的籌資動(dòng)機(jī)。主要形式：借新債還舊債，以債轉(zhuǎn)股，以股抵債。企業(yè)要保持持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，必須做到以收抵支，如期足額償付到期債務(wù)本金和利息，以減少破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)加強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，保持較高的獲利能力是滿足到期償債的根本，但合理的財(cái)務(wù)籌劃甚至可能使資不抵債的企業(yè)也能保持一定的償債能力，這就是為償還某項(xiàng)債務(wù)而形成的償債融資。償債籌資有兩種情況：一是調(diào)整性?xún)攤谫Y，即企業(yè)有足夠的能力支付到期債務(wù)，但為了調(diào)整原有的資本結(jié)構(gòu)，而新增融資，從而使資本結(jié)構(gòu)更趨合理；二是惡化性?xún)攤谫Y，即企業(yè)現(xiàn)有支付能力已不足以?xún)敻兜狡谂f債，被迫新增融資償還舊債，這種情況下，表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)惡化。4、混合籌資動(dòng)機(jī)

既為擴(kuò)張規(guī)模又為調(diào)整資本結(jié)構(gòu)而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)。三、籌資渠道與方式（一）融資渠道：融資渠道是指客觀存在的融通資金的來(lái)源方向與通道。我國(guó)企業(yè)目前融資渠道主要包括：

1．國(guó)家財(cái)政資金：中央和地方財(cái)政部門(mén)直接撥款、國(guó)家對(duì)企業(yè)“稅前還貸”或減免各種稅款2．銀行信貸資金：商業(yè)銀行、政策性銀行3．非銀行金融機(jī)構(gòu)資金：信托投資公司、保險(xiǎn)公司、租賃公司、證券公司、企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)公司等。4．其他企業(yè)資金5．民間資金：職工和城鄉(xiāng)居民持有的結(jié)余資金6．企業(yè)自留資金：也稱(chēng)企業(yè)留存收益，主要包括提取的法定盈余公積金、任意公積金和未分配利潤(rùn)等7.外商資金：企業(yè)利用外資籌資不僅指貨幣資金籌資，也包括設(shè)備、原材料等有形資產(chǎn)籌資與專(zhuān)利、商標(biāo)等無(wú)形資產(chǎn)籌資。由于利用外資是一種跨國(guó)境的經(jīng)濟(jì)行為，受外資政策、國(guó)家間政治關(guān)系、不同的文化傳統(tǒng)及國(guó)際金融狀況、外匯波動(dòng)的影響均較大，因而須在國(guó)家政策指導(dǎo)下，按積極、合理、有效的原則開(kāi)展。利用外資包括利用國(guó)際性組織、外國(guó)政府、外國(guó)社團(tuán)、外國(guó)企業(yè)與外國(guó)個(gè)人的資金。

（二）籌資方式籌資方式是指可供企業(yè)籌集資金時(shí)選用的具體籌資形式。主要有以下幾種：（1）吸收直接投資；（2）發(fā)行股票；（3）利用留存收益；（4）向銀行借款；（5）發(fā)行債券；（6）利用商業(yè)信用；（7）融資租賃。利用（1）——（3）方式融通的資金為權(quán)益資金；利用（4）——（7）方式融通的資金為債務(wù)資金。四、企業(yè)融資管理的原則（一）合理性原則合理確定融資規(guī)模（所需籌資的數(shù)量）避免因融資不足，影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常進(jìn)行，又防止融資過(guò)多，造成資金閑置。（二）效益性原則籌資與投資在效益上應(yīng)當(dāng)相互權(quán)衡，一方面講究投資效益，避免不顧投資效益的盲目籌資，另一方面尋求最優(yōu)的籌資組合，降低資本成本。（三）及時(shí)性原則合理安排資金的融通時(shí)間，適時(shí)獲取所需資金。避免過(guò)早融通資金形成的資金投放前的閑置，防止取得資金的時(shí)間滯后，錯(cuò)過(guò)資金投放的最佳時(shí)間。（四）合法性原則籌集資金必須接受?chē)?guó)家宏觀指導(dǎo)與調(diào)控，遵守國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)，履行約定的責(zé)任，維護(hù)有關(guān)各方的合法權(quán)益，避免非法籌資行為給企業(yè)本身及相關(guān)主體造成損失。第二節(jié)權(quán)益性籌資一、吸收直接投資二、發(fā)行股票籌資三、留存收益籌資一、吸收直接投資直接投資的概念：企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤(rùn)”的原則，直接吸收國(guó)家、法人、個(gè)人投入資金的一種籌資方式。1、出資方式：以現(xiàn)金出資、以實(shí)物出資、以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資、以土地使用權(quán)出資。2、吸收直接投資的程序：確定籌資數(shù)量——尋找投資伙伴——簽署合同或協(xié)議等文件——取得籌集資金3、吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（1）有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)（2）有利于盡快形成生產(chǎn)能力（3）有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)缺點(diǎn)：（1）資本成本高（2）企業(yè)控制權(quán)容易分散二、發(fā)行股票籌資股票是股份公司為籌措權(quán)益資金而發(fā)行的有價(jià)證券，是公司簽發(fā)的證明股東持有股份的權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)的憑證。（一）股票的種類(lèi)1、按股東權(quán)利和義務(wù)不同分：普通股、優(yōu)先股2、按股票票面是否記名分：記名股票、無(wú)記名股票3、按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)分：A股、B股、H股、N股、S股等4、按票面是否表明金額分為：有面值股票、無(wú)面值股票（二）普通股與優(yōu)先股1、普通股的概念及股東權(quán)利

普通股是股份公司發(fā)行的最基本的、標(biāo)準(zhǔn)的、無(wú)特別股權(quán)的股份。股東權(quán)利：(1)公司管理權(quán)：表決權(quán)、查賬權(quán)、質(zhì)詢(xún)權(quán)(2)分享盈余權(quán)(3)出售或轉(zhuǎn)讓股份權(quán)(4)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)(5)剩余財(cái)產(chǎn)的要求權(quán)

2、普通股的優(yōu)缺點(diǎn)：

優(yōu)點(diǎn)：

1)、籌措的資本具有永久性。2)、沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)。3)、對(duì)于發(fā)股公司，籌資風(fēng)險(xiǎn)較小。4)、可以作為公司的資本金，反映公司的實(shí)力和舉債能力。

缺點(diǎn)：1)、資本成本較高。首先投資者因承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大而要求較高的報(bào)酬率；其次股利從稅后利潤(rùn)中支出；再次發(fā)行費(fèi)用高于其它證券。2)、會(huì)增加新股東，分散公司的控制權(quán)。

3、優(yōu)先股的股東權(quán)利

優(yōu)先股是一種在股利的支付和財(cái)產(chǎn)請(qǐng)求權(quán)上優(yōu)于普通股的有固定股利的股票。（一）、優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)：

1、優(yōu)先分配固定的股息。2、優(yōu)先分配公司的剩余財(cái)產(chǎn)。3、優(yōu)先股股東一般無(wú)表決權(quán)，僅在涉及優(yōu)先股股東權(quán)益的相關(guān)事項(xiàng)時(shí)享有表決權(quán)。5、優(yōu)先股的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1、沒(méi)有固定到期日，不用償還本金。2、股利的支付既固定又有一定靈活性。3、保持普通股股東對(duì)公司的控制權(quán)。優(yōu)先股沒(méi)有表決權(quán)，增發(fā)優(yōu)先股不會(huì)稀釋股東對(duì)公司的控制權(quán)。4、優(yōu)先股屬于權(quán)益資本，發(fā)行優(yōu)先股使公司的權(quán)益資本增加，可增強(qiáng)公司的償債能力，提高公司的信譽(yù)。缺點(diǎn)：1、籌資成本較高。高于債券籌資成本。2、籌資的制約因素較多。3、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重。固定股利，不能稅前列支。（三）股票發(fā)行（1）股票發(fā)行方式股票發(fā)行方式是指公司通過(guò)何種途徑發(fā)行股票?？煞譃閮纱箢?lèi)：

①公開(kāi)間接發(fā)行：通過(guò)中介機(jī)構(gòu)，公開(kāi)向社會(huì)公眾發(fā)行股票。優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行范圍廣、對(duì)象多，易于募足資本；股票流通性，變現(xiàn)力強(qiáng)；有助于提高公司知名度提高影響力。缺點(diǎn)：手續(xù)復(fù)雜、發(fā)行成本高。②不公開(kāi)直接發(fā)行：不公開(kāi)向外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定對(duì)象直接發(fā)行故不需中介機(jī)構(gòu)。優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行彈性較大，發(fā)行成本低；缺點(diǎn)：發(fā)行范圍小，股票不易流通和變現(xiàn)。（2）股票的銷(xiāo)售方式股票的銷(xiāo)售方式是指股份有限公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)所采取的股票售銷(xiāo)方法?？煞譃閮纱箢?lèi)：自銷(xiāo)和委托承銷(xiāo)。①自銷(xiāo)：發(fā)行公司自己直接把股票銷(xiāo)售給認(rèn)購(gòu)者。優(yōu)點(diǎn)：可由發(fā)行公司直接控制發(fā)行過(guò)程，實(shí)現(xiàn)發(fā)行意圖，可節(jié)省發(fā)行費(fèi)用；缺點(diǎn)：時(shí)間長(zhǎng)，發(fā)行公司要擔(dān)全部發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，且發(fā)行公司要有較高的知名度，信譽(yù)和實(shí)力。②承銷(xiāo)：發(fā)行公司把股票銷(xiāo)售業(yè)務(wù)委托給證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)來(lái)代理。我國(guó)《公司法》規(guī)定股份有限公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)必須與證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)簽訂承銷(xiāo)協(xié)議，由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)。A.包銷(xiāo)：據(jù)承銷(xiāo)協(xié)議商定的價(jià)格，證券公司一次性全部購(gòu)進(jìn)發(fā)行公司公開(kāi)募集的全部股份，然后以較高的價(jià)格出售給社會(huì)上的認(rèn)購(gòu)者。優(yōu)點(diǎn)：可及時(shí)籌足資本；避免承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)；缺點(diǎn)：股票以較低價(jià)格賣(mài)給承銷(xiāo)商損失部分溢價(jià)。B.代銷(xiāo)：證券公司僅替發(fā)行公司代售股票，收取傭金，不承擔(dān)股款未募足的風(fēng)險(xiǎn)。（3）股票上市1、股票上市的目的（1）為籌措資本金而發(fā)行股票從股票發(fā)行的具體目的來(lái)看，又可分為兩種：設(shè)立發(fā)行和增資擴(kuò)股。對(duì)于因設(shè)立股份有限公司而發(fā)行股票我國(guó)《公司法》有最低要求，即股份有限公司資本的最低限額為1000萬(wàn)元。該類(lèi)公司設(shè)立所發(fā)行股票的數(shù)額可以等于或高于它，但不得低于它。至于現(xiàn)有股份有限公司靠增資擴(kuò)股擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，其增發(fā)股票數(shù)額則應(yīng)視企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的預(yù)期需要以及優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的要求分析確定。（2）為鞏固公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)而發(fā)行股票這種方式的股票發(fā)行目的不在于籌措資金，一般是出于兩方面的考慮：一是為了維護(hù)公司的經(jīng)營(yíng)支配權(quán)，防止被其他公司兼并。二是為了本公司經(jīng)營(yíng)事業(yè)的發(fā)展，謀求與其他公司合作而增資發(fā)行股票。（3）為了股東直接利益而增資發(fā)行股票這種股票發(fā)行是為了股東利益而進(jìn)行的無(wú)償增資。公司股本的增加不是靠外部募集，而是減少公司的公積金或盈余結(jié)存，按照比例無(wú)償交付給原股東，以調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，提高公司的信譽(yù)，增強(qiáng)股東的信心。3、股票上市的條件我國(guó)《公司法》規(guī)定，股份有限公司申請(qǐng)股票上市，必須符合下列條件：（1）股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)批準(zhǔn)已向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行。（2）公司股本總額不少于5000萬(wàn)元。（3）開(kāi)業(yè)時(shí)間3年以上，最近三年連續(xù)盈利；屬?lài)?guó)有企業(yè)依法改組而設(shè)立的，或者在《公司法》實(shí)施后新組建成立，其主要發(fā)起人為國(guó)有大中型企業(yè)的股份有限公司，可連續(xù)計(jì)算。（4）持有股票面值達(dá)人民幣1000元以上的股東人數(shù)不少于1000人，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過(guò)人民幣4億元的，其向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股份比例在15%以上。（5）公司在最近三年內(nèi)無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載。（6）國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。2、股票上市的有利影響①促進(jìn)公司資本社會(huì)化，分散風(fēng)險(xiǎn)。②提高股票的變現(xiàn)力和流動(dòng)性。③有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格，便于籌措新資金。④提高公司知名度，吸引更多顧客。⑤便于確定公司價(jià)值。股票上市的不利影響①使公司失去隱私權(quán)，容易暴露公司商業(yè)秘密。②股價(jià)有時(shí)會(huì)歪曲公司的實(shí)際狀況，損害公司聲譽(yù)。③可能會(huì)分散公司控制權(quán)，造成管理上的困難。4、股票上市的程序

股份有限公司申請(qǐng)股票上市交易，必須報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券管理監(jiān)督機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)，應(yīng)當(dāng)提交下列文件：1.上市報(bào)告書(shū)；2.申請(qǐng)上市的股東大會(huì)決議；3.公司章程和營(yíng)業(yè)執(zhí)照；4.經(jīng)法定驗(yàn)證機(jī)構(gòu)驗(yàn)證的公司最近三年的或者公司成立以來(lái)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告；5.法律意見(jiàn)書(shū)和證券公司的推銷(xiāo)書(shū)；6.最近一次的招股說(shuō)明書(shū)。5、股票上市的暫停與終止上市公司有下列4種情形之一的，經(jīng)國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)決定暫停其股票上市資格。（1）公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件（限期內(nèi)未能消除的，終止其股票上市）；（2）公司不按規(guī)定公開(kāi)其財(cái)務(wù)狀況，或者對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告作虛假記載（后果嚴(yán)重的，終止其股票上市）；（3）公司有重大違法行為（后果嚴(yán)重的，終止其股票上市）；（4）公司連續(xù)三年虧損（限期內(nèi)未能消除的，終止其股票上市）。另外，公司決定解散、被依法破產(chǎn)時(shí)，由國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)決定終止其股票上市。6、普通股的定價(jià)關(guān)于股票的定價(jià)問(wèn)題，至今沒(méi)有一個(gè)定論。下面介紹的是一個(gè)日益受到關(guān)注并漸被接受的觀點(diǎn)：股利貼現(xiàn)模型(DividendDiscountModels)。股利貼現(xiàn)模型是一個(gè)用于計(jì)算普通股每股價(jià)值的模型。該模型有兩個(gè)假設(shè)：(1)未來(lái)股利的增長(zhǎng)模式是可以預(yù)計(jì)的；(2)貼現(xiàn)率已知。

股利是普通股定價(jià)的基礎(chǔ)普通股的每股價(jià)值可以理解為對(duì)在持有人放棄持有之前所有的由公司提供的預(yù)計(jì)現(xiàn)金股利進(jìn)行貼現(xiàn)的貼現(xiàn)值。即：Dt：第t期期末的現(xiàn)金股利。Ke：市場(chǎng)利率（1）短期持有，未來(lái)準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)的基本模式

其中Dt表示t年的預(yù)期股利；Rs表示貼現(xiàn)率，即必要的收益率；t表示年份。M表示未來(lái)出售時(shí)預(yù)計(jì)的股票價(jià)格

倘若投資者只準(zhǔn)備將股票持有兩年，則定價(jià)模型為：P2：第二年年末股票的預(yù)期售價(jià)假設(shè)現(xiàn)在該項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格為P0，比較資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格：如果V＞P0，說(shuō)明該資產(chǎn)的價(jià)值被低估；如果V＜P0，則表示該資產(chǎn)的價(jià)值被高估。【例】現(xiàn)華利公司有一筆閑置資金可用于購(gòu)買(mǎi)甲、乙兩種股票，期限為2年，兩支股票預(yù)計(jì)年股利分別為2元/股、3元/股，2年后市價(jià)可望漲至28元、32元。現(xiàn)市價(jià)分別為26元、30元。華利公司期望報(bào)酬率為12%。問(wèn)華利公司應(yīng)該如何選擇？解：甲股票的價(jià)值=28×（P/F，12%，2）+2×（P/A，12%，2）=25.7（元/股）<26元/股乙股票的價(jià)值=32×（P/F，12%，2）+3×（P/A，12%，2）=30.58（元/股）>30元/股所以，應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)乙股票。

（2）長(zhǎng)期持有，股利固定增長(zhǎng)(ConstantGrowth)：如果預(yù)計(jì)股利會(huì)以固定的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為g，則每股股票的價(jià)格公式為：D0為目前的每股股利。如果假定ke>g（這是一個(gè)合理的假設(shè)，因?yàn)槿绻衫鲩L(zhǎng)率大于貼現(xiàn)率，則股票的價(jià)值將無(wú)窮大），則上公式簡(jiǎn)化為：投資者要求的報(bào)酬率（或貼現(xiàn)率）表示為：52例：投資者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并預(yù)期以后CFP公司的股利將以每年5％的水平增長(zhǎng)。已知CFP公司的每股市價(jià)為10元，投資者要求的股票收益率為10％，那么該公司對(duì)投資者來(lái)講，每股價(jià)值是多少？D1=D0（1＋5%）＝0.5(1＋5%)＝0.525元每股價(jià)值＝0.525/（10%－5%）＝10.5元每股價(jià)值＞每股市價(jià)，每股CFP公司股票被低估0.5元，投資者應(yīng)當(dāng)買(mǎi)入該公司股票。53例：投資者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并預(yù)期本年度股利會(huì)有20％的增長(zhǎng)，而以后各年的股利都將保持5％的增長(zhǎng)率。已知CFP公司的每股市價(jià)為15元，投資者要求的股票收益率為10％，那么該公司對(duì)投資者來(lái)講，每股價(jià)值是多少？D1=D0（1＋20％）＝0.6元每股價(jià)值＝0.6/（10%－5%）＝12元每股價(jià)值<每股市價(jià)，投資者應(yīng)當(dāng)賣(mài)出該公司股票。

（3）長(zhǎng)期持有，股利穩(wěn)定不變(NoGrowth)：指預(yù)期股利增長(zhǎng)率為零，即假定股利永遠(yuǎn)保持在當(dāng)前的水平上。這時(shí)公式簡(jiǎn)化為：55例：投資者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并預(yù)期以后CFP公司每年都將支付同等水平的股利。已知CFP公司的每股市價(jià)為10.8元，投資者要求的股票收益率為10％，那么該公司對(duì)投資者來(lái)講，每股價(jià)值是多少？從題目中可以看出：D1=D0=0.5由公式：每股價(jià)值＝0.5/10%＝5元每股價(jià)值＜每股市價(jià)，每股CFP公司股票被高估5.8元，投資者應(yīng)當(dāng)賣(mài)出該公司股票。56投資者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并預(yù)期本年度股利會(huì)有20％的增長(zhǎng)，而以后各年都將保持與本年相同水平的股利。已知CFP公司的每股市價(jià)為5.5元，投資者要求的股票收益率為10％，那么該公司對(duì)投資者來(lái)講，每股價(jià)值是多少？D1=D0（1＋20％）＝0.6元由公式知：每股價(jià)值＝0.6/10%＝6元每股價(jià)值＞每股市價(jià)，投資者應(yīng)當(dāng)買(mǎi)入該公司股票。（4）、階段性增長(zhǎng)(GrowthPhases)：該模型假定公司先以超常的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)一定的年數(shù)，然后增長(zhǎng)率下降。下面以一個(gè)例子說(shuō)明這種情況下的股票價(jià)格計(jì)算。假設(shè)某公司股票的每股股利按10%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)5年，而后以6%的增長(zhǎng)率永遠(yuǎn)增長(zhǎng)下去，則每股股票的價(jià)格計(jì)算公式為：

如果當(dāng)前的每股股利為2元，投資者要求的報(bào)酬率14%為，則可以求出股票的價(jià)格V。V=8.99+22.13=31.12(元)一般而言，從超常的股利增長(zhǎng)率向正常的股利增長(zhǎng)率轉(zhuǎn)變可能要經(jīng)過(guò)更多的階段。增加的階段越多，股利的增長(zhǎng)就越接近于線性函數(shù)。多階段增長(zhǎng)的股票價(jià)格的計(jì)算方法同上。

（5）優(yōu)先股的定價(jià)：等同于永久債券。公式：Dp：每股優(yōu)先股一年的股利；Kp：貼現(xiàn)率。三、留存收益籌資企業(yè)的留存收益包括：盈余公積和未分配利潤(rùn)優(yōu)點(diǎn)：1、不會(huì)發(fā)生任何籌資費(fèi)用，資本成本較普通股低2、不會(huì)消弱現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)第三節(jié)長(zhǎng)期負(fù)債籌資一、長(zhǎng)期借款籌資

長(zhǎng)期借款的概念：是指企業(yè)向銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的使用期限超過(guò)一年的借款，主要用于購(gòu)建固定資產(chǎn)和滿足長(zhǎng)期流動(dòng)資金占用的需要。（一）長(zhǎng)期借款的種類(lèi)1、按用途分：基本建設(shè)貸款、更新改造借款、科技開(kāi)發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款等。2、按貸款機(jī)構(gòu)分：政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、保險(xiǎn)公司貸款、信托投資公司貸款、財(cái)務(wù)公司貸款等。3、按有無(wú)擔(dān)保分：信用貸款和抵押貸款。除了以上分類(lèi)外，長(zhǎng)期貸款還可按償還方式分為到期一次償還貸款和分期償還貸款等。（二）長(zhǎng)期借款的取得條件和程序：取得條件：1、獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧、有法人資格；2、經(jīng)營(yíng)方向和業(yè)務(wù)范圍符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍；3、借款企業(yè)具有一定的財(cái)物保證，擔(dān)保單位具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力；4、有還貸能力；5、財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)核算制度健全，資金使用效益及企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好；6、在銀行開(kāi)設(shè)賬戶(hù)，辦理結(jié)算?；I資程序：1、提出申請(qǐng)；2、金融機(jī)構(gòu)審批；3、簽訂借款合同；4、取得借款；

（三）長(zhǎng)期借款的限制性條款長(zhǎng)期借款的期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，因此在貸款合同中，應(yīng)寫(xiě)進(jìn)合同的保護(hù)性條款。1、一般限制性條款：2、例行限制性條款：3、特殊限制性條款：1．一般性保護(hù)條款

一般性保護(hù)條款是對(duì)貸款企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性及償債能力等方面的要求條款，這類(lèi)條款應(yīng)用于大多數(shù)借款合同，主要包括：（1）企業(yè)需持有一定限額的貨幣資金及其他流動(dòng)資產(chǎn)，以保持企業(yè)資金的流動(dòng)性和償債能力，一般規(guī)定企業(yè)必須保持最低營(yíng)運(yùn)資本凈值和最低的流動(dòng)比率；（2）限制企業(yè)支付現(xiàn)金股利、再購(gòu)入股票和職工加薪規(guī)模，以減少企業(yè)資本的過(guò)分外流；（3）限制企業(yè)資本支出的規(guī)模，以減少企業(yè)日后不得不變賣(mài)固定資產(chǎn)以?xún)斶€貸款的可能性（其結(jié)果仍然是著眼于保持企業(yè)資產(chǎn)較高的流動(dòng)性）；（4）限制企業(yè)再舉債規(guī)模，以防止其他債權(quán)人取得對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)先索償權(quán)。（5）限制企業(yè)的投資。如：規(guī)定企業(yè)不準(zhǔn)投資于短期內(nèi)不能收回資金的項(xiàng)目，不能未經(jīng)銀行等債權(quán)人同意而與其他企業(yè)合并以確保借款方的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)。2．例行性保護(hù)條款這類(lèi)條款作為例行常規(guī)，在大多數(shù)借款合同中都會(huì)出現(xiàn)，它可以堵塞因一般條款規(guī)定不夠完善而遺留的漏洞，以確保貸款的安全。主要包括：（1）借款方定期向提供貸款的銀行提交財(cái)務(wù)報(bào)表，以使債權(quán)人隨時(shí)掌握企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況；（2）不準(zhǔn)在正常情況下出售大量資產(chǎn)，以保持企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力；（3）如期清償應(yīng)繳納的稅金和其他到期債務(wù)，以防被罰款而造成不必要的現(xiàn)金流失；（4）不準(zhǔn)以任何資產(chǎn)作為其他承諾的擔(dān)保或抵押，以避免企業(yè)過(guò)重的負(fù)擔(dān)；（5）不準(zhǔn)貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或出售應(yīng)收帳款，以避免或有負(fù)債；（6）限制借款方租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模，其目的在于防止企業(yè)負(fù)擔(dān)巨額租金以致削弱其償債能力，還在于防止企業(yè)以租賃固定資產(chǎn)的辦法擺脫債權(quán)人對(duì)其資本支出和負(fù)債的約束；（7）做好固定資產(chǎn)的維修保護(hù)工作，使之處于良好的運(yùn)行狀態(tài)，以保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能正常、持續(xù)的運(yùn)行3．特殊性保護(hù)條款這類(lèi)條款就是針對(duì)某些特殊情況而出現(xiàn)在部分借款合同中的條款，只有在特殊情況下才能生效。主要包括：①專(zhuān)款專(zhuān)用；②不準(zhǔn)企業(yè)投資于短期內(nèi)不能回收資金的項(xiàng)目；③限制企業(yè)高級(jí)職員的薪金和獎(jiǎng)金總額；④要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)在合同有效期內(nèi)擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)；⑤要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人購(gòu)買(mǎi)人身保險(xiǎn)等?？傊荷鲜龈黜?xiàng)條款結(jié)合使用，將有利于全面保護(hù)銀行等債權(quán)人的權(quán)益。但借款合同是經(jīng)雙方充分協(xié)商后決定的，其最終結(jié)果取決于雙方談判能力的大小，而不是完全取決于銀行等債權(quán)人的主觀愿望。

（四）長(zhǎng)期借款的償還方式借款的償還方式：A、定期支付利息，到期一次償還本金。B、定期等額償還。C、分批償還，每批金額不等。（五）長(zhǎng)期借款的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：缺點(diǎn)：1、風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)若不能按時(shí)還本付息，則有破產(chǎn)的可能。2、約束性強(qiáng)。3、籌資數(shù)額有限。1、籌資速度快。2、借款彈性較大，借款時(shí)間、數(shù)量、利率等與銀行直接商定。3、借款成本較低，利息在稅前支付。4、可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。二、發(fā)行債券籌資債券是股份制公司或企業(yè)為籌措長(zhǎng)期資金而發(fā)行的有價(jià)證券，是一種債務(wù)憑證。這里所說(shuō)的債券是指期限超過(guò)1年的公司債券，其發(fā)行目的通常是為建設(shè)大型項(xiàng)目籌集大筆長(zhǎng)期資金。債券籌資特點(diǎn)：籌資對(duì)象廣、市場(chǎng)大；成本高、風(fēng)險(xiǎn)大、限制條件多。（一）債券的種類(lèi)1、是否記名：記名債券和不記名債券。2、能否轉(zhuǎn)換為公司股票：可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券。3、有無(wú)特定擔(dān)保：抵押債券和信用債券。4、利率的不同：固定利率債券和浮動(dòng)利率債券。5、能否上市：上市債券和非上市債券。

(二)發(fā)行債券的資格、條件1、發(fā)行債券的資格在我國(guó)，根據(jù)《公司法》的規(guī)定，股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，具有發(fā)行債券的資格。2、發(fā)行債券的條件根據(jù)我國(guó)公司法的規(guī)定，發(fā)行公司債券的具體條件如下：1.股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬(wàn)元；2.累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%；3.最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息；4.籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；5.債券的利率不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平；6.國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。此外，發(fā)行公司債券所籌集的資金，必須按審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途使用，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)支出。發(fā)行公司發(fā)生下列情形之一的，不得再次發(fā)行公司債券：（1）前一次發(fā)行的債券尚未募足的；（2）對(duì)已發(fā)行的公司債券或者其債務(wù)有違約或者延遲支付本息的事實(shí)，而且仍處于繼續(xù)狀態(tài)的。（三）債券發(fā)行的程序1．由公司最高機(jī)構(gòu)作出決議2．向國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)提出申請(qǐng)3．公告募集辦法4．委托證券機(jī)構(gòu)發(fā)售5．交付債券，收繳款項(xiàng)，登記債券存根簿（四）債券的償還1．債券的償還時(shí)間（1）一次性?xún)斶€。（2）分期償還。一般采取建立償債基金的辦法償還。償債基金：債券發(fā)行公司在債券到期前，定期按債券的發(fā)行總額在每年的收益中按一定的比例提取資金，交信托人保管，做分期償還本金之用。2．債券的償還形式（1）用現(xiàn)金償還債券（2）以新債券換舊債券（3）用普通股償還債券3．債券償還的有關(guān)規(guī)定《公司債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》對(duì)債券的償還作出了明確的規(guī)定。面向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的公司債券，在債券到期兌付之前，應(yīng)由發(fā)行人或代理兌付機(jī)構(gòu)于兌付日的15天以前，通過(guò)廣播、電視、報(bào)紙等宣傳工具向投資人公布債券的兌付辦法，其主要內(nèi)容應(yīng)包括：（1）兌付債券的發(fā)行人及債券名稱(chēng)；（2）代理兌付機(jī)構(gòu)的名稱(chēng)及地址；（3）債券兌付的起止日期；（4）逾期兌付債券的處理；（5）兌付辦法的公布單位及公章；（6）其他需要公布的事項(xiàng)。債券到期前3天，債券發(fā)行人應(yīng)將兌付資金劃入指定的賬戶(hù)，以便用于債券的償還。（五）企業(yè)債券與股票主要區(qū)別：1．證券的性質(zhì)不同。股票是主權(quán)資本的證明，其持有人是企業(yè)的所有者（股東）；企業(yè)債券是借人資金的證明。持有人是企業(yè)的債權(quán)人。2．二者持有人對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的控制權(quán)不同。股票持有者有權(quán)參與企業(yè)重大的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策，債權(quán)持有人則沒(méi)有這方面的權(quán)力。3．二者的期限不同。股票沒(méi)有到期日，企業(yè)債券都規(guī)定有償還期。4．持有者參與企業(yè)收益分配不同。股票持有者參與稅后分紅，普通股利數(shù)額不固定，債券持有人的利息稅前支付、數(shù)額固定。5．持有者對(duì)企業(yè)承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任不同。股票持有者以出資額為限，對(duì)企業(yè)承擔(dān)有限經(jīng)濟(jì)責(zé)任，債券持有者對(duì)企業(yè)不承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任。

（六）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1、成本較低，低于普通股和優(yōu)先股。2、有利于保證控制權(quán)，債權(quán)人不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，不會(huì)分散企業(yè)的管理權(quán)。3、能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。缺點(diǎn)：1、籌資風(fēng)險(xiǎn)高。必須按時(shí)還本付息，否則有破產(chǎn)的可能。2、限制條件多。嚴(yán)格的債券合同將在一定程度上限制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策。3、籌資額有限。（七）債券的定價(jià)

債券的定價(jià)就是要確定債券的發(fā)行價(jià)格。1、決定債券發(fā)行價(jià)格的因素有：（1）債券面額（與發(fā)行價(jià)格成正比）；（2）票面利率（與發(fā)行價(jià)格成正比）；（3）市場(chǎng)利率（與發(fā)行價(jià)格成反比）；（4）債券期限（與發(fā)行價(jià)格成反比）。債券的價(jià)值(發(fā)行價(jià)格)是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項(xiàng)的現(xiàn)值。2、債券的定價(jià)；（1）債券定價(jià)的基本模型：

M:債券面額I：債券利息Kd：市場(chǎng)利率P：債券發(fā)行價(jià)格n：債券期限債券的發(fā)行價(jià)格有三種：等價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行和溢價(jià)發(fā)行。等價(jià)發(fā)行又叫面值發(fā)行，是指按債券的面值出售,票面利率與市場(chǎng)利率一致；折價(jià)發(fā)行是指以低于債券面值的價(jià)格出售，票面利率低于市場(chǎng)利率；溢價(jià)發(fā)行是指按高于債券面值的價(jià)格出售，票面利率高于市場(chǎng)利率。注意：債券之所以會(huì)存在溢價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行，這是因?yàn)橘Y金市場(chǎng)上的利息率是經(jīng)常變化的，而企業(yè)債券一經(jīng)發(fā)行，就不能調(diào)整其票面利息率。從債券的開(kāi)印到正式發(fā)行，往往需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，在這段時(shí)間內(nèi)如果資金市場(chǎng)上的利率發(fā)生變化，就要靠調(diào)整發(fā)行價(jià)格的方法來(lái)使債券順利發(fā)行。例：光華公司發(fā)行面值為1000元，利率為10%，期限為10年，每年年末付息的債券。在公司決定發(fā)行債券時(shí)，認(rèn)為10%的利率是合理的。如果到債券正式發(fā)行時(shí)，市場(chǎng)上的利率發(fā)生變化，那么就要調(diào)整債券的發(fā)行價(jià)格。現(xiàn)按以下三種情況分別討論。（1）資本市場(chǎng)上的利率保持不變，光華公司的債券利率為10%仍然合理，則可采用等價(jià)發(fā)行。債券的發(fā)行價(jià)格為：1000/（1+10%）10+1000×10%×（P/A，10%，10）=1000/2.5937+100×6.1446≈1000（元）（2）資本市場(chǎng)上的利率有較大幅度的上升，達(dá)到15%，則應(yīng)采用折價(jià)發(fā)行。發(fā)行價(jià)格為：1000/（1+15%）10+1000×10%×（P/A，15%，10）=247.18+100×5.0188=749.06（元）也就是說(shuō)，只有按749.06元的價(jià)格出售，投資者才能購(gòu)買(mǎi)此債券，并獲得15%的報(bào)酬。（3）資本市場(chǎng)上的利率有較大幅度的下降，達(dá)到5%，則可采用溢價(jià)發(fā)行。發(fā)行價(jià)格為：1000/（1+5%）10+1000×10%×（P/A，5%，10）=613.91+100×7.7217=1386.08（元）也就是說(shuō)，投資者把1386.08元的資金投資于光華公司面值為1000元的債券，便可獲得5%的報(bào)酬。（1）永久債券的定價(jià)：永久債券是一種沒(méi)有到期日的債券，如美國(guó)的統(tǒng)一公債。公式：例：某一永久債券，承諾每年支付利息50元，必要報(bào)酬率為10%，則其價(jià)值是：V=I/Kd=50/10%=500(元)（2）零息債券(Zero—couponBonds)：又稱(chēng)純貼現(xiàn)債券，是一種不支付利息而以低于面值的價(jià)格出售的債券，它以?xún)r(jià)格增值的形式作為投資者的報(bào)酬。公式：

零息債券的收益率(貼現(xiàn)率或要求的報(bào)酬率):指通過(guò)購(gòu)買(mǎi)該債券并持有它到期，投資者所獲得的年金化收益率。例：面值為1000美元的一年期債券，價(jià)格為950美元；兩年期價(jià)格為880美元；三年期的價(jià)格為800美元。則該債券的不同期限的收益率見(jiàn)下表：

零息債券的價(jià)格和收益率（3）非零息債券(NonzeroCouponBonds)：是債券的發(fā)行人在債券的期限內(nèi)定期向債券持有人支付利息，而且在債券到期時(shí)必須償還債券的面值。非零息債券的價(jià)格公式：年限每一美元面值的價(jià)格(美元)收益率(%)1230.950.880.805.266.607.72

（4）半年付息一次(SemiannualCompondingofInterest)：美國(guó)債券多為半年付息一次。公式：

例：某一5年期債券，面值1000元，票面利率10%，半年付息一次。市場(chǎng)利率為12%。債券的價(jià)值是多少？解：V=50PVIFA6%,10+1000PVIF6%,10=50×7.360+1000×0.558=368+558=926（元）（5）按不同利息支付方式計(jì)算債券估價(jià)的基本模型1）分期付息，到期一次還本的債券的價(jià)值P表示債券的價(jià)值；I表示每年的利息；M表示到期時(shí)的本金；K表示貼現(xiàn)率（一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)收率）；n表示債券到期前的年數(shù)。

【例】昌盛公司擬于2008年2月1日發(fā)行面額為2000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期，同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率是10%，

請(qǐng)問(wèn)：該債券價(jià)格為多少時(shí)，投資者才適宜進(jìn)行投資？由于票面利率為8%，其每年應(yīng)支付的利息為2000×8%=160（元）；期限n為5年；本金2000元，該債券的價(jià)值計(jì)算如下：

=160×（p/A,10%,5）+2000×（p/F,10%,5）=160×3.791+2000×0.621=606.56+1242=1848.56（元）即只有當(dāng)債券的價(jià)格低于1848.56（元）時(shí)，才可以進(jìn)行投資。2）到期一次還本付息的債券價(jià)值（按單利算）【例】某債券面值為1000元，票面利率為10%，期限為3年。如果該債券利息為到期一次性支付，則債券價(jià)格為多少時(shí)投資者才可以進(jìn)行投資？（投資者要求的必要報(bào)酬率為12%）P=（1000+1000×10%×3）×（P/F，12%，3）

=1300×0.712=925.6（元）此時(shí)，該債券的內(nèi)在價(jià)值為925.6元，因此，只有當(dāng)債券的價(jià)格低于925.6時(shí)，投資者才可以進(jìn)行投資。

3.貼現(xiàn)債券估價(jià)的模型【例】某債券面值100元，期限為5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)前的市場(chǎng)利率為3%，其價(jià)格為多少時(shí)公司才能購(gòu)買(mǎi)？P=100*（P/F，3%，5）=100*0.863=86.3（元）（八）債券收益率債券投資收益率是投資人通過(guò)債券投資獲取收益的水平，它是一定時(shí)期內(nèi)債券投資收益與投資額的比率。收益主要包括：債券利息收入和債券轉(zhuǎn)讓價(jià)差兩部分。1)短期債券收益率由于持有時(shí)間比較短，一般不考慮時(shí)間價(jià)值因素，只考慮利息收入和債券價(jià)差.主要包括持有期間收益率和到期收益率。2)長(zhǎng)期債券收益率由于涉及時(shí)間比較長(zhǎng)，需要考慮時(shí)間價(jià)值因素，其收益率是能使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買(mǎi)入價(jià)格的貼現(xiàn)率。其中，R為市場(chǎng)必要報(bào)酬率。【例】A公司于2008年1月1日以1100元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了B公司新發(fā)行的面值為1000元、票面利率為10%、每年年末支付一次利息的3年期債券。求該債券的到期收益率。即1100=1000×10%×（P/A，R，3）+1000×（P/F，R，3）當(dāng)K=8%時(shí)，P=1050.7元，當(dāng)K=6%時(shí)，P=1107.3元用內(nèi)插法求得該債券的到期收益率R=6.26%。綜合題已知A公司擬購(gòu)買(mǎi)某公司債券作為長(zhǎng)期投資（打算持有至到期日），要求的必要收益率為6%。現(xiàn)有三家公司同時(shí)發(fā)行5年期，面值均為1000元的債券。其中：甲公司債券的票面利率為8%，每年計(jì)息一次，到期還本，債券發(fā)行價(jià)格為1041元；乙公司債券的票面利率為8%，單利計(jì)息，到期一次還本付息，債券發(fā)行價(jià)格為1050元；丙公司債券的票面利率是0，債券發(fā)行價(jià)格為750元，到期按面值還本。要求：（1）計(jì)算A公司購(gòu)入甲公司債券的價(jià)值和收益率（2）計(jì)算A公司購(gòu)入乙公司債券的價(jià)值和收益率（3）計(jì)算A公司購(gòu)入丙公司債券的價(jià)值（4）根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，評(píng)價(jià)甲乙丙三種公司債券是否具有投資價(jià)值，并為A公司做出購(gòu)買(mǎi)何種債券的決策（5）若A公司購(gòu)買(mǎi)并持有甲公司債券并持有1年后將其以1050元的價(jià)格出售，計(jì)算該項(xiàng)投資收益率解：（1）甲公司債券價(jià)值=1000PVIF6%,5+1000×8%PVIFA6%,5=1000×0.7473+80×4.2124=1082.29(元)令甲公司債券收益率為i：1041=1000PVIFi,5+80PVIFAi,,，5令i等于7%，則：1000×0.713+80×4.1-1041=0故甲公司債券收益率為7%(2)乙公司債券價(jià)值=1000×(1+5×8%)PVIF6%,5=1400×0.7473=1046.22(元)假設(shè)乙公司債券收益率為i：1050=1000×(1+5×8%)PVIFi,,，5PVIFi,,，5=0.75i=6%，PVIF6%,,，5=0.7473i=5%，PVIF5%,,，5=0.7835利用插值法，求解的：i=5%+(0.7835-0.75)/(0.7473-0.7835)×(6%-5%)=5.93%(3)丙公司債券的價(jià)值：=1000×PVIF6%,5=1000×0.7473=747.3（元）（4）甲公司債券價(jià)值為1082.29元，大于發(fā)行價(jià)格1041元，投資報(bào)酬率為7%，大于6%，因此具有投資價(jià)值，可以買(mǎi)。乙公司債券價(jià)值1046.22元，小于必要報(bào)酬率，不具備投資價(jià)值，不應(yīng)購(gòu)買(mǎi)。丙公司債券價(jià)值747.3元，小于發(fā)行價(jià)格，不具備投資價(jià)值，不應(yīng)購(gòu)買(mǎi)。（5）令A(yù)公司投資收益率為i:i=(1050-1041+100×8%)÷1041×100%=8.55%（九）債券的信用評(píng)級(jí)：債券信用評(píng)級(jí)的重要性：對(duì)投資者，反映其投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為投資決策提供依據(jù)；對(duì)籌資者，意味著籌資成本和籌資數(shù)量的不同。國(guó)際上公認(rèn)的最具權(quán)威性的專(zhuān)業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有三家，分別是美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司、穆迪投資服務(wù)公司和惠譽(yù)國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司。債券的信用等級(jí)；按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，分為三等九級(jí)。

債券信用等級(jí)表標(biāo)準(zhǔn)普爾公司穆迪公司AAAAAABBBBBBCCCCCC

最高級(jí)高級(jí)上中級(jí)中級(jí)中下級(jí)投機(jī)級(jí)完全投機(jī)級(jí)最大投機(jī)級(jí)規(guī)定盈利利息但未能盈利付息AaaAaABaaBaBCaaCaC最高質(zhì)量高質(zhì)量上中質(zhì)量下中質(zhì)量具有投機(jī)因素不值得正式投資可能違約高度投機(jī)性，經(jīng)常違約最低級(jí)三、租賃融資租賃是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的一種交易行為。一、租賃的分類(lèi)及特點(diǎn)按照與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部或絕大部分風(fēng)險(xiǎn)與收益是否轉(zhuǎn)移，分為：經(jīng)營(yíng)租賃融資租賃

（一）經(jīng)營(yíng)租賃

1、經(jīng)營(yíng)租賃：又稱(chēng)服務(wù)租賃，是由出租人向承租人出租設(shè)備，并提供設(shè)備維修保養(yǎng)和人員培訓(xùn)等的服務(wù)性業(yè)務(wù)。通常為短期租賃。2、經(jīng)營(yíng)租賃的特點(diǎn)A、租賃期較短，出租人需經(jīng)多次出租才能收回投資并產(chǎn)生利潤(rùn)。B、承租人可預(yù)先通知出租人終止租賃合同，對(duì)承租人有利。C、出租人提供專(zhuān)門(mén)的服務(wù)，承擔(dān)租賃設(shè)備的風(fēng)險(xiǎn)，并負(fù)責(zé)設(shè)備的維修保養(yǎng)等服務(wù)，故收取的租賃費(fèi)較高。D、租賃期滿或合同中止時(shí)，租賃設(shè)備由出租人收回。3、經(jīng)營(yíng)租賃的交易過(guò)程承租人出租人簽訂租賃合同4委托租賃3出租設(shè)備5支付租金6維修、保養(yǎng)、保險(xiǎn)7供貨商交付設(shè)備、驗(yàn)收2簽訂買(mǎi)賣(mài)合同1（二）、融資租賃1、融資租賃：又稱(chēng)財(cái)務(wù)租賃或資本租賃，是由租賃公司按照承租企業(yè)的要求融資購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長(zhǎng)期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務(wù)，是一種不可撤消的、完全付清的中長(zhǎng)期融資形式，是現(xiàn)代租賃的主要類(lèi)型。2、融資租賃的特點(diǎn)

A、涉及三方當(dāng)事人，即承租人、出租人和供貨商。B、兩個(gè)或兩個(gè)以上的合同,即出租人和承租人之間的租賃合同，出租人與供貨商之間的買(mǎi)賣(mài)合同，可能還有出租人與金融機(jī)構(gòu)之間的貸款合同等。C、租賃合同比較穩(wěn)定。D、租賃期限較長(zhǎng)，大多為設(shè)備耐用年限的一半以上。E、由承租企業(yè)負(fù)責(zé)設(shè)備的維修保養(yǎng)和保險(xiǎn)，但無(wú)權(quán)自行拆卸改裝。F、租賃期滿時(shí)，可以按事先約定退還、續(xù)租、留購(gòu)設(shè)備，通常由承租企業(yè)留購(gòu)。

方

式經(jīng)營(yíng)租賃融資租賃服務(wù)方式提供融物服務(wù)提供金融和推銷(xiāo)服務(wù)合同特征一個(gè)合同兩個(gè)當(dāng)事人兩個(gè)合同三方當(dāng)事人業(yè)務(wù)性質(zhì)租借業(yè)務(wù)金融業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)出租人承租人出租人收益租金利息誰(shuí)提折舊出租人承租人物件選擇出租人承租人物件維護(hù)出租人承租人租期短期中長(zhǎng)期期滿物件歸屬出租人承租人回收投資多次一次租賃對(duì)象通用的設(shè)備專(zhuān)用的大型設(shè)備3、經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃的界定：按照我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，滿足以下一項(xiàng)或數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的租賃屬于融資租賃：（1）在租賃期屆滿時(shí)，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人；（2）承租人有購(gòu)買(mǎi)租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購(gòu)價(jià)預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)低于行使選擇權(quán)租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值，因而在租賃開(kāi)始日就可以合理確定承租人將會(huì)行使這種選擇權(quán)；（3）租賃期占租賃資產(chǎn)可使用年限的大部分（通常解釋為等于或大于75%）；（4）租賃開(kāi)始日最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當(dāng)于（通常解釋為等于或大于90%）租賃開(kāi)始日租賃資產(chǎn)原賬面價(jià)值；（5）租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用。4、融資租賃的類(lèi)型（1）直接租賃。即由出租人向設(shè)備制造商購(gòu)進(jìn)設(shè)備后直接出租給承租人使用。（2）售后租回（回租）。（3）杠桿租賃。出租人只墊支購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)所需現(xiàn)金的一部分（一般為20%~40%），其余部分（為60%~80%）則以租賃設(shè)備的第一抵押權(quán)、租賃合同及收取租金的受讓權(quán)為擔(dān)保向貸款人借資支付。

企業(yè)租賃公司出售設(shè)備1支付貨款2租回設(shè)備3支付租金4例：甲公司2009年3月5日向乙公司購(gòu)買(mǎi)了一處位于郊區(qū)的廠房，隨后出租給丙公司。甲公司以自有資金向乙公司支付總價(jià)款的30％，同時(shí)甲公司以該廠房作為抵押向丁銀行借入余下的70％價(jià)款。這種租賃方式是()A．經(jīng)營(yíng)租賃B．售后回租租賃C．杠桿租賃D．直接租賃【答案】C【解析】在杠桿租賃形式下，出租人引入資產(chǎn)時(shí)只支付引入所需款項(xiàng)（如購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的貨款）的一部分（通常為資產(chǎn)價(jià)值的20％～40％），其余款項(xiàng)則以引入的資產(chǎn)或出租權(quán)等為抵押，向另外的貸款者借入；資產(chǎn)租出后，出租人以收取的租金向債權(quán)人還貸。5、融資租賃的交易過(guò)程出租人承租人委托賃憑1簽訂租賃合同8支付租金6支付賃款4簽訂買(mǎi)賣(mài)合同工3交付設(shè)備、驗(yàn)收5售后服務(wù)7選定設(shè)備2供貨商二、租賃的程序1、選擇租賃公司。2、辦理租賃委托。3、簽定購(gòu)貨協(xié)議。由承租企業(yè)與租賃公司的一方或雙方合作組織選定設(shè)備供應(yīng)廠商，并與其進(jìn)行技術(shù)和商務(wù)談判。4、簽定租賃合同。它是租賃業(yè)務(wù)的重要文件，具有法律效力。5、辦理驗(yàn)貨與保險(xiǎn)。承租企業(yè)向保險(xiǎn)公司辦理投保事宜。6、支付租金。7、合同期滿處理設(shè)備。

三、租賃決策（一）租賃與購(gòu)買(mǎi)決策承租方需要在借款購(gòu)買(mǎi)與融資租賃間作出選擇。租賃與借款購(gòu)買(mǎi)決策就是要比較兩種籌資方式的成本高低，其步驟為：(1)計(jì)算借款購(gòu)買(mǎi)的成本現(xiàn)值。(2)計(jì)算融資租賃的成本現(xiàn)值。(3)比較兩種籌資方式的成本現(xiàn)值，選擇現(xiàn)值較低者。

（二）租金的確定融資租賃租金包括設(shè)備價(jià)款和租息兩部分。1、決定租金的因素(1)租賃設(shè)備的購(gòu)置成本，包括設(shè)備的買(mǎi)價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)和途中保險(xiǎn)費(fèi)等。(2)預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的殘值。(3)利息，指租賃公司為承租企業(yè)購(gòu)置設(shè)備融資而應(yīng)計(jì)的利息。(4)租賃手續(xù)費(fèi)，包括租賃公司承辦租賃設(shè)備的營(yíng)業(yè)費(fèi)以及一定的盈利。(5)租賃期限。(6)租金的支付方式。一般而言，租金支付次數(shù)越多，每次的支付額越小。

2、融資租賃租金的支付形式：（1）按支付間隔期的長(zhǎng)短分：年付、半年付、季付、月付等（2）按支付時(shí)期先后分：先付租金、后付租金（3）按每期支付金額，可以分為等額支付和不等額支付兩種。3、租金的計(jì)算方法(1)平均分?jǐn)偡ǎ菏且陨潭ǖ睦⒙屎褪掷m(xù)費(fèi)計(jì)算出租賃期間的利息和手續(xù)費(fèi)，然后連同設(shè)備成本按支付次數(shù)平均。該方法沒(méi)有充分考慮時(shí)間價(jià)值因素。每次應(yīng)付租金的計(jì)算公式如下：R：每次支付租金；C：租賃設(shè)備購(gòu)置成本S：租賃設(shè)備預(yù)計(jì)殘值；I：租賃期間利息；F：租賃期間手續(xù)費(fèi)；N：租期。

(2)等額年金法：是運(yùn)用年金現(xiàn)值的計(jì)算原理計(jì)算每期應(yīng)付租金的方法。在該方法下，通常要綜合利率和手續(xù)費(fèi)率確定一個(gè)租費(fèi)率，作為貼現(xiàn)率。根據(jù)后付年金的計(jì)算公式，可得出每年末支付租金的公式：A：每年支付租金；PV：租賃設(shè)備購(gòu)置成本；PVIFAi,n：等額租金現(xiàn)值系數(shù)；n：支付租金期數(shù)；I：租費(fèi)率。

根據(jù)先付年金的計(jì)算公式，可得出每年末支付租金的公式：融資租賃與貸款購(gòu)買(mǎi)設(shè)備決擇舉例

資料：某公司擬添置一臺(tái)自動(dòng)化設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力，取得該設(shè)備有兩種方案可供選擇。第一個(gè)方案是用銀行貸款購(gòu)買(mǎi)，該設(shè)備的買(mǎi)價(jià)為164,000元，使用年限為4年，預(yù)計(jì)殘值為4,000元，經(jīng)與銀行協(xié)商，同意全額貸款，年利息率為10%，以年金方式還款，該公司采用直線法計(jì)提折舊，所得稅率為30%。第二種方案是向租賃公司實(shí)行融資租賃，租賃公司意欲按設(shè)備價(jià)值的11%計(jì)算利息加入本金向公司收取租金，租金按4年平均分?jǐn)傊Ц丁Ｊ袌?chǎng)利率為7%。要求：對(duì)該公司采用哪個(gè)方案較為有利作出決擇解題分析：解該題，按如下三個(gè)步驟進(jìn)行：⑴估算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量⑵計(jì)算兩個(gè)方案的成本現(xiàn)在值⑶比較兩方案成本現(xiàn)值，確定融資方案⑴估算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量每年還款額=164000/PVIFA10%,4=164000/3.170=51737(元)每年支付的租金額=164000×(1+11%)÷4=45510(元)貸款購(gòu)買(mǎi)方案現(xiàn)金流出量表單位：元融資租賃方案現(xiàn)金流出量表⑵計(jì)算兩個(gè)方案的成本現(xiàn)在值貸款購(gòu)買(mǎi)方案成本現(xiàn)值融資租賃方案成本現(xiàn)值=31857PVIFA7%,4=31857×3.387=107899.66⑶比較兩方案成本現(xiàn)值，融資租賃方案成本現(xiàn)值較貸款購(gòu)買(mǎi)方案少開(kāi)支13156.45(121056.11-107899.66)，故采用融資租賃方案較為有利。四、租賃融資的利弊（一）優(yōu)點(diǎn)

1、能迅速獲得所需資產(chǎn)。租賃往往比借款購(gòu)置設(shè)備更迅速、更靈活。2、租賃可提供一種新的資金來(lái)源。3、租賃可保存企業(yè)的借款能力。一些融資租賃類(lèi)型并不反映在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上。4、租賃融資限制較少。5、租賃能減少設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。6、租金在整個(gè)租期內(nèi)分?jǐn)?，不用到期歸還大量本金。租賃融資的缺點(diǎn)主要有：（1）租賃融資的資金成本較高。（2）公司經(jīng)營(yíng)不景氣時(shí)，租金支出將是一項(xiàng)沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；（3）如果租賃合同中規(guī)定承租人不能享有租賃資產(chǎn)的殘值，則這將表現(xiàn)為承租人的一項(xiàng)機(jī)會(huì)成本。

一、可轉(zhuǎn)換債券（一）可轉(zhuǎn)換債券的含義可轉(zhuǎn)換債券是指公司依法發(fā)行的，在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。

第四節(jié)混合性籌資

1、可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)

可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型金融產(chǎn)品，可以被看作普通公司債券與期權(quán)的組合體。其特殊性在于它所特有的轉(zhuǎn)換性。作為現(xiàn)代金融創(chuàng)新的一種產(chǎn)物，可轉(zhuǎn)換債券在某種程度上兼具了債務(wù)性證券與所有權(quán)證券的雙重功能。從證券權(quán)利角度來(lái)分析，可轉(zhuǎn)換債券賦予持有者一種特殊的選擇權(quán)，即按事先約定在一定時(shí)間內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為公司的股票的選擇權(quán)，這樣可轉(zhuǎn)換債券就將傳統(tǒng)的債券與股票的籌資功能結(jié)合起來(lái)，在轉(zhuǎn)換權(quán)行使之前屬于公司的債務(wù)資本，權(quán)利行使之后則成為發(fā)行公司的所有權(quán)資本。2、可轉(zhuǎn)換債券的基本要素可轉(zhuǎn)換債券的基本要素是指構(gòu)成可轉(zhuǎn)換債券基本特征的必要因素，它們表明可轉(zhuǎn)換債券與普通債券的區(qū)別，包括：（1）標(biāo)的股票；（2）轉(zhuǎn)換價(jià)格；（3）轉(zhuǎn)換比率；（4）轉(zhuǎn)換期限；（5）贖回條款；（6）回售條款；（7）強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款。3、可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件根據(jù)我國(guó)的《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》的規(guī)定，目前我國(guó)具有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券資格的公司只有上市公司和國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)，他們?cè)诰邆淞讼铝袟l件之后，可以經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件（1）最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上。屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)的公司最近3年的凈資產(chǎn)收益率可以略低，但不能低于7%。（2）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率不能高于70%。（3）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，公司的累計(jì)債券余額不能超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%。（4）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券所募集資金的投向符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策。（5）可轉(zhuǎn)換債券的利率不超過(guò)同期銀行存款利率的水平。（6）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行額不小于人民幣1億元。（7）證券監(jiān)管部門(mén)規(guī)定的其他條件。重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，須符合上述（3）∽（7）條的條件，除此之外，還應(yīng)符合以下條件：（1）最近3年連續(xù)盈利，且最近3年的財(cái)務(wù)報(bào)告已經(jīng)過(guò)具有從事證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)。（2）有明確、可行的企業(yè)改制和上市計(jì)劃。（3）有可靠的償債能力。（4）有具有代為清償債務(wù)能力的保證人的擔(dān)保。4、可轉(zhuǎn)換債券籌資的有缺點(diǎn)（1）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn)：籌資成本較低、有利于穩(wěn)定股票價(jià)格、有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。（2）可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點(diǎn)：?jiǎn)适У拖?yōu)勢(shì)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、回收條款的規(guī)定可能使公司遭受損失。（二）、可轉(zhuǎn)換證券在籌資中的作用1、在項(xiàng)目的建設(shè)期內(nèi)，項(xiàng)目沒(méi)有產(chǎn)出，不能為公司貢獻(xiàn)收益。如果此時(shí)發(fā)行權(quán)益資本，將使公司在項(xiàng)目建設(shè)期間的每股收益下降。發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券可避免在項(xiàng)目建設(shè)期間的每股收益被稀釋。2、利用可轉(zhuǎn)換證券可獲得低成本資本。3、可轉(zhuǎn)換證券可收回的特征，使企業(yè)有按特定價(jià)格在到期日之前收回債券的權(quán)利。但如果投資者不行使轉(zhuǎn)換權(quán)利，可轉(zhuǎn)換證券將被“懸掛”起來(lái)，危害較大。1、企業(yè)在收回這些債券之前將喪失籌資能力。2、如果可轉(zhuǎn)換證券到期時(shí)無(wú)法迫使持有者進(jìn)行轉(zhuǎn)換，企業(yè)將籌集現(xiàn)金收回這些可轉(zhuǎn)換債券，這時(shí)，企業(yè)將有大筆現(xiàn)金流出，給企業(yè)帶來(lái)極大的財(cái)務(wù)壓力。3、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的企業(yè)無(wú)法提前兌回這些債券，因?yàn)槿绻善睕](méi)有達(dá)到促使轉(zhuǎn)換的價(jià)格水平，企業(yè)提前兌回可轉(zhuǎn)換證券就要支付高于市場(chǎng)價(jià)值的價(jià)格。例：王先生2006年以100萬(wàn)元的價(jià)格購(gòu)入一處房產(chǎn)，同時(shí)與房地產(chǎn)商A簽訂了一項(xiàng)期權(quán)合約。合約賦予王先生享有在2008年8月16日或者此前的任何時(shí)間，以120萬(wàn)元的價(jià)格將該房產(chǎn)出售給A的權(quán)利。如果在到期日之前該房產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格高于120萬(wàn)元，王先生則不會(huì)執(zhí)行期權(quán)，而選擇在市場(chǎng)上出售或者繼續(xù)持有。如果該房產(chǎn)的市價(jià)在到期日之前低于120萬(wàn)元，則王先生可以選擇執(zhí)行期權(quán)，將房產(chǎn)出售給A并獲得120萬(wàn)元現(xiàn)金。

二、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證（一）認(rèn)股權(quán)證的概念及特征認(rèn)股權(quán)證(warrants)是公司發(fā)行的一種長(zhǎng)期股票買(mǎi)入選擇權(quán)，它本身不是股票，但它的持有者可以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按照事先確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的公司股票。它是一種股票買(mǎi)權(quán)。認(rèn)股權(quán)證有如下的特征：1、認(rèn)股權(quán)證是一種股票買(mǎi)權(quán)。2、每份認(rèn)股權(quán)證所能認(rèn)購(gòu)的普通股股數(shù)是固定的，其固定數(shù)目應(yīng)列示在認(rèn)股權(quán)證之上。3、認(rèn)股權(quán)證上應(yīng)規(guī)定認(rèn)購(gòu)普通股票的價(jià)格，該價(jià)格可以是固定的，也可按市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。4、認(rèn)股權(quán)證上必須載明認(rèn)股權(quán)證的有效期限，超過(guò)有效期限，認(rèn)股權(quán)證即失效。認(rèn)股權(quán)證與股票看漲期權(quán)有很多共同之處。1、兩者均是權(quán)利的象征，持有者可以履行這種權(quán)利，也可以放棄權(quán)利。2、兩者都是可轉(zhuǎn)讓的。但兩者仍有一定的區(qū)別：1、認(rèn)股權(quán)證是由發(fā)行債務(wù)工具和股票的公司開(kāi)出的；而期權(quán)是由獨(dú)立的期權(quán)賣(mài)者開(kāi)出的。2、認(rèn)股權(quán)證通常是發(fā)行公司為改善其債務(wù)工具的條件而發(fā)行的，獲得者無(wú)須交納額外的費(fèi)用；而期權(quán)則需購(gòu)買(mǎi)才可獲得。3、有的認(rèn)股權(quán)證是無(wú)期限，而期權(quán)都是有期限的。（二）認(rèn)股權(quán)證的條款執(zhí)行比例它表明其持有者持有的每一認(rèn)股權(quán)證可以購(gòu)買(mǎi)的股份數(shù)。認(rèn)購(gòu)價(jià)格認(rèn)股權(quán)證在發(fā)行時(shí)，會(huì)約定一個(gè)價(jià)格，將來(lái)以此價(jià)格認(rèn)購(gòu)股票，這個(gè)事先約定的價(jià)格就是認(rèn)購(gòu)價(jià)格，或稱(chēng)執(zhí)行價(jià)格。到期日認(rèn)股權(quán)證必須明確規(guī)定到期日。如果投資者在最后到期日行使權(quán)力，稱(chēng)為歐式認(rèn)股權(quán)證；如果投資者可于到期日之前任何交易時(shí)間執(zhí)行權(quán)力則稱(chēng)為美式認(rèn)股權(quán)證。權(quán)利金權(quán)利金也稱(chēng)為期權(quán)費(fèi)，是投資者獲得認(rèn)股權(quán)證需支付的金額，一般以發(fā)行時(shí)股票的市價(jià)的百分比表示，之后不管投資者是否執(zhí)行權(quán)力，權(quán)利金都不會(huì)退還投資者。執(zhí)行方式認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行方式可分為實(shí)物交割和現(xiàn)金結(jié)算。實(shí)物交割是指投資者行使權(quán)力，發(fā)行人將股票交予投資者；現(xiàn)金結(jié)算是指發(fā)行人依交割當(dāng)時(shí)股票市價(jià)與認(rèn)購(gòu)價(jià)格之差扣除手續(xù)費(fèi)后的金額交給投資者。

（三）認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值由于認(rèn)股權(quán)證實(shí)質(zhì)上是一種股票買(mǎi)權(quán)，它的價(jià)值由確定股票買(mǎi)權(quán)的方法來(lái)決定。1、認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值（底價(jià)）認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值分為內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分。內(nèi)在價(jià)值是在不考慮稀釋效應(yīng)的情況下，認(rèn)股權(quán)證的底價(jià)。公式為：Vw：認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值P0：普通股股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格K：認(rèn)股權(quán)證認(rèn)購(gòu)公司普通股股票的認(rèn)購(gòu)價(jià)格q：每個(gè)認(rèn)股權(quán)證可認(rèn)購(gòu)的普通股股票的數(shù)量

如果認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格低于