投資學(xué)（第三版） 張中華課件第8章 證券投資分析

第8章證券投資分析本章內(nèi)容第一節(jié)證券投資分析概述第二節(jié)股票的投資價(jià)值第三節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析第四節(jié)行業(yè)分析第五節(jié)公司分析第一節(jié)證券投資分析概述基本分析法技術(shù)分析法比較基本分析什么是基本分析又稱基本面分析，是以證券的內(nèi)在價(jià)值為依據(jù)，著重對(duì)影響證券價(jià)格及其走勢(shì)的各種因素分析，以此來(lái)決定投資對(duì)象并把握買賣時(shí)機(jī)的一種分析方法?；痉治龅募僭O(shè)前提認(rèn)為證券價(jià)格由其內(nèi)在價(jià)值決定，價(jià)格受眾多因素的影響上下波動(dòng)，經(jīng)常偏離價(jià)值，但總是圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。建議理性的投資者選擇內(nèi)在價(jià)值高的證券進(jìn)行投資當(dāng)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入當(dāng)價(jià)格明顯高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)賣出基本分析的兩項(xiàng)基本任務(wù)評(píng)估證券的內(nèi)在價(jià)值，為判斷市場(chǎng)價(jià)格的高低確立參照標(biāo)準(zhǔn)影響因素分析1、認(rèn)識(shí)影響證券價(jià)格的各種因素2、搞清楚各因素與證券價(jià)格變動(dòng)的因果關(guān)系3、對(duì)各因素可能發(fā)生的變化進(jìn)行預(yù)測(cè)4、判斷證券價(jià)格的走勢(shì)決定和影響證券價(jià)格的因素1政治社會(huì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)心理

內(nèi)容層次宏觀經(jīng)濟(jì)面行業(yè)層面公司層面方向利多因素利空因素中性因素技術(shù)分析什么是技術(shù)分析又稱圖形分析法，是運(yùn)用圖表技術(shù)和統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，研究證券價(jià)格及成交量的變動(dòng)模式，并利用這些模式來(lái)預(yù)測(cè)價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)，以此作為證券投資決策依據(jù)的一種分析方法。技術(shù)分析的三大假設(shè)前提市場(chǎng)行為包含一切信息一切影響證券價(jià)格的信息都已經(jīng)即時(shí)反映在價(jià)格和成交量中了價(jià)格沿趨勢(shì)演變證券價(jià)格運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)一旦形成，將會(huì)繼續(xù)維持一段時(shí)間，直到該趨勢(shì)被市場(chǎng)力量改變?yōu)橹箽v史（市場(chǎng)）會(huì)重演投資者的投資行為受其投資心理的影響而呈現(xiàn)出一定的模式，導(dǎo)致價(jià)格運(yùn)動(dòng)也會(huì)有一定的重復(fù)性技術(shù)分析的基本要素市場(chǎng)行為的基本表現(xiàn)價(jià)格成交量市場(chǎng)潛在能量的表現(xiàn)時(shí)間。一個(gè)波段或循環(huán)周期所經(jīng)歷的時(shí)間長(zhǎng)度空間。單位時(shí)間價(jià)格上升或下降所能達(dá)到的上、下限技術(shù)分析與基本分析的比較基本分析法技術(shù)分析法思維方式推理性思維經(jīng)驗(yàn)性思維假設(shè)前提價(jià)格圍繞其內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)，證券價(jià)格的長(zhǎng)期平均值與其內(nèi)在價(jià)值相一致市場(chǎng)行為能反映一切信息價(jià)格呈趨勢(shì)形態(tài)變動(dòng)歷史經(jīng)常重演研究對(duì)象現(xiàn)存的或潛在的可能影響證券價(jià)格的各種外部制約因素證券市場(chǎng)本身分析手段以計(jì)量模型和財(cái)務(wù)分析為主統(tǒng)計(jì)分析和圖表分析方法分析作用

適合長(zhǎng)線投資適合短線投資第二節(jié)證券的投資價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)證券投資價(jià)值評(píng)估的基本模型證券的內(nèi)在價(jià)值由證券的預(yù)期收益及風(fēng)險(xiǎn)決定。一般使用紅利貼現(xiàn)模型來(lái)確定股票的內(nèi)在價(jià)值，即通過(guò)一定折現(xiàn)率或風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整率把未來(lái)一系列收入折算成為現(xiàn)在價(jià)值，并以此確定股票的內(nèi)在價(jià)值。

優(yōu)先股的投資價(jià)值非參加優(yōu)先股參加優(yōu)先股普通股的投資價(jià)值普通股的投資價(jià)值基本評(píng)價(jià)模式零增長(zhǎng)模型

實(shí)際運(yùn)用中，評(píng)估普通股的價(jià)值具有相當(dāng)難度，這主要是用以評(píng)價(jià)的各項(xiàng)參數(shù)都是未知數(shù)，不易恰當(dāng)確定。上列公式中，有、都是未知數(shù)，需要進(jìn)行預(yù)測(cè)。

普通股的投資價(jià)值零增長(zhǎng)模型案例某普通股面值1元，每年獲利0.08元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率6%，市場(chǎng)組合的平均收益率10%，該股票的貝塔系數(shù)為1.5。根據(jù)CAPM模型和零增長(zhǎng)模型估算該股票的合理投資價(jià)值。如果該股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為1元，說(shuō)明該公司的股票被高估了。理性的投資者為了避免股票價(jià)格下跌，可能賣出他所持有的股票。

普通股的投資價(jià)值無(wú)固定持有期成長(zhǎng)型普通股評(píng)價(jià)模式案例：假定某普通股，面值1元，基年盈利0.50元/股，盈利成長(zhǎng)率為5%，股利支付率85%，折現(xiàn)率為10%，則其評(píng)估價(jià)值為普通股的投資價(jià)值變動(dòng)型普通股的評(píng)價(jià)模式假定股利增長(zhǎng)率在持有期間維持在異常高或異常低的水平ga，而一直到持有期結(jié)束時(shí)才恢復(fù)為正常增長(zhǎng)率g案例：假定某股票面值1元，基年股利為0.4元，未來(lái)3年的增長(zhǎng)率為10%，然后在第3年結(jié)束后再以正常比例5%增長(zhǎng)，預(yù)期投資收益率為12%，則該股票的評(píng)估價(jià)值為

普通股的投資價(jià)值股利增長(zhǎng)率的估計(jì)要正確評(píng)估股票的投資價(jià)值，需要正確預(yù)測(cè)股利增長(zhǎng)率。為此，我們假設(shè)：①企業(yè)的投資全部來(lái)源于留存利潤(rùn)；②企業(yè)股權(quán)收益率（稅后利潤(rùn)/股東權(quán)益）與投資收益率相等，并保持不變；③企業(yè)利潤(rùn)用于付息的比率不變。如果用g表示股利增長(zhǎng)率，R表示投資收益率，S表示付息率，（1-S）表示利潤(rùn)留存率四、市盈率市盈率（PE）是每股市值與每股稅后凈利潤(rùn)的比率。市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)：模型中只有兩個(gè)變量，預(yù)測(cè)分析所需的資料容易獲得，計(jì)算簡(jiǎn)便；當(dāng)股票不支付股息，我們不能應(yīng)用紅利貼現(xiàn)模型，但可以應(yīng)用市盈率模型。市盈率評(píng)估模型股利零增長(zhǎng)的市盈率模型運(yùn)用公式所計(jì)算出來(lái)的市盈率則是市場(chǎng)均衡條件下，股利零增長(zhǎng)時(shí)股票的市盈率，我們將它稱為標(biāo)準(zhǔn)市盈率。如果實(shí)際市盈率高于標(biāo)準(zhǔn)市盈率，表明股票的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格被高估；如果實(shí)際市盈率低于標(biāo)準(zhǔn)市盈率，表明股票的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格被低估。市盈率評(píng)估模型股利固定增長(zhǎng)的市盈率模型股利增長(zhǎng)條件下，標(biāo)準(zhǔn)市盈率取決于折現(xiàn)率、付息率和股利增長(zhǎng)率三個(gè)因素與折現(xiàn)率成反比；與付息率和股利增長(zhǎng)率成正比。在其他條件不變時(shí)，一只股票的市盈率高于另一只股票，可能表明該股票具有較高的成長(zhǎng)性，因而投資者愿意支付的價(jià)格較高。第三節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析宏觀經(jīng)濟(jì)因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行宏觀經(jīng)濟(jì)政策宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響證券市場(chǎng)最基本的因素。宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)常常持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)，決定和影響著證券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。對(duì)證券行市的影響具有面廣、根本性和持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的特點(diǎn)。

宏觀經(jīng)濟(jì)分析宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）及增長(zhǎng)速度是衡量宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的綜合性指標(biāo)。從理論上看，在上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)和該國(guó)的行業(yè)結(jié)構(gòu)基本不變的條件下，股票平均價(jià)格的變動(dòng)與GDP的變動(dòng)應(yīng)呈現(xiàn)一致。一些實(shí)證研究結(jié)果表明，股票價(jià)格的變動(dòng)與國(guó)民生產(chǎn)總值的變化存在著密切的相關(guān)性。宏觀經(jīng)濟(jì)分析宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響

經(jīng)濟(jì)周期宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行因受多種因素的影響而呈現(xiàn)出周期性變化的特征。從中長(zhǎng)期看，證券行市的波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化應(yīng)該是一致的，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈周期性循環(huán)的規(guī)律，從而導(dǎo)致證券行市也呈周期性變化的特征。證券投資是一種購(gòu)買預(yù)期收益的行為，投資者是根據(jù)自己對(duì)經(jīng)濟(jì)的前景預(yù)期行事的。在經(jīng)濟(jì)周期實(shí)際發(fā)生變動(dòng)之前，投資者一般就會(huì)在證券市場(chǎng)上提前對(duì)之做出反應(yīng)。實(shí)證研究表明，證券市場(chǎng)的運(yùn)行在時(shí)間上略超前于經(jīng)濟(jì)周期的變化。宏觀經(jīng)濟(jì)分析貨幣政策對(duì)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

證券市場(chǎng)與利率證券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率最為敏感。一般而言，證券價(jià)格與利率呈反向運(yùn)動(dòng)。市場(chǎng)利率升高，證券價(jià)格便會(huì)下降；相反，利率下降，證券價(jià)格便會(huì)上升。具體原因利率的升降影響證券的預(yù)期收益利率的升降影響證券的需求利率的升降影響信用交易

宏觀經(jīng)濟(jì)分析貨幣政策對(duì)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

貨幣供應(yīng)量與證券市場(chǎng)在一定范圍內(nèi)，貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)推動(dòng)物價(jià)上漲，甚至造成輕度的通貨膨脹，證券價(jià)格一般會(huì)隨之上漲。其原因貨幣投放量增加，物價(jià)的上漲能提高公司的盈利水平，從而使股息紅利增加，推動(dòng)股價(jià)上漲。貨幣供應(yīng)量的增加推動(dòng)利率下調(diào)，流入證券市場(chǎng)的資金增加，從而推動(dòng)證券價(jià)格上漲。在通貨膨脹下，公司資產(chǎn)的重估價(jià)值大大升值，從而使股票的凈資產(chǎn)含量提高，在一定程度上起到保值的作用，推動(dòng)股價(jià)上漲。宏觀經(jīng)濟(jì)分析貨幣政策對(duì)對(duì)證券市場(chǎng)的影響貨幣政策與證券市場(chǎng)央行貨幣政策手段法定準(zhǔn)備率再貼現(xiàn)率公開(kāi)市場(chǎng)操作一般來(lái)講，緊縮的貨幣政策不利于證券市場(chǎng)行情的發(fā)展；寬松的貨幣政策會(huì)刺激證券價(jià)格上升。宏觀經(jīng)濟(jì)分析財(cái)政政策對(duì)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

財(cái)政政策手段調(diào)整稅率改變政府轉(zhuǎn)移支付水平政府購(gòu)買水平財(cái)政政策與證券市場(chǎng)行情積極的財(cái)政政策有利于證券市場(chǎng)行情的上升消極的財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)行情起抑制作用宏觀經(jīng)濟(jì)分析國(guó)際經(jīng)濟(jì)因素

國(guó)際收支對(duì)證券市場(chǎng)的影響逆差——政府緊縮銀根——不利經(jīng)濟(jì)發(fā)展——證券價(jià)格下跌

匯率對(duì)證券市場(chǎng)的影響本幣貶值——有利出口，不利進(jìn)口——出口型企業(yè)股價(jià)上升，進(jìn)口型企業(yè)股價(jià)下跌本幣貶值——資本流出——證券價(jià)格下跌本幣貶值——央行干預(yù)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響國(guó)際證券市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的影響第四節(jié)行業(yè)分析一、行業(yè)分類聯(lián)合國(guó)分類法農(nóng)業(yè)、畜牧、狩獵業(yè)、林業(yè)和漁業(yè)采礦業(yè)及土、石采掘業(yè)制造業(yè)電、煤氣和水建筑業(yè)

批發(fā)和零售業(yè)、飲食和旅館業(yè)運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵電通信業(yè)金融、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)和工商服務(wù)業(yè)政府、社會(huì)和個(gè)人服務(wù)業(yè)其他

行業(yè)分類依據(jù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不同完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)寡頭壟斷行業(yè)完全壟斷行業(yè)按行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系成長(zhǎng)性行業(yè)周期性行業(yè)防御性行業(yè)行業(yè)分析產(chǎn)品的生命周期

行業(yè)生命周期各階段收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況初創(chuàng)期成長(zhǎng)期成熟期衰退期廠商數(shù)量利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)很少虧損較高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加增加較高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)減少較高較少管理風(fēng)險(xiǎn)很少減少甚至虧損較低生存風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)分析證券投資行業(yè)選擇應(yīng)考慮的主要因素技術(shù)進(jìn)步供求關(guān)系的變化政府的行業(yè)政策其他因素行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位、行業(yè)的平均利潤(rùn)率水平、行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)特征、行業(yè)的生產(chǎn)要素特征、行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征、行業(yè)的勞動(dòng)分工狀況、行業(yè)的對(duì)外開(kāi)放程度、行業(yè)的區(qū)域特征、所有制特征等。行業(yè)分析行業(yè)選擇的主要方法行業(yè)增長(zhǎng)比較分析

判斷該行業(yè)是否為周期性行業(yè)比較該行業(yè)的增長(zhǎng)率與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率計(jì)算該行業(yè)銷售額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)

找出決定行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性因素，構(gòu)造計(jì)量分析模型，然后運(yùn)用計(jì)量模型進(jìn)行預(yù)測(cè)利用該行業(yè)部門歷年的增長(zhǎng)率資料，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法或自我回歸模型進(jìn)行分析第五節(jié)公司分析一、公司競(jìng)爭(zhēng)力分析產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)分析技術(shù)優(yōu)勢(shì)分析區(qū)位優(yōu)勢(shì)分析二、公司經(jīng)營(yíng)管理能力分析三、公司財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析的目的建立一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)，全面描述企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性、負(fù)債管理能力、資產(chǎn)使用效率、盈利能力、價(jià)值創(chuàng)造、市場(chǎng)表現(xiàn)。通過(guò)對(duì)比分析，以綜合判斷公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、存在問(wèn)題和財(cái)務(wù)健康狀況。財(cái)務(wù)比率分析獲利能力分析償債能力分析營(yíng)運(yùn)能力分析獲利能力分析——資產(chǎn)收益率（ROA）

也稱資產(chǎn)報(bào)酬率，計(jì)算公式ROA＝凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額×100%分析要點(diǎn)反映公司運(yùn)用資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力比率越高，公司利用資產(chǎn)獲利的能力越強(qiáng)獲利能力分析——股東權(quán)益報(bào)酬率（ROE）也稱凈資產(chǎn)收益率，計(jì)算公式ROE＝凈利潤(rùn)/平均股東權(quán)益×100%

分析要點(diǎn)反映股東權(quán)益的收益水平；比率越高，股東的投資利益越高。獲利能力分析——銷售凈利率計(jì)算公式銷售凈利率＝凈利潤(rùn)/銷售收入凈額×100%

分析要點(diǎn)反映公司銷售收入實(shí)現(xiàn)的收益水平指標(biāo)越高，公司獲利能力越強(qiáng)獲利能力分析——主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率

計(jì)算公式主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率＝凈利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%

分析要點(diǎn)反映公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的收益水平；一般指標(biāo)值越高，公司的盈利能力越強(qiáng)。獲利能力分析——每股收益計(jì)算公式每股收益＝（稅后利潤(rùn)－優(yōu)先股股息）/外發(fā)普通股股數(shù)分析要點(diǎn)反映普通股每股獲利能力與同行業(yè)平均水平、公司歷史水平進(jìn)行比較償債能力分析——營(yíng)運(yùn)資本計(jì)算公式營(yíng)運(yùn)資本＝流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債分析要點(diǎn)營(yíng)運(yùn)資本為正，表明公司有能力償還即將到期的債務(wù)但該數(shù)值并非越大越好償債能力分析——流動(dòng)比率計(jì)算公式流動(dòng)比率＝流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債分析要點(diǎn)比率越高，短期償債能力越強(qiáng)過(guò)高會(huì)影響獲利能力一般認(rèn)為比率為2：1比較合理償債能力分析——速動(dòng)比率計(jì)算公式速動(dòng)比率＝速動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)資產(chǎn)＝流動(dòng)資產(chǎn)－存貨分析要點(diǎn)比率越高，償債能力越強(qiáng)比率過(guò)高，并非好現(xiàn)象一般應(yīng)保持１：１償債能力分析——資產(chǎn)負(fù)債率計(jì)算公式資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100％分析要點(diǎn)反映公司長(zhǎng)期償債能力資產(chǎn)負(fù)債率較低，則長(zhǎng)期償債能力較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低過(guò)低會(huì)影響盈利能力一般認(rèn)為50%較為合理償債能力分析——利息保障倍數(shù)計(jì)算公式利息保障倍數(shù)＝息稅前利潤(rùn)（EBIT）/利息費(fèi)用分析要點(diǎn)反映公司長(zhǎng)期償債能力倍數(shù)越大，償付利息的能力越強(qiáng)一般要大于1營(yíng)運(yùn)能力分析——存貨周轉(zhuǎn)率計(jì)算公式存貨周轉(zhuǎn)率＝銷售收入/平均存貨平均存貨＝（期初存貨+期末存貨）/2分析要點(diǎn)存貨周轉(zhuǎn)率越高，存貨的運(yùn)轉(zhuǎn)效率越高，存貨變現(xiàn)能力越強(qiáng)應(yīng)與同行業(yè)平均水平、公司歷史水平進(jìn)行比較營(yíng)運(yùn)能力分析——應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率計(jì)算公式應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率＝賒銷收入凈額/平均應(yīng)收賬款余額賒銷收入凈額＝銷售收入－現(xiàn)銷收入－銷售退回與折讓平均應(yīng)收賬款余額＝（期初應(yīng)收賬款＋期末應(yīng)收賬款）/2分析要點(diǎn)用以衡量應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力一般，周轉(zhuǎn)率越高越好營(yíng)運(yùn)能力分析——總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率計(jì)算公式資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入/資產(chǎn)平均總額資產(chǎn)平均總額＝（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2

分析要點(diǎn)

反映公司資產(chǎn)綜合使用效率周轉(zhuǎn)越快，公司資產(chǎn)的獲利能力越強(qiáng)與同行業(yè)平均水平、公司歷史水平進(jìn)行比較財(cái)務(wù)報(bào)表的