宏觀(guān)研究-宏觀(guān)點(diǎn)評(píng)：本輪缺電的影響-天風(fēng)證券宋雪濤

觀(guān)報(bào)告|宏觀(guān)點(diǎn)評(píng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1電的影響近期多地發(fā)布有序用電通知，由于聯(lián)想到去年9月多地限電的事件，市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前的工業(yè)生產(chǎn)存在一定的擔(dān)憂(yōu)。但兩次缺電成因不同，其影響不能同日而語(yǔ)。我們有三個(gè)總體判斷：第一，影響周期不會(huì)太長(zhǎng)，電力供應(yīng)及工業(yè)生產(chǎn)有望在進(jìn)入深秋及副熱帶高來(lái)好轉(zhuǎn)；第二，影響范圍不會(huì)太廣，對(duì)全國(guó)整體供電格局沖擊有限；第三，影響程度不會(huì)太大?？紤]到充分利用水能、火電，以及四川用電負(fù)荷同比多增25%的情況下，預(yù)計(jì)8月四川用電缺口約為56億千瓦時(shí)，大約占2021年同期四川本省用電量的17%，約占四川本省用電量+外送電量的11%。證券研究報(bào)告2022年08月21日宋雪濤分析師SACS0517090003songxuetaotfzqcom報(bào)告黃金比較好的左側(cè)窗口-8月第3周資2《宏觀(guān)報(bào)告：降息回應(yīng)穩(wěn)地產(chǎn)》靜態(tài)測(cè)算下，本次四川缺電對(duì)8月全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)可能會(huì)產(chǎn)生0.37%-0.57%的沖擊，影響較小。行業(yè)方面，如果四川采取優(yōu)先限制高耗電行業(yè)用電的做法，對(duì)金屬冶煉和壓延加工業(yè)、化學(xué)制造業(yè)影響相對(duì)較大，可能分別產(chǎn)生0.09%-0.14%、0.07%-0.11%的沖擊，在四川獨(dú)立承擔(dān)用電缺口的情況下沖擊較大，而多省共擔(dān)則會(huì)降低沖擊幅度。風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣持續(xù)時(shí)間超出預(yù)期；缺電對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響超出預(yù)期；文中測(cè)算具有一定主觀(guān)性，僅供參考。告|宏觀(guān)點(diǎn)評(píng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2近期，四川、重慶、浙江、安徽、江蘇等地因電力供應(yīng)緊張，陸續(xù)發(fā)布了有序用電的通知，要求部分工業(yè)企業(yè)有序用電、錯(cuò)峰用電，以保障居民正常用電。由于聯(lián)想到去年9月能耗雙控疊加煤炭供給緊缺導(dǎo)致的多地限電事件，市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前的工業(yè)生產(chǎn)存在一定的擔(dān)憂(yōu)。但我們認(rèn)為，兩次缺電成因不同，其影響不能同日而語(yǔ)。本次電力緊缺由極端氣候引起，我們判斷周期偏短，對(duì)局部地區(qū)以及部分行業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)會(huì)帶來(lái)短暫沖擊，但對(duì)全局而言影響有限。隨著副熱帶高壓(下稱(chēng)“副高”)的減弱，電力供應(yīng)及工業(yè)生產(chǎn)有望在進(jìn)入深秋及副熱帶高壓減弱后迎來(lái)好轉(zhuǎn)。成因決定缺電的持續(xù)性。如我們一年前的文章《不容忽視的能源真相》，降雨帶的北移和水電的裝機(jī)分布的錯(cuò)位是本次電力緊缺的根本原因。根據(jù)中國(guó)氣象局8月新聞發(fā)布會(huì)，今年入夏以來(lái)，北半球副熱帶高壓整體較常年同期偏強(qiáng)偏大，造成了北半球多地出現(xiàn)持續(xù)高溫?zé)崂耸录?本次四川缺電的本質(zhì)，就是極端高溫干旱天氣下用電需求激增，疊加來(lái)水偏枯導(dǎo)致的電力供需雙緊。根據(jù)《四川日?qǐng)?bào)》對(duì)8月15日四川電力保供調(diào)度會(huì)的報(bào)道，三“最”疊加導(dǎo)致了四川短期電力供需緊張：2一“最”，是四川面臨著歷史同期最高極端高溫。以成都為例，今年入夏以來(lái)，最高氣溫屢次超出歷史同期峰值，8月上旬以來(lái)更是持續(xù)走高，8月7-19日，成都最高氣溫平均超過(guò)歷史峰值4攝氏度。圖1：8月上旬以來(lái)，成都市最高氣溫明顯超出歷史同期峰值(單位：攝氏度)502022年最高氣溫資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所二“最”，是四川面臨著歷史同期最少降水量。中國(guó)氣象局國(guó)家氣候中心監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，8月9-18日，我國(guó)南方降水明顯低于歷史同期平均水平，尤其是處于長(zhǎng)江中上游的四川、重慶降水量甚至較歷史均值低出80%以上。httpwwwcmagovcn/wmhd/2011wzbft/2011wzxzb/xwfbh_2208/index.htmlhttpsjxtscgovcn/scjxt/ldhd/2022/8/16/e8797536a69e45a3b89a9b27ec9668a3.shtml告|宏觀(guān)點(diǎn)評(píng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3資料來(lái)源：中國(guó)氣象局國(guó)家氣候中心，天風(fēng)證券研究所三“最”，是四川面臨著歷史同期最高電力負(fù)荷。根據(jù)四川電力保供調(diào)度會(huì)預(yù)計(jì)，今年四川全省最大用電負(fù)荷將比去年同期增加25%。3四川的發(fā)電結(jié)構(gòu)嚴(yán)重依賴(lài)水電，干旱對(duì)電力供應(yīng)的沖擊明顯。四川2021年全年發(fā)電量4330億千瓦時(shí)，其中水電3531億千瓦時(shí)，占比達(dá)高達(dá)82%，而同期全國(guó)發(fā)電量中水電占比僅有15%。從發(fā)電裝機(jī)容量來(lái)看，截至今年6月，水電占四川6000千瓦及以上電廠(chǎng)發(fā)電設(shè)備容量的77%，而火電僅有16%，意味著即使是在滿(mǎn)發(fā)的情況下，火電也很難對(duì)沖水電的缺口。電量的82%(2021年全年數(shù)據(jù))水電火電其他資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所/scjxt/ldhd/2022/8/16/e8797536a69e45a3b89a9b27ec9668a3.shtml請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4圖4：四川6000千瓦及以上電廠(chǎng)發(fā)電設(shè)備容量中水電占77%(截至2022年6月)其他其他2%風(fēng)電水電火電風(fēng)電其他資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所極端氣候的極端主要體現(xiàn)在某段時(shí)間內(nèi)的氣溫、降水超出了歷史統(tǒng)計(jì)范圍，但并不會(huì)一直持續(xù)。隨著漸入深秋以及副高弱化，氣溫回落、來(lái)水恢復(fù)以后，缺電的局面將會(huì)有所改善。這與2021年9月由能耗雙控+煤炭緊缺引起的電力供需失衡還是有本質(zhì)的不同。相比往年，四川今年水電發(fā)電量已經(jīng)處于較高水平。今年1-7月，四川水電產(chǎn)量合計(jì)2018億千瓦時(shí)，同比去年增長(zhǎng)22%，明顯高出往年同期水平。我們認(rèn)為，這可能與能源保供背景下四川外送電力額度增加有直接的關(guān)系。今年1-7月，四川共向外省輸出電量977億千瓦時(shí)，同比去年增加47%。圖5：4月以來(lái)，四川水電發(fā)電量明顯超出往年(單位：億萬(wàn)千瓦時(shí))0 2018年2019年2020年2021年2022年資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所告|宏觀(guān)點(diǎn)評(píng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5圖6：四川2022年電力外送規(guī)模遠(yuǎn)超往年(單位：億千瓦時(shí))0 2018年2019年2020年2021年2022年資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所四川7月發(fā)電已經(jīng)受到了干旱氣候的沖擊。正常情況下，三季度是四川水力發(fā)電的旺季。2018-2021年，四川7-9月水電發(fā)電量占比分別為90%、89%、92%，明顯高于上半年。而今年7月，在水電發(fā)電量仍在走高的情況下，四川水電占比明顯回落，僅有85%，較季節(jié)性水平低5個(gè)百分點(diǎn)。這意味著7月開(kāi)始，四川已經(jīng)在使用其他發(fā)電方式來(lái)對(duì)水電進(jìn)行補(bǔ)充，說(shuō)明在當(dāng)前情況下，四川對(duì)水力的利用程度已經(jīng)基本打滿(mǎn)。50%2018年2019年2020年2021年2022年資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所7月，三峽水庫(kù)入庫(kù)流量平均為1.7萬(wàn)立方米/秒，僅為2021年同期的65%，與《四川日?qǐng)?bào)》所稱(chēng)“四川7月來(lái)水偏枯四成”基本吻合。而7月四川水電發(fā)電量為464億千瓦時(shí)，為去年同期118%。按照《四川日?qǐng)?bào)》所稱(chēng)“四川8月來(lái)水偏枯五成”等比例推算，則8月四川水力發(fā)電量預(yù)計(jì)為去年同期的98%，即385億千瓦時(shí)。4圖8：7月，三峽水庫(kù)入庫(kù)流量?jī)H為2021年同期的65%(單位：立方米/秒)//scjxt/ldhd/2022/8/16/e8797536a69e45a3b89a9b27ec9668a3.shtml告|宏觀(guān)點(diǎn)評(píng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明600000 2018年2019年2020年2021年2022年資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所枯水程度2022年水電發(fā)電量2021年水電發(fā)電量2022年水電發(fā)電量占2021年比例單位單位%億億千瓦時(shí)億千瓦時(shí)%40%464394118%88月50%38538539298%資料來(lái)源：WIND，《四川日?qǐng)?bào)》，天風(fēng)證券研究所注：標(biāo)紅數(shù)據(jù)為測(cè)算值按照測(cè)算結(jié)果來(lái)看，在充分利用水能、不發(fā)生棄水的情況下，今年8月四川水電發(fā)電量預(yù)計(jì)與2021年同期基本持平。也就是說(shuō)，今年四川8月的電力缺口將主要來(lái)自于用電需求，而非水電的供給。圖9：根據(jù)測(cè)算，四川8月水電發(fā)電量預(yù)計(jì)385億千瓦時(shí)(單位：億千瓦時(shí))02018年2019年2020年資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所省內(nèi)需求增加預(yù)計(jì)帶來(lái)80億千瓦時(shí)的用電缺口。2021年8月，四川用電量321億千瓦時(shí)，如果按照四川電力保供調(diào)度會(huì)預(yù)計(jì)的，今年四川全省最大用電負(fù)荷比去年同期增加25%測(cè)算5，則今年8月四川用電量預(yù)計(jì)約為400億千瓦時(shí)，較2021年同期多出約80億千瓦時(shí)。httpsjxtscgovcn/scjxt/ldhd/2022/8/16/e8797536a69e45a3b89a9b27ec9668a3.shtml告|宏觀(guān)點(diǎn)評(píng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7火電預(yù)計(jì)至少能填補(bǔ)24億千瓦時(shí)缺口。7月，四川水力發(fā)電頹勢(shì)已經(jīng)初步體現(xiàn)，已經(jīng)通過(guò)加大火力發(fā)電規(guī)模來(lái)進(jìn)行對(duì)沖，四川7月火電發(fā)電較去年同期多出24億千瓦時(shí)。保守估計(jì)下，8月火電能夠提供的額外發(fā)電量至少應(yīng)與7月持平。圖10：7月，四川火電發(fā)電量較去年同期多24億千瓦時(shí)(單位：億千瓦時(shí))0 2018年2019年2020年2021年2022年資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所因此，考慮到充分利用水能、火電，以及四川用電負(fù)荷同比多增25%的情況下，預(yù)計(jì)8月四川用電缺口約為56億千瓦時(shí)，大約占2021年同期四川本省用電量的17%，約占四川本省用電量+外送電量的11%。斷：首先，我們給出三個(gè)總體判斷：第一，影響的周期不會(huì)太長(zhǎng)。極端高溫干旱的氣候并不會(huì)無(wú)休止地持續(xù)下去，待氣溫、降水恢復(fù)后，電力供需的矛盾也會(huì)有所收斂。相比于煤炭供給的恢復(fù)而言，氣候的彈性顯然更大。第二，影響的范圍不會(huì)太廣。我國(guó)整體電力供應(yīng)以火電為主，因此2021年9月缺煤+能耗雙控對(duì)大多數(shù)依賴(lài)火電的省份都產(chǎn)生了沖擊。今年干旱目前主要對(duì)四川、重慶的水電產(chǎn)生了較大的影響，而今年煤炭供給相對(duì)充裕，火電運(yùn)轉(zhuǎn)正常，因此對(duì)全國(guó)整體的供電格局沖擊有限。不過(guò)，由于四川還是電力外送的大省，2022年上半年，四川外送電量占到了全國(guó)外送電量的9%，僅次于內(nèi)蒙古和云南。如果四川缺電進(jìn)一步加劇，需要協(xié)商調(diào)減外送電量，則部分原本接受西電東輸?shù)臇|部省份可能會(huì)受到間接的影響。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8其他10%%新疆8%8%內(nèi)蒙古云南四川山西新疆其他資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所第三，影響的程度不會(huì)太大。根據(jù)上述測(cè)算，考慮四川本省用電和外送電力后，缺口大約占去年同期用電量的11%。再加上其他省份已經(jīng)開(kāi)始對(duì)四川進(jìn)行電力援助6，四川實(shí)際缺口會(huì)進(jìn)一步下降，相當(dāng)于將四川的電力缺口由多個(gè)省份共同來(lái)分擔(dān)，影響程度不會(huì)太、行業(yè)影響：其次，我們嘗試分析哪些行業(yè)受到的影響可能相對(duì)較大。第一，哪些工業(yè)生產(chǎn)電力消耗較大？考慮到電、熱、燃、水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)具有民生屬性，我們僅考察采礦業(yè)和制造業(yè)。分析2020年全國(guó)各行業(yè)電力消費(fèi)數(shù)據(jù)，金屬冶煉和壓延加工、化學(xué)產(chǎn)品制造、非金屬礦物制造、交通運(yùn)輸設(shè)備制造分別消費(fèi)電力13918、8810、3930、1803億千瓦時(shí)，占采礦業(yè)+制造業(yè)電力總消費(fèi)量的32%、20%、9%、4%，占比合計(jì)達(dá)到65%。圖12：2020年采礦業(yè)、制造業(yè)電力消費(fèi)量(單位：億千瓦時(shí))資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所第二，哪些產(chǎn)品在四川產(chǎn)出較多？根據(jù)四川2017年投入產(chǎn)出表，采礦業(yè)、制造業(yè)中，食品煙草、化學(xué)產(chǎn)品、通信計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備、交通運(yùn)輸設(shè)備的總產(chǎn)出較高，分別占到了四川采礦業(yè)、制造業(yè)合計(jì)總產(chǎn)出的18%、13%、11%、9%，占比合計(jì)達(dá)到51%。httpwwwsgcccomcnhtmlsgccmaincol43_1.shtml告|宏觀(guān)點(diǎn)評(píng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9圖13：2017年四川采礦業(yè)、制造業(yè)總產(chǎn)出分布情況(單位：萬(wàn)元)資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所由于目前無(wú)法得知四川有序用電方案中的限電名單，故無(wú)法準(zhǔn)確判斷哪些行業(yè)受影響較大。但邏輯上講，無(wú)非兩種思路：第一，從效率最大化的角度考慮，應(yīng)優(yōu)先限制高耗電行業(yè)用電。因此金屬冶煉和壓延加工業(yè)、化學(xué)產(chǎn)品制造業(yè)、非金屬礦物制造業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)等高耗電行業(yè)將首當(dāng)其沖。第二，從公平最大化的角度考慮，應(yīng)對(duì)所有行業(yè)平均限制用電。因此，食品煙草制造業(yè)、化學(xué)產(chǎn)品制造業(yè)、通信計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備制造業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)等在四川產(chǎn)出占比較大的行業(yè)所受到的影響更大。兩種思路下，化學(xué)產(chǎn)品制造業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)存在交叉，因此無(wú)論采取何種限電方案，這兩個(gè)行業(yè)大概率會(huì)受到較大的沖擊。3、定量分析：最后，我們分四種情況來(lái)嘗試定量測(cè)算本次四川缺電對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的影響。兩個(gè)基礎(chǔ)性假設(shè)為：1)本次對(duì)四川水電沖擊持續(xù)到8月底；2)靜態(tài)測(cè)算，不考慮由產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)引起的間接沖擊。我們通過(guò)兩個(gè)維度來(lái)建立四種情景假設(shè)：維度一，公平與效率。效率優(yōu)先情況下，各行業(yè)按耗電量占比承擔(dān)限電時(shí)長(zhǎng)；公平優(yōu)先情況下，各行業(yè)平均承擔(dān)限電時(shí)長(zhǎng)。維度二，是否與外送省份共擔(dān)電量缺口。在四川獨(dú)自承擔(dān)缺口的情況下，電量缺口占四川去年同期用電量的17%；在與外送省份共擔(dān)缺口的情況下，電量缺口占四川去年同期用電量的11%。共擔(dān)以后，接受外送省份的工業(yè)生產(chǎn)預(yù)計(jì)會(huì)受到間接影響，但考慮多省分擔(dān)后對(duì)單一省份的影響相對(duì)可控，因此我們僅考慮對(duì)四川工業(yè)生產(chǎn)的沖擊。告|宏觀(guān)點(diǎn)評(píng)讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10分分擔(dān)思路各省共擔(dān)效率優(yōu)先情景12公平優(yōu)先資料來(lái)源：天風(fēng)證券研究所整理測(cè)算的基本思路為：第一步，計(jì)算不同情景下，四川各工業(yè)行業(yè)承擔(dān)限電時(shí)長(zhǎng)的比重；第二步，根據(jù)各行業(yè)承擔(dān)限電時(shí)長(zhǎng)比重以及電量缺口占四川去年同期用電量比重，計(jì)算四川各行業(yè)生產(chǎn)相比去年同期損失程度；第三步，根據(jù)四川各行業(yè)產(chǎn)出在全國(guó)的占比，計(jì)算全國(guó)各行業(yè)生產(chǎn)較去年同期的損失程度，加總后得到對(duì)全國(guó)采礦業(yè)+制造業(yè)生產(chǎn)的沖擊程度。根據(jù)我們的測(cè)算，本次四川缺電對(duì)8月全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)可能會(huì)產(chǎn)生0.37%-0.57%的沖擊，影響較小。行業(yè)方面，如果四川采取優(yōu)先限制高耗電行業(yè)用電的做法，對(duì)金屬冶煉和壓延加工業(yè)、化學(xué)制造業(yè)影響相對(duì)較大，可能分別產(chǎn)生0.09%-0.14%、0.07%-0.11%的沖擊，在四川獨(dú)立承擔(dān)用電缺口的情況下沖擊較大，而多省共擔(dān)則會(huì)降低沖擊幅度。表3：本次8月四川缺電對(duì)四川及全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)沖擊(較去年同期下滑)的測(cè)算結(jié)果業(yè)情景1對(duì)四川工業(yè)生產(chǎn)的沖擊程度情景2情景3情景4情景1對(duì)全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)的沖擊程度情景2情景3情景4屬冶煉和壓延加工品5.39%5.39%3.49%0.77%0.50%0.089%0.020%0.013%化學(xué)產(chǎn)品3.413.41%2.21%0.77%0.50%0.074%0.026%0.017%礦物制品11.52%0.98%0.77%0.50%0.080%0.052%0.040%0.026%輸設(shè)備00.70%0.45%0.77%0.50%0.029%0.019%0.032%0.021%織品0.64%0.41%0.77%0.50%0.015%0.010%0.018%0.012%通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)和其他電子設(shè)備0.61%0.39%0.77%0.50%0.023%0.015%0.030%0.019%屬制品0.60%0.39%0.77%0.50%0.022%0.014%0.029%0.019%和煙草0.58%0.37%0.77%0.50%0.034%0.022%0.045%0.029%油、煉焦產(chǎn)品和核燃料加工品0.50%0.32%0.77%0.50%0.013%0.008%0.020%0.013%通用設(shè)備0.42%0.27%0.77%0.50%0.018%0.012%0.033%0.021%紙印刷和文教體育用品0.39%0.25%0.77%0.50%0.012%0.007%0.023%0.015%制造產(chǎn)品和廢品廢料0.37%0.24%0.77%0.50%0.010%0.006%0.020%0.013%0.370.37%0.24%0.77%0.50%0.009%0.006%0.020%0.013%煤炭采選產(chǎn)品0.350.35%0.23%0.77%0.50%0.011%0.007%0.025%0.016%屬礦采選產(chǎn)品00.30%0.77%0.50%0.010%0.006%0.025%0.016%備0.77%0.50%0.008%0.005%0.030%0.020%油天然氣開(kāi)采產(chǎn)品0.77%0.50%0.004%0.003%0.019%0.012%加工品和家具0.77%0.50%0.006%0.004%0.031%0.020%礦和其他礦采選產(chǎn)品0.77%0.50%0.009%0.006%0.046%0.030%織服裝鞋帽及制品0.09%0.77%0.50%0.002%0.001%0.012%0.008%儀器儀表00.03%0.02%0.77%0.50%0.000%0.000%0.009%0.006%屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理服務(wù)00.01%0.01%0.77%0.50%0.000%0.000%0.016%0.010%計(jì)17.00%11.00%17.00%11.00%0.57%0.37%0.57%0.37%資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所告|宏觀(guān)點(diǎn)評(píng)讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明11師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明：我們具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶?zhuān)業(yè)勝任能力，本報(bào)告所表述的。除非另有規(guī)定