宏觀專題：全年GDP能守住4%嗎

姓名姓名資格編號：S11305XXXXXX的信息披露和法律聲明宏觀專題證券分析師蘆哲相關研究證券研究報告|宏觀專題宏觀專題證券分析師蘆哲相關研究資格編號：S0120521070001核心觀點：政治局會議淡化了經(jīng)濟增長具體目標數(shù)字，但仍要在當前基礎上，力爭實現(xiàn)最好結果，我們認為“最好結果”是保持全年經(jīng)濟增速在核心觀點：政治局會議淡化了經(jīng)濟增長具體目標數(shù)字，但仍要在當前基礎上，力爭實現(xiàn)最好結果，我們認為“最好結果”是保持全年經(jīng)濟增速在4%以上，對應下半年經(jīng)濟增速在5.3%以上。三季度鞏固經(jīng)濟復蘇態(tài)勢，經(jīng)濟增速達到5.0%以上，是全年經(jīng)濟實現(xiàn)“最好結果”的關鍵時間窗口。三季度經(jīng)濟：(1)三季度是鞏固經(jīng)濟復蘇最重要的時間窗口。7月下旬三次重大會1國常會、728政治局會議、729國常會均強調了當前鞏固經(jīng)濟回升的重要性。但從7月PMI數(shù)據(jù)來看，三季度經(jīng)濟復蘇可能存在動能不足的問題。(2)與研研究助理一季度對標，三季度投資的實際增速預計將高于一季度，消費基本相當。綜合來看，我們認為三季度經(jīng)濟增速略高于一季度的4.8%，預計為5.0%左右。如果全年經(jīng)濟增長要達到4.0%以上，四季度需要達到5.6%左右。供給側：工業(yè)生產(chǎn)修復受阻。7月PMI來看，制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下降3個百分點，降至49.8%。市場需求不足是當前工業(yè)生產(chǎn)修復較慢的主要原因，統(tǒng)計局調查中反映市場需求不足的制造業(yè)企業(yè)占比連續(xù)4個月上升，7月超過五成。貨運復蘇也趨于停滯，近兩個月來，整車貨運物流指數(shù)距離去年同期始終有20%左右需求側：(1)基建仍然是最重要、確定性最強的穩(wěn)增長政策，中央層面成立了推進有效投資重要項目協(xié)調機制，要在三季度形成更多工作量。(2)消費反彈是否具有持續(xù)性，將是三四季度的不確定因素。當前居民部門經(jīng)過多次疫情沖擊后，無論是消費能力還是消費意愿都處于低位。未來散發(fā)疫情仍然是懸掛在消費復蘇之上的“達摩克里斯之劍”，7月受疫情影響，社零加權的百城擁堵指數(shù)環(huán)比下降2.7%。(3)“斷供”事件加劇了下半年房地產(chǎn)復蘇的不確定性，可能拉長磨底期。地區(qū)：東部沿海省份要在當前穩(wěn)增長中扮演“挑大梁”的主力作用。從經(jīng)濟占比來看，2021年東部四省一市占全國GDP的35.5%，加上北京、山東后占到全國46.3%。但上半年東部各省增速較慢，是全國經(jīng)濟增長的主要拖累。只有東部五省兩市下半年持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟增速顯著高于上半年，全國經(jīng)濟才能做到“力爭實現(xiàn)最好結果”。宏觀專題1/12請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明風險提示：工業(yè)生產(chǎn)復蘇不及預期；消費、房地產(chǎn)增速不及預期；疫情形勢發(fā)生變宏觀專題2/12請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明濟壓力仍存 4 2.1.供給：市場需求不足制約工業(yè)生產(chǎn)的修復 5性 62.3.地區(qū)：東部經(jīng)濟大省要“挑大梁” 9 宏觀專題3/12請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖1：主要經(jīng)濟指標當月增速(%) 5 宏觀專題4/12請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明預行在合理區(qū)間，力爭實現(xiàn)最好結果”，體現(xiàn)了關于下半年經(jīng)濟增長目標和節(jié)奏的內。二是鞏固回升成為未來兩個月的主要任務，三季度鞏固經(jīng)濟復蘇態(tài)勢，是全年經(jīng)濟實現(xiàn)“最好結果”的關鍵。阻，三季度經(jīng)濟壓力仍存三季度是鞏固經(jīng)濟復蘇最重要的時間窗口。7月下旬三次重大會議，均強調月PMI數(shù)據(jù)來看，三季度經(jīng)濟復蘇可能存在動能不足的問題。7月I面，當前經(jīng)濟復蘇基礎仍需穩(wěn)固，工業(yè)生產(chǎn)的市場需求不足，消費復蘇的持續(xù)性宏觀專題5/12請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明113456月月月月月月113456月月月月月月113456113456月月月月月月113456月月月月月月113456月月月月月月113456月月月月月月113456月月月月月月113456月月月月月月113456月月月月月月50投資口和售、倉儲政和餐飲金融業(yè)地產(chǎn)業(yè)傳輸、賃和商.5.8.05.6.0.0.5.05.5.0.5-1.853.90323.10.1.9.81.9.0.7.59.6.0.0.9-1.8.9.7.0-1.6.8.2.9.6.1.83.7.4.4.88.9.9.8.4.2.5.37.62.8.11.73-1.1658.27.53.69.5.96709三季度工業(yè)生產(chǎn)為5%左右，與我們的經(jīng)濟增長預期基本持平。宏觀專題6/12請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明17-0217-0517-0818-0218-0518-0819-0219-0519-0820-0220-0520-0821-0221-0521-0822-0222-017-0217-0517-0818-0218-0518-0819-0219-0519-0820-0220-0520-0821-0221-0521-0822-0222-05右。近兩個月來，整車貨運物流指數(shù)距離去年同期始終有20%左右的缺口，上海等地復工復產(chǎn)后該缺口仍然存在。這與制造業(yè)需求不足形成印證，將成為下半年復的主要阻礙。(%)工業(yè)增加值:當月同比PMI:生產(chǎn)(右)(%)60504030200-20-3070656055504540353035(%)服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù):當月同比35302050-5-2080.0%60.0%40.0%20.0%0.0% 全國上海北京江蘇吉林數(shù) 62022年2020年 6420T+3T+2T+1TT-1T-2-2-4-6-8注：T=2022年6月、2020年5月宏觀專題7/12請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明20-1121-11三季度是鞏固經(jīng)濟回升趨勢的重要窗口，要求基建在三季度形成行的3.41萬億專項債、量。消費反彈是否具有持續(xù)性，將是三四季度的不確定因素。疫情后，社零的增而當前居民部門經(jīng)過多次疫情沖擊后，無論是消費能力還是消費意愿都處于桿，新增存款的當月增量比貸款多7000-9000億(6月移動平均)。比然是制約消費復蘇高度最大的不確定性因素。 (%)人均可支配收入-當季同比人均消費支出-當季同比2050-5-10-15-2014-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0320 城鎮(zhèn)調查失業(yè)率%就業(yè)人員調查失業(yè)率:16-24歲人口20864宏觀專題8/12請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明5050-12-12-12-12-12-12-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-03資料來源：Wind，德邦研究所(億元)新增居民存款-同比增量-6MMA新增居民貸款-同比增量-6MMA8,0006,0004,0002,0000-2,000-4,000-6,000(例)新增感染病例(7DMA)1,000800700600500400300200100005-2005-2706-0306-1006-1706-2407-0107-0807-1507-2207-294030200-20-3017-0718-0118-0418-0719-0119-0419-0720-0120-0420-0717-0718-0118-0418-0719-0119-0419-0720-0120-0420-0721-0121-0421-0722-0122-0422-0720%15%10%5%0%-5%-20%了下半年房地產(chǎn)復蘇的不確定性。銷售端，居民購房預期將進一步減弱，期房銷售去化更加困難。期房銷售面平，而同期商品住宅總銷售面積也減少了2.1億平左右，期房對商品住宅總量銷累不可忽視。的。宏觀專題9/12請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明80%60%40%20%0%-20%-40%-60%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%95%90%85%80%75%70%65%60% 其他資金：個人按揭貸款其他資金：定金及預收款2.3.地區(qū)：東部經(jīng)濟大省要“挑大梁”發(fā)力。障國家財力的主力但上半年東部各省增速較慢，是全國經(jīng)濟增長的主要拖累。由于二季度的疫全國于濟才能做到“力爭實現(xiàn)最好結果”。宏觀專題10/12請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明黑…青海%6420 河南安徽廣西全國浙江青海廣東遼寧天津 11/12請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明(1)工業(yè)生產(chǎn)復蘇不及預期；(2)消費、房地產(chǎn)增速不及預期；(3)疫情形勢發(fā)生變化。宏觀專題12/12請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明與研究助理簡介學家，中國人民大學金融市場與政策研究所聯(lián)席所長。畢業(yè)于中國人民大學和清華大學，曾任職于世界銀行集團(華盛頓總部)、泰康資產(chǎn)和華泰證券。在JournalofInternationalMoneyandFinance、《世界經(jīng)濟》、《金融研究》、《中國金融》等學術期刊發(fā)表論文二十余篇，引用量過千，下載量過萬。第五屆鄧子基財經(jīng)(學者)研究獎得主，作為核心成員獲得a人論壇(CWM50)青年研究員，重陽金融研究院客座研究員，清華、人大、央財?shù)榷嗨髮W校外研究生導師。證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數(shù)據(jù)和信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，清晰準確地反映了作者的研究觀和評級標準：月內的公司股價(或行業(yè)指數(shù))的對同期市場基準指數(shù)的漲2.市場基準指數(shù)的比較標準：A股市場以上證綜指或深證成指為基別評級說明投資評級相對強于市場表現(xiàn)20%以上；級本報告僅供德邦證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及