社會(huì)服務(wù)行業(yè)海外復(fù)蘇跟蹤專題系列：海外復(fù)蘇跟蹤專題系列

證券研究報(bào)告|2022年08月02日海外復(fù)蘇跟蹤專題系列美國(guó)餐飲行業(yè)復(fù)蘇啟示錄行業(yè)研究·深度報(bào)告社會(huì)服務(wù)·餐飲投資評(píng)級(jí)：超配(維持評(píng)級(jí))證券分析師：曾engguang@S0980511040003證券分析師：鐘hongxiao@S0980513100003證券分析師：張hanglu5@S0980521120002請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容報(bào)告摘要n美國(guó)餐飲行業(yè)：品類百花齊放，子賽道規(guī)模&成長(zhǎng)性差異顯著參考子賽道加工繁瑣程度、餐桌服務(wù)程度高低，彭博將行業(yè)劃分為Quickservice(快餐)/FastCasual(快休閑)/Coffee&Snacks(咖啡小吃)/Pizza(披薩)/Casual(休閑)/FamilyDining(家庭餐飲)/Upscale(高端)7大子賽道 (美國(guó)餐館協(xié)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)：前4個(gè)賽道為有限服務(wù)餐廳，后3個(gè)賽道為全面服務(wù)餐廳)。各餐飲賽道均有代表性餐企，如快餐的麥當(dāng)勞、快休閑賽道的墨式燒烤、咖啡賽道星巴克以及休閑餐飲龍頭達(dá)登飯店。子賽道商業(yè)模式差異明顯(直營(yíng)門(mén)店數(shù)占比)，家庭餐(全直營(yíng))>快休閑(~87%)≈休閑餐(~85%)>咖啡小吃(~51%)≈高端餐飲(~51%)>快餐(~6%)>披薩(~2%)，快餐/披薩輕資產(chǎn)程度最高，標(biāo)準(zhǔn)化程度主導(dǎo)差異。賽道規(guī)模PK(2021年末門(mén)店占比)：快餐(55%)>披薩(18%)>咖啡小吃 (17%)>休閑餐飲(5%)>家庭餐廳(2.4%)>快休閑餐飲(1.8%)>高端餐飲(0.1%)，快餐規(guī)模一騎絕塵，披薩/咖啡賽道緊隨其后。賽道成長(zhǎng)性PK(2016-2021年門(mén)店規(guī)模CAGR)：咖啡(5.47%)>快休閑餐飲(4.76%)>快餐(4.11%)>披薩(3.96%)>行業(yè)整體(3.94%)>休閑餐飲(0.36%)>高端餐飲(0.00%)>家庭餐飲(-1.16%)，快休閑、咖啡增長(zhǎng)韌性強(qiáng)，快餐增速平穩(wěn)，其余相對(duì)式微。n復(fù)蘇脈絡(luò)梳理：賽道的標(biāo)準(zhǔn)化程度、需求屬性類型以及需求動(dòng)態(tài)演變主導(dǎo)復(fù)蘇節(jié)奏U.S.CensusBureau數(shù)據(jù)顯示，疫情爆發(fā)美國(guó)餐飲行業(yè)2020年4月經(jīng)營(yíng)觸底，但隨后進(jìn)入復(fù)蘇通道，于2021年3月起恢復(fù)并超過(guò)疫情前水平，其后經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)逐月走高。分賽道來(lái)看，同店數(shù)據(jù)維度(以恢復(fù)超過(guò)2019年速度作為參考基準(zhǔn))，子賽道恢復(fù)節(jié)奏大致排序?yàn)榭觳?2020Q3)>咖啡小吃(2021Q1)>休閑餐飲(2021Q2)>快休閑/家庭餐飲賽道(2021Q3)，賽道需求屬性 (剛需or社交聚餐、是否外賣適配)與消費(fèi)需求演變(快休閑餐飲風(fēng)潮)主導(dǎo)賽道差異化復(fù)蘇。開(kāi)店數(shù)據(jù)方面(疫情間的開(kāi)關(guān)店速率)，開(kāi)店增速方面，快休閑餐飲>披薩>快餐>咖啡小吃>休閑餐飲>高端餐飲>家庭聚餐；關(guān)店方面，高端餐飲>家庭聚餐>快餐>休閑餐飲>披薩>休閑快餐>咖啡小吃，其中高端餐飲、家庭聚餐和休閑餐飲賽道關(guān)店率高于開(kāi)店增速。從結(jié)果看，咖啡小吃(+0.47pct)、快餐(+0.23pct)、快休閑餐飲(+0.11pct)均借助疫情實(shí)現(xiàn)市占率提升；高端餐飲(-0.01pct)、披薩(-0.15pct)則小幅下滑；休閑餐飲(-0.38pct)、家庭聚餐賽道(-0.25pct)降幅明顯，標(biāo)準(zhǔn)化程度差異帶來(lái)開(kāi)店節(jié)奏差異。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容報(bào)告摘要n行業(yè)復(fù)盤(pán)啟示：標(biāo)準(zhǔn)化程度/需求屬性差異主導(dǎo)賽道差異復(fù)蘇，消費(fèi)需求演變具備創(chuàng)造餐飲新品類能力1)標(biāo)準(zhǔn)化程度與需求屬性系賽道差異復(fù)蘇的核心內(nèi)生因素：餐企的商業(yè)模式、品牌定價(jià)、海外業(yè)務(wù)布局、外賣適配度等因素均會(huì)影響復(fù)蘇節(jié)奏，但本質(zhì)是由賽道標(biāo)準(zhǔn)化程度以及需求屬性(剛需or社交類)所決定的，故快餐、咖啡賽道疫情下經(jīng)營(yíng)韌性更強(qiáng)、休閑、家庭餐飲則承壓(受影響程度、疫后恢復(fù)速度維度)。從投資的賽道選股角度出發(fā)，快餐&咖啡賽道成長(zhǎng)投資邏輯更為順暢(有更大的可能孕育大市值公這并不意味著其他賽道沒(méi)有投資價(jià)值(如快休閑賽道)。2)成熟餐飲市場(chǎng)玩家打法概覽：?jiǎn)纹奉惿罡?麥當(dāng)勞、星巴克)+多品牌矩陣策略(百勝餐飲集團(tuán)、達(dá)登飯店)。單品牌策略一般前提為普適性強(qiáng)，如西式快餐、披薩、咖啡賽道，且上述企業(yè)大多經(jīng)歷國(guó)內(nèi)擴(kuò)張—品牌出海的過(guò)程，其中海外擴(kuò)張對(duì)供應(yīng)鏈前瞻布局、目標(biāo)市場(chǎng)消費(fèi)者教育、品牌文化自信與輸出要求較高；多品牌矩陣則對(duì)供應(yīng)鏈綜合布局以及品牌統(tǒng)籌管理 (品牌間資源協(xié)調(diào))提出更高要求，且需管理層不斷發(fā)掘具備爆款單品能力的新菜系(單一品牌成長(zhǎng)空間有限)，出海品牌可能相對(duì)偏少。3)消費(fèi)者需求演變具有創(chuàng)造餐飲新品類、餐飲牛股的能力。以墨式燒烤為例，公司處快休閑餐飲賽道(賽道性感程度不及快餐、咖啡)，但確是美國(guó)餐飲行業(yè)現(xiàn)象級(jí)大牛股，自上市以來(lái)累計(jì)上漲約45倍。自2006年上市以來(lái)，營(yíng)收/經(jīng)調(diào)利潤(rùn)C(jī)AGR15%/18%，截止2022/07/28，公司市值為422億美元。如今消費(fèi)者需要在用餐便捷性與健康飲食上尋找均衡點(diǎn)，墨式燒烤則兼具傳統(tǒng)快餐和正餐餐廳的優(yōu)點(diǎn)，比正式餐廳更快捷，又通過(guò)倡導(dǎo)健康餐飲理念與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手區(qū)分開(kāi)來(lái)?？煨蓍e餐飲實(shí)際是由消費(fèi)需求演變創(chuàng)造出的新餐飲品類，墨式燒烤享受并且抓住到了時(shí)4)餐飲企業(yè)的軟實(shí)力作用不可忽視。美國(guó)餐飲行業(yè)成熟度極高，諸多方面均值得同業(yè)學(xué)習(xí)，本篇報(bào)告聚焦餐企業(yè)的數(shù)字化布局、管理架構(gòu)現(xiàn)代化程度。1)數(shù)字化布局：美國(guó)餐飲行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型邊際不斷提速，2019Q1墨式燒烤數(shù)字化點(diǎn)單收入占比僅15.7%，至2022Q1收入比重已提升至50.1%，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可極大優(yōu)化用餐效率及成本結(jié)構(gòu)，可喜的是，目前國(guó)內(nèi)頭部餐飲企業(yè)近年均積極布局。2)現(xiàn)代化組織結(jié)構(gòu)：我們認(rèn)為這是國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)相對(duì)欠缺的一環(huán)。目前國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)多數(shù)以家族信托持股為主(股權(quán)往往較為集中)，且家族成員在管理層多出任要職；而海外餐飲企業(yè)股權(quán)分散(多為投資基金)，核心管理層多為職業(yè)經(jīng)理人模式。從管理架構(gòu)做決策角度來(lái)看，海外餐飲企業(yè)組織架構(gòu)餐飲企業(yè)則有較大的優(yōu)化空間。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容報(bào)告摘要n投資建議：餐飲行業(yè)疫情下波折復(fù)蘇，緊握賽道屬性差異與消費(fèi)者需求演變兩條主線從國(guó)內(nèi)餐飲公司高頻經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，疫情形勢(shì)依舊是影響餐飲行業(yè)恢復(fù)的核心變量。過(guò)往2年半疫情反復(fù)擾動(dòng)(僅2021H1疫情形勢(shì)相對(duì)良好)，餐飲行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程多有波折，且國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)多為直營(yíng)模式，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流壓力預(yù)計(jì)不小，且部分餐飲企業(yè)采取了略顯激進(jìn)的逆勢(shì)擴(kuò)張措施，短期可能仍需時(shí)間內(nèi)部調(diào)整。經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇的延緩擾動(dòng)了投資者對(duì)板塊遠(yuǎn)期成長(zhǎng)的信心，短期餐飲板塊市場(chǎng)情緒仍處底部。但復(fù)盤(pán)美國(guó)餐飲行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏，疫情企穩(wěn)和管制放開(kāi)后餐飲行業(yè)確實(shí)實(shí)現(xiàn)觸底反彈，這其實(shí)給與國(guó)內(nèi)餐飲行業(yè)復(fù)蘇極強(qiáng)的參考意義。以海外為鑒，不同子賽道恢復(fù)節(jié)奏有別，其中賽道屬性差異(快餐、咖啡恢復(fù)速度更優(yōu))與消費(fèi)者需求演變(如墨式燒烤主打健康餐飲)為兩條復(fù)蘇主線。綜合考慮現(xiàn)存國(guó)內(nèi)餐飲公司質(zhì)地，首推主打年輕人消費(fèi)、客戶粘性較強(qiáng)的九毛九、海倫司、百勝中國(guó)-S，同時(shí)關(guān)注需求偏正餐類、復(fù)蘇節(jié)奏相比較慢的火鍋賽道龍頭海底撈、呷哺呷哺。此外近期多家快餐公司遞交上市申請(qǐng)，建議關(guān)注老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基、楊國(guó)福、達(dá)勢(shì)股份(達(dá)美樂(lè)中國(guó)區(qū)運(yùn)營(yíng)商)等快餐賽道公司上市進(jìn)展，板塊擴(kuò)容孕育投資新機(jī)遇。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容海外餐飲：行業(yè)品類百花齊放，子賽道規(guī)模&成長(zhǎng)性差異顯著復(fù)蘇脈絡(luò)：賽道標(biāo)準(zhǔn)化程度、需求屬性核心主導(dǎo)復(fù)蘇節(jié)奏代表性餐飲企業(yè)復(fù)盤(pán)行業(yè)復(fù)盤(pán)啟示&投資建議請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：Bloomberg資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：市值為2022/07/28收盤(pán)市值博彩、度假區(qū)等行業(yè)上市公司)中，餐飲板塊市值占比近6成。截至2022年7月28日收盤(pán)，美國(guó)休閑設(shè)施與服務(wù)行業(yè)中，餐飲子板塊市值占比約55%，其余為酒店、度假村、博彩體育等板塊。在美國(guó)這個(gè)較為成熟的資本市場(chǎng)上，餐飲板塊是休閑服務(wù)板塊的核心構(gòu)成，而這與現(xiàn)階段A股的相比，存在較大差異。n子賽道品類繁多，牛股輩出。按照子賽道加工繁瑣程度、餐桌服務(wù)程度高低，彭博將行業(yè)劃分為Quickservice(快餐)/FastCasual(快休閑)/Coffee&Snacks(咖啡小吃)/Pizza(披薩)/Casual(休閑)/FamilyDining(家庭餐飲)/Upscale(高端)7大子賽道(若按照美國(guó)餐館協(xié)會(huì)(NRA)標(biāo)準(zhǔn)：前4個(gè)賽道為有限服務(wù)餐廳，后3個(gè)賽道為全面服務(wù)餐廳)。各賽道中美代表性的公司展示如下表1：餐飲行業(yè)子賽道劃分及代表性公司NRA分類彭博分類賽道特點(diǎn)代表品牌(美國(guó))代表品牌(中國(guó))有限服務(wù)餐廳QuickService不提供餐桌服務(wù)，菜品標(biāo)準(zhǔn)化麥當(dāng)勞、百勝餐A股擬上市：老鄉(xiāng)雞、老娘舅；港股上市：味飲(KFC)千中國(guó)；港股擬上市：鄉(xiāng)村基、楊國(guó)福FastCasual不提供餐桌服務(wù)、但一般會(huì)有柜臺(tái)點(diǎn)餐服務(wù)，主打健康屬性且品類豐富度更高墨式燒烤、ShakeShack暫無(wú)對(duì)應(yīng)標(biāo)的Pizza達(dá)美樂(lè)、棒約翰港股擬上市：達(dá)勢(shì)股份Coffee&Snacks星巴克、TimHortons港股上市：奈雪的茶、海倫司；傳A股上市：蜜雪冰城全面服務(wù)餐廳Casual定價(jià)中端，環(huán)境休閑歡樂(lè)，通常提達(dá)登飯店、供餐桌服務(wù)與酒(啤酒與葡萄酒)，Bloomin'且相比FastCasual菜譜更廣Brands港股上市：九毛九(太二酸菜魚(yú))；港股擬上FamilyDining定價(jià)中高端，家庭氛圍濃厚，菜品DineEquity、SKU更為豐富CrackerBarrel美國(guó)飲食文化特有、中國(guó)暫無(wú)對(duì)應(yīng)公司Upscale定價(jià)與服務(wù)高端，環(huán)境優(yōu)雅且處核茹絲葵經(jīng)典牛排心地段，高檔料理/高端酒為主定價(jià)與服務(wù)高端，環(huán)境優(yōu)雅且處核茹絲葵經(jīng)典牛排資料來(lái)源：NRA官網(wǎng)(美國(guó)餐館協(xié)會(huì))、Bloomberg、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理、請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容美國(guó)典型餐飲企業(yè)全圖譜分析表2：美國(guó)典型餐飲企業(yè)全圖譜分析梳理(收入單位為百萬(wàn)美元)賽道分類品牌名稱創(chuàng)立時(shí)間菜單/旗下餐廳品牌門(mén)店數(shù)收入規(guī)模漢漢堡王53漢堡包、雞肉、炸薯?xiàng)l、汽水、奶昔、沙拉、甜點(diǎn)等漢堡包、雞肉、炸薯?xiàng)l、汽水、奶昔、沙拉、甜點(diǎn)等1924713快餐McDonald'sCorp40漢堡包、雞肉、炸薯?xiàng)l、汽水、軟飲料、奶昔、沙拉、甜點(diǎn)、熱蛋糕等4003123223KFC(漢堡、炸雞)TacoBell(炸玉米餅、墨西哥卷餅等)、PizzaYum!BrandsInc97Hut、意大利面等)、TheHabitBurgerGrill(漢堡、534246584三明治、沙拉、脆皮雞、飲料等)快休閑ShakeShackInc932004炸玉米餅、墨西哥卷餅、沙拉等2966漢堡包，熱狗，炸薯?xiàng)l，雞肉，奶昔，蛋奶凍，啤酒，葡萄酒等3697547740StarbucksCoffee品、面包)、EthosWater(碳酸礦泉水、果味咖啡小吃ksCorplialia(咖啡豆)、TataStarbucks(India)(咖啡、飲料、糕點(diǎn))nsInc貝果、三明治、卷餅等Domino'sPizzaInc60雞翅、甜點(diǎn)、意大利面、披薩、三明治等188484357披薩PapaJohn'sInternational84比薩，雞翅，甜點(diǎn)等56502068PizzaHut58比薩餅、意大利面、雞翅、面包棒等1838128資料來(lái)源：各品牌官網(wǎng)數(shù)據(jù)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容美國(guó)典型餐飲企業(yè)全圖譜分析表3：美國(guó)典型餐飲企業(yè)全圖譜分析梳理(收入單位為百萬(wàn)美元)賽道分類品牌名稱創(chuàng)立時(shí)間菜單/旗下餐廳品牌門(mén)店數(shù)收入規(guī)模Bloomin'BrandsInc88羊奶酪、干番茄、檸檬黃油醬)、BonefishGrill(木烤魚(yú))、Fleming's984122PrimeSteakhouse&WineBar(牛排&葡萄酒)91y大利面、通心粉、千層面)、It’sJustWings(雞翅、薯?xiàng)l)Maggiano's：543338休閑餐飲DardenRestaurantsTexasRoadhouseInc1970s93OliveGarden(開(kāi)胃菜、意大利面)、LongHornSteakhouse(牛排)、Cheddar'sScratchKitchen(牛排、三明治、海鮮)、YardHouse(啤酒、雞翅、披薩)、TheCapitalGrille(牛排、土豆泥、雞尾酒、海鮮)、Seasons52(沙拉、烤雞、牛排、甜點(diǎn)、酒)、BahamaBreeze(開(kāi)胃菜、海鮮、牛排、雞肉、沙拉、漢堡)、Eddiev's(海鮮、牛排)牛排、排骨、雞肉、瑪格麗塔酒、啤酒、漢堡、鄉(xiāng)村晚餐、沙拉、開(kāi)胃菜、套餐、甜點(diǎn)、海鮮等907;LongHornSteakhouse：rsScratchKitchen：175;YardeCapital52;BahamaBreeze：6675773464家庭餐飲CrackerBarrelOldCountrySto69海鮮、雞肉拼盤(pán)、餃子、牛排、豬肉菜品、沙拉、三明治、牛肉拼盤(pán)、甜點(diǎn)等7012821DineEquityInc58IHOP(蛋卷、墨西哥卷、華夫餅、漢堡、三明治)、Applebee's(開(kāi)胃菜、牛排、炸雞、意大利面、三明治)IHOP：1751Applebee's：1680896高端yGroupInc2008牛排、其他配菜429資料來(lái)源：各品牌官網(wǎng)數(shù)據(jù)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容商業(yè)模式：子賽道模式差異顯著，快餐&披薩輕資產(chǎn)程度最高資資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理按照賽道直營(yíng)店占比排序，家庭餐(全直營(yíng))>快休閑(~87%)≈休閑餐(~85%)>咖啡小吃(~51%)≈高端餐飲(~51%)>快餐(~6%)>披薩(~2%)，家庭餐&休閑餐飲直營(yíng)為主，而快餐/披薩則輕資產(chǎn)程度更高，咖啡小吃、高端餐廳占比適中。1、標(biāo)準(zhǔn)化程度(核心因素)：賽道的標(biāo)準(zhǔn)化程度，系能否加盟模2、企業(yè)戰(zhàn)略選擇(主觀因素)：1)若賽道增速快/品牌勢(shì)能強(qiáng)，直營(yíng)模式往往能實(shí)現(xiàn)盈利最大化；反之平穩(wěn)期品牌則會(huì)考慮開(kāi)放加盟，與加盟商共擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；2)若企業(yè)對(duì)新區(qū)域異地經(jīng)營(yíng)信心不式進(jìn)行門(mén)店試點(diǎn)。3、市場(chǎng)環(huán)境(客觀因素)：若市場(chǎng)存在準(zhǔn)入限制，該區(qū)域餐廳所有制上同樣會(huì)有差異，如中國(guó)2004年底才放開(kāi)外資獨(dú)資企業(yè)設(shè)立限請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容商業(yè)模式：子賽道模式差異顯著，快餐&披薩輕資產(chǎn)程度最高門(mén)店占比情況(2016-2022Q1)品牌名稱2016201720182019202020212022Q1家庭餐飲CrackerBarrelOldCountrySto100.00100.00100.0099.2999.0199.0199.02Denny'sCorp9.7510.263.993.943.963.98快休閑餐飲ChipotleMexicanGrillIncNoodles&CoPotbellyCorpShakeShackInc100.0085.9090.53100.0088.8256.60100.0085.8489.9259.62100.0090.3059.27100.0083.2689.6958.84100.0083.0489.6259.081100.0079.4789.5558.90BJ'sRestaurantsInc100.00100.00100.00100.00100.00100.00100.00Bloomin'BrandsInc80.5280.0779.6378.4981.0477.79BrinkerInternationalInc60.3759.2759.0566.6967.5571.5171.94CheesecakeFactoryInc/The93.2791.4591.2191.8891.3091.3991.39休閑餐飲Chuy'sHoldingsIncDardenRestaurantsIncDenny'sCorpDineEquityIncRedRobinGourmetBurgersIncTexasRoadhouseInc100.00100.009.750.2784.3983.37100.00100.0010.260.0084.81100.00100.000.0084.4784.36100.00100.003.99.9081.65100.00100.003.94.9884.7095.83100.003.962.0180.9884.86100.00100.003.982.0180.8385.71高端Ruth'sHospitalityGroupInc46.0050.9751.9254.0951.6850.67550.99咖啡小吃StarbucksCorp50.0153.4952.2950.5750.8350.6650.65ElPolloLocoHoldingsInc43.7044.4444.0140.4640.9239.38339.09JackintheBoxInc26.746.627.4716.5716.57快餐McDonald'sCorpWendy'sCo/TheWingstopIncYum!BrandsInc15.365.056.558.415.082.033.287.325.262.321.786.815.262.241.826.835.292.081.696.835.872.081.466.96.925.822.071.45披薩Domino'sPizzaIncPapaJohn'sInternationalIncPizzaHut2.8414.603.372.6414.290.962.450.342.010.532.0610.890.451.9910.62資資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：資料來(lái)源：BloomBerg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：BloomBerg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理K閑餐飲(5%)>家庭餐廳(2.4%)>快休閑餐飲(1.8%)>高端餐飲 ü規(guī)模差異成因：核心由賽道標(biāo)準(zhǔn)化程度決定。標(biāo)準(zhǔn)化程度高/輕管理加盟模式賽道，如快餐、披薩、咖啡賽道更容易成長(zhǎng)為大規(guī)模門(mén)店體量賽道；休閑餐飲、快休閑餐飲、家庭餐飲、高端餐飲賽道由于標(biāo)準(zhǔn)化程度較低、人的作用，規(guī)模體量較小。ü賽道增速概覽：門(mén)店規(guī)模CAGR(2016-2021年)，咖啡(5.47%)>快休閑餐飲(4.76%)>快餐(4.11%)>披薩(3.96%)>行業(yè)整體(3.94%)>休閑餐)>高端餐飲(0.00%)>家庭餐飲(-1.16%)。ü增速差異成因：賽道屬性+消費(fèi)趨勢(shì)綜合決定。與規(guī)模差異成因相對(duì)應(yīng)，而休閑餐飲、高端餐飲、家庭餐飲等賽道則增速慢于行業(yè)平均，其中家庭餐飲賽道呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。除賽道屬性決定外，但我們關(guān)注到，快休閑餐飲賽道雖標(biāo)準(zhǔn)化程度不高，但賽道主打的高質(zhì)量食材、膳食搭配選擇的消費(fèi)潮流目前受到眾多年輕消費(fèi)者的喜愛(ài)，近些年門(mén)店年化增速超出快餐、披薩賽道增速水平。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容海外餐飲：行業(yè)品類百花齊放，子賽道規(guī)模&成長(zhǎng)性差異顯著復(fù)蘇脈絡(luò)：賽道標(biāo)準(zhǔn)化程度、需求屬性核心主導(dǎo)復(fù)蘇節(jié)奏代表性餐飲企業(yè)復(fù)盤(pán)行業(yè)復(fù)盤(pán)啟示&投資建議請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容餐飲行業(yè)：21Q1恢復(fù)并超出疫前水平，有限服務(wù)餐飲態(tài)勢(shì)更強(qiáng)n行業(yè)恢復(fù)概覽：2020年4月行業(yè)經(jīng)營(yíng)觸底，隨后進(jìn)入復(fù)蘇通道，2021年3月起恢復(fù)并超過(guò)疫情前水平。U.S.CensusBureau數(shù)據(jù)顯示，2020年4月美國(guó)餐飲行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入312億美元，單月同比下滑51%經(jīng)營(yíng)觸底；進(jìn)入5月后行業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)入復(fù)蘇通道，6-10月經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，持續(xù)向好，3月起已經(jīng)恢復(fù)并且超過(guò)疫情前水平，其后經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)逐月走高，至2022年4月月度營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到2019年~140%。后連續(xù)兩個(gè)季度在2019年中樞上波動(dòng)(Q3-4恢復(fù)至約2019年100%)，但復(fù)蘇節(jié)奏仍快于餐飲行業(yè)整體。進(jìn)入2021年，有限服務(wù)餐飲行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)持續(xù)復(fù)蘇抬升。整體而言，依靠自身輕服務(wù)屬性定位，有限服務(wù)餐飲展現(xiàn)出更強(qiáng)的疫后復(fù)蘇勢(shì)頭。資料來(lái)源：公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注1：FoodService&DrinkingPlaces包括從快餐店到正式餐飲場(chǎng)所,同時(shí)還包括在學(xué)校、運(yùn)動(dòng)場(chǎng)和醫(yī)院等場(chǎng)所經(jīng)營(yíng)食品服務(wù)的自助餐廳、餐飲服務(wù)商、酒吧和食品服務(wù)承包商等注2：美國(guó)餐飲行業(yè)可進(jìn)一步劃分為L(zhǎng)imitedServiceRestaurants(有限服務(wù)餐廳)、FullServiceRestaurants(全服務(wù)餐廳)，但全服務(wù)餐廳收入自2020年起數(shù)據(jù)不再披露請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理考基準(zhǔn)，子賽道節(jié)奏大致排序?yàn)椋嚎觳?2020Q3)>咖啡小吃~披薩 (2021Q1)>休閑餐飲(2021Q2)>家庭餐飲~快休閑(2021Q3)。ü恢復(fù)節(jié)奏差異成因：1)需求屬性(剛需or社交)：快餐剛性就餐需求，年的速度排序：墨西哥菜系(2020Q2)>披薩、漢堡(2020Q4)>咖啡、意1Q1)>家庭餐廳(2021Q2)性類別)、外賣的適配程度直接相關(guān)。資料來(lái)源：麥當(dāng)勞官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容子賽道之同店數(shù)據(jù)-快餐：小而美門(mén)店修復(fù)彈性更強(qiáng)資料來(lái)源：資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理其余四家賽道內(nèi)上市公司按照恢復(fù)節(jié)奏可排序?yàn)椋篧endy'sCo(2020Q3恢復(fù))>McDonald's~Yum!Brands(20Q4基本恢復(fù)持平，2021Q1超出)>漢堡王(2021Q2恢復(fù))。資料來(lái)源：Bloomberg資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1)品牌發(fā)展階段：Popeye'sLouisianaKitchen(3771家門(mén)店)、JackintheBox(2806家)及Wingstop(7016家)尚處發(fā)展初期，同店恢復(fù)節(jié)奏較好，預(yù)計(jì)系門(mén)店樣本較小影響；麥當(dāng)勞(4.0萬(wàn)+家)、肯德基(5.4萬(wàn)家)、漢堡王(1.9萬(wàn)家)已處于品牌成熟階段，部分門(mén)店區(qū)域防疫管控影響整體復(fù)蘇節(jié)奏。nJackintheBoxIncWingstop餐廳模型設(shè)計(jì)與外賣更為契合(座位較少)，且收入更依賴于度更高)，助力疫情下經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)節(jié)奏最為堅(jiān)韌。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容子賽道之同店數(shù)據(jù)-咖啡小吃：地區(qū)管控&定價(jià)策略主導(dǎo)星巴克系咖啡賽道的絕對(duì)標(biāo)桿，咖啡小吃賽道恢復(fù)節(jié)奏基本與星巴克個(gè)體走勢(shì)擬合。分地區(qū)分析星巴克各經(jīng)營(yíng)區(qū)域恢復(fù)節(jié)奏：1)中國(guó)地區(qū)率先恢復(fù)，2020Q4已達(dá)到19年同期105%，但其后因中國(guó)國(guó)內(nèi)疫情經(jīng)營(yíng)再次3)除中國(guó)外的國(guó)際地區(qū)則始終于19年同期水平的90%左右徘徊。1)各國(guó)疫情管控政策差異(核心原因)：國(guó)內(nèi)對(duì)于疫情管控政策較為嚴(yán)格，且2021年起中國(guó)疫情再次散點(diǎn)爆發(fā)，擾動(dòng)了星巴克的復(fù)蘇節(jié)奏；而美國(guó)管控政策則相對(duì)寬松。2)星巴克在各國(guó)的定價(jià)策略：星巴克在美國(guó)屬于平民飲品，而在中國(guó)則為偏高端定位，疫情影響了消費(fèi)者的對(duì)未來(lái)就業(yè)與收入的擔(dān)憂，不排除星巴克的“平替版”。注：美國(guó)星巴克大杯冰美式單價(jià)：2.65USD(約17.89元人民幣)、中國(guó)星巴克大杯冰美式單價(jià)：27元人民幣，較之美國(guó)市場(chǎng)溢價(jià)約51%。資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理美國(guó)披薩賽道必勝客、達(dá)美樂(lè)、棒約翰三家龍頭公司中，達(dá)美樂(lè)與棒約翰疫情下依舊逆勢(shì)增長(zhǎng)，其中棒約翰2022Q1恢復(fù)至2019年同期130%遠(yuǎn)超可比公司；必勝客則于2021Q1恢復(fù)超過(guò)2019年水平。同時(shí)幾家公司在區(qū)域復(fù)蘇上也呈現(xiàn)出明顯差異，分地區(qū)恢復(fù)數(shù)據(jù)來(lái)看，北美地區(qū)恢復(fù)速度顯著快于國(guó)際地區(qū)，我們預(yù)計(jì)疫情管控政策系核心原因，北美地區(qū)管控寬松，國(guó)際地區(qū)如亞洲市場(chǎng)整體管控較為嚴(yán)格。1)需求場(chǎng)景：達(dá)美樂(lè)/棒約翰店型精簡(jiǎn)，更多依靠線上渠道銷售，而必勝客堂食占比更高，疫情沖擊相對(duì)更大。2)定價(jià)差異：達(dá)美樂(lè)價(jià)格最為平價(jià)(14寸披薩約10美元)，其次為棒約翰，必勝客定位橫向?qū)Ρ葋?lái)看最高。3)區(qū)域布局：不同國(guó)家、地區(qū)防疫政策差異較大，同樣會(huì)對(duì)品牌復(fù)蘇節(jié)奏產(chǎn)生影響，其中2021財(cái)年公司海外收入占比：達(dá)美樂(lè)(6.8%)<棒<必勝客(39.5%)；2021財(cái)年海外門(mén)店占比：棒約翰(40.9%)<必勝客(64%)<達(dá)美樂(lè)(65.8%)。期)資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理子賽道之同店數(shù)據(jù)-休閑餐飲：多品牌策略&行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)核心影響資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理對(duì)比休閑餐飲賽道8家上市公司(右圖圖例)恢復(fù)節(jié)奏，以同店數(shù)據(jù)恢復(fù)~CheesecakeFactory~BrinkerInternational(2021Q2恢復(fù))>達(dá)登飯店~RedRobinGourmetBurgers(2021Q3恢復(fù))>Denny'sCorp(2021Q4恢復(fù))，BJ'sRestaurants與Chuy'sHoldings則至今仍未恢復(fù)至疫情前，至Q恢復(fù)至2019年同期的98%。達(dá)登飯店旗下共有8大品牌，且各品牌主打菜系各有特色，風(fēng)味各一，Bloomin'BrandsInc旗下同樣擁有五款各具風(fēng)味的主題餐廳，2)品類定位：Denny'sCorp/RedRobinGourmetBurgers/Chuy'sHoldings分別主打卷餅及炸雞漢堡等，這些品類在快餐以及快休閑餐飲更加常見(jiàn)，故其餐廳價(jià)格定位(高于常見(jiàn)的快餐、快時(shí)尚價(jià)格定位)可能也餐選擇。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容子賽道之同店數(shù)據(jù)-快休閑：競(jìng)爭(zhēng)格局&飲食習(xí)慣主導(dǎo)復(fù)蘇資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理ChipotleMexicanGrill恢復(fù)節(jié)奏最為迅猛，2020Q3便走出疫情的陰霾，同店收入實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，且其后同店數(shù)據(jù)逐季攀升，至2022Q1已達(dá)到19年同期pQShakeShackQ1)消費(fèi)需求演變趨勢(shì)：ChipotleMexicanGrill主打健康餐飲理念，注重食材的選擇(農(nóng)場(chǎng)飼養(yǎng)+非轉(zhuǎn)基因)，品牌區(qū)分度高、顧客粘性極強(qiáng)，故此品韌性的恢復(fù)能力。資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2)口味豐富度：Noodles&Co雖品牌勢(shì)能不及資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理依托菜品SKU豐富度(面條風(fēng)味涵蓋亞洲，美洲以及地中海三大地區(qū))，重風(fēng)味符合美國(guó)民族多樣化特征。3)品類定位：ShakeShack主推漢堡炸雞系列(加入酒品類)，品類實(shí)際，但其價(jià)格定位又高于快餐雙巨頭，需求恢復(fù)較慢，注：ShackBurger-Single/Double(牛肉餅單層與雙層)$7.29/10.29；VS麥當(dāng)勞經(jīng)典漢堡：BigMac(巨無(wú)霸，含有雙層牛肉):$3.99VSKFC經(jīng)典漢堡-香辣堡$4.494)數(shù)字化程度：PotbellyCorp數(shù)字化進(jìn)程較為緩慢，2021年才推出新的前端web和應(yīng)用程序在線訂購(gòu)門(mén)戶請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容子賽道恢復(fù)(同店數(shù)據(jù))-家庭餐飲：疫后修復(fù)節(jié)奏緩慢，龍頭承壓資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理賽道整體至2021Q3恢復(fù)至疫情前同期水平。家庭餐飲賽道3家龍頭中，(DineEquity旗下餐廳)~Denny'sCorp~CrackerBarrelRestaurants(2021Q3基本恢復(fù)，2022Q1恢復(fù)超疫前水平)。1)需求場(chǎng)景：家庭餐飲由線下消費(fèi)渠道所主導(dǎo)，強(qiáng)調(diào)社交屬性，因此疫情的沖擊對(duì)賽道整體影響較大。Applebee's餐廳除去日常的家庭聚餐功能外，所有餐廳均設(shè)有一個(gè)酒吧區(qū)和含酒精飲料服務(wù)區(qū)，滿足消費(fèi)者多元化消費(fèi)需求的同時(shí)擴(kuò)展了餐廳的消費(fèi)群體(注：DineEquity旗下plebeesQ2)競(jìng)爭(zhēng)格局：休閑餐廳的菜品品類與消費(fèi)場(chǎng)景與家庭餐廳較為接近，高，可能會(huì)影響消費(fèi)者選擇。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理VS132967家，規(guī)模占比為55.44%VS55.67%；披薩：門(mén)店規(guī)模為41118VS43103家，規(guī)模占比為18.20%VS18.05%；)咖啡小吃：門(mén)店規(guī)模為36727VS39950家，規(guī)模占比為16.26%VS16.73%；4)快休閑：門(mén)店規(guī)模為3828VS4289家，規(guī)模占比為1.69%VS1.80%；5)休閑餐飲：門(mén)店規(guī)模為12774VS12621家，規(guī)模占比為5.66%VS5.28%；6)家庭聚餐：門(mén)店規(guī)模為6031VS5777家，規(guī)模占比為2.67%VS2.42%；高端餐飲：門(mén)店規(guī)模為159VS151家，規(guī)模占比為0.07%VS0.06%。資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理不同子賽道的開(kāi)關(guān)店節(jié)奏呈現(xiàn)差異化走勢(shì)，咖啡小吃(Coffee&資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理店數(shù)量占比的增幅(+0.47pct)顯著高于其他行業(yè)，其次為快餐(Quick均逆勢(shì)擴(kuò)張，市占率(門(mén)店數(shù)量衡量)均不同程度提升；高端餐飲(-0.01pct)、披薩(-0.15pct)賽道小幅下滑；降幅最為明顯的為休閑餐飲(Casual，-0.38pct)和家庭聚餐(FamilyDining，-0.25pct)，具體賽道分請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Q；開(kāi)店增速方面，快休閑餐飲>披薩>快餐>咖啡小吃>休閑餐飲>高端餐飲>家庭聚餐；關(guān)店方面，高端餐飲>家庭聚餐>快餐>休閑餐飲>披薩>休閑快餐>咖啡小吃；其中，高端餐飲、家庭聚餐和休閑餐飲賽道關(guān)店率高于開(kāi)店速度。標(biāo)準(zhǔn)化程度差異，賽道本身標(biāo)準(zhǔn)化程度低，自然空間有限。3)外界資本支持力度(快餐賽道更受資本熱捧)、公司現(xiàn)金流充裕程度口徑說(shuō)明：開(kāi)店增速=本期新開(kāi)門(mén)店數(shù)/上期期末門(mén)店數(shù)；關(guān)店率=本期關(guān)閉門(mén)店數(shù)/當(dāng)期門(mén)店總數(shù)請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容子賽道之開(kāi)店數(shù)據(jù)-咖啡小吃：星巴克優(yōu)于行業(yè)，國(guó)際化擴(kuò)張步伐領(lǐng)先資料來(lái)源：Bloomberg資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理StarbucksCorpTimHortonsQ022Q1，Starbucks與TimHortons門(mén)店數(shù)量均保持凈增長(zhǎng)狀態(tài)。2020/2021/2022Q1TimHortons分別凈增17/342(中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)擬上市加速開(kāi)店)/29家門(mén)店，截整體來(lái)看，咖啡小吃賽道依托自身高標(biāo)準(zhǔn)化、需求場(chǎng)景多樣化、自身戰(zhàn)略發(fā)道內(nèi)玩家疫情下均保持逆勢(shì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。s布局程度遠(yuǎn)高于TimHortons，目前星巴克已布局全球80余個(gè)國(guó)家，遠(yuǎn)大于Hortons2)品牌調(diào)性：星巴克以打造第三社交空間聞名，而如今新咖啡品牌模型更速品牌擴(kuò)張。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容子賽道之開(kāi)店數(shù)據(jù)-快餐：剛需特征顯著，賽道整體擴(kuò)張步伐占優(yōu)資料來(lái)源：資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理選取EIPolloLoco、JackintheBox、Wendy'sCo等5家主要快餐品牌，從開(kāi)關(guān)店節(jié)奏來(lái)看，2019Q1-2022Q1，除ElPolloLocoHoldings凈關(guān)3家門(mén)店外，其余品牌均實(shí)現(xiàn)門(mén)店凈增長(zhǎng)。2020/2021/2022Q1McDonald's分別凈增503/833/313家門(mén)店，Yum!Brands核心子品牌KFC分別凈增896/1934/438家門(mén)店。Wingstop開(kāi)店速度顯著領(lǐng)先，2020年疫情以來(lái)，季-4%的水平，而賽道其他品牌普遍低于1%。資料來(lái)源：資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1)強(qiáng)品牌力：肯德基與麥當(dāng)勞全球門(mén)店布局廣泛，同時(shí)依托品牌強(qiáng)大供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏和開(kāi)店步伐；2)資金實(shí)力雄厚：截至目前(2022/07/23)，麥當(dāng)勞與百勝餐飲市值分別1億美元，其現(xiàn)金儲(chǔ)備實(shí)力在餐飲行業(yè)遙遙領(lǐng)先。3)品牌發(fā)展階段：如新興品牌Wingstop疫情以來(lái)增勢(shì)亮眼，系快餐賽道本較強(qiáng)。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：Bloomberg資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理選取ChipotleMexicanGrill、Noodles&Co、PotbellyCorp、Shakeck開(kāi)店方面，ChipotleMexicanGrill與ShakeShack門(mén)店保持凈增長(zhǎng)，開(kāi)店節(jié)奏穩(wěn)?。籗hakeShack分別凈增36/58/13家，疫情依舊穩(wěn)步擴(kuò)張；資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容子賽道之開(kāi)店數(shù)據(jù)-披薩：兼具快餐與家庭聚餐屬性，門(mén)店數(shù)量維持凈增資料來(lái)源：資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2020/2021/2022Q1，Domino'sPizza分別新開(kāi)958/1308/257家、PapaJohn'sInternational分別新開(kāi)220/389/78家，疫情下開(kāi)店節(jié)奏邊際提速；關(guān)店方面，Domino'sPizza分別關(guān)閉334/104/44家、PapaJohn'sInternational關(guān)閉俄羅斯業(yè)務(wù)影響)。資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1)賽道PK：披薩賽道兼具快餐與聚餐屬性，故賽道經(jīng)營(yíng)韌性優(yōu)于家庭聚餐、高端餐飲，但略差于標(biāo)準(zhǔn)快餐；但產(chǎn)品便于外帶，外賣適配度更高，2)模式創(chuàng)新(價(jià)格定位&模型設(shè)計(jì))：與傳統(tǒng)披薩餐廳不同，Domino's推出適合單人食用的9英寸、PapaJohn's推出含有6寸披薩的一人食套餐，售價(jià)均為30元+，兩個(gè)品牌其實(shí)具備更強(qiáng)的快餐屬性。此外，以達(dá)美樂(lè)為代初期造價(jià)，進(jìn)一步加快門(mén)店擴(kuò)張。3)國(guó)際布局：2021財(cái)年海外門(mén)店占比：棒約翰(40.9%)<必勝客(64%)<達(dá)美樂(lè)(65.8%)，目前看達(dá)美樂(lè)披薩海外市場(chǎng)布局步伐更為領(lǐng)先，故短期。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容子賽道之開(kāi)店數(shù)據(jù)-休閑餐飲：表現(xiàn)分化，商業(yè)模式&品牌策略助力資料來(lái)源：Bloomberg資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理上市休閑餐飲公司，Denny'sCorp、DineEquity、RedRobinGourmentBurger呈現(xiàn)凈關(guān)店?duì)顟B(tài)，其中，Denny'sCorp、DineEquity在疫情爆發(fā)初期(2020Q3-4)關(guān)店率有所提升，2021年開(kāi)始回落至平穩(wěn)狀態(tài)；DardenRestaurant與TexasRoadhouse維持凈增長(zhǎng)，其中use資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1)商業(yè)模式差異：休閑餐飲賽道內(nèi)玩家多以直營(yíng)模式為主，而Denny'sCorp、DineEquity加盟模式為主要商業(yè)模式(2022Q1直營(yíng)占比為2%)，加盟店的總部統(tǒng)籌管理能力有限，關(guān)店率也明顯高于其他玩家。2)品牌所處發(fā)展階段：RedRobin從2018年起調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，暫停新餐長(zhǎng)緩慢。3)多品牌矩陣助力：DardenRestaurant旗下品牌涵蓋牛排/海鮮等品類，請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容子賽道之開(kāi)店數(shù)據(jù)-家庭餐飲：開(kāi)店節(jié)奏放緩，多元化收入緩沖疫情擾動(dòng)資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理選取CrackerBarrel、Denny'sCorp和DineEquity為參考，從開(kāi)關(guān)店節(jié)奏來(lái)看，疫情以來(lái)品牌開(kāi)店節(jié)奏均有放緩，Denny'sCorp和DineEquity呈現(xiàn)凈關(guān)店?duì)顟B(tài)。2020/2021/2022Q1，CrackerBarrel凈增6/3/3家門(mén)DennysCorpDineEquity關(guān)145/52/0家。資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1)需求場(chǎng)景：家庭餐飲的用餐模式以多人堂食為主，疫情下消費(fèi)者堂食頻率降低、用餐設(shè)置營(yíng)業(yè)時(shí)間/餐廳容量/社交距離等限制，家庭餐飲較大擾動(dòng)。2)商業(yè)模式差異：CrackerBarrel為餐飲+零售模式，餐飲業(yè)務(wù)端推出多種外賣家庭餐籃；零售業(yè)務(wù)端，每家門(mén)店包含20%的禮品店空間，出售服裝、配飾、食品、玩具、搖椅、季節(jié)性禮品等，疫情下零售業(yè)態(tài)在一定程度上緩解了餐飲端的經(jīng)營(yíng)壓力，進(jìn)而帶來(lái)公司疫情下開(kāi)店擴(kuò)張端請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容海外餐飲：行業(yè)品類百花齊放，子賽道規(guī)模&成長(zhǎng)性差異顯著復(fù)蘇脈絡(luò)：賽道標(biāo)準(zhǔn)化程度、需求屬性核心主導(dǎo)復(fù)蘇節(jié)奏代表性餐飲企業(yè)復(fù)盤(pán)行業(yè)復(fù)盤(pán)啟示&投資建議請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理n疫情初期海外市場(chǎng)波幅較大，20Q3同店企穩(wěn)回升，21Q1恢復(fù)超疫情前水平。2020Q1整體同店小幅下滑至19年同期的97%，2020Q2受全球疫情蔓延影響，同店大幅下滑至上年同期的76%，主要系海外直營(yíng)門(mén)店同店下滑拖累(20Q1/Q2海外直營(yíng)門(mén)店同店分別為Q店下滑幅度減緩并逐漸回升，22Q1整體同店已恢復(fù)至21年同期的112%，19年同期的116%。復(fù)蘇節(jié)奏差異上，美國(guó)本土門(mén)店復(fù)蘇節(jié)奏>海外加盟門(mén)店>海外直營(yíng)門(mén)店，系海外門(mén)店受疫情擾動(dòng)更為嚴(yán)重，20Q2同店下滑幅度較大，需要更長(zhǎng)的時(shí)間節(jié)奏(20Q2美國(guó)本土/海外加盟>海外直營(yíng)同店分別為19Q2的91%/76%/59%)。2019/2020/2021/2022Q1凈開(kāi)840/503/833/313家門(mén)店，2020年開(kāi)店速度減緩，2021年已基本恢復(fù)至疫情前水平。資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：FY2019起始日為2018年10月1日 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容n疫后業(yè)績(jī)先抑后揚(yáng),成長(zhǎng)速度放緩：2020至2021財(cái)年，公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)分別為235.18億/290.61億美元與13.80億/38.24億美元，20年因疫情營(yíng)收與凈利潤(rùn)下滑至19財(cái)年的89%與39%，21年伴隨疫后復(fù)蘇，反彈至110%與109%。FY19-FY21年?duì)I收與凈利潤(rùn)C(jī)AGR約為4.7%與4.5%。截至7日29日美股收盤(pán)，公司最新市值972億美元。n管控力度主導(dǎo)地區(qū)分化，美國(guó)逐季走高，國(guó)際與中國(guó)地區(qū)復(fù)蘇受阻：星巴克整體于2021年Q1恢復(fù)超越疫情前同期水平，隨后逐季走高。各區(qū)域恢復(fù)情況而言，美國(guó)地區(qū)于2021年Q1恢復(fù)超越疫情同期水平，并在寬松管控政策的催化下逐季走高，2022年Q1恢復(fù)至19年同期的120%；中國(guó)地區(qū)在2020年Q4恢復(fù)至19年同期105%，隨后疫情散點(diǎn)爆發(fā)，在嚴(yán)格的封控下同店數(shù)據(jù)逐步走低，2022年Q1因上海與深圳疫情爆發(fā)同店數(shù)據(jù)下滑至19年同期的74%；國(guó)際地區(qū)恢復(fù)走勢(shì)同中國(guó)較為一致(中國(guó)區(qū)門(mén)店占國(guó)際約30%)，疫情波動(dòng)與較為嚴(yán)格的管控政策使得國(guó)際地區(qū)始終未恢復(fù)至疫前水準(zhǔn)。n疫后開(kāi)店節(jié)奏放緩，全球化布局提速：凈開(kāi)店數(shù)量上，19-21年公司凈增門(mén)店1930/1207/1379家，與19年相比，新增門(mén)店節(jié)奏顯著放緩。美國(guó)地區(qū)因疫情沖擊，20年Q2至21年Q1的大幅出清155家門(mén)店，2021年Q2起，伴隨消費(fèi)與同店數(shù)據(jù)的回暖，門(mén)店數(shù)開(kāi)始實(shí)現(xiàn)凈增長(zhǎng)。而國(guó)際地區(qū)盡管復(fù)蘇不佳，但星巴克逆勢(shì)而為，每季度凈開(kāi)200-400家門(mén)店，占各季度凈開(kāi)門(mén)店的80%以上，開(kāi)店節(jié)奏顯著快于美國(guó)市場(chǎng)，目前其已在80余國(guó)擁有自己的門(mén)店。截至2022年Q1，公司共有門(mén)店34630家，自營(yíng)店與加盟店分別為17541/17089家。資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理nQ%；經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)分別為3.14/6.81/1.61億美元，同比-24.7%/+116.7%/+5.4%。2020年凈利潤(rùn)下滑系部分餐廳暫停營(yíng)業(yè)，門(mén)店外送比例增加，前期采用“免費(fèi)送貨”的營(yíng)銷策略吸引顧客，致使成本端略有承壓，利潤(rùn)有所下滑；2021年，收入與利潤(rùn)恢復(fù)，并實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。截至，公司最新市值434億美元。n疫情下同店銷售保持強(qiáng)勁韌性，抗風(fēng)險(xiǎn)能力優(yōu)。2020Q2同店增速略有下滑，至2019年同期的90%；2020Q3同店已恢復(fù)至疫情前同期的108%，品牌同店在疫情下保持強(qiáng)勁韌性；截至2022Q1，墨式燒烤同店為2021年的109%，2019年的132%。整體來(lái)看，墨式燒烤具有優(yōu)異的力下，其表現(xiàn)出的抗壓能力與恢復(fù)速度均顯著優(yōu)于同行。資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理n開(kāi)店節(jié)奏相對(duì)平穩(wěn)，21年有所提速。截至2022Q1，品牌共運(yùn)營(yíng)3014家門(mén)店。2019/2020/2021/2022Q1分別新開(kāi)140/161/215/51家門(mén)店，整體開(kāi)店節(jié)奏相對(duì)平穩(wěn)，2021年開(kāi)店有所提速；資料來(lái)源：CHDExpert，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理n所處賽道受眾廣泛，品格嚴(yán)格把握食品質(zhì)量。據(jù)CHDExpert數(shù)據(jù)顯示，墨西哥菜系在德克薩斯州以18%的市占率位居第一大菜系，在新墨西哥、加州、亞利桑那及科羅拉多均排名前列，且墨式燒烤處于墨西哥菜賽道的龍頭位置，具有顯著的規(guī)模效應(yīng)和議價(jià)權(quán)。在產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)上，墨式燒烤積極發(fā)展本地供應(yīng)商計(jì)劃，與供應(yīng)商長(zhǎng)期合作，并由25個(gè)獨(dú)立擁有和運(yùn)營(yíng)的區(qū)域配送中心于特定供應(yīng)商處采購(gòu)，嚴(yán)迎合疫情下消費(fèi)者對(duì)健康飲食的偏好。均已實(shí)現(xiàn)數(shù)字化。疫情期間，顧客可以通過(guò)墨式燒烤應(yīng)用程序和官方網(wǎng)站進(jìn)行訂購(gòu)，同時(shí)支持無(wú)限定制、非接觸式交付、團(tuán)體訂購(gòu)等服好的同店增長(zhǎng)；2021年，包括交付和客戶取貨在內(nèi)的數(shù)字銷售占總收入的45.6%(2020年占比為46.2%)。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理nQ；經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)分別為4.94/4.82/0.91億美元，同比+22.7%/-2.3%/-22.8%。達(dá)美樂(lè)品牌定位為偏快餐+外賣加持，2020年疫情爆發(fā)后，消費(fèi)者對(duì)線上訂購(gòu)的需求度提升，帶動(dòng)公司收入與業(yè)績(jī)上行；2021年業(yè)績(jī)有所下滑的原因系美國(guó)勞動(dòng)力短缺+經(jīng)濟(jì)刺激政策減弱影響所致。美股收盤(pán)，公司最新市值141億美元。n美國(guó)本土與海外市場(chǎng)門(mén)店復(fù)蘇節(jié)奏呈現(xiàn)差異化走勢(shì)。20Q1/Q2，美國(guó)本土門(mén)店的同店為19年同期的102%/116%，海外同店增速有所放緩 海外市場(chǎng)復(fù)蘇，同店銷售回升，而美國(guó)市場(chǎng)門(mén)店加密致使同店有所下滑，截至2022Q1，美國(guó)本土同店銷售為2021年的96%，2019年的為2021年的101%，2019年的115%。nQ。1/2022Q1分別新開(kāi)958/1308/257家門(mén)店，關(guān)閉334/104/44家門(mén)店。資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 n收入 n收入復(fù)蘇，凈利潤(rùn)反彈顯著：2020-2022財(cái)年，公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)分別為78.07億/71.96億/96.30億美元與2.76億/6.52億/9.54億美元，F(xiàn)Y20年因疫情營(yíng)收與凈利潤(rùn)下滑至19財(cái)年的92%與38%，F(xiàn)Y21年伴FY收與凈利潤(rùn)水平超越至疫前113%與130%水平，F(xiàn)Y19-FY21年?duì)I收與凈利潤(rùn)C(jī)AGR約為4.2%與9.1%。截至7日29日美股收盤(pán)，公司最新市值nOliveGarden貢獻(xiàn)營(yíng)收半壁江山，LonghornSteakhouse營(yíng)收占比穩(wěn)步提升：達(dá)登飯店內(nèi)孵外購(gòu)，目前共有八大餐飲品牌，涵蓋牛排、海鮮等五大菜系，其中公司內(nèi)部孵化的意大利菜系餐廳OliveGarden貢獻(xiàn)公司近半收入，而于2007年收購(gòu)的牛排館LonghornSteakhouse近年擴(kuò)張顯著，在公司的營(yíng)收中逐步增加比重，從FY2019年的21%穩(wěn)(注：FY2019起始日為2018年5月28日)資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容八大品牌凈開(kāi)店總和資料來(lái)源：Bloomberg八大品牌凈開(kāi)店總和資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理n多品牌矩陣助力復(fù)蘇，LongHornSteakhouse領(lǐng)銜復(fù)蘇：豐富的品牌與菜系延展公司的消費(fèi)者群體，在多元矩陣的催化下，公司整體復(fù)蘇節(jié)奏與休閑餐飲行業(yè)趨同，即2020Q2觸底反彈，于2021Q2恢復(fù)至疫前水平。分品牌看，子品牌LongHornSteakhouse牛排館表現(xiàn)亮眼，2022Q1已恢復(fù)超越至疫前120%，意面館OliveGarden與總體復(fù)蘇節(jié)奏擬合。n開(kāi)店節(jié)奏穩(wěn)健，LongHornSteakhouse貢獻(xiàn)主要增量：達(dá)登飯店因均為自營(yíng)門(mén)店，資金與成本負(fù)擔(dān)較重，因此開(kāi)店節(jié)奏較為穩(wěn)健，20年新增19家門(mén)店，21年伴隨同店數(shù)據(jù)修復(fù)，新增34家門(mén)店，其中LongHornSteakhouse經(jīng)營(yíng)成果優(yōu)秀，為公司主要布局品牌，20年/21年凈增9家/12家門(mén)店。截至2022年Q1，公司共有門(mén)店1855家，其中牛排館與意面館分別為539/881家，占總門(mén)店數(shù)29%/47%。資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容海外餐飲：行業(yè)品類百花齊放，子賽道規(guī)模&成長(zhǎng)性差異顯著復(fù)蘇脈絡(luò)：賽道標(biāo)準(zhǔn)化程度、需求屬性核心主導(dǎo)復(fù)蘇節(jié)奏代表性餐飲企業(yè)復(fù)盤(pán)行業(yè)復(fù)盤(pán)啟示&投資建議請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容餐飲龍頭股價(jià)走勢(shì)復(fù)盤(pán)資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理門(mén)店停業(yè)影響行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅下滑，疫情對(duì)于餐飲行業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)端的影響初步顯現(xiàn)，板塊內(nèi)部公司同店收入普遍呈大個(gè)位數(shù)下滑，如休閑餐飲、咖啡、快休閑賽道同店20Q1同比下滑約10%，快餐賽道下幅下滑3%，而家庭餐飲則大幅下滑超24%。右圖代表性公司中股價(jià)除達(dá)美樂(lè)披薩期內(nèi)錄得正收益外，股價(jià)均大幅回撤(其中達(dá)登餐廳年初至20Q1內(nèi)跌超50%)。2)疫后復(fù)蘇期(2020.04-2021.09)：2020Q2是餐飲板塊經(jīng)營(yíng)端的絕對(duì)底部，除快餐賽道外，板塊同店收入普遍下滑超40%，但資本市場(chǎng)情緒并不悲觀。疫情下單體餐館出清為龍頭餐飲品牌提供逆勢(shì)擴(kuò)張的契機(jī)，不同子賽道季度開(kāi)店增速均有提速，且隨著疫苗接種率上升與防疫政策邊際放松，疊加政府針對(duì)消費(fèi)和就業(yè)多次發(fā)布刺激政策，消費(fèi)情緒持續(xù)提振，整體消費(fèi)支出環(huán)境改善，餐飲板塊經(jīng)營(yíng)端雖未回升至疫情前水平，但股價(jià)持續(xù)抬升。0年同店數(shù)據(jù)-44.6-23.3-20.5ks.0-10.0-40.0-9.0-5.0-24.3-56.9-24.3-26.70.7-8.7-11.1ice4.3-請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：Bloomberg資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3)2021.09-2022.06(疫情&通脹雙重?cái)_動(dòng))：受德?tīng)査兎N病毒影響，美國(guó)疾控中心調(diào)整防疫政策(無(wú)論是否接種疫苗，均需戴口罩)；22年1月奧密克戎病毒蔓延，新確診病例超過(guò)100萬(wàn)例，消費(fèi)者外出就餐大幅下滑。此外，通脹持續(xù)高企，政策的經(jīng)濟(jì)刺激力度減弱，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張，疊加部分地區(qū)禽流感/豬流感加劇食材價(jià)格上升，餐廳經(jīng)營(yíng)成本持續(xù)上行，市場(chǎng)也在擔(dān)憂收入以及成本端的變化，期內(nèi)餐飲板塊個(gè)股均承壓下滑。4)2022.07-至今(企穩(wěn)回暖期)：餐飲板塊估值跌至偏低分位點(diǎn)，部分餐飲龍頭品牌疫情下經(jīng)營(yíng)展現(xiàn)出一定韌性(收入保持增長(zhǎng)+成本轉(zhuǎn)嫁能力)，板塊投資的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)吸引力增強(qiáng)，部分龍頭重獲資金青睞，板塊跌幅收窄。資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容復(fù)盤(pán)美國(guó)餐飲行業(yè)疫情下復(fù)蘇節(jié)奏，我們能得到什么啟示？資料來(lái)源：Bloomberg資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理對(duì)比同店數(shù)據(jù)恢復(fù)超過(guò)2019年的速度，整體排序?yàn)榭觳?2020Q3)>咖啡小吃(2021Q1)>休閑餐飲(2021Q2)>快休閑/家庭餐飲賽道(2021Q3)，不同子賽道在疫情下呈現(xiàn)出差異化的恢復(fù)節(jié)奏，結(jié)合前文分析，商業(yè)模式(直營(yíng)/加盟)、品牌定價(jià)、海外業(yè)務(wù)布局占比、外賣適配度(堂食暫停背景下作用尤其凸顯)、多品牌戰(zhàn)略、品牌發(fā)展階段等因素均會(huì)影響公司的恢復(fù)節(jié)奏，具體因素作用路徑如右圖所示。但其實(shí)商業(yè)模式、品牌定價(jià)、海外業(yè)務(wù)布局、外賣適配度等本質(zhì)上是由賽道標(biāo)準(zhǔn)化程度以及賽道需求屬性(剛需or社交類)所決定的，如標(biāo)準(zhǔn)化程度高的快餐賽道加盟占比更高，客單價(jià)定位更成本)；主打社交需求的家庭餐飲，外賣占比通常來(lái)說(shuō)很低。簡(jiǎn)而言之，若從投資角度出發(fā)，賽道屬性加持下，快餐、咖啡賽道疫情下經(jīng)營(yíng)韌性更強(qiáng)、家庭餐飲則承壓明顯(受影響程度、疫后恢復(fù)速度等)，單從賽道選股維度看，快餐&咖啡賽道是成長(zhǎng)投資邏輯更為順暢的賽道，但這并不意味著快休閑、家庭餐飲沒(méi)有投資價(jià)值(第三點(diǎn)會(huì)討論)。2、成熟餐飲市場(chǎng)玩家打法總結(jié)：?jiǎn)纹奉惿罡?國(guó)內(nèi)擴(kuò)張—品牌出海)+多品牌矩陣策略(尋找具備成長(zhǎng)潛力的新餐飲品類)hack2)多品牌矩陣：百勝餐飲集團(tuán)、達(dá)登餐廳、餐飲國(guó)際品牌、DineEquity等單品牌策略一般前提為賽道空間大(深耕的基礎(chǔ))+標(biāo)準(zhǔn)化程度高+口味普適性強(qiáng)，西式快餐、披其中海外擴(kuò)張對(duì)供應(yīng)鏈前瞻布局、目標(biāo)市場(chǎng)消費(fèi)者教育、品牌文化自信與輸出提出更高要求。多品牌矩陣則對(duì)供應(yīng)鏈綜合布局以及品牌統(tǒng)籌管理要求更高，如達(dá)登餐廳旗下?lián)碛?個(gè)品牌(橫跨牛排/意面等賽道)，多品牌策略要求供應(yīng)鏈布局維度全，且需管理層不斷發(fā)掘具備爆款單品能力的新菜系(單一品牌可能成長(zhǎng)空間有限)，要有能力協(xié)調(diào)不同品牌間資源側(cè)重問(wèn)題，但出海品牌請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容復(fù)盤(pán)美國(guó)餐飲行業(yè)疫情下復(fù)蘇節(jié)奏，我們能得到什么啟示？3、消費(fèi)需求的演變進(jìn)化具有創(chuàng)造餐飲新品類的能力，以墨式燒烤為例。墨式燒烤處快休閑餐飲賽道，但確是美國(guó)餐飲行業(yè)現(xiàn)象級(jí)大牛股，自上市以來(lái)累計(jì)上漲約45倍。自2006年上市以來(lái)，營(yíng)收/經(jīng)調(diào)利潤(rùn)C(jī)AGR15%/18%，F(xiàn)Y2021財(cái)年，墨式燒烤實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.47億美元、經(jīng)調(diào)業(yè)績(jī)6.81億美元，截止2022/07/28，公司市值為422億美元。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力-獨(dú)到的Fast-Casual運(yùn)營(yíng)理念：兼具傳統(tǒng)快餐和正餐餐廳的優(yōu)點(diǎn)，比正式餐廳更快捷，又通過(guò)倡導(dǎo)健康餐飲理念與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手區(qū)分開(kāi)來(lái)。CMG一是主打新鮮食材，食材門(mén)店當(dāng)?shù)夭少?gòu)、拒絕非轉(zhuǎn)基因食材，順應(yīng)年輕人消費(fèi)習(xí)慣遷移；其次，非常注重用餐體驗(yàn)，用餐環(huán)境良好、且門(mén)店數(shù)字化程度高，避免客流巔峰期等餐時(shí)間?？煨蓍e餐飲是一種介于快餐與正餐之間的業(yè)態(tài)，為消費(fèi)者提供了“略微高于快餐的支出，但能享受舒適的用餐環(huán)境/優(yōu)質(zhì)的食材”的用餐選擇，實(shí)際是由消費(fèi)需求演變創(chuàng)造出的快休閑餐飲品類。4、餐飲企業(yè)的軟實(shí)力所扮演的角色不可忽視！美國(guó)餐飲行業(yè)是非常成熟的行業(yè)，諸多方面都非常值得餐飲其他企業(yè)學(xué)習(xí)，本篇報(bào)告聚焦分析餐飲行業(yè)企業(yè)的數(shù)字化布局程度、管理架構(gòu)現(xiàn)代化程度。1)數(shù)字化布局：疫情影響下餐飲行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型邊際不斷提速，2019Q1墨式燒烤數(shù)字化點(diǎn)單收入占比近15.7%，至2022Q1收入比重已提升至50.1%，數(shù)字化程度可以大幅優(yōu)化用餐效率、成本結(jié)構(gòu)等，是所有餐飲企業(yè)均需強(qiáng)化的一環(huán)，可喜的是，目前國(guó)內(nèi)頭部餐飲企業(yè)近些年其實(shí)均在此環(huán)節(jié)積極布局。2)現(xiàn)代化組織結(jié)構(gòu)：我們認(rèn)為這是國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)相對(duì)欠缺的一環(huán)。目前國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)多數(shù)以家族信托持股為主、股權(quán)較為集中，且其在管理層多出任要職；而海外餐飲企業(yè)股權(quán)多數(shù)分散，管理層多為職業(yè)經(jīng)理人模式。故從管理架構(gòu)的科學(xué)化程度來(lái)講，海外餐飲企業(yè)相對(duì)更為科學(xué)，而國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)相對(duì)有較大的優(yōu)化空間。資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表6：海外&國(guó)內(nèi)餐飲上市公司股東結(jié)構(gòu)對(duì)比比例信息nguardGroup%界上第二大基金管理公司T.ROWEPRICEASSOCIATES,INC.BlackRock,Inc.。公司。nguardGroup%BlackRock,Inc.NPUnitedHoldingLtd.ZYNPLtd.%全權(quán)信托SYHNPLtd.SPNPLtd.LHYNPLtd.(海底撈創(chuàng)始人)全權(quán)信托海底撈創(chuàng)始人)全權(quán)信托(海底撈創(chuàng)始人)全權(quán)信托Limited.66%九毛九創(chuàng)始人)全資所有CitigroupInc.6%wind濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容投資建議n線從國(guó)內(nèi)餐飲公司高頻經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，疫情形勢(shì)依舊是影響餐飲行業(yè)恢復(fù)的核心變量，也正是2年半以來(lái)的疫情的反復(fù)擾動(dòng)(僅2021H1疫情形勢(shì)相對(duì)良好)，國(guó)內(nèi)餐飲始終處于波折復(fù)蘇過(guò)程中，經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇延緩也擾動(dòng)了投資者對(duì)板塊遠(yuǎn)期成長(zhǎng)的信心。此外，國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)多為直營(yíng)模式，疫情背景下經(jīng)營(yíng)壓力預(yù)計(jì)不小，且部分餐飲企業(yè)采取了略顯激進(jìn)的逆勢(shì)擴(kuò)張措施，仍需時(shí)間進(jìn)行內(nèi)部調(diào)整。以上多重外界因素疊加之下，餐飲板塊短期市場(chǎng)情緒仍處底部。復(fù)盤(pán)美國(guó)餐飲龍頭疫后復(fù)蘇節(jié)奏，疫情企穩(wěn)和管制放開(kāi)后餐飲行業(yè)均實(shí)現(xiàn)觸底反彈，但不同子賽道恢復(fù)節(jié)奏有別，其中賽道屬性差異(快餐、咖啡恢復(fù)速度更優(yōu))與消費(fèi)者偏好趨勢(shì)(如墨式燒烤主打健康餐飲)為兩條復(fù)蘇主線。綜合考慮現(xiàn)存餐飲公司質(zhì)地，首推主打年輕人消費(fèi)粘性較強(qiáng)的九毛九、海倫司、百勝中國(guó)-S，同時(shí)關(guān)注需求偏正餐類的火鍋賽道龍頭海底撈、呷哺呷哺。此外近期多家餐飲公司尋求上市，建議關(guān)注老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基、楊國(guó)福、達(dá)勢(shì)股份(達(dá)美樂(lè)中國(guó)區(qū)運(yùn)營(yíng)商)等快餐賽道公司上市進(jìn)展。表7：可比公司估值表代碼公司簡(jiǎn)稱股價(jià)(元/美元)總市值億元/億美元EPS(元/美元)22E23E24E21A22EPE投資評(píng)級(jí)23E24E22.HK6.02K9591.60269.HK18.33HK32.503387.HK82.34MCD.N72886YUM.N46666CMG.N4.30.6540.65DPZN392.119986.75.53DRIN22資料來(lái)源:Wind、Bloomberg、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容餐飲擬上市公司信息梳理表8：擬上市餐飲公司信息梳理公司名稱創(chuàng)立時(shí)間門(mén)店數(shù)量擬上市地最新招股書(shū)遞交時(shí)間賽道分類主要菜品收入(億元)業(yè)績(jī)(億元)鄉(xiāng)村基19961149(2021年底)港股2022/07/29中式快餐鐵板牛扒飯、蜜辣烤翅飯、時(shí)蔬等46.