征和工業(yè) 公司深度報(bào)告：鏈傳動(dòng)行業(yè)隱形冠軍工業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)逐步開拓

鏈傳動(dòng)行業(yè)隱形冠軍，工業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)逐步開拓—征和工業(yè)(003033)公司深度報(bào)告師S190900023326753研究助理征和工征和工業(yè)(003033)投資評(píng)級(jí)買入資料來(lái)源：萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心公司主要數(shù)據(jù)收盤價(jià)(元)52周內(nèi)股價(jià)波動(dòng)區(qū)間32.23-19.56資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心有限公司ASECURITIESCOLTD35鏈傳動(dòng)行業(yè)隱形冠軍，工業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)逐步本期內(nèi)容提要:令征和工業(yè)是國(guó)內(nèi)鏈傳動(dòng)領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)務(wù)持續(xù)向好發(fā)展。征和工業(yè)前身為1999年成立的征和有限，公司于2021年成功上市，是中國(guó)鏈傳動(dòng)行業(yè)首家A股上市公司，也是國(guó)內(nèi)鏈傳動(dòng)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。征和工業(yè)的鏈傳動(dòng)結(jié)構(gòu)上看，公司車輛鏈條收入占比最高，具有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、傳力大、強(qiáng)度高、緩沖大、INTELLIGENCE鏈傳動(dòng)市場(chǎng)總規(guī)模為48.3億美元，業(yè)均因難以適應(yīng)市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)而停產(chǎn)或改制。國(guó)臺(tái)灣桂盟和征和工業(yè)分別占據(jù)314.4百萬(wàn)新臺(tái)幣(約7119萬(wàn)元人民場(chǎng)。2016~2021年我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械總動(dòng)力從9.72萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)至2021年的保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《“十四五”全國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化發(fā)展規(guī)劃》，明確指出到2025機(jī)業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入上升通道。工業(yè)設(shè)備鏈系統(tǒng)是工業(yè)機(jī)械設(shè)備的基礎(chǔ)零部土壤。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露2%%期。0A1A0A1AEE0%%%6E4%%%毛利率%25.5%16.9%%%EPS(攤薄)(元)1.780.981市凈率P/B(倍)0.002.382.35資料來(lái)源：萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心預(yù)測(cè);股價(jià)為2022年07月25日收盤價(jià)請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露3 6 表目錄 圖10：收入與增速(萬(wàn)元) 10圖11：收入結(jié)構(gòu)(萬(wàn)元) 10 圖16：公司期間費(fèi)用(萬(wàn)元) 12 圖24：2019-2021年全球摩托車銷量(萬(wàn)輛) 16圖25：2020年全球摩托車產(chǎn)品類型競(jìng)爭(zhēng)格局(按銷量) 17 圖27：亞洲不同排量摩托車銷量占比(2018年) 17圖28：歐洲不同排量摩托車銷量占比(2018年) 17圖29：北美不同排量摩托車銷量占比(2018年) 18 圖34：國(guó)內(nèi)典型摩托車企業(yè)收入(億元) 19 圖38：2006年-2021年中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械總動(dòng)力(億千瓦) 21圖39：2016年-2020年農(nóng)業(yè)投入品數(shù)量(萬(wàn)臺(tái)) 21請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露4 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露5核心看點(diǎn)入上升期。同時(shí)，大排量摩托車開始流行，將有效促進(jìn)摩托車消費(fèi)需求。征和工業(yè)摩托車需求明顯增長(zhǎng)，公司與國(guó)內(nèi)知名摩托車品牌均有合作，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)可保持穩(wěn)定(2)農(nóng)業(yè)機(jī)械化率還有提升空間，疫情之下行業(yè)或?qū)⒂懈冒l(fā)展。2022年我國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村種收綜合機(jī)械化率將達(dá)到75%。我國(guó)人口老齡化趨勢(shì)明顯，這也將促進(jìn)農(nóng)業(yè)機(jī)械化食安表明行求十分旺盛。逐步切入。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露61.1征和工業(yè)是國(guó)內(nèi)鏈傳動(dòng)領(lǐng)軍企業(yè)1年日本征和將其全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給魁峰機(jī)械，2013年征和工業(yè)由征和有限變更設(shè)立為股份有傳動(dòng)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。.00.00.00.00.00.00車輛鏈系統(tǒng)工業(yè)設(shè)備鏈系統(tǒng)農(nóng)機(jī)鏈系統(tǒng)部件其他業(yè)務(wù)其他收入201920202021資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心類別摩托車鏈系統(tǒng)輪、齒形鏈、套筒鏈銷、真空上油、高附著力的洲本田、五羊本田、豪爵、輕騎鈴木、雅馬哈、江摩托、大陽(yáng)摩托、大運(yùn)摩托、宗申摩托、春風(fēng)動(dòng)、隆鑫、寶馬、比亞喬、貝納利、無(wú)極、阿普利亞滾鉻釩共滲處理、德國(guó)進(jìn)口原材料、進(jìn)口設(shè)備制造、等溫處理、帶油孔套筒、鏈板光潔沖裁處理。中國(guó)一汽、中國(guó)北方發(fā)動(dòng)機(jī)研田汽車等。彎鏈、曳引鏈、分揀鏈、板式鏈、驅(qū)動(dòng)密封圈鏈條、含油套筒、α處理銷軸、強(qiáng)力預(yù)拉、拋丸處理、真空請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露7鏈系統(tǒng)農(nóng)機(jī)鏈節(jié)、耙、農(nóng)機(jī)鏈輪密封圈鏈條、含油套筒、α處理銷軸、強(qiáng)力預(yù)拉、拋丸處理、真空北英虎、科樂(lè)收金億、金大豐、勇猛機(jī)械、中農(nóng)發(fā)巨明、新疆牧神、天人農(nóng)機(jī)、江蘇沃得、山東國(guó)豐、新鄉(xiāng)立廣、九方泰禾、愛(ài)科(兗州)、吉林順昆、洛陽(yáng)福格森、泰州櫻田、中農(nóng)博遠(yuǎn)、春明機(jī)械、宗申戈梅利、道依茨法爾等。，信達(dá)證券研發(fā)中心(1)車輛鏈條系統(tǒng)條包括傳動(dòng)鏈(及配套鏈輪)、正具動(dòng)鏈輪與摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)輸出軸相連接，驅(qū)動(dòng)鏈條并帶動(dòng)從動(dòng)鏈輪及摩托車后輪前進(jìn)。資料來(lái)源：征和工業(yè)官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心摩托車正時(shí)鏈和油泵鏈均為在摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)內(nèi)使用的鏈條。正時(shí)鏈?zhǔn)前l(fā)動(dòng)機(jī)中重要的油道和各運(yùn)動(dòng)件摩擦表面的鏈條，油泵鏈主要采用套筒鏈。資料來(lái)源：征和工業(yè)官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：征和工業(yè)官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露8(2)農(nóng)業(yè)機(jī)械鏈系統(tǒng)和制造作為核心產(chǎn)業(yè)，引進(jìn)并建成了完善的試驗(yàn)設(shè)備、自動(dòng)生產(chǎn)線和系統(tǒng)原件配套體系。(3)工業(yè)鏈條系統(tǒng)島科捷及新松機(jī)器人等知名企業(yè)提供工業(yè)設(shè)備鏈系統(tǒng)產(chǎn)品。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露9公司在傳統(tǒng)領(lǐng)域保持優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，正逐漸擴(kuò)大其他領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。,000000營(yíng)業(yè)總收入.0%%資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心0輛鏈系統(tǒng)工業(yè)設(shè)備鏈系統(tǒng)其他業(yè)務(wù)機(jī)鏈系統(tǒng)部件其他收入資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露1080.0060.0040.0020.00 00002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心盈利能力短期受到外部環(huán)境影響，2022年或?qū)⒚黠@優(yōu)化。公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)在顯好轉(zhuǎn)。車輛鏈系統(tǒng)工業(yè)設(shè)備鏈系統(tǒng)件資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心率(%)銷售凈利率(%)資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心年請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露11 0 0管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入(%) 財(cái)務(wù)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入(%)研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入(%)5資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心00000管理費(fèi)用務(wù)費(fèi)用資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心.00.00.00.00.002017年2018年2019年2020年2021年資產(chǎn)負(fù)債率(%)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(倍)ROE(加權(quán))(%)資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心權(quán)投資企業(yè)(有限合伙)間接控制公司10.40%的股份，金雪芝女士通過(guò)青島金果股權(quán)投資企和工業(yè)至今，公司管理層與核心技術(shù)人員比較穩(wěn)定。技術(shù)研發(fā)與渠道布局并舉，高管增持彰顯信心械、河北英虎等；工業(yè)領(lǐng)域客戶包括廣東信源、昆船物流、青島科捷等。企業(yè)。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露122017年至2019年，征和工業(yè)在車輛鏈系統(tǒng)、農(nóng)業(yè)機(jī)械鏈系統(tǒng)及工業(yè)設(shè)備鏈系統(tǒng)市場(chǎng)的占況逐漸下沉至三四線城市及農(nóng)村地區(qū)。發(fā)布公統(tǒng)允許的方式增持公司股份，擬增持股份的金額不低于人民幣1,000萬(wàn)元且不超過(guò)人民幣2.1鏈傳動(dòng)是工業(yè)的基礎(chǔ)零部件，中國(guó)是鏈傳動(dòng)制造大國(guó)鏈傳動(dòng)是一種利用鏈與鏈輪輪齒的嚙合來(lái)傳遞動(dòng)力和運(yùn)動(dòng)的機(jī)械傳動(dòng)。鏈傳動(dòng)系統(tǒng)是三大多樣，可滿足各種特殊需求。中心研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露13資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心精度要求低的特點(diǎn)。，、ENCE史。我國(guó)鏈傳動(dòng)行業(yè)始于20世紀(jì)50年代初，原中國(guó)條生產(chǎn)企業(yè)均因難以業(yè)在行業(yè)中逐步占據(jù)了主導(dǎo)地位，發(fā)展并不斷向國(guó)外拓展。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露142.2國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)還需攻克，征和工業(yè)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位先進(jìn)、質(zhì)量?jī)?yōu)異、實(shí)力最強(qiáng)的兩家企業(yè)。日本椿本工業(yè)在工業(yè)用鋼鏈、動(dòng)力缸(電動(dòng)缸)、正全球普通標(biāo)準(zhǔn)，公差極小，使用壽命長(zhǎng)于平均水平。德國(guó)伊維氏集團(tuán)擁有“IWIS”、LUS傳8億人民幣)，2019財(cái)年日本大同實(shí)現(xiàn)收入28.9億元，國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)在收入體量上仍占據(jù)明顯的領(lǐng)先地位。質(zhì)量方面與國(guó)外巨頭如伊維氏集團(tuán)還有一定的差距。比如在技術(shù)難度較高的汽車正時(shí)鏈條新臺(tái)幣(約7119萬(wàn)元人本工業(yè)以及大同工業(yè)等企業(yè)占據(jù)，由此可見高端領(lǐng)域國(guó)內(nèi)企業(yè)仍然缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。業(yè)均因難鏈速，并逐漸進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，與國(guó)際同行業(yè)同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，在國(guó)際鏈傳動(dòng)行業(yè)已占據(jù)一席之地。業(yè)名稱間業(yè)簡(jiǎn)介應(yīng)用領(lǐng)域業(yè)司征和工業(yè)是國(guó)內(nèi)鏈傳動(dòng)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè),公司從事類鏈傳動(dòng)系統(tǒng)的研發(fā)、造和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)于各類車輛的發(fā)動(dòng)機(jī)和動(dòng)系統(tǒng)、農(nóng)業(yè)機(jī)械傳動(dòng)輸送系統(tǒng)、工業(yè)設(shè)備傳動(dòng)和輸送系統(tǒng)等。農(nóng)業(yè)機(jī)械鏈系統(tǒng)、工業(yè)設(shè)備鏈系統(tǒng)三大類。起重運(yùn)輸機(jī)械、物流倉(cāng)儲(chǔ)、自動(dòng)扶梯、食品藥品機(jī)械、輕工機(jī)械、石十個(gè)后市杭州東華鏈條研發(fā)、制造、營(yíng)銷和市服務(wù)于一體的國(guó)際化鏈動(dòng)企業(yè)。東華鏈條集團(tuán)中國(guó)首批制造業(yè)單項(xiàng)冠示范企業(yè)、國(guó)家企業(yè)技中心、國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)示企業(yè)、中國(guó)機(jī)械工業(yè)百鏈、工程鏈、曳引鏈(板式鏈)、農(nóng)機(jī)鏈、不銹鋼鏈、扶梯鏈、鏈航空、汽車、農(nóng)機(jī)、工程機(jī)械、自動(dòng)扶梯、叉車及提升設(shè)備、健康醫(yī)藥，食品加工等。蘭、英國(guó)、美國(guó)、泰國(guó)等擁有八家海外銷售子桂盟企業(yè)股份桂盟企業(yè)股份有限公司是機(jī)車、自行車、國(guó)際貿(mào)請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露15市場(chǎng)銷售額(億元)速 (%)-10%2015201620172018有限公司世界領(lǐng)先鏈條供應(yīng)商。汽車鏈條等。型態(tài)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，提橫跨歐亞非的業(yè)務(wù)市場(chǎng)務(wù)。資料來(lái)源：征和工業(yè)官網(wǎng)、杭州東華官網(wǎng)、桂盟企業(yè)官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心入配套供應(yīng)商體系通常成本高、周期長(zhǎng)。強(qiáng)化齒形鏈”是繼美國(guó)、日本公司之后全球第三個(gè)研發(fā)成功的目前在技術(shù)和品牌上有一定優(yōu)勢(shì)，未來(lái)可保持較好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。2.3國(guó)內(nèi)外摩托車行業(yè)仍具發(fā)展空間，大排量摩托市場(chǎng)開始興起空間更加廣闊。59%58%57%56%55%54%53%52%51%資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心002020資料來(lái)源：Statista,華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：資料來(lái)源：Statista,華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露16要銷量為1805.42萬(wàn)輛，因此從銷量上看印度已經(jīng)超過(guò)中國(guó)市場(chǎng)。從摩托車種類上看，2020圖25：2020年全球摩托車產(chǎn)品類型競(jìng)爭(zhēng)格局(按銷量)公路摩托車越野摩托車滑板摩托車資料來(lái)源：Statista,前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，信達(dá)證券研發(fā)中心產(chǎn)量(萬(wàn)輛)銷量(萬(wàn)輛)00心產(chǎn)品。排量<50cc50cc<排量<250cccccc00cc資料來(lái)源：IMMA,立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心排量<50cc50cc<排量<250cccccc>500cc資料來(lái)源：IMMA,立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露17排量<50cc50cc<排量<250cccccc>500cc資料來(lái)源：IMMA,立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心人中約有8人有摩托車。以巴西市場(chǎng)兩輪車行業(yè)協(xié)會(huì)(Abraciclo)的數(shù)據(jù)，2022年第一季度，巴西摩托車產(chǎn)量32.71能上。歐美日品牌占據(jù)高端市場(chǎng)，本田銷售收入全球第一。從全球市場(chǎng)來(lái)看，2021年本田、雅馬率接近25%，占有絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在全球摩托車前列品牌中，本田、雅馬哈、川崎均為日本企業(yè)，并且在規(guī)模上和產(chǎn)品上具有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。德國(guó)的寶馬、美國(guó)的哈雷在全球也享有極高的聲譽(yù)。我國(guó)的豪爵也位于全球前列，但是總體競(jìng)爭(zhēng)力上仍然弱于日本、德國(guó)等品牌。印度的英雄、TVS、印度皇家菲爾德摩托車也位于全球前列，印度作為全球主要摩托車市場(chǎng)，給本土企業(yè)提供了良好的土壤。本田其他資料來(lái)源：Statista,前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露18宗申動(dòng)力從2019年開始保持正增長(zhǎng)，春風(fēng)動(dòng)力近年更是一直保持較高增速。2021年，春量摩托車產(chǎn)量(萬(wàn)輛)摩托車銷量(萬(wàn)輛)0資料來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心量產(chǎn)量(萬(wàn)輛)銷量(萬(wàn)輛)20000201620172018201920202021資料來(lái)源：摩托車商會(huì)，中商情報(bào)網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心 (萬(wàn)輛)同比增長(zhǎng)(%) -10%20162017-15%202020212022E20182019資料來(lái)源：摩托車商會(huì)，中商情報(bào)網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心春風(fēng)動(dòng)力宗申動(dòng)力錢江摩托00資料來(lái)源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露19 2.5 1.5 0.5 申動(dòng)力錢江摩托2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年資料來(lái)源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心下游覆蓋了不同年齡、不同收入群體。對(duì)于工薪族、快遞從業(yè)人員，我國(guó)具有價(jià)格在00~50000元的街超份出口量(萬(wàn)輛)出口金額(億美元)000資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，信達(dá)證券研發(fā)中心墨西哥多哥菲律賓埃及加納其他資料來(lái)源：中商情報(bào)網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心球摩托車銷量雖然有所回落，請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露202006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2017年2018年2019年2020年2021年。近年來(lái)我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械穩(wěn)步增長(zhǎng)，行業(yè)規(guī)模近5千億。根據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，農(nóng)圖38：2006年-2021年中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械總動(dòng)力(億千瓦)86420圖39：2016年-2020年農(nóng)業(yè)投入品數(shù)量(萬(wàn)臺(tái))02016年2017年2018年2019年2020年數(shù)大中型拖拉機(jī)數(shù)同比00進(jìn)口金額(億美元)出口金額(億美元)一定差距，美國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化率在95%以上，2022年我國(guó)農(nóng)作物耕種收綜合機(jī)械化率約為請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露211949年來(lái)新低，人口老齡化必然會(huì)減少國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力，但糧食是剛性需求，只有提升農(nóng)業(yè)機(jī)0086420資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，智研咨詢，信達(dá)證券研發(fā)中心農(nóng)村人口占比(%)002011201220132014201520162017201820190-15歲16-59歲60歲及以上資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，智研咨詢，信達(dá)證券研發(fā)中心械發(fā)展。隨著土地流轉(zhuǎn)政策推進(jìn)、“土地托管”模式的興起于俄羅斯和烏克蘭約占全球小麥貿(mào)易量的29%，該地區(qū)生產(chǎn)和出口的任何嚴(yán)重中斷都將影請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露22全于上升通道。2.502.001.501.000.500.002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心元。我國(guó)是全世界唯一擁有聯(lián)合國(guó)產(chǎn)業(yè)分類中所列全部工業(yè)門類的國(guó)家，有220多種工業(yè)請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露23資料來(lái)源：iwis官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心一，工業(yè)自動(dòng)化的快速發(fā)展將為工業(yè)鏈傳動(dòng)市場(chǎng)的增長(zhǎng)提供良好的成長(zhǎng)環(huán)境。0市場(chǎng)規(guī)模(億元)E%20182019資料來(lái)源：工控網(wǎng)，中商產(chǎn)業(yè)研究院，信達(dá)證券研發(fā)中心元，同請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露240市場(chǎng)規(guī)模(萬(wàn)億元)增速%資料來(lái)源：中物聯(lián)，中商產(chǎn)業(yè)研究院，信達(dá)證券研發(fā)中心0市場(chǎng)規(guī)模(億元)增速201720182019202020212022E資料來(lái)源：中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)，中商產(chǎn)業(yè)研究院，信達(dá)證券研發(fā)中心增長(zhǎng)，隨著行業(yè)需求的增長(zhǎng)，公司近年來(lái)業(yè)務(wù)也快速增長(zhǎng)，2017~2021年公司工業(yè)鏈系統(tǒng)請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露25收入(億元)增速2016年2017年2018年2019年2020年2021年0%資料來(lái)源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露26資評(píng)級(jí)4.1盈利預(yù)測(cè)可保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。(2)公司是在國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)鏈系統(tǒng)領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，市占率國(guó)內(nèi)第一，已經(jīng)與國(guó)內(nèi)主要企業(yè)(3)工業(yè)鏈系統(tǒng)市場(chǎng)空間巨大，目前國(guó)際巨頭占據(jù)全球主要市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)東華等企業(yè)也具備估值與投資評(píng)級(jí)新春、長(zhǎng)盛軸承等軸承制造商作為可比公司。上述公司2022/2023/2024平均PE估值為32/25/21倍。征和工業(yè)作為國(guó)內(nèi)鏈傳動(dòng)領(lǐng)導(dǎo)者，當(dāng)前股價(jià)(2022年7月25日)對(duì)應(yīng)碼.SZ證券簡(jiǎn)稱承(元)7(億PE(倍)17.SH洲新春.45674.SZ征和工業(yè)1資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心注：股價(jià)為2022年7月25日收盤價(jià)貿(mào)易政策變化風(fēng)險(xiǎn)公司海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要為亞洲、南美、非洲等發(fā)展中國(guó)家，其所在國(guó)國(guó)際政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和地方法律差異，都將為公司海外業(yè)務(wù)帶來(lái)不確定性影響。如果未來(lái)主要出口國(guó)家和地區(qū)對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口貿(mào)易政策和產(chǎn)品認(rèn)證制度等發(fā)生變化，公司出口業(yè)務(wù)可能面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露27展不及預(yù)期存在不確定性。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露28會(huì)計(jì)年度0A1AE2023E2024E會(huì)計(jì)年度0A1AE2023E2024E2,654,080加6357銷售費(fèi)用7214研發(fā)費(fèi)用1067348-2-1-1-1-1投資凈收益010289428001128172259000259351(元)現(xiàn)金流量表百萬(wàn)元會(huì)計(jì)年度0A1AE2023E2024E金72流259折舊攤銷757548投資損失0-10-52-112-64-83-73724投資活動(dòng)現(xiàn)金流-80-148-157-95-95-80-119-93-93-930-30001-64-2-2籌資活動(dòng)現(xiàn)金流-47資00借款40息-1-33-4-6-8現(xiàn)金流凈增加額-2710會(huì)計(jì)年度2020A2021A2022E2023E2024E流動(dòng)資產(chǎn)4138531,0181,3011,635貨幣資金59351392529739應(yīng)收票據(jù)037496173應(yīng)收賬款142185243305364預(yù)付賬款1016202325存貨1472412953604105423192324非流動(dòng)資產(chǎn)305530633660681長(zhǎng)期股權(quán)投資00000211350376382375無(wú)形資產(chǎn)2730598811766150198191189資產(chǎn)總計(jì)7181,3831,6511,9612,316181354458561652短期借款1560100140180應(yīng)付票據(jù)044546268應(yīng)付賬款831491842162398310212114316448849397101長(zhǎng)期借款0000048849397101229438551658753少數(shù)股東權(quán)益00000益4899451,1001,3041,5637181,3831,6511,9612,316標(biāo)萬(wàn)元會(huì)計(jì)年度2020A2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)總收入9771,3621,7732,2302,654同比(%)21.3%39.4%30.1%25.8%19.0%潤(rùn)10979154203259同比(%)18.3%-27.6%95.2%31.7%27.7%毛利率(%)25.5%16.9%21.0%21.5%21.6%ROE%22.3%8.3%14.0%15.5%16.6%EPS(攤薄)(元)1.780.981.882.483.160.0028.1116.8112.769.990.002.382.351.981.65EV/EBITDA-0.2815.7810.387.845.84百萬(wàn)元請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露29究團(tuán)隊(duì)簡(jiǎn)介。行業(yè)研究銷售聯(lián)系人名銷售總監(jiān)ecindasccommingzhencindasccom監(jiān)jiachengcindasccomliyuancinda