成都銀行：三大紅利釋放成長(zhǎng)可期

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分4%%4%%%%基礎(chǔ)數(shù)據(jù)資產(chǎn)(元,LF)相關(guān)研究88 52證券分析師胡翔99793hux@研究助理曹志楠hndwzqcomcn研究助理王一淥研究助理華炎雪買(mǎi)入(首次)預(yù)測(cè)與估值1A2E3E4E營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元)歸屬母公司凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)每股收益-最新股本攤薄(元/股)P/E(現(xiàn)價(jià)&最新股本攤薄)投資要點(diǎn)川省第一家城市商業(yè)銀行，2019年以來(lái)在“數(shù)字化、精細(xì)化、大零售”低負(fù)債成本的穩(wěn)固護(hù)城河。%，以基建及租賃和商務(wù)服務(wù)本土上行近八成收入來(lái)自利息收入，大零售轉(zhuǎn)型空間較大。進(jìn)，零售業(yè)務(wù)和中間收入具有潛力，低成本負(fù)債優(yōu)勢(shì)延續(xù)。我們預(yù)測(cè)公司深度研究2/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 1.2.成都銀行業(yè)務(wù)現(xiàn)狀：規(guī)模擴(kuò)張迅速，盈利能力突出 5 2.1.區(qū)域紅利：搭乘成都區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展快車(chē) 62.2.資源紅利：存貸業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，政務(wù)資源優(yōu)勢(shì)凸顯 82.2.1.資產(chǎn)端：優(yōu)質(zhì)政務(wù)資源帶旺對(duì)公業(yè)務(wù)需求，低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公資產(chǎn)增速?gòu)?qiáng)勁 82.2.2.負(fù)債端：以低成本負(fù)債為核心優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)定存款立行 102.3.經(jīng)營(yíng)紅利：三大戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，資產(chǎn)質(zhì)量向好，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化潛力較大 122.3.1.資產(chǎn)質(zhì)量：總體較為優(yōu)質(zhì)，對(duì)公房地產(chǎn)不良小幅上行 12 3/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 位：百萬(wàn)元) 184/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分0305070903050709010305070901030507090103050709010305成都銀行逆襲之路2015-2017年經(jīng)濟(jì)下行疊加風(fēng)險(xiǎn)暴露，公司經(jīng)歷蟄伏期。直到2018年，新管理層上任，風(fēng)圖1：成都銀行上市以來(lái)漲跌幅，2020年以來(lái)跑贏(yíng)上證指數(shù)成都銀行銀行成都銀行銀行(申萬(wàn))上證指數(shù)%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所主務(wù)業(yè)務(wù)資源。存貸市占率前三的位置，經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)突出;另一方面，大行領(lǐng)導(dǎo)在對(duì)接大型企業(yè)客戶(hù)和政銀大行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。5/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖2：成都銀行資產(chǎn)規(guī)模快速擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模(億元)資產(chǎn)規(guī)模同比增速(%)050%40%20%10%0%源：Wind，東吳證券研究所圖3：22Q1成都銀行資產(chǎn)規(guī)模位居A股城商行第七位Q8378100000源：Wind，東吳證券研究所圖4：成都銀行營(yíng)業(yè)收入增速保持高成長(zhǎng)營(yíng)收規(guī)模(億元)營(yíng)業(yè)收入同比增速(%)-90%70%50%30%10%-10%源：Wind，東吳證券研究所圖5：21年成都銀行營(yíng)收增速位居A股城商行第四位5%0%-10%：Wind，東吳證券研究所6/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分9-110-111-119-110-111-11貸款增速(%)圖6：成都銀行加權(quán)平均ROE保持較高水平20172018201920202021成都銀行(%)上市城商行中位值(%)源：Wind，東吳證券研究所圖7：21年成都銀行加權(quán)平均ROE居A股城商行首位-2021年加權(quán)平均ROE(%)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所2.抓住三大紅利，釋放成長(zhǎng)空間淀圖8：18年前成都基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)投資累計(jì)同比成都:固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)同比(%)-10%0%源：Wind，東吳證券研究所圖9：成都金融機(jī)構(gòu)存貸款保持較高增長(zhǎng)成都本外幣金融機(jī)構(gòu)存款余額(億元)成都本外幣金融機(jī)構(gòu)貸款余額(億元)60,000存款增速(%)15.000005.00002014201520162017201820192020：Wind，東吳證券研究所7/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖10：2020年以來(lái)成都常駐人口大幅增加000成都常住人口(萬(wàn)人)02402468源：Wind，東吳證券研究所圖11：2021年成都人均GDP突破9萬(wàn)元000000201020122014201620182020：Wind，東吳證券研究所、億元。成都銀行在區(qū)域發(fā)展的過(guò)程中，有望抓住政策紅利，進(jìn)一步發(fā)揮本土金融優(yōu)勢(shì)，表1：成都市2022年重點(diǎn)項(xiàng)目計(jì)劃項(xiàng)目類(lèi)型項(xiàng)目數(shù)總投資(億元)年投資(億元)項(xiàng)目類(lèi)型市重點(diǎn)項(xiàng)目90025,0683,475市重點(diǎn)項(xiàng)目市重點(diǎn)推進(jìn)項(xiàng)目7,9151,124市重點(diǎn)推進(jìn)項(xiàng)目市重大基礎(chǔ)設(shè)施8,131797市重大基礎(chǔ)設(shè)施都市發(fā)改委，東吳證券研究所8/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2.2.1.資產(chǎn)端：優(yōu)質(zhì)政務(wù)資源帶旺對(duì)公業(yè)務(wù)需求，低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公資產(chǎn)增速?gòu)?qiáng)勁表明成都銀行的政府相關(guān)業(yè)務(wù)資源豐富。圖12：成都銀行各項(xiàng)貸款同比增速保持高增企業(yè)貸款(%)個(gè)人貸款(%) 貸款總額(%)20182019202020211Q22源：Wind，東吳證券研究所圖13：2016年以來(lái)成都銀行企業(yè)貸款占比約70%%70.4%69.2%70.5%69.6%70.3%20162017201820192020202122Q1數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所區(qū)一方案、一園一企新服務(wù)”金融服務(wù)模式。除了政務(wù)相于各項(xiàng)貸款增速。其中科技型中小企業(yè)和制造業(yè)小微企業(yè)同比增幅分別為70.72%和。9/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖14：2021年成都銀行對(duì)公貸款中，基建+租賃商業(yè)服務(wù)占比近六成100.0%90.0%800%5%6.1%4.7%700%6%60.0%5%%50.0%40.0%30.0%20.0%%%10.0%0.0% 批發(fā)和零售業(yè)基建及租賃和商務(wù)服務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖15：企業(yè)貸款中，基建及租賃和商務(wù)服務(wù)行業(yè)貸款同比增速高2020-20%基建及租賃和商務(wù)服務(wù)制造業(yè)售業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所個(gè)人貸款方面，逐步壓降個(gè)人購(gòu)房貸款，發(fā)力消費(fèi)貸和經(jīng)營(yíng)貸。2018年以來(lái)，成都銀行個(gè)人購(gòu)房貸款占比穩(wěn)步下降，特別是2020年房地產(chǎn)貸款集中度新規(guī)出臺(tái)后，成都銀行加快壓降步伐。2021年末占比降至86.6%，較2018年降低了6.9個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，成都銀行瞄準(zhǔn)消費(fèi)貸款和經(jīng)營(yíng)貸款賽道，21年同比分別增長(zhǎng)110.2%、62.3%，合計(jì)占比達(dá)9.6%，較2018年提高了5.6個(gè)百分點(diǎn)。9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分重慶銀行上海銀行廈門(mén)銀行江蘇銀行鄭州銀行北京銀行杭州銀行青島銀行貴陽(yáng)銀行蘇州銀行南京銀行長(zhǎng)沙銀行西安銀行齊魯銀行成都銀行蘭州銀行2.2.2.負(fù)債端：以低成本負(fù)債為核心優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)定存款立行存款占負(fù)債比重位于城商行前列，對(duì)公存款為主。2021年成都銀行存款占負(fù)債比重為76.0%，位居A股城商行第二位。存款屬于被動(dòng)負(fù)債，較為穩(wěn)定，是成都銀行優(yōu)質(zhì)負(fù)債。從重慶銀行上海銀行廈門(mén)銀行江蘇銀行鄭州銀行北京銀行杭州銀行青島銀行貴陽(yáng)銀行蘇州銀行南京銀行長(zhǎng)沙銀行西安銀行齊魯銀行成都銀行蘭州銀行2.2.2.負(fù)債端：以低成本負(fù)債為核心優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)定存款立行存款占負(fù)債比重位于城商行前列，對(duì)公存款為主。2021年成都銀行存款占負(fù)債比重為76.0%，位居A股城商行第二位。存款屬于被動(dòng)負(fù)債，較為穩(wěn)定，是成都銀行優(yōu)質(zhì)負(fù)債。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至2022年第一季度，成都銀行企業(yè)存款占比56.1%，較21年末下降2.7個(gè)百分點(diǎn)，其中活期與定期分別占比34.6%、21.5%；個(gè)人存款占比39.7%，較21年末上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中活期與定期分別占比7.9%、31.8%。圖16：2018年以來(lái)個(gè)人購(gòu)房貸款占比逐漸降低91.6%91.6%93.5%92.8%90.5%86.6%84.2%01620172018201920202021個(gè)人購(gòu)房貸款(%)個(gè)人消費(fèi)貸款(%)個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款(%)信用卡應(yīng)收賬款(%)源：Wind，東吳證券研究所圖17：2020年以來(lái)個(gè)人消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸同比增速高企201920202021個(gè)人購(gòu)房貸款(%)個(gè)人消費(fèi)貸款(%)個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款(%)信用卡應(yīng)收賬款(%)0%源：Wind，東吳證券研究所圖18：2021年成都銀行存款占負(fù)債比重為76.0%82%80%78%2016201720182019202020211Q22存款/負(fù)債(%)源：Wind，東吳證券研究所較高活化率，圖19：2021年成都銀行存款/負(fù)債位于城商行第二%：Wind，東吳證券研究所沉淀低成本資金。公司早年便將政務(wù)賬務(wù)作為重點(diǎn)，成都銀行中標(biāo)大量各區(qū)財(cái)政資金，是成都政府部門(mén)及部分企事業(yè)單位的工資代發(fā)銀行之一，客戶(hù)質(zhì)量?jī)?yōu)異。此類(lèi)存款存放時(shí)間長(zhǎng)、活化率高，在項(xiàng)目期間具備極強(qiáng)派生性，且成本較低。雖然2018年以來(lái)活期率呈下降趨勢(shì)，2021年成都銀行活期存款占比44.4%，對(duì)公活期存款率為60.3%，分別位列城商行第四和第二，為銀行沉淀低成本資金。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分678901Q1678901Q1678901Q10.60.50.40.30.20.10圖20：2018年以來(lái)成都銀行活期存款占比下行60%50%40%30%20%0%源：Wind，東吳證券研究所圖21：2021年末成都銀行活期存款占比位于城商行第四4%源：Wind，東吳證券研究所圖22：成都銀行對(duì)公存款活期率70%68%66%64%62%60%58%56%源：Wind，東吳證券研究所圖23：2021年末成都銀行對(duì)公存款活期率位于城商行第二%%源：Wind，東吳證券研究所聚集核心客群，大零售穩(wěn)步推進(jìn)。此外得益于B端資源帶來(lái)廣泛C端客群和“大零售”開(kāi)個(gè)人消費(fèi)、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。近5年以來(lái)成都銀行零售存款同比增速穩(wěn)步向上，零售存款中定期儲(chǔ)蓄存款占比達(dá)70%以上。9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖24：2016年以來(lái)成都銀行存款結(jié)構(gòu)2016201720182019202020211Q22企業(yè)活期存款(%)個(gè)人活期存款(%)企業(yè)定期存款(%)個(gè)人定期存款(%)保證金存款(%)財(cái)政性存款(%)匯出匯款、應(yīng)解匯款(%)源：Wind，東吳證券研究所圖25：成都銀行個(gè)人定期存款同比增速及占比不斷提高201720182019202020211Q22源：Wind，東吳證券研究所，轉(zhuǎn)金融專(zhuān)營(yíng)支行，推廣“專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)+專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)+專(zhuān)項(xiàng)授信”服務(wù)模式，制定了“一圈一區(qū)一方施2015年以來(lái)成都銀行資產(chǎn)質(zhì)量不斷改善。“不良+關(guān)注”貸款率、逾期貸款率連續(xù)六年呈下降趨勢(shì)，截至2022年第一季度，成都銀行貸款“不良+關(guān)注”率為1.36%，較2015年末降低4.6個(gè)百分點(diǎn)。增量風(fēng)險(xiǎn)防范進(jìn)一步提高，撥備覆蓋率不斷提高，截至2022年第一季度，成都銀行撥備覆蓋率為435.7%，較2016年最低位提升280.3個(gè)百分點(diǎn)。9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分7%6%5%4%3%2%1%0%7%6%5%4%3%2%1%0%圖26：10年以來(lái)成都銀行資產(chǎn)質(zhì)量狀況圖27：10年以來(lái)成都銀行撥備覆蓋率%%“不良+關(guān)注”率(%)逾期貸款率(%)撥備覆蓋率(%)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所結(jié)構(gòu)上，政務(wù)業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)，對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良小幅上行。對(duì)公領(lǐng)域，最為主要的基建及租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)2021年不良貸款率僅為0.2%，基本盤(pán)穩(wěn)定，對(duì)公房地產(chǎn)不良貸款率為1.18%，較上年末提升了1.17個(gè)百分點(diǎn)，主要受地產(chǎn)行業(yè)基本面下行影響，其他風(fēng)險(xiǎn)主要集中在居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)等占比較小的行業(yè)，但總體敞口較小。零售類(lèi)貸款中，2021年占比86.6%的個(gè)人購(gòu)房貸款不良率為0.3%，基本與上年末持平，個(gè)人消費(fèi)貸和經(jīng)營(yíng)貸款分別為19.4%和4.8%，其中經(jīng)營(yíng)貸款不良率正呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。圖28：成都銀行截至21年末對(duì)公貸款不良率1.6%1.2%1.6%1.2%0.9%0.3%0.2%0.1%0.0%0.2%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖29：成都銀行19-21年零售貸款不良率(%)25.0%20192020202125.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%購(gòu)房貸款消費(fèi)貸款收賬款經(jīng)營(yíng)貸款數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所2.3.2.業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：依賴(lài)?yán)⑹杖?，中間收入發(fā)展空間廣闊。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：高度依賴(lài)?yán)⑹杖?，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間較大。2022年第一季度，凈利息收入在成都銀行營(yíng)業(yè)收入占比為79.43%，高于A(yíng)股城商行中位值74.2%。中間收入業(yè)務(wù)占比較低，2022年第一季度占比為3.93%，顯著低于A(yíng)股城商行中位值11.5%。圖30：16年以來(lái)各類(lèi)收入在營(yíng)收中占比變化2016201720182019202020211Q22凈利息收入(%)中間業(yè)務(wù)收入(%)其他非息收入(%)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所凈息差平穩(wěn)，存款成本呈現(xiàn)小幅上行趨勢(shì)。自2016年以來(lái)，成都銀行生息資產(chǎn)收益率與凈息差均保持平穩(wěn)趨勢(shì)，截至2021年末，成都銀行生息資產(chǎn)率和凈息差分別為4.3%和2.1%，分別較2020年下降0.1百分點(diǎn)。存款成本方面，雖然存款成本呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，但是9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分公司仍然顯著優(yōu)于行業(yè)中位值，2021年末，成都銀行存款總額平均成本率為2.0%，低于A(yíng)股城商行中位值0.2個(gè)百分點(diǎn)。圖31：17年以來(lái)成都銀行生息資產(chǎn)收益率和凈息差較為穩(wěn)定7%6%5.1%4.2%4.2%4.3%4.2%4.2%4.3%4.3%4.4%4.3%4%2.2%2.2%2.2%2.2%2.2%2.2%2.1%2%1%0%20142015201620172018201920202021生息資產(chǎn)收益率(%)凈息差(公布值)(%)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖32：19年以來(lái)成都銀行存款平均成本率小幅上行2.5%2.0%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2014201520162017