商品價(jià)格回歸尋找最佳配置――2009年商品期貨市場(chǎng)投資策略報(bào)告

商品價(jià)格回歸尋找最正確配置

——2021年商品期貨市場(chǎng)投資策略報(bào)告中證期貨研究部王曉黎2021-2-28

1暴跌終結(jié)8年牛市商品價(jià)格支撐因素三去其二商品價(jià)格與經(jīng)濟(jì)同步波動(dòng)流動(dòng)性充裕但重流商品并不易工業(yè)品投資策略黃金：亂世中方顯真英雄本色原油：牛市終結(jié)油價(jià)進(jìn)入過渡期根本金屬：尋底仍還漫長階段看政策臉色最正確配置2暴跌終結(jié)8年牛市離2001年起點(diǎn)僅一步之遙18.7%3

商品價(jià)格支撐因素三去其二供給瓶頸

需求崛起流動(dòng)性過剩長期因素(資源，農(nóng)產(chǎn)品一分為二〕中期因素，已經(jīng)失去！經(jīng)濟(jì)增長與商品價(jià)格同波動(dòng)！行情波動(dòng)幅度大小的決定因素4商品價(jià)格支撐因素三去其二需求難樂觀5商品價(jià)格支撐因素三去其二〔1〕、同樣的利率環(huán)境，與2000年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)截然不同；〔2〕、去杠桿化，不會(huì)是短期的過程；〔3〕、美國的態(tài)度〔原油舉例〕〔4〕、歷史的比照〔與30年代比照〕流動(dòng)性充裕但重流商品并不易6

商品價(jià)格支撐因素三去其二總結(jié)：商品三大支撐因素，僅剩下供給，但目前相關(guān)行業(yè)的實(shí)體企業(yè)還看不到大量的兼并倒閉該因素的作用并不明顯。但需求因素來自經(jīng)濟(jì)的增長，已經(jīng)失去動(dòng)力；同時(shí)流動(dòng)性要真正寬余也還為時(shí)尚早！商品價(jià)格運(yùn)行的總體環(huán)境并不樂觀！7暴跌終結(jié)8年牛市商品價(jià)格支撐因素三去其二商品價(jià)格與經(jīng)濟(jì)同步波動(dòng)流動(dòng)性充裕但重流商品并不易工業(yè)品投資策略黃金：亂世中方顯真英雄本色原油：牛市終結(jié)油價(jià)進(jìn)入過渡期根本金屬：尋底仍還漫長階段看政策臉色最正確配置8工業(yè)品投資策略黃金：亂世中方顯真英雄本色宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性＋各路資金涌入9我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的看法經(jīng)濟(jì)運(yùn)行軌跡的推測(cè)：1、不排除還在U型左側(cè)1的位置2～3季度再度觸底；2、即使在右側(cè)2的位置，也需要非常嚴(yán)格的條件：各國經(jīng)濟(jì)政策發(fā)揮充分的作用。路途仍還漫長！黃金：亂世中方顯真英雄本色10各路資金加速介入黃金：亂世中方顯真英雄本色藍(lán)色的為基金凈多持倉11結(jié)論：在經(jīng)濟(jì)憂慮及資金涌入的支持下，黃金價(jià)格仍將維持上升通道；短期1000美元/盎司附近有整固需求；高點(diǎn)2～3季度間仍有時(shí)機(jī)出現(xiàn)！黃金：亂世中方顯真英雄本色12油價(jià)牛市終結(jié)進(jìn)入過渡期大環(huán)境不好的前提下，仍從美國戰(zhàn)略石油儲(chǔ)藏看油價(jià)13大環(huán)境不好的前提下，仍從美國戰(zhàn)略石油儲(chǔ)藏看油價(jià)14短期板塊輪動(dòng)可能關(guān)注，3月走勢(shì)成為關(guān)鍵油價(jià)牛市終結(jié)進(jìn)入過渡期回憶本輪從最低點(diǎn)反彈情況：2021年10月24，貴金屬〔倫敦黃金〕、白糖〔NYBOT市場(chǎng)〕低點(diǎn)上升；2021年11月12～11月中旬，國內(nèi)石化類品種率先反彈〔塑料、PTA、燃料油等〕，走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立于其他品種；2021年11月20～12月初，豆類、玉米、小麥等相繼出現(xiàn)低點(diǎn)后開始走高；2021年12月10～2021年1月初，根本金屬幅度不等也維持一個(gè)多月的區(qū)間振蕩格局。但是，能源市場(chǎng)依然沒有出現(xiàn)預(yù)期中“墊底〞的反彈行情，尤其是原油市場(chǎng)。3月走勢(shì)較為關(guān)鍵。15總結(jié)：能源類為唯一沒有反彈過的板塊，其短期輪動(dòng)效應(yīng)來看3月能否反彈成為關(guān)鍵；后期關(guān)注重點(diǎn)因素：各國市場(chǎng)儲(chǔ)藏的增減變化情況〔或者輿論導(dǎo)向〕；美國政策仍然是主導(dǎo)：油價(jià)2021年將處于波動(dòng)市中；可能運(yùn)行的主導(dǎo)區(qū)間為30～60美元/桶。油價(jià)牛市終結(jié)進(jìn)入過渡期16根本金屬尋底仍還漫長階段行情看政策最無法回避需求因素的板塊統(tǒng)計(jì)意義上的回憶？？17根本金屬尋底仍還漫長階段行情看政策現(xiàn)在的需求情況 先看中國4萬億的拉動(dòng)

4萬億中的相關(guān)行業(yè)預(yù)計(jì)投資額金屬消費(fèi)結(jié)構(gòu)銅鋁鋅

電力(%)43.2%5%4%電力行業(yè)：城鄉(xiāng)電網(wǎng)建設(shè)兩項(xiàng)合計(jì)1.8萬億

交通運(yùn)輸（%)10.7%20.0%10.0%交通運(yùn)輸業(yè)：鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)建設(shè)建筑(%)7.6%33.0%40.0%建筑：保障性安居工程2800億以上三大行業(yè)合計(jì)（%）61.6%53.0%54.0%

家電(%)18.6%5.0%5.0%

電子(%)7.9%15.0%15.0%

包裝行業(yè)（%）

6.0%

機(jī)械行業(yè)

13.0%

通訊

4.0%

五金制造

13.0%

其他(%)12.0%3.0%9.0%

各行業(yè)合計(jì)消費(fèi)（%)100.0%100.0%100.0%

所以：總體上來說，對(duì)于4萬億的投資拉動(dòng)，銅是受益最大的；鋁和鋅相當(dāng)18根本金屬尋底仍還漫長階段行情看政策現(xiàn)在的需求情況 先看中國4萬億的拉動(dòng)考慮4萬億投資后，金屬在2009年各領(lǐng)域消費(fèi)變動(dòng)情況估計(jì)同比增長（％）銅鋁鋅電力(%)15.0%2%2%建筑(%)3.0%3.5%10.0%家電(%)持平持平持平電子(%)下降下降下降包裝行業(yè)（%）

下降

機(jī)械行業(yè)

下降

通訊

持平五金制造

下降其他(%)下降下降下降消費(fèi)合計(jì)增幅(%)4.4%4.0%8.4%說明：交通運(yùn)輸行業(yè)，考慮到金屬統(tǒng)計(jì)的交通運(yùn)輸消費(fèi)主要是汽車消費(fèi)，三種金屬的在該領(lǐng)域的消費(fèi)是下降的。所以集中的增長拉動(dòng)主要是電力和建筑兩個(gè)行業(yè)。19

銅鋁鋅中國占世界消費(fèi)比例（%)28.0%34.1%35.9%全球消費(fèi)增幅（％）0.1%1.9%2.7%全球供需平衡(供應(yīng)－需求,單位：萬噸）27.7196.614.4根本金屬尋底仍還漫長階段行情看政策但中國畢竟只占全球消費(fèi)量的30％左右，全球范圍內(nèi)，仍然呈現(xiàn)供過于求的格局20有色金屬產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃為主導(dǎo)〔1〕、稅費(fèi)政策〔2〕、恢復(fù)局部產(chǎn)品加工貿(mào)易〔5〕、收儲(chǔ)方案根本金屬尋底仍還漫長階段行情看政策除內(nèi)需拉動(dòng)外，有色板塊直接的政策：〔3〕、控制總量淘汰落后產(chǎn)能在未來三年內(nèi)淘汰30萬噸的小型銅冶煉產(chǎn)能、80萬噸的小型預(yù)培槽電解鋁產(chǎn)能，，以及40萬噸鉛鋅產(chǎn)能〔4〕、大型企業(yè)以多種方式進(jìn)行重組，力爭形成3至5個(gè)具有實(shí)力的綜合性有色金屬企業(yè)集團(tuán)21政策評(píng)論：

稅費(fèi)政策可能再度發(fā)揮的空間不多；

加工貿(mào)易的恢復(fù)短期效應(yīng)不大，中期完全取決于外圍市場(chǎng)恢復(fù)程度；后期直接對(duì)市場(chǎng)影響的可能就是收儲(chǔ)計(jì)劃根本金屬尋底仍還漫長階段行情看政策22根本金屬尋底仍還漫長階段行情看政策收儲(chǔ)方案在量確定的時(shí)候，更多關(guān)注收儲(chǔ)的價(jià)格。但是要謹(jǐn)防政策的遞減效用23政策因素下，內(nèi)強(qiáng)外弱格局明顯國內(nèi)金屬活潑程度更高；但總體仍偏空頭氣氛根本金屬尋底仍還漫長階段行情看政策24基金凈空頭寸占總頭寸比例一直維持在30％根本金屬尋底仍還漫長階段行情看政策25庫存不斷走高仍是制約因素根本金屬尋底仍還漫長階段行情看政策26后期，不確定因素。收儲(chǔ)方案，尤其是收儲(chǔ)價(jià)格大幅提高造成的短期沖擊；中國內(nèi)需拉動(dòng)方案的遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期根本金屬尋底仍還漫長階段行情看政策27結(jié)論：在需求低迷＋庫存增加的情況下，根本金屬還有再次探底的可能；探底時(shí)間可能在2～3季度之間；根本金屬尋底仍還漫長階段行情看政策28分品種看銅價(jià)：振蕩下跌還是主基調(diào)?；氐?001年的相對(duì)起點(diǎn)2000美元/噸不是沒有可能?？紤]到該品種自身的供需脆弱性及中國需求的剛性，目前仍給了3500美元/噸的年平均預(yù)測(cè)值；17000元/噸～29000元/噸鋁價(jià)：收儲(chǔ)價(jià)與本錢價(jià)之間的波動(dòng)。維持在8500～13300元/噸之間；鋅價(jià)：收儲(chǔ)價(jià)與本錢價(jià)之間波動(dòng)。維持在9500～12000元/噸之間〔不過考慮到遠(yuǎn)離本錢的情況，不排除和其他金屬一起再次探底〕；根本金屬尋底仍還漫長階段行情看政策29鋼材：4萬億建筑鋼受益最大但中期漲勢(shì)仍難看到30新品種上市迎來交易性時(shí)機(jī)31新品種上市迎來交易性時(shí)機(jī)32暴跌終結(jié)8年牛市商品價(jià)格支撐因素三去其二商品價(jià)格與經(jīng)濟(jì)同步波動(dòng)流動(dòng)性充裕但重流商品并不易工業(yè)品投資策略黃金：亂世中方顯真英雄本色原油：牛市終結(jié)油價(jià)進(jìn)入過渡期根本金屬：尋底仍還漫長階段看政策臉色鋼材：4萬億建筑鋼受益最大但中期漲勢(shì)仍難看到最正確配置332021年總體商品的看法：運(yùn)行大環(huán)境不樂觀更貼近商品自身根本面變化黃金偏多原油橡膠振蕩根本金屬振蕩偏空豆類振蕩偏空玉米振蕩偏多白糖振蕩偏空小麥振蕩尋找最正確配置34尋找最正確配置1、黃金與其他商品的對(duì)沖交易買黃金賣其他商品2、大幅下跌之后品種區(qū)間振蕩時(shí)機(jī)增加。錯(cuò)開季節(jié)性規(guī)律，品種強(qiáng)弱性規(guī)律。“買強(qiáng)拋弱〞也將是階段性操作的較好策略。我們的實(shí)戰(zhàn)：35案例一：36案例一：37案例二：3839尋找最