風(fēng)險投資參與對企業(yè)盈余質(zhì)量的影響

風(fēng)險投資參與對企業(yè)盈余質(zhì)量的影響風(fēng)險投資參與對企業(yè)盈余質(zhì)量的影響

一、引言

在寂靜了漫長的14個月后，國內(nèi)IPO閘門終于在2022年1月17日重啟，2022年首季度，逾八成IPO融資額來自深圳，同時半數(shù)IPO工程均在創(chuàng)業(yè)板完成。重新開始的IPO上市資格審查，證監(jiān)會注重了持續(xù)盈利能力、主體資格、募集資金用途、內(nèi)部控制等方面信息披露的真實性和完整性的要求，而上市公司的年度會計盈余在政策層面和市場層面上也都有相當(dāng)重要的意義。

國內(nèi)外的研究主要集中在風(fēng)險投資與IPO公司盈余管理之間的關(guān)系上，S.ZanneG〔2022〕發(fā)現(xiàn)，有風(fēng)險投資背景的上市公司在IPO當(dāng)年的盈余管理程度明顯低于沒有風(fēng)險投資背景的上市公司。陳祥有〔2022〕以中小企業(yè)板上市公司為樣本數(shù)據(jù)，研究說明有風(fēng)險投資背景的公司在上市前一年的盈余管理程度要低于沒有風(fēng)險投資背景公司的盈余管理程度。梁建敏、吳江〔2022〕以創(chuàng)業(yè)板市場為研究對象，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資在控制盈余管理方面有積極的影響，有風(fēng)險投資參與的上市公司發(fā)行后公司業(yè)績好于沒有風(fēng)險投資參與的上市公司。

從國內(nèi)外研究成果可以看出，研究主要關(guān)注風(fēng)險投資是否對IPO公司盈余管理有影響，而對其盈余質(zhì)量研究較少，本文那么側(cè)重研究風(fēng)險投資參與的上市公司IPO前后盈余質(zhì)量的變化。研究風(fēng)投參與公司的盈余質(zhì)量可以更好地了解上市公司的質(zhì)量，以愛護(hù)投資者權(quán)益，進(jìn)而促進(jìn)上市公司及整個創(chuàng)業(yè)板的良性開展。

二、盈余質(zhì)量的內(nèi)涵及計量

本文基于盈余信息質(zhì)量特征的角度進(jìn)行測度，認(rèn)為盈余質(zhì)量是企業(yè)盈余的決策有用性，它是對當(dāng)期盈余的真實性、盈利性、持續(xù)性和成長性的一種評價結(jié)果。盈余質(zhì)量可以從盈余平安性、成長性、持續(xù)性和現(xiàn)金保障性四個方面設(shè)計盈余質(zhì)量的評價指標(biāo)，如表1所示。

針對上述所設(shè)計的盈余質(zhì)量財務(wù)指標(biāo)，采用因子分析法，得出公共因子及得分，其對應(yīng)的得分為系數(shù)，以各因子對原有變量總方差的奉獻(xiàn)率為權(quán)重，各因子的權(quán)重及系數(shù)乘積的和即盈余質(zhì)量綜合評價指數(shù)EQI，EQI越高，說明公司盈余質(zhì)量越好。

三、研究設(shè)計

〔一〕研究若

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在資金、專業(yè)化、信息等方面都有無可比較的優(yōu)勢。風(fēng)險投資不僅可以為企業(yè)帶來資金，而且為企業(yè)提供增值效勞。為取得最正確效益，會對公司進(jìn)行管理和監(jiān)督被投資企業(yè)，持股比例越高，在董事會的表決權(quán)也越高，監(jiān)督作用越強(qiáng)，改善經(jīng)營管理水平，從而會提升企業(yè)的盈余質(zhì)量。由此得到若1。

若1：風(fēng)險投資持股比例與企業(yè)盈余質(zhì)量正相關(guān)。

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)為了彌補(bǔ)單個投資在資金規(guī)模和增值效勞上的缺乏，更好地控制投資風(fēng)險，會聯(lián)合多家風(fēng)投企業(yè)進(jìn)行投資，這樣會從不同的角度甄別“篩選〞出優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，通過提供手中不同的資源去幫忙企業(yè)成長，充沛發(fā)揮“監(jiān)督〞、“核證〞、“資源共享〞和“增值效勞〞，同時有效地相互牽制被投資公司的盈余管理行為，使得企業(yè)盈余質(zhì)量提高。由此得到若2。

若2：風(fēng)險投資參與個數(shù)與公司盈余質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系。

〔二〕樣本選取與數(shù)據(jù)取得

本文以我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為研究對象。剔除金融企業(yè)、數(shù)據(jù)不完整、審核周期較長的公司。選取了合乎要求的2022年上市的30個樣本2022～2022年連續(xù)三年的財務(wù)數(shù)據(jù)。30家分別包括15家有風(fēng)險投資參與的，15家沒有風(fēng)險投資參與的公司。數(shù)據(jù)取自證券之星網(wǎng)、巨潮資訊網(wǎng)、國泰安數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)處理運(yùn)用統(tǒng)計軟件SPSSS18.0和excel表格。

〔三〕變量選取

本文所波及的被解釋變量、解釋變量和控制變量的表明如表2所示。

〔四〕模型構(gòu)建

對盈余質(zhì)量與風(fēng)險投資關(guān)系建立多元回歸方程，可以檢驗風(fēng)險投資參與對盈余質(zhì)量的影響。回歸模型為

EQI=β0+β1*VCS〔VCN〕+β2*SIZE

+β3*GRTH+β4*LEV+ε0

其中，β0為常數(shù)項，β1、β2、β3、β4為相關(guān)變量的回歸系數(shù)，ε0為回歸方程的殘差項。

四、實證分析

〔一〕盈余質(zhì)量的描述

將30家樣本各原始指標(biāo)值進(jìn)行數(shù)據(jù)預(yù)處理，利用統(tǒng)計軟件SPSSl8.0對以上13個預(yù)處理后的評價指標(biāo)進(jìn)行因子分析。連續(xù)三年的KMO檢驗值均大于0.5，得到三年的盈余質(zhì)量評價模型分別為

EQI2022=0.3522F2022，1+0.2154F2022，2+0.16

17F2022，3+0.1176F2022，4+0.0879F2022，5+0.0662F2022，6

EQI2022=0.4657F2022，1+0.1858F2022，2+0.12

72F2022，3+0.0957F2022，4+0.0781F2022，5+0.0476F2022，6

EQI2022=0.3663F2022，1+0.1758F2022，2+0.15

63F2022，3+0.1186F2022，4+0.0966F2022，5+0.0864F2022，6

〔二〕回歸分析

1.風(fēng)險投資持股比例對盈余質(zhì)量回歸分析

將含有風(fēng)投持股比例的公司樣本數(shù)據(jù)納入多元回歸模型中，結(jié)果如表3所示。

2.風(fēng)險投資個數(shù)對盈余質(zhì)量的回歸分析將含有風(fēng)投背景的樣本數(shù)據(jù)納入多元回歸模型中，結(jié)果如表4所示。

解釋變量風(fēng)險投資持股比例的系數(shù)0.147，這說明風(fēng)險投資持股比例與盈余質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系，風(fēng)險投資的持股比例越高，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)就越有意愿去監(jiān)督企業(yè)，為企業(yè)提供增值效勞，因而能提高公司的盈余質(zhì)量，并且持股比例越大的企業(yè)盈余質(zhì)量越高，若1得以驗證。風(fēng)險個數(shù)與盈余質(zhì)量呈正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.246，說明風(fēng)險投資參與個數(shù)越多，越能夠減弱創(chuàng)業(yè)板公司的盈余管理程度，盈余質(zhì)量越好，若2得以驗證。

五、政策倡議

〔一〕提高風(fēng)險投資在IPO公司中的持股比例

風(fēng)險投資持股比例越高波及自身的利益就越大，風(fēng)投機(jī)構(gòu)為全身而退，會監(jiān)督被投資單位的盈余管理行為，對公司的經(jīng)營管理產(chǎn)生約束力，提高風(fēng)險資金的使用效率及監(jiān)管效果，保證企業(yè)的盈余質(zhì)量。目前風(fēng)險投資在IPO公司中的持股比例仍然較小，為了充沛發(fā)揮其作用，可提高風(fēng)投的持股比例，充沛發(fā)揮風(fēng)險投資的第三方認(rèn)證作用。

〔二〕激勵多個風(fēng)險機(jī)構(gòu)進(jìn)行聯(lián)合投資

由于多個風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資于一家IPO公司，可以使風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)之間相互牽制，被投資公司的盈余質(zhì)量會提高。從風(fēng)投自身來說，這樣可以降低自己的投資風(fēng)險；從企業(yè)來說，更多的資源可以享用，有利于自己品牌的建立和企業(yè)更長遠(yuǎn)的開展；從投資人來說，風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資人越多，意味更多專家“篩選〞企業(yè)，有利于改善信息的不對稱性，同時更好地建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場。

本文從理論和實證兩個方面對風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)板公司盈余質(zhì)量之間的關(guān)系進(jìn)行了探索，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為影響創(chuàng)業(yè)板企業(yè)盈余質(zhì)量的重要因素。我國創(chuàng)業(yè)板市場，公司審查、信息披露、后續(xù)督導(dǎo)等方面都有待完善，必須建立嚴(yán)格的上市審批制度和信息披露制度，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的核查責(zé)任，避免IPO效