泰格醫(yī)藥-臨床CRO-業(yè)績高增有保障國際化、新興業(yè)務(wù)打開成長空間

證券研究報告此報告僅供內(nèi)部客戶參考請此報告僅供內(nèi)部客戶參考21%%21%%-39%-59%2020A2021A2022E2024E2023E公司深度泰格醫(yī)藥(300347.SZ)醫(yī)藥生物|醫(yī)療服務(wù)業(yè)績高增有保障，國際化、新興業(yè)務(wù)打開成長空間2022022年06月29日評級買入評級變動維持當前價格(元)52周價格區(qū)間(元)總市值(百萬)流通市值(百萬)總股本(萬股)流通股(萬股)漲跌幅比較泰格醫(yī)藥醫(yī)療服務(wù)2021-062021-092021-122022-032022-06%1M3M12M泰格醫(yī)藥10.115.82-50.37醫(yī)療服務(wù)4.072.11-43.39吳號分析師wuhao58@相關(guān)報告《泰格醫(yī)藥：泰格醫(yī)藥(300347.SZ)2021年年2-03-302《泰格醫(yī)藥：泰格醫(yī)藥(300347.SZ)2021年66887229718719665477752凈利潤(百萬元)每股收益(元)每股凈資產(chǎn)(元)P/EP/B資料來源：Wind，財信證券投資要點：公司簡介：國內(nèi)領(lǐng)先的臨床CRO企業(yè)。公司通過“內(nèi)生增長+外延并購”的方式，不斷豐富服務(wù)種類以及擴大服務(wù)覆蓋區(qū)域，逐步成長為國內(nèi)臨床CRO龍頭。公司憑借服務(wù)網(wǎng)絡(luò)廣、項目經(jīng)驗充足、團隊專業(yè)穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢，取得了良好的業(yè)績表現(xiàn)，近5年營收、扣非凈利復(fù)4.73%、66.07%。行業(yè)概況：空間大，增速快，競爭格局相對穩(wěn)定。臨床CRO行業(yè)可能會迎來分化，客戶結(jié)構(gòu)及質(zhì)量較優(yōu)的臨床CRO龍頭有望保持穩(wěn)定增長，以缺乏穩(wěn)定產(chǎn)品收入、依賴外部融資的小型生物技術(shù)公司為主要客戶群體的臨床CRO企業(yè)或面臨較大的增長壓力。在全球研發(fā)管線不斷增加、臨床試驗成本上升、醫(yī)藥外包滲透率提升的推動下，預(yù)計2022-2026年，全球臨床CRO市場將由3190億元增長至4584億元，復(fù)合增速約為9.52%，中國臨床CRO市場將由413億元增長至1018億元，復(fù)合增速約為25.50%。在全球臨床CRO市場的競爭格局中，頭部企業(yè)IQVIA的全球市場份額約為16.75%，國內(nèi)臨床CRO龍頭泰格醫(yī)藥的全球市場份額僅為1.40%。與IQVIA相比，泰格醫(yī)藥在營收規(guī)模、收入地區(qū)來源、人員數(shù)量、人均創(chuàng)收上有很大的提升空間。未來看點：業(yè)績高增有保障，國際化、新興業(yè)務(wù)打開成長空間。截止2021年底，公司正在進行的藥物臨床研究項目數(shù)、累計待執(zhí)行合同金額、員工數(shù)量分別同比增長45.76%、57.09%、38.03%，表明公司短期業(yè)績高增有保障。此外，公司國際化進展積極，新興業(yè)務(wù)呈現(xiàn)良好增長態(tài)勢，公司長期業(yè)績增長動力充足。67/40.78/47.06億元，EPS分別為3.97/4.67/5.39元，當前股價對應(yīng)的PE分別為24.66/20.97/18.17倍。公司估值方面，基于分部估值，我們認為公司2022年的合理估值為981-1069億元，對應(yīng)的目標價格為112.48-122.64元/股，維持公司“買入”評級。風(fēng)險提示：新冠疫情風(fēng)險，行業(yè)政策風(fēng)險，匯率變動風(fēng)險，訂單研究報告此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考內(nèi)容目錄 1.2近5年營收、扣非凈利復(fù)合增速分別達34.73%、66.07% 61.3服務(wù)網(wǎng)絡(luò)廣+項目經(jīng)驗足+團隊專業(yè)穩(wěn)定，公司競爭優(yōu)勢明顯 8 2.1行業(yè)景氣度或出現(xiàn)分化，優(yōu)選客戶群體較優(yōu)的頭部企業(yè) 92.2管線增多+成本上升+滲透率提高，推動臨床CRO市場穩(wěn)步增長 102.2.1全球藥物研發(fā)管線創(chuàng)歷史新高，預(yù)計臨床試驗啟動數(shù)量穩(wěn)步增長 102.2.2人力成本上漲+臨床試驗國際化，臨床試驗成本將不斷增加 122.2.3相比于美國，我國醫(yī)藥研發(fā)外包率仍有提升空間 134國內(nèi)臨床CRO市場仍具備約2倍提升空間 14內(nèi)臨床CRO企業(yè)的全球市場份額有待提升 142.4對標IQVIA：公司成長空間巨大，盈利能力優(yōu)勢明顯 15 3.1項目、訂單、員工增長迅速，公司短期業(yè)績高增有保障 18 3.3藥物警戒、真實世界研究等新興業(yè)務(wù)增長迅速 20 圖表目錄 圖5：公司營收結(jié)構(gòu)(分業(yè)務(wù)) 7圖6：公司營收結(jié)構(gòu)(分地區(qū)) 7 圖14：全球生物醫(yī)藥月度融資金額(億美元) 10 TOP況(億美元) 1017：2001-2021年全球研發(fā)管線數(shù)量(項)及同比增速 11 圖21：2016-2021年恒瑞醫(yī)藥職工薪酬水平(萬元) 13此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考圖22：2016-2021年泰格醫(yī)藥職工薪酬水平(萬元) 13 IQVIA收(萬元) 17圖41：按階段分類的執(zhí)行中的藥物臨床研究項目(個) 18圖42：臨床試驗相關(guān)服務(wù)及實驗室服務(wù)執(zhí)行中的項目(個) 18 圖45：按地區(qū)分類的進行中的藥物臨床研究項目數(shù)量(個) 19 研究報告此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考1公司簡介：國內(nèi)領(lǐng)先的臨床CRO企業(yè)O公司是一家為藥械研發(fā)提供臨床試驗服務(wù)的合同研究組織(CRO)，主營業(yè)務(wù)包括臨床試驗技術(shù)服務(wù)、臨床試驗相關(guān)服務(wù)及實驗室服務(wù)。其中，臨床試驗技術(shù)服務(wù)包括臨床試驗方案設(shè)計、注冊與法規(guī)事務(wù)、臨床運營、醫(yī)學(xué)翻譯、藥物警戒等；臨床試驗相關(guān)服務(wù)包括數(shù)據(jù)管理及統(tǒng)計分析、臨床試驗現(xiàn)場管理、受試者招募、醫(yī)學(xué)影像等；實驗室業(yè)圖1：公司服務(wù)范圍覆蓋藥械臨床試驗全過程資料來源：公司官網(wǎng)，財信證券。自成立以來，公司始終聚焦臨床CRO服務(wù)，通過“內(nèi)生增長+研究報告此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考表1：公司發(fā)展歷程梳理時間事件杭州泰格醫(yī)藥科技股份有限公司成立，以臨床試驗技術(shù)服務(wù)起家；先后收購美斯達50.56%、49.44%的股權(quán)，提高國際注冊臨床統(tǒng)計分析能力，擴大高端客戶基礎(chǔ)；成立嘉興泰格，拓展數(shù)據(jù)管理及統(tǒng)計分析業(yè)務(wù)；成立杭州思默，擴展SMO業(yè)務(wù)；創(chuàng)業(yè)板上市，募集5.08億元資金用于建設(shè)臨床試驗綜合管理平臺、數(shù)據(jù)管理中心、SMO管理中心等；成立杭州英放生物，提供醫(yī)學(xué)影像服務(wù)；成立杭州泰蘭醫(yī)藥，提供臨床培訓(xùn)及獨立稽查服務(wù)；成立益坦醫(yī)藥，提供藥物警戒服務(wù)；成立TigermedAustraliaPtyLimited，擴大全球布局至澳大利亞；收購美國BDM公司，拓展海外數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計分析業(yè)務(wù)；收購方達醫(yī)藥，拓展臨床前CRO研究服務(wù)，在中美提供實驗室服務(wù)、生物等效性服務(wù)等；投資設(shè)立嘉興易迪希公司，提供臨床信息化解決方案及相關(guān)專業(yè)服務(wù)；收購韓國最大的CRO企業(yè)——DreamCIS，補充亞太服務(wù)能力；收購北京北醫(yī)仁智，將服務(wù)拓展至上市后監(jiān)察，并提升學(xué)術(shù)研究能力；收購捷通泰瑞，將業(yè)務(wù)拓展至醫(yī)療器械咨詢服務(wù)；成立TigermedSwitzerland，擴大全球布局，提升歐洲臨床服務(wù)能力成立杭州康柏醫(yī)院，是一家專注于臨床試驗服務(wù)的民營醫(yī)院；收購羅馬尼亞臨床CRO企業(yè)——Opera，完善歐洲網(wǎng)絡(luò)布局；控股子公司——方達控股在港交所上市；以0.18億美金入股日本臨床CRO——EPS，進一步提升亞太地區(qū)業(yè)務(wù)能力；與日本Accerise株氏會社成立合資公司Tigerise，提供在日本開展的國際多中心臨床試驗服務(wù)，以及為國內(nèi)制藥、醫(yī)療設(shè)備企業(yè)的全球開發(fā)提供支持服務(wù)；韓國子公司DreamCIS在韓國證券期貨交易所(KRX)掛牌上市；在港交所上市，募集資金103億港元，其中約15%的資金用于內(nèi)在擴大臨床試驗服務(wù)能力，約40%的資金用于收購潛在的的海外CRO公司，約20%的資金用于對生物科技公司等的股權(quán)投資；公司與杭州市國有資本投資運營有限公司等設(shè)立生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金，公司認繳出資98億元，認繳出資比例為49%；方達控股全資子公司FrontageLabs完成反向三角合并，進一步擴大方達控股在提供發(fā)現(xiàn)以及吸收、分布、代謝及排泄(ADME)分析服務(wù)的能力；告，財信證券研究報告此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖至；臨床試驗技術(shù)服務(wù)營收增速(44.57%)快于臨床試驗相關(guān)服務(wù)營收增速(22.69%)、實驗圖3：公司營收規(guī)模及同比增速0%%營業(yè)收入(億元)圖4：公司國內(nèi)、國外收入增速比較%2015201620172018201920202021研究報告此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考圖5：公司營收結(jié)構(gòu)(分業(yè)務(wù))%201620172018201920202021資料來源：Wind，財信證券圖6：公司營收結(jié)構(gòu)(分地區(qū))2015201620172018201920202021準則確認的金融資產(chǎn)公允價值變動收益和取得股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益較多，非經(jīng)常性損益在公司利率由42.94%提升至43.55%。自2020年以來，受匯率波動、新冠相關(guān)項目過手費率、管理費用率整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有降趨勢。 圖7：公司歸母凈利潤規(guī)模及同比增速圖8：公司非經(jīng)常損益情況50500歸母凈利潤(億元)yoy歸母非經(jīng)常性損益占歸母凈利潤的比重圖10：公司整體及各項業(yè)務(wù)毛利率水平圖圖10：公司整體及各項業(yè)務(wù)毛利率水平5060%40%20%0%扣非歸母凈利潤(億元)yoy資料來源：Wind，財信證券20152016201720182019202020212022Q1公司整體臨床試驗技術(shù)服務(wù) 臨床試驗相關(guān)服務(wù)及實驗室服務(wù)研究報告此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考圖11：公司國內(nèi)與國外地區(qū)毛利率水平%%2018201920202021資料來源：Wind，財信證券圖12：公司期間費用率水平管理費用率財務(wù)費用率1.3服務(wù)網(wǎng)絡(luò)廣+項目經(jīng)驗足+團隊專業(yè)穩(wěn)定，公司競爭優(yōu)勢明顯，可以為境內(nèi)外客戶提供全面的跨境臨床試驗服務(wù)。外注重外包商的項目床CRO龍頭，項目經(jīng)驗極其豐富。2016-2021年，公司累辦國際合作審批與備案項目的比例達到12.30%。憑借高效率、高質(zhì)量的項目交付記錄，國大型藥企(2021年銷售收入超過200億美元)，有16家是上市公司。公司收入前十大要求。公司專業(yè)知識及領(lǐng)導(dǎo)才能。公司眾多管理層成員此前都曾在全球及中國領(lǐng)先的生物制藥公司作啟動泰格學(xué)院，加強優(yōu)秀人才的儲備，并多次發(fā)布股權(quán)激勵計劃與提供有競爭力的職的能力，鞏固自身的人才優(yōu)勢。研究報告此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考表2：公司管理層團隊姓名學(xué)歷職務(wù)從業(yè)經(jīng)驗葉小平免疫學(xué)博士在西安楊森、施貴寶、羅氏的醫(yī)學(xué)注冊部工作達10余年，任上海羅氏制藥有限公司醫(yī)學(xué)注冊總監(jiān)6年。曹曉春本科學(xué)歷事，總裁擁有25年以上的藥品研發(fā)、注冊和臨床研究工作經(jīng)驗，以及豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗。在創(chuàng)立泰格之前，曹曉春女士于1994年至2003年在杭州九源基因工程有限公司擔任研發(fā)部項目經(jīng)理。吳灝研究生學(xué)歷執(zhí)行董事，聯(lián)席總裁擁有17年醫(yī)藥行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，曾先后在先靈葆雅、上海羅氏制藥、日本衛(wèi)材藥業(yè)、美國賽生國際等制藥企業(yè)擔任市場總監(jiān)、亞太區(qū)商務(wù)總監(jiān)等重要管理崗位，此外還有10年擔任美信保險經(jīng)紀總經(jīng)理的管理經(jīng)驗。殷專研究生學(xué)歷執(zhí)行副總裁有24年知名醫(yī)藥企業(yè)及CRO工作經(jīng)驗(管理和生物統(tǒng)計)，包括14年美國工作經(jīng)驗。2005年成立美斯達，2009年成為泰格醫(yī)藥集團的數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計部的負責人。創(chuàng)立美斯達之前，她曾在阿斯利康制藥公司美國總部擔任統(tǒng)計部副總監(jiān)、美國乳腺癌產(chǎn)品統(tǒng)計部主管。聞增玉研究生學(xué)歷營官擁有15年以上制藥行業(yè)生物統(tǒng)計和管理工作經(jīng)驗，其中在先靈葆雅近6年。陳睿博醫(yī)學(xué)博士執(zhí)行副總裁擁有三十余年豐富的臨床項目管理及團隊管理經(jīng)驗。楊見松醫(yī)學(xué)博士學(xué)官于2015年創(chuàng)辦上海謀思并擔任總經(jīng)理，曾擔任葛蘭素史克中國研發(fā)中心臨床藥理部總監(jiān)。陳霞醫(yī)學(xué)博士學(xué)官曾先后擔任北京協(xié)和醫(yī)院臨床藥理學(xué)研究中心副教授，北京天壇醫(yī)院臨床藥理學(xué)教授，國家藥品評審中心(CDE)臨床評審員等重要職務(wù)，擁有15年醫(yī)院臨床研發(fā)經(jīng)驗和豐富的科研經(jīng)歷。宮蕓潔-副總裁近20余年臨床試驗行業(yè)經(jīng)驗，曾在上海羅氏制藥醫(yī)學(xué)部工作9年，擔任國際多中心試驗在中國區(qū)負責人，擁有泰格醫(yī)藥10余年臨床試驗相關(guān)的質(zhì)量保證經(jīng)驗。彭沂非碩士學(xué)歷高級副總裁先后在生物醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)、醫(yī)藥產(chǎn)品投資管理、醫(yī)療器械注冊、藥品和醫(yī)療器械臨床試驗領(lǐng)域的中外企業(yè)從事管理工作，中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會臨床試驗分會特聘專家。蘇婧碩士學(xué)歷首席人力資源官全球全面薪酬福利管理(GRP)認證專家，曾任職于摩托羅拉、微軟、阿里巴巴并擔任人力資源高管，擁有超過20年的國際化人力資源管理工作經(jīng)驗。紀添榮醫(yī)學(xué)博士首席投資官曾就職于北京協(xié)和醫(yī)院和西安楊森、羅氏、百特、費森尤斯卡比等多家跨國企業(yè)；2014年7月加入泰格醫(yī)藥。網(wǎng)，財信證券2行業(yè)概況：空間大，增速快，競爭格局相對穩(wěn)定2.1行業(yè)景氣度或出現(xiàn)分化，優(yōu)選客戶群體較優(yōu)的頭部企業(yè)、56%。由于生物醫(yī)藥一級市場融資遇冷，加之醫(yī)藥生物公司二級市場股價表現(xiàn)不佳，缺乏穩(wěn)定產(chǎn)品收入、依賴外部融資的小型生物技術(shù)公司(biotech)將面臨較大的生存壓發(fā)支出的中大型藥企經(jīng)營情況穩(wěn)中向好，預(yù)計研究報告此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考圖13：全球生物醫(yī)藥年度融資金額及融資事件000002013201420152016201720182019202020210000融資金額(億元，左)融資事件(件，右)資料來源：動脈橙，財信證券圖14：全球生物醫(yī)藥月度融資金額(億美元)0圖15：2021年不同類型制藥公司研發(fā)支出情況%小型(Sale<1億美金)圖16：全球TOP10藥企營收及研發(fā)投入情況(億美元)600020.00%500019.50%400019.00%300018.50%200018.00%0017.50%017.00%2018201920202021營業(yè)收入研發(fā)投入研發(fā)投入占比：Frost&Sullivan，財信證券資料來源：FierceBiotech，財信證券2.2管線增多+成本上升+滲透率提高，推動臨床CRO市場穩(wěn)步增長2.2.1全球藥物研發(fā)管線創(chuàng)歷史新高，預(yù)計臨床試驗啟動數(shù)量穩(wěn)步增長全球研發(fā)管線、臨床試驗數(shù)量創(chuàng)歷史新高，預(yù)計未來4年啟動的臨床試驗數(shù)量將保于臨床階段的管線。若假定歷年處于臨床前的管線占比保持在55.00%，則可估算出：2018-2021年，平均處于臨床前的研發(fā)管線數(shù)量約為9318項，復(fù)合增速為5.73%。根據(jù)研究報告此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考物臨床前研究花費的時間為4年，則我們可以通過當前臨床前研發(fā)管線的情況去大致預(yù)測未來4年臨床試驗的開展情況。例如，2014-2017年，臨床前研發(fā)管線數(shù)的增速明顯加快，對應(yīng)4年后(即2018-2021年)的臨圖17：2001-2021年全球研發(fā)管線數(shù)量(項)及同比增速0000000%圖18：全球研發(fā)管線的階段分布情況7.20%PhaseIIRePhaseIIRegisteredN/AreclinPhaseIIIhedPreregended資料來源：Pharmaprojects，財信證券圖19：全球臨床試驗啟動數(shù)量(項)及同比增速000II期III期I期研究報告此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考2.2.2人力成本上漲+臨床試驗國際化，臨床試驗成本將不斷增加alManufacturersAssociation)發(fā)布的《臨床試驗中醫(yī)療機構(gòu)費用測算報告》，臨床試驗費用床試驗成本的主要來源。伴隨著國家經(jīng)濟水平的提高、國內(nèi)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，20%、11.66%。職工薪酬的上漲也將進一步提升臨床試驗的成本。此外，臨床試驗成本與藥物類型、試驗地區(qū)、疾病類型、臨床階段等密切相關(guān)。據(jù)沙利文的分析，通常臨床試驗費用存在以下特點：(1)創(chuàng)新藥的臨床試驗費用高于一般仿制藥；(2)國際多中心臨床試驗費用高于國內(nèi)臨床試驗的費用，發(fā)達地區(qū)的人均試驗費用高于發(fā)展中國家；(3)腫瘤、免疫等領(lǐng)域的臨床試驗費用高于內(nèi)分泌、抗看，受職工薪酬水平與新藥研發(fā)質(zhì)量要求提高、國際多中心臨床試驗需求增多、患者入的費用水平將穩(wěn)步增加。，研究報告此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考表3：臨床試驗費用構(gòu)成疾病領(lǐng)域神經(jīng)系統(tǒng)疾病代謝性疾病心血管疾病疫苗期間被試者受診次數(shù)62臨床試驗期33個月24個月5個月基礎(chǔ)研究費用試驗實施費用SMO費用受試者補助IRB費用研究性藥物管理費用監(jiān)測費用圖21：2016-2021年恒瑞醫(yī)藥職工薪酬水平(萬元)00006178617890資料來源：公司公告，財信證券圖22：2016-2021年泰格醫(yī)藥職工薪酬水平(萬元)00006876879212.2.3相比于美國，我國醫(yī)藥研發(fā)外包率仍有提升空間包率為47.00%)仍有約10個百分點的提升空間。展望未來，在行業(yè)競爭加劇、成本上提升的空間。根據(jù)Frost&Sullivan預(yù)研究報告此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考圖23：中國醫(yī)藥研發(fā)外包率及預(yù)測圖24：美國醫(yī)藥研發(fā)外包率及預(yù)測FrostSullivan支出占藥物研發(fā)總支出的比重約為床CRO市場規(guī)模為457億美元(約2909億元)，占全球醫(yī)藥研發(fā)外包市場的比重達到39.03%；中國臨床CRO市場規(guī)模約為327億元，占比全球臨床CRO市場的比重約為11.24%。在全球藥物研發(fā)管線及臨床試驗成本穩(wěn)步增加、醫(yī)藥研發(fā)外包滲透率持續(xù)提升nO圖25：全球臨床CRO市場規(guī)模及同比增速000.8610%8%6%4%2%0%0035%25%15%5%資料來源：Frost&Sullivan，財信證券資料來源：Frost&Sullivan，財信證券研究報告此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考圖27：全球臨床CRO市場的競爭格局IQVIAPRALabCorpSyneosICONParexel跨國公司J其他PPDMedpace資料來源：Frost&Sullivan，泰格招股說明書，財信證券LaIAA040%30%20%10%0%營業(yè)收入(億美元)yoy資料來源：Wind，財信證券圖30：IQVIA的歸母凈利潤(億美元)864202016201720182019202020212022Q1此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考5.65%5.65%.89%%201720182019202020212022Q1資料來源：Wind，財信證券%%201720182019202020212022Q1技術(shù)與分析解決方案研究開發(fā)解決方案 合同銷售與醫(yī)療解決方案圖33：IQVIA各業(yè)務(wù)板塊的營業(yè)利潤(億美元)50 2016201720182019202020212022Q1合同銷售與醫(yī)療解決方案資料來源：Wind，財信證券注：該營業(yè)利潤未扣除折舊與攤銷圖34：IQVIA的整體毛利率、銷售及管理費用率%IA升空間，在盈利水平上具有明顯優(yōu)勢。此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考圖35：IQVIA的研究開發(fā)解決方案收入及同比增速035%30%25%20%15%10%5%0%-5%研究開發(fā)解決方案收入(億美元)yoyIQVIA開發(fā)解決方案的收入結(jié)構(gòu).43%.43%201720182019202020212022Q1美洲地區(qū)歐洲和非洲亞太地區(qū)資料來源：Wind，財信證券資料來源：Wind，財信證券圖37：IQVIA各地區(qū)研究開發(fā)業(yè)務(wù)收入的增速40%30%20%10% 201720182019202020212022Q1 亞太地區(qū)資料來源：Wind，財信證券圖39：IQVIA與泰格醫(yī)藥臨床CRO人數(shù)對比00000002018201920202021IQVIA泰格醫(yī)藥資料來源：Wind，財信證券注：泰格醫(yī)藥的臨床CRO業(yè)務(wù)人數(shù)為公司總?cè)藬?shù)減去方達控股人數(shù)CRO%%172018201920202021毛利率-IQVIA毛利率-泰格醫(yī)藥 銷售+管理費用率-IQVIA銷售+管理費用率-泰格醫(yī)藥注：泰格醫(yī)藥的臨床CRO業(yè)務(wù)毛利率為扣除實驗室業(yè)務(wù)后的毛利率；管理費用率不包含研發(fā)費用。圖40：IQVIA與泰格醫(yī)藥的人均創(chuàng)收(萬元)020172018201920202021IQVIA泰格醫(yī)藥研究報告此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考00003未來看點：業(yè)績高增有保障，國際化、新興業(yè)務(wù)打開成長空間00003.1項目、訂單、員工增長迅速，公司短期業(yè)績高增有保障I，公司服務(wù)項目數(shù)量呈現(xiàn)良好增長態(tài)勢。才激勵計劃，H勵計劃(草案)》，擬向海外子圖41：按階段分類的執(zhí)行中的藥物臨床研究項目(個)0VV資料來源：公司公告，財信證券圖42：臨床試驗相關(guān)服務(wù)及實驗室服務(wù)執(zhí)行中的項目(個)現(xiàn)場管理實驗室服務(wù)00研究報告此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考006205006205圖43：公司新增合同及累計待執(zhí)行合同情況020152016201780%60%40%20%2018201920202021新增(左，億元)新增同比(右)累計待執(zhí)行(左，億元)累計同比(右)資料來源：公司公告，財信證券圖44：公司員工數(shù)量及同比增速00040%35%30%25%15%10%5%0%2015201620172018201920202021員工數(shù)量(人)yoy3.2國際化進程加快，打開公司未來成長空間響，公司國外地區(qū)實現(xiàn)收入24.47億元，同比+91.87%。截止2021年底，公司在 (Ad5-nCoV)的國際多中心III期臨床研究，招募了巴基斯坦、墨西哥、俄羅斯、智利未來，公司有望借助新冠疫苗及治療藥物相關(guān)的國際多中心臨床試驗，進一步提升全球項目執(zhí)行與管理、海外注冊事務(wù)能力，加快公司國圖45：按地區(qū)分類的進行中的藥物臨床研究項目數(shù)量(個) 95 385%%中國(單一區(qū)域)海外(單一區(qū)域)中國(單一區(qū)域)海外(單一區(qū)域) 資料來源：公司公告，財信證券資料來源：公司公告，財信證券研究報告此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考%%00圖47：公司海外員工數(shù)量及同比增速89890海外員工數(shù)量(人)yoy資料來源：公司公告，財信證券圖48：公司海外布局情況3.3藥物警戒、真實世界研究等新興業(yè)務(wù)增長迅速數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計、現(xiàn)場管理、臨床監(jiān)查、實驗室服務(wù)、醫(yī)療注冊、受試者招募業(yè)務(wù)貢獻了公司主要的收入。除上述業(yè)務(wù)外，公司積極拓展藥物警戒、真實世界研究、早期性真實世界研究、研究者發(fā)起的真實世界研究、真實世界方案設(shè)計及法規(guī)事務(wù)咨詢等，發(fā)策略到臨床試驗報研究報告此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考圖49：公司部分新興業(yè)務(wù)概覽資料來源：公司官網(wǎng)，財信證券4盈利預(yù)測與投資建議比+57.09%；(2)2021年，公司員工數(shù)量