輕工制造行業(yè)深度報(bào)告：從民營(yíng)快遞突圍躍遷看新型煙草的星辰大海

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分行業(yè)走勢(shì)%行業(yè)走勢(shì)%相關(guān)研究《5月家具類社零仍承壓，行業(yè)《電子煙尼古丁類生產(chǎn)牌照有名“鉑尼斯”加碼整裝布局》繼續(xù)提示疫后修復(fù)階段家具板塊投資機(jī)會(huì)》06-06海證券分析師張瀟yjs_zhangxiao@yjs_zhangxiao@證券分析師鄒文婕o(jì)uwjdwzqcomcn證券分析師李婕edwzqcomcn研究助理趙藝原oyydwzqcomcn投資要點(diǎn)重要的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)，有很長(zhǎng)的國(guó)有專營(yíng)歷史；2)同樣是市場(chǎng)需求催生的?復(fù)盤快遞行業(yè)的突圍躍遷，我們認(rèn)為新型煙草的未來(lái)是星辰大海。在R業(yè)充分的發(fā)展空間，符合國(guó)家利益。材業(yè)有望迎來(lái)發(fā)展黃金階段。國(guó)有望快于美國(guó)，因?yàn)椋?)監(jiān)管層面來(lái)看，我國(guó)電子煙監(jiān)管政策推進(jìn)2)我國(guó)電子煙滲透率(1%)低于美國(guó)(30%)。我國(guó)需求增長(zhǎng)的動(dòng)能2)減害屬性下，霧化電子煙覆蓋人群的范圍更加廣泛。業(yè)鏈龍頭報(bào)告/21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 民營(yíng)快遞發(fā)展歷程復(fù)盤：無(wú)序-規(guī)范-發(fā)展-集中 52009年《郵政法》修訂后民營(yíng)企業(yè)突圍躍遷，迎來(lái)發(fā)展黃金階段 11 3/21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 圖13：我國(guó)快遞單票收入逐漸下降(元/件) 10 0 /21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 增速(%)承認(rèn)我國(guó)民營(yíng)非郵借鄧小平企業(yè)的合法地位系全面切入商快速 增速(%)承認(rèn)我國(guó)民營(yíng)非郵借鄧小平企業(yè)的合法地位系全面切入商快速1.復(fù)盤快遞企業(yè)的突圍躍遷，看新型煙草的星辰大海性：1)同樣脫胎于對(duì)民生、稅收、就業(yè)極為重要的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)，同樣都是監(jiān)管密集型行3)同樣在供給側(cè)帶來(lái)了領(lǐng)先顛覆式發(fā)展，也是發(fā)展和創(chuàng)新的重要助推力，不斷創(chuàng)造行業(yè)發(fā)展的里程碑，給消費(fèi)者帶來(lái)了全新的消費(fèi)體驗(yàn)，大幅提升了民眾的生活品質(zhì)；后行業(yè)門檻顯著提升，走向規(guī)范化，頭部公司展現(xiàn)出巨大的潛力。22年，復(fù)盤民營(yíng)快遞行業(yè)的發(fā)展歷程，對(duì)后資研判有巨大借鑒價(jià)值。圖1：我國(guó)快遞業(yè)發(fā)展歷史00快快遞業(yè)務(wù)量(億件)快遞整合0%%%199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，公司公告，東吳證券研究所/21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖2：民營(yíng)快遞發(fā)展復(fù)盤總結(jié)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家郵政局，東吳證券研究所圖3：我國(guó)民營(yíng)快遞業(yè)務(wù)量及市場(chǎng)份額圖4：我國(guó)民營(yíng)快遞業(yè)務(wù)收入及市場(chǎng)份額業(yè)務(wù)量(億件)市場(chǎng)份額業(yè)務(wù)收入(億元)市場(chǎng)份額002020000000%%所數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家郵政局，東吳證券研究所發(fā)展-集中應(yīng)市場(chǎng)需求誕生，民營(yíng)快遞 21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分額占比較低。，合快速發(fā)展的快遞市場(chǎng)需求，在政策尚不明朗的處境下仍然快速崛起。圖5：中國(guó)民營(yíng)快遞發(fā)展進(jìn)程數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所遞市場(chǎng)需求快速釋放，民營(yíng)快遞市場(chǎng)份額大幅提升，國(guó)企民企利益矛盾凸顯。2003年處/21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分為中國(guó)快遞行業(yè)第二大實(shí)力，中國(guó)郵政的EMS市場(chǎng)份額從最高峰時(shí)的97％下降到，民營(yíng)快遞迎來(lái)發(fā)展黃金發(fā)行提供者。表1：我國(guó)民營(yíng)快遞政策開放歷程策7年9年2012年《郵政法》《中華人民共和國(guó)國(guó)際貨物運(yùn)輸代理業(yè)管理規(guī)定》《中國(guó)民用航空快遞業(yè)管理規(guī)定》《國(guó)務(wù)院郵政-《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資信件和其他具有信件性質(zhì)的物品由郵政企業(yè)專營(yíng)國(guó)際貨物運(yùn)輸代理企業(yè)允許開展除私人信件外的得投資經(jīng)營(yíng)信件的國(guó)內(nèi)快遞低資金化水平部署推動(dòng)稅收、企業(yè)管理、物流車輛等快遞發(fā)展透率(%)透率(%)21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2013年2014年2015年進(jìn)入物流領(lǐng)域《關(guān)于交通運(yùn)輸推進(jìn)物流業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》《物流業(yè)發(fā)展 (2014-2020)》《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)快遞業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》向綜合物流服務(wù)商轉(zhuǎn)型發(fā)展指出全社會(huì)物流總費(fèi)用與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率由013年的18%下降到16%左右作用促進(jìn)社會(huì)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新吳證券研究所圖6：我國(guó)電商滲透率逐年增加圖7：網(wǎng)購(gòu)人數(shù)高速增長(zhǎng)網(wǎng)購(gòu)滲透率(%)%網(wǎng)購(gòu)用戶數(shù)量(億人)9876543210證券研究所源：Wind，東吳證券研究所圖8：2008-2015年我國(guó)快遞業(yè)務(wù)量高雙位數(shù)增長(zhǎng)圖9：2008-2015年我國(guó)快遞業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)00我國(guó)快遞業(yè)務(wù)量(億件)yoy201120122013201420150%%00000我國(guó)快遞業(yè)務(wù)收入(億元)yoy20112012201320142015%%來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所報(bào)告/21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分逐步積淀去擠壓小企業(yè)份額的實(shí)力。圖10：2017年之前我國(guó)快遞業(yè)CR4經(jīng)歷下滑期圖11：2017年之前我國(guó)快遞業(yè)CR8經(jīng)歷下滑期%%%%%%%%2009201020112012201320142015201620092010201120122013201420152016吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家郵政局，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖12：2017年后我國(guó)快遞業(yè)CR8逐漸提升圖13：我國(guó)快遞單票收入逐漸下降(元/件)201720182019202050證券研究所圖14：頭部公司資本投入較高(單位：億元)證券研究所圖15：部分頭部企業(yè)網(wǎng)點(diǎn)大幅增加(個(gè))0201620172018201920202021順豐韻達(dá)圓通申通中通,000000068768701數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所圖16：我國(guó)民營(yíng)快遞頭部企業(yè)業(yè)務(wù)量市占率不斷提升%% 圓通市占率順豐市占率韻達(dá)市占率申通市占率中通市占率68768701數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，公司公告，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分段網(wǎng)其所有業(yè)務(wù)的七成以上。對(duì)大規(guī)模的快遞公司，損失也很大。據(jù)中國(guó)工商時(shí)報(bào)新聞報(bào)道，急劇縮減。圖17：09年《郵政法》修訂期間快遞企業(yè)融資急劇縮減融資數(shù)量(個(gè);左軸)融資金額(億元；右軸)20082009201020122013201450數(shù)據(jù)來(lái)源：IT桔子，東吳證券研究所圖18：2009年《郵政法》修訂公布后新聞標(biāo)題媒體聞標(biāo)題廣州日?qǐng)?bào)命門6《郵政法》“十一”實(shí)2新華網(wǎng)新郵政法即將實(shí)施民營(yíng)快%信件業(yè)務(wù)0東北新聞網(wǎng)實(shí)施民營(yíng)快遞綢繆轉(zhuǎn)型方日?qǐng)?bào)新郵政法下月將實(shí)施民營(yíng)快遞企業(yè)前途迷茫5創(chuàng)行業(yè)0數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng)，東吳證券研究所業(yè)發(fā)展的政策文件，釋放了政策紅利，激發(fā)了發(fā)展動(dòng)力。2008年-2015年我國(guó)快。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分?2008-2016年電子煙在英美等國(guó)家受到到消費(fèi)者認(rèn)可。這一階段主流產(chǎn)品為開n等頭部品牌。圖19：2018年之前電子煙行業(yè)發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來(lái)源：思摩爾國(guó)際招股說(shuō)明書，電子煙行業(yè)協(xié)會(huì)，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2021年電子煙民營(yíng)企業(yè)引領(lǐng)全球6萬(wàn)億元煙草行業(yè)的產(chǎn)品革命，支撐550萬(wàn)人就圖20：我國(guó)電子煙專利集中涌現(xiàn)(單位：個(gè))000000數(shù)據(jù)來(lái)源：電子煙行業(yè)協(xié)會(huì)，東吳證券研究所圖21：2021年我國(guó)電子煙產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)(單位：萬(wàn)人),1.5520電子煙渠道商,0.8電子煙零28.5煙油企業(yè),售網(wǎng)點(diǎn),28.5 4 鏈,100數(shù)據(jù)來(lái)源：電子煙行業(yè)協(xié)會(huì)，東吳證券研究所潤(rùn)明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表2：2022年電子煙行業(yè)監(jiān)管政策發(fā)布情況一覽要點(diǎn)22/2/22電子煙專項(xiàng)行動(dòng)針對(duì)向未成年人銷售電子煙和“上頭電子煙”等新型毒品違法犯罪展開專項(xiàng)清理整治工作22/3/11煙國(guó)標(biāo)征求意見(jiàn)稿二稿發(fā)布1)明確禁止銷售除煙草口味以外的調(diào)味電子煙；2)不得排他性經(jīng)022/4/1起管試點(diǎn)1)于惠州、廈門進(jìn)行電子煙監(jiān)管試點(diǎn)，測(cè)試電子煙管理辦法中的22/4/12(質(zhì)量分?jǐn)?shù))；種，包含甜味劑和涼味劑。22/4/13針對(duì)電子煙監(jiān)管相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行解答政策實(shí)施過(guò)渡期(2022/5/1-2022/9/30)22/4/15見(jiàn)三則1)生產(chǎn)許可范圍歸為三類：生產(chǎn)企業(yè)許可證(電子煙產(chǎn)品類)、生產(chǎn)企業(yè)許可證(霧化物類)、生產(chǎn)企業(yè)許可證(電子煙用煙堿類)；2)統(tǒng)籌考慮批發(fā)企業(yè)數(shù)量；屬地經(jīng)營(yíng)。整合資源、規(guī)模經(jīng)獨(dú)立的布局規(guī)劃。數(shù)量布局上電子煙零售點(diǎn)實(shí)行數(shù)量管理；空間布局上應(yīng)符合電子煙消費(fèi)群體特點(diǎn)22/4/15細(xì)則及追溯管理兩則1)未通過(guò)技術(shù)審評(píng)的電子煙產(chǎn)品，不得上市銷售；2)通過(guò)技術(shù)審評(píng)的產(chǎn)品納入交易管理平臺(tái)，并實(shí)施動(dòng)態(tài)管理；2)統(tǒng)一追溯標(biāo)識(shí)22/4/27產(chǎn)品需要上傳被許可適配的授權(quán)書22/5/1、存量市場(chǎng)主體可以正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)除上海及山東省，各省份電子煙零售網(wǎng)點(diǎn)規(guī)劃基本出臺(tái)，目前總數(shù)48740張證開始發(fā)放數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家煙草專賣局，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分我們認(rèn)為霧化電子煙行業(yè)監(jiān)管與民營(yíng)快遞監(jiān)管的相似點(diǎn)在于：1)打開國(guó)家專營(yíng)壁背景下，扛起了產(chǎn)品升級(jí)的大旗，讓國(guó)內(nèi)消費(fèi)者可以使用最新最好的減害尼古丁產(chǎn)品。表3：民營(yíng)快遞VS霧化電子煙政策對(duì)照煙重點(diǎn)政策，與市場(chǎng)關(guān)系。2022/5/1電子煙管理政策落地標(biāo)志國(guó)家承認(rèn)電子煙經(jīng)營(yíng)信件的國(guó)內(nèi)快遞合法地位，行業(yè)走向合法化、規(guī)范化正式實(shí)施快遞業(yè)務(wù)許可制度，限制快遞企2022年6月電子煙零售許可證開始發(fā)放，多家電子遞發(fā)展評(píng)、追溯管理等細(xì)節(jié)2022年5月《促進(jìn)電子煙產(chǎn)業(yè)法治化規(guī)范化政策》民營(yíng)快數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家郵政局，國(guó)家煙草專賣局，東吳證券研究所0家，其他非主營(yíng)電子煙門店13.8萬(wàn)家。除去不滿足要求的門店 以及非主營(yíng)電子煙的門店，集合店及專賣店能拿到牌照的比例較高。2)不得會(huì)影響存量用戶消費(fèi)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖22：各省級(jí)行政區(qū)電子煙零售網(wǎng)點(diǎn)規(guī)劃(單位：個(gè))數(shù)據(jù)來(lái)源：各省煙草專賣局，東吳證券研究所發(fā)放。公司名稱類限公司潤(rùn)都制藥(荊門)有限公司科技有限公司限公司科學(xué)股份有限公司科技有限公司限公司生物科技有限公司科技有限公司科技有限公司生物科技有限公司昌昌寧德康生物科技(深圳)有限公司科技有限公司科技有限公司聲海電子(深圳)有限公司請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分技有限公司徠徠米霧電科技(深圳)有限公司有限公司數(shù)據(jù)來(lái)源：藍(lán)洞新消費(fèi)，東吳證券研究所解NBHNB產(chǎn)品)歸為加熱卷煙品類中，部分固態(tài)電子煙企業(yè)已被煙草局電場(chǎng)需求，市場(chǎng)空間有望持續(xù)擴(kuò)容。圖23：國(guó)內(nèi)新型煙草監(jiān)管情況數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制勢(shì)年美國(guó)FDA頒布調(diào)味禁令(僅針對(duì)換彈式)，口味禁令范圍為包括除煙草和薄荷醇之外所有的調(diào)味電子煙系列，口味禁令頒布后美國(guó)電子煙市場(chǎng)受到一定沖擊。根據(jù)美國(guó)CDC數(shù)萬(wàn)pp請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分22電子煙回暖程度有望超過(guò)美國(guó)：1)產(chǎn)品層面來(lái)看，美國(guó)口味禁令后換彈式電子煙薄荷劑白名單研發(fā)出迎合我國(guó)消費(fèi)者需求的產(chǎn)品；2)監(jiān)管層面來(lái)看，我國(guó)電子煙監(jiān)管政策前后滲透率已接近30%。我國(guó)需求增長(zhǎng)的動(dòng)能遠(yuǎn)超美國(guó)，有望平滑短期口味限制帶來(lái)圖24：美國(guó)分口味月度電子煙銷量情況(百萬(wàn)支)50未知口味煙草其他口味薄荷薄荷醇4/197/1210/412/273/216/139/511/282/2020182019202020212022數(shù)據(jù)來(lái)源：CDC,東吳證券研究所圖25：美國(guó)分類型月度電子