教育行業(yè)2016點評務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分

證 告/行/ 中 2017年5月18 / / K12線下培訓(xùn)、（4）C18歲+職業(yè)線下培訓(xùn)、（5）C端教育、（6）教育、（7）教育行業(yè)整體增長穩(wěn)健，關(guān)注高景氣的細(xì)分板塊?？缡袌觯ㄈ濉股、港股、美股）A16家教育企業(yè)，不包含其他僅考慮分項業(yè)務(wù)的公司。3.6%+253%非凈利潤9.31億元，+118%）5、C 從營收增速來看，C0-6歲線下園所機(jī)構(gòu)（81.1%）C（53.5%總收入占比來看，教育占比最大（41.6%，CK12教育（15.8%、B端教育信（15.3%新三板教育行業(yè)：2016年整體收入和利潤快速增長。200家年報信息披露完全的總體凈利潤22.1億元，同比增長34.1%。新三板各個細(xì)分行業(yè)收入和利潤情況如下：5、C C0-6歲線下園所機(jī)構(gòu)：佳奇科技（3068萬元，+57.62%）；（3）C6-18歲K12線下培訓(xùn)：好未來（7.9億元，+17.2%）；（4）C18歲+職業(yè)線下培訓(xùn)：華圖教育（凈利潤3.57億元，+67.38%）；（5）C端教育：網(wǎng)（凈利潤5661萬投資建議。我們看好教育行業(yè)的發(fā)展前景，且目前三板教育行業(yè)重點公司2016/2017（Z（D教（Z,D教（Z（Z學(xué)歷體系：學(xué)歷和非學(xué)歷；（2）學(xué)習(xí)體系：國內(nèi)和國際；（3）商業(yè)模式：toB、toC線下、toC線上和（4）區(qū)間：0~6歲，6~18歲，18歲+。 2002016年總體營業(yè)收231.8億元，同比增長40.3%；總體凈利潤22.1億元，同比增長34.1%。從營收增速來看，C端線下培訓(xùn)-職業(yè)教育（73.2%）C端線下從各板塊的總收入占比來看，B端教育信息化和園所機(jī)構(gòu)服務(wù)占比最大（36.3%），C端18歲+職業(yè)線下培訓(xùn)（34.1%）、教育（10%）、C端教育（6%）位列第二、C端18歲+職業(yè)線下培訓(xùn)（35.4%）、教育（13.6%）、C端線下-K12培訓(xùn)（7.4%） 跨市場教育行業(yè)：2016年整體營收和凈利潤穩(wěn)步增長。249家跨市場教育行業(yè)公司，跨市場教育行業(yè)年總體營業(yè)收入.8億元，同比增長24.5%；總體凈利潤144.6億元，同比增長18.8%。3.6%+253%非凈利潤9.31億元，+118%）（53.5%（41.6%（.B端教育信息化和園所機(jī)構(gòu)服務(wù)（15.3%、C18歲+職業(yè)線下培訓(xùn)（12%）位列第二、 8A股、1家港股、95104B端教育信息化公司和園所服務(wù)機(jī)構(gòu)為樣本。8家A股（僅包含公司的教育分項業(yè)務(wù)）分別是訊飛、立思辰、全通教育、拓維信息、新、匯冠、方直科技、文化；1家港股為網(wǎng)龍（教育業(yè)務(wù)）；95A股和港股公司均為多主業(yè)，所以我們僅統(tǒng)計三板該細(xì)分行業(yè)的凈利潤情況。2016年三板該細(xì)分行業(yè)總體凈利潤8.74億元，同比小幅下滑3.87%。

+34.75%+122.58%（0777.HK業(yè)務(wù)收入15.26億元，同比增長528.6%，主要原因是網(wǎng)龍收購的全球化教育，+41%+39%5300+67、尚睿通（835971.OC4900+19、中教（430176.OC，3100萬元，-24、神爾科技（835019.OC，3100萬元，+15%）+917%23%+426.61%+310%476萬元，+210%。 圖 281家，B11240%，十分多元化，包括傳統(tǒng)的硬件廠商、大型、互聯(lián)網(wǎng)巨頭、機(jī)構(gòu)，以及數(shù)量眾多的教育科技公司等等。新高考、課程和資源建設(shè)、教育大數(shù)據(jù)分析和教師培訓(xùn)等B 5A 文化 新匯冠6895442433 券研究部預(yù)測，其余公司預(yù)測采用Wind市場一致預(yù)期；（3）三板公司選取2016年凈利潤前20名公司：我們根據(jù)幼教行業(yè)公司的業(yè)務(wù)分類，梳理出幼教行業(yè)的“上中下游條”。上游由oB配套服務(wù)商和內(nèi)容提供商組成。）中游主要為提供幼教服務(wù)的oC機(jī)構(gòu)園所。根據(jù)服務(wù)性質(zhì)和對象可以分為、早教中心、培訓(xùn)機(jī)構(gòu)和托育中心四類。）下游則是-6歲兒童及其家長。 樣本。2家A股（僅包含公司的教育分項業(yè)務(wù)）分別是秀強(qiáng)、威創(chuàng)；9家三板公司實現(xiàn)營業(yè)收入14億元，同比增長81%，其中：1、A股：2016年營收第一且漲幅最大為威創(chuàng)（002308.SZ教育分項收入3.9其幼教行業(yè)子公司在16年實現(xiàn)全面并表，帶動板塊收入整體大幅上升，初步建立在幼教行業(yè)的領(lǐng)先地位；秀強(qiáng)（300160.SZ，6104萬元）新增2016年收購的 23192253%。部分幼教服務(wù)商加盟園數(shù)整體收入和凈利潤提升的主要原因。佳奇科技（834061.OC、倍樂定分別為40%54%，但其中倍樂因新設(shè)培訓(xùn)中心投入較高，本年度出現(xiàn)虧損，預(yù)計將在未來隨學(xué)員數(shù)量增加實現(xiàn)。三板公司凈利潤增幅最大為美奇林（837188.OC1144+136）100+127%13：2015-2016C0-6歲線下園所機(jī)構(gòu)

14：2015-2016C0-6歲線下園所機(jī)構(gòu) 15：2016C 16：2016C0-6歲線下園所機(jī)構(gòu)新三板公司凈利潤前九名及增長情況（單位：百萬元 秀強(qiáng)A威創(chuàng) A 961743 下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)為樣本。2家A股（僅包含公司的教育分項業(yè)務(wù)）分別是新南洋、勤上；2美股樣本數(shù)據(jù)來源參考Bloomberg預(yù)估數(shù)據(jù)：（1）好未來的數(shù)據(jù)為2017 好未來FY2017收入10.43億 RMB（ 88K1252%64RMB、留學(xué)相關(guān)（32%）和英語培訓(xùn)業(yè)務(wù)（6%）收入占比38%合計對應(yīng)約47億元RMB。2016K1217家公司整體收入和利潤民幣，同比增長22.21%；扣非凈利潤為9.31億元，同比增長118.00%；在凈利潤

（- ）累計總收入13.13億，同比增長21.2%；凈利潤2.19億美元，同比增長19.8%，公司預(yù)計FY2017Q4（- ）收入約4.65-4.80億美年（- 元，同比增長11.6%；扣非凈利潤1.12億，同比增長128.18%；公司預(yù)計FY2018Q1（ ）3.02-3.06億，同比增長55%-57%+44%+128%萬元，+21%教育保持其在K12培訓(xùn)領(lǐng)域的優(yōu)勢，以線下運營為主，積極布局教育，加快新校開拓和外地業(yè)務(wù)擴(kuò)張，完成了重組時承諾的第三年預(yù)測目標(biāo)，昂立教育實現(xiàn)營業(yè)收入8.75億元，同比增長21%，實現(xiàn)歸母凈利潤8,641萬元，同比增長23%。圖 （ （2 20：2016C端線下-K12培訓(xùn)公司凈利潤前六名及增長情況（單位：百萬元 A 勤上 EDU.N 0 6ST樂 9 870913.OC 唐音 1資料來源：Wind、中信研究部注：（1）股價為2017年5月17日收盤價；（2）好未來和2017-2018財年的凈利潤為Bloomberg一致預(yù)測；（3）佳一教育的預(yù)測為中信研究部預(yù)測，其余公司的預(yù)測采用Wind市場一致預(yù)期；（4）美股單位采用匯率轉(zhuǎn)換；（5）新三板公司使用2016-2018年數(shù)據(jù)，使用FY2016-FY2018年數(shù)據(jù)三板樣本總凈利潤7.8億元（+94%）（2）1家美股為達(dá)內(nèi)科技；（3）45家三板公司為華圖教育、蔚藍(lán)航空、厚大、優(yōu)營業(yè)收入112億元，同比增長50%。其中：25%+7.7%200%以上的有傳智播客（839976.OC，1億元，+272%）、厚大 、+344% 、+67%+61%

22：2015-2016C端線下職業(yè)教育板塊凈 新三板職業(yè)板塊內(nèi)公司能力分化明顯，四大賽道領(lǐng)航增長。按照培訓(xùn)類型，C端線下職業(yè)板塊可以細(xì)分為四大賽道。1）企業(yè)管理培訓(xùn)賽道：商學(xué)（831930.OC）20169020855.12%，居于職教行業(yè)第一。2）人才招錄及資格認(rèn)證考試培訓(xùn)賽道：華圖教育（830858.OC）2016年營收（19.2億元）與凈利潤（3.6億元）實現(xiàn)職教行業(yè)規(guī)模體量雙第一，龍頭地位穩(wěn)固。3）IT培訓(xùn)賽道：龍頭企業(yè)傳智播客（839976.OC）20161272%；美股上市的4）駕駛執(zhí)照考試培訓(xùn)賽道：一乘（834592.OC）業(yè)績出現(xiàn)負(fù)增長，系學(xué)員招生量及畢傳智播客傳智播客行動教育831891.OC九天飛行839852.OC厚大 97 23：2016 圖 市 9A47277665 司的預(yù)測采用Wind市場一致預(yù)期；（3）美股采用匯率轉(zhuǎn)換C端教育：2016年凈利潤增長迅猛，正保和網(wǎng)占據(jù)絕為正保教育；16家三板公司為網(wǎng)、網(wǎng)、天學(xué)網(wǎng)、眾巢醫(yī)學(xué)、英騰教育、智樂園、厚學(xué)網(wǎng)、清大紫育、太奇教育、雄鷹教育、教育、決勝、ST壹靈、綠網(wǎng)天+405%萬元，+267%萬元，+217%+167%+145% %+103%圖25：2015-2016年C端教育公司營業(yè)收

圖26：2015-2016年C端教育公司凈利 萬元（+6.99%（+29.22%（+266.69%）4家公司，收入紛紛破億元，分別為網(wǎng)（1.85億元、決勝（1.26億元、綠網(wǎng)天下（1.24億元）和天學(xué)網(wǎng)（1.23億元。圖圖27：2016年C 圖圖28：2016年C 網(wǎng)央數(shù)文化T21258.OC 262929N/A 838640.OC N/A 837797.OC N/A N/AN/AN/AN/AN/A網(wǎng)839896.OC3761.805672111665233厚學(xué)網(wǎng)836425.OCN/A 決勝836544.OC 22.85 太奇教育 1 司的預(yù)測采用Wind市場一致預(yù)期；（3）正保教育的單位采用匯率轉(zhuǎn)換，其2016年凈利潤為FY16（ 我們以信息披露完全的16家A股、12家三板總計28家教育公司為樣本。16家A2016年教育板塊31家公司整體收入和凈利潤實現(xiàn)穩(wěn)定增長。2016年，教育中A場16家公司總體實現(xiàn)營業(yè)收入906億元，同比增長11%；總體凈利潤94億元，+166% %圖29：2015-2016年教育板塊營業(yè)收入情

1、主板市場：2016年主板教育公司中營收漲幅最大的分別是中文（300364.SZ，6.02億元，+54%）和天舟文化（300148.SZ，7.80億元+43%：（1）中文的營收增長主要是因為IP開發(fā)的深入和數(shù)字內(nèi)容增值服務(wù)的大幅增長，其中教育業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.02億元，同比增長12%，主要原因系公司2016年公司進(jìn)一步強(qiáng)化在數(shù)字教育領(lǐng)域的市場優(yōu)勢，形成了以數(shù)字教育閱讀平臺、數(shù)字平臺和MOOC三大平臺為主體的 教育生態(tài)；（2）天舟文化 青少年業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.86億元，同比增長84%，主要是因為2016（601999.SH，2新三板市場：營業(yè)收入漲幅最大的為梓耕教育（871145.OC）和中信（8421.OC潤漲幅最大的是梓耕教育（87145.OC，中育傳媒（837484.OC）和北教傳媒（31299.OC，分別增長439%218%和166%，其中北教傳媒凈利潤的增長主要原因是轉(zhuǎn)讓跨學(xué)網(wǎng)的股權(quán)而取得的投資收益。由于數(shù)字國學(xué)館等項目研發(fā)的投入，國學(xué)時代（30053.OC）凈利潤同比下降56%。 251953543112 學(xué)歷教育：學(xué)歷民辦學(xué)校批量登陸港場，2016年收入和凈利潤增博通；6家港股為楓葉教育、成實外教育、睿見教育、宇華教育、新高教、民生教育；1家美股為海亮教育；2家三板公司為青青藤、三一學(xué)院。現(xiàn)營業(yè)收入51.5億元，同比增長16%。方面，樣本統(tǒng)計未考慮A股公司，2016年總100%以上的有宇華教育（6169.HK，3.1億元，+242%）、成實外教育+176%

36：2015-2016年學(xué)歷教育公司凈利潤（百 1A股：A股公司的學(xué)歷教育收入主要來自于上市公司控股大學(xué)學(xué)院的收入，陜西金2.73%+12.00%+..+25.68% A 22 單位采用匯率轉(zhuǎn)換1家美股、89家國際教育公司為樣本。1家美股為；8家三板公司為培諾教育、博智教育、東西方、學(xué)美教育、世紀(jì)明德、藝盟、同比增長49%。方面，2016年新三板國際教育公司總體實現(xiàn)凈利潤6,737萬元，同比增長32%。政策利好和游學(xué)留學(xué)市場的持續(xù)火熱是板塊整體收入快速增長、能力提升的和東西方（837491.OC，1,097萬元，+243%。

圖 美場：如前所述，（EDU.N）2017財年留學(xué)相關(guān)和英語培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入合計對應(yīng)約47億元RMB。C端留學(xué)：C63家公司凈利潤實現(xiàn)增長，1家公司凈利潤20164,70483%1,348106%。東西方（837491.OC）2016年建立網(wǎng)上業(yè)務(wù)平臺，延長公司產(chǎn)品線和服務(wù)鏈條，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，20161.357%1,097萬元，同比增長243%，其凈利潤的增長主要是因為2015年全額提取應(yīng)收壞賬準(zhǔn)備所致。藝盟（870639.OC）是國內(nèi)規(guī)模最大的教育公司，2016年公司快速布局，新增6家分公司，112016年實的增加導(dǎo)致公司2016年利潤呈現(xiàn)階段性虧損996萬元。 5315資料來源：Wind、中信研究部注：（1）股價為2017年5月17日收盤價；（2）世紀(jì)明德的預(yù)測為中信研究部預(yù)測，（4數(shù)據(jù)，使用FY2016-FY2018年數(shù)據(jù) 看好教育行業(yè)發(fā)展前景。20156.8萬億元，擁有海量的市投資建議。我們看好教育行業(yè)的發(fā)展前景，且目前三板教育行業(yè)重點公司2016/2017（Z,D（Z,D表9表9跨市場教育行 （ （元 元 元 B端教育4627新752527 3 31347944愛 1633496268-689983 596519657179962823910108170-6toBN/AN/A6-18toBN/AN/AtoC6toCtoC9toC8toC-6toCtoCtoCtoC7toCtoC25toCtoC toC線 學(xué)前教育 toC線 toCtoCtoCtoCtoCtoCtoC1CtoC2toCtoCtoCtoCtoCtoCST79toCtoC13toC6C端線toCtoCtoC992toCtoCtoC4toCtoC2toCtoC3toC8toCtoCtoC1+toC6toC5+toC+toCtoCtoCtoCtoC5toCtoCtoCtoC1toC6toCtoC9toC33toCtoCtoC

toC線 toC6toC toC線 2694798網(wǎng)網(wǎng)496C3ST48640845

601999.SH 非學(xué)歷國內(nèi)6-18歲toC線下梓耕教育871145.OC N/AN/AN/A 194,309非學(xué)歷國內(nèi)6-18歲toC線下開心教育870968.OC N/AN/AN/A 非學(xué)歷國內(nèi)18+toC線下中文300364.SZ106.237 非學(xué)歷國內(nèi)6-18歲toC線下安之文化831632.OC N/AN/AN/A 非學(xué)歷國內(nèi)6-18歲toC線下志誠教育836711.OC 3N/A N/A 非學(xué)歷國內(nèi)0-6歲toC線上書網(wǎng)教育 5 50 非學(xué)歷國內(nèi) toB國學(xué)時代 7 育團(tuán) 5 37381348 -

toC線 3 主要負(fù)責(zé)撰寫本的分析師在此：（i）本所表述的任何觀點均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個人對標(biāo)的和612指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。 條款而言，不含CLSAgroupofcompanies），統(tǒng)稱為“中信”。 新加坡：本在新加坡由CLSASingaporePteLimited（下稱“CLSASingapore”）分發(fā)，并僅向新加坡《及法》s.4A（1）定義下的“機(jī)構(gòu)投資者、認(rèn)可投資者及專業(yè)投資者”提供。上述任何投資者如希望交流或就所評論的任何進(jìn)行應(yīng)與CLSASingapore的新加坡金融管理局持牌代表進(jìn)行交流或通過后者進(jìn)行。如您屬于“認(rèn)可投資者或?qū)I(yè)投資者”，請注意，CLSASingapore與您的將豁免于新加中小企業(yè)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)億童文教（430223）、威科姆（831601）、嘉達(dá)早教（430518），按照公司公告的信息，上述企業(yè)的轉(zhuǎn)讓方式為做 新加坡：或規(guī)則要求對涉及的實際、潛在或預(yù)期的利益進(jìn)行必要的披露。須予披露的利益可依照相關(guān)要求在特定報告中獲得，詳細(xì)內(nèi)容請查看ht /disclosures/。該等披露內(nèi)容僅涵蓋CLSAgroup,CLSAAmericas及CA 中信、CreditAgricoleCorporate&InvestmentBank及/或其各自附屬機(jī)構(gòu)的情況。如投資者瀏覽上述時遇到任何或需要過往日期的披露 ofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下稱“CLSAAmericas”）除外）僅向符合《1934年法》下15a-6規(guī)則定義且分別與CSI-USA和CLSAAmericas