2023年鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈分析報(bào)告

2023年鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈分析報(bào)告2023年2月目錄一、行業(yè)整體情況 3二、珍惜電子煙等細(xì)分市場(chǎng)崛起來(lái)開的投資機(jī)會(huì) 51、法規(guī)障礙掃除，美國(guó)電子煙市場(chǎng)迎來(lái)大發(fā)展，示范效應(yīng)刺激全球電子煙市場(chǎng) 52、從行業(yè)發(fā)展階段來(lái)看，電子煙用鋰離子電池在當(dāng)前具備較高的投資價(jià)值 6三、礦產(chǎn)品：下半年漲價(jià)預(yù)期較為強(qiáng)烈 8四、鋰鹽：價(jià)格繼續(xù)上行，氫氧化鋰新增產(chǎn)能較大 111、下半年鋰礦資源價(jià)格上行可能繼續(xù)推高鋰鹽產(chǎn)品價(jià)格 112、2023年氫氧化鋰新增產(chǎn)能較大 113、上游鋰礦資源和碳酸鋰環(huán)節(jié)投資策略—優(yōu)選利潤(rùn)留存率較高的優(yōu)質(zhì)企業(yè) 13五、正極材料：盈利提升幅度略低于預(yù)期 13六、負(fù)極材料：新增產(chǎn)能對(duì)“現(xiàn)金牛”業(yè)務(wù)進(jìn)行考驗(yàn) 16七、六氟磷酸鋰看成長(zhǎng)，電解液看供應(yīng)鏈 191、六氟磷酸鋰的成長(zhǎng)性逐步得以驗(yàn)證 192、電解液環(huán)節(jié)的供應(yīng)鏈之爭(zhēng)加劇 24八、隔膜：“二次投資”大浪淘沙 27一、行業(yè)整體情況從全球鋰離子電池供給格局來(lái)看，2023年全球產(chǎn)量有望繼續(xù)向中日韓集中。從全球鋰離子電池主要廠商產(chǎn)量來(lái)看，中日韓仍舊占據(jù)全球鋰離子電池市場(chǎng)的主要份額，其中韓國(guó)增速最快，中國(guó)增速次之，日本廠商增速位居第三位。從各家廠商產(chǎn)業(yè)布局來(lái)看，韓國(guó)增速來(lái)自于消費(fèi)電子類鋰電池需求的快速增長(zhǎng)，尤其是三星和LG兩家公司受下游手機(jī)和平板電腦終端的需求驅(qū)動(dòng)，增速最高。從全球大廠產(chǎn)能增速我們得出以下兩條重要結(jié)論：第一：下游主要驅(qū)動(dòng)力依舊來(lái)自消費(fèi)類鋰電池、平板和智能手機(jī)領(lǐng)域應(yīng)用增速較高，以電動(dòng)工具等為代表的小功率動(dòng)力鋰電增速也得以較快發(fā)展。第二：韓國(guó)鋰離子電池生產(chǎn)商的份額正在快速提升，與三星、LG等韓國(guó)鋰離子電池大廠存在供應(yīng)關(guān)系的國(guó)內(nèi)廠商將長(zhǎng)期受益，國(guó)內(nèi)以韓國(guó)客戶為下游的正負(fù)極和電解液生產(chǎn)廠家值得關(guān)注。2023年鋰電池行業(yè)整體增長(zhǎng)仍將呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)?；仡?023年鋰電池行業(yè)整體平穩(wěn)增長(zhǎng)平穩(wěn)，基本符合我們的預(yù)期。預(yù)計(jì)全年整體增速在15%~20%左右。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，下半年產(chǎn)量較上半年有所增加，6月份增幅較大，之后保持平穩(wěn)。二、珍惜電子煙等細(xì)分市場(chǎng)崛起來(lái)開的投資機(jī)會(huì)1、法規(guī)障礙掃除，美國(guó)電子煙市場(chǎng)迎來(lái)大發(fā)展，示范效應(yīng)刺激全球電子煙市場(chǎng)電子煙最初投放美國(guó)市場(chǎng)遇到了較大的法規(guī)阻礙。美國(guó)FDA在2023年5月對(duì)19種電子煙煙彈產(chǎn)品進(jìn)行了測(cè)試并于7月份發(fā)布了不鼓勵(lì)使用電子煙產(chǎn)品的公告。在2023~2023年期間，F(xiàn)DA的檢測(cè)結(jié)果在美國(guó)多個(gè)醫(yī)學(xué)雜志上飽受質(zhì)疑。最終在2023年4月，美國(guó)公共衛(wèi)生醫(yī)師協(xié)會(huì)發(fā)布公告，支持對(duì)成人銷售電子煙產(chǎn)品。2023年12月，美國(guó)聯(lián)邦法院勒令FDA停止執(zhí)行禁止從中國(guó)進(jìn)口電子煙的規(guī)定，從而為美國(guó)電子煙市場(chǎng)的快速發(fā)展掃清法規(guī)障礙。2、從行業(yè)發(fā)展階段來(lái)看，電子煙用鋰離子電池在當(dāng)前具備較高的投資價(jià)值從鋰離子電芯的整個(gè)行業(yè)來(lái)看，鋰離子電芯生產(chǎn)企業(yè)盈利能力較弱，比克、比亞迪等電芯生產(chǎn)均處于虧損或者盈虧平衡的邊緣。A123等動(dòng)力電池電芯企業(yè)甚至多年虧損以至破產(chǎn)，那么為什么電子煙用鋰離子電池目前仍然具有投資價(jià)值？我們認(rèn)為電子煙用鋰離子電池的投資價(jià)值主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一：成本占比和價(jià)格敏感性方面：從成本占比的角度來(lái)看，鋰電池占電動(dòng)汽車的成本約為1/3~1/2，占智能手機(jī)的成本約為10%（按照手機(jī)1000元，鋰電池100元計(jì)算），電子煙的占比約為6%（按照單個(gè)電子煙售價(jià)10美元，電池成本人民幣4元計(jì)算），電子煙用鋰電池在成本占比中最低，因此下游電子煙廠家對(duì)鋰電池價(jià)格敏感性相對(duì)較低，電子煙用鋰電池議價(jià)能力相對(duì)較高。從價(jià)格敏感性來(lái)看，電動(dòng)汽車>>智能手機(jī)>>電子煙用鋰電池。第二：?jiǎn)挝蝗萘渴蹆r(jià)方面：按照單位容量的售價(jià)來(lái)看，電動(dòng)汽車等大功率動(dòng)力電池的售價(jià)目前約為4~5元/WH，手機(jī)電池的售價(jià)大約為6~7元/WH，電子煙用鋰電池?fù)Q算之后大約在8~12元/WH，單位容量售價(jià)最高，相應(yīng)的盈利能力較強(qiáng)。從成本結(jié)構(gòu)來(lái)看，電子煙用鋰電池的原材料占比最低，但是人工成本相對(duì)較高，較高的人工成本可以通過(guò)后期的生產(chǎn)線自動(dòng)化改進(jìn)進(jìn)行改善。因此，對(duì)于鋰電池電芯生產(chǎn)這一原材料占比相對(duì)較高的行業(yè)而言，電子煙用鋰離子電池的盈利能力較強(qiáng)。第三：技術(shù)成熟性和安全性要求方面：從目前鋰離子電池行業(yè)的特性來(lái)看，技術(shù)成熟度基本上隨著產(chǎn)品功率要求而遞減。電子煙用鋰電池屬于小型功率型鋰電池產(chǎn)品，技術(shù)成熟度相對(duì)較高，安全特性能夠得到保障。第四：電子煙普及率較低，未來(lái)3~5年將維持高增長(zhǎng)。根據(jù)測(cè)算，目前電子煙市場(chǎng)空間在168億美元左右，目前全球電子煙的普及率還非常低，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家普及率不到10%，中國(guó)普及率更低，未來(lái)發(fā)展空間巨大。從上面的分析來(lái)看，電子煙由于其自身的行業(yè)特點(diǎn)，相對(duì)于動(dòng)力電池和筆電、手機(jī)等傳統(tǒng)鋰電池電芯行業(yè)而言，電子煙用鋰離子電池具有較好的投資價(jià)值。億緯鋰能公司在電子煙用鋰電池領(lǐng)域具有兩個(gè)明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：第一：行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，客戶資源優(yōu)質(zhì)，對(duì)上游議價(jià)能力較強(qiáng)。第二：公司正在進(jìn)行自動(dòng)化改造升級(jí)，通過(guò)自動(dòng)化改造降低人工成本占比，未來(lái)產(chǎn)品成本有進(jìn)一步的下降空間?？傮w而言，我們看好億緯鋰能在電子煙用鋰離子電池的發(fā)展趨勢(shì)，短時(shí)間內(nèi)尚沒有強(qiáng)力的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司鋰離子電池業(yè)務(wù)將以電子煙市場(chǎng)為基礎(chǔ)取得快速增長(zhǎng)。從公司訂單來(lái)看，一季度公司訂單飽滿，甚至出現(xiàn)了下游客戶排隊(duì)等貨的現(xiàn)象，目前二季度訂單也基本排滿，預(yù)計(jì)2023年公司電子煙用鋰離子電池將保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。三、礦產(chǎn)品：下半年漲價(jià)預(yù)期較為強(qiáng)烈天齊鋰業(yè)收購(gòu)塔力森保障了國(guó)內(nèi)鋰鹽企業(yè)礦石供應(yīng)，行業(yè)內(nèi)對(duì)下半年礦石漲價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈。從原材料供給來(lái)看，澳大利亞塔力森礦業(yè)為國(guó)內(nèi)鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)提供了約80%的原材料來(lái)源，天齊鋰業(yè)收購(gòu)塔力森實(shí)際上保障了國(guó)內(nèi)鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)的供給。目前天齊鋰業(yè)收購(gòu)已經(jīng)穩(wěn)步推進(jìn)，但考慮到其較高的收購(gòu)溢價(jià)，行業(yè)內(nèi)對(duì)下半年礦石原材料價(jià)格上漲的預(yù)期較為強(qiáng)烈。贛鋒鋰業(yè)、尼科國(guó)潤(rùn)等國(guó)內(nèi)主力鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)都囤積了大量礦石原材料。國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)品企業(yè)選礦能力擴(kuò)產(chǎn)加速。目前國(guó)內(nèi)天齊鋰業(yè)、路翔股份和江特電機(jī)三家上市公司對(duì)鋰礦資源采選能力擴(kuò)充規(guī)模較大。其中天齊鋰業(yè)下屬子公司天齊盛合在建20萬(wàn)噸/年的礦石采選能力，考慮到收購(gòu)塔力森之后，澳大利亞高品位礦石供應(yīng)較為充足，國(guó)內(nèi)鋰礦采選迫切性將會(huì)大幅下降；路翔股份子公司融達(dá)鋰業(yè)已經(jīng)完成24萬(wàn)噸/年的采選能力建設(shè)，規(guī)劃到2023年建成105萬(wàn)噸/年采選能力建設(shè)；江特電機(jī)今年一季度公布了投資5億元在宜豐地區(qū)建設(shè)120萬(wàn)噸/年礦石綜合利用項(xiàng)目，考慮到公司礦石資源占據(jù)了江西宜春地區(qū)2/3以上的份額，未來(lái)礦石收入將是公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要來(lái)源，公司礦產(chǎn)品建設(shè)進(jìn)程有望加速。僅3家上市公司目前在建的礦石采選規(guī)模達(dá)到了245萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)未來(lái)3~5年，國(guó)內(nèi)鋰礦資源開發(fā)將加速發(fā)展?？紤]到下半年價(jià)格繼續(xù)上行的概率較大，礦產(chǎn)品環(huán)節(jié)仍然具有一定的投資價(jià)值，投資標(biāo)的方面建議積極關(guān)注天齊鋰業(yè)、江特電機(jī)以及路翔股份。四、鋰鹽：價(jià)格繼續(xù)上行，氫氧化鋰新增產(chǎn)能較大1、下半年鋰礦資源價(jià)格上行可能繼續(xù)推高鋰鹽產(chǎn)品價(jià)格2023年碳酸鋰新增產(chǎn)能不大，供需格局為供給略小于需求，下半年貨源依舊相對(duì)緊缺。根據(jù)我們渠道內(nèi)的調(diào)研，2023年度全年供給壓力一直存在，部分下游廠商拿貨還需要等待。從供應(yīng)格局來(lái)看，上市公司2023年新增產(chǎn)能由于某些原因真正釋放的較少，部分產(chǎn)能推遲到2023年釋放，導(dǎo)致了2023年價(jià)格跟隨國(guó)際維持升勢(shì)。根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)提供的價(jià)格走勢(shì)，一季度工業(yè)級(jí)碳酸鋰價(jià)格基本維持穩(wěn)定，電池級(jí)碳酸鋰略有增加?？紤]到下半年礦產(chǎn)品資源價(jià)格上漲預(yù)期強(qiáng)烈，鋰鹽價(jià)格有望繼續(xù)上行，但是幅度有限。2、2023年氫氧化鋰新增產(chǎn)能較大由于2023年部分鋰鹽新建產(chǎn)能推遲到2023年投產(chǎn)，13年鋰鹽生產(chǎn)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能將有一定程度增長(zhǎng)。從主要產(chǎn)能投放來(lái)看，電池級(jí)碳酸鋰新增產(chǎn)能主要來(lái)自天齊鋰業(yè)，其5000噸電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能有望從二季度開始投產(chǎn)。另一方面，上市公司普遍加大了對(duì)氫氧化鋰產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)幅度，主要新增產(chǎn)能有天齊鋰業(yè)5000噸氫氧化鋰以及贛鋒鋰業(yè)3000噸氫氧化鋰。氫氧化鋰下游應(yīng)用除了生產(chǎn)鋰離子電池的正極材料之外，還廣泛應(yīng)用于潤(rùn)滑脂等石化類產(chǎn)品中。氫氧化鋰的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較大一定程度上反映了鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)開始注意分散下游客戶，未來(lái)鋰鹽企業(yè)的戰(zhàn)略將是鋰電池和石化產(chǎn)品并舉，從而分散行業(yè)經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)。3、上游鋰礦資源和碳酸鋰環(huán)節(jié)投資策略—優(yōu)選利潤(rùn)留存率較高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)從上游鋰礦資源以及鋰鹽產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，下半年礦產(chǎn)品價(jià)格上行的概率較大，首先應(yīng)優(yōu)選礦產(chǎn)品資源優(yōu)勢(shì)企業(yè)，建議積極關(guān)注江特電機(jī)和路翔股份；另一方面，礦產(chǎn)品價(jià)格走高有望繼續(xù)推高鋰鹽產(chǎn)品價(jià)格，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋選礦和鋰鹽生產(chǎn)，利潤(rùn)留存率較高的企業(yè)將受益，建議積極關(guān)注天齊鋰業(yè)。五、正極材料：盈利提升幅度略低于預(yù)期正極材料廠商盈利拐點(diǎn)較為明顯，但回升速度略低于預(yù)期。我們最早在12年二季度策略中提出了正極材料廠商盈利能力觸底回升的趨勢(shì)，從2023年已經(jīng)披露的業(yè)績(jī)來(lái)看，我們的觀點(diǎn)得到了驗(yàn)證，12年全年正極材料廠商的盈利水平普遍提升，當(dāng)升科技和杉杉股份的正極材料盈利均扭虧為盈。但是從四季度的市場(chǎng)行情以及13年一季報(bào)的預(yù)批露情況來(lái)看，正極材料的盈利提升幅度略低于預(yù)期。從需求端來(lái)看，消費(fèi)類鋰電對(duì)高端鈷酸鋰需求較大，動(dòng)力電池偏好三元材料。從行業(yè)格局來(lái)看，正極材料由于產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重，差異化產(chǎn)品較少，廠商之間的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，結(jié)果就是盈利能力在整個(gè)鋰電池關(guān)鍵材料環(huán)節(jié)中居于最末。未來(lái)將是比拼高端產(chǎn)品性能的時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)的核心將從低價(jià)格轉(zhuǎn)向追求高性能下的性價(jià)比。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的需求和供給來(lái)看，高容量大顆粒鈷酸鋰高端產(chǎn)品和三元材料的需求快速增加。根據(jù)高工鋰電產(chǎn)業(yè)研究所(GBII)調(diào)研結(jié)果顯示，2023年1～6月份全國(guó)各種多元材料總產(chǎn)量為5300噸，比2023年增長(zhǎng)20.45%。從行業(yè)需求格局來(lái)看，我們認(rèn)為盡管2023年三元材料增速同比有所下降，但是從行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展角度來(lái)看，多元材料的需求有望持續(xù)提升。盡管鈷酸鋰價(jià)格下降對(duì)三元材料高性價(jià)比的吸引力有所影響，但是目前鈷酸鋰價(jià)格已經(jīng)處于低位，未來(lái)進(jìn)一步大幅下降的概率較小，隨著多元材料產(chǎn)品技術(shù)的進(jìn)一步成熟，產(chǎn)品需求量的進(jìn)一步上升，其性價(jià)比吸引力有望回升。正極材料領(lǐng)域投資策略—建議積極關(guān)注在高端鈷酸鋰和三元材料領(lǐng)域具有技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)公司：鈷酸鋰高端化方面建議關(guān)注當(dāng)升科技和杉杉股份，兩家公司在行業(yè)內(nèi)浸潤(rùn)時(shí)間較長(zhǎng)，研發(fā)能力和客戶優(yōu)勢(shì)明顯，如果2023年高端產(chǎn)品占比能夠順利提升，業(yè)績(jī)彈性較大。三元材料領(lǐng)域建議關(guān)注眾和股份,其控股子公司深圳天驕在三元材料生產(chǎn)方面位居國(guó)內(nèi)前列。六、負(fù)極材料：新增產(chǎn)能對(duì)“現(xiàn)金牛”業(yè)務(wù)進(jìn)行考驗(yàn)從2023年年報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，2023年負(fù)極材料企業(yè)盈利能力依舊穩(wěn)定，凈利率略有下降。從全球負(fù)極材料行業(yè)格局來(lái)看，2023年全球負(fù)極材料市場(chǎng)規(guī)模在28-35億元，預(yù)計(jì)到2023年將達(dá)到45～55億元；目前中國(guó)負(fù)極材料占比40%左右，2023年中國(guó)市場(chǎng)份額將超過(guò)60%。在日本大地震的影響下，深圳市貝特瑞新能源材料股份有限公司、上海杉杉科技有限公司等國(guó)內(nèi)龍頭的國(guó)際市場(chǎng)份額進(jìn)一步提高。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額來(lái)看，深圳貝特瑞、上海杉杉和湖南摩根海容三家企業(yè)在負(fù)極材料市場(chǎng)占有率在60%以上，占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。以杉杉股份為例，負(fù)極材料2023年、2023年以及2023年上半年凈利率分別為12.5%和12.3%和12.4%，盈利能力較強(qiáng)，是公司的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。從杉杉股份的鋰電產(chǎn)品凈利率對(duì)比可以看出，負(fù)極材料的盈利能力最強(qiáng)，凈利率維持在12%左右的高位，其次是電解液，平均凈利率大概在9%左右，12年大幅提升至15%左右，正極材料的盈利能力較弱，過(guò)去三年的凈利率在-2%~4%之間波動(dòng)。新增產(chǎn)能將在未來(lái)兩年集中釋放，利潤(rùn)在強(qiáng)者之間重新分配，關(guān)注二線龍頭成長(zhǎng)。2023年是國(guó)內(nèi)負(fù)極材料龍頭企業(yè)加大投資的一年。根據(jù)目前在建工程的建設(shè)進(jìn)度，大多數(shù)新增產(chǎn)能將在2023~2023年集中釋放，屆時(shí)行業(yè)供給平衡有可能被打破。但是考慮到本輪新增產(chǎn)能均集中在優(yōu)勢(shì)企業(yè)，行業(yè)利潤(rùn)在貝特瑞、杉杉股份、湖南摩根海容等第一梯隊(duì)之間再分配的概率較高。從達(dá)產(chǎn)時(shí)點(diǎn)來(lái)看，根據(jù)已經(jīng)公布的投產(chǎn)計(jì)劃，2023年下半年到2023年是新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)高峰，預(yù)計(jì)2023年上半年將仍舊維持現(xiàn)有的供需平衡狀態(tài)，龍頭企業(yè)仍有望銷售較高的盈利紅利。從新增產(chǎn)能的量來(lái)看，青島雅能都化成憑借三菱化學(xué)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，預(yù)期2023年底，新增8條生產(chǎn)線之后產(chǎn)能將從目前的3600噸/年躍升到1.44萬(wàn)噸/年，有望進(jìn)入第一梯隊(duì)。當(dāng)升科技參股的長(zhǎng)沙星城微晶石墨有限公司的“長(zhǎng)沙星城鋰動(dòng)力電池負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)化新基地項(xiàng)目”將在二季度達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)能將達(dá)到5000噸，有望成為負(fù)極材料領(lǐng)域第二梯隊(duì)的領(lǐng)頭羊。5000次高循環(huán)特性——儲(chǔ)能市場(chǎng)為鋰電池負(fù)極材料提出了新的課題，鈦酸鋰產(chǎn)品受寵。鈦酸鋰作為負(fù)極材料，和石墨相比具有一定的優(yōu)勢(shì)。主要體現(xiàn)在安全性高、壽命較長(zhǎng)，而且倍率特性好，尤其是其較好的倍率特性使得其在功率型應(yīng)用以及需要快充快放的應(yīng)用領(lǐng)域具備較大的推廣潛力，目前行業(yè)內(nèi)投資熱情高漲，其在大規(guī)模儲(chǔ)能等重點(diǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用前景值得引起行業(yè)關(guān)注。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)對(duì)儲(chǔ)能電池的指標(biāo)要求，儲(chǔ)能電池需要具備5000次以上的循環(huán)壽命，從現(xiàn)有的技術(shù)路線來(lái)看，只有鈦酸鋰負(fù)極有可能在產(chǎn)業(yè)化中實(shí)現(xiàn)這一超高循環(huán)特性指標(biāo)。我們認(rèn)為，從產(chǎn)品特性的角度來(lái)看，鈦酸鋰在功率型儲(chǔ)能電站領(lǐng)域具有較高的性能優(yōu)勢(shì)，值得長(zhǎng)期關(guān)注。負(fù)極材料領(lǐng)域的投資策略—關(guān)注石墨類產(chǎn)品產(chǎn)能格局變化以及鈦酸鋰產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展。石墨類產(chǎn)品方面建議積極關(guān)注杉杉股份等龍頭企業(yè)。鈦酸鋰方面，建議積極關(guān)注九九久等率先進(jìn)入鈦酸鋰研究領(lǐng)域的先發(fā)企業(yè)。七、六氟磷酸鋰看成長(zhǎng)，電解液看供應(yīng)鏈1、六氟磷酸鋰的成長(zhǎng)性逐步得以驗(yàn)證國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰龍頭企業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)躍居世界前列。從當(dāng)前的產(chǎn)能現(xiàn)狀以及在建的擴(kuò)產(chǎn)情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)的多氟多現(xiàn)有產(chǎn)能1200噸/年，在建產(chǎn)能1000噸/年，九九久公司現(xiàn)有產(chǎn)能400噸/年，在建產(chǎn)能1600噸/年，兩家公司產(chǎn)能建設(shè)完畢后，生產(chǎn)能力將躍居全球前三位的水平，天津金牛以及廣州天賜等企業(yè)也規(guī)劃將產(chǎn)能達(dá)到1000噸/年的量級(jí)。從全球產(chǎn)業(yè)格局來(lái)看，六氟磷酸鋰行業(yè)的生產(chǎn)能力正在快速?gòu)娜毡鞠驀?guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移。隨著國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程的不斷深入，六氟磷酸鋰領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)方式發(fā)生了改變，國(guó)產(chǎn)化初期，成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的國(guó)內(nèi)廠商憑借成本和價(jià)格優(yōu)勢(shì)與日本廠商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，隨著國(guó)產(chǎn)化的深入，國(guó)內(nèi)成功實(shí)現(xiàn)六氟磷酸鋰產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)的廠商數(shù)量增多，競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)企業(yè)之間。市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)——“市場(chǎng)版圖之爭(zhēng)”。我們預(yù)期2023年六氟磷酸鋰環(huán)節(jié)版圖之爭(zhēng)將成為主題，國(guó)內(nèi)廠商之間開始比拼價(jià)格擴(kuò)大市場(chǎng)份額，在這種格局下，具有規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望逐步成為行業(yè)龍頭。上市公司六氟磷酸鋰業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性得到驗(yàn)證，龍頭企業(yè)值得長(zhǎng)期持有。從多氟多和九九久兩家上市公司來(lái)看，六氟磷酸鋰業(yè)務(wù)營(yíng)收增速均較高，毛利率保持較好，均位于50%以上。以多氟多為例，公司12年中期投產(chǎn)了1000噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能，成為國(guó)內(nèi)首家具備1000噸級(jí)生產(chǎn)能力的六氟磷酸鋰企業(yè)。12年六氟磷酸鋰業(yè)務(wù)營(yíng)收1.21億元，同比增長(zhǎng)195%，毛利率仍舊維持在63.5%的高位，從價(jià)格推算12年銷量約為600多噸，從成本和銷量?jī)蓚€(gè)方面來(lái)看，公司的龍頭地位穩(wěn)固。我們預(yù)計(jì)2023年公司六氟磷酸鋰業(yè)務(wù)仍將保持高速增長(zhǎng)，二期1000噸有望年中投產(chǎn)，銷量有望達(dá)到1200噸以上，營(yíng)收有望達(dá)到2億元以上，13年有望從高成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)定的“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)。目前公司正在積極開拓日韓客戶，若取得實(shí)質(zhì)性突破將進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)下半年六氟磷酸鋰價(jià)格將緩慢下行，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋較全的企業(yè)具備優(yōu)勢(shì)。六氟磷酸鋰環(huán)節(jié)的版圖之爭(zhēng)成為年度主題，預(yù)計(jì)下半年價(jià)格將繼續(xù)維持緩慢下行。僅就2023年全年來(lái)講，六氟磷酸鋰價(jià)格從2023年底的近30萬(wàn)元快速下滑到2023年底的20萬(wàn)元左右。我們維持之前策略報(bào)告中六氟磷酸鋰環(huán)節(jié)“版圖之爭(zhēng)”將導(dǎo)致價(jià)格緩慢下行的趨勢(shì)判斷，重申價(jià)格16~17萬(wàn)元/噸的支撐位。我們的理由主要有三點(diǎn)：第一、一方面六氟磷酸鋰供給增加，但另一方面下游的電解液廠商數(shù)量也在快速增加，一定程度上拉動(dòng)了六氟磷酸鋰的需求。第二、從新增產(chǎn)能投資主體的角度分析，目前新增產(chǎn)能主要來(lái)自已經(jīng)成功產(chǎn)業(yè)化的公司，新進(jìn)入的公司較少，產(chǎn)能增幅總體可控。第三、從產(chǎn)業(yè)鏈合理利潤(rùn)率的角度分析，六氟磷酸鋰技術(shù)門檻的確很高，相比于下游的電解液環(huán)節(jié)應(yīng)當(dāng)享受較高的盈利水平，目前下游優(yōu)質(zhì)電解液企業(yè)的毛利率在35%左右，如果六氟磷酸鋰價(jià)格毛利率水平低于電解液，那么將導(dǎo)致六氟磷酸鋰廠商向下游電解液環(huán)節(jié)拓展，技術(shù)上并不存在較大瓶頸。根據(jù)目前六氟磷酸鋰每噸10萬(wàn)元左右的生產(chǎn)成本以及下游電解液行業(yè)35%左右的毛利率水平，我們推算六氟磷酸鋰價(jià)格下行的界限在16~17萬(wàn)元/噸左右。2、電解液環(huán)節(jié)的供應(yīng)鏈之爭(zhēng)加劇六氟磷酸鋰價(jià)格下行直接利好電解液廠商，2023年電解液廠商盈利水平有所提升。我們?cè)?023年中期投資策略中已經(jīng)明確提出了六氟磷酸鋰和電解液之間的盈利對(duì)沖機(jī)制。由于六氟磷酸鋰是電解液的核心原材料之一，從全產(chǎn)業(yè)鏈的角度出發(fā)，六氟磷酸鋰成功實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，直接利好下游的電解液廠商。六氟磷酸鋰價(jià)格成為實(shí)現(xiàn)上游電解質(zhì)鹽生產(chǎn)企業(yè)和下游電解液廠商之間利潤(rùn)再分配的決定性因素。從2023年年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，新宙邦和杉杉股份等主流電解液廠商的盈利水平普遍有所提升。其中新宙邦由于進(jìn)入了三星的供應(yīng)鏈體系，2023年電解液營(yíng)收增長(zhǎng)58%，毛利率也由2023年的35.68%提升至38.76%。杉杉股份2023年電解液業(yè)務(wù)的凈利率則由9%上升至15%。2023年電解液環(huán)節(jié)的供應(yīng)鏈之爭(zhēng)仍是主題。從電解液企業(yè)的生產(chǎn)特點(diǎn)來(lái)看，有兩個(gè)特點(diǎn)需要密切關(guān)注。第一、進(jìn)入大廠供應(yīng)鏈需要的周期較長(zhǎng)，從產(chǎn)品試用到大批量供貨需要一年左右的時(shí)間，市場(chǎng)開拓的時(shí)間成本較高，因此進(jìn)入大廠供應(yīng)鏈的企業(yè)客戶優(yōu)勢(shì)明顯；第二、電解液的配方根據(jù)不同的應(yīng)用場(chǎng)合和不同的批次變化較多，只有掌握完成的配方工藝并且具備齊全的產(chǎn)品規(guī)格才能滿足下游多樣化的需求，完整的配方解決方案是進(jìn)入大廠供應(yīng)鏈的必備條件之一。六氟磷酸鋰與電解液環(huán)節(jié)投資策略—六氟磷酸鋰環(huán)節(jié)關(guān)注成長(zhǎng)性，電解液環(huán)節(jié)關(guān)注供應(yīng)鏈。六氟磷酸鋰環(huán)節(jié)2023年的競(jìng)爭(zhēng)主題是版圖之爭(zhēng)，新增產(chǎn)能投產(chǎn)和價(jià)格緩步下行是競(jìng)爭(zhēng)格局變化的特征?？紤]到六氟磷酸鋰較高的技術(shù)門檻，建議積極關(guān)注多氟多和九九久兩家國(guó)內(nèi)龍頭公司。其中多氟多公司由于具備無(wú)水氫氟酸和氟化鋰的制備能力，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋更全，規(guī)模更大，2023年的業(yè)績(jī)爆發(fā)力更強(qiáng)。電解液環(huán)節(jié)看點(diǎn)在于能否進(jìn)入日韓鋰電池大廠供應(yīng)鏈體系從而伴隨下游客戶穩(wěn)定增長(zhǎng)并享受合理的供應(yīng)鏈利潤(rùn)，建議關(guān)注進(jìn)入三星、索尼、松下等高端客戶供應(yīng)鏈的新宙邦和江蘇國(guó)泰兩家電解液龍頭。八、隔膜：“二次投資”大浪淘沙2023下半年隔膜價(jià)格下滑導(dǎo)致盈利下行。我們最早在2023年二季度投資策略中提示了2023年下半年多家公司隔膜生產(chǎn)線陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，進(jìn)入市場(chǎng)拓展階段，“小批量試水”成功將攪動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。從2023年年報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，價(jià)格下滑較多，上市公司毛利率水平有所下滑。以滄州明珠為例，2023上半年隔膜毛利率達(dá)到51.48%，2023全年綜合毛利率下滑至47.55%，折算下半年毛利率為43.8%。隔膜行業(yè)“二次投資”大浪淘沙。2023年產(chǎn)能釋放較大的主要上市公司有四家：1）滄州明珠2000萬(wàn)平米/年生產(chǎn)線有望在2023年二季度開始逐步釋放產(chǎn)能。2）大東南公司兩條干法生產(chǎn)線已經(jīng)完成調(diào)制，2023年將加快市場(chǎng)開拓，我們估算新增產(chǎn)能大概在1500萬(wàn)平米/年左右。3）南洋科技1500萬(wàn)/平米產(chǎn)能也將逐步釋放，并且另外投資1501.8萬(wàn)歐元購(gòu)進(jìn)了9000萬(wàn)平米/年的德國(guó)生產(chǎn)設(shè)備擴(kuò)大產(chǎn)能。4）九九久公司1320萬(wàn)平米/年的濕法生產(chǎn)線也將在2023年二季度開始調(diào)試。從上市公司建設(shè)進(jìn)展來(lái)看，二季度將有多家企業(yè)的隔膜新增產(chǎn)能釋放，隔膜行業(yè)驗(yàn)證之旅開啟，短期內(nèi)隔膜價(jià)格可能繼續(xù)下行，長(zhǎng)期來(lái)看可以從兩個(gè)維度對(duì)公司進(jìn)行驗(yàn)證：1）產(chǎn)品性能維度，如果公司隔膜產(chǎn)品性能好，批次穩(wěn)定，良品率較高，那么國(guó)內(nèi)公司有可能按照“小客戶大客戶”、“國(guó)內(nèi)公司國(guó)際大廠”的順序建立起供應(yīng)鏈體系；2）生產(chǎn)規(guī)模維度，從新增產(chǎn)能規(guī)模來(lái)看，國(guó)內(nèi)上市公司新建產(chǎn)能大多從1000~1500萬(wàn)平米/年的規(guī)模起步，體量較小，結(jié)合全球5~6億平米/年的總體需求來(lái)看，市場(chǎng)消化壓力不大，但是需要留意上市公司從“小批量試水”成功之后向“二次投資”所引發(fā)的大浪淘沙過(guò)程。我們認(rèn)為，以上兩個(gè)維度的驗(yàn)證將貫穿2023年全年，產(chǎn)品性能和技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先的企業(yè)將逐步勝出。2023年隔膜行業(yè)將進(jìn)入驗(yàn)證期，需要優(yōu)選具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶優(yōu)勢(shì)個(gè)股在投資策略方面，我們重申隔膜行業(yè)的投資策略：第一、緊盯產(chǎn)能和供應(yīng)鏈體系，忽略“名義產(chǎn)能”。從名義產(chǎn)能來(lái)看已經(jīng)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)需求，但是我們?cè)趦?yōu)選上市公司的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)采取忽略產(chǎn)能，緊盯產(chǎn)量以及供應(yīng)鏈體系的策略。考慮到目前國(guó)內(nèi)企業(yè)受限于生產(chǎn)工藝，產(chǎn)品收率較低，平均收率水平預(yù)計(jì)在40%~50%之間，較低的收率水平導(dǎo)致了產(chǎn)量和成本的“雙殺”。建議積極關(guān)注具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)并且產(chǎn)品受到下游客戶肯定的滄州明珠。第二、甄別在“二次投資”規(guī)模競(jìng)賽中真正具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)的先發(fā)企業(yè)。鑒于目前上市公司隔膜業(yè)務(wù)起步的體量較小以及考慮到隔膜行業(yè)較高的技術(shù)壁壘，我們認(rèn)為在一旦上市公司試產(chǎn)達(dá)到預(yù)期，進(jìn)行二次投資的概率較大。“二次投資”一方面印證了前期試生產(chǎn)的信心，另一方面在成功產(chǎn)業(yè)化的技術(shù)上快速擴(kuò)大規(guī)模有利于構(gòu)筑行業(yè)地位。建議積極關(guān)注南洋科技。

2023年金融IC卡行業(yè)分析報(bào)告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動(dòng)銀行卡IC升級(jí) 32、安全與便利性是推動(dòng)的主要因素 43、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程 64、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程 7二、金融IC卡未來(lái)幾年有望保持復(fù)合90%增速增長(zhǎng) 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長(zhǎng)，社?？ㄖ瘟Χ却?9三、金融IC卡放量帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì) 111、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期 112、制卡市場(chǎng)增量巨大，利好全行業(yè)增長(zhǎng) 123、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升 14四、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 151、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長(zhǎng)依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標(biāo)進(jìn)展順利，金融IC與移動(dòng)支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國(guó)芯：金融IC芯片國(guó)產(chǎn)化最大受益者 196、國(guó)民技術(shù)：立足安全芯片，發(fā)展移動(dòng)支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動(dòng)銀行卡IC升級(jí)本次磁條銀行卡向IC卡升級(jí)，主要受到央行政策性推動(dòng)。早在05年央行正式確認(rèn)采用“積極應(yīng)對(duì)，審慎實(shí)施”的策略來(lái)推動(dòng)金融IC卡；11年央行發(fā)布《中國(guó)人民銀行關(guān)于推進(jìn)金融IC卡應(yīng)用工作的意見》（簡(jiǎn)稱《意見》，下同），正式啟動(dòng)銀行卡IC升級(jí)的序幕。根據(jù)《意見》計(jì)劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級(jí)兩部分；二者同步啟動(dòng)，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進(jìn)金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯(lián)將首先實(shí)現(xiàn)新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動(dòng)全國(guó)性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底基本實(shí)現(xiàn)境內(nèi)POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時(shí)，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國(guó)性銀行開始普發(fā)金融IC卡，2023年基本實(shí)現(xiàn)普及。2、安全與便利性是推動(dòng)的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在安全以及便利性方面（在用戶看來(lái)是便利，在銀行看來(lái)則是有利于支付業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質(zhì)，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲(chǔ)密鑰、數(shù)字證書等信息，在使用過(guò)程中具有更高的加密方式；與此同時(shí)本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問(wèn)題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數(shù)據(jù)讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網(wǎng)絡(luò)的連接，使用起來(lái)更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社?？?、移動(dòng)支付功能，在完成改造的終端方面實(shí)現(xiàn)小額現(xiàn)金的功能（比如自動(dòng)售貨機(jī)、便利店甚至是菜場(chǎng)）。（2）在銀行看來(lái)金融IC卡推廣起來(lái)唯一的難點(diǎn)在于成本方面，一方面IC卡成本超過(guò)磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對(duì)此我們認(rèn)為隨著金融IC卡逐步實(shí)現(xiàn)放量，制造成本或出現(xiàn)回落，且銀行轉(zhuǎn)嫁換卡成本的難度并不大。同時(shí)，銀行卡功能增多帶來(lái)交易量的提升遠(yuǎn)比成本的增加更加有利。（3）可以說(shuō)央行的政策是金融IC卡推進(jìn)的重要因素之一，而央行決策的主要依據(jù)，或者說(shuō)是吸引銀行推進(jìn)金融IC卡升級(jí)主要驅(qū)動(dòng)因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實(shí)現(xiàn)小額交易銀行卡支付，開發(fā)其他認(rèn)證付費(fèi)場(chǎng)合功能，提供能多的自助服務(wù)等。3、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程（1）人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會(huì)保障卡加載金融功能的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國(guó)家“十四五”規(guī)劃確定將社會(huì)保障卡納入國(guó)家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對(duì)金融IC卡遷移過(guò)程中強(qiáng)有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r(shí)也是金融IC卡增加社保功能的過(guò)程，是國(guó)家推動(dòng)銀行卡整合其他功能的重要舉措，對(duì)于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動(dòng)金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過(guò)6億張社保金融卡。（2）根據(jù)人社部《“中華人民共和國(guó)社會(huì)保障卡”管理辦法》（簡(jiǎn)稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國(guó)社會(huì)保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級(jí)社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級(jí)部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級(jí)社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級(jí)市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級(jí)社保部門通過(guò)招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時(shí)也對(duì)制卡商進(jìn)行挑選。4、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會(huì)保障卡加載金融功能的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國(guó)家“十四五”規(guī)劃確定將社會(huì)保障卡納入國(guó)家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對(duì)金融IC卡遷移過(guò)程中強(qiáng)有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r(shí)也是金融IC卡增加社保功能的過(guò)程，是國(guó)家推動(dòng)銀行卡整合其他功能的重要舉措，對(duì)于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動(dòng)金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過(guò)6億張社保金融卡。根據(jù)人社部《“中華人民共和國(guó)社會(huì)保障卡”管理辦法》（簡(jiǎn)稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國(guó)社會(huì)保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級(jí)社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級(jí)部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級(jí)社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級(jí)市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級(jí)社保部門通過(guò)招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時(shí)也對(duì)制卡商進(jìn)行挑選。二、金融IC卡未來(lái)幾年有望保持復(fù)合90%增速增長(zhǎng)1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據(jù)央行對(duì)于金融IC卡推廣的計(jì)劃，2023年之前相應(yīng)的支持終端應(yīng)該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)媒體報(bào)道，截至2023年3季度末，全國(guó)金融IC卡累計(jì)發(fā)卡7455.7萬(wàn)張（新發(fā)行），較2023年底增長(zhǎng)206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達(dá)到15.05%。同期，終端改造方面，全國(guó)共布放POS終端658萬(wàn)臺(tái)，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬(wàn)臺(tái)，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計(jì)劃完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長(zhǎng)，社?？ㄖ瘟Χ却箢A(yù)計(jì)15年金融IC卡基本實(shí)現(xiàn)普及，因此可以帶動(dòng)整個(gè)金融卡銷售量的快速增長(zhǎng)。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會(huì)有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時(shí)金融社?？昃l(fā)卡量預(yù)計(jì)在1.5億張左右，盡管增長(zhǎng)速度有所放緩，但市場(chǎng)絕對(duì)的規(guī)模依然十分巨大。具體的假設(shè)與測(cè)算過(guò)程參見下圖。我們假設(shè)未來(lái)新增銀行卡量10%左右的增長(zhǎng)，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長(zhǎng)119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價(jià)格都會(huì)出現(xiàn)一定的回落，目前一張金融IC卡的價(jià)格在9元左右，假設(shè)未來(lái)兩年價(jià)格分別降到8、7元，則金融IC市場(chǎng)將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長(zhǎng)96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會(huì)造成價(jià)格的下降，主要還是芯片等原材料價(jià)格下降驅(qū)動(dòng)。由于芯片在金融IC卡占比超過(guò)70%，芯片價(jià)格的下降將推動(dòng)金融IC卡整體價(jià)格下降；而其他材料費(fèi)用以及制造費(fèi)用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來(lái)金融IC需求量快速增長(zhǎng)，相應(yīng)產(chǎn)品毛利水平出現(xiàn)明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)1、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈主要分為芯片設(shè)計(jì)、卡片制造以及系統(tǒng)集成等過(guò)程，按照金融IC卡推進(jìn)的進(jìn)程來(lái)看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應(yīng)用軟件以及運(yùn)營(yíng)維護(hù)長(zhǎng)期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進(jìn)程基本同步。就目前情況來(lái)看，銀聯(lián)相應(yīng)的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長(zhǎng)期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進(jìn)入爆發(fā)性增長(zhǎng)的區(qū)間，這也是接下來(lái)重點(diǎn)關(guān)注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應(yīng)用軟件以及運(yùn)營(yíng)維護(hù)將獲得更長(zhǎng)時(shí)間尺度下的增長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)梳理，A股中相應(yīng)的標(biāo)的參照?qǐng)D表11，重點(diǎn)關(guān)注芯片與卡片制造環(huán)節(jié)，長(zhǎng)期關(guān)注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場(chǎng)增量巨大，利好全行業(yè)增長(zhǎng)從產(chǎn)能以及市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優(yōu)勢(shì)，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)能夠能夠獲得相當(dāng)充足的訂單，在行業(yè)性快速增長(zhǎng)的過(guò)程中獲益；而對(duì)于業(yè)務(wù)規(guī)模依然相對(duì)較小的企業(yè)如東港股份而言，同樣也可以享受行業(yè)爆發(fā)性增長(zhǎng)帶來(lái)的業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)。13-15年的年均復(fù)合增長(zhǎng)速度超過(guò)90%，巨大的行業(yè)性增長(zhǎng)空間。我們認(rèn)為，這將帶來(lái)巨大的行業(yè)性增長(zhǎng)，行業(yè)龍頭可以獲得更多的訂單，而競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)弱勢(shì)的企業(yè)以也可以獲得高速成長(zhǎng)的空間。我們認(rèn)為，由于市場(chǎng)空間巨大，且社保、金融等都是國(guó)家和社會(huì)正常運(yùn)行的根本，招標(biāo)方不可能將如此巨大的業(yè)務(wù)量全部交給少數(shù)龍頭廠商生產(chǎn)，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累計(jì)發(fā)卡量達(dá)到數(shù)億張的商業(yè)銀行也會(huì)采取同樣的策略。因此中小規(guī)模的廠商也可以獲得一定的訂單規(guī)模。從目前已經(jīng)公布的招標(biāo)情況來(lái)看，金融社保卡中標(biāo)企業(yè)基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項(xiàng)目中標(biāo)企業(yè)更是達(dá)到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據(jù)上市公司公告來(lái)看，建設(shè)銀行IC卡中標(biāo)企業(yè)超過(guò)4家的概率極大，其他銀行大概也會(huì)是這樣情況。另外社?？ㄉ婕暗匠跏蓟瘶I(yè)務(wù)，考慮到國(guó)家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達(dá)、捷德萬(wàn)達(dá)等較難獲得初始化的業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將由國(guó)內(nèi)廠商分享。3、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升根據(jù)央行與銀聯(lián)相關(guān)方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達(dá)到30%左右，全年新增金融IC卡發(fā)卡量在2.3-2.5億張；根據(jù)1季度的情況來(lái)看，盡管金融IC卡發(fā)卡總量相對(duì)較為平穩(wěn)，約為6600萬(wàn)張，但由于1季度整體發(fā)卡量增速有所回落，同比增長(zhǎng)不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預(yù)計(jì)全年新增發(fā)卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發(fā)行力度。根據(jù)1季度金融IC卡滲透率情況來(lái)看，全年超出30%預(yù)期的可能性較大，或超過(guò)35%，意味著將超出市場(chǎng)預(yù)期17%左右。四、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況我們認(rèn)為央行推動(dòng)的磁體卡向IC卡升級(jí)過(guò)程，將會(huì)帶動(dòng)相應(yīng)的制卡量未來(lái)幾年內(nèi)出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，加上社?？ǜ郊咏鹑诠δ?，相應(yīng)的芯片與制卡企業(yè)業(yè)務(wù)量有望獲得顯著的提升；同時(shí)芯片廠商還能夠享受國(guó)內(nèi)化帶來(lái)的超速增長(zhǎng)；而讀取設(shè)備，或隨著QuickPass規(guī)模的提升逐步提升。1、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量金融IC卡爆發(fā)，公司低基數(shù)帶來(lái)高增長(zhǎng)：公司智能卡業(yè)務(wù)處于拓展初期，規(guī)模相對(duì)較小，但相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)得到了銀聯(lián)、人社部等的認(rèn)證；本輪金融IC卡爆發(fā)為全行業(yè)性機(jī)會(huì)，招標(biāo)規(guī)模大，且主體相對(duì)較為分散，行業(yè)龍頭外企業(yè)也可以獲得足夠的訂單；目前公司已經(jīng)獲得山東、河南等人口大省社保金融卡（圖表13），并入圍建行IC卡項(xiàng)目；我們初步估算，公司手持銀行IC卡與社保金融卡總量有望在6800萬(wàn)張以上，這些訂單有望在2023年之前全部釋放，從而推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)！傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)：公司傳統(tǒng)的票據(jù)印刷業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。而公司其他的新業(yè)務(wù)——RFID和個(gè)性化印刷業(yè)務(wù)，亦有望保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)13-15年公司智能IC業(yè)務(wù)量