金融學(xué)期中作業(yè)（完成稿）

本文格式為Word版，下載可任意編輯——金融學(xué)期中作業(yè)（完成稿）1.寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行成功，轉(zhuǎn)換失敗所引發(fā)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)是什么？

評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)券的成敗要看兩個(gè)指標(biāo)，一是發(fā)行，二是轉(zhuǎn)換，二者缺一不可。這既不同于股票，也有異于普通債券。在上市初期寶安轉(zhuǎn)債十分活躍，發(fā)行量5億元，面值1元，年息3％，每年付息一次。1993年6月1日至1995年12月31日，轉(zhuǎn)券可以轉(zhuǎn)換為寶安A股，到1995年的截止之日，有1350萬寶安券轉(zhuǎn)成股票，占5億元總額的2.7％，但由于轉(zhuǎn)債合約中制定的轉(zhuǎn)股價(jià)格高達(dá)25元，沒有向下修正條款，而轉(zhuǎn)股期內(nèi)A股市場(chǎng)一直低迷、公司業(yè)績(jī)也出現(xiàn)滑坡，寶安轉(zhuǎn)債在到期日只有2.7%的債券轉(zhuǎn)股，其余部分轉(zhuǎn)股失敗，這導(dǎo)致了寶安集團(tuán)于1996年初還本付息5億人民幣，給公司財(cái)務(wù)造成了一定的壓力。盡管如此，與當(dāng)時(shí)10%左右的銀行利率相比，寶安的融資成本還是十分低，其轉(zhuǎn)債票面利率僅為3%。投資者本身對(duì)可轉(zhuǎn)換債券性質(zhì)的認(rèn)識(shí)不足也是其一。投資者在近乎瘋狂的投機(jī)氣氛中，根本不顧及可轉(zhuǎn)換債券本身特定的收益與風(fēng)險(xiǎn)特征，當(dāng)然也不可能搭理寶安可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計(jì)本身存在的缺陷。因此，當(dāng)股市下跌風(fēng)潮漸息之后，隨即便是所蒙受的投資損失，直接反映了投資者投資理念和金融意識(shí)的不足。從這個(gè)案例可以看出，寶安轉(zhuǎn)券的發(fā)行是成功的，它以3％的低息成功地籌集了5億元的資金，但只有2.7％的轉(zhuǎn)換率無疑宣布了其轉(zhuǎn)換失敗，以致寶安集團(tuán)承受了一次歸還5億元債款的壓力，從以上的發(fā)展歷程看，我國(guó)對(duì)可轉(zhuǎn)債這種衍生工具的駕馭能力還不強(qiáng)，而且操作也不太規(guī)范。誠(chéng)然，若轉(zhuǎn)換期限較長(zhǎng)，將有利于持券人選擇時(shí)機(jī)行使選擇權(quán)，公司也能更主動(dòng)地應(yīng)付期限之內(nèi)出現(xiàn)的狀況，但寶安轉(zhuǎn)換價(jià)格的設(shè)計(jì)是其轉(zhuǎn)券失敗的重要原因之一，其發(fā)行時(shí)將轉(zhuǎn)換價(jià)格定為25元／股，92年分紅派息后調(diào)整為19.4元／股；此后一直沒有變動(dòng)，而這期間寶安A股的市場(chǎng)表現(xiàn)卻不盡人意。由于寶安轉(zhuǎn)券發(fā)行后不久就遇上A股股市長(zhǎng)達(dá)三年的熊市行情，深市大盤從3400多點(diǎn)，跌至900多點(diǎn)。受大盤影響，外加寶安集團(tuán)經(jīng)營(yíng)上的原因，寶安A也從30多元跌至最低2元多，而轉(zhuǎn)換價(jià)格高居19元多，自然無人問津。由于轉(zhuǎn)換上的失敗，寶安集團(tuán)承受了一次歸還5億元的債務(wù)壓力。從這個(gè)事例上可以看出，轉(zhuǎn)券的設(shè)計(jì)是一種技術(shù)性很強(qiáng)的工作，若有失誤則有可能使發(fā)行公司陷入債務(wù)窘境。

2.假使你是寶安公司的總經(jīng)理，你將采取什么措施改進(jìn)可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計(jì)與發(fā)行中的失誤？

采取以下措施改進(jìn)可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計(jì)與發(fā)行中的失誤：為了應(yīng)付期限之內(nèi)一些難以預(yù)計(jì)的事件，最好再增設(shè)保護(hù)條款，即贖回條款和回售條款，而寶安可轉(zhuǎn)換債券假使設(shè)計(jì)了保護(hù)條款，則可能避免其轉(zhuǎn)換失敗。所以，增設(shè)保護(hù)條款還是必要的。贖回條款。贖回條款是保護(hù)發(fā)行公司及原有股東利益的一項(xiàng)條款，其作用一是避免由于銀行利率下調(diào)而使債券相對(duì)成本提高的損失；二是不讓轉(zhuǎn)券的投資人過多地享受公司效益大幅增長(zhǎng)所帶來的回報(bào)，亦可加速轉(zhuǎn)換過程，贖回價(jià)格一般為轉(zhuǎn)券面值的103％至106％。在同樣的條件下，附加此種條款時(shí)、發(fā)行公司應(yīng)在提高票面利率或降低轉(zhuǎn)換價(jià)格方面向投資者適當(dāng)讓利，假使當(dāng)時(shí)設(shè)制了該條款，則可在贖回期內(nèi)較為冷靜地付款贖回，以緩解到期后的資金壓力。

3.企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)應(yīng)考慮哪些因素？假使你是寶安公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理，你將會(huì)向總經(jīng)理提出何種建議籌措資金？

可轉(zhuǎn)換債券是企業(yè)在資本市場(chǎng)籌資的一個(gè)優(yōu)良金融品種。由于它具有股票和債券的雙重屬性，不管是對(duì)發(fā)行公司，還是對(duì)投資人來說，該證券品種都增加了選擇性，因而顯得更靈活。因此，對(duì)轉(zhuǎn)券的設(shè)計(jì)也提出了較高的要求，若有不慎，也可能由于設(shè)計(jì)不合理而導(dǎo)致發(fā)行不成功，或轉(zhuǎn)換失敗，以致發(fā)行公司或投資人的利益蒙受損失。企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)應(yīng)考慮下面幾個(gè)要素：（一）發(fā)行規(guī)模；可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行規(guī)模由發(fā)行人根據(jù)其投資計(jì)劃和財(cái)務(wù)善確定。（二）債券利率；可轉(zhuǎn)換債券的票面利率尋常低于普通債券利率，甚至低于銀行存款利率。由于轉(zhuǎn)券還附加了轉(zhuǎn)換成股票的期權(quán)收益部分，與普通債券一樣，票面利率高將增大發(fā)行成本，票面利率低則增大發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。此外，票面利率的確定還與下面其他條款的設(shè)計(jì)有關(guān)。（三）債券期限；可轉(zhuǎn)換公司債券的期限包括債券期限和轉(zhuǎn)換期限。一般來說，轉(zhuǎn)換期限較長(zhǎng)，將有利于持券人選擇時(shí)機(jī)行使選擇權(quán)，也有利于發(fā)行公司比較主動(dòng)地應(yīng)付期限內(nèi)出現(xiàn)的狀況。（四）贖回條款；贖回條款是為了保護(hù)發(fā)行人而設(shè)立的，旨在迫使持有可轉(zhuǎn)換公司債券的投資者提前將共轉(zhuǎn)換成股票，從而達(dá)到增加股本、降低負(fù)債的目的，也避免利率下調(diào)造成的損失。（五）回售條款；回售條款是指發(fā)行人股票價(jià)格在一段時(shí)間連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格后達(dá)到一定的幅度時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人按事約定的價(jià)格將所持有的債券賣給發(fā)行人。回售條款一般有利于投資者，對(duì)轉(zhuǎn)券的投資價(jià)值至關(guān)重要?；厥蹢l件一旦發(fā)生，投資人的利益得到保護(hù)，其收益率遠(yuǎn)高于票面利率?；厥蹢l款的出現(xiàn)大大提高了轉(zhuǎn)券已有的魅力，成為投資者競(jìng)相購(gòu)買的重要指標(biāo)。（六）還本付息的期限和方式；（七）轉(zhuǎn)股期；（八）轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定和修正。轉(zhuǎn)換價(jià)格是指發(fā)行時(shí)確定的將

債券轉(zhuǎn)成股票時(shí)應(yīng)付的每股價(jià)格，同樣地，轉(zhuǎn)換價(jià)格定得過高會(huì)影響對(duì)投資者的吸引力，加大發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，定得過低則影響了公司原有股東的利益假使我是寶安公司財(cái)務(wù)我會(huì)提出：杠桿收購(gòu)方式。杠桿收購(gòu)是指收購(gòu)者用自己很少的本錢為基礎(chǔ)，然后從投資銀行或其他金融機(jī)構(gòu)籌集、借貸大量、足夠的資金進(jìn)行收購(gòu)活動(dòng)，收購(gòu)后公司的收入（包括拍賣資產(chǎn)的營(yíng)業(yè)利益）剛好支付因收購(gòu)而產(chǎn)生的高比例負(fù)債，這樣能達(dá)到以很少的資金賺取高額利潤(rùn)的目的。杠桿收購(gòu)可以分為三步來進(jìn)行：第一步：集資。其次步：購(gòu)入、拆賣。第三步：重組、上市。以上三步概括了杠桿收購(gòu)的基本程序，又被稱為“杠桿收購(gòu)三部曲〞。杠桿收購(gòu)以外部融資為主，其中間接融資由投資銀行等提供，居次債券中的次級(jí)債券、可轉(zhuǎn)換債券以及優(yōu)先股股票都是直接融資形式，嚴(yán)重依靠于資本市場(chǎng)的發(fā)展

4．可轉(zhuǎn)換債券投資者在購(gòu)買此類債券時(shí)應(yīng)注意什么