廣證恒生醫(yī)藥生物行業(yè)并購(gòu)專(zhuān)題從三大邏輯尋找

1行業(yè)市場(chǎng)并購(gòu)2015年綜 1.1行業(yè)市場(chǎng)并購(gòu)熱火朝 1.2行業(yè)并購(gòu)特 制藥企業(yè)并購(gòu)獨(dú)占鰲 海外并購(gòu)增加，國(guó)內(nèi)企業(yè)沖出國(guó) 并購(gòu)方式現(xiàn)金收購(gòu)為主，并購(gòu)目的主要是橫向整 并購(gòu)大邏輯：宏觀+行業(yè)格局分散+門(mén)檻提升促使行業(yè)并購(gòu)重組盛況空 經(jīng)濟(jì)下政策鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)整 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，并購(gòu)重組是必經(jīng).....................................................................................................新版GMP認(rèn)期，中小企業(yè)淘汰出 多重因素促使行業(yè)并購(gòu) 并購(gòu)重組依然 橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和多元化各有...............................................................................................................橫向并購(gòu)，資源整合，追求協(xié)同效 縱向收購(gòu)，垂直整合，打通產(chǎn)業(yè)上下 生物是的朝陽(yáng)行業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)跨界并購(gòu)，實(shí)施多元化................................................................... 主動(dòng)并購(gòu)方清晰的定位和強(qiáng)有力的執(zhí)行能力至關(guān)重 被并購(gòu)標(biāo)的質(zhì)地優(yōu)良，研發(fā)或優(yōu)勢(shì)突 新三板典型并購(gòu)案例解 圖圖表 圖表 圖表3近4年制藥行業(yè)企業(yè)發(fā)生并購(gòu) 圖表 2015年生物細(xì)分子領(lǐng)域發(fā)生并購(gòu) 圖表 圖表 2015年生物企業(yè)并購(gòu)支付方式比 圖表 2015年生物企業(yè)并購(gòu)類(lèi)型比 圖表8各種支付方式的特 圖表9并購(gòu)方面政策梳 圖表10行業(yè)并購(gòu)重組相關(guān)政 圖表11各行業(yè)的平均企業(yè)營(yíng)收額（14年年報(bào) 圖表12各行業(yè)的平均企業(yè)市值（截止16-1- 圖表132015年部分上市公司橫向收購(gòu)情 圖表 圖表152015年部分上市公司縱向收購(gòu)情 圖表 圖表 圖表18部分上市公司收購(gòu)前后股價(jià)變動(dòng)情 圖表 圖表 1行業(yè)市場(chǎng)并購(gòu)2015年綜10020153203.2倍。2012595.81億元，20151411.0120122.4倍。在發(fā)生的并購(gòu)案例中，細(xì)分領(lǐng)域里面，制藥、生物科技與生命科學(xué)行業(yè)占比最高，在2011-2015年這五年中，比例均超過(guò)60%。圖表圖表 2011-20150醫(yī)療設(shè)備與服 制藥、生物科技與生命科資料來(lái)源：Wind，廣證恒圖表圖表 2011-2015

并購(gòu)總金額（億元資料來(lái)源：Wind，廣證恒在行業(yè)二級(jí)細(xì)分領(lǐng)域中，制藥、生物科技與生命科學(xué)行業(yè)占比最高，超過(guò)60%，而在三級(jí)細(xì)分領(lǐng)域在，制藥行業(yè)獨(dú)占鰲頭，2015年制藥行業(yè)企業(yè)發(fā)生并購(gòu)198起，占整個(gè)生物行業(yè)并購(gòu)數(shù)的61.88%，數(shù)量多于其余細(xì)分領(lǐng)域并購(gòu)數(shù)之和。3近4圖表 2015 制藥企業(yè)并購(gòu)案例

制 生物科醫(yī) 技 但是近兩年來(lái)，國(guó)內(nèi)生物企業(yè)海外并購(gòu)案例猛增，2015年發(fā)生的并購(gòu)案例31件，而在2012年只有僅僅3件，海外并購(gòu)案例數(shù)占行業(yè)的10%。 其中2015年12月綠葉醫(yī)療收購(gòu)澳大利亞最大的私立醫(yī)院運(yùn)營(yíng)商之一HealtheCare，成為迄今為止中國(guó)藥企海外并購(gòu)金額最大的一起，金額為6.88億元。HealtheCare在澳大利亞的主要城市和地區(qū)擁有17家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，現(xiàn)有近2000張床位、50多間手術(shù)室和4500名員工，年銷(xiāo)售額約30億。HealtheCare的17家醫(yī)院包復(fù)、婦產(chǎn)以及綜合醫(yī)學(xué)服務(wù)等領(lǐng)域。在收購(gòu)HealtheCare股權(quán)后，綠葉醫(yī)療也有一系列規(guī)劃，如保障國(guó)內(nèi)企業(yè)海外并購(gòu)相對(duì)來(lái)說(shuō)金額不大，未來(lái)仍會(huì)有很多中國(guó)藥企選擇海外并購(gòu)，將呈現(xiàn)“小行業(yè)或?qū)⒒钴S在醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)療器械、生物等領(lǐng)域，制藥領(lǐng)域的并購(gòu)可能很難實(shí)現(xiàn)。圖表圖表 2011-2015 6 海外并購(gòu)案例數(shù)-左 占總并購(gòu)數(shù)比例（%）-右資料來(lái)源：Wind，廣證恒構(gòu)不變，適用于現(xiàn)金流充足的企業(yè)且并購(gòu)規(guī)模不大的并購(gòu)。在生物行業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)規(guī)模較行業(yè)并購(gòu)目的以橫向并購(gòu)為主，多元化緊隨其后：目前國(guó)內(nèi)生物行業(yè)主要還是小、勝劣汰，改善行業(yè)結(jié)構(gòu)，提升行業(yè)利潤(rùn)率。在2015年生行業(yè)發(fā)生的并購(gòu)案例中，67.94%是橫向向并購(gòu)仍然是生物行業(yè)的重中之重，而跨界的多元化，打通上下游的垂直整合也會(huì)越發(fā)頻繁。圖表圖表 2015圖表 2015 現(xiàn)金

多元化

8 快捷、簡(jiǎn)單；不會(huì)稀釋股權(quán)；資現(xiàn) 結(jié)構(gòu)不

充足的現(xiàn)金流；并購(gòu)股 方共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與收益，可以植優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)和管理團(tuán)隊(duì)

并購(gòu)大邏輯：宏觀+行業(yè)格局分散+門(mén)檻提升促使行業(yè)并購(gòu)重組盛經(jīng)濟(jì)下政策鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)整市場(chǎng)自2013年來(lái)便處于新的一波并購(gòu)重組。自2005年以來(lái)，國(guó)家就出臺(tái)了一系列政策鼓勵(lì)并企業(yè)兼并重組的制度，放寬民營(yíng)資本準(zhǔn)入，政策等。自從2013年以來(lái)，國(guó)家對(duì)并購(gòu)的支持也從產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)逐步擴(kuò)展到全行業(yè)。2014年3月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》，針對(duì)企業(yè)兼并重組的突出場(chǎng)在企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的主作用，強(qiáng)化資本市場(chǎng)的定價(jià)和功能，拓寬并購(gòu)融資豐完善產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵(lì)企業(yè)兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度。2013年工信部聯(lián)合發(fā)改委等12部門(mén)為地方積極引導(dǎo)企業(yè)穩(wěn)妥開(kāi)展兼并重組提出了意見(jiàn)。其中9大行業(yè)包括行業(yè)，提出到年的目標(biāo)是（1）10050209《 ； 圖表 2011年2

20115《藥品流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要2012年10 20115《藥品流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要2013年2

2013年10月

2.2行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，并購(gòu)重組是必經(jīng)1.5萬(wàn)家，按照目前行業(yè)規(guī)模2000億計(jì)算，平均每家生產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模只有1300多萬(wàn)元，可見(jiàn)國(guó)標(biāo)準(zhǔn)（2005版藥典僅有23種飲片有標(biāo)準(zhǔn)，2010版藥典已增加到822種，基本已解決行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)缺失的問(wèn)題，導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)入壁壘不高，據(jù)統(tǒng)計(jì)目前國(guó)內(nèi)中藥飲片企業(yè)數(shù)量約800家，行業(yè)的平均收入規(guī)1.51000萬(wàn)。從A場(chǎng)上市的企業(yè)看，按照Wind一級(jí)行業(yè)分類(lèi)，2014年行業(yè)平均每個(gè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收21.26201618A平均市值443.53億元，行業(yè)平均市值只有不到能源行業(yè)的百分之一。展有較強(qiáng)帶動(dòng)作用的大型企業(yè)，行業(yè)的并購(gòu)重組是必經(jīng)。圖表11各行業(yè)的平均企業(yè)營(yíng)收額（14年年報(bào) 圖表12各行業(yè)的平均企業(yè)市值（截止16-1-日常消公用事金電信服

日常消

能

能

2014年各行業(yè)企業(yè)平均營(yíng)收（億元 總市值（億元 新版GMP認(rèn)期，中小企業(yè)淘汰出在2013年12月31日前達(dá)到新版藥品GMP要求。其他類(lèi)別藥品的生產(chǎn)均應(yīng)在2015年12月31日前GMPGMP（車(chē)間GMP2014GMP，2015年又成本因素而放棄GMP改造進(jìn)而停產(chǎn)。整體上，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻已經(jīng)逐步提升，未來(lái)大部分競(jìng)爭(zhēng)力較弱的企業(yè)將被逐步淘汰，行業(yè)集中度的提升無(wú)疑是大勢(shì)所趨。從經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，被標(biāo)的能夠獲得良好的融資及成長(zhǎng)平臺(tái)、規(guī)范組能夠?yàn)楸粯?biāo)的的財(cái)務(wù)投資者提供良好的退出平臺(tái)，對(duì)于標(biāo)的的實(shí)際控制人來(lái)說(shuō)則既可以選多重因素促使行業(yè)并購(gòu)，2016并購(gòu)重組依然是鼓勵(lì)行業(yè)整合的指導(dǎo)性文件，在到新版GMP大幅提高行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)促進(jìn)行業(yè)優(yōu)勝劣汰，目前行業(yè)的橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和多元化各有但我國(guó)企業(yè)大多研發(fā)實(shí)力有限，加上政策層面對(duì)于新藥的限制，新藥期限較長(zhǎng)，這些因素都不利于國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)研發(fā)來(lái)擴(kuò)充產(chǎn)品線，所以通過(guò)橫向并購(gòu)，成為國(guó)內(nèi)企業(yè)擴(kuò)充新產(chǎn)品，提升業(yè)績(jī)的重要。收利益，開(kāi)發(fā)未使用的能力；在人事領(lǐng)域，吸收關(guān)鍵的管理技能，使多種研究與開(kāi)發(fā)部門(mén)融132015買(mǎi) 標(biāo)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣圖表 股價(jià)變同期滬深3000 資料來(lái)源：Wind、廣證恒企業(yè)通過(guò)縱向并購(gòu)，對(duì)行業(yè)進(jìn)行整合，企業(yè)可以獲得對(duì)于的更大和控制力，152015買(mǎi) 標(biāo) 麥金利74%股

ADVION,INC

向，互補(bǔ)博暉也將同時(shí)獲得其擁有的及歐洲銷(xiāo)售

2800（ 圖 ---數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣證恒

股價(jià)變 同期滬深300變 萬(wàn)年長(zhǎng)藥業(yè) 萬(wàn)年長(zhǎng)藥業(yè) 生物是的朝陽(yáng)行業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)跨界并購(gòu)，實(shí)施多元化“的朝陽(yáng)行業(yè)”備受關(guān)注，許多上市公司的控股股東旗下都有健康類(lèi)的資產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)將會(huì)有的企業(yè)采用資產(chǎn)注入、收購(gòu)等多種方式切入健康領(lǐng)域，而實(shí)際上有許多非主業(yè)的達(dá)實(shí)智能通過(guò)收購(gòu)久信醫(yī)療切入醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域。朗瑪信息通過(guò)收購(gòu)六醫(yī)公司重組發(fā)生后，股價(jià)上得到很大的提升。圖表 2015年部分上市公司跨界收購(gòu)情 公司80% 有 象

新達(dá)新達(dá)實(shí)智朗瑪信0-數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣證恒

恒股價(jià)變恒

同期滬深300主動(dòng)并購(gòu)方清晰的定位和強(qiáng)有力的執(zhí)行能力至關(guān)重被并購(gòu)標(biāo)的質(zhì)地優(yōu)良，研發(fā)或優(yōu)勢(shì)突企業(yè)自身發(fā)展是并購(gòu)重組的長(zhǎng)期動(dòng)力。世界500強(qiáng)公司2/3都是靠并購(gòu)重組做大做強(qiáng)的。根據(jù)對(duì)國(guó)外制藥企業(yè)并購(gòu)重組的研究，我們發(fā)現(xiàn)研發(fā)與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是制造業(yè)公司做大做強(qiáng)的最重要因素。反觀國(guó)內(nèi)的制造企業(yè)，對(duì)其研發(fā)與長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力進(jìn)行評(píng)估。新三板首例換股合并案——君實(shí)生物換股吸收合并眾合在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布公告稱(chēng)，將實(shí)施向眾合（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：眾合，代碼430598）全體股東735萬(wàn)普通股用于換股吸收合并眾合。本次換股吸收合并的股1112合主營(yíng)業(yè)務(wù)為新藥的研發(fā)及相關(guān)技術(shù)的轉(zhuǎn)讓和服務(wù)，新藥的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。換股并購(gòu)有諸多方面的優(yōu)勢(shì)，如上市公司作為合并方不必通過(guò)以現(xiàn)金支付的方式來(lái)被合并方的全部資產(chǎn)和,由此可以避免因吸收合并過(guò)程中大量的現(xiàn)金流出,避免由于合并而使存續(xù)公司背“愛(ài)普醫(yī)療”）協(xié)議，擬將愛(ài)普醫(yī)療資本由1,000.00萬(wàn)元增加到1,890.00萬(wàn)元，即新增資本890.00萬(wàn)元，由本公司及十五名自然人（系“愛(ài)普醫(yī)療”管理人員及技術(shù)人員）以3,150.00萬(wàn)元認(rèn)繳出資，其中890.00萬(wàn)元計(jì)入“愛(ài)普醫(yī)療”資本，2,260.00萬(wàn)元作資本公積。本公司認(rèn)繳出資2,900.00萬(wàn)元，其中819.36070萬(wàn)元計(jì)入資本，2,080.63930萬(wàn)元作資本公積,占增資后資本43.35%。知名醫(yī)用縫合針線制造公司，已通過(guò)GMP、ISO13485和CE認(rèn)證。主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)醫(yī)用縫合針、帶線帶來(lái)的效益是否獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，達(dá)到內(nèi)部，從而產(chǎn)生1+1大于2的效果。從某GMP相比于A場(chǎng)生物的火爆情況，新三板生物行業(yè)并購(gòu)重組尚處于起步階段，從并購(gòu)方來(lái)看，2015年生物行業(yè)全年發(fā)生大約15起并購(gòu)案例，涉及總價(jià)值5.08億元。從被并購(gòu)標(biāo)的來(lái)看，2015年生物行業(yè)全年發(fā)生3起并購(gòu)，共計(jì)總價(jià)值1.41億元。 圖表 業(yè)眾合西林麥爾廣濟(jì)公司雙龍藥業(yè)方鼎生物楚天舒51權(quán)瑞美臣99權(quán)鹿得醫(yī)療器械常州同泰同濟(jì)金豪制藥愛(ài)普醫(yī)療勱必興48權(quán)同濟(jì)同濟(jì)圖表 2015年新三板企業(yè)作為并購(gòu)標(biāo)的案 永瀚星港 新三板團(tuán)室年度大獎(jiǎng)——最具聲望的100位分析師”稱(chēng)號(hào)、中國(guó)業(yè)課題研究獎(jiǎng)項(xiàng)一等獎(jiǎng)和廣州市金融業(yè)重要研究成果獎(jiǎng)，攜研究團(tuán)隊(duì)獲得2013年中國(guó)報(bào)“金牛分析師”六項(xiàng)大獎(jiǎng)。肖超（教育行業(yè)研究，高級(jí)分析師）：荷蘭代爾夫特理工大學(xué)，5年研究經(jīng)驗(yàn)，2013年獲中國(guó)報(bào)“金牛分析師”通信行業(yè)第一名，對(duì)TMT行業(yè)發(fā)展及 學(xué)，理工科和經(jīng)管類(lèi)復(fù)合專(zhuān)業(yè)背景，在SCI、EI期 。3年知名管理咨詢公司 ： 強(qiáng)烈推薦：6個(gè)月內(nèi)相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)