財(cái)務(wù)管理學(xué)(第五版)課后答案

第一章思考題

1.答題要點(diǎn)：

（1）股東財(cái)富最大化目標(biāo)相比利潤(rùn)最大化目標(biāo)具有三方面的優(yōu)點(diǎn)：考慮現(xiàn)金

流量的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素、克服追求利潤(rùn)的短期行為、股東財(cái)富反映了資

本與收益之間的關(guān)系；（2）通過(guò)企業(yè)投資工具模型分析，可以看出股東財(cái)富

最大化目標(biāo)是判斷企業(yè)財(cái)務(wù)決策是否正確的標(biāo)準(zhǔn)；（3）股東財(cái)富最大化是以

保證其他利益相關(guān)者利益為前提的。

2.答題要點(diǎn)：

（1）激勵(lì)，把管理層的報(bào)酬同其績(jī)效掛鉤，促使管理層更加自覺(jué)地采取滿足

股東財(cái)富最大化的措施；（2）股東直接干預(yù)，持股數(shù)量較多的機(jī)構(gòu)投資者成

為中小股東的代言人，通過(guò)與管理層進(jìn)行協(xié)商，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)提出建議；（3）

被解聘的威脅，如果管理層工作嚴(yán)重失誤，可能會(huì)遭到股東的解聘；（4）被

收購(gòu)的威脅，如果企業(yè)被敵意收購(gòu)，管理層通常會(huì)失去原有的工作崗位，因

此管理層具有較強(qiáng)動(dòng)力使企業(yè)股票價(jià)格最大化。

3.答題要點(diǎn)：

（1）利益相關(guān)者的利益與股東利益在本質(zhì)上是一致的，當(dāng)企業(yè)滿足股東財(cái)富

最大化的同時(shí);也會(huì)增加企業(yè)的整體財(cái)富，其他相關(guān)者的利益會(huì)得到更有效

的滿足：（2）股東的財(cái)務(wù)要求權(quán)是“剩余要求權(quán)”，是在其他利益相關(guān)者利益

得到滿足之后的剩余權(quán)益。（3）企業(yè)是各種利益相關(guān)者之間的契約的組合。（4）

對(duì)股東財(cái)富最大化需要進(jìn)行一定的約束。

4.答題要點(diǎn)：

（1）財(cái)務(wù)經(jīng)理負(fù)責(zé)投資、籌資、分配和營(yíng)運(yùn)資金的管理；（2）財(cái)務(wù)經(jīng)理的價(jià)

值創(chuàng)造方式主要有：-是通過(guò)投資活動(dòng)創(chuàng)造超過(guò)成本的現(xiàn)金收入，二是通過(guò)

發(fā)行債券、股票及其他方式籌集能夠帶來(lái)現(xiàn)金增量的資金。

5.答題要點(diǎn)：

（1）為企業(yè)籌資和投資提供場(chǎng)所；（2）企業(yè)可通過(guò)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)短期資金

的互相轉(zhuǎn)化；（3）金融市場(chǎng)為企業(yè)的理財(cái)提供相關(guān)信息。

6.答題要點(diǎn)：

（1）利率由三部分構(gòu)成：純利率、通貨膨脹補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)收益；（2）純利率是

指沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹情況下的均衡點(diǎn)利率，通常以無(wú)通貨膨脹情況下

的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率來(lái)代表純利率；（3）通貨膨脹情況下，資金的供應(yīng)者必然

要求提高利率水平來(lái)補(bǔ)償購(gòu)買(mǎi)力的損失，所以短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率=純利率

+通貨膨脹補(bǔ)償；（4）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬要考慮違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)，

他們都會(huì)導(dǎo)致利率的增加。

練習(xí)題

1.要點(diǎn)：

（1）總裁作為公司的首席執(zhí)行官，全面負(fù)責(zé)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；總裁下設(shè)副總

裁，負(fù)責(zé)不同部門(mén)的經(jīng)營(yíng)與管理；按業(yè)務(wù)性質(zhì)來(lái)說(shuō)，一般需要設(shè)置生產(chǎn)、財(cái)

務(wù)、營(yíng)銷(xiāo)、人事等部門(mén)，各部門(mén)總監(jiān)直接向副總裁負(fù)責(zé)。

（2）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：股東財(cái)富最大化?？赡苡龅轿写黻P(guān)系產(chǎn)生的利益沖

突，以及正確處理企業(yè)社會(huì)責(zé)任的問(wèn)題。針對(duì)股東與管理層的代理問(wèn)題，可

以通過(guò)一套激勵(lì)、約束與懲罰的機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)解決。針對(duì)股東與債權(quán)人可能產(chǎn)

生的沖突，可以通過(guò)保護(hù)性條款懲罰措施來(lái)限制股東的不當(dāng)行為。企業(yè)應(yīng)樹(shù)

立良好的社會(huì)責(zé)任價(jià)值觀，通過(guò)為職工提供合理的薪酬、良好的工作環(huán)境；

為客戶提供合格的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)；承擔(dān)必要的社會(huì)公益責(zé)任等行為來(lái)實(shí)

現(xiàn)股東財(cái)富與社會(huì)責(zé)任并舉。

(3)主要的財(cái)務(wù)活動(dòng)：籌資、投資、運(yùn)營(yíng)和分配。在籌資時(shí)，財(cái)務(wù)人員應(yīng)處

理好籌資方式的選擇及不同方式籌資比率的關(guān)系，既要保證資金的籌集能滿

足企業(yè)經(jīng)營(yíng)與投資所需，還要使籌資成本盡可能低，籌資風(fēng)險(xiǎn)可以掌控；在

投資時(shí);要分析不同投資方案的資金流入與流出，以及相關(guān)的收益與回收期,

應(yīng)盡可能將資金投放在收益最大的項(xiàng)目上，同時(shí)有應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力；經(jīng)營(yíng)活

動(dòng)中，財(cái)務(wù)人員需重點(diǎn)考慮如何加速資金的周轉(zhuǎn)、提高資金的利用效率；分

配活動(dòng)中，財(cái)務(wù)人員要合理確定利潤(rùn)的分配與留存比例。

(4)金融市場(chǎng)可以為企業(yè)提供籌資和投資的場(chǎng)所、提供長(zhǎng)短期資金轉(zhuǎn)換的場(chǎng)

所、提供相關(guān)的理財(cái)信息。金融機(jī)構(gòu)主要包括：商業(yè)銀行、投資銀行、證券

公司、保險(xiǎn)公司以及各類(lèi)基金管理公司。

(5)市場(chǎng)利率的構(gòu)成因素主要包括三部分：純利率、通貨膨脹補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)收

益。純利率是指沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹情況下的均衡點(diǎn)利率，通常以無(wú)通

貨膨脹情況下的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率來(lái)代表純利率；通貨膨脹情況下，資金的供

應(yīng)者必然要求提高利率水平來(lái)補(bǔ)償購(gòu)買(mǎi)力的損失，所以短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率

=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償；在通貨膨脹的基礎(chǔ)上，違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、

期限風(fēng)險(xiǎn)是影響利率的風(fēng)險(xiǎn)收益因素。違約風(fēng)險(xiǎn)越高，流動(dòng)性越差、期限越

長(zhǎng)都會(huì)增加利率水平。違約風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是債務(wù)人無(wú)法按時(shí)支付利息或償

還本金，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金能力的差異，期限風(fēng)險(xiǎn)則

是與負(fù)債到期日的長(zhǎng)短密切相關(guān)，到期日越長(zhǎng)，債權(quán)人承受的不確定性因素

越多，風(fēng)險(xiǎn)越大。

案例題

案例分析要點(diǎn):

1.趙勇堅(jiān)持企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，恰巧是股東財(cái)富最大化目標(biāo)的具體體現(xiàn)。

2.擁有控制權(quán)的股東王力、張偉與供應(yīng)商和分銷(xiāo)商等利益相關(guān)者之間的利益

取向不同，可以通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓或協(xié)商的方式解決。

3.所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)合二為一，雖然在一定程度上可以避免股東與管理層之間

的委托代理沖突，但從企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，不利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善,

制約公司規(guī)模的擴(kuò)大。

4.重要的利益相關(guān)者可能會(huì)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生一定影響，只有當(dāng)企業(yè)以股

東財(cái)富最大化為目標(biāo)，增加企業(yè)的整體財(cái)富，利益相關(guān)者的利益才會(huì)得到

有效滿足。反之，利益相關(guān)者則會(huì)為維護(hù)自身利益而對(duì)控股股東施加影響，

從而可能導(dǎo)致企業(yè)的控制權(quán)發(fā)生變更。

第二章

思考題

1.答題要點(diǎn)：

（1）國(guó)外傳統(tǒng)的定義是：即使在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹的條件下，今

天1元錢(qián)的價(jià)值亦大于1年以后1元錢(qián)的價(jià)值。股東投資1元錢(qián)，就失去了

當(dāng)時(shí)使用或消費(fèi)這1元錢(qián)的機(jī)會(huì)或權(quán)利，按時(shí)間計(jì)算的這種付出的代價(jià)或投

資收益，就叫做時(shí)間價(jià)值。（2）但并不是所有貨幣都有時(shí)間價(jià)值，只有把貨

幣作為資本投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程才能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值。同時(shí)，將貨幣作為資本投

入生產(chǎn)過(guò)程所獲得的價(jià)值增加并不全是貨幣的時(shí)間價(jià)值，因?yàn)樨泿旁谏a(chǎn)經(jīng)

營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的收益不僅包括時(shí)間價(jià)值，還包括貨幣資金提供者要求的風(fēng)險(xiǎn)

收益和通貨膨脹貼水。（3）時(shí)間價(jià)值是扣除風(fēng)險(xiǎn)收益和通貨膨脹貼水后的真

實(shí)收益率。在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹的情況下，銀行存款利率、貸款利率、

各種債券利率、股票的股利率可以看作是時(shí)間價(jià)值。

2.答題要點(diǎn)：

（1）單利是指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計(jì)算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一

期不作為本金，不重復(fù)計(jì)算利息。（2）復(fù)利就是不僅本金要計(jì)算利息，利息

也要計(jì)算利息，即通常所說(shuō)的“利滾利”。復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時(shí)間價(jià)

值的含義，因?yàn)橘Y金可以再投資，而且理性的投資者總是盡可能快地將資金

投入到合適的方向，以賺取收益。

3.答題要點(diǎn)：

（1）不是，年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。（2）例如，

每月月末發(fā)放等額的工資就是一種年金，這一年的現(xiàn)金流量共有12次。

4.答題要點(diǎn)：

（1）對(duì)投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對(duì)風(fēng)

險(xiǎn)的衡量，就要從投資收益的可能性入手。（2）風(fēng)險(xiǎn)與收益成反向變動(dòng)關(guān)系，

風(fēng)險(xiǎn)大，預(yù)期收益就高；反之，風(fēng)險(xiǎn)小，預(yù)期收益少。

5.答題要點(diǎn)：

（1）股票風(fēng)險(xiǎn)中能夠通過(guò)構(gòu)建投資組合被消除的部分稱(chēng)作可分散風(fēng)險(xiǎn)，

也被稱(chēng)作公司特別風(fēng)險(xiǎn)，或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。而不能夠被消除的部分則稱(chēng)作市場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)，又被稱(chēng)作不可分散風(fēng)險(xiǎn)，或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，或貝塔風(fēng)險(xiǎn)，是分散化之后仍

然殘留的風(fēng)險(xiǎn)。（2）二者的區(qū)別在于公司特別風(fēng)險(xiǎn)，是由某些隨機(jī)事件導(dǎo)致

的，如個(gè)別公司遭受火災(zāi)，公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的失敗等。這種風(fēng)險(xiǎn)，可以通

過(guò)證券持有的多樣化來(lái)抵消；而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則產(chǎn)生于那些系統(tǒng)影響大多數(shù)公司

的因素：經(jīng)濟(jì)危機(jī)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、以及高利率。由于這些因素會(huì)對(duì)

大多數(shù)股票產(chǎn)生負(fù)面影響，故無(wú)法通過(guò)分散化投資消除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

6.答題要點(diǎn)：

(1)首先確定收益的概率分布。例如，在不同市場(chǎng)條件下，西京公司與

東方公司未來(lái)的收益如下表所示。

西京公司的概率分布

各類(lèi)需各類(lèi)需求狀況下

市場(chǎng)求股票收益率

需求類(lèi)型發(fā)生概

西京

率

旺盛0.3100%

正常0.415%

低迷0.3-70%

合計(jì)1.0

(2)計(jì)算預(yù)期收益率，以概率作為權(quán)重，對(duì)各種可能出現(xiàn)的收益進(jìn)行加

權(quán)平均。接上例：

預(yù)期收益率的計(jì)算

市場(chǎng)各類(lèi)需西京公司

需求類(lèi)型求各類(lèi)需乘積

(1)發(fā)生概求下的(2)X

率收益率(3)=

(2)(3)(4)

旺盛0.3100%30%

正常0.415%6%

低迷0.3-70%-21%

合計(jì)1.0尸15%

(3)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差，據(jù)此來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)大小，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。接上

例：

西京公司的標(biāo)準(zhǔn)差為：

a=7(100%-15%)2x030+(15%-15%)2X0.40+(-70%-15%)2X0.30=65.84%如

果已知同類(lèi)東方公司的預(yù)期收益與之相同，但標(biāo)準(zhǔn)差為3.87%,則說(shuō)明西

京公司的風(fēng)險(xiǎn)更大。

7.答題要點(diǎn)：

(1)同時(shí)投資于多種證券的方式，稱(chēng)為證券的投資組合，簡(jiǎn)稱(chēng)證券組合或投

資組合。由多種證券構(gòu)成的投資組合，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，收益率高的證券會(huì)抵消

收益率低的證券帶來(lái)的負(fù)面影響。(2)證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單

項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總

投資額的比重。

=￡嶗

i=l

其中，匕為投資組合的預(yù)期收益率，。為單支證券的預(yù)期收益率，證券組

合中有n項(xiàng)證券，叱為第i支證券在其中所占的權(quán)重。

8.答題要點(diǎn)：

（1）其中，0表示第i支股票的收益與市場(chǎng)組合收益的相關(guān)

系數(shù)，,表示第i支股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差，外表示市場(chǎng)組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差。（2）

B系數(shù)通常衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度。B系數(shù)為1.0。這意味著如果整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)

險(xiǎn)收益上升了10%,通常而言此類(lèi)股票的風(fēng)險(xiǎn)收益也將上升10%,如果整個(gè)

市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益下降了10%,該股票的收益也將下降10%o

9.答題要點(diǎn)：

（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為：市場(chǎng)的預(yù)期收益是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加

上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為：R.=R.+R,其中：RM為

市場(chǎng)的預(yù)期收益，號(hào)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，%為投資者因持有市場(chǎng)組合而要

求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為：R,=Rr+A（R,“-R.）。式中：

R,代表第，種股票或第，種證券組合的必要收益率；勺代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；月代

表第，種股票或第，種證券組合的￡系數(shù)；尺“代表所有股票或所有證券的平均

收益率。（2）套利定價(jià)模型基于套利定價(jià)理論（ArbitragePricingTheory）,從

多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場(chǎng)方面

的因素確定的。套利定價(jià)模型把資產(chǎn)收益率放在一個(gè)多變量的基礎(chǔ)上，它并

不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組

因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過(guò)實(shí)驗(yàn)來(lái)判別。套利定價(jià)模型的一般形式

為：

%=號(hào)+夕,小-吊）+%（應(yīng)「勺）+…+夕”（取,-a）式中：為代表資產(chǎn)收益率；

以代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；”是影響資產(chǎn)收益率的因素的個(gè)數(shù)；&、笈2……%，代

表因素i到因素〃各自的預(yù)期收益率；相應(yīng)的￡代表該資產(chǎn)對(duì)于不同因素的敏

感程度。

10.答題要點(diǎn)：

任何金融資產(chǎn)的價(jià)值都是資產(chǎn)預(yù)期創(chuàng)造現(xiàn)金流的現(xiàn)值，債券也不例外。債

券的現(xiàn)金流依賴(lài)于債券的主要特征。

11.答題要點(diǎn)：

股利固定增長(zhǎng)情況下，現(xiàn)金股利的增長(zhǎng)率g不會(huì)大于貼現(xiàn)率r,因?yàn)楣衫?/p>

的增長(zhǎng)是來(lái)源于公司的成長(zhǎng)與收益的增加，高增長(zhǎng)率的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，必有

較高的必要收益率，所以g越大，r就越大。從長(zhǎng)期來(lái)看，股利從企業(yè)盈利中

支付，如果現(xiàn)金股利以g的速度增長(zhǎng)，為了使企業(yè)有支付股利的收入，企業(yè)

盈利必須以等于或大于g的速度增長(zhǎng)。

練習(xí)題

1.解：用先付年金現(xiàn)值計(jì)算公式計(jì)算8年租金的現(xiàn)值得：

Vo=AXPVIFA,.?X(1+i)

=1500XPVIFA8%,SX(1+8%)

=1500X5.747X(1+8%)

=9310.14(元)

因?yàn)樵O(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買(mǎi)價(jià)，所以企業(yè)應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)該設(shè)備。

2.解：(1)查PVIFA表得：PVIFA16%,8=4.344。由PVA>,=APVIFAi.n得：

A=PVAn/PVIFAi.n

=1151.01(萬(wàn)元)

所以，每年應(yīng)該還1151.01萬(wàn)元。

(2)由PVAn=A-PVIFAi.n得：PVIFAj.n=PVAn/A

則PVIFA16%,n=3.333

查PVIFA表得：PVIFAI6%,5=3.274,PVIFA16%,6=3.685,利用

插值法：

年數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)

53.274

n3.333

63.685

由以上計(jì)算，解得：n=5.14(年)

所以，需要5.14年才能還清貸款。

3.解：(1)計(jì)算兩家公司的預(yù)期收益率：

中原公司=KR+K2P2+K3P3

=40%x0.30+20%x0.50+0%x0.20

=22%

南方公司=K|Pi+K2P2+K3P3

=60%x0.30+20%x0.50+(-10%)x0.20

=26%

(2)計(jì)算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差：

中原公司的標(biāo)準(zhǔn)差為：

<7=^/(40%-22%)2x0.30+(20%-22%)2x0.50+(0%-22%)2x0.20=14%

南方公司的標(biāo)準(zhǔn)差為：

b=7(60%-26%)2x0.30+(20%-26%)2x0.20+(-10%-26%)2x0.20=24.98%

（3）計(jì)算兩家公司的變異系數(shù):

中原公司的變異系數(shù)為：

CV=14%/22%=0.64

南方公司的變異系數(shù)為:

CV=24.98%/26%=0.96

由于中原公司的變異系數(shù)更小，因此投資者應(yīng)選擇中原公司的股票進(jìn)

行投資。

4.解：月殳票A的預(yù)期收益率=0.14X0.2+0.08X0.5+0.06X0.3=8.6%

股票B的預(yù)期收益率=0.18X0.2+0.08X0.5+0.01X03=7.9%

股票C的預(yù)期收益率=0.20X0.2+0.12X0.5-0.08X0.3=7.6%

眾信公司的預(yù)期收益=，000x8-6%+7.9%+7.6%;⑹67萬(wàn)兀

3

5.解：根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：R,=RF+“RM-RQ，得到四種證券的必要收

益率為：

RA=8%+1.5X(14%-8%)=17%

RB=8%+1.0X(14%-8%)=14%

Rc=8%+0.4X(14%-8%)=10.4%

RD=8%+2.5X(14%-8%)=23%

6.解：（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率=1^—1^=13%—5%=8%

（2）證券的必要收益率為：a=號(hào)-RQ

=5%+1.5x8%=17%

（3）該投資計(jì)劃的必要收益率為：m）

=5%+0.8x8%=11.64%

由于該投資的期望收益率11%低于必要收益率，所以不應(yīng)該進(jìn)行投資。

(4)根據(jù)R；=RF+A(R”-RQ,得到：p=(12.2%—5%)/8%—0.9

7.解：債券的價(jià)值為：

%=_L^+…q+上

(!+<,)'(!+>；)■(Ur,)"(1+rJ-

6/M

——(1+<,)■

=/(PVIFA^+MtPVIF^,)

=1000X12%XPVIFA15%,5+1000XPVIF15%,8

=120x3.352+1000x0.497

=899.24(元)

所以，只有當(dāng)債券的價(jià)格低于899.24元時(shí)，該債券才值得投資。

案例題

案例一

1.根據(jù)復(fù)利終值公式計(jì)算：

365.7

FV=6x(l+l%)~Xx(1+8.54%尸=1260(億美元)

2.設(shè)需要n周的時(shí)間才能增加12億美元，則：

12=6X(1+1%)n

計(jì)算得:n=69.7(周)F0(周)

設(shè)需要n周的時(shí)間才能增加1000億美元，則：

1000=6X(1+1%)11

計(jì)算得：n^514(周)仁9.9(年)

3.這個(gè)案例的啟示主要有兩點(diǎn)：

(1)貨幣時(shí)間價(jià)值是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)非常重要的價(jià)值觀念，我們?cè)谶M(jìn)行

經(jīng)濟(jì)決策時(shí)必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響;

(2)時(shí)間越長(zhǎng)，貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響越大。因?yàn)橘Y金的時(shí)間價(jià)值一

般都是按復(fù)利的方式進(jìn)行計(jì)算的，“利滾利”使得當(dāng)時(shí)間越長(zhǎng)，終值與現(xiàn)值之

間的差額越大。而且，在不同的計(jì)息方式下，其時(shí)間價(jià)值有非常大的差異。

在案例中我們看到一筆6億美元的存款過(guò)了28年之后變成了1260億美元，

是原來(lái)的210倍。所以，在進(jìn)行長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)決策時(shí)?，必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因

素的影響，并且在進(jìn)行相關(guān)的時(shí)間價(jià)值計(jì)算時(shí).，必須準(zhǔn)確判斷資金時(shí)間價(jià)值

產(chǎn)生的期間，否則就會(huì)得出錯(cuò)誤的決策。

案例二

1.(1)計(jì)算四種方案的預(yù)期收益率：

方案R(A)=KFi+K2P2+K3P3

=10%x0.20+10%x0.60+10%x0.20

=10%

方案R(B)=KR+K2P2+K3P3

=6%x0.20+11%X0.60+31%X0.20

=14%

方案R(C)=KR+K2P2+K3P3

=22%X0.20+14%X0.60+(-4%)X0.20

=12%

方案R(D)=K,Pi+K2P2+K3P3

=5%x0.20+15%x0.60+25%xQ.2O

=15%

(2)計(jì)算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)差:

方案A的標(biāo)準(zhǔn)差為:

<7=7(10%-10%)2X0.20+(10%-10%)2X0.60+(10%-10%)2X0.20=0%

方案B的標(biāo)準(zhǔn)差為：

<7=7(6%-14%)2X0.20+(11%-14%)2X0.60+(31%-14%)2X0.20=8.72%

方案C的標(biāo)準(zhǔn)差為：

<7=7(22%-12%)2x0.20+(14%-12%)2x0.60+(-4%-12%)2x0.20=8.58%

方案D的標(biāo)準(zhǔn)差為：

<7=7(5%-15%)2X0.20+(15%-15%)2X0.60+(25%-15%)2x0.20=6.32%

(3)計(jì)算四種方案的變異系數(shù)：

方案A的變異系數(shù)為：

CV=0%/10%=0%

方案B的變異系數(shù)為：

CV=8.72%/14%=62.29%

方案C的變異系數(shù)為：

CV=8.58%/12%=71.5%

方案D的變異系數(shù)為：

CV=6.32%/15%=42.13%

2.根據(jù)各方案的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算出來(lái)的變異系數(shù)可知，方案C的變

異系數(shù)71.5%最大，說(shuō)明該方案的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)最大，所以應(yīng)該淘汰方案C。

3.盡管變異系數(shù)反映了各方案的投資風(fēng)險(xiǎn)程度大小，但是它沒(méi)有將風(fēng)險(xiǎn)和收

益結(jié)合起來(lái)。如果只以變異系數(shù)來(lái)取舍投資項(xiàng)目而不考慮風(fēng)險(xiǎn)收益的影響，

那么我們就有可能作出錯(cuò)誤的投資決策。

4.由于方案D是經(jīng)過(guò)高度分散的基金性資產(chǎn)，可用來(lái)代表市場(chǎng)投資，則市

場(chǎng)投資收益率為15%,其B系數(shù)為1；而方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差為0,說(shuō)明是無(wú)風(fēng)

險(xiǎn)的投資，所以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%。

各方案的戶系數(shù)為：

3

MCOV因4J和“5的」5"00COV(R,,R,J126

一一扳兩百"VAR(RD)其

PD-1

根據(jù)CAPM模型可得:

-R/)=10%+1.26x(15%-10%)=16.3%

R<.=R，+4(%-%)=10%-1.31x(15%-10%)=3.45%

%=15%

由此可以看出，方案A和方案D的期望收益率等于其必要收益率，方案

C的期望收益率大于其必要收益率，而方案B的期望收益率小于其必要收益

率，所以方案A、方案C和方案D值得投資，而方案B不值得投資。

第四章

一、思考題

1.如何認(rèn)識(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的意義？

答：企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是主要涉及財(cái)務(wù)性質(zhì)的戰(zhàn)略，因此它屬于企業(yè)財(cái)務(wù)管

理的范疇。它主要考慮財(cái)務(wù)領(lǐng)域全局性、長(zhǎng)期性和導(dǎo)向性的重大謀劃的問(wèn)題,

并以此與傳統(tǒng)意義上的財(cái)務(wù)管理相區(qū)別。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略通過(guò)通盤(pán)考慮企業(yè)的

外部環(huán)境和內(nèi)部條件，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)資源進(jìn)行長(zhǎng)期的優(yōu)化配置安排，為企業(yè)的

財(cái)務(wù)管理工作把握全局、謀劃一個(gè)長(zhǎng)期的方向，來(lái)促進(jìn)整個(gè)企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)

和財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，這對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理具有重要的意義。

2.試分析說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的特征和類(lèi)型。

答：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略具有戰(zhàn)略的共性和財(cái)務(wù)特性，其特征有：

(1)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略屬于全局性、長(zhǎng)期性和導(dǎo)向性的重大謀劃；

(2)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略涉及企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部條件環(huán)境；

(3)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)資源的長(zhǎng)期優(yōu)化配置安排；

(4)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)擁有的財(cái)務(wù)資源及其配置能力相關(guān)；

(5)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略受到企業(yè)文化和價(jià)值觀的重要影響。

企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的類(lèi)型可以從職能財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和綜合財(cái)務(wù)戰(zhàn)略兩個(gè)角度來(lái)認(rèn)

識(shí)。

按財(cái)務(wù)管理的職能領(lǐng)域分類(lèi)，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可以分為投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略、

分配戰(zhàn)略。

(1)投資戰(zhàn)略。投資戰(zhàn)略是涉及企業(yè)長(zhǎng)期、重大投資方向的戰(zhàn)略性籌劃。

企業(yè)重大的投資行業(yè)、投資企業(yè)、投資項(xiàng)目等籌劃，屬于投資戰(zhàn)略問(wèn)題。

(2)籌資戰(zhàn)略。籌資戰(zhàn)略是涉及企業(yè)重大籌資方向的戰(zhàn)略性籌劃。企業(yè)

重大的首次發(fā)行股票、增資發(fā)行股票、發(fā)行大筆債券、與銀行建立長(zhǎng)期性合

作關(guān)系等戰(zhàn)略性籌劃，屬于籌資戰(zhàn)略問(wèn)題。

(3)營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略。營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略是涉及企業(yè)營(yíng)業(yè)資本的戰(zhàn)略性籌劃。企業(yè)重大

的營(yíng)運(yùn)資本策略、與重要供應(yīng)廠商和客戶建立長(zhǎng)期商業(yè)信用關(guān)系等戰(zhàn)略性籌

劃，屬于營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略問(wèn)題。

(4)股利戰(zhàn)略。股利戰(zhàn)略是涉及企業(yè)長(zhǎng)期、重大分配方向的戰(zhàn)略性籌劃。

企業(yè)重大的留存收益方案、股利政策的長(zhǎng)期安排等戰(zhàn)略性籌劃，屬于股利戰(zhàn)

略的問(wèn)題。

根據(jù)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的綜合類(lèi)型一般可以分為擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)

略、穩(wěn)增型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、防御型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

(1)擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為長(zhǎng)期內(nèi)迅速擴(kuò)大投資

規(guī)模，全部或大部分保留利潤(rùn)，大量籌措外部資本。

(2)穩(wěn)增型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。穩(wěn)增型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為長(zhǎng)期內(nèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)的投

資規(guī)模，保留部分利潤(rùn)，內(nèi)部留利與外部籌資結(jié)合。

(3)防御型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。防御型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為保持持現(xiàn)有投資規(guī)模

和投資收益水平，保持或適當(dāng)調(diào)整現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債率和資本結(jié)構(gòu)水平，維持現(xiàn)

行的股利政策。

(4)收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為維持或縮小現(xiàn)有投資

規(guī)模、分發(fā)大量股利、減少對(duì)外籌資甚至通過(guò)償債和股份回購(gòu)歸還投資。

3.試說(shuō)明SWOT分析法的原理及應(yīng)用。

答：SWOT分析法的原理就是在通過(guò)企業(yè)的外部財(cái)務(wù)環(huán)境和內(nèi)部財(cái)務(wù)條件

進(jìn)行調(diào)查的基礎(chǔ)上，對(duì)有關(guān)因素進(jìn)行歸納分析，評(píng)價(jià)企業(yè)外部的財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)與

威脅、企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，并將它們?cè)趦蓛山M合為四種適于采用不

同綜合財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的象限，從而為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇提供參考方案。

SWOT分析主要應(yīng)用在幫助企業(yè)準(zhǔn)確找的哦啊與企業(yè)的內(nèi)部資源和外部環(huán)

境相匹配的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略乃至企業(yè)總體戰(zhàn)略。運(yùn)用SWOT分析法，可以采用SWOT

分析圖和SWOT分析表來(lái)進(jìn)行分析，從而為企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇提供依據(jù)。

4.如何根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)周期階段選擇企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

答：從企業(yè)財(cái)務(wù)的角度看，經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)要求企業(yè)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的

過(guò)程和階段，通過(guò)制定和選擇富有彈性的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，來(lái)抵御大起大落的經(jīng)濟(jì)

震蕩，以減低對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)的影響，特別是減少經(jīng)濟(jì)周期中上升和下降對(duì)財(cái)務(wù)

活動(dòng)的負(fù)效應(yīng)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇和實(shí)施要與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期相配合。

1）在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段適于采取擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。主要舉措是：增加廠房設(shè)

備、采用融資租賃、建立存貨、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、增加勞動(dòng)力等。

2）在經(jīng)濟(jì)繁榮階段適于采取先擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，再轉(zhuǎn)為穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

結(jié)合。繁榮初期繼續(xù)擴(kuò)充廠房設(shè)備，采用融資租賃，繼續(xù)建立存貨，提高產(chǎn)

品價(jià)格，開(kāi)展?fàn)I銷(xiāo)籌劃，增加勞動(dòng)力。

3）在經(jīng)濟(jì)衰退階段應(yīng)采取防御型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。停止擴(kuò)張，出售多余的廠房

設(shè)備，停產(chǎn)不利于產(chǎn)品，停止長(zhǎng)期采購(gòu)，削減存貨，減少雇員。

4）在經(jīng)濟(jì)蕭條階段，特別在經(jīng)濟(jì)處于低谷時(shí)期，應(yīng)采取防御型和收縮型

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。建立投資標(biāo)準(zhǔn)，保持市場(chǎng)份額，壓縮管理費(fèi)用，放棄次要的財(cái)務(wù)

利益，削減存貨，減少臨時(shí)性雇員。

5.如何根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段安排財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

答：每個(gè)企業(yè)的發(fā)展都要經(jīng)過(guò)一定的發(fā)展階段。最典型的企業(yè)一般要經(jīng)

過(guò)初創(chuàng)期、擴(kuò)張期、穩(wěn)定期和衰退期四個(gè)階段。不同的發(fā)展階段應(yīng)該有不同

的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與之相適應(yīng)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)分析所處的發(fā)展階段，采取相應(yīng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)

略。

在初創(chuàng)期，現(xiàn)金需求量大，需要大規(guī)模舉債經(jīng)營(yíng)，因而存在著很大的財(cái)

務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，股利政策一般采用非現(xiàn)金股利政策。

在擴(kuò)張期，雖然現(xiàn)金需求量也大，但它是以較低幅度增長(zhǎng)的，有規(guī)則的

風(fēng)險(xiǎn)仍然很高，股利政策一般可以考慮適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利政策。因此，在初創(chuàng)

期和擴(kuò)張期企業(yè)應(yīng)采取擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

在穩(wěn)定期，現(xiàn)金需求量有所減少，一些企業(yè)可能有現(xiàn)金結(jié)余，有規(guī)則的

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，股利政策一般是現(xiàn)金股利政策。一般采取穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

在衰退期，現(xiàn)金需求量持續(xù)減少，最后經(jīng)受虧損，有規(guī)則的風(fēng)險(xiǎn)降低，

股利政策一般采用高現(xiàn)金股利政策，在衰退期企業(yè)應(yīng)采取防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)

略。

6.試分析營(yíng)業(yè)預(yù)算、資本預(yù)算和財(cái)務(wù)預(yù)算的相互關(guān)系。

答：營(yíng)業(yè)預(yù)算又稱(chēng)經(jīng)營(yíng)預(yù)算，是企業(yè)日常營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)的預(yù)算，屬于短期預(yù)

算，通常是與企業(yè)營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)相結(jié)合，一般包括營(yíng)業(yè)收入預(yù)算、營(yíng)業(yè)成本

預(yù)算、期間費(fèi)用預(yù)算等。資本預(yù)算是企業(yè)長(zhǎng)期投資和長(zhǎng)期籌資業(yè)務(wù)的預(yù)算，

屬于長(zhǎng)期預(yù)算，它包括長(zhǎng)期投資預(yù)算和長(zhǎng)期籌資預(yù)算。財(cái)務(wù)預(yù)算包括企業(yè)財(cái)

務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量的預(yù)算，屬于短期預(yù)算，是企業(yè)的綜合預(yù)算，

一般包括現(xiàn)金預(yù)算、利潤(rùn)預(yù)算、財(cái)務(wù)狀況預(yù)算等。

營(yíng)業(yè)預(yù)算、資本預(yù)算和財(cái)務(wù)預(yù)算是企業(yè)全面預(yù)算的三個(gè)主要構(gòu)成部分。

它們之間相互聯(lián)系，關(guān)系比較復(fù)雜。企業(yè)應(yīng)根據(jù)長(zhǎng)期市場(chǎng)預(yù)測(cè)和生產(chǎn)能力，

編制各項(xiàng)資本預(yù)算，并以此為基礎(chǔ)，確定各項(xiàng)營(yíng)業(yè)預(yù)算。其中年度銷(xiāo)售預(yù)算

是年度預(yù)算的編制起點(diǎn)，再按照“以銷(xiāo)定產(chǎn)”的原則編制營(yíng)業(yè)預(yù)算中的生產(chǎn)

預(yù)算，同時(shí)編制銷(xiāo)售費(fèi)用預(yù)算。根據(jù)生產(chǎn)預(yù)算來(lái)確定直接材料費(fèi)用、直接人

工費(fèi)用和制造費(fèi)用預(yù)算以及采購(gòu)預(yù)算。財(cái)務(wù)預(yù)算中的產(chǎn)品成本預(yù)算和現(xiàn)金流

量預(yù)算（或現(xiàn)金預(yù)算）是有關(guān)預(yù)算的匯總，利潤(rùn)預(yù)算和財(cái)務(wù)狀況預(yù)算是全部

預(yù)算的綜合。

7.試歸納分析籌資數(shù)量預(yù)測(cè)的影響因素。

答：影響企業(yè)籌資數(shù)量的條件和因素有很多。譬如，有法律規(guī)范方面的

限定，有企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資方面的因素等。歸結(jié)起來(lái)，企業(yè)籌資數(shù)量預(yù)測(cè)的基

本依據(jù)主要有：

1.法律方面的限定

(1)注冊(cè)資本限額的規(guī)定。我國(guó)《公司法》'規(guī)定，股份有限公司注冊(cè)資

本的最低限額為人民幣500萬(wàn)元，公司在考慮籌資數(shù)量時(shí)首先必須滿足注冊(cè)

資本最低限額的要求。

(2)企業(yè)負(fù)債限額的規(guī)定。如《公司法》規(guī)定，公司累計(jì)債券總額不超

過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40%,其目的是為了保證公司的償債能力，進(jìn)而保障債權(quán)

人的利益。

2.企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資的規(guī)模

一般而言，公司經(jīng)營(yíng)和投資規(guī)模越大，所需資本就越多；反之，所需資

本就越少。在企業(yè)籌劃重大投資項(xiàng)目時(shí);需要進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)的籌資預(yù)算。

3.其他因素

利息率的高低、對(duì)外投資規(guī)模的大小、企業(yè)資信等級(jí)的優(yōu)劣等，都會(huì)對(duì)

籌資數(shù)量產(chǎn)生一定的影響。

8.試分析籌資數(shù)量預(yù)測(cè)的回歸分析法的局限及改進(jìn)設(shè)想。

答：運(yùn)用回歸分析法預(yù)測(cè)籌資需要，至少存在以下的局限性：

(1)回歸分析法以資本需要額與營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)量之間線性關(guān)系符合歷史實(shí)際

情況，并預(yù)期未來(lái)這種關(guān)系將保持下去為前提假設(shè)，但這一-假設(shè)實(shí)際往往不

能?chē)?yán)格滿足。

(2)確定a、b兩個(gè)參數(shù)的數(shù)值，應(yīng)利用預(yù)測(cè)年度前連續(xù)若干年的歷史

資料，一般要有3年以上的資料，才能取得比較可靠的參數(shù)，這使一些新創(chuàng)

立的、財(cái)務(wù)歷史資料不完善的企業(yè)無(wú)法使用回歸分析法。

回歸分析法的一個(gè)改進(jìn)的設(shè)想是：該方法可以考慮價(jià)格等因素的變動(dòng)情

況。在預(yù)期原材料、設(shè)備的價(jià)格和人工成本發(fā)生變動(dòng)時(shí).，可以考慮相應(yīng)調(diào)整

有關(guān)預(yù)測(cè)參數(shù)，以取得比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)結(jié)果。

9.試歸納說(shuō)明利潤(rùn)預(yù)算的內(nèi)容。

答：由于利潤(rùn)是企業(yè)一定時(shí)期經(jīng)營(yíng)成果的綜合反映，構(gòu)成內(nèi)容比較復(fù)雜,

因此，利潤(rùn)預(yù)算的內(nèi)容也比較復(fù)雜，主要包括營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和稅后利

潤(rùn)的預(yù)算以及每股收益的預(yù)算。

(1)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的預(yù)算。企業(yè)一定時(shí)期的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)包括營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成

本、期間費(fèi)用、投資收益等項(xiàng)目。因此，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的預(yù)算包括營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)

業(yè)成本、期間費(fèi)用等項(xiàng)目的預(yù)算。

(2)利潤(rùn)總額的預(yù)算。在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)算的基礎(chǔ)上，利潤(rùn)總額的預(yù)算還包

括營(yíng)業(yè)外收入和營(yíng)業(yè)外收入的預(yù)算。

(3)稅后利潤(rùn)的預(yù)算。在利潤(rùn)總額預(yù)算的基礎(chǔ)上，稅后利潤(rùn)預(yù)算主要還

有所得稅的預(yù)算。

(4)每股收益的預(yù)算。在稅后利潤(rùn)預(yù)算等基礎(chǔ)上，每股收益的預(yù)算包括

基本每股收益和稀釋每股收益的預(yù)算。

10.試歸納說(shuō)明財(cái)務(wù)狀況預(yù)算的內(nèi)容。

答：財(cái)務(wù)狀況預(yù)算是最為綜合的預(yù)算，構(gòu)成內(nèi)容全面而復(fù)雜。主要包括:

短期資產(chǎn)預(yù)算、長(zhǎng)期資產(chǎn)預(yù)算、短期債務(wù)資本預(yù)算、長(zhǎng)期債務(wù)資本預(yù)算和股

權(quán)資本預(yù)算。

（1）短期資產(chǎn)預(yù)算。企業(yè)一定時(shí)點(diǎn)的短期資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、應(yīng)收票據(jù)、

應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目。因此，短期資產(chǎn)的預(yù)算主要包括現(xiàn)金（貨幣資金）、

應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目的預(yù)算。

（2）長(zhǎng)期資產(chǎn)預(yù)算。企業(yè)一定時(shí)點(diǎn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)主要包括持有至到期投資、

長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等項(xiàng)目。因此，短期資產(chǎn)的預(yù)算主要包

括持有至到期投資、長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等項(xiàng)目的預(yù)算。

（3）短期債務(wù)資本預(yù)算。企業(yè)一定時(shí)點(diǎn)的短期債務(wù)資本主要包括短期借

款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項(xiàng)目。因此，短期債務(wù)資本的預(yù)算主要包括持短

期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賑款等項(xiàng)目的預(yù)算。

（4）長(zhǎng)期債務(wù)資本預(yù)算。企業(yè)一定時(shí)點(diǎn)的長(zhǎng)期債務(wù)資本主要包括長(zhǎng)期借

款、應(yīng)付債券等項(xiàng)目。因此，長(zhǎng)期債務(wù)資本的預(yù)算主要包括長(zhǎng)期借款、應(yīng)付

債券等項(xiàng)目的預(yù)算。

（5）權(quán)益資本預(yù)算。企業(yè)一定時(shí)點(diǎn)的權(quán)益資本（股權(quán)資本）主要包括實(shí)

收資本（股本）、資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)等項(xiàng)目。因此，股權(quán)資

本的預(yù)算主要包括實(shí)收資本（股本）、資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)等

項(xiàng)目的預(yù)算。

11.試歸納說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的類(lèi)型。

答：企業(yè)與財(cái)務(wù)狀況有關(guān)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)主要有：資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)（可以流動(dòng)

資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)比率表示）、債務(wù)資本期限結(jié)構(gòu)（流動(dòng)負(fù)債與非流動(dòng)負(fù)債的

結(jié)構(gòu)）、全部資本屬性結(jié)構(gòu)（負(fù)債與所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)）、長(zhǎng)期資本屬性結(jié)構(gòu)

（長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)）和權(quán)益資本結(jié)構(gòu)（永久性所有者權(quán)益與非

永久性所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)。其中，永久性所有者權(quán)益包括實(shí)收資本、資本公

積和盈余公積，非永久性所有者權(quán)益即未分配利潤(rùn)）。其計(jì)算公式列表如下:

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)名稱(chēng)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)計(jì)算公式

資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)流動(dòng)資產(chǎn)+全部資產(chǎn)

債務(wù)資本期限結(jié)構(gòu)流動(dòng)負(fù)債+全部負(fù)債

全部資本屬性結(jié)構(gòu)全部負(fù)債+全部資產(chǎn)

長(zhǎng)期資本屬性結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期負(fù)債+（長(zhǎng)期負(fù)債+所有者權(quán)益）

權(quán)益資本結(jié)構(gòu)永久性所有者權(quán)益+全部所有者權(quán)益

二、練習(xí)題

1.三角公司20X8年度資本實(shí)際平均額8000萬(wàn)元，其中不合理平均額為

400萬(wàn)元；預(yù)計(jì)20X9年度銷(xiāo)售增長(zhǎng)10%,資本周轉(zhuǎn)速度加快5%。

要求：試在資本需要額與銷(xiāo)售收入存在穩(wěn)定比例的前提下，預(yù)測(cè)20X9年

度資本需要額。

答：三角公司20X9年度資本需要額為（8000—400）X（1+10%）X（1

一5%）=7942（萬(wàn)元）。

2.四海公司20X9年需要追加外部籌資49萬(wàn)元；公司敏感負(fù)債與銷(xiāo)售收

入的比例為18%,利潤(rùn)總額占銷(xiāo)售收入的比率為8樂(lè)公司所得稅率25%,稅后

利潤(rùn)50%留用于公司；20X8年公司銷(xiāo)售收入15億元，預(yù)計(jì)20X9年增長(zhǎng)5虬

要求：試測(cè)算四海公司20X9年:

（1）公司資產(chǎn)增加額；

（2）公司留用利潤(rùn)額。

答：四海公司20X9年公司銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)為150000X（1+5%）=157500

（萬(wàn)元），比20X8年增加了7500萬(wàn)元。

四海公司20X9年預(yù)計(jì)敏感負(fù)債增加7500X18%=1350（萬(wàn)元）。

四海公司20X9年稅后利潤(rùn)為150000X8%X（1+5%）X（1-25%）=9450

（萬(wàn)元），其中50%即4725萬(wàn)元留用于公司——此即第（2）問(wèn)答案。

四海公司20X9年公司資產(chǎn)增加額則為1350+4725+49=6124（萬(wàn)元）-

一此即第（1）問(wèn)答案。

即：四海公司20X9年公司資產(chǎn)增加額為6124萬(wàn)元；

四海公司20X9年公司留用利潤(rùn)額為4725萬(wàn)元。

3.五湖公司20X4-20X8年A產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)量和資本需要總額如下表：

年度產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)量（件）資本需要總額（萬(wàn)

元）

12001000

20X41100950

1000900

20X513001040

14001100

20X6

20X7

20X8

預(yù)計(jì)20X9年該產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)量為1560件。

要求：試在資本需要額與產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量之間存在線性關(guān)系的條件下，測(cè)算

該公司20X9年A產(chǎn)品：

（1）不變資本總額；

（2）單位可變資本額；

（3）資本需要總額。

答：由于在資本需要額與產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量之間存在線性關(guān)系，且有足夠的歷

史資料，因此該公司適合使用回歸分析法，預(yù)測(cè)模型為Y=a+bXo整理出的回

歸分析表如下：

回歸方程數(shù)據(jù)計(jì)算表

年產(chǎn)銷(xiāo)量X資本需要總額Y

XYX2

度（件）（萬(wàn)元）

20X41200100012000001440000

20X5110095010450001210000

20X610009009000001000000

20X71300104013520001690000

20X81400110015400001960000

n=5￡X=6000EY=4990EXY=6037EX2=7300

000000

然后計(jì)算不變資本總額和單位業(yè)務(wù)量所需要的可變資本額。將上表的數(shù)

據(jù)代入下列聯(lián)立方程組

“EY=na+b￡X

Y

-￡XY=aEx+bEX2

有：

f4990=5a+6000b

6037000=6000a+7300000b

求得：

_a=410

b=0.49

即不變資本總額為410萬(wàn)元，單位可變資本額為0.49萬(wàn)元。

3）確定資本需要總額預(yù)測(cè)模型。將a=410（萬(wàn)元），b=0.49（萬(wàn)元）代入

Y=a+bX,得到預(yù)測(cè)模型為：

Y=410+0.49X

（4）計(jì)算資本需要總額。將20X9年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)量1560件代入上式，經(jīng)計(jì)

算資本需要總額為：

410+0.49X1560=1174.4（萬(wàn)元）

三、案例題

六順電氣公司是一家中等規(guī)模的家用電器制造企業(yè)，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)具有一

定經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)，但設(shè)備規(guī)模及生產(chǎn)能力不足。目前，宏觀經(jīng)濟(jì)處于企穩(wěn)

階段，家電消費(fèi)需求數(shù)量和購(gòu)買(mǎi)能力呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。公司為抓住機(jī)遇，發(fā)

揮優(yōu)勢(shì)，增加利潤(rùn)和企業(yè)價(jià)值，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展實(shí)力，正在研究經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)

戰(zhàn)略，準(zhǔn)備采取下列措施：

（1）加大固定資產(chǎn)投資力度并實(shí)行融資租賃方式，擴(kuò)充廠房設(shè)備；

（2）實(shí)行賒購(gòu)與現(xiàn)購(gòu)相結(jié)合的方式，迅速增加原材料和在產(chǎn)品存貨；

（3）開(kāi)發(fā)營(yíng)銷(xiāo)計(jì)劃，加大廣告推銷(xiāo)投入，擴(kuò)大產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，適當(dāng)

提高銷(xiāo)售價(jià)格，增加銷(xiāo)售收入；

（4）增聘擴(kuò)充生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的技術(shù)工人和營(yíng)銷(xiāo)人員。

要求：

（1）試分析公司目前的基本狀況和所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境及其對(duì)公司的影響；

（2）你認(rèn)為公司準(zhǔn)備采取的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是否可行；

（3）如果你是該公司的首席財(cái)務(wù)官，從籌資戰(zhàn)略的角度你將采取哪些舉

措。

答：案例題答案不唯一，以下只是思路之一，僅供參考。

從案例所給的條件看，該公司目前基本狀況總體較好，是一家不錯(cuò)的中

等規(guī)模企業(yè)，財(cái)務(wù)狀況在行業(yè)內(nèi)有優(yōu)勢(shì)，但面對(duì)需求能力上升、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)

展的較好的外部財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)，其規(guī)模制約了公司的進(jìn)一步盈利，但該公司在財(cái)

務(wù)上的優(yōu)勢(shì)使得該公司的進(jìn)一步擴(kuò)張成為可能。綜上所述，該公司可以說(shuō)是

處于SWOT分析中的SO組合，適于采用積極擴(kuò)張型的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。該公司材料

中準(zhǔn)備采取的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略都是可行的。從籌資的角度看，限于該公司的

規(guī)模，可能該公司在目前我國(guó)國(guó)內(nèi)的環(huán)境下仍是主要采用向銀行借款或發(fā)行

債券的方式，待其規(guī)模逐步壯大、條件成熟時(shí)，也可以考慮發(fā)行股票上市籌

資。

第五章

一、思考題

1.試說(shuō)明投入資本籌資的主體、條件和要求以及優(yōu)缺點(diǎn)。

答案：投入資本籌資的主體是指進(jìn)行投入資本籌資的企業(yè)。從法律上講,

現(xiàn)代企業(yè)主要有三種組織形式，也可以說(shuō)是三種企業(yè)制度，即獨(dú)資制、合伙

制和公司制。在我國(guó)，公司制企業(yè)又分為股份制企業(yè)（包括股份有限公司和

有限責(zé)任公司）和國(guó)有獨(dú)資公司?？梢?jiàn)，采用投入資本籌資的主體只能是非

股份制企業(yè)，包括個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、個(gè)人合伙企業(yè)和國(guó)有獨(dú)資公司。

企業(yè)采用投入資本籌資方式籌措股權(quán)資本，必須符合一定的條件和要求,

主要有以下幾個(gè)方面：

（1）主體條件。采用投入資本籌資方式籌措投入資本的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)是非

股份制企業(yè)，包括個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、個(gè)人合伙企業(yè)和國(guó)有獨(dú)資公司。而股份制

企業(yè)按規(guī)定應(yīng)以發(fā)行股票方式取得股本。

（2）需要要求。企業(yè)投入資本的出資者以現(xiàn)金、實(shí)物資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)的

出資，必須符合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和科研開(kāi)發(fā)的需要。

（3）消化要求。企業(yè)籌集的投入資本，如果是實(shí)物和無(wú)形資產(chǎn)，必須在

技術(shù)上能夠消化，企業(yè)經(jīng)過(guò)努力在工藝、人員操作等方面能夠適應(yīng)。

投入資本籌資是我國(guó)企業(yè)籌資中最早采用的一種方式，也曾經(jīng)是我國(guó)國(guó)

有企業(yè)、集體企業(yè)、合資或聯(lián)營(yíng)企業(yè)普遍采用的籌資方式。它既有優(yōu)點(diǎn)，也

有不足。

（1）投入資本籌資的優(yōu)點(diǎn)。主要有：投入資本籌資所籌取的資本屬于企

業(yè)的股權(quán)資本，與債務(wù)資本相比較，它能提高企業(yè)的資信和借款能力；投入

資本籌資不僅可以籌取現(xiàn)金，而且能夠直接獲得所需的先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，與

僅籌取現(xiàn)金的籌資方式相比較，它能盡快地形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力；投入資本籌

資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。

(2)投入資本籌資的缺點(diǎn)。主要有：投入資本籌資通常資本成本較高；

投入資本籌資以未能以股票為媒介，產(chǎn)權(quán)關(guān)系有時(shí)不夠明晰，也不便于產(chǎn)權(quán)

的交易。

2.試分析股票包銷(xiāo)和代銷(xiāo)對(duì)發(fā)行公司的利弊。

答案：股票發(fā)行的包銷(xiāo)，是由發(fā)行公司與證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)簽訂承銷(xiāo)協(xié)議，全權(quán)

委托證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)代理股票的發(fā)售業(yè)務(wù)。采用這種辦法，一般由證券承銷(xiāo)機(jī)

構(gòu)買(mǎi)進(jìn)股份公司公開(kāi)發(fā)行的全部股票，然后將所購(gòu)股票轉(zhuǎn)銷(xiāo)給社會(huì)上的投資

者。在規(guī)定的募股期限內(nèi)，若實(shí)際招募股份數(shù)達(dá)不到預(yù)定發(fā)行股份數(shù)，剩余

部分由證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)全部承購(gòu)下來(lái)。發(fā)行公司選擇包銷(xiāo)辦法，可促進(jìn)股票順

利出售，及時(shí)籌足資本，還可免于承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)；不利之處是要將股票以略

低的價(jià)格售給承銷(xiāo)商，且實(shí)際付出的發(fā)行費(fèi)用較高。

股票發(fā)行的代銷(xiāo)，是由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)代理股票發(fā)售業(yè)務(wù)、若實(shí)際募股份

數(shù)達(dá)不到發(fā)行股數(shù)，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)不負(fù)承購(gòu)剩余股份的責(zé)任，而是將未售出的股

份歸還給發(fā)行公司，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行公司自己承擔(dān)。

3.試分析股票上市對(duì)公司的利弊。

答案：股份有限公司申請(qǐng)股票上市，基本目的是為了增強(qiáng)本公司股票的吸引

力，形成穩(wěn)定的資本來(lái)源，能在更大范圍內(nèi)籌措大量資本。股票上市對(duì)上市

公司而言，主要有如下意義：

(1)提高公司所發(fā)行股票的流動(dòng)性和變現(xiàn)性，便于投資者認(rèn)購(gòu)、交易；

(2)促進(jìn)公司股權(quán)的社會(huì)化，避免股權(quán)過(guò)于集中；

(3)提高公司的知名度；

（4）有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格；

（5）便于確定公司的價(jià)值，以利于促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化目標(biāo)。因此,

不少公司積極創(chuàng)造條件，爭(zhēng)以其股票上市。

但是，也有人認(rèn)為，股票上市對(duì)公司不利，主要是：各種“信息公開(kāi)”

的要求可能會(huì)暴露公司的商業(yè)秘密；股市的波動(dòng)可能歪曲公司的實(shí)際情況，

損害公司的聲譽(yù)；可能分散公司的控制權(quán)。因此，有些公司即使已符合上市

條件，也寧愿放棄上市機(jī)會(huì)。

4.試說(shuō)明發(fā)行普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。

答案：股份有限公司運(yùn)用普通股籌集股權(quán)資本，與優(yōu)先股、公司債券、長(zhǎng)期

借款等籌資方式相比，有其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。

（1）普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)。普通股籌資有下列優(yōu)點(diǎn)：

1）普通股籌資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)。公司有盈利，并認(rèn)為適于分配股利,

可以分給股東；公司盈利較少，或雖有盈利但資本短缺或有更有利的投資機(jī)

會(huì)，也可以少支付或者不支付股利。而債券或借款的利息無(wú)論企業(yè)是否盈利

及盈利多少，都必須予以支付。

2）普通股股本沒(méi)有規(guī)定的到期日，無(wú)需償還，它是公司的“永久性資本”,

除非公司清算時(shí)才予以清償。這對(duì)于保證公司對(duì)資本的最低需要，促進(jìn)公司

長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)具有重要作用。

3）利用普通股籌資的風(fēng)險(xiǎn)小。由于普通股股本沒(méi)有固定的到期日，一般

也不用支付固定的股利，不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。

4）發(fā)行普通股籌集股權(quán)資本能增強(qiáng)公司的信譽(yù)。普通股股本以及由此產(chǎn)

生的資本公積金和盈余公積金等，是公司籌措債務(wù)資本的基礎(chǔ)。有了較多的

股權(quán)資本，有利于提高公司的信用價(jià)值，同時(shí)也為利用更多的債債籌資提供

強(qiáng)有力支持。

（2）普通股籌資的缺點(diǎn)。普通股籌資也有其缺點(diǎn)，現(xiàn)列述如下：

1）資本成本較高。一般而言，普通股籌資的成本要高于債務(wù)資本。這主

要是由于投資于普通股風(fēng)險(xiǎn)較高，相應(yīng)要求較高的報(bào)酬，并且股利應(yīng)從所得

稅后利潤(rùn)中支付，而債務(wù)籌資其債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)較低，支付利息允許在稅前扣除。

此外，普通股發(fā)行成本也較高，一般來(lái)說(shuō)發(fā)行證券費(fèi)用最高的是普通股，其

次是優(yōu)先股，再次是公司債券，最后是長(zhǎng)期借款。

2）利用普通股籌資，出售新股票，增加新股東，可能會(huì)分散公司的控制

權(quán)；另一方面，新股東對(duì)公司已積累的盈余具有分享權(quán)，會(huì)降低普通股的每

股收益，從而可能引起普通股市價(jià)的下跌。

3）如果以后增發(fā)普通股，可能引起股票價(jià)格的波動(dòng)。

5.試分析債券發(fā)行價(jià)格的決定因素

答案：公司債券發(fā)行價(jià)格的高低，主要取決于下述四項(xiàng)因素：

（1）債券面額。債券的票面金額是決定債券發(fā)行價(jià)格的最基本因素。債

券發(fā)行價(jià)格的高低，從根本上取決于債券面額的大小。一般而言，債券面額

越大，發(fā)行價(jià)格越高。但是，如果不考慮利息因素，債券面額是債券到期價(jià)

值，即債券的未來(lái)價(jià)值，而不是債券的現(xiàn)在價(jià)值，即發(fā)行價(jià)格。

（2）票面利率。債券的票面利率是債券的名義利率，通常在發(fā)行債券之

前即已確定，并注明于債券票面上。一般而言，債券的票面利率越高，發(fā)行

價(jià)格就越高；反之，發(fā)行價(jià)格就越低。

（3）市場(chǎng)利率。債券發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率是衡量債券票面利率高低的參照

系，兩者往往不一致，因此共同影響債券的發(fā)行價(jià)格。一般來(lái)說(shuō)，債券的市

場(chǎng)利率越高，債券的發(fā)行價(jià)格越低；反之，就越高。

（4）債券期限。同銀行借款一樣，債券的期限越長(zhǎng)，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)越大,

要求的利息報(bào)酬就越高，債券的發(fā)行價(jià)格就可能較低；反之，可能較高。

債券的發(fā)行價(jià)格是上述四項(xiàng)因素綜合作用的結(jié)果。

6.試說(shuō)明發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。

答案：發(fā)行債券籌集長(zhǎng)期債務(wù)資本，對(duì)發(fā)行公司既有利也有弊，應(yīng)加以

識(shí)別權(quán)衡，以便抉擇。

（1）債券籌資的優(yōu)點(diǎn)。債券籌資的優(yōu)點(diǎn)主要有：

1）債券籌資成本較低。與股票的股利相比較而言，債券的利息允許在所

得稅前支付，發(fā)行公司可享受稅上利益，故公司實(shí)際負(fù)擔(dān)的債券成本一般低

于股票成本。

2）債券籌資能夠發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。無(wú)論發(fā)行公司的盈利多少，債券

持有人一般只收取固定的利息，而更多的收益可用于分配給股東或留用公司

經(jīng)營(yíng)，從而增加股東和公司的財(cái)富。

3）債券籌資能夠保障股東的控制權(quán)。債券持有人無(wú)權(quán)參與發(fā)行公司的管

理決策，因此，公司發(fā)行債券不會(huì)像增發(fā)新股那樣可能會(huì)分散股東對(duì)公司的

控制權(quán)。

4）債券籌資便于調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)。在公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以及可提前

贖回債券的情況下，則便于公司主動(dòng)地合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

（2）債券籌資的缺點(diǎn)。利用債券籌集長(zhǎng)期資本，雖有前述優(yōu)點(diǎn)，但也有

明顯的不足，主要有:

1）債券籌資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。債券有固定的到期日，并需定期支付利息,

發(fā)行公司必須承擔(dān)按期付息償本的義務(wù)。在公司經(jīng)營(yíng)不景氣時(shí)，亦需向債券

持有人付息償本，這會(huì)給公司帶來(lái)更大的財(cái)務(wù)困難，有時(shí)甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。

2）債券籌資的限制條件較多。發(fā)行債券的限制條件一般要比長(zhǎng)期借款、

租賃籌資的限制條件都要多且嚴(yán)格，從而限制了公司對(duì)債券籌資方式的使用，

甚至?xí)绊懝疽院蠡I資能力。

3）債券籌資的數(shù)量有限。公司利用債券籌資一般受一定額度的限制。

多數(shù)國(guó)家對(duì)此都有限定。我國(guó)《公司法》規(guī)定，發(fā)行公司流通在外的債券累

計(jì)總額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%。

7.企業(yè)應(yīng)如何考慮對(duì)貸款銀行進(jìn)行選擇。

答案：借款企業(yè)除了考慮借款種類(lèi)、借款成本等因素外，還需對(duì)貸款銀行進(jìn)

行分析，作出選擇。對(duì)短期貸款銀行的選擇，通常要考慮以下幾個(gè)方面：

（1）銀行對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)的政策。銀行通常都對(duì)其貸款的風(fēng)險(xiǎn)作出政策性的

規(guī)定。有些銀行傾向于保守政策，只愿承擔(dān)較小的貸款風(fēng)險(xiǎn)；而有些銀行則

富有開(kāi)拓性，敢于承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。這與銀行的實(shí)力和環(huán)境有關(guān)。

（2）銀行與借款企業(yè)的關(guān)系。銀行與借款企業(yè)的現(xiàn)存關(guān)系，是由以往借

貸業(yè)務(wù)形成的。一個(gè)企業(yè)可能與多家銀行有業(yè)務(wù)往來(lái)，且這種關(guān)系的親密程

度不同。當(dāng)借款企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困難時(shí)，有的銀行可能大力支持，幫助企業(yè)渡

過(guò)難關(guān)；而有的銀行可能會(huì)施加更大的壓力，迫使企業(yè)償還貸款，或付出高

昂的代價(jià)。

（3）銀行對(duì)借款企業(yè)的咨詢與服務(wù)。有些銀行會(huì)主動(dòng)幫助借款企業(yè)分析

潛在的財(cái)務(wù)問(wèn)題，提出解決問(wèn)題的建議和辦法，為企業(yè)提供咨詢與服務(wù)，同

企業(yè)交流有關(guān)信息。這對(duì)借款企業(yè)會(huì)具有重要的參考價(jià)值。

(4)銀行對(duì)貸款專(zhuān)業(yè)化的區(qū)分。一般而言，大銀行都設(shè)有不同類(lèi)別的部

門(mén)，

分別處理不同行業(yè)的貸款，如工業(yè)、商業(yè)、農(nóng)業(yè)等。這種專(zhuān)業(yè)化的區(qū)分，影

響著不同行業(yè)的企業(yè)對(duì)銀行的選擇。

8.試說(shuō)明長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。

答案：長(zhǎng)期借款籌資與發(fā)行股票、發(fā)行債券等長(zhǎng)期籌資方式相比，既有

優(yōu)點(diǎn)，也有不足之處。

(1)長(zhǎng)期借款的優(yōu)點(diǎn)。主要有：

1)借款籌資速度較快。企業(yè)利用長(zhǎng)期借款籌資，一般所需時(shí)間較短，程

序較為簡(jiǎn)單，可以快速獲得現(xiàn)金。而發(fā)行股票、債券籌集長(zhǎng)期資金，需做好

發(fā)行前的各種工作，如印制證券等，發(fā)行也需一定時(shí)間，故耗時(shí)較長(zhǎng)，程序

復(fù)雜。

2)借款資本成本較低。利用長(zhǎng)期借款籌資，其利息可在所得稅前列支，

故可減少企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的成本，因此比股票籌資的成本要低得多；與債券相

比，借款利率一般低于債券利率；此外，由于借款屬于間接籌資，籌資費(fèi)用

也極少。

3)借款籌資彈性較大。在借款時(shí)，企業(yè)與銀行直接商定貸款的時(shí)間、數(shù)

額和利率等；在用款期間，企業(yè)如因財(cái)務(wù)狀況發(fā)生某些變化，亦可與銀行再

行協(xié)商，變更借款數(shù)量及還款期限等。因此，長(zhǎng)期借款籌資對(duì)企業(yè)具有較大

的靈活性。

4)企業(yè)利用借款籌資，與債券一樣可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。

（2）長(zhǎng)期借款的缺點(diǎn)。主要有：

1）借款籌資風(fēng)險(xiǎn)較高。借款通常有固定的利息負(fù)擔(dān)和固定的償付期限，

故借款企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)較高。

2）借款籌資限制條件較多。這可能會(huì)影響到企業(yè)以后的籌資和投資活動(dòng)。

3）借款籌資數(shù)量有限。一般不如股票、債券那樣可以一次籌集到大筆資

金。

9.試分析租金的決定因素。

答案：融資租賃每期支付租金的多少，主要取決于下列幾項(xiàng)因素：

（1）租賃設(shè)備的購(gòu)置成本，包括設(shè)備的買(mǎi)價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)和途中保險(xiǎn)費(fèi)等。

（2）預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的殘值，指設(shè)備租賃期滿時(shí)預(yù)詩(shī)歌變現(xiàn)凈值。

（3）利息，指租賃公司為承租企業(yè)購(gòu)置設(shè)備融資而應(yīng)計(jì)的利息。

（4）租賃手續(xù)費(fèi)，包括租賃公司承辦租賃設(shè)備的營(yíng)業(yè)費(fèi)用以及一定的盈

利。租賃手續(xù)費(fèi)的高低一般無(wú)固定標(biāo)準(zhǔn)，通常由承租企業(yè)與租賃公司協(xié)商確

定，按設(shè)備成本的一定比率計(jì)算。

（5）租賃期限。一般而言，租賃期限的長(zhǎng)短既影響租金總額，進(jìn)而也影

響到每期租金的數(shù)額。

（6）租金的支付方式。租金的支付方式也影響每期租金的多少，一般而

言，租金支付次數(shù)越多，每次的支付額越小。支付租金的方式也有很多種類(lèi):

按支付間隔期，分為年付、半年付、季付和月付；按在期初和期末支付，分

為先付和后付；按每次是否等額支付，分為等額支付和不等額支付。實(shí)務(wù)中，

承租企業(yè)與租賃公司商定的租金支付方式，大多為后付等額年金。

10.試說(shuō)明融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。

答案：對(duì)承租企業(yè)而言，融資租賃是一種特殊的籌資方式。通過(guò)融資租

賃，企業(yè)可不必預(yù)先籌措一筆相當(dāng)于設(shè)備價(jià)款的現(xiàn)金，即可獲得需用的設(shè)備。

因此，與其他籌資方式相比較，融資租賃籌資有其優(yōu)缺點(diǎn)。

（1）融資租賃籌資的優(yōu)點(diǎn)。融資租賃籌資的優(yōu)點(diǎn)主要有：

1）融資租賃能夠迅速獲得所需資產(chǎn)。融資租賃集“融資”與“融物”于

一身，一般要比先籌措現(xiàn)金后再購(gòu)置設(shè)備來(lái)得更快，可使企業(yè)盡快形成生產(chǎn)

經(jīng)營(yíng)能力。

2）融資租賃的限制條件較少。企業(yè)運(yùn)用股票、債券、長(zhǎng)期借款等籌資方

式，都受到相當(dāng)多的資格條件的限制，相比之下，租賃籌資的限制條件很少。

3）融資租賃可以免遭設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著科學(xué)技術(shù)的不斷進(jìn)步，

設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)很高，而多數(shù)租賃協(xié)議規(guī)定由出租人承擔(dān)，承擔(dān)企業(yè)可

免遭這種風(fēng)險(xiǎn)。

4）融資租賃的全部租金通常在整個(gè)租期內(nèi)分期支付，可以適當(dāng)減低不能

償付的危險(xiǎn)。

5）融資租賃的租金費(fèi)用允許在所得稅前扣除，承租企業(yè)能夠享受稅上利

命.。

（2）融資租賃籌資的缺點(diǎn)。融資租賃籌資也有不足，主要有：租賃籌資

的主要缺點(diǎn)是成本較高，租金總額通常要高于設(shè)備價(jià)值的30%；承租企業(yè)在財(cái)

務(wù)困難時(shí)期，支付固定的租金也將構(gòu)成一項(xiàng)沉重的負(fù)擔(dān)；另外，采用租賃籌

資方式如不能享有設(shè)備殘值，也可視為承租企業(yè)的一種機(jī)會(huì)損失。

11.試說(shuō)明優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。

答案：公司利用優(yōu)先股籌集長(zhǎng)期資本，與普通股和其他籌資方式相比有

其優(yōu)點(diǎn)，也有一定的缺點(diǎn)。

（1）優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)。優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)主要有：

1）優(yōu)先股一般沒(méi)有固定的