凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法

長期投資決策的評(píng)價(jià)方法第一頁，共五十一頁。Content凈現(xiàn)值法內(nèi)部收益率法兩者比較總結(jié)第二頁，共五十一頁。靜態(tài)評(píng)價(jià)方法利潤投資率法投資回收期法動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法凈現(xiàn)值法內(nèi)部收益率法第三頁，共五十一頁。凈現(xiàn)值法第四頁，共五十一頁。什么是凈現(xiàn)值法第五頁，共五十一頁。凈現(xiàn)值是某一方案現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之差。第六頁，共五十一頁。計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。凈現(xiàn)值的計(jì)算過程計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值。（1）將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。如果每年的NCF相等，則按年金法折成現(xiàn)值；如果每年的NCF不相等，則先對每年的NCF進(jìn)行折現(xiàn)，然后加以合計(jì)。（2）將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。（3）計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值。

計(jì)算凈現(xiàn)值。第七頁，共五十一頁。凈現(xiàn)值法（netpresentvalue，NPV）將未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)成現(xiàn)在的幣值NCFt————第t年的現(xiàn)金凈流量

i————要求的收益率t=0n第八頁，共五十一頁。凈現(xiàn)值指標(biāo)凈現(xiàn)值指標(biāo)是反映項(xiàng)目投資獲利能力的指標(biāo)。若NPV為正值，則表明財(cái)富增加。就公司而言，NPV正值的大小度量了投資給公司價(jià)值帶來的增加額。運(yùn)用NPV法，必須定義一個(gè)要求的報(bào)酬率(i)，要求的報(bào)酬率是指可接受的最低報(bào)酬率，也稱為收益率。

第九頁，共五十一頁。方案可行，投資是有利可圖并可以接受的凈現(xiàn)值＞0凈現(xiàn)值＝0不管接受還是舍棄該投資效果都是一樣的，因?yàn)榍『眠_(dá)到要求的報(bào)酬率；凈現(xiàn)值＜0方案不可行，因?yàn)樵撏顿Y的收益達(dá)不到要求的報(bào)酬率決策標(biāo)準(zhǔn)第十頁，共五十一頁?？紤]了資金時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)；考慮了全過程的凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)大則采用高折現(xiàn)率，風(fēng)險(xiǎn)小則采用低折現(xiàn)率。

優(yōu)點(diǎn)第十一頁，共五十一頁。缺點(diǎn)凈現(xiàn)值的計(jì)算較麻煩，難掌握凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率較難確定不能從動(dòng)態(tài)角度直接反應(yīng)實(shí)際收益水平項(xiàng)目投資額不等時(shí)，無法準(zhǔn)確判斷方案的優(yōu)劣第十二頁，共五十一頁。凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則在只有一個(gè)備選方案的采納與否決決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。PS：現(xiàn)值就是資金當(dāng)前的價(jià)值（一般用字母P表示，分單利現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值）

P=F/(1+I)^t凈現(xiàn)值法則的條件：不考慮風(fēng)險(xiǎn)定義和測度；或是將現(xiàn)金流看做是確定的一致量；或是設(shè)定期望現(xiàn)金流和期望收益率。第十三頁，共五十一頁。內(nèi)部收益法第十四頁，共五十一頁。內(nèi)部收益率法又稱“財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率法（FIRR）”，是用內(nèi)部收益率來評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)效益的方法。所謂內(nèi)部收益率，就是資金流入現(xiàn)值總額與資金流出現(xiàn)值總額相等、凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。如果不使用電子計(jì)算機(jī)，內(nèi)部收益率要用若干個(gè)折現(xiàn)率進(jìn)行試算，直至找到凈現(xiàn)值等于零或接近于零的那個(gè)折現(xiàn)率。第十五頁，共五十一頁。簡而言之內(nèi)部收益率折現(xiàn)率條件當(dāng)資金流入現(xiàn)值總額與資金流出現(xiàn)值總額相等、凈現(xiàn)值等于零時(shí)第十六頁，共五十一頁。（1）計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)：(p／A，F(xiàn)IRR，n)=K／R；（2）查年金現(xiàn)值系數(shù)表，找到與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的兩個(gè)系數(shù)(p／A，i1，n)和(p／A，i2，n)以及對應(yīng)的i1、i2，滿足(p／A，il，n)>K／R>(p／A，i2，n)；（3）用插值法計(jì)算FIRR：（FIRR-I）/（i1—i2）=[K／R-(p/A，i1，n)]/[(p／A，i2，n)—(p／A，il，n)]

對于投資后各年的現(xiàn)金凈流量相等的情況：內(nèi)部收益率法的公式——三步走

第十七頁，共五十一頁。1、首先根據(jù)經(jīng)驗(yàn)確定一個(gè)初始折現(xiàn)率ic。2、根據(jù)投資方案的現(xiàn)金流量計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值FNpV(i0)。3、若FNpV(io)=0，則FIRR=io；

若FNpV(io)>0，則繼續(xù)增大io；

若FNpV(io)<0，則繼續(xù)減小io。

財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的計(jì)算過程為：對于投資后各年的現(xiàn)金凈流量不相等的情況第十八頁，共五十一頁。4、重復(fù)步驟3)，直到找到這樣兩個(gè)折現(xiàn)率i1和i2，滿足FNpV(i1)>0，F(xiàn)NpV(i2)<0，其中i2-il一般不超過2％-5％。

5、利用線性插值公式近似計(jì)算財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率FIRR。其計(jì)算公式為：

（FIRR-i1）/（i2-i1）=NpVl/（NpV1-NpV2）

財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的計(jì)算過程為：第十九頁，共五十一頁。內(nèi)部收益率，是一項(xiàng)投資可望達(dá)到的報(bào)酬率，是能使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。就是在考慮了時(shí)間價(jià)值的情況下，使一項(xiàng)投資在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)值，剛好等于投資成本時(shí)的收益率，而不是你所想的“不論高低凈現(xiàn)值都是零，所以高低都無所謂”，這是一個(gè)本末倒置的想法了。因?yàn)橛?jì)算內(nèi)部收益率的前提本來就是使凈現(xiàn)值等于零。內(nèi)部收益率法的分析第二十頁，共五十一頁。內(nèi)部收益率越高，說明你投入的成本相對地少，但獲得的收益卻相對地多。比如A、B兩項(xiàng)投資，成本都是10萬，經(jīng)營期都是5年，A每年可獲凈現(xiàn)金流量3萬，B可獲4萬，通過計(jì)算，可以得出A的內(nèi)部收益率約等于15%，B的約等于28%，這些，其實(shí)通過年金現(xiàn)值系數(shù)表就可以看得出來的說得通俗點(diǎn)第二十一頁，共五十一頁。優(yōu)點(diǎn)1能夠把項(xiàng)目壽命期內(nèi)的收益與其投資總額聯(lián)系起來，指出這個(gè)項(xiàng)目的收益率，便于將它同行業(yè)基準(zhǔn)投資收益率對比，確定這個(gè)項(xiàng)目是否值得建設(shè)。2使用借款進(jìn)行建設(shè)，在借款條件（主要是利率）還不很明確時(shí)，內(nèi)部收益率法可以避開借款條件，先求得內(nèi)部收益率，作為可以接受借款利率的高限。第二十二頁，共五十一頁。缺點(diǎn)內(nèi)部收益率表現(xiàn)的是比率，不是絕對值，一個(gè)內(nèi)部收益率較低的方案，可能由于其規(guī)模較大而有較大的凈現(xiàn)值，因而更值得建設(shè)。第二十三頁，共五十一頁。兩者比較第二十四頁，共五十一頁。凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法的比較

優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值法考慮投資方案的最低報(bào)酬率水平和貨幣時(shí)間價(jià)值對于不同投資規(guī)模的項(xiàng)目，該方法失去了作用內(nèi)部報(bào)酬率法考慮投資方案的真實(shí)報(bào)酬率水平和貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算過程比較復(fù)雜、繁瑣第二十五頁，共五十一頁。思考：NPV和IRR評(píng)價(jià)結(jié)果一致么？第二十六頁，共五十一頁。在對單個(gè)投資方案是否可行的決策分析中，兩個(gè)指標(biāo)得出的結(jié)論是一致的但從若干個(gè)相互排斥的投資方案中選取最優(yōu)方案的決策中，兩個(gè)指標(biāo)有可能得到相互矛盾的結(jié)論第二十七頁，共五十一頁。假設(shè)有兩個(gè)投資項(xiàng)目A和B，有關(guān)資料見表1單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)A-2700010000100001000010000B-560002000020000200002000018%347316%4746第二十八頁，共五十一頁。假設(shè)有兩個(gè)投資項(xiàng)目C和D，有關(guān)資料見表2單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)C-10000800040001000D-1000010004500970020%163118%2484第二十九頁，共五十一頁。解析NPV法與IRR法的區(qū)別主要表現(xiàn)在:一.NPV法假定能夠按最低要求的投資報(bào)酬率將每筆現(xiàn)金流入進(jìn)行再投資，而IRR法假定能夠按計(jì)算出的內(nèi)部收益率IRR將每筆現(xiàn)金流入進(jìn)行再投資。在比較互斥方案時(shí)，按照最低要求的投資報(bào)酬率進(jìn)行再投資，顯得更貼合實(shí)際，能得出更為可靠的結(jié)果。第三十頁，共五十一頁。解析NPV法與IRR法的區(qū)別主要表現(xiàn)在二.在衡量方案的獲利能力時(shí)，NPV法用的是絕對數(shù)值，而IRR法用的是相對數(shù)值。凈現(xiàn)值反映的是公司價(jià)值的變化額。第三十一頁，共五十一頁。思考：如何解決不一致問題第三十二頁，共五十一頁。思路一：NPV在競爭性投資方案上比IRR優(yōu)越由于凈現(xiàn)值能夠衡量各個(gè)競爭性方案對公司價(jià)值的影響，因此，選擇NPV最大的投資方案，與實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的經(jīng)營目標(biāo)是一致的。而內(nèi)部收益率的最大化，并不意味著公司股東財(cái)富的最大化，因?yàn)閺谋举|(zhì)上來說，IRR無法體現(xiàn)投資方案的絕對貢獻(xiàn)值。在投資分析的最后階段，起決定作用的是投資方案能夠賺取的總金額—絕對利潤率-而不是相對利潤額。因此在從競爭性的互斥方案，或資金有限情況下的互斥方案中選擇最優(yōu)方案時(shí)，應(yīng)選用凈現(xiàn)值指標(biāo)，而不是內(nèi)部收益率指標(biāo)。第三十三頁，共五十一頁。但是我們前面也分析過，一個(gè)內(nèi)部收益率較低的方案，可能由于其規(guī)模較大而有較大的凈現(xiàn)值，因而更值得建設(shè)。所以在各個(gè)方案選比時(shí)，還可以將內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值結(jié)合起來考慮。第三十四頁，共五十一頁。為了使IRR法和NPV法相一致,學(xué)術(shù)界一般采用保留NPV,改進(jìn)IRR法,使用差額增量內(nèi)部收益率法。差額投資內(nèi)部收益率法，是指在兩個(gè)初始投資額不同方案的差額凈現(xiàn)金流量△NCF的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額內(nèi)部收益率△IRR，并據(jù)以判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。在此方法下，當(dāng)△IRR大于或等于最低收益率時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資額少的方案較優(yōu)。下面，我們來看一個(gè)例子。思路二：差額投資內(nèi)部收益法第三十五頁，共五十一頁。假設(shè)有兩個(gè)投資項(xiàng)目A和B，有關(guān)資料見表1單位：元年份012345方案A的凈現(xiàn)金流（萬元）-205.85.85.85.85.8方案B的凈現(xiàn)金流（萬元）-307.87.87.87.87.8增量凈現(xiàn)金流（B—A）-1022222第三十六頁，共五十一頁。NPVA(12%)=－20+5.8(P/A，12%，10）=12.8（萬元）NPVB(12%)=－30+7.8(P/A，12%，10）=14.1（萬元）由方程式

－20+5.8(P/A，IRR，10）=0

－30+7.8(P/A，IRR，10）=0

可求得：IRRA=26%，IRRB=23%

△IRR=15%>12%，因此，增加投資有利，投資額大的B方案優(yōu)于A方案。這與用凈現(xiàn)值對這兩個(gè)方案進(jìn)行對比的原始結(jié)論一致。

第三十七頁，共五十一頁。那初始投資額相同時(shí)怎么辦？第三十八頁，共五十一頁。假定基準(zhǔn)收益率為10%第三十九頁，共五十一頁。A方案NPV=10000×(P/A,10%,4)-24000=7699元B方案NPV=5000×(P/F,10%,2)+10000(P/F,10%,3)+33000(P/F,10%,4)-24000=10185元第四十頁，共五十一頁。A方案10000×(P/A,IRR,4)-24000=0IRR=24.1%B方案5000×(P/F,IRR,2)+10000(P/F,IRR,3)+33000(P/F,IRR,4)-24000=0IRR=21.65%第四十一頁，共五十一頁。21.65%24.1%橫軸上的兩個(gè)截距分別代表能使凈現(xiàn)值等于零的兩個(gè)方案的內(nèi)部收益率第四十二頁，共五十一頁。以A-B方案作為一個(gè)新方案C01000050000-2300C的IRR:0=0+10000(P/F,IRR,1)+5000(P/F,IRR,2)-23000(P/F,IRR,4)IRR=18%第四十三頁，共五十一頁。18%基準(zhǔn)收益率<18%時(shí),B的NPV較大。兩種方法評(píng)價(jià)結(jié)果一致?；鶞?zhǔn)收益率>18%時(shí),A的NPV較大第四十四頁，共五十一頁。結(jié)果修正

當(dāng)凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率的評(píng)價(jià)結(jié)果發(fā)生矛盾時(shí)，還要輔以其他評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析，前兩者評(píng)價(jià)指標(biāo)都是財(cái)務(wù)指標(biāo)，考慮的都是財(cái)務(wù)效益。面對全球性的國際大市場，企業(yè)為提高其競爭和發(fā)展能力，對投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)和取舍，不能只依據(jù)這些財(cái)務(wù)指標(biāo)就武斷地做出決策，還必須考慮以下情況，做出恰當(dāng)修正。第四十五頁，共五十一頁。結(jié)果修正

（一）定量分析與定性分析相結(jié)合

對于有些影響長期投資決策，卻又很難量化的因素，如項(xiàng)目所在的地理位置、資源的供求狀況、市場發(fā)展前景和稅收政策對項(xiàng)目的影響；投資項(xiàng)目的結(jié)果對生產(chǎn)的靈活性、質(zhì)量的適當(dāng)性和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理協(xié)調(diào)性的影響；甚至從戰(zhàn)略的角度出發(fā)，考慮項(xiàng)目的選擇能否給企業(yè)帶來開發(fā)聯(lián)產(chǎn)品的機(jī)會(huì)、擴(kuò)大市場份額的機(jī)會(huì)、擴(kuò)展生產(chǎn)能力的機(jī)會(huì)和進(jìn)行投資組合的機(jī)會(huì)等，還必須結(jié)合定性分析的方法，綜合起來進(jìn)行分析。第四十六頁，共五十一頁。結(jié)果修正

（二）具體問題具體分析每個(gè)企業(yè)都不能離開自己所處的內(nèi)、外部環(huán)境，機(jī)械地套用一些評(píng)價(jià)公式，只能具體問題具體分析，如在資金緊張時(shí)，可能選擇投資總額較多的分次投資項(xiàng)目，而不選擇投資總額較少的一次投資項(xiàng)目；在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大的情況下，可能選擇項(xiàng)目計(jì)算期短、凈現(xiàn)值較小的項(xiàng)目，而不選擇項(xiàng)目計(jì)算期長、凈現(xiàn)值較大的項(xiàng)目；對于更新?lián)Q代較塊的高新技術(shù)項(xiàng)目，可能選擇建設(shè)期短、原始投資較大的項(xiàng)目，而不選擇建設(shè)期長、原始