2023年宏觀策略 通脹加速下行-下半年開啟降息周期

2023年宏觀策略通脹加速下行_下半年開啟降息周期美國：通脹加速下行，下半年開啟降息周期美國11月CPI同比漲幅7.1%，連續(xù)兩個月超預期下行，通脹拐點來臨。預計2023年美國通脹將繼續(xù)下行，并在4%左右運行。美聯(lián)儲加息預期放緩。預計2023年上半年加息25個基點，年中開始降息，2024年底聯(lián)邦基金目標利率降至2%左右。美國：經(jīng)濟保持韌性，難言衰退11月美國PMI為49，近兩年首次跌至榮枯線以下，但整體仍好于歐洲。美國失業(yè)率（11月為3.7%）處于歷史低位。出口增速（10月為13.6%）有所下降但仍保持較快增速。次貸危機以來，美國居民杠桿率穩(wěn)步下降，儲蓄率回升，為對抗經(jīng)濟增速放緩提供了保障。整體看，美國經(jīng)濟韌性較強，經(jīng)濟情況好于歐洲，2023年經(jīng)濟衰退程度較輕。中國經(jīng)濟：二季度探底，下半年弱復蘇三季度GDP同比+3.9%，較二季度（+0.4%）回升3.5個百分點。各項指標在三季度迎來弱復蘇。整體看，二季度是今年經(jīng)濟的底部，四季度延續(xù)弱復蘇趨勢。中國：提振消費是關(guān)鍵出口增速預期下行，房地產(chǎn)投資大幅下滑，基建投資獨木難支，提振消費是明年經(jīng)濟增長的關(guān)鍵。預計明年我國經(jīng)濟呈復蘇趨勢，消費恢復，物價溫和上漲，貨幣政策由松轉(zhuǎn)緊，地產(chǎn)走出低谷，股市見底回升，出口受海外經(jīng)濟衰退影響將呈下行趨勢。中國：中產(chǎn)消費承壓最重三季度全國居民收入與支出小幅改善，但仍處歷史較低水平，2023年2季度后有望明顯改善。中國：高儲蓄率支撐消費提升空間期間，全國城鎮(zhèn)居民人均消費支出降幅大于可支配收入幅度，居民存款余額增速提升，居民貸款余額增速下降。1-11月，居民存款累計新增14.9萬億，為歷年同期最高，消費存在較大提升空間。外貿(mào)：進出口加速下行，汽車強勢增長11月出口同比-8.9%（前值-0.2%），進口同比-10.6%（前值-0.7%）。主要原因為歐美經(jīng)濟衰退加深，需求放緩；內(nèi)需恢復緩慢。預計2023年上半年出口增速面臨壓力較大，下半年在海外需求回暖背景下有望實現(xiàn)正增長；進口上半年有望迎來拐點，全年穩(wěn)步恢復。汽車出口強勢增長，并有望延續(xù)至2023年。11月汽車出口32.9萬輛，環(huán)比下降2.5%；1-11月累計出口278.5萬輛，同比增長55.3%。1-11月新能源車出口59.3萬輛，同比增長1倍。匯率：本輪低點已過，2023年延續(xù)走強趨勢人民幣匯率走勢已觸及本輪低點下限（7.3），當前已步入升值通道，預計2023年人民幣匯率將延續(xù)走強趨勢。國際資本將加速流入國內(nèi)，制約股票市場資產(chǎn)價格的因素結(jié)束，A股、房地產(chǎn)行業(yè)有望受益增長。房地產(chǎn)：放松政策頻發(fā)，2023年有望觸底回暖房地產(chǎn)放松政策主要集中于三個方面，一是增強對居民購房和房企的融資支持，二是放寬居民購房賣房限制，三是有序引導房地產(chǎn)去庫存。2022年11月，房地產(chǎn)主要指標加速探底，2023年上半年有望迎來拐點，觸底回暖。經(jīng)濟復蘇四大發(fā)力點，關(guān)鍵是引導消費居民存款創(chuàng)歷史新高。受收入及預期同步下降影響，今年1-10月居民累計存款金額12.7萬億，超歷年全年金額。居民端高儲蓄與低杠桿為經(jīng)濟復蘇提供必要條件，也是經(jīng)濟增長的源動力，未來經(jīng)濟復蘇的關(guān)鍵是引導消費。防控政策轉(zhuǎn)向2022年12月，國務院聯(lián)防聯(lián)控機制工作組相繼發(fā)布《關(guān)于進一步優(yōu)化落實新冠肺炎防控措施的通知》和《關(guān)于對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”的總體方案》，意味著防控政策正式轉(zhuǎn)向。預期國內(nèi)經(jīng)濟在第一波沖擊后將迎來穩(wěn)步復蘇，后續(xù)對經(jīng)濟的影響將逐漸減弱，三年來影響中國經(jīng)濟的最大擾動漸行漸遠。中國：邁入實現(xiàn)第二個百年奮斗目標新征程新時代新征程黨的使命任務：以中國式現(xiàn)代化全面推進中華民族偉大復興。全面建成社會主義現(xiàn)代化強國總戰(zhàn)略安排：從2020年到2035年基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化；從2035年到本世紀中葉把我國建成富強民主文明和諧美麗的社會主義現(xiàn)代化強國。未來五年是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家開局起步的關(guān)鍵時期。中國：逆周期實現(xiàn)跨越2022-2024年，中國在逆周期中實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)完美升級。2025年，“中國制造2025”國家行動規(guī)劃基本完成。美國：史上最長牛市（12年）的動力美國2010年以來發(fā)展的動力：大企業(yè)持續(xù)回購，新信息技術(shù)推廣和科技創(chuàng)新支撐長期牛市。美國：高科技支撐的歷史長牛標普500指數(shù)前10名股票市值占整個指數(shù)的近1/3，是指數(shù)上漲的主力。美股中只有1.6%的股票（約50只）給投資者帶來了長期正收益。投資就是要專心致志尋找和持有極少數(shù)印鈔機。北向、兩融資金情況12月北向資金持續(xù)流入。近三月北向凈流入靠前個股為家電、醫(yī)藥、有色，流出白酒、電力。12月兩融余額略有下降。融資買入占比較多的行業(yè)為非銀金融、銀行、鋼鐵，融券賣出占比較多的為電子、電力設(shè)備、國防軍工。海外資金：做多中國成為共識美聯(lián)儲加息放緩、人民幣匯率升破7.0、經(jīng)濟復蘇預期提升等諸多利好，刺激外資看多A股。美銀調(diào)查顯示，未來12個月40%的機構(gòu)投資者計劃在回撤時加倉。多家外資巨頭在2023年投資策略中“做多中國”。軍工：中國國防支出存在較大增長空間地緣政治危機加劇，全球軍費持續(xù)增長。根據(jù)斯德哥爾摩國際和平研究所(SIPRI)報告，2021年全球軍費達到21130億美元，其中美國最高（8010億）。中國國防支出保持高增速，但GDP占比較低，仍存在較大增長空間。近五年我國國防支出復合增長率為7.1%，保持較快增長，但占GDP比重遠低于發(fā)達國家水平（2021年為1.21%）。若占比提升至2%，以2021年GDP數(shù)值計算將國防支出將增加9000億元。軍工：軍火出口市場份額有望提升俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)發(fā)酵，俄羅斯武器神話破滅。11月后，俄羅斯退守第聶伯河東岸，雙方進入膠著態(tài)勢。俄烏戰(zhàn)爭將俄羅斯武器神話拉下神壇，未來全球出口份額有望下降。中國軍火出口占全球比例將逐步提升。據(jù)世界武器市場分析中心(TSAMTO)統(tǒng)計，過去4年（2018-2021年），全球軍火出口額為3409.92億美元，其中美國占比42.05%，中國占比3.29%，排名第六位。2021年中國占比4.4%，位列第五位。珠海航展簽約金額再創(chuàng)新高。簽約額高達398億美元，其中C919訂單300架。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)：有序落地，行業(yè)加速發(fā)展正反饋：國產(chǎn)IT軟硬件產(chǎn)品在黨政客戶使用數(shù)年，用戶體驗友好程度和生態(tài)建設(shè)豐富程度得到大幅提升，軟硬件產(chǎn)品迭代創(chuàng)新已經(jīng)形成正反饋。國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫、中間件、操作系統(tǒng)、應用軟件等部分實現(xiàn)超越，而底層芯片因為整體產(chǎn)能和供應鏈受限，替代進展低于預期。催化劑：海外局勢影響+科技自強。（1）中美科技未見緩和，疊加俄烏紛爭帶來的啟示。（2）十四五數(shù)字經(jīng)濟，國產(chǎn)化是內(nèi)涵深意。儲能：新增裝機高增長，電化學儲能有望成主流預計儲能系統(tǒng)新增裝機維持高增長，2022年新增裝機75GWh，同比+142%；2023年新增裝機127GWh，同比+71%；2024年新增裝機206GWh，同比+62%。估值性價比：總體回調(diào)至合理水平從P