2023年廣電行業(yè)簡析

2023年廣電行業(yè)簡析廣電變化進(jìn)行中全國廣電產(chǎn)業(yè)是一個(gè)總收入7000億（2023年）、年資本開支2300億（2023年）規(guī)模的行業(yè)，收入和資本開支增速都在15%左右。對(duì)于目前行業(yè)龍頭的收入規(guī)模僅有5億（數(shù)碼視訊）、20億（同洲電子）的國內(nèi)廣電設(shè)備行業(yè)而言，這個(gè)市場足夠大、增速足夠快，而且由于中國廣電運(yùn)營商發(fā)展階段仍處于從數(shù)字化向雙向化、高清化、寬帶運(yùn)營轉(zhuǎn)變的過程中，供應(yīng)商也有足夠的需求變化以取得進(jìn)一步的蛻變，因此把握廣電行業(yè)的變化趨勢(shì)，選取市場資源足夠強(qiáng)、研發(fā)和產(chǎn)品儲(chǔ)備足夠強(qiáng)、戰(zhàn)略眼光和管理能力足夠強(qiáng)的企業(yè)，完全可以挖掘出很大的投資機(jī)會(huì)。盡管很多人質(zhì)疑廣電的發(fā)展趨勢(shì)和轉(zhuǎn)變速度，但我們提示應(yīng)該從廣電體制本身以及自身的演變邏輯理解并加以把握。從這個(gè)角度出發(fā)，我們的看法是，廣電在數(shù)字化改造完成了60%之后，雙向化、高清化、寬帶運(yùn)營的速度會(huì)快于當(dāng)年數(shù)字化的進(jìn)程、規(guī)模會(huì)更大，而且廣電行業(yè)在2023年已經(jīng)悄然發(fā)生了很多變化，為這一進(jìn)程奠定了基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步回答市場幾個(gè)關(guān)心的問題：質(zhì)疑一：廣電系統(tǒng)國網(wǎng)整合未達(dá)預(yù)期，難以展開大規(guī)模投資。國網(wǎng)掛牌、注冊(cè)資金僅45億確實(shí)低于預(yù)期，但國網(wǎng)原先預(yù)期百億啟動(dòng)資金即使到位也主要用于對(duì)地方廣電進(jìn)行整合而非用于投資。另一方面，整合后的國家廣電在采購中必然重演電信、電網(wǎng)的強(qiáng)勢(shì)角色，那么其供應(yīng)商的投資價(jià)值將大打折扣。因此，我們一直堅(jiān)持廣電行業(yè)“投資進(jìn)度快于整合進(jìn)度是最好的情況”這一判斷，廣電運(yùn)營商每年200億的投資額相對(duì)主要供應(yīng)商足夠大，而分散的下游則保證了高毛利率。國網(wǎng)整合未達(dá)預(yù)期并不是壞事，關(guān)鍵要看廣電行業(yè)整體是不是有動(dòng)力、有能力進(jìn)行雙向化、高清化的投資；網(wǎng)整合未達(dá)預(yù)期并不是壞事，關(guān)鍵要看廣電行業(yè)整體是不是有動(dòng)力、有能力進(jìn)行雙向化、高清化的投資。質(zhì)疑二：廣電沒錢投資雙向網(wǎng)改和高清化。這是能力問題。2023年以來的數(shù)字化整轉(zhuǎn)，給廣電運(yùn)營商以極大的投資壓力。但隨著數(shù)字化整轉(zhuǎn)進(jìn)程過半，廣電運(yùn)營商投資壓力下降，現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)，投資能力增強(qiáng)。除此之外，廣電系統(tǒng)每年有300多億的財(cái)政補(bǔ)貼，其中估計(jì)有100多億補(bǔ)貼給廣電網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商，而廣電每年用于數(shù)字化整轉(zhuǎn)的設(shè)備投資規(guī)模在60億左右（每年3000萬戶，每戶200元左右），相必?cái)?shù)字化整轉(zhuǎn)高峰時(shí)期（每年約3000萬戶、每戶200元以上的機(jī)頂盒贈(zèng)送成本），投資壓力相仿，不存在財(cái)力不足的問題；質(zhì)疑三：廣電投資雙向網(wǎng)也無法盈利。動(dòng)力問題。廣電在目前ARPU值的情況（數(shù)字化后全國平均15-20元，全球最低）下都能盈利，隨著高清化、雙向化，ARPU進(jìn)一步提升的彈性更大（寬帶運(yùn)營ARPU不低于50元，考慮對(duì)電信運(yùn)營商的折價(jià)后），盈利能力潛力很大。而從長城寬帶、鵬博士的情況來看，即使沒有出口帶寬和傳輸網(wǎng)，固網(wǎng)寬帶接入運(yùn)營商同樣能獲得較好的盈利。而去年國網(wǎng)已經(jīng)獲得了出口帶寬和骨干網(wǎng)的牌照，從設(shè)備商那里獲得的信息證明廣電也確實(shí)進(jìn)行了骨干網(wǎng)絡(luò)的招標(biāo)，因此廣電在這方面的實(shí)際成本應(yīng)該不高于民營寬帶接入運(yùn)營商。有線運(yùn)營商強(qiáng)弱分化優(yōu)勝者將構(gòu)建一個(gè)對(duì)數(shù)碼視訊而言足夠大的產(chǎn)業(yè)打破國網(wǎng)公司迷思的路徑依賴，看到省網(wǎng)上市的向好現(xiàn)實(shí)。市場曾一直寄望于國家廣電網(wǎng)絡(luò)公司成立、國有資金注入，進(jìn)而形成投資的財(cái)務(wù)能力。但廣電行業(yè)本身的分散性使這一方案一再落空，因此對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈看法較為悲觀。但上帝在關(guān)閉一扇窗口的時(shí)候會(huì)打開另一扇，省網(wǎng)公司上市融資就是廣電邁向雙向網(wǎng)改新階段的一條新路。我們認(rèn)為省級(jí)有線運(yùn)營商在業(yè)務(wù)牌照、內(nèi)容及版權(quán)資源等方面相對(duì)本地電信分公司仍具有比較優(yōu)勢(shì)，若能結(jié)合上市融資、外部資源，仍有很大發(fā)展?jié)摿?。隨著各地有線運(yùn)營商的強(qiáng)弱分化，強(qiáng)者恒強(qiáng)會(huì)將其模式、資金對(duì)外輸出，進(jìn)而形成一個(gè)足夠強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)。當(dāng)前有線運(yùn)營商上市情況：目前已有華數(shù)、歌華、電廣、天威、廣電網(wǎng)絡(luò)、吉視傳媒、湖北等7家有線電視運(yùn)營商上市，江蘇等運(yùn)營商在IPO中，隨著更多的運(yùn)營商上市融資，將有更強(qiáng)的投資能力進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展；部分優(yōu)秀有線運(yùn)營商脫穎而出：省級(jí)有線運(yùn)營商在最樂觀的情況下可擁有互聯(lián)網(wǎng)電視、手機(jī)電視、IPTV、有線電視、互聯(lián)網(wǎng)接入以及內(nèi)容及發(fā)行方面的牌照和資源，再加上上市融資的投資能力，相對(duì)本地電信分公司仍有比較優(yōu)勢(shì)，通過自身的積極努力、以及對(duì)外部資源的充分利用和合作，仍然存在許多的發(fā)展空間。部分領(lǐng)先的有線運(yùn)營商已經(jīng)開始展望雙向化改造之后的新增長點(diǎn)了，這將為廣電設(shè)備企業(yè)帶來新的增長空間