金融市場主體

第四章金融市場第一頁，共四十一頁。2023/4/281主講人：李軍峰金融市場運作流程：盈余單位直接金融赤字單位間接金融資金資金間接融資工具直接融資工具資金資金間接融資工具直接融資工具第二頁，共四十一頁。2023/4/282主講人：李軍峰第一節(jié)金融市場及其要素

一、金融市場的概念

金融市場是指以金融資產為交易對象而形成的供求關系及其機制的總和。它包括如下三層含義，一是它是金融資產進行交易的一個有形和無形的場所；二是它反映了金融資產的供應者和需求者之間所形成的供求關系；三是它包含了金融資產交易過程中所產生的運行機制，其中最主要的是價格（包括利率、匯率及各種證券的價格）機制。第三頁，共四十一頁。2023/4/283主講人：李軍峰一、金融市場的主體

從動機看，金融市場的主體主要包括投資者（投機者）、籌資者、套期保值者、套利者、調控和監(jiān)管者五大類。廣義的投資者：是指希望在市場上持有某個頭寸以賺取差價或股息、利息等收入的實體。按照交易動機、時間長短等劃分，它又可分為投資者和投機者?；I資者：即金融工具的創(chuàng)造者。套期保值者：是利用金融市場減少他們面臨風險的實體，他們希望減少某項金融資產價格的風險。

第四頁，共四十一頁。2023/4/284主講人：李軍峰套利者：利用市場定價的低效率來賺取無風險利潤的主體。低買貴賣。調控和監(jiān)管者：是對金融市場實施宏觀調控和監(jiān)管的中央銀行和其他金融監(jiān)管機構。第五頁，共四十一頁。2023/4/285主講人：李軍峰根據市場主體的性質，市場參與者又可被分為以下幾類機構或部門：(一)政府部門在各國的金融市場上，通常該國的中央政府與地方政府都是資金的需求者，它們主要通過發(fā)行財政部債券或地方政府債券來籌集資金，用于基礎設施建設，彌補財政預算赤字等。政府部門在一定的時間也可能是資金的供應者，如稅款集中收進還沒有支出時。另外，不少國家政府也是國際金融市場上的積極參加者。金融市場的主體

第六頁，共四十一頁。2023/4/286主講人：李軍峰(二)工商企業(yè)在不少國家，國有或私營的工商企業(yè)是僅次于政府部門的資金需求者，它們既通過市場籌集短期資金從事經營，以提高企業(yè)財務杠桿比例和增加盈利；又通過發(fā)行股票或中長期債券等方式籌措資金用于擴大再生產和經營規(guī)模。另外，工商企業(yè)也是金融市場上的資金供應者之一。此外，工商企業(yè)還是套期保值的主體。

金融市場的主體

第七頁，共四十一頁。2023/4/287主講人：李軍峰(三)居民個人個人一般是金融市場上的主要資金供應者。個人為了存集資金購買大件商品或是留存資金以備急需、養(yǎng)老等，都有將手中資金投資以使其保值增值的要求。因此，個人通過在金融市場上合理購買各種有價證券來進行組合投資，既滿足日常的流動性需求，又能獲得資金的增值。金融市場的主體

第八頁，共四十一頁。2023/4/288主講人：李軍峰(四)存款性金融機構存款性金融機構是指通過吸收各種存款而獲得可利用資金，并將之貸給需要資金的各經濟主體及投資于證券等以獲取收益的金融機構。它們是金融市場的重要中介，也是套期保值和套利的重要主體。存款性金融機構一般包括商業(yè)銀行、儲蓄機構和信用合作社。

金融市場的主體

第九頁，共四十一頁。2023/4/289主講人：李軍峰五、非存款性金融機構保險公司：包括人壽保險公司及財產和災害保險公司。養(yǎng)老基金：養(yǎng)老基金是一種類似于人壽保險公司的專門金融組織。其資金來源是公眾為退休后生活所準備的儲蓄金。投資銀行：投資銀行是資本市場上從事證券的發(fā)行、買賣及相關業(yè)務的一種金融機構。投資基金：投資基金是向公眾出售其股份或受益憑證募集資金，并將所獲資金分散投資于多樣化證券組合的金融中介機構。

金融市場的主體

第十頁，共四十一頁。2023/4/2810主講人：李軍峰(六)中央銀行中央銀行在金融市場上處于一種特殊的地位，它既是金融市場的行為主體，又大多是金融市場上的監(jiān)管者。從中央銀行參與金融市場的角度來看，首先，作為銀行的銀行，它充當最后貸款人的角色，從而成為金融市場資金的提供者。其次，中央銀行為了執(zhí)行貨幣政策，調節(jié)貨幣供應量，通常采取在金融市場上買賣證券的做法，進行公開市場操作。

金融市場的主體

第十一頁，共四十一頁。2023/4/2811主講人：李軍峰二、金融市場的客體金融市場的客體就是指金融市場交易的各種金融工具。金融資產可以劃分為基礎性金融資產與衍生性金融資產兩大類。前者主要包括債務性資產和權益性資產；后者主要包括遠期、期貨、期權和互換等。

第十二頁，共四十一頁。2023/4/2812主講人：李軍峰第二節(jié)信貸市場是指具有信貸特征的金融品種發(fā)行和交易的場所。主要包括銀行信貸市場、回購市場和商業(yè)票據市場。一、銀行信貸市場銀行信貸市場是整個信貸市場的主體。可將銀行信貸市場分為商業(yè)銀行貸款市場、同業(yè)拆借市場、銀行承兌匯票市場和大額可轉讓定期存單市場。

第十三頁，共四十一頁。2023/4/2813主講人：李軍峰（一）商業(yè)銀行貸款市場商業(yè)銀行信貸市場指銀行等金融機構對客戶辦理信貸業(yè)務的場所，一般包括短期信貸市場和中長期信貸市場。1.商業(yè)銀行貸款市場的形成機理（1）資金需求方工商企業(yè)、政府、居民在生產經營、宏觀經濟管理或生活過程中，由于收不抵支或先支后收等原因出現臨時性、季節(jié)性或長期性資金需求。（2）資金供給方就商業(yè)銀行而言，資金的供給主要來源于各種存款。第十四頁，共四十一頁。2023/4/2814主講人：李軍峰2．商業(yè)銀行貸款市場的分類（1）銀行短期貸款市場（2）銀行長期貸款市場第十五頁，共四十一頁。2023/4/2815主講人：李軍峰（二）同業(yè)拆借市場

同業(yè)拆借市場，也可以稱為同業(yè)拆放市場，是指金融機構之間以貨幣借貸方式進行短期資金融通活動的市場。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補短期資金的不足、票據清算的差額以及解決臨時性的資金短缺需要。同業(yè)拆借市場交易量大，能敏感地反應資金供求關系和貨幣政策意圖，影響貨幣市場利率，因此，它是貨幣市場體系的重要組成部分。第十六頁，共四十一頁。2023/4/2816主講人：李軍峰1、同業(yè)拆借市場的交易原理同業(yè)拆借市場主要是銀行等金融機構之間相互借貸在中央銀行存款賬戶上的準備金余額，用以調劑準備金頭寸的市場。有多余準備金的銀行和存在準備金缺口的銀行之間存在著準備金的借貸。這種準備金余額的買賣活動就構成了傳統的銀行同業(yè)拆借市場。同業(yè)拆借市場資金借貸程序簡單快捷，借貸雙方可以通過電話直接聯系，也可與市場中介人聯系。同業(yè)拆借市場

第十七頁，共四十一頁。2023/4/2817主講人：李軍峰2、同業(yè)拆借市場的參與者同業(yè)拆借市場的主要參與者首推商業(yè)銀行。商業(yè)銀行既是主要的資金供應者，又是主要的資金需求者。非銀行金融機構如證券商、互助儲蓄銀行、儲蓄貸款協會等也是金融市場上的重要參與者，它們大多以貸款人身份出現在該市場上。同業(yè)拆借市場

第十八頁，共四十一頁。2023/4/2818主講人：李軍峰3、同業(yè)拆借市場的拆借期限與利率同業(yè)拆借市場的拆借期限通常以1—2天為限，短至隔夜，多則1—2周，一般不超過1個月，當然也有少數同業(yè)拆借交易的期限接近或達到一年的。同業(yè)拆借的拆款按日計息，拆息額占拆借本金的比例為“拆息率”。在國際貨幣市場上，比較典型的，有代表性的同業(yè)拆借利率有三種，即倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR），新加坡銀行同業(yè)拆借利率和香港銀行同業(yè)拆借利率。

同業(yè)拆借市場

第十九頁，共四十一頁。2023/4/2819主講人：李軍峰(三)銀行承兌票據市場在商品交易活動中，售貨人為了向購貨人索取貨款而簽發(fā)的匯票，經付款人在票面上承諾到期付款的“承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。經購貨人承兌的匯票稱商業(yè)承兌匯票，經銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。第二十頁，共四十一頁。2023/4/2820主講人：李軍峰由于銀行承兌匯票由銀行承諾承擔最后付款責任，實際上是銀行將其信用出借給企業(yè)，因此，企業(yè)必須交納一定的手續(xù)費。這里，銀行是第一責任人，而出票人則只負第二手責任。以銀行承兌票據作為交易對象的市場即為銀行承兌票據市場。第二十一頁，共四十一頁。2023/4/2821主講人：李軍峰1、銀行承兌匯票的市場交易（一）初級市場：銀行承兌匯票不僅在國際貿易中運用，也在國內貿易中運用。（二）二級市場：銀行承兌市場被創(chuàng)造后，銀行既可以自己持有當作一種投資，也可以拿到二級市場出售。銀行承兌票據市場

第二十二頁，共四十一頁。2023/4/2822主講人：李軍峰如果出售，銀行通過兩個渠道，一是利用自己的渠道直接銷售給投資者，二是利用貨幣市場交易商銷售給投資者。因此，銀行承兌匯票二級市場的參與者主要是創(chuàng)造承兌匯票的承兌銀行、市場交易商及投資者。第二十三頁，共四十一頁。2023/4/2823主講人：李軍峰(四)大額可轉讓定期存單市場

1、大額可轉讓定期存單市場供給者

大額可轉讓定期存單（NegotiableCertificatesofDeposits）簡稱CDs，是20世紀60年代以來金融環(huán)境變革的產物。這種存單形式的最先發(fā)明者應歸功于美國花旗銀行。大額定期存單一般由較大的商業(yè)銀行發(fā)行，主要是由于這些機構信譽較高，可以相對降低籌資成本，且發(fā)行規(guī)模大，容易在二級市場流通。第二十四頁，共四十一頁。2023/4/2824主講人：李軍峰2.大額可轉讓定期存單的投資者大企業(yè)是存單的最大買主。對于企業(yè)來說，在保證資金流動性和安全性的情況下，其現金管理目標就是尋求剩余資金的收益的最大化。

金融機構也是存單的積極投資者。貨幣市場基金在存單的投資上占據著很大的份額。其次是商業(yè)銀行和銀行信托部門。此外，政府機構、外國政府、外國中央銀行及個人也是存單的投資者。第二十五頁，共四十一頁。2023/4/2825主講人：李軍峰3、大額可轉讓定期存單的市場特征利率和期限

20世紀60年代，可轉讓存單主要以固定利率的方式發(fā)行；20世紀60年代后期開始，金融市場利率發(fā)生變化，利率波動加劇，并趨于上升。20世紀60年代存單的期限為三個月左右，1974年以后縮短為2個月左右。大額可轉讓定期存單市場

第二十六頁，共四十一頁。2023/4/2826主講人：李軍峰（二）風險和收益對投資者來說，可轉讓存單的風險有兩種：一是信用風險，二是市場風險。一般地說，存單的收益取決于三個因素：發(fā)行銀行的信用評級、存單的期限及存單的供求量。另外，收益和風險的高低也緊密相連。

大額可轉讓定期存單市場

第二十七頁，共四十一頁。2023/4/2827主講人：李軍峰4.流通市場大額可轉讓定期存單的利率有固定利率和浮動利率兩種。固定利率存單的轉讓價格計算公式：例題:P120第二十八頁，共四十一頁。2023/4/2828主講人：李軍峰1、回購協議交易原理回購協議的期限從一日至數月不等。當回購協議簽定后，資金獲得者同意向資金供應者出售政府債券和政府代理機構債券以及其它債券以換取即時可用的資金。二、回購市場第二十九頁，共四十一頁。2023/4/2829主講人：李軍峰出售一方允許在約定的日期，以原來買賣的價格再加若干利息，購回該證券。還有一種逆回購協議（ReverseRepurchaseAgreement）。在逆回購協議中，買入證券的一方同意按約定期限以約定價格出售其所買入證券。從資金供應者的角度看，逆回購協議是回購協議的逆進行。第三十頁，共四十一頁。2023/4/2830主講人：李軍峰（二）債券回購價格的計算1．債券回購交易中可拆入資金的計算證券交易所一般會人為地規(guī)定具有某些性質的債券為標準券，根據一定的計算公式計算，并隨時公布現實中各種債券與標準券（面額為100美元，期限為15年，息票率為8%的國債）之間的折算系數（或稱標準券折算率）。資金拆借量＝持有的現券手數×標準券折算率×每手標準券的價值2．回購報價與購回價格的計算購回價格＝100＋回購報價×（回購期限/全年天數）×100第三十一頁，共四十一頁。2023/4/2831主講人：李軍峰例如，某機構以持有的某種債券現券100手（每手債券為1000元面值）做3天債券回購交易，該債券的折算率為1.20，3天回購報價為2.5%。則初始交易時，該機構可借入的資金=100×1.20×1000=120000元；3天到期后，該機構需支付的金額=120000×[1＋0.025×3/360]=120025元，其中，120000元為本金，25元為回購利息。第三十二頁，共四十一頁。2023/4/2832主講人：李軍峰（一）發(fā)行者：商業(yè)票據的發(fā)行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三種：附屬性公司、與銀行有關的公司及獨立的金融公司。（二）面額及期限：在美國商業(yè)票據市場上,雖然有的商業(yè)票據的發(fā)行面額只有25,000美元或50,000美元，但大多數商業(yè)票據的發(fā)行面額都在100000美元以上。二級市場商業(yè)票據的最低交易規(guī)模為100,000美元。商業(yè)票據的期限較短，一般不超過270天。市場上未到期的商業(yè)票據平均期限在30天以內，大多數商業(yè)票據的期限在20至40天之間。三、商業(yè)票據市場

第三十三頁，共四十一頁。2023/4/2833主講人：李軍峰（三）銷售。商業(yè)票據的銷售渠道有二：一是發(fā)行者通過自己的銷售力量直接出售；二是通過商業(yè)票據交易商間接銷售。究竟采取何種方式，主要取決于發(fā)行者使用這兩種方式的成本高低。（四）信用評估。美國主要有四家機構對商業(yè)票據進行評級，它們是穆迪投資服務公司、標準普爾公司、德萊·費爾普斯信用評級公司和費奇投資公司。商業(yè)票據的發(fā)行人至少要獲得其中的一個評級，大部分獲得兩個。

商業(yè)票據市場

第三十四頁，共四十一頁。2023/4/2834主講人：李軍峰（五）發(fā)行商業(yè)票據的非利息成本：

1.信用額度支持的費用。

2.代理費用。

3.信用評估費用。

（六）投資者：在美國，商業(yè)票據的投資者包括中央銀行、非金融性企業(yè)、投資公司、政府部門、私人撫恤基金、基金組織及個人。另外，儲蓄貸款協會及互助儲蓄銀行也獲準以其資金的20%投資于商業(yè)票據。商業(yè)票據市場

第三十五頁，共四十一頁。2023/4/2835主講人：李軍峰我國的短期融資券中國人民銀行2005年5月23日發(fā)布了《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規(guī)程》、《短期融資券信息披露規(guī)程》等兩個配套文件，允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場向合格機構投資者發(fā)行短期融資券。第三十六頁，共四十一頁。2023/4/2836主講人：李軍峰短期融資券管理規(guī)則體系的框架設計充分體現了市場化原則。在市場準入方面，堅持弱化行政干預，強化市場約束；在發(fā)行方式上，采用代銷、包銷、招標等市場化發(fā)行方式，發(fā)行利率通過市場競爭形成；在市場發(fā)展進程方面，堅持市場發(fā)展必須遵循客觀規(guī)律，注意循序漸進；在風險防范方面，堅持強化信息披露、信用評級等市場約束手段，投資人自主判斷、自行承擔風險的基本原則。第三十七頁，共四十一頁。2023/4/2837主講人：李軍峰2005年5月26日，華能國際、振華港機、國航股份、五礦集團、國家開發(fā)投資公司等5家企業(yè)成功發(fā)行了7只短期融資券，總面額共109億元。中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行、