2023年金證股份研究報告 中國金融科技全領(lǐng)域領(lǐng)軍服務(wù)商

2023年金證股份研究報告中國金融科技全領(lǐng)域領(lǐng)軍服務(wù)商一、金證股份：基石與創(chuàng)新業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)的金融科技全領(lǐng)域服務(wù)商1、以證券IT+資管IT為業(yè)務(wù)基石，金融科技+數(shù)字經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)以證券IT和資管IT為雙基石。公司是中國金融科技全領(lǐng)域領(lǐng)軍服務(wù)商，業(yè)務(wù)涵蓋買賣方IT系統(tǒng)架構(gòu)多個環(huán)節(jié)。公司積極踐行“2+5”戰(zhàn)略藍(lán)圖，即覆蓋“金融科技+數(shù)字經(jīng)濟(jì)”兩大賽道，布局“大證券、大資管、大銀行、創(chuàng)新類、大數(shù)字”五大業(yè)務(wù)板塊。其中大證券為公司的基石性業(yè)務(wù)，是指公司在財富管理、資產(chǎn)管理、機(jī)構(gòu)服務(wù)、自營投資、投資銀行等領(lǐng)域?yàn)樽C券公司提供全方位的技術(shù)賦能解決方案，客群包括證券公司、機(jī)構(gòu)投資者等；大資管業(yè)務(wù)是指公司面向大資管全領(lǐng)域金融機(jī)構(gòu)提供資產(chǎn)管理全套解決方案，在資產(chǎn)管理、財富管理、投研一體化、投資交易、運(yùn)營管理、風(fēng)控合規(guī)等方面構(gòu)建全線產(chǎn)品，客群包括基金、信托、銀保理財子公司、銷售機(jī)構(gòu)等；大銀行是指公司向銀行提供專業(yè)的資產(chǎn)管理、財富管理、移動金融、資產(chǎn)托管、支付結(jié)算、運(yùn)營服務(wù)等解決方案；創(chuàng)新類是指公司在監(jiān)管科技、智能客服、智能投行、RPA（機(jī)器人流程自動化）、金融云、交易所業(yè)務(wù)等領(lǐng)域進(jìn)行變革求新；大數(shù)字是指公司服務(wù)數(shù)字經(jīng)濟(jì)，開展城市綜合管理、互聯(lián)網(wǎng)+金融支付等多項(xiàng)業(yè)務(wù)。證券IT和資管IT為公司業(yè)務(wù)基石，創(chuàng)新業(yè)務(wù)為公司在AI+浪潮下打造新成長曲線的利器。高管團(tuán)隊兼具技術(shù)與市場背景，人才布局前瞻。公司前四大股東分別為李結(jié)義、杜宣、趙劍和徐岷波，合計持股31.36%，四人為公司的發(fā)起人股東。公司高管團(tuán)隊內(nèi)生培養(yǎng)和外部引進(jìn)兼?zhèn)?，兼具技術(shù)研發(fā)與市場銷售背景，人才梯隊良好。此外，公司人才布局前瞻，如公司于2018年引進(jìn)現(xiàn)金證股份首席人工智能官、聯(lián)席CTO，金證優(yōu)智CEO詹毅，詹毅曾任百度總技術(shù)委員會委員、知識圖譜技術(shù)委員會主席，在人工智能領(lǐng)域有著12年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對國內(nèi)人工智能的發(fā)展有著深厚見解。在詹毅的帶領(lǐng)下，公司AI戰(zhàn)略布局前沿，有望打造新成長曲線。實(shí)施股權(quán)激勵，提高核心骨干員工凝聚力。22年6月公司公告股票期權(quán)激勵計劃，計劃授予激勵對象的股票期權(quán)數(shù)量為2,120萬份（占總股本的2.25%）。首次授予的激勵對象為40人，包括公司及子公司高級管理人員、核心管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。授予條件為22-25年扣非歸母凈利潤分別不低于2.00/2.85/4.00/4.80億元。通過股票期權(quán)激勵，充分調(diào)動核心人才的積極性，有效地將公司核心管理團(tuán)隊目標(biāo)和公司戰(zhàn)略目標(biāo)緊密結(jié)合在一起。2、公司發(fā)展歷程復(fù)盤：立足核心證券交易系統(tǒng)，乘勢而起回顧公司二十余載發(fā)展歷程，我們認(rèn)為公司立足于高速成長、高支付意愿的證券行業(yè)，搶占把握高客戶黏性的核心交易系統(tǒng)，隨中國資本市場的興起而崛起。此外，公司圍繞證券IT核心交易系統(tǒng)不斷完善產(chǎn)品和業(yè)務(wù)矩陣，最終發(fā)展為涵蓋大證券、大資管、大銀行、創(chuàng)新類、大數(shù)字五項(xiàng)業(yè)務(wù)的全領(lǐng)域金融科技廠商。證券IT核心交易系統(tǒng)：以技術(shù)迭代陪伴券商業(yè)的發(fā)展以及資本市場活躍度的提升?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)階段（2000年之前）：由紙質(zhì)交易轉(zhuǎn)向系統(tǒng)交易，金證柜臺交易軟件V1.5搶占先機(jī)。自1990年12月19日上海證券交易所開始正式營業(yè)后，交易市場采用的是非常樸素的交易方式：投資者用紙幣填寫報價，再到營業(yè)部柜臺委托證券公司業(yè)務(wù)員進(jìn)行手動交易，交易流程繁瑣且效率低下。1997年起，券商掀起了柜臺交易系統(tǒng)升級浪潮，這一階段信息化建設(shè)的投入主要集中在基礎(chǔ)交易平臺及內(nèi)部數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡(luò)上。金證、恒生與頂點(diǎn)三家公司持續(xù)展開技術(shù)的較量，引領(lǐng)了本輪交易系統(tǒng)在數(shù)據(jù)庫、層系架構(gòu)等方面的新技術(shù)引入與迭代。1998年，公司與君安證券公司合作，在國內(nèi)率先推出了基于三層體系架構(gòu)的“金證柜臺交易軟件V1.5”，該項(xiàng)技術(shù)大大增強(qiáng)了交易軟件的安全性，實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)證券交易軟件的一次重大技術(shù)突破；至2002年，金證證券交易系統(tǒng)客戶數(shù)量達(dá)806家、銷售數(shù)量達(dá)1200套、取得29%的市占率（招股書數(shù)據(jù)），成為中國證券IT的龍頭企業(yè)。此外，1998年起公司相繼推出證券外圍系統(tǒng)、銀行存折炒股系統(tǒng)、券商總部綜合業(yè)務(wù)管理軟件等，是業(yè)內(nèi)率先推出遠(yuǎn)程委托系統(tǒng)的公司。集中交易和互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用階段（2000-2012年）：營業(yè)部交易轉(zhuǎn)向集中交易，金證新一代集中交易系統(tǒng)市占率上升。2001年起，證券公司開始從“各自為陣”的獨(dú)立營業(yè)部模式逐漸向總部集中交易轉(zhuǎn)變。2012年，全國絕大部分證券公司已基本實(shí)現(xiàn)全國性的集中交易。網(wǎng)上交易已成為市場投資者主要的委托方式，占整個市場交易的65%以上。集中交易對系統(tǒng)的安全、可靠、快速、穩(wěn)定等性能提出了更高的要求。這一階段的集中交易系統(tǒng)采用三層(多層)結(jié)構(gòu)，計算功能大部分遷移到業(yè)務(wù)邏輯層，后臺服務(wù)器采用小型機(jī)或高端PC服務(wù)器，操作系統(tǒng)一般為UNIX或Linux，數(shù)據(jù)庫多為Oracle或DB2。2001年，公司參與開發(fā)的國內(nèi)第一家證券公司企業(yè)級集中式交易系統(tǒng)“天同證券集中交易系統(tǒng)”。此后，隨著市場的進(jìn)一步擴(kuò)容，以散戶為主、交易量大的中國資本市場對交易系統(tǒng)的高性能、可擴(kuò)展、高吞吐量的并列需求構(gòu)成了軟件開發(fā)行業(yè)的新命題。2005年金證新一代集中交易系統(tǒng)推出，新一代系統(tǒng)基于“小核心，大外延”多層次先進(jìn)架構(gòu)，公司市場占有率直線上升，成為國內(nèi)市場占有率最高的核心業(yè)務(wù)軟件開發(fā)商。移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展階段（2012年-2018年）：面對移動互聯(lián)網(wǎng)機(jī)遇和競爭，公司以創(chuàng)新產(chǎn)品破局。圍繞滿足客戶全方位的需求、實(shí)現(xiàn)資源的跨部門共享，證券公司開展對業(yè)務(wù)流程進(jìn)行優(yōu)化的工作，提高經(jīng)營的整體效率；同時通過風(fēng)險控制體系、合規(guī)體系、運(yùn)營管理體系的建設(shè)，提升企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施的可見性。2013年，公司攜手支付寶、天弘基金打造“余額寶”項(xiàng)目；率先成立金證財富，成為金證第一家平臺子公司；2015年，相繼成立金微藍(lán)、融匯通金等一批平臺子公司。尋求差異化競爭階段（2018-至今）：基于差異化、國產(chǎn)化發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行擴(kuò)展整合及優(yōu)化升級階段，分布式、云原生架構(gòu)與國產(chǎn)化為主要變革方向，F(xiàn)S2.0落地。信息化的重點(diǎn)已經(jīng)從交易層面轉(zhuǎn)移到業(yè)務(wù)運(yùn)營管理層面，營銷服務(wù)管理系統(tǒng)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)支持系統(tǒng)、后臺精細(xì)化管理系統(tǒng)等解決方案需求旺盛。證券IT趨向流程整合化發(fā)展。一方面，隨著資本市場蓬勃發(fā)展，機(jī)構(gòu)服務(wù)市場增速迅猛、業(yè)務(wù)需求快速更新迭代，以提升單機(jī)的計算及存儲能力的集中式系統(tǒng)弊端顯現(xiàn)：并發(fā)量過高導(dǎo)致交易系統(tǒng)擁堵的現(xiàn)象頻頻發(fā)生，且頻繁展開的針對某一業(yè)務(wù)模塊的升級改造會影響整體系統(tǒng)的正常運(yùn)行（即強(qiáng)耦合性的弊端）；另一方面，集中式系統(tǒng)的高性能和高可用性以數(shù)據(jù)庫為中心，對小機(jī)、數(shù)據(jù)庫和存儲等軟硬件設(shè)備要求極高，需要高度依賴IOE產(chǎn)品?；谶@兩點(diǎn)弊端，采用具有高可用、低延時、高并發(fā)、松耦合、靈活橫向擴(kuò)展等優(yōu)勢的分布式/微服務(wù)/云原生類技術(shù)架構(gòu)，成為突破集中式性能瓶頸和國外技術(shù)壟斷的最佳手段。深交所于2016年成功發(fā)布基于分布式低時延架構(gòu)的第五代交易系統(tǒng)STSV5，以恒生、金證為代表的證券IT廠商也紛紛加快推出基于分布式、云原生等前沿技術(shù)架構(gòu)的新一代交易系統(tǒng)及業(yè)務(wù)平臺。公司于2015年推出新一代分布式新架構(gòu)FS1.0，F(xiàn)S1.0為分布式新架構(gòu)；2019年開始研發(fā)開放云原生技術(shù)平臺（KOCA）；2020年FS2.0落地，F(xiàn)S2.0是采用云原生、微架構(gòu)技術(shù)構(gòu)建的新一代分布式、低時延核心業(yè)務(wù)平臺。公司圍繞證券IT核心交易系統(tǒng)，不斷完善和擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣。大資管：2012年，新基金設(shè)立審批加速，帶來基金IT業(yè)務(wù)增量空間，公司回歸金融IT，資管業(yè)務(wù)取得突破，首次中標(biāo)基金總包業(yè)務(wù)。2013年，公司在新籌公募基金業(yè)務(wù)領(lǐng)域奮起直追，開創(chuàng)性的實(shí)時TA系統(tǒng)引領(lǐng)行業(yè)，市占率第一。2015年，公司新籌基金總包項(xiàng)目客戶達(dá)到30家，公募基金客戶累計突破60家；2018年，面對大資管發(fā)展趨勢，打造全產(chǎn)業(yè)鏈量化投資生態(tài)圈，推出機(jī)構(gòu)服務(wù)新干線，發(fā)布五大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資策略產(chǎn)品；2020年，資管IT形成前、中、后臺完整的全產(chǎn)品體系，補(bǔ)齊在資管領(lǐng)域的短板，與多家頭部金融機(jī)構(gòu)簽訂重大項(xiàng)目合同，在銀行理財子公司及信托領(lǐng)域形成局部突破；2022年，資管線發(fā)展進(jìn)入快車道，首次在公募基金項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)整體更換客戶核心IT系統(tǒng)。創(chuàng)新類：2013年，進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融元年，公司攜手支付寶、天弘基金打造“余額寶”項(xiàng)目；率先成立金證財富，成為金證第一家平臺子公司；2015年，相繼成立金微藍(lán)、融匯通金等一批平臺子公司；2018年，公司1.2億元戰(zhàn)略入股優(yōu)品財富，設(shè)立金證優(yōu)智，補(bǔ)齊智能金融領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，相繼推出智能投資、智能投顧、智能客服、智能語音機(jī)器人等智能金融產(chǎn)品；2019年，公司作為國內(nèi)極少數(shù)有著多年RPA核心技術(shù)積累的企業(yè)，RPA合同簽約額及營收創(chuàng)新高，RPA營收及客戶量較去年同比增長較快；2020年，創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，公司在量化交易、人工智能、RPA、行業(yè)云、信創(chuàng)、區(qū)塊鏈等創(chuàng)新領(lǐng)域全面布局多年，已取得了一定應(yīng)用成果，其中量化交易、RPA、行業(yè)云等產(chǎn)品線已逐步實(shí)現(xiàn)盈利，在行業(yè)中形成優(yōu)勢；2021年，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入9.11億元，同比增長47.95%；大證券其余產(chǎn)品線：2010年-2011年，中國證監(jiān)會發(fā)布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，融資融券業(yè)務(wù)啟動，公司推出融資融券整體解決方案，兩融系統(tǒng)的市場占有率超過50%。大數(shù)字：2008年起，滬市大盤探底1664點(diǎn)，開啟長達(dá)6年之久的漫漫熊市。公司積極尋找金融IT之外的成長曲線，成立數(shù)字城市事業(yè)部，專注數(shù)字城市科技研究。非金融業(yè)務(wù)：2004年，公司實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，業(yè)務(wù)涉足產(chǎn)品代理、汽車電子、IT運(yùn)維等領(lǐng)域，其中齊普生當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入2.88億，凈利潤1094萬元。3、財務(wù)分析：基本面扎實(shí)穩(wěn)定，基石業(yè)務(wù)亮點(diǎn)叢生整體業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升，雙基石實(shí)現(xiàn)高增長。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.78億元，YoY-2.52%，17-22年實(shí)現(xiàn)復(fù)合增速9%；22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.69億元，YoY+8%，17-22年實(shí)現(xiàn)復(fù)合增速15%，公司基本面扎實(shí)，盈利能力穩(wěn)步提升。分業(yè)務(wù)來看：基石業(yè)務(wù)方面，22年公司證券IT業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.60億元，YoY+16.82%；資管IT業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.33億元，YoY+35.76%；雙基石業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營收8.93億元，YoY+21.24%，公司雙基石戰(zhàn)略成效顯著。22年包括雙基石、銀行IT、定制服務(wù)和綜合金融服務(wù)在內(nèi)的金融業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入23.25億元，YoY+7.25%；包括數(shù)字經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)、IT設(shè)備分銷業(yè)務(wù)及科技園租賃業(yè)務(wù)在內(nèi)的非金融業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入41.35億元，YoY-7.49%，收入下滑原因是數(shù)字經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)收到需求端的影響，項(xiàng)目跟進(jìn)、工程實(shí)施、驗(yàn)收結(jié)算審計等存在滯后；分銷業(yè)務(wù)上，公司為了提高質(zhì)量，主動縮減規(guī)模。綜合毛利率上升，雙基石業(yè)務(wù)盈利能力進(jìn)一步提升。2022年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率22.3%，同比提升2.6pct。分業(yè)務(wù)來看，金融行業(yè)業(yè)務(wù)毛利率整體提升3.48pct，其中證券IT業(yè)務(wù)22年實(shí)現(xiàn)毛利率88.05%，同比提升4.9pct，盈利能力創(chuàng)新高；資管IT業(yè)務(wù)22年實(shí)現(xiàn)毛利率73.58%，同比提升0.17pct。公司在證券市場行業(yè)占有率基礎(chǔ)穩(wěn)定，核心產(chǎn)品需求剛性；在資管領(lǐng)域加強(qiáng)了資管IT業(yè)務(wù)發(fā)展力度，在多個核心產(chǎn)品和技術(shù)上形成領(lǐng)先優(yōu)勢，開始進(jìn)入收獲期，雙基石業(yè)務(wù)帶領(lǐng)下，公司獲利能力提升顯著。費(fèi)用控制良好，營運(yùn)能力受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大。2022年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別為3.1%/5.6%/9.8%，近年來公司三費(fèi)費(fèi)率整體較為穩(wěn)定，費(fèi)用控制良好。2020年，研發(fā)費(fèi)用率同比降低3.3pct是因公司將定制軟件開發(fā)項(xiàng)目的部分費(fèi)用歸集至成本；管理費(fèi)用率同比上升1.5pct是因公司及子公司金智維確認(rèn)的股份支付費(fèi)用增加。營運(yùn)能力指標(biāo)來看，公司現(xiàn)金周期有所上升，主要是市場經(jīng)濟(jì)下行背景下，公司項(xiàng)目驗(yàn)收進(jìn)度與回款均受影響，應(yīng)收賬款余額增加所致。二、多因素共振，金融IT龍頭具備高成長性1、資本市場革新、信創(chuàng)與分布式升級三因素共振，金融IT高度景氣引子：中證協(xié)下發(fā)《安全提升計劃》，將進(jìn)一步鼓勵提升IT投入并推進(jìn)新一代核心系統(tǒng)建設(shè)。監(jiān)管發(fā)文鼓勵券商提升IT投入。2023年1月6日，由中證協(xié)組織起草的《證券公司網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計劃（2023-2025）》（以下簡稱《安全提升計劃》）開始向券商征求意見?！栋踩嵘媱潯饭膭钣袟l件的公司2023-2025三個年度信息科技平均投入金額不少于上述三個年度平均凈利潤的8%或平均營業(yè)收入的6%，積極推進(jìn)新一代核心系統(tǒng)的建設(shè)，開展核心系統(tǒng)技術(shù)架構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級工作。對比政策指引，行業(yè)整體IT投入有進(jìn)一步提升空間。根據(jù)中證協(xié)披露的數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計了近三年券商整體IT投入占全行業(yè)最近三個財政年度的平均營收及平均利潤的比重，從絕對值角度來看，券商行業(yè)整體已經(jīng)達(dá)到了此次中證協(xié)發(fā)文所指導(dǎo)的IT投入標(biāo)準(zhǔn)。但是考慮到券商之間IT投入力度差異較大，從協(xié)會披露的21年券商信息投入占上一年專項(xiàng)合并口徑的營收比例情況來看，前26名中僅有20家證券公司達(dá)到了6%的投入營收比例，相比于106家參與排名統(tǒng)計的券商而言，達(dá)標(biāo)比例僅為18.87%。預(yù)計業(yè)內(nèi)仍有大量公司處于中證協(xié)指導(dǎo)線以下，行業(yè)整體IT投入有進(jìn)一步提升空間。多因素共振下，近年來券商IT投入呈現(xiàn)持續(xù)提升趨勢。在資本市場開放與改革大背景下，公募投顧試點(diǎn)擴(kuò)大、科創(chuàng)板做市商、全面注冊制等政策紅利持續(xù)不斷；證券領(lǐng)域信創(chuàng)建設(shè)工作也已開始加速；此外，在日趨激烈的競爭環(huán)境下，證券公司謀求業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，催生對IT系統(tǒng)建設(shè)差異化、個性化的需求，IT建設(shè)成為券商實(shí)現(xiàn)差異化競爭的“法寶”。多因素共振之下，近年來券商IT投入持續(xù)提升，根據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，21年證券IT投入為303.55億元，同比高速增長26.51%，17-21年CAGR高達(dá)21.23%。（1）資本市場仍處改革創(chuàng)新進(jìn)程，政策紅利持續(xù)金融監(jiān)管政策周期性逐漸減弱，行業(yè)有望長期受益政策紅利。回顧過去十年金融監(jiān)管政策的演變，2012年的券商創(chuàng)新大會、2015年的股市劇烈震蕩以及2018年的金融監(jiān)管放松分別是“寬松-收緊-寬松”三個階段的起點(diǎn)，基本每4年左右實(shí)現(xiàn)一次政策方向的轉(zhuǎn)變。證券IT行業(yè)此輪金融監(jiān)管周期開啟的標(biāo)志為19年初證監(jiān)會就開放券商交易系統(tǒng)外部接入征求意見。當(dāng)前資本市場仍處于2018年底起的改革創(chuàng)新進(jìn)程中，公募投顧試點(diǎn)擴(kuò)大、全面注冊制、科創(chuàng)板做市商等有望帶來十億級業(yè)務(wù)增量。在資本市場變革開放的大背景下，證券IT行業(yè)發(fā)展仍將面臨可觀的政策變動紅利。當(dāng)前，包括基金投顧業(yè)務(wù)、公募REITS、券商交易系統(tǒng)外部接入、券商結(jié)算模式等規(guī)定要求均不斷為證券IT帶來增量的建設(shè)及改造需求。（2）金融信創(chuàng)進(jìn)一步釋放證券IT適配及改造需求金融行業(yè)信創(chuàng)全面加速，進(jìn)一步釋放證券IT適配及改造需求。根據(jù)國家提出的“2+8+N”信創(chuàng)體系，金融等關(guān)鍵行業(yè)的信創(chuàng)于20-21年開始提速，當(dāng)前處于三年黃金發(fā)展期。在金融信創(chuàng)持續(xù)推進(jìn)的背景下，金融機(jī)構(gòu)對國產(chǎn)軟件移植及國產(chǎn)化適配等信創(chuàng)方面的適配性改造需求將得到充分釋放。目前，券商、基金等機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)底層數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)、基礎(chǔ)硬件等仍然大量使用海外廠商產(chǎn)品，若根據(jù)信創(chuàng)要求將基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)品替換為國產(chǎn)，當(dāng)前應(yīng)用系統(tǒng)層面將產(chǎn)生適配問題。在信創(chuàng)持續(xù)推進(jìn)的背景下，金融機(jī)構(gòu)對國產(chǎn)軟件移植及國產(chǎn)化適配等信創(chuàng)方面的適應(yīng)性改造需求也在不斷提升。2022年9月底國家下發(fā)79號文，全面指導(dǎo)國資信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和進(jìn)度，要求到2027年央企國企100%完成信創(chuàng)替代，替換范圍涵蓋芯片、基礎(chǔ)軟件、操作系統(tǒng)、中間件等領(lǐng)域。軟件行業(yè)信創(chuàng)加速推進(jìn)，從底層硬件到應(yīng)用系統(tǒng)都要進(jìn)行升級換代，金融機(jī)構(gòu)在國產(chǎn)化適配等信創(chuàng)方面的適應(yīng)性改造需求也在不斷上升。（3）分布式架構(gòu)產(chǎn)品規(guī)?；涞爻时厝悔厔蓦S業(yè)務(wù)愈加復(fù)雜以及國產(chǎn)化需求興起，集中式架構(gòu)弊端顯現(xiàn)。經(jīng)過近十年的發(fā)展，隨著市場交易和資金管理規(guī)模不斷擴(kuò)大、業(yè)務(wù)模式不斷創(chuàng)新，業(yè)務(wù)愈加復(fù)雜，通過提升單機(jī)的計算及存儲能力的集中式系統(tǒng)弊端開始顯現(xiàn)：1）集中式架構(gòu)的業(yè)務(wù)和組件高度耦合、難以分拆，擴(kuò)展性差；2）集中式架構(gòu)存在較大延時，處理速度一般在毫秒級，難以滿足快速交易的客戶訴求；3）金融業(yè)采用自主化信息基礎(chǔ)設(shè)施技術(shù)，事關(guān)國家金融、經(jīng)濟(jì)安全和社會安全。但集中式架構(gòu)相對封閉，對國外供應(yīng)商的軟硬件產(chǎn)品依賴性過強(qiáng)，自主選擇余地小且成本高昂；4）集中式架構(gòu)過于依賴內(nèi)部代碼邏輯，修改代價較高，且難以支持二次開發(fā)，不利于行業(yè)自主創(chuàng)新能力的提升。政策與技術(shù)共同推動下，分布式架構(gòu)規(guī)?；涞貫楸厝悔厔荨７植际郊軜?gòu)是指將不同的服務(wù)模塊部署在多臺不同的服務(wù)器上，用一組計算機(jī)集群替換大型機(jī)，然后通過遠(yuǎn)程調(diào)用協(xié)同工作，共同完成服務(wù)。分布式架構(gòu)擁有高可用，低延時，高并發(fā)，靈活橫向擴(kuò)展等優(yōu)勢，是突破集中式性能瓶頸的最佳技術(shù)手段，IT架構(gòu)的分布式轉(zhuǎn)型逐漸成為業(yè)界共識。1月6日中證協(xié)發(fā)布的《安全提升計劃》中也對分布式、云原生架構(gòu)的升級給出了建議，指出要“積極從集中式專有技術(shù)架構(gòu)向分布式、低時延、開放技術(shù)架構(gòu)轉(zhuǎn)型，具備高可用、高性能、低延時、易擴(kuò)展及松耦合等特性”“鼓勵有條件的證券公司加快信息系統(tǒng)上云，通過云計算平臺承載及運(yùn)行的信息系統(tǒng)比例不低于60%，由容器等云平臺承載的云原生系統(tǒng)比例不低于10%”。2、公司立足證券交易系統(tǒng)，作為證券IT龍頭享行業(yè)紅利公司立足核心證券交易系統(tǒng)，客戶黏性大、增長確定性高。對于券商和基金公司而言，交易系統(tǒng)是業(yè)務(wù)運(yùn)作的核心系統(tǒng)之一，對外連接交易所與投資者，對內(nèi)連接投研、銷售等眾多業(yè)務(wù)平臺。交易系統(tǒng)每天支撐千億級交易量，對系統(tǒng)安全性、穩(wěn)定性要求極高（以金證為例，根據(jù)公司公眾號，金證柜臺可承載萬億洪峰，日均交易量近7000億，占全市場交易量＞50%），再考慮到投資者使用習(xí)慣與系統(tǒng)升級維護(hù)的復(fù)雜度，交易系統(tǒng)的供應(yīng)商一般不會輕易被更換，客戶黏性極大。因此，以公司為代表的核心交易系統(tǒng)供應(yīng)商，一旦占據(jù)一定的市場份額，每年由資本市場改革和技術(shù)升級帶來的改造、更換需求確定性大。公司核心交易系統(tǒng)及重要創(chuàng)新產(chǎn)品線市占率高，作為證券IT龍頭享行業(yè)紅利。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，公司2021年在國內(nèi)證券業(yè)IT解決方案市場占據(jù)的份額約為12%，排名第二；在國內(nèi)證券業(yè)核心交易系統(tǒng)市場占據(jù)的份額約為30%，與排名第一的恒生電子不相上下。細(xì)分到各類產(chǎn)品線，公司在交易系統(tǒng)和創(chuàng)新產(chǎn)品方面均有著極強(qiáng)的市場競爭地位。根據(jù)公司公眾號，截至2021年，交易類產(chǎn)品方面，公司核心交易系統(tǒng)在AA級證券中占比60%、在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)TOP20的證券中占比超50%；金證柜臺日均交易量近7000億，占全市場交易量超50%；公司智能量化交易業(yè)務(wù)自主資產(chǎn)管理規(guī)模50億，TOP10券商中已有5家使用金證量化平臺。創(chuàng)新產(chǎn)品方面，麗海弘金智能投資交易平臺已經(jīng)簽署合作券商將近40家，國內(nèi)TOP10券商中有7家；金智維RPA在金融證券行業(yè)覆蓋率90%以上，排名前十基金公司中有50%以上選擇金證RPA。信創(chuàng)+分布式帶來巨大的更換增量，公司雙基石業(yè)務(wù)空間廣闊?；谥罢撌?，我們認(rèn)為公司基石業(yè)務(wù)存量客戶的需求來自于以下三個方面：1）資本市場改革帶來的系統(tǒng)改造需求，22年北交所轉(zhuǎn)板制度、全面注冊制、科創(chuàng)板引入做市商等重大改革落地，給買賣方存量系統(tǒng)帶來了極大的改造價值量。往往影響力越大的政策，系統(tǒng)改造費(fèi)用越高，展望未來，T+0、衍生品交易等改革均有望帶來億級的業(yè)務(wù)增量；2）為適配信創(chuàng)帶來的系統(tǒng)改造需求，金融機(jī)構(gòu)在底層硬件、應(yīng)用系統(tǒng)進(jìn)行升級換代的過程中，改造需求也會不斷上升。公司22年信創(chuàng)新簽合同額3816萬元，同比增長789.6%，新簽信創(chuàng)類業(yè)務(wù)合同22項(xiàng)。考慮到2027年央企國企需完成100%信創(chuàng)替代，公司信創(chuàng)改造收入仍將持續(xù)高增；3）新一代分布式系統(tǒng)更換需求，技術(shù)架構(gòu)升級浪潮下，行業(yè)往往更傾向于直接更換信創(chuàng)版的新一代分布式、云原生系統(tǒng)，因此信創(chuàng)+分布式升級帶來的是巨大的更換需求。以主交易系統(tǒng)為例，一套交易系統(tǒng)的價值量一般在千萬級別，根據(jù)客戶業(yè)務(wù)復(fù)雜程度和規(guī)模大小有所不同。公司的交易系統(tǒng)在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)TOP20的證券中占比超50%，坐擁眾多大型存量客戶，可以預(yù)期廣闊的更換空間。三、AI技術(shù)布局前沿，創(chuàng)新產(chǎn)品打開新成長空間1、ChatGPT引發(fā)AIGC浪潮，AutoGPT引領(lǐng)數(shù)字員工升級ChatGPT橫空出世，引發(fā)AIGC浪潮。2022年11月底，由OpenAI開發(fā)的人工智能對話聊天機(jī)器人ChatGPT推出，并迅速在社交媒體上走紅，5天注冊用戶數(shù)就超過100萬，兩個月后，注冊用戶突破1億。根據(jù)數(shù)據(jù)分析公司Similarweb的數(shù)據(jù)，ChatGPT成為史上增長最快的消費(fèi)者應(yīng)用。隨后，AIGC技術(shù)逐漸參與到辦公、教育、搜索引擎、金融等各類場景，我們認(rèn)為，有優(yōu)質(zhì)落地場景的C端和有垂類數(shù)據(jù)積累優(yōu)勢的B端是AIGC技術(shù)變革賦能的核心領(lǐng)域。AutoGPT誕生，結(jié)合RPA引領(lǐng)數(shù)字員工升級。4月13日，代碼托管平臺GitHub上線基于GPT-4的開源應(yīng)用項(xiàng)目AutoGPT，AutoGPT允許AI自主行動，能夠全自動地根據(jù)任務(wù)指令進(jìn)行分析和執(zhí)行，在用戶完全不插手的情況下自主執(zhí)行任務(wù)。RPA（RoboticProcessAutomation，機(jī)器人流程自動化）是一類流程自動化軟件工具，通過模擬人工手動操作鍵鼠，自動處理規(guī)則清晰、批量化的高頻業(yè)務(wù)?，F(xiàn)有的RPA技術(shù)主要基于低代碼和物聯(lián)網(wǎng)平臺，僅適用于企業(yè)內(nèi)具有明確業(yè)務(wù)規(guī)則、結(jié)構(gòu)化輸入和輸出的操作流程，例如讀取郵件、對賬匯總、檢查文件、生成文件和報告等枯燥、重復(fù)、標(biāo)準(zhǔn)化的工作。AutoGPT與RPA結(jié)合之下，兩者將實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，引領(lǐng)數(shù)字員工升級。示例：使用AgentGPT回答探索性問題“AIGC如何賦能證券公司研究員”：當(dāng)向AgentGPT提出“AIGC如何賦能證券公司研究員”的探索性任務(wù)后，GPT共進(jìn)行了七次迭代，自動生成“分析券商研究員目前的工作流程和痛點(diǎn)，找出可以通過AI和AIGC改進(jìn)的地方”“開發(fā)和集成人工智能聊天機(jī)器人和虛擬助手，為證券公司研究人員提供實(shí)時支持和幫助”等新增任務(wù)，自動執(zhí)行任務(wù)并最終生成“AIGC可以協(xié)助進(jìn)行數(shù)據(jù)分析、新聞和情緒分析、預(yù)測分析和其他與研究相關(guān)的任務(wù)，從而為證券公司研究人員提供有價值的見解。通過人工智能和AIGC，證券公司研究人員可以提高他們的研究能力并在競爭中保持領(lǐng)先地位”等建議類輸出成果。2、公司AI技術(shù)布局前瞻，AI將賦能產(chǎn)品全線升級公司AI技術(shù)布局前沿，有望獲AIGC充分賦能。對于AI等前沿技術(shù)，公司擁有包括主攻機(jī)構(gòu)服務(wù)、金融AI、RPA等方向的多家參控股子公司，負(fù)責(zé)前沿技術(shù)在公司的轉(zhuǎn)化與落地。其中，參股公司金證優(yōu)智（公司持股27%，為第一大股東）以智能風(fēng)控、智能文檔為核心產(chǎn)品；參股公司金智維（公司持股13.7%，為第二大股東）以K-RPA軟件機(jī)器人為核心產(chǎn)品；參股公司麗海弘金（公司持股24.57%，為第一大股東）擁有智能投資平臺、CS量化交易系統(tǒng)Lite版、FICC智能投資中臺等多項(xiàng)創(chuàng)新產(chǎn)品；參股公司星網(wǎng)信通（公司持股21.94%，為第一大股東）以融合指揮、智能客服及企業(yè)統(tǒng)一通信為核心產(chǎn)品。公司立足AI+金融這一有廣泛應(yīng)用場景的C端，并前瞻性地布局了AI技術(shù)，在RPA、智能交易、智能投顧方面均有應(yīng)用落地，是能夠被AIGC充分賦能導(dǎo)流的核心標(biāo)的，創(chuàng)新產(chǎn)品將產(chǎn)生增量業(yè)務(wù)空間。創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)差異化競爭，打開新成長曲線。公司在實(shí)時估值、投研一體化平臺、智能交易服務(wù)中臺、FICC智能投資中臺等創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)拓展，形成一系列差異化特色產(chǎn)品。根據(jù)公司22年年報，在大資管領(lǐng)域，公司以實(shí)時估值產(chǎn)品解決方案為基金行業(yè)客戶提供精準(zhǔn)的實(shí)時頭寸、實(shí)時估值指標(biāo)及業(yè)務(wù)場景所需的實(shí)時數(shù)據(jù)；投研一體化產(chǎn)品已應(yīng)用于建設(shè)銀行理財子投資交易系統(tǒng)；大證券領(lǐng)域，公司基于微架構(gòu)平臺自主研發(fā)的智能交易服務(wù)中臺系統(tǒng)，近年來相繼推出智能條件單、智能算法、策略托管、算法總線等服務(wù)，并根據(jù)投資者的需求不斷突破業(yè)務(wù)品類。公司通過參股公司麗海弘金推出FICC智能投資中臺，提供包括數(shù)據(jù)、計算、金工、策略和交易等中臺服務(wù)，全面支持FICC債券、資金、利率衍生品等全市場、全品類的智能化投資。2021年公司包括RPA業(yè)務(wù)、云業(yè)務(wù)（以金微藍(lán)為開展主體）、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)（主要為麗海弘金FICC量化投研一體化平臺）等在內(nèi)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.11億元，同比增長47.95%；22年上半年，公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.34億元。AI賦能產(chǎn)品全線升級，戰(zhàn)略布局超預(yù)期。AIGC浪潮下，公司積極主動擁抱AI，布局產(chǎn)品迎來全線升級契機(jī)。金證優(yōu)智以風(fēng)控和文檔智能為抓手，打造金口問答、研報易、智能投行等新一代智能產(chǎn)品；金智維依托RPA+AI打造數(shù)字員工；金微藍(lán)依托運(yùn)維管理平臺+ChatGPT打造AI運(yùn)維專家；麗海弘金以高頻交易+AI打造智能交易；優(yōu)品科技基于大模型+數(shù)字人打造新一代智能營銷。（1）RPA+AI市場空間廣闊，金智維為國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)頭者金智維RPA：面向全行業(yè)提供“數(shù)字員工”。金智維是公司近年孵化的創(chuàng)新平臺，以“RPA+AI+大數(shù)據(jù)”為核心技術(shù)，在國內(nèi)率先推出了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)級RPA軟件。RPA是在人工智能和自動化技術(shù)的基礎(chǔ)上建立的、以軟件機(jī)器人為虛擬勞動力，依據(jù)預(yù)先設(shè)定的程序與現(xiàn)有用戶系統(tǒng)進(jìn)行交互并完成預(yù)期任務(wù)的技術(shù)，無需改造現(xiàn)有系統(tǒng)、通過軟件機(jī)器人自動處理大量重復(fù)性、具備規(guī)則性的工作流程任務(wù)。以證券行業(yè)的開戶征信檢查這一場景為例，券商工作人員需要對新開戶人員進(jìn)行征信檢查，每天重復(fù)從Excel表格中獲取開戶人員的姓名和身份證號，然后登錄證監(jiān)會官網(wǎng)進(jìn)行查詢，金智維提供的RPA產(chǎn)品可以幫助客戶實(shí)現(xiàn)這一機(jī)械化的流程。金智維的主要產(chǎn)品包括K-RPA軟件機(jī)器人、K-RPOM運(yùn)營管理平臺、K-RDA機(jī)器人桌面助手、K-RPA財務(wù)機(jī)器人、K-CODE低代碼平臺、行情展示終端監(jiān)測系統(tǒng)，面向證券、銀行、保險、房地產(chǎn)等多個行業(yè)提供產(chǎn)品和解決方案。RPA+AI應(yīng)用場景廣泛，未來5年可預(yù)期50%+的復(fù)合高增速。AI賦能后，RPA能夠幫助企業(yè)內(nèi)部降本增效，保證服務(wù)的可持續(xù)性，提升客戶滿意度，降低人工操作帶來的錯誤率，在各個行業(yè)都得到了廣泛的探索與應(yīng)用。以證券行業(yè)為例，RPA+AI可以實(shí)現(xiàn)智能代碼生成、開市期間監(jiān)控、財務(wù)報銷等。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年中國RPA+AI軟件的市場規(guī)模為2.6億美元，同比增長52.1%。未來幾年我國RPA+AI軟件市場將繼續(xù)保持較高增速，預(yù)計未來5年的復(fù)合增長率在50%+。金智維為國內(nèi)RPA+AI領(lǐng)頭者，獲眾多知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)認(rèn)可，市場拓展步伐加速。金智維以K-RPA軟件機(jī)器人為核心產(chǎn)品，在金融、政務(wù)、企服領(lǐng)域均已形成成熟的產(chǎn)品和解決方案，加快市場拓展的步伐。根據(jù)公司公眾號，截至21年金智維RPA在金融證券行業(yè)覆蓋率90%以上，排名前十基金公司中有50%以上選擇金證RPA。根據(jù)金智維公司官網(wǎng)，截至23年4月，金智維已經(jīng)為全行業(yè)提供超80萬名數(shù)字員工，簽約客戶超1000家。根據(jù)公司年報，金智維在金融行業(yè)已累計服務(wù)證券公司客戶超過100家，銀行客戶累計已完成國有六大行的簽約；2022年在非金融行業(yè)也形成突破，新增簽約非金融行業(yè)客戶魯信集團(tuán)、財信集團(tuán)等。根據(jù)金智維公眾號，公司于22年底完成近5億元C輪融資，由國開金融領(lǐng)投，溫潤投資（溫氏投資）、粵財基金、中金資本旗下中電中金基金、順為資本、君盛投資、正菱創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)跟投，融資金額位列2022年中國企服融資金額前列。相對于B輪融資時期，22年底金智維營收與估值增長對比當(dāng)時均超100%。資金主要用于加速公司“RPA+X”產(chǎn)品矩陣的研發(fā)，將進(jìn)一步擴(kuò)大金智維產(chǎn)品技術(shù)與市場表現(xiàn)的領(lǐng)先優(yōu)勢，持續(xù)領(lǐng)跑RPA賽道。（2）以風(fēng)控+智能文檔為抓手，金證優(yōu)智產(chǎn)品demo表現(xiàn)亮眼超前布局，打造金融垂直領(lǐng)域模型體系。公司敏銳跟蹤AI