投資學(xué)博課本中文版章節(jié)

17一只的固有價(jià)值來(lái)源于其公司的預(yù)計(jì)股息和?；久娣治觯╢undamenla丨ysis)的是對(duì)預(yù)測(cè)等價(jià)值決定因素進(jìn)行分析。從根木上說(shuō)，公本章將講述基本面分析中的宏觀問(wèn)題——宏觀經(jīng)濟(jì)分析與行業(yè)分析。接下來(lái)的兩章將對(duì)公司具體情況進(jìn)行分析。首先討論與公司業(yè)績(jī)相關(guān)的國(guó)際性，接下來(lái)概述常用來(lái)描述宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的幾個(gè)主要變量的含義。之后討論的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。然后，討論經(jīng)濟(jì)周期并對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)分析進(jìn)行總結(jié)。最后，進(jìn)行行業(yè)分析17-117-1以當(dāng)?shù)刎泿?以夔元 第17章宏觀經(jīng)濟(jì)分析與行業(yè)分析5.0%，而此時(shí)的德國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)會(huì)顯現(xiàn)出雖然不大但是非常積極的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。的經(jīng)濟(jì)體（如西班牙）的前景問(wèn)題,已經(jīng)在很大程度上是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)具有巨大影響的政治問(wèn)題了。同樣，2012年在辯論的所if}財(cái)政懸崖其實(shí)是包含巨大經(jīng)影響某國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)顯著因素是國(guó)家間貨幣的兌換比率。匯率（exchangerate)2013元能夠兌換1，我們稱為匯率為每?jī)?8日元，或者，換句話說(shuō)，每日元兌0.0144 價(jià)值會(huì)隨著匯率的波動(dòng)而波動(dòng)。例如，1980年， 與F1元的匯率大約為0.0045兌1日元。因?yàn)?013年的匯率是a〇ll4兌1日元，所以一個(gè) 公民要10000日元的東西，2013年需要支付的 是1980年需要支付的2.5倍。如果口本廠商要維持產(chǎn)品的H元標(biāo)價(jià)不變，那么以表示的價(jià)格就是1980年時(shí)的兩倍多。對(duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品更昂貴，于是銷貴下降。顯然，日元升值給口本廠商帶來(lái)了一個(gè)問(wèn)題，就是必須與廠專欄17-1討論了本田對(duì)口元急劇升值所做出的回應(yīng)。它正在將其很大一部分的制造業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至以利用在及墨西哥可減少生產(chǎn)費(fèi)用（以日元計(jì)算）的優(yōu) 地區(qū)的汽車產(chǎn)量提升40%,旨在應(yīng)對(duì)當(dāng)前曰元不斷升值 本田2010年在 洲生產(chǎn)了129萬(wàn)輛汽車。負(fù)責(zé)本田業(yè)務(wù)的區(qū)巖村，在接受《華爾街曰報(bào)>采訪時(shí)稱，本田計(jì)劃在墨西哥的亞投建新工廠并將其現(xiàn)有的7個(gè)裝配廠擴(kuò)建，建成后包括轎車、卡車在內(nèi)的產(chǎn)能將達(dá)到年200萬(wàn)輛。40%對(duì)曰本汽第五部分分車制造行業(yè)所造成的廣泛影響。曰元兌的匯率從2007年的120:1已下降至最近一個(gè)周二的77.89:1資料來(lái)揀：MikeKamseyan(“HondaRevsUp pany,Inc.AllKighls圖17-1顯示 年相對(duì)于幾個(gè)主要工業(yè)國(guó)貨幣力的變化情況。力比率被中的每種貨幣都發(fā)生了貶值。對(duì)的消費(fèi)者而言，以外幣計(jì)價(jià)的商品變得更加昂貴，相反，以計(jì)價(jià)的商品對(duì)外國(guó)消費(fèi)者而言則變得更加便宜。圖17-1實(shí)際匯率變化 對(duì)主要貨幣（2001~2011年資料來(lái)源：Compu丨edfromdatainthe￡conom/c Prw丨Viem,12~2517_2500資料來(lái)源：Auhoi>’（:acula17$宏觀經(jīng)濟(jì)分析與行業(yè)分析間。如果市盈率正常，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)也會(huì)落在這個(gè)范圍內(nèi)。盡管，很顯然，市盈率乘數(shù)方法并不完美，注意20世紀(jì)90年代后期互聯(lián)網(wǎng)期間市盈率乘數(shù)大國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（gross(omesticproducl,GDP〉是該經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)產(chǎn)品和提供服務(wù)的總和。GDPftftfi就 、失業(yè)率（imemploym^trate)是正在尋找工作的勞動(dòng)力占總勞動(dòng)力（即正在工作和積極尋找工作的勞動(dòng)力）M物價(jià)普遍上升的比率被稱為通貨膨脹（inflation)。高通貨膨脹率通常與“經(jīng)濟(jì)過(guò)熱”聯(lián)系在一起，也就是說(shuō)，對(duì)貨物和服務(wù)的需求超過(guò)生產(chǎn)能力，這導(dǎo)致價(jià)格上升。大多數(shù)的經(jīng)濟(jì)政策都很微妙。它們希望刺激經(jīng)濟(jì)以保證接近完全就業(yè)，但不會(huì)通貨膨脹。通貨膨脹和就業(yè)之間的權(quán)衡問(wèn)題一直是許多宏觀經(jīng)濟(jì)策爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。一直以來(lái)，在這些政策的相對(duì)成本以及經(jīng)濟(jì)對(duì)這些壓力的脆弱性問(wèn)題上，存在很大的爭(zhēng)議。高利率降低未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值，因此會(huì)降低投資機(jī)會(huì)的。所以，實(shí)際利率是企業(yè)投資成本的關(guān)鍵決定因素。對(duì)住房和汽車等高價(jià)耐用消費(fèi)品的需求通常過(guò)融資得到滿足，由于利率會(huì)影響利息支付，因而它們對(duì)利率高度敏感。（55.1預(yù)算赤字（丨HK丨get心firh)是指支出和收入的差額。任何預(yù)算差額都將通過(guò)借貸來(lái)彌補(bǔ)。大M的借貸會(huì)增加經(jīng)濟(jì)中的信貸耑求從而提高利率。普遍認(rèn)為過(guò)度的借貸會(huì)提高利率，阻礙企業(yè)投資，從而對(duì)私人借貸和投資產(chǎn)生“擠出”作用。第五部分分析現(xiàn)期消費(fèi)。同樣，如果商家預(yù)期其產(chǎn)品需求會(huì)升高，就會(huì)增加生產(chǎn)和庫(kù)存。這樣，公眾信心會(huì)影響消費(fèi)和投資數(shù)罱，影響對(duì)產(chǎn)品和服務(wù)的總需求 對(duì)可能影響宏觀經(jīng)濟(jì)的因素進(jìn)行整體分析的有效方法是將所有影響按照供給和需求波動(dòng)進(jìn)行 類。需求波動(dòng)（demandshock)是指影響經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)品和服務(wù)耑求的。正向的謠求波動(dòng)包括稅率降低、貨幣供給增加、支出增加和出口需求增加。供給波（supplyshock)是指影響產(chǎn)能和成本的。供給波動(dòng)包括進(jìn)口石油價(jià)格變化，霜凍、洪水或干旱等對(duì)農(nóng)作物造成巨大破壞的自然 害，一國(guó)勞動(dòng)力教育水平的變化，勞動(dòng)力愿意參加工作的最低工資率的變化 一般來(lái)說(shuō)，需求波動(dòng)的特征是總產(chǎn)出與利率和通貨膨脹同向變動(dòng)。例如，支出大幅增加 往會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)并增加國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。借貸需求或者企業(yè)借貸進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的需求增加也可能使利率升高。S后，如果對(duì)產(chǎn)品和服務(wù)的需求水平達(dá)到經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)能 升高 ?GDP如何將這個(gè)框架應(yīng)用于投資分析呢？在任何一種宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，都耑要辨別出哪些行業(yè)將處于有利地位，哪些將處于不利地位。例如，假設(shè)據(jù)預(yù)測(cè)貨幣供應(yīng)的不可箱性已經(jīng)路人皆知。而且，要注怠投資者的預(yù)測(cè)將建立在公開(kāi)發(fā)布的信息的基礎(chǔ)上。任何投資優(yōu)勢(shì)都源于投資者卓越的分析能力而非掌握優(yōu)越的信息。17.4.的政政策主要關(guān)注支出、稅率水平和貨幣政策。但是，自20世紀(jì)80年代以來(lái)，人們?cè)絹?lái)越關(guān)注影響供給的政策。從廣義上說(shuō)，供給學(xué)派關(guān)注提高經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力，而不是刺激經(jīng)濟(jì)可以生產(chǎn)的產(chǎn)品和提供的服務(wù)的需求。在實(shí)踐中，供給學(xué)派著眼于提高工作積極性和創(chuàng)新性，并致力于消除源于系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。但是，供給學(xué)派宏觀經(jīng)濟(jì)政策也包括國(guó)家的教育政策、基礎(chǔ)設(shè)施（如通信和交通設(shè)施）政策和研發(fā)等?！?cái)政政策（fiscal)是指的支出和行為，是“需求管理”的一部分。財(cái)政政策可以說(shuō)是刺激或減緩經(jīng)濟(jì)的最直接方法。支出下降會(huì)直接減少17需要的協(xié)商與談判。因此，盡管財(cái)政政策的影響相對(duì)直接，但它的制定過(guò)程過(guò)于煩瑣，因此在實(shí)踐中難以用來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行微調(diào)總結(jié)財(cái)政政策凈影響的一般方法是預(yù)算赤字或盈余，即收人和支出的差額。赤字表明支出比以形式獲得的收。凈影響是產(chǎn)品需求的17-22012在2012年年底出現(xiàn)的所謂的財(cái)政懸崖 是在2011年8月種下的，此時(shí) 限的擴(kuò)大達(dá)成一致意見(jiàn)，便通過(guò)了一項(xiàng)臨時(shí)協(xié)議：允許將上限上漲，但其條件是國(guó)會(huì)需要在2012年年底通過(guò)在10減少1.2萬(wàn)億的預(yù)算赤字，一個(gè)兩黨聯(lián)合成立的“超級(jí)”將會(huì)提出一系列的增稅節(jié)支措施。如果協(xié)議內(nèi)容沒(méi)有達(dá)成，2013年將會(huì)自動(dòng)恢復(fù)至總統(tǒng)時(shí)期盛行的更高水平的稅率，以及全面削減年度幵支并且將扣減的1100億在國(guó)內(nèi)與國(guó)防項(xiàng)目中平攤。這個(gè)協(xié)議如同在議會(huì)的腦袋上懸了一把達(dá)摩之劍，以迫使其在上妥協(xié)。如果沒(méi)有妥協(xié)，那么所產(chǎn)生的緊縮的財(cái)政政策可能會(huì)帶來(lái)兩個(gè)急劇的削減開(kāi)，這一行為被廣泛地認(rèn)定必然會(huì)導(dǎo)致又一次。國(guó)會(huì)預(yù)算估計(jì)，受到影響的增加和削減開(kāi)支將會(huì)降低2013年國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率從原來(lái)1.7%到-0.5%,100%,益和收入450000以上的家庭收取稅費(fèi)。但財(cái)政還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。在2012年年底同意的增加對(duì)于達(dá)成原定計(jì)劃中10年減少1.2萬(wàn)億赤字的目標(biāo)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。開(kāi)支削減的討論仍然是存在爭(zhēng)議的，而將在2013年年初遇到新限額的壓力，這場(chǎng)財(cái)政辯論仍將持續(xù)。期利率，最終鼓勵(lì)投資和消費(fèi)耑求。但是從長(zhǎng)期來(lái)符，大多數(shù)認(rèn)為貨幣供給增加只會(huì)導(dǎo)致物價(jià)升高，不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。因此，貨幣管理M財(cái)政政策實(shí)施過(guò)程極為煩瑣但是可以對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接影響，貨幣政策的制定和實(shí)施過(guò)程較為容易但是難以對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接影響。貨幣政策由儲(chǔ)備決定。委員由總統(tǒng)任命，每14年一任，因此政策壓力較小。規(guī)模較小， 通過(guò)自己的賬戶債券。當(dāng)買人時(shí)，只需簽發(fā)一張支票，因此會(huì)增加貨幣供給。（不像我們，支付不需要從銀行賬戶中提取。）相反，當(dāng)時(shí)，就會(huì)發(fā)生支付，減少貨幣供給。公第五部分分貨幣政策工具還包括折現(xiàn)率和準(zhǔn)備金要求率，前者是對(duì)銀行短期所收取的利率，后者是銀行必須持有的現(xiàn)金或在美聯(lián)儲(chǔ)的那部分存款占銀行總存款的比盡管折現(xiàn)率在聯(lián)儲(chǔ)的直接控制之下，但它的變化相對(duì)較少。到目前為止，基金利率對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策起到較好的指導(dǎo)作用?；鹄适倾y行進(jìn)行短期（通常是隔夜）借貸的利率。這些的發(fā)生是因?yàn)橐恍┿y行笛要借人滿足準(zhǔn)備金要求率，其他銀行有額金。與折現(xiàn)率不同，基金利率是市場(chǎng)利率，即它是由供給和需求決定而不是由行定的。但是，儲(chǔ)蓄以基金利率為目標(biāo)，通過(guò)在公幵市場(chǎng)運(yùn)作增加或減少貨幣供給，推動(dòng)基金利率達(dá)到目標(biāo)價(jià)值。基金利率是短期利率標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)和其他國(guó)家利率產(chǎn)生相當(dāng)大的影響。投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)他們的資產(chǎn)投資組合中現(xiàn)金過(guò)剩，他們會(huì)買入債券 資產(chǎn)使組合重新平衡，從而使債券價(jià)格上升，利率下降。從長(zhǎng)期來(lái)看，個(gè)人也會(huì)增加供給方也相當(dāng)關(guān)癥政策，但是需求方政策關(guān)注對(duì)消費(fèi)需求的影響，供給方政策關(guān)注激勵(lì)機(jī)制和邊際稅率。他們認(rèn)為降低稅率會(huì)促進(jìn)投資，提2001，GDP增長(zhǎng)。需求方和供給方對(duì)這一現(xiàn)象的解釋有什么不同經(jīng)濟(jì)通常會(huì)反復(fù)經(jīng)歷擴(kuò)張期和收縮期，不過(guò)這些周期的長(zhǎng)度和影響程度可能各不相同。這種和g蘇不斷重復(fù)出現(xiàn)的模式被稱為經(jīng)濟(jì)周期（丨nisinesscycle)17-3經(jīng)濟(jì)周期曲線的拐點(diǎn)被稱為和谷底，用圖17-3陰影部分的左邊界或右邊界表示。1717(peak)是指從擴(kuò)張期結(jié)束到收縮期開(kāi)始的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。谷底（trough)17-317-3資料來(lái)源：HieConferenc，Bits丨/1烈5Cycie/fu^a/ors，December2008，已獲得使 處于經(jīng)濟(jì)周期不同階段的行業(yè)，其業(yè)績(jī)可能各不相同。例如，在谷底吋，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)就要從 復(fù)蘇，投資者可以預(yù)期周期性行業(yè)（eyelidindustries),即那些對(duì)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的敏感性超出一般水平的行業(yè)，其業(yè)績(jī)會(huì)超過(guò)其他行業(yè)。周期性行業(yè)的典型.代表是汽車等耐用品生產(chǎn)商。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)時(shí)消費(fèi)者可以延遲此類產(chǎn)品，因此其銷售額對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況特別敏感。其他周期性行業(yè)包括資本貨物生產(chǎn)商，資本貨物即其他廠來(lái)生產(chǎn)自己產(chǎn)品的產(chǎn)品。當(dāng)需求疲軟時(shí)，大多數(shù)司難以I09/85/第五部 分?jǐn)U張 資本貨物。因此，資本貨物行業(yè)在經(jīng)濟(jì)時(shí)遒受的打擊最大，但在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)表現(xiàn)最為出色與周期性行業(yè)相反，防御性行業(yè)（(ustr^s)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期不太敏感。這些行業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的銷售額和利潤(rùn)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r不太敏感。防御性行業(yè)包括食品生產(chǎn)投資組合理論介紹了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，周期性行業(yè)與防御性行業(yè)的分類非常符合上述概念。例如，當(dāng)人們對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r比較樂(lè)觀時(shí)，大多數(shù)價(jià)格會(huì)隨丑期望收益率的增加而上漲。因?yàn)橹芷谛云髽I(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展M為敏感，所以它們的價(jià)格漲幅也最大。因此，厲于周期性行業(yè)的公司，其值比較高?？偟恼f(shuō)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)信息利好時(shí)，周期性行業(yè)表現(xiàn)最好；當(dāng)消息不令人滿意時(shí),其變現(xiàn)能力。相反，防御性公司值較低，相對(duì)來(lái)說(shuō)，其業(yè)績(jī)不受整體市場(chǎng)狀況的影響。市場(chǎng)的討論中可以看出，有的投資機(jī)會(huì)不會(huì)明顯到一目r然。通常人們要在兒個(gè)月后才期或擴(kuò)張期已經(jīng)開(kāi)始或者結(jié)束。唞后來(lái)看，從擴(kuò)張到再到擴(kuò)張的整個(gè)轉(zhuǎn)換過(guò)程一般比較明顯，但當(dāng)時(shí)很難確定經(jīng)濟(jì)是在加速發(fā)展還是在逐步考慮到經(jīng)濟(jì)周期具有周期性，所以從某種程度上說(shuō)周期是可以預(yù)測(cè)的。國(guó)會(huì)編制的一系列周期性指標(biāo)可以用來(lái)預(yù)期、度研和解釋經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的短期波動(dòng)。先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（leadingwonmn-ic-indicatore)往往先于其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變動(dòng)。M濟(jì)變化。ft!17-217-21?生產(chǎn)工人（制造業(yè)）初次申請(qǐng)失 的人制造商新訂單（消費(fèi)品和原材料行業(yè)地 允許開(kāi)工的私人住宅的數(shù)收益曲線斜率：10期國(guó)厙券利率減 基金利股祭價(jià)格，5009?貨幣供給（M2)1.

3.?4.銀行收取的平 利現(xiàn)有工 數(shù)資料來(lái)泳：TheConffrenceBoarc17-41717-4資料來(lái)源：THeConferenc Cyc/e/m/icators,December2008,已獲得使用 很多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)按照一個(gè)有規(guī)律的“經(jīng)濟(jì)H歷表”向公眾公布，表17_3就是一張“經(jīng)濟(jì)日歷表”,該表列示了大約20種人們感 的統(tǒng)計(jì)M的公布日期和資料來(lái)源。這些信息會(huì)在《華爾街日?qǐng)?bào)》等金融期上公布，也可以在雅虎金融網(wǎng)等各大中找到。圖17-5是從雅虎經(jīng)濟(jì)日歷表頁(yè)而上 公告表（此頁(yè)面是2013年1月3日那一周的情況）。值得注意的是，近來(lái)對(duì)每個(gè)變量的預(yù)測(cè)都附帶了該統(tǒng)計(jì)敏的真實(shí)值。這是有意義的，因?yàn)樵谟行袌?chǎng)中，證§IS/UWL08/08/11i§17-3數(shù) 曰期1來(lái)汽車和卡車銷冉 每月的商品存 每月的15 違筑消 每月的第一個(gè)營(yíng)業(yè) 消費(fèi)者倌 毎月的最后一個(gè)周 諮商消費(fèi)#信 每月的第五個(gè)詩(shī)業(yè) 笑聯(lián)消費(fèi)者物價(jià)指 每月的丨3 勞耐用品訂 每月的26 就業(yè)成本指 每個(gè)季度的第一個(gè);^ 勞就業(yè)i己 每月的第一個(gè)星期 勞毎月的25 固家房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)工廠訂 每月的笫一個(gè)呰業(yè) 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總 每月的第三到第四 新增房屋供 每月的 工業(yè)產(chǎn) 每月的15 美聯(lián)初次中諳失業(yè)救濟(jì)人 周 勞動(dòng)網(wǎng)際貿(mào)易余 每月的20 先行經(jīng)濟(jì)指 每月月 諮商貨幣供 周 美聯(lián)新增房屋銷 毎月的最后一個(gè)營(yíng)業(yè) 生產(chǎn)者價(jià)格指 每月的11 勞動(dòng)統(tǒng)汁生產(chǎn)率和成 每季度的第二個(gè) 勞動(dòng)統(tǒng)汁7）日 conference- 20121231UU時(shí)間11211211214f?X12?1411—14供給服12—圖17-5雅虎經(jīng)濟(jì)日歷表（2013年1月3日}資料來(lái)游 除了發(fā)布的經(jīng)濟(jì)日歷表和經(jīng)濟(jì)周期指標(biāo)，投資者還吋以從其他資料中找到關(guān)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的許多重要信息。表17-4楚從/M.e中來(lái)的一些投資建17 17-4>undtalN*166.7%,29.6%。企業(yè)界圓桌會(huì)議對(duì)的計(jì)劃資本支出進(jìn)行調(diào)査，這測(cè)度r他們對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀程這種通常山中小?企業(yè)借貸。美聯(lián)儲(chǔ)毎周都會(huì)發(fā)布該信FT?列的一部分圖17-62012年行業(yè)凈資產(chǎn)收益率資料來(lái)游 第五部分分考慮到各行業(yè)收益率各不相同，它們?cè)谑袌?chǎng)的表現(xiàn)各異也就理所應(yīng)當(dāng)了。圖17-7列出了圖17_6中包含的行業(yè)的表現(xiàn)。廣泛地講情況是異常的，在家庭改進(jìn)行業(yè)的漲幅為57.3%的同時(shí)，石油和天然氣行業(yè)的漲幅只有2.6%。這種情況的范圍之廣甚至涵蓋了2012年的所有投資者?；叵胍幌?，iShares是保障等小型投資者在每個(gè)行業(yè)地位的所基金（見(jiàn)第4章）。另外，投資者也可以對(duì)一個(gè)行業(yè)的共同基金進(jìn)行投資。例如，富達(dá)提供了超過(guò)40種部門m航空航天/a防醫(yī)療計(jì)劃化學(xué)產(chǎn)品應(yīng)用軟件餐飲 收益率圖17-72012年行業(yè)價(jià)格表17-6，201224.9%7-8凈資產(chǎn)收益率，數(shù)據(jù)顯示2012年不同公司的業(yè)績(jī)差別很大：Nuance僅為7.9%,而財(cái)捷高達(dá)30.3%。乂k實(shí)踐中，定義產(chǎn)業(yè)的一個(gè)有用的方法 工業(yè)分類碼（NAICScodes)e提供的方法。這些為 分類碼的前兩位數(shù)表示總體工業(yè)分類。例如，表丨7_5顯示所有建筑公司的編碼開(kāi)始于23。接下來(lái)的數(shù)字更清晰地定義了工業(yè)。例如，從236開(kāi)始的編碼表示建筑，236丨表示住房建筑，236115表示單用戶家庭建設(shè)。工業(yè)分類碼的前五位數(shù)在所有三個(gè)@這些編的對(duì)公口】在北芡自由貿(mào)易區(qū)運(yùn)作，該區(qū)域包括、艱西哥和。工業(yè)分類碼代替f之前在使用的標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類。17貿(mào)易協(xié)定國(guó)家通用。第六位是國(guó)家特定的，并允許對(duì)于行業(yè)更精細(xì)地劃分。有四個(gè)相同數(shù)字的f工業(yè)分類碼的公司一般屬于同一個(gè)行業(yè)。圖17-8主要軟件開(kāi)發(fā)公司的凈資產(chǎn)收益率資料來(lái)海 表17-5工業(yè)分類碼示M商業(yè)和樓房違 工業(yè)分類碼并不完美。例如，J.C.Penny和Neima丨iMarcus可以被劃分為“百貨公司”。t是前者是大型低價(jià)商店，后者是髙利潤(rùn)精品零俜商。它們真的屬于同一行業(yè)嗎？這些分類在進(jìn)行行業(yè)分析時(shí)起到很大作用，因?yàn)樗鼈兲峁┝朔?，用?lái)關(guān)注 100業(yè)績(jī)所做的報(bào)告。標(biāo)準(zhǔn)普爾計(jì)箅了每家公司的指數(shù)，這在評(píng)價(jià)歷史投資業(yè)績(jī)時(shí)很有用。價(jià)值!線投資r大約1700家公司、9〇個(gè)行業(yè)的狀況與前 例如，圖17-9將零值銷售額（較去年同期）的變化劃分為W個(gè)行業(yè)：珠寶和食品雜貨商店。顯然，珠寶（奢侈品）的銷售額比食品雜貨的波動(dòng)更大。珠寶的銷15?量在1999年互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期急劇上升而在2001年及 —17-9決定經(jīng)濟(jì)周期敏感性的第二個(gè)因素是經(jīng)營(yíng)杠桿，指的是固定成本和可變成本的差異（固定成本是不管生產(chǎn)多少都會(huì)發(fā)生的成本；可變成本是隨著公司的產(chǎn)董而變化的成本）?？勺兂杀鞠鄬?duì)較高的企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的敏感性比較低。這是因?yàn)?，?dāng)經(jīng)濟(jì)時(shí)，這些公司的產(chǎn)S會(huì)隨著銷售M的下降(W減少，從而成本下降了而固定成本較髙的公司，它的利潤(rùn)額對(duì)銷售的敏感度比較高，因?yàn)樗某杀臼枪潭ǖ?，不能抵消收人的變?dòng)。因此，固定成本高的公司，經(jīng)營(yíng)杠桿高，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)任何的輕微變動(dòng)都會(huì)對(duì)其能力產(chǎn)生巨大影響。17-1假設(shè)同一行業(yè)有兩家公司，在經(jīng)濟(jì)周期的各個(gè)階段，兩者的銷售收入相同。公司A的大部分設(shè)備是短期租賃而來(lái)，當(dāng)產(chǎn)量下降時(shí)，租f費(fèi)用相應(yīng)下降。假設(shè)其固定費(fèi)用是500萬(wàn) ，可變成本為每件丨。公司B的大部分設(shè)備是長(zhǎng)期租賃而來(lái)的，不管經(jīng)濟(jì)狀況如何，它都要付出大量的費(fèi)用。所以，公司B的固定成本很高，為800萬(wàn) ，但每件產(chǎn)品的可變成本只有0.5。表17-6說(shuō)明，當(dāng)經(jīng)濟(jì) 時(shí)，公司A的情1兄高于公司B,但經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí).情況恰好相反。公司A的總成本會(huì)隨著營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)而大幅變4.,這使其在經(jīng)濟(jì)時(shí)能保持一定的 17_6AB銷肖（丨〇〇萬(wàn)牮位 單位價(jià)格（ 銷儕收入（100）固定成本（1）58可變成本（100）5總成本（100利潤(rùn)（062562872578卜—〇V〇S〇\^〇N〇N ofoperating17verage,DOL)1,則公司具有經(jīng)營(yíng)杠桿性質(zhì)。例如，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=2,那么無(wú)論銷售額上升還是下降，1%2%。17-2ABA16.7%(600元下降到500元）時(shí)，公司的利潤(rùn)下降了】〇〇%(從1〇〇元下降到〇)。所以義司A的經(jīng)營(yíng)扛桿系數(shù)（DOL)為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（A)=利潤(rùn)變動(dòng)百分比/銷售額變動(dòng)百分比=-100%/-16.7%=6A經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（公司A)：=1+固定成本/利潤(rùn)=1+500/100=6公司B的固定成本較高，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也較高。同樣，從經(jīng)濟(jì)正常到經(jīng)濟(jì)，其利潤(rùn)從100元下降到負(fù)50元，下降了150%。所以公司B的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（B)=利潤(rùn)變動(dòng)百分比/銷售額變動(dòng)百分比=-150%/-16.7%=9B經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（B)=1+固定成本/利潤(rùn)=1+800/100=919）。ormlaii〇n)這個(gè)槪念。部門轉(zhuǎn)換是指根據(jù)商業(yè)周期的狀況預(yù)期業(yè)績(jī)卓越的行業(yè)或部門，并使投資組合向圖17-10是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的描述，接近的位置，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，通貨膨脹率和利率比較高，基本消費(fèi)品上升壓力較大。此時(shí)是投資于自然資源開(kāi)采及加工（如采k）的有利時(shí)機(jī)。 圖17-11闡釋了部門轉(zhuǎn)換。當(dāng)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)相對(duì)悲觀時(shí)，就會(huì)轉(zhuǎn)而投資于日常消費(fèi)品或衛(wèi)生等非周期性行業(yè)。當(dāng)投資者預(yù)期經(jīng)濟(jì)會(huì)擴(kuò)張時(shí)，會(huì)比較傾向于工業(yè) 能圖17-1G典型經(jīng)濟(jì)周期變化示意 圖17-11部門轉(zhuǎn)資料來(lái)源：SamS丨 17-100前，生物技術(shù)行業(yè)是一個(gè)全新的行業(yè)。許多可行的技術(shù)正在創(chuàng)造A獲利的投資機(jī)會(huì)。新產(chǎn)品會(huì)得到專利權(quán)的保護(hù)，邊際利潤(rùn)相當(dāng)髙。在投資機(jī)會(huì)如此的情RA?報(bào) B?機(jī)械工C.飲 D.木17 圖17_12行業(yè)生命周期17-12創(chuàng)業(yè)階段任意一項(xiàng)產(chǎn)業(yè)都于一項(xiàng)新技術(shù)或一種新產(chǎn)品。如20世紀(jì)80年代的臺(tái)式個(gè)人電腦，90年代的生物工程技術(shù) 險(xiǎn)。例如，在智能行業(yè)，仍然有技術(shù)性競(jìng)爭(zhēng)，如谷歌的Amlroid 和蘋(píng)果的之間的戰(zhàn)斗就很難預(yù)料最終市場(chǎng)份額的歸屬。20802090潤(rùn)率以及銷售進(jìn)度放緩的成熟產(chǎn)業(yè)。到了20世紀(jì)90年代后期，筆記本電腦開(kāi)始了自己的創(chuàng)業(yè)階段，臺(tái)式機(jī)逐步被筆記本電腦所取代。在此后的年里，筆記本M那么，生命周期的哪個(gè)階段對(duì)投資最有呢？傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，投資者應(yīng)該選取島成長(zhǎng)率的行業(yè)，但是這一方法似乎過(guò)于簡(jiǎn)單。如果價(jià)格已經(jīng)反映了髙成長(zhǎng)的可能性，那么這種賺錢方法就失去效應(yīng)了。而且，高成長(zhǎng)和利潤(rùn)會(huì)驅(qū)使其他廠商進(jìn)人該行業(yè)，形成競(jìng)爭(zhēng)力。獲利機(jī)會(huì)帶來(lái)了新的供給，并使價(jià)格、利和投資收益率下降，最后就會(huì)減緩行業(yè)發(fā)展速度。這就是存在于行業(yè)生命周期各階段過(guò)渡過(guò)程背后的動(dòng)態(tài)機(jī)制。著名的投資組合管理經(jīng)理?在《?奇的 成功投資 亊實(shí)上 使用的行彳k分析系統(tǒng)與我們已經(jīng)介紹的生命周期有相同之處。他把公司分成了以下六種M20%?25%。公司的高速發(fā)展取決于整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，或取決于該公司在成熟階 邊緣的公司。如果這些公司能夠從不幸中恢復(fù)過(guò)來(lái)，就可以提供巨大的投資收益。一個(gè)典型的例子是1982年 進(jìn)行了擔(dān)保。接下來(lái)的5，該公司價(jià)格上升了15倍。決定性：新進(jìn)人者、現(xiàn)冇競(jìng)爭(zhēng)者牢固的分銷，這對(duì)于一個(gè)新進(jìn)人者來(lái)說(shuō)成本很高。商標(biāo)、使市場(chǎng)進(jìn)入者很難在新市場(chǎng)立足，因?yàn)檫@使得新企業(yè)嚴(yán)重的價(jià)格。在為市場(chǎng)服務(wù)時(shí)，知 petitiveAdvantage：CreatingandSustainingSuperiorPerformance(NewYork：17買方議價(jià)能力如果某采購(gòu)者了某一行業(yè)的大部分產(chǎn)品，那么他就能掌握很大的談主動(dòng)權(quán)，進(jìn)而可以壓低價(jià)格。例如，汽車廠商可以對(duì)汽車零部件的生產(chǎn)者施加壓力，從而就會(huì)降低汽車零部件行業(yè)的能力 \ 宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目的是維持經(jīng)濟(jì)處于接近完全就業(yè)狀態(tài)而沒(méi)有通貨膨脹壓力。這兩個(gè)目標(biāo)之間的權(quán)衡是爭(zhēng)論的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的傳統(tǒng)工具包括財(cái)政政策和貨幣政策，前者包括支出和，后者包括控制貨幣供給。擴(kuò)張性財(cái)政政策可以刺激經(jīng)濟(jì)，增加GDP，但是往往會(huì)經(jīng)濟(jì)周期是經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和不斷重復(fù)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)急劇時(shí)，應(yīng)該采取什么樣的貨幣政策和財(cái)政政策如果你比其他投資者更相信會(huì)大幅貶值,那么你對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)有何投資建議35?a?金礦開(kāi)采。b?1在供給方看來(lái)，所得稅稅率降低將會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生怎樣的長(zhǎng)期影響下列哪些政策與垂直傾斜的收入曲線相一致？a?在供給 看來(lái)，下列哪項(xiàng)政策不是能夠促逬經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的性結(jié)構(gòu)政策再分配 體系對(duì)經(jīng)濟(jì)最小化有兩 生產(chǎn)廠商，一家使用高度自動(dòng)化的機(jī)器生產(chǎn)，另一家人工生產(chǎn)。當(dāng)生產(chǎn)需求增加時(shí)，需要支付加班費(fèi)a?在經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候，哪家公司的利潤(rùn)較高？b.那家公司的值更高17-7表17- 四個(gè)行業(yè)及對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的四種預(yù)行 經(jīng)濟(jì)預(yù)a?Mb?健康<ii)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱：閩內(nèi)生產(chǎn)總值迅速上升，通貨 d.鋼鐵生 (iv)滯脹：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值減少，商通貨膨你會(huì)將下列產(chǎn)業(yè)放在行業(yè)生命周期的哪個(gè)階段？（注：本題的答案較為靈活。計(jì)算機(jī)軟件。d?工程e.a?大眾汽車和大眾制藥。k友誼航空公司和照相機(jī)生產(chǎn)商為什么消費(fèi)者期望指數(shù)是有用的現(xiàn)行宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（17-為什么每單位產(chǎn)出的勞動(dòng)成本指數(shù)是有用的滯后宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（17-你計(jì)劃建立的公司第一年的收入是120000，固定成本是30000，可變成本是收入的1/3。10%,10%e18~21IAAI一家咨詢公司，主要為基金、捐_、養(yǎng)老基金和公司等各種機(jī)構(gòu)提供建議，也為部分大額投資的個(gè)人投資者提供建議。〖AA1在宣傳中承諾將致力于搜集大量信AAIAAI500M217IAAI18?根據(jù)IAAI研究成員的預(yù)期，崗位數(shù)置和消費(fèi)者信心將呈上升趨勢(shì)，這兩個(gè)因素中哪一個(gè)因素的上升趨勢(shì)會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生積極影響&b.c.IAAM21AAIIAAI&IAAIb.時(shí)機(jī)不好時(shí)，1AA1應(yīng)該使用最近收益的動(dòng)態(tài)平均，因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致較高的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)a根據(jù)下列案例回答第22?25題。女士是一位二級(jí)特許金融分析師候選人，最近受雇成為愛(ài)爾蘭銀行的一名分析師。第一項(xiàng)任務(wù)是接受法國(guó)釀酒廠的雇用以助其競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的報(bào)告涵蓋了法國(guó)白酒業(yè)的四家主要釀酒廠。釀酒廠的特征列在表17-8中。在報(bào)告的正文中，她闡述了法國(guó)白酒業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，并且發(fā)現(xiàn)在過(guò)去17_8主要消費(fèi)者市場(chǎng)（80%的報(bào)告說(shuō)明消費(fèi)者的議價(jià)能力比行業(yè)的議價(jià)能力高。她在 方議價(jià)能力”標(biāo)題下用五點(diǎn)來(lái)支持這一結(jié)論到白酒的相關(guān)信息，以及其他消費(fèi)者的想法，從而辨別哪些生產(chǎn)商的價(jià)格最佳。?法國(guó)白酒企業(yè)在不斷合并，5104法國(guó)白酒業(yè)65%以上的業(yè)務(wù)與飯店有關(guān)。飯店通常會(huì)成批，購(gòu)?fù)瓿闪藞?bào)告的草稿后，將其交給評(píng)價(jià)。告訴她，他自己也是一名白酒鑒定家，經(jīng)常從SouthWinery那里白酒。說(shuō)：“在報(bào)告中，我將Sou丨h(huán)Winery作為一家進(jìn)退兩難型的公司。它既想成為成本領(lǐng)先者， 裝在脖頸彎曲的瓶子中，但這增加了成本。最后導(dǎo)致SouthWinery的利潤(rùn)率不斷降低?！? 回答道：“我在白酒大會(huì)上見(jiàn)過(guò)SouthWinery的管理層成員幾 22?EastWinery&使其在英國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力減弱。b?EastWineryCFA考題夢(mèng) 1?a?Kc.2?已經(jīng)實(shí)施了非預(yù)期擴(kuò)張性貨幣政策，這一政策對(duì)下列四個(gè)可變要素的作用UniversalAuto是一家大型企業(yè)，總部是英國(guó)而不是法國(guó)。c?23? 的觀點(diǎn)中，哪一點(diǎn)支持了消費(fèi)者有比其他行業(yè)更強(qiáng)的議價(jià)能力的結(jié)論 報(bào)告中提出，WestWinery可能會(huì)使消費(fèi)者肴重的白酒特性差異化。下面哪種特性是Wes丨Winery逬行產(chǎn)品差異化時(shí)最需要關(guān)注的問(wèn)題？a?產(chǎn)品c?30?4525?知道公司的戰(zhàn)略計(jì)劃是一般戰(zhàn)略的。在對(duì)研究資料和文件進(jìn)行編寫(xiě)的基礎(chǔ)上，總結(jié)了關(guān)于NorthWinery的三項(xiàng)發(fā)現(xiàn)以及它的戰(zhàn)略計(jì)劃過(guò)程N(yùn)orthWineryNorthWinery出.NorthWineryNorthWinery汽車業(yè)務(wù)是到目前為止UniversalAuto較大的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。它包括大多數(shù)國(guó)內(nèi)客車的生產(chǎn)，也包括在小型卡車的生產(chǎn)，以及在其他國(guó)家客車的生產(chǎn)。UniversalAuto的這部分業(yè)務(wù)過(guò)去幾年中運(yùn)作結(jié)構(gòu)不是很好，2013年達(dá)到虧損。盡管公司沒(méi)有報(bào)告國(guó)內(nèi)客車業(yè)務(wù)的運(yùn)作結(jié)果，但這正是導(dǎo)致汽車業(yè)績(jī)較差