鋼鐵行業(yè)年度投資策略

匯聚財智共享成長弱勢均衡下的需求波動鋼鐵行業(yè)2010年度投資策略第一頁，共三十一頁。目錄一、價格低迷伴隨產(chǎn)量高企的2009年

二、依然快速釋放的供給壓力三、民間投資復(fù)蘇帶來的需求結(jié)構(gòu)性增長

四、把握需求短期波動帶來的階段性投資機(jī)會第二頁，共三十一頁。鋼價從高位大幅回落，整體行業(yè)陷入低迷；

刺激的財政政策帶動鋼鐵消費量增長；

粗鋼產(chǎn)量屢創(chuàng)歷史新高，產(chǎn)能利用率維持高位。圖1：2009年國內(nèi)鋼價整體低迷資料來源：Mysteel，Wind,長江證券研究部2009年鋼鐵行業(yè)整體回顧：價格低迷伴隨產(chǎn)量高企圖2：國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，供給壓力大第三頁，共三十一頁。外需低迷，出口減少進(jìn)口增加，并實現(xiàn)2006年以來首次凈進(jìn)口；

國內(nèi)外鋼價倒掛，是出口大幅下滑的主要原因；

隨著價差減少，凈出口有所恢復(fù)。圖3：鋼材進(jìn)口有所提升資料來源：Wind,長江證券研究部2009年鋼鐵行業(yè)整體回顧：外需低迷，凈出口大幅下滑圖4：出口不斷下滑，目前有所恢復(fù)第四頁，共三十一頁。圖5：判斷鋼價未來走勢對把握股價波動具有指導(dǎo)意義資料來源：Wind，長江證券研究部鋼價是鋼鐵行業(yè)取得超額收益的必要條件股價表現(xiàn)基本與鋼價同步；

2007年之后股價有提前表現(xiàn)的趨勢。第五頁，共三十一頁。目錄一、價格低迷伴隨產(chǎn)量高企的2009年

二、依然快速釋放的供給壓力

三、民間投資復(fù)蘇帶來的需求結(jié)構(gòu)性增長

四、把握需求短期波動帶來的階段性投資機(jī)會第六頁，共三十一頁。過去十年年度粗鋼產(chǎn)量迅速增長，增長幅度達(dá)4倍；

2009年月度粗鋼產(chǎn)量屢創(chuàng)新高；

未來兩年新增供給壓力仍然較大。圖6：粗鋼產(chǎn)量十年來迅速擴(kuò)張資料來源：CEIC，Wind,長江證券研究部2009年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量超預(yù)期增長，供給快速釋放圖7：月度粗鋼產(chǎn)量屢創(chuàng)新高第七頁，共三十一頁。表1：2009年已投產(chǎn)項目一覽資料來源：中國冶金報，長江證券研究部新增產(chǎn)能較大的證據(jù)-統(tǒng)計數(shù)據(jù)

鋼協(xié)預(yù)計，2009年新增產(chǎn)能5000-6000萬噸；2010年新增產(chǎn)能3000萬噸左右、2011年新增產(chǎn)能2500萬噸。公司爐號容積,m3投產(chǎn)日期年產(chǎn)量河北興華鋼鐵公司1號5501月3日70唐山國豐2號17802月18日160新鋼9號25002月18日210八鋼2號25002月27日210興澄特鋼

32003月28日260烏蘭浩特鋼鐵

5034月70邯鋼新區(qū)2號32004月21日260鞍鋼鲅魚圈2號40384月26日350寶鋼梅鋼4號32005月12日260唐山陸港鋼鐵公司

11605月15日120首鋼京唐1號55005月21日400唐山瑞豐金友

15805月22日150天鐵

28006月21日220福建三鋼3號

7月21日

武鋼8號38008月1日320中天鋼鐵龍祥

8月12日

呂梁中鋼集團(tuán)

11808月16日120中陽鋼鐵

10808月18日110承鋼新3號25008月23日210總計

3500公司爐號容積，m3開工日期投產(chǎn)日期年產(chǎn)量鄂鋼1號260020082009-10210新鋼10號2500

2009-10210湘鋼2號

2008-9

萍鋼九鋼2號1780

2009-10160蕪湖富鑫鋼鐵

580

2009-980萍鋼九鋼4號

2009-9

同煤集團(tuán)

450

擇日60唐山東海特鋼

13502009-9

130沙鋼

5800

2009-10420常州中發(fā)

6002009-9

80漣鋼

3200

2009-9260宣鋼新2號25002009-9

210韶鋼8號3200

2009-9260總計

2080表2：2009年即將投產(chǎn)項目一覽資料來源：中國冶金報，長江證券研究部第八頁，共三十一頁。行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速開始抬頭；

行業(yè)固定資產(chǎn)投資與產(chǎn)量釋放有一定的相關(guān)性。圖8：當(dāng)前月度固定資產(chǎn)投資維持高位資料來源：CEIC，長江證券研究部圖9：行業(yè)固定資產(chǎn)投資與產(chǎn)量同比較為相關(guān)新增產(chǎn)能較大的證據(jù)-行業(yè)固定資產(chǎn)投資第九頁，共三十一頁。鋼價的逐步恢復(fù)使得在建項目投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)的速度加快；

重資產(chǎn)的特點使得擴(kuò)大規(guī)模成為了鋼鐵企業(yè)必然的選擇；民營企業(yè)成本劣勢的消失使得投資沖動重現(xiàn)顯現(xiàn)。圖10：鋼價恢復(fù)促使鋼廠更有動力擴(kuò)產(chǎn)資料來源：CEIC，Wind,長江證券研究部新增產(chǎn)能較大的證據(jù)-擴(kuò)張的內(nèi)在動力圖11：盈利能力同樣制約著產(chǎn)能的增加第十頁，共三十一頁。資料來源：長江證券研究部新增產(chǎn)能較大的證據(jù)-政策悖論

政策悖論：上有政策，下有對策；新項目以淘汰落后為前提；一刀切，未來將淘汰落后標(biāo)準(zhǔn)提高到1000立方米。表3：國家針對鋼鐵行業(yè)出臺的調(diào)控政策一覽當(dāng)前鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過?，F(xiàn)狀及調(diào)控政策主要指標(biāo)一覽2006年6月中旬《關(guān)于鋼鐵工業(yè)控制總量淘汰落后加快結(jié)構(gòu)調(diào)整的通知》要求2007年前重點淘汰200立方米及以下高爐、20噸及以下轉(zhuǎn)爐和電爐的落后能力，總計關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力2,255萬噸、落后煉鋼能力2,423萬噸，淘汰任務(wù)具體落實到10個省(區(qū)、市)的344家鋼鐵企業(yè)；2010年前淘汰300立方米及以下高爐等其他落后裝備的能力。2008年3月20日《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》明確表示嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能，不再核準(zhǔn)和支持單純新建、擴(kuò)建產(chǎn)能的鋼鐵項目，所有項目必須以淘汰落后為前提。2010年年底前，淘汰300立方米及以下高爐產(chǎn)能5340萬噸，20噸及以下轉(zhuǎn)爐、電爐產(chǎn)能320萬噸；2011年底前再淘汰400立方米及以下高爐、30噸及以下轉(zhuǎn)爐和電爐，相應(yīng)淘汰落后煉鐵能力7200萬噸、煉鋼能力2500萬噸。實施淘汰落后、建設(shè)鋼鐵大廠的地區(qū)和其它有條件的地區(qū)，要將淘汰落后產(chǎn)能標(biāo)準(zhǔn)提高到1000立方米以下高爐及相應(yīng)的煉鋼產(chǎn)能。

以舊換新反而擴(kuò)大產(chǎn)能；

大高爐替換小高爐也會擴(kuò)大產(chǎn)能。第十一頁，共三十一頁。目錄一、價格低迷伴隨產(chǎn)量高企的2009年

二、依然快速釋放的供給壓力三、民間投資復(fù)蘇帶來的需求結(jié)構(gòu)性增長

四、把握需求短期波動帶來的階段性投資機(jī)會第十二頁，共三十一頁。圖13：鋼價走勢基本趨同資料來源：CEIC，Wind,長江證券研究部圖14：固定資產(chǎn)投資維持高位量漲價不漲的核心邏輯：投資定量，經(jīng)濟(jì)定價

2005年也出現(xiàn)過量漲價跌的情況；背景均為高速增長的固定資產(chǎn)投資。第十三頁，共三十一頁。兩年的粗鋼產(chǎn)量都維持較高的增速；

基建是固定資產(chǎn)投資高速增長的主要動力。圖15：政策帶動固定資產(chǎn)投資維持高位資料來源：CEIC，Wind,長江證券研究部圖16：粗鋼產(chǎn)量增速都維持較高水平量漲價不漲的核心邏輯：投資定量，經(jīng)濟(jì)定價第十四頁，共三十一頁。圖17：鋼價與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢更相關(guān)資料來源：Wind，CEIC，Mysteel，長江證券研究部高增長的固定資產(chǎn)投資背后是宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑；單純的基建對經(jīng)濟(jì)活力的拉動作用有限；產(chǎn)量與投資更相關(guān)，鋼價與經(jīng)濟(jì)更相關(guān)。量漲價不漲的核心邏輯：投資定量，經(jīng)濟(jì)定價第十五頁，共三十一頁。圖12：鋼鐵下游主要需求分布資料來源：鋼之家，中聯(lián)鋼，長江證券研究部鋼鐵下游主要需求分布——地產(chǎn)和基建為主要部分地產(chǎn)和基建等長材需求占據(jù)了鋼鐵行業(yè)總產(chǎn)量的一半左右；地產(chǎn)的帶動作用強(qiáng)于基建。第十六頁，共三十一頁。位于高位的基建投資可能難以持續(xù)；地產(chǎn)有復(fù)蘇預(yù)期，不過是否能彌補基建下滑尚無定論；

產(chǎn)量增速預(yù)計難以維系，但鋼價受益于地產(chǎn)帶動，盈利好轉(zhuǎn)。圖18：建筑業(yè)固定資產(chǎn)投資難再大幅增加資料來源：CEIC，Wind,長江證券研究部2010年可能面臨固定資產(chǎn)投資高位回落圖19：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資很可能有所下滑第十七頁，共三十一頁。圖20：地產(chǎn)實際完成投資額同比-長材產(chǎn)量同比與長材價格顯著相關(guān)資料來源：Mysteel，Wind，CEIC，長江證券研究部地產(chǎn)投資接棒基建投資，帶動長材價格上漲地產(chǎn)投資-長材供給與長材價格顯著相關(guān)；未來兩年長材產(chǎn)量增幅有限；地產(chǎn)復(fù)蘇預(yù)期下，長材價格值得期待。第十八頁，共三十一頁。新開工面積與長材價格有一定相關(guān)性；新開工面積與長材產(chǎn)量也有一定相關(guān)性；

從結(jié)構(gòu)性來看，地產(chǎn)對長材拉動效果明顯。圖21：新開工面積與長材價格同比有一定相關(guān)性資料來源：Mysteel，Wind,長江證券研究部新開工面積與長材量價走勢有較明顯相關(guān)性圖22：新開工面積與長材產(chǎn)量同比也有相關(guān)性第十九頁，共三十一頁。主要鋼材品種之間走勢并無長時間背離；地產(chǎn)帶動的長材價格的反彈，必然最終反映為整體鋼價的反彈；

房地產(chǎn)實際完成投資額同比-粗鋼同比與鋼價走勢較為相關(guān)。圖23：品種輪動的邏輯，無長時間背離資料來源：CEIC，Wind,長江證券研究部基于品種輪動的邏輯，地產(chǎn)復(fù)蘇也能夠帶動整體鋼價反彈圖24：地產(chǎn)投資同比-粗鋼同比與myspic較相關(guān)第二十頁，共三十一頁。新開工面積與整體鋼價水平有一定相關(guān)性；新開工面積與粗鋼產(chǎn)量也有一定相關(guān)性；

地產(chǎn)帶動長材的同時，同樣帶動整體鋼價。圖25：新開工面積與Myspic同比有一定相關(guān)性資料來源：Mysteel，Wind,長江證券研究部新開工面積與粗鋼量價走勢也較相關(guān)圖26：新開工面積與粗鋼產(chǎn)量也有一定相關(guān)性第二十一頁，共三十一頁。價差是凈出口的主要動力；外需開始出現(xiàn)緩慢復(fù)蘇，國內(nèi)外價差逐漸恢復(fù)；預(yù)計2010年凈出口將貢獻(xiàn)2000萬噸增量需求。圖27：凈出口與國內(nèi)外鋼價差極為相關(guān)資料來源：CRU，Mysteel，Wind,長江證券研究部外需復(fù)蘇將貢獻(xiàn)部分增量需求圖28：國際鋼價緩慢復(fù)蘇，國際鋼價重新高于國內(nèi)第二十二頁，共三十一頁。圖29：國際鋼價指數(shù)的走勢近期逐步復(fù)蘇資料來源：Bloomberg,長江證券研究部圖30：國際市場板材的同比恢復(fù)速度好于長材資料來源：Bloomberg,長江證券研究部圖31：歐盟熱軋指數(shù)緩慢恢復(fù)資料來源：Bloomberg,長江證券研究部圖32：美國熱軋指數(shù)也在逐步恢復(fù)之中資料來源：Bloomberg,長江證券研究部外需復(fù)蘇將貢獻(xiàn)部分增量需求第二十三頁，共三十一頁。目錄一、價格低迷伴隨產(chǎn)量高企的2009年

二、依然快速釋放的供給壓力三、民間投資復(fù)蘇帶來的需求結(jié)構(gòu)性增長

四、把握需求短期波動帶來的階段性投資機(jī)會第二十四頁，共三十一頁。以周期性波動為基本特點的鋼鐵行業(yè)無法持續(xù)跑贏大盤；階段性需求改善取得的超額收益較為可觀。圖33：2000-2009年鋼鐵股與滬深300走勢對比資料來源：Wind,長江證券研究部鋼鐵行業(yè)存在階段性跑贏大盤機(jī)會圖34：鋼鐵股存在階段性跑贏大盤的機(jī)會第二十五頁，共三十一頁。

2004年以前是行業(yè)快速增長期；

2007年以后走勢基本同步于大盤；階段性機(jī)會是超額收益的主要來源。表4：鋼鐵行業(yè)無法一直跑贏大盤年份鋼鐵大盤鋼鐵-大盤2000年30.10%19.78%10.32%2001年-22.01%-40.63%18.63%2002年-8.79%-15.67%6.88%2003年43.65%31.15%12.50%2004年-24.07%-21.58%-2.49%2005年-29.98%-12.30%-17.68%2006年82.32%39.73%42.59%2007年142.00%163.25%-21.25%2008年-74.22%-67.17%-7.05%2009年截止目前71.79%68.36%3.43%鋼鐵行業(yè)存在階段性跑贏大盤機(jī)會資料來源：Wind,長江證券研究部第二十六頁，共三十一頁。推薦公司：業(yè)績彈性資料來源：Bloomberg,長江證券研究部表5：行業(yè)重點上市公司估值指標(biāo)與評級變化證券代碼公司簡稱股價EPS（元）P/E（X）P/B（X）評級08A09E10E08A09E10E08A09E10E上次本次600005武鋼股份8.250.660.220.5212.4636.9115.932.342.221.98謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦600019寶鋼股份7.900.370.300.5321.4226.1014.931.501.431.33謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦000898鞍鋼股份14.450.410.120.7030.09122.0420.681.971.941.80謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦000932華菱鋼鐵7.460.350.130.5321.43303.4216.891.411.401.31謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦600282南鋼股份6.220.070.110.1985.0668.8737.052.402.332.21謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦000708大冶特鋼11.430.450.560.6825.5720.3816.742.922.612.30謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦600782新鋼股份8.470.500.150.4516.8656.7619.021.461.431.35謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦成本優(yōu)勢：凌鋼股份、酒鋼宏興、鞍鋼股份等；噸鋼改善：三鋼閔光、八一鋼鐵等；產(chǎn)能擴(kuò)大：鞍鋼股份、華菱鋼鐵等。第二十七頁，共三十一頁。劉元瑞，華中科技大學(xué)財務(wù)金融碩士、經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，從事鋼鐵行業(yè)研究。分析師介紹重要申明長江證券系列報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。本公司已力求報告內(nèi)容