第八章企業(yè)價(jià)值評(píng)估

第八章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（下）第七節(jié)收益途徑在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用第八節(jié)市場(chǎng)途徑的應(yīng)用第九節(jié)資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑的應(yīng)用第一頁(yè)，共四十八頁(yè)。

一、收益途徑及其方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問(wèn)題第一，要對(duì)企業(yè)的收益予以界定。企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流、息前凈利潤(rùn)和息前凈現(xiàn)金流。選擇以何種形式的收益作為收益法中的企業(yè)收益，直接影響對(duì)企業(yè)價(jià)值的最終判斷。

第二，要對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)。

第三，在對(duì)企業(yè)的收益作出合理的預(yù)測(cè)后，要選擇合適的折現(xiàn)率。合適的折現(xiàn)率的選擇直接關(guān)系到對(duì)企業(yè)未來(lái)收益風(fēng)險(xiǎn)的判斷。

第七節(jié)收益途徑及其方法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

第二頁(yè)，共四十八頁(yè)。二、收益途徑中具體方法的說(shuō)明（一）永續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的具體方法

1.年金法年金法的公式為：

P=A/r（9—1）其中：P——企業(yè)評(píng)估價(jià)值；A——企業(yè)每年的年金收益；

r——資本化率。第三頁(yè)，共四十八頁(yè)。

用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的年金法，是將已處于均衡狀態(tài)，其未來(lái)收益具有充分的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性的企業(yè)的收益進(jìn)行年金化處理，然后再把已年金化的企業(yè)預(yù)期收益進(jìn)行收益還原，估測(cè)企業(yè)的價(jià)值。因此，公式（9—1）又可以寫(xiě)成：

（9—2）其中：

——企業(yè)前n年預(yù)期收益折現(xiàn)值之和；

——年金現(xiàn)值系數(shù)；

r——資本化率。第四頁(yè)，共四十八頁(yè)。甲企業(yè)持有乙公司非上市股票2000股，每股面額1元，乙公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，盈利水平波動(dòng)不大，預(yù)計(jì)今后5年紅利分配每股分別為0.20元、0.21元、0.22元、0.19元、0.20元。乙公司的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3％，5年期國(guó)債的利率為12％，試評(píng)估這批股票的價(jià)值。練習(xí)題：第五頁(yè)，共四十八頁(yè)。折現(xiàn)率＝12％＋3％＝15％

P＝A/15％

A＝[2000×0.20×（P/F，15％，1）＋2000×0.21×（P/F，15％，2）＋2000×0.22×（P/F，15％，3）＋2000×0.19×（P/F，15％，4）＋2000×0.20×（P/F，15％，5）]/（P/A,15％,5）

＝（400×0.8696＋420×0.7561＋440×0.6575＋380×0.5718＋400×0.4972）/3.3522

＝408.95（元）

P＝408.95/15％

＝2726.33（元）。第六頁(yè)，共四十八頁(yè)。

2.分段法分段法是將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分為前后兩段。將企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分為前后兩段的理由在于：在企業(yè)發(fā)展的前一個(gè)期間，企業(yè)處于不穩(wěn)定狀態(tài)，因此企業(yè)的收益是不穩(wěn)定的；而在該期間之后，企業(yè)處于均衡狀態(tài)，其收益是穩(wěn)定的或按某種規(guī)律進(jìn)行變化。

（9—3）第七頁(yè)，共四十八頁(yè)。

假設(shè)從（n＋1）年起的后段，企業(yè)預(yù)期年收益將按一固定比率（g）增長(zhǎng)，則分段法的公式可寫(xiě)成：

（9—4）

第八頁(yè)，共四十八頁(yè)。某企業(yè)未來(lái)5年收益現(xiàn)值之和為2000萬(wàn)元，折現(xiàn)率與本金化率均為10％，第6年起企業(yè)的預(yù)期收益固定為500萬(wàn)元，用分段法估算該企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值約為（）。

A、3500萬(wàn)元

B、4500萬(wàn)元

C、5105萬(wàn)元

D、3905萬(wàn)元

【正確答案】C【答案解析】2000＋500/10％×（P/F，10％，5）＝5104.5（萬(wàn)元）。練習(xí)題：第九頁(yè)，共四十八頁(yè)。

（二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的具體方法

1.關(guān)于企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的應(yīng)用。首先，將企業(yè)在可預(yù)期的經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)的收益加以估測(cè)并折現(xiàn);

其次，將企業(yè)在經(jīng)營(yíng)期限后的殘余資產(chǎn)的價(jià)值加以估測(cè)及折現(xiàn)。最后，將兩者相加。其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

（9—5)

其中：Pn為第n年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值；其他符號(hào)含義同前。

第十頁(yè)，共四十八頁(yè)。評(píng)估某企業(yè)，經(jīng)評(píng)估人員分析預(yù)測(cè)，該企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日后未來(lái)3年的預(yù)期凈利潤(rùn)分別為200萬(wàn)元、220萬(wàn)元、230萬(wàn)元，從未來(lái)第四年至第十年企業(yè)凈利潤(rùn)將保持在230萬(wàn)元水平上，企業(yè)在未來(lái)第十年末的資產(chǎn)預(yù)計(jì)變現(xiàn)價(jià)值為300萬(wàn)元，假定企業(yè)適用的折現(xiàn)率與資本化率均為10％，求企業(yè)的股東全部權(quán)益評(píng)估值。練習(xí)題：；第十一頁(yè)，共四十八頁(yè)。本題需將收益分3段計(jì)算

第一段第1－3年，使用復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算

P1＝200×（P/F,10％,1）＋220×（P/F,10％,2）＋230×（P/F,10％,3）

＝200×0.9091＋220×0.8264＋230×0.7513＝536.427（萬(wàn)元）

第二段第4－10年，使用普通年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算，然后使用復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)將其折現(xiàn)到第一年年初

P2＝230×（P/A,10％,7）×（P/F,10％,3）

＝230×4.8684×0.7513＝841.25（萬(wàn)元）

第三段將第十年末的預(yù)計(jì)變現(xiàn)值300萬(wàn)元，使用復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)將其折現(xiàn)到第一年年初

P3＝300×（P/F,10％,10）

＝300×0.3855＝115.65（萬(wàn)元）

評(píng)估值＝P1＋P2＋P3＝536.427＋841.25＋115.65＝1493.327（萬(wàn)元）。第十二頁(yè)，共四十八頁(yè)。三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)（一）企業(yè)收益額收益額是運(yùn)用收益途徑及其方法評(píng)估整體企業(yè)的基本參數(shù)之一。1.企業(yè)收益的界定與選擇

(1)從性質(zhì)上講，不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)純收入不能作為企業(yè)評(píng)估中的企業(yè)收益，如稅收，包括流轉(zhuǎn)稅和所得稅。

(2)凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，可視同為企業(yè)收益，無(wú)論是營(yíng)業(yè)收支、資產(chǎn)收支，還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就應(yīng)視同為收益。（3）從企業(yè)價(jià)值評(píng)估操作的層面上講，企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益額是作為反映企業(yè)獲利能力的一個(gè)重要參數(shù)和指標(biāo)第十三頁(yè)，共四十八頁(yè)。

2.關(guān)于收益額的表現(xiàn)形式第十四頁(yè)，共四十八頁(yè)。收益額口徑與企業(yè)價(jià)值內(nèi)容第十五頁(yè)，共四十八頁(yè)。(單選題）利用企業(yè)自由凈現(xiàn)金流量指標(biāo)作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益額，其直接資本化的結(jié)果應(yīng)是企業(yè)的（）。A、股東部分權(quán)益價(jià)值

B、股東全部權(quán)益價(jià)值

C、投資資本價(jià)值

D、整體價(jià)值

【正確答案】D第十六頁(yè)，共四十八頁(yè)。(單選題）利用企業(yè)凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的長(zhǎng)期負(fù)債作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益額，其直接資本化的結(jié)果應(yīng)該是企業(yè)的（）。A、股東部分權(quán)益價(jià)值

B、股東全部權(quán)益價(jià)值

C、投資資本價(jià)值

D、整體價(jià)值

【正確答案】C第十七頁(yè)，共四十八頁(yè)。

（二）企業(yè)收益預(yù)測(cè)1.企業(yè)收益預(yù)測(cè)大致分為三個(gè)階段：首先是對(duì)企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷；其次是對(duì)企業(yè)未來(lái)可預(yù)測(cè)的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測(cè)；最后是對(duì)企業(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的長(zhǎng)期預(yù)期收益趨勢(shì)的判斷。第十八頁(yè)，共四十八頁(yè)。2.企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進(jìn)行分析和判斷。（1）對(duì)企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進(jìn)行分析和判斷的目的（2）通過(guò)對(duì)企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析判斷企業(yè)的正常盈利能力

（3）為較為客觀地判斷企業(yè)的正常盈利能力，還必須結(jié)合影響企業(yè)盈利能力的內(nèi)部及外部因素進(jìn)行分析

第十九頁(yè)，共四十八頁(yè)。3.企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)（1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的預(yù)期收益的基礎(chǔ)，應(yīng)該是在正常的經(jīng)營(yíng)條件下，排除影響企業(yè)盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企業(yè)正常收益。

（2）企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)，應(yīng)以企業(yè)的存量資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)，可以考慮對(duì)存量資產(chǎn)的合理改進(jìn)乃至合理重組，但必須以反映企業(yè)的正常盈利能力為基礎(chǔ)，任何不正常的個(gè)人因素或新產(chǎn)權(quán)主體的超常行為因素對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響不應(yīng)予以考慮。

第二十頁(yè)，共四十八頁(yè)。4.企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基本步驟

（1）評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)收益或正常收益的審核（計(jì)）和調(diào)整；①調(diào)整剔除非正常因素

②研究報(bào)表附注，揭示影響企業(yè)預(yù)期收益的非財(cái)務(wù)因素

（2）對(duì)企業(yè)管理層提供的企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)規(guī)劃、財(cái)務(wù)預(yù)算或預(yù)測(cè)資料，以及預(yù)期收益趨勢(shì)進(jìn)行總體分析和判斷；

（3）在此基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)預(yù)測(cè)收益的可靠性作出判斷。

①對(duì)企業(yè)未來(lái)前若干年的預(yù)期收益進(jìn)行預(yù)測(cè)。②企業(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的長(zhǎng)期預(yù)期收益趨勢(shì)的判斷

第二十一頁(yè)，共四十八頁(yè)。

5.預(yù)期收益預(yù)測(cè)完成后對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果進(jìn)行的檢驗(yàn)

檢驗(yàn)可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行：

（1）將預(yù)測(cè)與企業(yè)歷史收益的平均趨勢(shì)進(jìn)行比較；（2）將預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)與行業(yè)收益的平均數(shù)據(jù)進(jìn)行比較；（3）對(duì)影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估的敏感性因素加以嚴(yán)格的檢驗(yàn)；（4）對(duì)所預(yù)測(cè)的企業(yè)收入與成本費(fèi)用的變化的一致性進(jìn)行檢驗(yàn)。（5）在進(jìn)行敏感性因素檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，與其他方法評(píng)估的結(jié)果進(jìn)行比較，檢驗(yàn)在哪一種評(píng)估假設(shè)下能得出更為合理的評(píng)估結(jié)果。第二十二頁(yè)，共四十八頁(yè)。四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)

第二十三頁(yè)，共四十八頁(yè)。（一）企業(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本原則

1.折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本。2.行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但行業(yè)平均收益率可作為確定折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)。

3.貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。貼現(xiàn)率，是商業(yè)銀行對(duì)未到期票據(jù)提前兌現(xiàn)所扣金額(貼現(xiàn)息）與期票票面金額的比率第二十四頁(yè)，共四十八頁(yè)。（二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率及折現(xiàn)率的測(cè)算1.在測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的時(shí)候，評(píng)估人員應(yīng)注意以下因素：

（1）國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位；

（2）被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)；

（3）被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評(píng)估企業(yè)在行業(yè)中的地位；

（4）企業(yè)在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)等。第二十五頁(yè)，共四十八頁(yè)。2.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可通過(guò)以下兩種方法估測(cè)：

1．風(fēng)險(xiǎn)累加法。

第二十六頁(yè)，共四十八頁(yè)。第二十七頁(yè)，共四十八頁(yè)。2.β系數(shù)法。 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：

Rr=(Rm－Rf)×β（9—7）其中：Rr—

被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

Rm—

社會(huì)平均收益率；

Rf—

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

β—

被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的β系數(shù)。

在評(píng)估某一個(gè)具體的企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)再考慮企業(yè)的規(guī)模、經(jīng)營(yíng)狀況及財(cái)務(wù)狀況，確定企業(yè)在其所在的行業(yè)中的地位系數(shù)（α），然后與企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率相乘，得到該企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。用數(shù)學(xué)公式表示為：

Rr=(Rm－Rf)×β×α（9—8）第二十八頁(yè)，共四十八頁(yè)。

（三）折現(xiàn)率的測(cè)算

1.累加法。累加法測(cè)算折現(xiàn)率的數(shù)學(xué)公式為：

R=Rf+Rr（9—9）

式中：R—企業(yè)價(jià)值評(píng)估中股權(quán)自有現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率

Rf—

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

Rr—

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率第二十九頁(yè)，共四十八頁(yè)。2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型R=Rf+(Rm－Rf)×β

式中：R—

企業(yè)價(jià)值評(píng)估中股權(quán)自有現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率

Rf—

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

Rm—

市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率β—

被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的β系數(shù)。第三十頁(yè)，共四十八頁(yè)。第三十一頁(yè)，共四十八頁(yè)。(單選題）某企業(yè)的投資總額為2000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益資本比例為5:5，借債利息率為6%，經(jīng)測(cè)定，社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%，該企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%，所得稅率為25%，采用加權(quán)平均資本成本模型計(jì)算的折現(xiàn)率應(yīng)為（）。A、7.00%

B、6.25%

C、6.01%

D、5.00%

【正確答案】B【答案解析】折現(xiàn)率＝50％×6％×（1-25％）+50％×（5％+3％）＝6.25％。第三十二頁(yè)，共四十八頁(yè)。五、收益額與折現(xiàn)率口徑一致問(wèn)題企業(yè)價(jià)值評(píng)估中評(píng)估價(jià)值類型、收益額類型以及折現(xiàn)率的匹配。第三十三頁(yè)，共四十八頁(yè)。某企業(yè)的有關(guān)資料如下：（1）根據(jù)該企業(yè)以前5年的經(jīng)營(yíng)情況，預(yù)計(jì)其未來(lái)5年的收益額分別為31萬(wàn)元；27萬(wàn)元，30萬(wàn)元、32萬(wàn)元和35萬(wàn)元，假定從第6年起，每年收益額保持在32萬(wàn)元水平。（2）根據(jù)資料確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3％，企業(yè)所在行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的比率為1.1，社會(huì)平均收益率為8％，資本化率為10％。要求：運(yùn)用分段法計(jì)算該企業(yè)整體評(píng)估價(jià)值（過(guò)程保留4位，計(jì)算結(jié)果保留小數(shù)點(diǎn)后兩位）。第三十四頁(yè)，共四十八頁(yè)。第八節(jié)市場(chǎng)途徑及其方法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

一、市場(chǎng)途徑及其方法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用市場(chǎng)途徑及其方法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用是通過(guò)在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè)，分析、比較被評(píng)估企業(yè)和參照企業(yè)的重要指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參照企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，最后確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的評(píng)估技術(shù)思路與實(shí)現(xiàn)該技術(shù)思路的方法。第三十五頁(yè)，共四十八頁(yè)。其思路可用公式表示如下：

（9—14、15）第三十六頁(yè)，共四十八頁(yè)。市場(chǎng)法根據(jù)可比對(duì)象選擇途徑的不同可以進(jìn)一步分為兩類：一類稱為上市公司比較法，另一類稱為交易案例比較法。上市公司比較法是在特定的證券交易市場(chǎng)上選擇上市公司作為“可比對(duì)象”；交易案例比較法則是選擇非上市公司的股權(quán)或企業(yè)整體并購(gòu)市場(chǎng)上的案例作為“可比對(duì)象”。兩種方法都需要選擇可比對(duì)象，只是選擇可比對(duì)象的來(lái)源和途徑有所不同。第三十七頁(yè)，共四十八頁(yè)。價(jià)值比率的種類（1）盈利類的價(jià)值比率（2）資產(chǎn)類的價(jià)值比率（3）其他特殊類價(jià)值比率第三十八頁(yè)，共四十八頁(yè)。

案例：評(píng)估W公司的價(jià)值，我們從市場(chǎng)上找到了三個(gè)（一般為三個(gè)以上的樣本）相似的公司A、B、C，然后分別計(jì)算各公司的市場(chǎng)價(jià)值（格）與銷(xiāo)售額的比率、與賬面價(jià)值的比率以及與凈現(xiàn)金流量的比率，這里的比率即為可比價(jià)值倍數(shù)（V/X）,得到結(jié)果見(jiàn)表9—9。第三十九頁(yè)，共四十八頁(yè)。如表9—9所示，得出的數(shù)值結(jié)果具有較強(qiáng)的可比性。

把三個(gè)樣本公司的各項(xiàng)可比價(jià)值倍數(shù)分別進(jìn)行平均，就得到了應(yīng)用于W公司評(píng)估的3個(gè)倍數(shù)。

表9-9相似公司比率匯總表第四十頁(yè)，共四十八頁(yè)。

此時(shí)假設(shè)W公司的年銷(xiāo)售額為1億元，賬面價(jià)值為6000萬(wàn)元，凈現(xiàn)金流量為500萬(wàn)元，然后我們使用從上表得到的三個(gè)倍數(shù)計(jì)算出W公司的初步價(jià)值，再將三個(gè)指示價(jià)值進(jìn)行算術(shù)平均，見(jiàn)表9—14。表9—10

W公司的評(píng)估價(jià)值金額單位：萬(wàn)元第四十一頁(yè)，共四十八頁(yè)。第九節(jié)資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑及其具體方法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

一、資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本原理

1.含義

資產(chǎn)基礎(chǔ)法具體是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法。資產(chǎn)基礎(chǔ)法實(shí)際上是通過(guò)對(duì)企業(yè)賬面價(jià)值的調(diào)整得到企業(yè)價(jià)值。國(guó)外稱為成本途徑法或資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整法。第四十二頁(yè)，共四十八頁(yè)。2.理論基礎(chǔ)

“替代原則”，即任何一個(gè)精明的潛在投資者，在購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過(guò)建造一項(xiàng)與所購(gòu)資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需的成本。

資產(chǎn)基礎(chǔ)法實(shí)質(zhì)是一種以估算獲得標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)成本途徑來(lái)進(jìn)行估價(jià)的方法。

古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派將價(jià)值歸因于生產(chǎn)成本。資產(chǎn)評(píng)估成本途徑就是建立在這個(gè)價(jià)值理論基礎(chǔ)之上的。

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