國(guó)際資本流動(dòng)與金融危機(jī)講義

第七章

國(guó)際資本流動(dòng)與金融危機(jī)目前一頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)第一節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)概述第二節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際債務(wù)危機(jī)第三節(jié)國(guó)際金融危機(jī)第四節(jié)國(guó)際金融危機(jī)的防范與管理目前二頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)本章閱讀：1.克魯格曼、奧伯斯法爾德：《國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)（下冊(cè)：國(guó)際金融部分）》（中譯本第8版）第22章，中國(guó)人民大學(xué)出版社2011年版。2.布盧斯坦：《懲戒：金融危機(jī)與國(guó)際貨幣基金組織》（中譯本），中信出版社、遼寧教育出版社2003年版。3.甘道爾夫：《國(guó)際金融與開放經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》（上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社）第16章《資本流動(dòng)、投機(jī)和貨幣危機(jī)》。4.波斯納：《資本主義的失?。?八危機(jī)與經(jīng)濟(jì)蕭條的降臨》（中譯本），北京大學(xué)出版社2009年版。5.艾倫等：《理解金融危機(jī)》（中譯本），中國(guó)人民大學(xué)出版社2010年版。6.哈格德：《亞洲金融危機(jī)的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)》（中譯本），吉林出版集團(tuán)有限責(zé)任公司，2009年版。目前三頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)思考題:1.如何加強(qiáng)對(duì)國(guó)際游資的監(jiān)管?2.20世紀(jì)特別是80年代以來，國(guó)際金融危機(jī)頻繁爆發(fā)，其原因是多方面的。根據(jù)你所掌握的相關(guān)知識(shí)，以匯率制度為例，說明金融危機(jī)與一國(guó)匯率制度安排的關(guān)系。目前四頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)第一節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)概述一、國(guó)際資本流動(dòng)（一）國(guó)際資本流動(dòng)的概念：國(guó)際資本流動(dòng)是指資本基于經(jīng)濟(jì)或政治目的的需要，從一個(gè)國(guó)家或地區(qū)（政府、企業(yè)或個(gè)人）向另一個(gè)國(guó)家或地區(qū)（政府、企業(yè)或個(gè)人）的流入或流出，即資本在國(guó)際范圍內(nèi)的轉(zhuǎn)移。國(guó)際資本流動(dòng)主要反映在資本與金融帳戶中，也可反映在經(jīng)常項(xiàng)目及官方儲(chǔ)備項(xiàng)目中。目前五頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)（二）國(guó)際資本流動(dòng)理論：1.國(guó)際資本流動(dòng)的流量理論：是古典的資本國(guó)際流動(dòng)理論，即利率理論。它是以借貸資本的國(guó)際流動(dòng)為考察對(duì)象的。該理論強(qiáng)調(diào)利率差異是借貸資本跨國(guó)流動(dòng)的決定性因素，因此也稱為利率理論。該理論的主要內(nèi)容：國(guó)際資本流動(dòng)的主要原因是各國(guó)資本要素的價(jià)格（即利率）存在著差異，而利率的這種國(guó)際差異又是各國(guó)資本要素的相對(duì)供給造成的。目前六頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)2.國(guó)際資本流動(dòng)的存量理論:概念：運(yùn)用“收益－風(fēng)險(xiǎn)”法說明投資者如何在各種資產(chǎn)之間進(jìn)行選擇，形成最佳的投資組合，使投資收益一定時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)最小。該理論是由美國(guó)的馬克維茨提出的“資產(chǎn)組合理論”，后經(jīng)托賓加以發(fā)展，并應(yīng)用于實(shí)際資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的投資分析中。目前七頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)3.國(guó)際資本流動(dòng)的直接投資理論:國(guó)際資本流動(dòng)的直接投資理論形成了以產(chǎn)業(yè)組織理論為基礎(chǔ)，側(cè)重于國(guó)際投資條件論、從金融角度出發(fā)的投資理論體系。產(chǎn)業(yè)組織論側(cè)重于解釋跨國(guó)公司海外投資的動(dòng)因。產(chǎn)業(yè)組織論包括：目前八頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)2國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的內(nèi)在說主要代表人物有布萊克和卡森，認(rèn)為市場(chǎng)的不完全性阻礙了國(guó)際貿(mào)易與投資的順利進(jìn)行，跨國(guó)公司通過直接投資開辟內(nèi)在性渠道以替代自由貿(mào)易。3國(guó)際產(chǎn)品周期說主要代表人物是維農(nóng)，認(rèn)為外國(guó)直接投資是產(chǎn)品生產(chǎn)過程和產(chǎn)地轉(zhuǎn)移的必然結(jié)果。主要代表人物有海默、金德爾博格和凱夫斯等，外國(guó)直接投資主要是不完全競(jìng)爭(zhēng)的壟斷優(yōu)勢(shì)。1壟斷優(yōu)勢(shì)學(xué)說目前九頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)

4技術(shù)周期說是由瑪基提出來的，也稱為“技術(shù)周期論”。該理論認(rèn)為，企業(yè)花費(fèi)巨資創(chuàng)造技術(shù)和“信息”，是企業(yè)通過這些技術(shù)和信息生產(chǎn)和銷售相關(guān)的產(chǎn)品獲取壟斷性租金，隨后在尋租動(dòng)機(jī)驅(qū)使下，輸出技術(shù)。而當(dāng)產(chǎn)品大量生產(chǎn)后，會(huì)導(dǎo)致技術(shù)越來越不重要。目前十頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)國(guó)際投資條件論包括：

1國(guó)際生產(chǎn)折衷說是英國(guó)的約翰?鄧寧提出的。認(rèn)為對(duì)外直接投資是由于跨國(guó)公司的自身優(yōu)勢(shì)（所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)等要素）綜合決定的2分散風(fēng)險(xiǎn)說主要代表人物前期是凱夫斯和斯蒂文斯，后期的主要代表是阿格蒙和李沙德。該理論認(rèn)為，跨國(guó)公司對(duì)外投資是代表股東作為分散風(fēng)險(xiǎn)的投資。無論是“水平投資”還是“垂直投資”都是為了分散風(fēng)險(xiǎn)。目前十一頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)3投資發(fā)展說是唐寧提出來的對(duì)折衷說所作的動(dòng)態(tài)化發(fā)展的理論。該理論認(rèn)為，一國(guó)的投資流量與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切相關(guān)，并提出了對(duì)外投資周期的概念。投資周期分為：利用外資很少－利用外資增多－利用外資與對(duì)外投資增長(zhǎng)速度很快－對(duì)外投資大致等于或超過利用外資。目前十二頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)格雷漢的“跨國(guó)公司產(chǎn)業(yè)分布的相似性”解釋，唐寧的“發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)發(fā)展水平相似和收入水平相似性以及為獲得聯(lián)合優(yōu)勢(shì)等”的解釋，海默和金德爾博格“寡占反應(yīng)行為”的解釋。4產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資說目前十三頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)從金融角度出發(fā)的投資理論包括：（1）貨幣匯率說：主要代表人物是阿里得，該理論主要是通過分析匯率的變化對(duì)國(guó)際直接投資的影響。（2）國(guó)際金融中心說：主要代表人物是里德。該理論認(rèn)為，國(guó)際化公司追求的不是一般意義上的收入最大化或成本最小化，而是運(yùn)營(yíng)效益的最優(yōu)化。而跨國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)效率又是由國(guó)際金融中心來評(píng)估的，評(píng)估的結(jié)果是通過跨國(guó)公司發(fā)行的股票債券的價(jià)格升降來反應(yīng)的。目前十四頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)（3）兩缺口模型理論：錢納里和斯特勞斯特提出的。該理論認(rèn)為，維持經(jīng)濟(jì)的一定增長(zhǎng)速度，投資與儲(chǔ)蓄間的差額同進(jìn)口與出口的差額必須保持平衡。這一理論認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家存在的儲(chǔ)蓄約束、外匯約束兩種缺口以及吸收能力約束，而影響其經(jīng)濟(jì)發(fā)展。利用外國(guó)資源，既可以解決外匯缺口，又可以解決國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄與投資缺口。目前十五頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)二、國(guó)際資本流動(dòng)的類型1.短期國(guó)際資本流動(dòng)含義分類特點(diǎn)指期限為1年或1年以內(nèi)的資本流動(dòng)。貿(mào)易性資本流動(dòng)、金融（銀行）性資本流動(dòng)、保值性資本流動(dòng)和投機(jī)性資本流動(dòng)。復(fù)雜性、政策性、投機(jī)性和市場(chǎng)性。目前十六頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)（1）含義：是指期限在1年以上或未規(guī)定期限的資本流動(dòng)。（2）分類：直接投資證券投資國(guó)際信貸國(guó)際經(jīng)濟(jì)援助等。2.長(zhǎng)期國(guó)際資本流動(dòng)目前十七頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)三、國(guó)際資本流動(dòng)的原因形成國(guó)際資本在不同的國(guó)家或地區(qū)間轉(zhuǎn)移原因很多，但根本原因在于存在著的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡性。短期資本流動(dòng)的主要原因側(cè)重于：1.規(guī)避或降低風(fēng)險(xiǎn)；2.增加收益；3.逃避管制。目前十八頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)123長(zhǎng)期資本流動(dòng)的主要原因在于：生產(chǎn)力的發(fā)展和國(guó)際分工的深化；各國(guó)相對(duì)優(yōu)勢(shì)的存在（所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)在化優(yōu)勢(shì)及區(qū)位優(yōu)勢(shì)）；短期的動(dòng)因，主要指直接投資。如利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)、生產(chǎn)要素驅(qū)動(dòng)、市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)防范驅(qū)動(dòng)等。目前十九頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)1.國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模龐大，且不再依賴于實(shí)物經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。2.國(guó)際資本流動(dòng)的地區(qū)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。3.國(guó)際資本投資主體呈多元化發(fā)展趨勢(shì)。4.機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為國(guó)際資本流動(dòng)的主體。5.國(guó)際資本投資的證券化發(fā)展趨勢(shì)。6.國(guó)際直接投資的高度化和“軟形化”。四、當(dāng)代國(guó)際資本流動(dòng)的主要特征目前二十頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)五、國(guó)際資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響（一）積極影響：a.促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)效益的提高；b.調(diào)節(jié)國(guó)際收支；c.緩和個(gè)別國(guó)家內(nèi)部的與外部的沖擊。（二）消極影響：a.國(guó)際資本流動(dòng)的“放大效應(yīng)”與“羊群效應(yīng)”；b.具體而言：a)造成貨幣金融的混亂，b)引起資本輸出國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯；c.輸入國(guó)外在負(fù)擔(dān)加重或陷于經(jīng)濟(jì)附庸地位。目前二十一頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)六、中國(guó)利用外資中國(guó)歷年利用外資的基本情況參見：）目前二十二頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)1.我國(guó)利用外資的必要性：現(xiàn)代化建設(shè)的客觀要求借鑒其他國(guó)家成功經(jīng)驗(yàn)的需要理論上有足夠的依據(jù)2.我國(guó)利用外資的根本目的：彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)資金的不足，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，吸收國(guó)外先進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)和增加國(guó)家的財(cái)稅收入等。目前二十三頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)3.我國(guó)利用外資的主要方式：外商直接投資對(duì)外借款國(guó)際證券融資國(guó)際租賃補(bǔ)償貿(mào)易等目前二十四頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)4.我國(guó)利用外資的管理:改革開放以后，我國(guó)利用外資的規(guī)模和數(shù)量都得到了快速發(fā)展，外商直接投資對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但我國(guó)在利用外資中存在諸多問題：（1）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡；（2）地區(qū)分別差異大；（3）規(guī)模差異大；（4）外資利用宏觀調(diào)控失控等。目前二十五頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)第二節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際債務(wù)危機(jī)一、外債及其衡量指標(biāo)1.外債：是指在某一特定時(shí)點(diǎn)上，一國(guó)居民對(duì)非居民所負(fù)有的尚未清償?shù)钠跫s性債務(wù)的總和。目前二十六頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)特點(diǎn)：（1）外債是一個(gè)存量的概念，指某國(guó)在某一時(shí)點(diǎn)上（某年某月某日）的對(duì)外債務(wù)余額；（2）外債的當(dāng)事雙方具有債權(quán)債務(wù)關(guān)系（3）外債是存在于居民與非居民間的債權(quán)和債務(wù)關(guān)系（4）外債的債權(quán)債務(wù)關(guān)系必須具有契約習(xí)慣性目前二十七頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)2.外債的主要衡量指標(biāo)（教材P295-296）：（1）債務(wù)率：一般為100％（2）清償率：低于20％（3）負(fù)債率：10％以內(nèi)（4）短期債務(wù)比率：應(yīng)低于25％目前二十八頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)二、20世紀(jì)80年代初發(fā)展中國(guó)家

的債務(wù)危機(jī)（一）原因分析：分為內(nèi)外兩方面原因內(nèi)部原因1.發(fā)展中國(guó)家對(duì)外國(guó)資本的需求膨脹，造成外債規(guī)模不斷擴(kuò)大2.所借外債未形成合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)：債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)及來源結(jié)構(gòu)等3.對(duì)外債的運(yùn)用效率低4.宏觀經(jīng)濟(jì)政策失誤目前二十九頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)外部原因：1、發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的“滯脹”；2、石油危機(jī)使非產(chǎn)油國(guó)發(fā)展中國(guó)家進(jìn)口支出擴(kuò)大；3、國(guó)際商業(yè)銀行貸款政策變化的影響；國(guó)際債務(wù)危機(jī)是多方面的因素交織的產(chǎn)物，是世界經(jīng)濟(jì)多種矛盾共同作用的結(jié)果，是長(zhǎng)期以來國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡造成的。目前三十頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)（二）解決債務(wù)危機(jī)的方案：1985年的“貝克計(jì)劃”；1989年的“布雷迪計(jì)劃”總體概括起來主要有以下幾個(gè)方面：緩和減免轉(zhuǎn)目前三十一頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)（三）債務(wù)危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響：1.使發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)更加困難2.影響了發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.影響國(guó)際金融體系的穩(wěn)定目前三十二頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)三、中國(guó)的外債管理（一）我國(guó)外債的特點(diǎn)：1.外債規(guī)模連年擴(kuò)大（中國(guó)外債狀況）；2.外債結(jié)構(gòu)合理性方面（期限、來源、利率等）呈現(xiàn)波動(dòng)的局面；3.債務(wù)的擴(kuò)大尚不足以影響我國(guó)的償債能力。目前三十三頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)（二）我國(guó)外債管理中存在的問題及原因:

2.外債資金的技術(shù)含量低：對(duì)先進(jìn)技術(shù)引進(jìn)偏少；1.外債宏觀管理失控：債出多門，缺乏統(tǒng)一的協(xié)調(diào)管理，實(shí)際外債超過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)；3.外債投向結(jié)構(gòu)不合理，效益低下：有些項(xiàng)目未經(jīng)可行性研究上馬后，影響預(yù)期效益及償債的壓力等目前三十四頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)

1.根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化及時(shí)調(diào)整外債管理政策，加強(qiáng)對(duì)外債的宏觀管理。2.明確借入外債的目的，提高外債使用效率。3.進(jìn)一步完善對(duì)外債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)。4.完善外債信息披露，加強(qiáng)隱性外債管理。5.嚴(yán)格控制外債流入，保持適度外債規(guī)模。（三）我國(guó)加強(qiáng)對(duì)外債管理的主要對(duì)策：目前三十五頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)第三節(jié)國(guó)際金融危機(jī)一、國(guó)際金融危機(jī)概述:定義：是指國(guó)際金融領(lǐng)域的劇烈動(dòng)蕩導(dǎo)致多國(guó)或地區(qū)乃至世界上許多國(guó)家的金融指標(biāo)急劇惡化，整個(gè)金融領(lǐng)域發(fā)生劇烈動(dòng)蕩，并伴隨著極大的金融恐慌的現(xiàn)象。金融危機(jī)是金融風(fēng)險(xiǎn)積聚到一定程度后的總爆發(fā)，集中表現(xiàn)為全部或大部分金融指標(biāo)，如短期利率，證券、房地產(chǎn)和土地等資產(chǎn)的價(jià)格，企業(yè)破產(chǎn)數(shù)，以及金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)等急劇和超周期地惡化，并且已對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了災(zāi)難性影響。在現(xiàn)實(shí)生活中，金融危機(jī)可具體地表現(xiàn)為銀行危機(jī)、債務(wù)危機(jī)和貨幣危機(jī)。目前三十六頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)二、國(guó)際金融危機(jī)的理論目前三十七頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)三、20世紀(jì)80年代以來主要金融危機(jī)：德國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)及高利率政策打亂了歐共體內(nèi)的經(jīng)濟(jì)與金融平衡，最終導(dǎo)致的英鎊、里拉等匯率大跌，導(dǎo)致整個(gè)歐共體金融秩序混亂。根本原因是經(jīng)濟(jì)過分依賴于外資所造成的。而且外國(guó)證券大量涌入沒有利用于提高國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)力，增加出口，而是被用來增加消費(fèi)，導(dǎo)致外貿(mào)赤字，資本外流。1992年的歐洲貨幣危機(jī)1994年的墨西哥金融危機(jī)目前三十八頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)1997年亞洲金融危機(jī)首先從泰國(guó)爆發(fā)波及菲律賓、印尼、緬甸及馬來西亞；再?gòu)南愀壑聊厦赖陌臀鳌⒏⒌葒?guó)家，甚至歐洲的波蘭也受到?jīng)_擊；緊接著襲擊中國(guó)的臺(tái)灣、韓國(guó)、日本，乃至希臘等國(guó)家和地區(qū)，形成了席卷整個(gè)亞洲，并波及世界許多國(guó)家和地區(qū)的金融危機(jī)。目前三十九頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)四、引起金融危機(jī)的原因：1.長(zhǎng)期的經(jīng)常賬戶赤字，國(guó)際收支狀況持續(xù)惡化。一些學(xué)者的研究表明，在1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前東亞國(guó)家并不存在財(cái)政赤字問題，私人儲(chǔ)蓄率也很高，不存在消費(fèi)過熱問題，因此，這些國(guó)家的經(jīng)常賬戶赤字不是由于財(cái)政赤字、高消費(fèi)傾向和商品競(jìng)爭(zhēng)力不足引起的，而是由大量的外資流入引發(fā)的投資過熱造成的。當(dāng)我們考慮資本的邊際產(chǎn)出隨著外債規(guī)模增加而遞減時(shí)，伴隨著外資流入的投資過熱引起的經(jīng)常賬戶逆差是不可能長(zhǎng)時(shí)間維持的。（陳雨露主編《國(guó)際金融學(xué)》）目前四十頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)表1.東亞國(guó)家1990－1996年經(jīng)常賬戶和財(cái)政赤字狀況1990199119921993199419951996經(jīng)常賬戶－4.02－5.03－2.95－3.26－3.81－4.84－5.18財(cái)政預(yù)算－0.47－0.12－0.020.441.331.430.751.數(shù)據(jù)為兩者占GDP的百分比；各數(shù)據(jù)為泰國(guó)、印尼、馬來西亞、菲律賓和韓國(guó)5國(guó)的平均值。2.資料來源：陳雨露主編《國(guó)際金融學(xué)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社2008年版，第356頁(yè)。目前四十一頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)2.金融市場(chǎng)開放的自由化程度與匯率制度安排的失當(dāng)，使兩者之間產(chǎn)生了矛盾，這是導(dǎo)致一些國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因(說明:金融市場(chǎng)自由化、匯率制度安排與金融危機(jī)之間的關(guān)系)。目前四十二頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)3.大量的資本流入導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外債急劇增加，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)加大。Chang和Velasco(1999)在解釋亞洲金融危機(jī)時(shí)，提出了國(guó)際流動(dòng)性不足的概念。當(dāng)一國(guó)金融體系中潛在的短期外匯履約義務(wù)超過了其短期內(nèi)所可能獲得的外匯資產(chǎn)（通常用外匯儲(chǔ)備代替）規(guī)模時(shí)，那么該國(guó)金融體系就處于國(guó)際流動(dòng)性不足狀態(tài)。他們認(rèn)為，國(guó)際流動(dòng)性不足與近年來新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣危機(jī)的爆發(fā)存在著密切的關(guān)系。Radelet和Sachs(1998)以22個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家1994－1997年的平行數(shù)據(jù)為樣本，用Probit模型對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣危機(jī)進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)分析，發(fā)現(xiàn)貨幣危機(jī)的發(fā)生與短期外債和外匯儲(chǔ)備的比率有顯著關(guān)系，而與長(zhǎng)期外債與外匯儲(chǔ)備的比率卻無顯著關(guān)系。因此，他們認(rèn)為危機(jī)發(fā)生的國(guó)家不是從長(zhǎng)期上無力償還外債，而是出現(xiàn)了短期的流動(dòng)性不足。目前四十三頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)1990199119921993199419951996泰國(guó)32.8038.3837.5134.1033.3133.7850.05印尼65.8968.2168.7456.4460.6961.5456.74馬來西亞35.8035.4834.5140.4740.4039.3140.06菲律賓69.0271.4562.2966.0962.4253.2149.75表2：東南亞國(guó)家1990－1996年外債情況（占GDP的百分比）目前四十四頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)1990199119921993199419951996泰國(guó)29.633.135.243.044.549.441.4印尼15.918.020.520.218.020.925.0馬來西亞12.412.118.226.621.121.227.8菲律賓14.515.215.914.014.313.419.3韓國(guó)30.9N/AN/A25.943.754.357.5表3：東南亞國(guó)家1990－1996年：短期外債占總外債比例（%）目前四十五頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)1991199219931994199519961997泰國(guó)0.270.690.890.961.110.971.45印尼1.381.581.441.461.741.661.70馬來西亞0.180.200.250.240.290.400.61菲律賓1.110.990.850.800.680.680.85韓國(guó)N/AN/A0.601.231.421.952.06表4：東南亞國(guó)家1991－1997年：短期外債與國(guó)際儲(chǔ)備之比目前四十六頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)4.金融資產(chǎn)質(zhì)量差，銀行呆賬壞賬增加是金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因。美國(guó)著名金融學(xué)家麥金農(nóng)指出，金融危機(jī)是由對(duì)易受經(jīng)濟(jì)周期影響的投機(jī)性部門的過度信貸引起的，而信貸的過度擴(kuò)張?jiān)诤艽蟪潭壬鲜怯赏赓Y的流入形成的。他認(rèn)為，金融危機(jī)一般經(jīng)歷幾個(gè)階段。在實(shí)際過程中，由于人們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景看好，企業(yè)和個(gè)人紛紛從銀行大量借款投資和消費(fèi)，從而形成投資和和消費(fèi)的“過度”。（教材P310）

在《經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的次序：向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過渡時(shí)期的金融控制（第二版）》（上海人民出版社1999年）一書中，麥?zhǔn)厦鞔_指出，經(jīng)濟(jì)受抑制國(guó)家的政府每個(gè)月都覺得自己缺少外匯，因此它們的行為常常缺乏遠(yuǎn)見：它們鼓勵(lì)而不是抑制私人資本的流入－－即使這種流入是由試圖逃避國(guó)內(nèi)通貨膨脹稅的國(guó)內(nèi)借款者人為地促成的。目前四十七頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)

如果私人資本流入沒有受到全面的限制，那么，應(yīng)通過準(zhǔn)備要求或相似的措施對(duì)它們征稅。這樣，向國(guó)外借貸的廠商所承受的凈稅收負(fù)擔(dān)就大致等于那些必須從國(guó)內(nèi)借貸的廠商所承受的差額效應(yīng)。確實(shí)，有通貨膨脹傾向的政府缺少收入，因此，對(duì)國(guó)外借貸征收準(zhǔn)備稅是最有效的解決辦法。然而，若不對(duì)外國(guó)資本流入征稅或?qū)嵭邢拗疲泿女?dāng)局就會(huì)發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)廠商的對(duì)外負(fù)債會(huì)迅速增加－－因而造成已成為當(dāng)前國(guó)際債務(wù)危機(jī)中的一個(gè)重要部分的“過度借貸”綜合癥。（麥書P146）

在國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)仍然受到某些抑制的國(guó)家，私人有著進(jìn)一步在國(guó)際資本市場(chǎng)上“過度借貸”的過分的刺激。不斷發(fā)展的通貨膨脹與國(guó)內(nèi)準(zhǔn)備稅的使用相結(jié)合，驅(qū)動(dòng)著國(guó)內(nèi)存貸款利率之間的差額。若對(duì)外國(guó)資本的流入不存在著相似的準(zhǔn)備稅，國(guó)內(nèi)廠商就會(huì)受到向國(guó)外借貸的人為誘惑。如果將這些金融扭曲－－由政府貸款擔(dān)保和差額效應(yīng)引致－－與對(duì)經(jīng)濟(jì)的未來獲利的集體短視結(jié)合起來，那么，當(dāng)（局部）自由化發(fā)生時(shí)，由私人貸款人引起的資本流入就會(huì)被進(jìn)一步放大。（麥書162－163）目前四十八頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)5.傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在應(yīng)對(duì)危機(jī)方面所表現(xiàn)出來的脆弱性,致使一些亞洲國(guó)家在危機(jī)到來之際和之后沒能適時(shí)地避免危機(jī)的發(fā)生和危機(jī)面的擴(kuò)大（克魯格曼；《亞洲奇跡的神話》）。目前四十九頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)五、金融危機(jī)的預(yù)警與傳染：（一）金融危機(jī)能夠被預(yù)測(cè)到嗎？一些學(xué)者認(rèn)為，實(shí)踐中可利用以下主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量預(yù)測(cè)危機(jī)（Kaminsky,LizondoandReinhart,1998；KaminskyandReinhart,1999）：（1）與金融自由化相關(guān)的指標(biāo)（M2乘數(shù)，國(guó)內(nèi)信貸與名義GDP的比率，存款實(shí)際利率，貸款－存款利率比）；（2）其他金融指標(biāo)（超額的實(shí)際M1余額，商業(yè)銀行的實(shí)際存款，M2相對(duì)外匯儲(chǔ)備的比率）；（3）與經(jīng)常項(xiàng)目相關(guān)的指標(biāo)（實(shí)際匯率與其趨勢(shì)背離的百分比，進(jìn)口與出口的價(jià)值，貿(mào)易條件）；（4）與資本賬戶相關(guān)的指標(biāo)（外匯儲(chǔ)備，本國(guó)－外國(guó)實(shí)際利率差）；（5）實(shí)際部門的指標(biāo)（工業(yè)產(chǎn)出，股票價(jià)格指數(shù)）；（6）財(cái)政指標(biāo)（總體預(yù)算赤字相對(duì)GDP的百分比）。目前五十頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)按照上述指標(biāo)法，實(shí)際研究表明它并不能很好地所謂預(yù)測(cè)到危機(jī)。AnzuinitandGandolfo（2000)，利用上述指標(biāo)法對(duì)泰國(guó)的危機(jī)作過事后的預(yù)測(cè)，發(fā)現(xiàn)只有27%的指標(biāo)在危機(jī)前的24個(gè)月發(fā)生危機(jī)信號(hào)。這一結(jié)果表明，該法能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)危機(jī)的概率很小。他們建議以投機(jī)者預(yù)期為基礎(chǔ)的一種替代方法，并且發(fā)現(xiàn)投機(jī)者的確可以準(zhǔn)確地預(yù)期危機(jī)。（甘道爾夫前揭書，第319－320頁(yè)）目前五十一頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)金融危機(jī)為何很難被預(yù)測(cè)到？波斯納寫道：“造成預(yù)警信息被忽略的部分因素包括：某些前見（先入為主的偏見），針對(duì)不確定的危險(xiǎn)采取有效防衛(wèi)措施的成本和困難，以及缺乏一種用以搜集、篩選、分析來自很多淵源的預(yù)警信息并把它提交給政府決策層的機(jī)制?！保▍⒁姴ㄋ辜{前揭書，第四章《為什么經(jīng)濟(jì)蕭條未被預(yù)測(cè)出來》）目前五十二頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)（二）金融危機(jī)的傳染機(jī)制：在有關(guān)金融危機(jī)傳染的實(shí)證研究中，埃森格林（Eichengreen）等人（1996）運(yùn)用20個(gè)工業(yè)國(guó)30年的面板數(shù)據(jù)對(duì)此研究發(fā)現(xiàn)了危機(jī)的傳染特征；他們還發(fā)現(xiàn)，相對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)條件相似的國(guó)家，危機(jī)更易于在有密切貿(mào)易聯(lián)系的國(guó)家傳播。另外，GlickandRose（1991）重點(diǎn)研究了危機(jī)通過貿(mào)易渠道的傳染機(jī)制。此外，就危機(jī)傳染渠道看，Masson（1990a；1999b）等建議了一個(gè)有用的分類：（1）季風(fēng)效應(yīng)，這種效應(yīng)源于全球環(huán)境（尤其是來自工業(yè)國(guó)的政策），或多或少地影響所有發(fā)展中國(guó)家；（2）溢出效應(yīng)，該效應(yīng)解釋為何在一國(guó)發(fā)生的危機(jī)可能會(huì)通過貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)行為、競(jìng)爭(zhēng)力等渠道影響其他新興市場(chǎng)；（3）多重均衡間的跳躍，余下的渠道歸入這一類：如果前兩類不能解釋危機(jī)的同時(shí)發(fā)生，則認(rèn)為自我預(yù)期的實(shí)現(xiàn)在發(fā)揮作用，即對(duì)一國(guó)態(tài)度的變化只是因?yàn)樵诹硪粋€(gè)國(guó)家發(fā)生了危機(jī)。目前五十三頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)六、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示：1.利用外資越多越好嗎？積極利用外資是我國(guó)改革開放的重要戰(zhàn)略措施。目前我國(guó)每年吸引的外資流入大約在500億~600億美元，是世界上最大的FDI流入國(guó)。但新興市場(chǎng)國(guó)家的金融危機(jī)教訓(xùn)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀表明，利用外資不是越多越好，只有做到重質(zhì)量輕數(shù)量、重結(jié)構(gòu)輕規(guī)模，才有可能在國(guó)際資本流動(dòng)問題上趨利避害，從而在不損害國(guó)家利益的前提下積極參與到經(jīng)濟(jì)和金融的全球化進(jìn)程中。目前五十四頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)2.資本帳戶何時(shí)開放？亞洲金融危機(jī)要求發(fā)展中國(guó)家重新審視資本帳戶自由化的成本與收益。我國(guó)目前雖然在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面初步具備了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)業(yè)升級(jí)能力，但資本市場(chǎng)和金融體系不夠健全，宏觀經(jīng)濟(jì)政策配合欠佳，調(diào)控能力相對(duì)較弱，還沒有達(dá)到完全開放資本帳戶的要求。目前五十五頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)資本帳戶開放的排序理論和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，開放資本帳戶應(yīng)遵循“先流入，后流出；先長(zhǎng)期，后短期；先直接投資，后證券投資；先債券，后股票”的次序。同時(shí)要注意先放開經(jīng)常賬戶，并在實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定目標(biāo)之后，再考慮資本帳戶開放。目前五十六頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)第四節(jié)國(guó)際金融危機(jī)的防范與管理一、控制國(guó)際資本流動(dòng)的不利影響由于近年來的金融危機(jī)大多與國(guó)際資本流動(dòng)有密切關(guān)系，所以如何控制資本跨國(guó)流動(dòng)所產(chǎn)生的不利影響，就成為各國(guó)政府特別是新興市場(chǎng)國(guó)家關(guān)注的焦點(diǎn)問題。對(duì)這些國(guó)家來說，大規(guī)模資本流入可能造成國(guó)內(nèi)通貨膨脹，或是使本幣出現(xiàn)對(duì)外升值壓力，從而降低本國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，也可能引起國(guó)際收支不平衡、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不穩(wěn)定等后果。目前五十七頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)一般來說，為控制國(guó)際資本流動(dòng)的不利影響，各國(guó)可以選擇的政策工具包括：1.貨幣政策：調(diào)整法定準(zhǔn)備率、公開市場(chǎng)操作、改變?cè)儋N現(xiàn)利率以及其他中和政策措施。2.財(cái)政政策：緊縮性財(cái)政政策、資本流動(dòng)稅3.匯率政策但要注意不同政策工具之間的搭配，不恰當(dāng)?shù)恼呓M合很有可能帶來更為不利的后果。目前五十八頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)二、國(guó)際金融組織與危機(jī)的防范和管理（一）國(guó)際金融組織的產(chǎn)生單個(gè)國(guó)家很難完全避免國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)與傳染，這就需要某些超越國(guó)家主權(quán)的國(guó)際金融組織來承擔(dān)對(duì)各國(guó)貨幣當(dāng)局的監(jiān)督管理和“最后貸款人”責(zé)任。它不僅為危機(jī)發(fā)生國(guó)家提供資金支持，也為它們提供危機(jī)防范和危機(jī)管理方面的基本要求和政策建議。目前五十九頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)（二）代表組織國(guó)際清算銀行（BIS）：最早的國(guó)際金融組織國(guó)際貨幣基金組織（IMF）：根據(jù)《布雷頓森林協(xié)定》成立，旨在促進(jìn)國(guó)際間貨幣政策的合作，匯率制度的協(xié)調(diào)以及世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)出現(xiàn)國(guó)際收支困難的國(guó)家給予暫時(shí)性金融援助。我國(guó)是IMF創(chuàng)始國(guó)之一。目前六十頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)（三）代表性成果1.國(guó)際銀行業(yè)監(jiān)管的“巴塞爾協(xié)議”2.監(jiān)控和評(píng)估金融體系穩(wěn)健性的宏觀審慎分析。宏觀審慎指標(biāo)是指可供分析的有關(guān)當(dāng)前金融體系健康性和穩(wěn)定性的基礎(chǔ)指標(biāo)，是監(jiān)控金融體系穩(wěn)定性能力的前提。IMF根據(jù)多年的金融部門監(jiān)督、技術(shù)援助和規(guī)劃經(jīng)驗(yàn)，確定了一整套宏觀審慎指標(biāo)體系，包括匯總微觀審慎指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)變量?jī)深愔笜?biāo)。目前六十一頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)3.IMF的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督與危機(jī)防范監(jiān)督是IMF促進(jìn)國(guó)際金融體系穩(wěn)定的重要職能之一。重要內(nèi)容是：跟蹤世界各地的經(jīng)濟(jì)和金融情況，并從國(guó)際和國(guó)內(nèi)的角度檢查成員國(guó)的政策是否適當(dāng)，警告成員國(guó)注意即將來臨的危險(xiǎn)、使政府能夠采取必要的防范措施。具體來說，IMF的監(jiān)督工作包括國(guó)別監(jiān)督、區(qū)域監(jiān)督和全球監(jiān)督三個(gè)方面。目前六十二頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)（四）職責(zé)1.提供金融危機(jī)解決方案無論國(guó)內(nèi)外的金融監(jiān)管機(jī)制運(yùn)行得多么完美，期望金融危機(jī)永遠(yuǎn)不發(fā)生都是不切實(shí)際的。當(dāng)危機(jī)真的到來時(shí)，IMF發(fā)揮了重要的“最后貸款人”職能：通過政策建議和資金支持幫助減輕危機(jī)的影響，縮短危機(jī)持續(xù)的時(shí)間，并努力防止危機(jī)向其他國(guó)家擴(kuò)散。目前六十三頁(yè)\總數(shù)七十一頁(yè)\編于十三點(diǎn)IMF向面臨國(guó)際收支困難的成員國(guó)提供臨時(shí)性資金援助，支持它們實(shí)施旨在糾正這些問題的政策。

一些國(guó)家長(zhǎng)期無法擺脫國(guó)際收支困難，是因?yàn)榉e聚了“不