資本成本與結(jié)構(gòu)演示文稿

資本成本與結(jié)構(gòu)演示文稿目前一頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)資本成本與結(jié)構(gòu)目前二頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)

資本成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分內(nèi)容；

1．用資費(fèi)用它是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因使用資本而付出的費(fèi)用，例如，向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等。這是資本成本的主要內(nèi)容。長(zhǎng)期資金的用資費(fèi)用，因使用資金數(shù)量的多少和時(shí)期的長(zhǎng)短而變動(dòng)屬于變動(dòng)性費(fèi)用。目前三頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)2．籌資費(fèi)用它是指企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為獲取資金而付出的費(fèi)用，例如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付發(fā)行費(fèi)用等?；I資費(fèi)用與用資費(fèi)用不同，它通常是在籌措資金時(shí)一次支付的，在用資過(guò)程不再發(fā)生。因此，屬于固定性費(fèi)用，可視作等資數(shù)額的一項(xiàng)扣除。目前四頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)（二）資金成本的性質(zhì)1、從資本成本的價(jià)值屬性看，它屬于投資收益的再分配。2、從資本成本的支付基礎(chǔ)看，它屬于資金使用付費(fèi)，即非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。3、從資本成本的計(jì)算與應(yīng)用價(jià)值看，它屬于預(yù)測(cè)成本。。目前五頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)（三）資本成本的作用1．資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。（企業(yè)要選擇資金成本最低的籌資方式）

(1)個(gè)別資本成本是指各種籌資方式的成本，

是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個(gè)尺度。

(2)綜合資本成本又稱(chēng)為加權(quán)平均資本成本，是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。

(3)邊際資本成本即追加一個(gè)單位的資本增加的成本，是比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。目前六頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)2．資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。（投資項(xiàng)目只有在其投資收益率高于其資金成本率時(shí)才是可接受的）

3．資本成本還可作為衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的最低尺度。

（企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)至少應(yīng)高于其資金成本）目前七頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)二、影響資本成本的因素（一）資本成本的理論公式式中：K——資本成本，以%表示；

D——用資費(fèi)用；p——籌資數(shù)額；

F——籌資費(fèi)用；f——籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資數(shù)額的比率。目前八頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)(二)影響資金成本的一般因素1、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率；2、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率—企業(yè)支付本金、利息和股息的能力受3種風(fēng)險(xiǎn)的影響：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。資金成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率+風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率目前九頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)具體影響因素：1、籌資期限；2、市場(chǎng)利率；3、企業(yè)的信用等級(jí)；4、抵押擔(dān)保；5、通貨膨脹率；6、政策因素；7、資本結(jié)構(gòu)。。目前十頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)（三）個(gè)別資本成本的計(jì)算

個(gè)別資本成本是指各種長(zhǎng)期資金的成本。企業(yè)的長(zhǎng)期資金一般有長(zhǎng)期借款、債券、優(yōu)先股、普通股、留用利潤(rùn)等。個(gè)別資本成本相應(yīng)地有長(zhǎng)期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留用利潤(rùn)成本等。。目前十一頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)1、長(zhǎng)期借款成本

（CostofLongTermLoan）

長(zhǎng)期借款成本率每年借款利息×（1－所得稅率）長(zhǎng)期借款成本率＝————————————————

借款總額×（1－籌資費(fèi)率）即：目前十二頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)

由于長(zhǎng)期借款利息一般計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，可以抵稅，因此計(jì)算時(shí)，實(shí)際借款成本應(yīng)從利息中扣除所得稅。目前十三頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)(1)信貸額度(貸款的最高限額)(2)周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議（貸款協(xié)定）(3)補(bǔ)償性余額（最低存款余額）(4)按貼現(xiàn)法計(jì)息（先從本金中扣除利息)

由于不同的借款具有不同的信用條件，企業(yè)實(shí)際承擔(dān)的利率會(huì)與名義利率產(chǎn)生差異.目前十四頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)用k表示實(shí)際年利率；i表示名義利率。按照實(shí)際利率=實(shí)際支付的利息/借款額（1）復(fù)利計(jì)息時(shí)

k=[(1+i)n-1]/n

例：名義利率為8%，借款年限為5年，按復(fù)利計(jì)算，實(shí)際年利率

K=[(1+8%)5-1]/5=9.4%目前十五頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)(2)貼現(xiàn)利率，即貼現(xiàn)法借款的利息計(jì)算公式：k=i/(1-i)例：從銀行取得借款200萬(wàn)元，期限1年，名義利率8%，利息16萬(wàn)元，按貼現(xiàn)法計(jì)息，企業(yè)可實(shí)際動(dòng)用的貸款為184萬(wàn)元，所以實(shí)際利率為：

k=8%/(1-8%)=8.7%

或k=16/(200-16)=8.7%目前十六頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)(3)長(zhǎng)期借款的補(bǔ)償性余額設(shè)補(bǔ)償性余額比例為r，名義利率為i，則實(shí)際利率的計(jì)算公式為：例如：企業(yè)向銀行借款400萬(wàn)元，借款利率為8%，補(bǔ)償性余額比例為10%，則實(shí)際利率為：8%/（1—10%）=8.89%目前十七頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)（4）周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定的實(shí)際利率公式：k=(p-q)*r例：某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額度為4000萬(wàn)元，年度內(nèi)實(shí)際使用了2800萬(wàn)元，承諾率為1.5%，企業(yè)應(yīng)向銀行支付的承諾費(fèi)為？k=(4000-2800)*1.5%=18萬(wàn)元目前十八頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)例：某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款150萬(wàn)元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次還本?；I措這筆借款的費(fèi)用率為0.2%，企業(yè)所得稅稅率33%，則該項(xiàng)借款的成本有多少？

=150*10.8%*（1-33%）

=7.25%150*（1-0.2%）目前十九頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)

例：某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，假設(shè)企業(yè)所得稅率為33%。那么該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為：從上述計(jì)算中可以看出，長(zhǎng)期借款成本也可以用以下公式表示：目前二十頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)例1：某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款150萬(wàn)元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次還本。籌措這筆借款的費(fèi)用率為0.2%，企業(yè)所得稅稅率33%，則該項(xiàng)借款的成本有多少？

=150*10.8%*（1-33%）

150*（1-0.2%）=7.25%目前二十一頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)2、債券成本(costofBond)

長(zhǎng)期債券成本率每年債券利息×（1－所得稅率）長(zhǎng)期債券成本率＝———————————————

債券總額×（1－籌資費(fèi)率）

即:目前二十二頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)3、優(yōu)先股成本

（CostofPreferredStock

）

優(yōu)先股成本率優(yōu)先股每年股利優(yōu)先股成本率＝--------------------------------

優(yōu)先股總額×（1－籌資費(fèi)率）即：目前二十三頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)例2：某公司發(fā)行優(yōu)先股總面值為100萬(wàn)元，總價(jià)125萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率6%，規(guī)定年股利為14%。則此優(yōu)先股成本？=100*14%125（1-6%）=11.91%目前二十四頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)4、普通股成本

（CostofCommonStock）普通股成本率

普通股年股利普通股成本率＝－－－－－－－－－－－－＋股利增長(zhǎng)率普通股總額×（1－籌資費(fèi)率）即：目前二十五頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)例3：某公司發(fā)行普通股總價(jià)格500萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為4%，第一年股利率為12%，以后每年增長(zhǎng)5%。則此普通股的成本？

目前二十六頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)5、留用利潤(rùn)成本

（CostoftainedEarnings）留用利潤(rùn)成本率

留用利潤(rùn)×第一年股利率留用利潤(rùn)成本率＝－－－－－－－－－－－－＋股利增長(zhǎng)率留用利潤(rùn)即：機(jī)會(huì)收益就是留用利潤(rùn)的成本（機(jī)會(huì)成本）目前二十七頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)(四)綜合資金成本為了正確進(jìn)行籌資和投資決策，就必須計(jì)算企業(yè)綜合的資金成本。綜合資金成本是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資金的成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的，故稱(chēng)為加權(quán)平均的資金成本；其計(jì)算公式為：目前二十八頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)例如：某企業(yè)籌集長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，發(fā)行長(zhǎng)期債券1.6萬(wàn)張，每張面值100元，票面利率10％，籌集費(fèi)率2％，所得稅率33％；以面值發(fā)行優(yōu)先股8萬(wàn)股，每股10元，籌集費(fèi)率3％，股息率12％；以面值發(fā)行普通股100萬(wàn)張，每股1元，籌集費(fèi)率4％，第一年末每股股利0.096元，股利預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率為5％；保留盈余60萬(wàn)元。要求：計(jì)算企業(yè)個(gè)別資金成本率及綜合資金成本率。目前二十九頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)長(zhǎng)期債券K1=10%（1-33%）

=6.84%1-2%優(yōu)先股K2=12%/（1-3%）=12.37%普通股K3=9.6%/（1-4%）+5%=15%保留盈余K4=9.6%+5%=14.6%所以K=40%*6.84%+20%*12.37%+25%*15%+15%*14.6%=11.15%目前三十頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)某公司在初創(chuàng)時(shí)擬籌資500萬(wàn)元，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)備選方案，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算如下表：籌資方式甲乙籌資額資金成本籌資額資金成本長(zhǎng)期借款807％1107.5％公司債券1208.5％408％普通股30014％35014％合計(jì)500－500－要求：確定該公司最佳資本結(jié)構(gòu)。目前三十一頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)甲：K=16%*7%+24%*8.5%+60%*14%=11.56%乙：K=22%*7.5%+8%*8%+70%*14%=12.09%目前三十二頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)1、某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款150萬(wàn)元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次還本，籌措這筆借款的費(fèi)用率為0.2%，企業(yè)所得稅率為33%。計(jì)算長(zhǎng)期借款的成本率。[150*10.8%*（1-33%）]/[150*（1-0.2%）]=7.25%2、某公司發(fā)行總面額為期400萬(wàn)元的債券800張，總價(jià)格450萬(wàn)元，票面利率12%，發(fā)行費(fèi)用站發(fā)行價(jià)格的5%，公司所得稅率為人33%。計(jì)算該債券成本。[400*12%*（1-33%）]/[450*（1-5%）]=7.48%目前三十三頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)3、某公司發(fā)行普通股總價(jià)格為500萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為4%，第一年鼓勵(lì)率為2%，以后每年增長(zhǎng)5%。計(jì)算其資本成本。（500*12%）/[500*（1-4%）]+5%=17.5%目前三十四頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)4、某公司共有長(zhǎng)期資金1000萬(wàn)元，其中：長(zhǎng)期借款150萬(wàn)元、債券200萬(wàn)元、優(yōu)先股100萬(wàn)元、普通股300萬(wàn)元、留用利潤(rùn)250萬(wàn)元，其成本分別為5.64%、6.25%、10.50%、15.70%、15.00%。計(jì)算該公司的綜合資金成本。1）計(jì)算各種資金占全部資金的比重W1=150/1000=0.15W2=200/1000=0.20W3=100/1000=0.10W4=300/1000=0.30W5=250/1000=0.25目前三十五頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)2）計(jì)算加權(quán)平均資金成本Kw=5.64%*0.15+6.25%*0.20+10.50%0.10+15.70%*0.30+15.00%*0.25目前三十六頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)（五）邊際資金成本

資本的邊際成本是指資本每增加一個(gè)單位而增加的成本。這也是公司理財(cái)中的重要概念。同時(shí)也是企業(yè)投資、籌資過(guò)程中所必須加以考慮的問(wèn)題。如果企業(yè)在某一年度內(nèi)新增資本的數(shù)量較大，新增資本的加權(quán)平均成本就會(huì)相應(yīng)地增加。這種新增資本部分的資本成本，就叫做邊際資本成本。也可以看作是在多次籌集資本中，每次籌措最后一筆資本的成本。。目前三十七頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)籌資突破點(diǎn)

=某一特定成本籌集到的某種資金額該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占比重目前三十八頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)作用：邊際成本最能反映企業(yè)籌集資本時(shí)資本成本的實(shí)際情況。它不僅是企業(yè)籌資決策而且是投資決策的一個(gè)重要指標(biāo)。企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)往往以邊際資本成本為折現(xiàn)率，對(duì)投資方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行分析。同時(shí)，邊際資本成本又是內(nèi)部報(bào)酬率的比較依據(jù)，如果內(nèi)部報(bào)酬率大于邊際資本成本，則投資項(xiàng)目可行；反之，則投資項(xiàng)目不可行。。目前三十九頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)(1)凈現(xiàn)值=未來(lái)現(xiàn)金收入現(xiàn)值總額–

投資支出現(xiàn)金現(xiàn)值總額(2)內(nèi)部報(bào)酬率:凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率.(3)獲利指數(shù)(現(xiàn)值指數(shù))=PV(未來(lái)現(xiàn)金流量)

初始投資

=1+凈現(xiàn)值初始投資(未來(lái)現(xiàn)金流量=初始投資+凈現(xiàn)值)目前四十頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，其實(shí)質(zhì)是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中右方所有項(xiàng)目之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。因此，資本結(jié)構(gòu)也稱(chēng)為財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。目前四十一頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán)益之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。在這種情況下，企業(yè)的短期資本作為營(yíng)運(yùn)資本的一部分進(jìn)行管理。最佳資本結(jié)構(gòu)：

就是能使公司的平均資本成本最低、公司價(jià)值最高的負(fù)債率的范圍或者點(diǎn)。一個(gè)公司最佳的資本結(jié)構(gòu)，取決于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與融資成本之間的權(quán)衡目前四十二頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)＊影響資本結(jié)構(gòu)的因素

1、資本成本

2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

3、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性

4、管理人員所持的態(tài)度

5、債權(quán)人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度

6、保持借債能力

7、企業(yè)的增長(zhǎng)率

8、企業(yè)的獲利能力

9、稅收因素目前四十三頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)二、資本結(jié)構(gòu)的衡量方法（一）靜態(tài)指標(biāo)：負(fù)債總額1、負(fù)債權(quán)益比率（產(chǎn)權(quán)比率）=所有者權(quán)益或：長(zhǎng)期負(fù)債/所有者權(quán)益

負(fù)債總額2、資產(chǎn)負(fù)債率=資產(chǎn)總額

=長(zhǎng)期負(fù)債/（長(zhǎng)期負(fù)債+所有者權(quán)益）目前四十四頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)（二）動(dòng)態(tài)指標(biāo)：利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)/利息費(fèi)用一般認(rèn)為該指標(biāo)至少應(yīng)大于2目前四十五頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)三、財(cái)務(wù)杠桿原理★杠桿效益：給我一點(diǎn)資金，我可以推動(dòng)龐大的制造隊(duì)伍，創(chuàng)造巨額社會(huì)財(cái)富。

★財(cái)務(wù)杠桿：在長(zhǎng)期資金總額不變的條件下企業(yè)從利潤(rùn)中支付的債務(wù)成本是固定的，因此當(dāng)利潤(rùn)增減時(shí)，每1元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增大，從而給每股收益帶來(lái)額外收益或損失。這種債務(wù)對(duì)投資者收益的影響稱(chēng)作財(cái)務(wù)杠桿。目前四十六頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)財(cái)務(wù)杠桿作用是指那些支付固定性資金成本的籌資方式對(duì)增加所有者收益的作用。不論企業(yè)利潤(rùn)多少，債務(wù)的利息通常都是固定不變的。當(dāng)稅息前盈余增大時(shí)，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定利息，就會(huì)相應(yīng)地減少，能給每一普通股帶來(lái)較多的收益。這就是人們通常所說(shuō)的財(cái)務(wù)杠桿(DegreeofFinancialLeverage)。如果企業(yè)負(fù)債籌資為零，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.目前四十七頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)或者說(shuō)：當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，普通股每股利潤(rùn)有更大的增長(zhǎng)率；當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，普通股每股利潤(rùn)有更大的降低率。這種作用稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿作用。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指：普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的比率。

△EPS/EPS（Earningpershare）

DFL＝————————

每股收益△EBIT/EBIT

EBIT(EarningBeforeInterestandTaxes)DFL＝————————————d（優(yōu)先股股利）

EBIT－I－————1－T目前四十八頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)例：某企業(yè)全部資本為150萬(wàn)元，負(fù)債比率為45%負(fù)債成本率為12%，當(dāng)銷(xiāo)售額為100萬(wàn)元、稅息前利潤(rùn)為20萬(wàn)元時(shí)，計(jì)算其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。目前四十九頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)說(shuō)明：

1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長(zhǎng)所引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度

2）財(cái)務(wù)杠桿是由企業(yè)資金結(jié)構(gòu)決定的——

在資本總額、稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益（投資者收益）也越高（三）資本結(jié)構(gòu)確定方法方法1：每股利潤(rùn)分析法方法2：資金成本比較法▲在進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策時(shí)，應(yīng)充分考慮財(cái)務(wù)杠桿的作用。目前五十頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)例：東方公司2000年A、B兩個(gè)方案資金結(jié)構(gòu)的資料如下表所示。所得稅率為40%，資金結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿作用的影響計(jì)算如下：項(xiàng)目A方案B方案1）普通股股數(shù)（10元）2）債券金額（利率8%）3）資金總額4）息稅前利潤(rùn)5）債券利息2）*8%6）所得稅{4）-5）}*40%7）凈利潤(rùn)4）-5）-6）8）每股普通股利潤(rùn)7/1）40萬(wàn)股400萬(wàn)元

60萬(wàn)元

24萬(wàn)元

36萬(wàn)元

0.9元20萬(wàn)股200萬(wàn)元400萬(wàn)元

60萬(wàn)元

16萬(wàn)元

17.6萬(wàn)元

26.4萬(wàn)元

1.32元自有資金利潤(rùn)率9%13.2%資金結(jié)構(gòu)對(duì)普通股每股利潤(rùn)的影響目前五十一頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)若第二年該公司息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)20%，則有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：資金結(jié)構(gòu)對(duì)普通股每股利潤(rùn)的影響項(xiàng)目A方案B方案1）息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率2）增長(zhǎng)后息稅前利潤(rùn)3）債券利息（8%）4）所得稅（40%）5）凈利潤(rùn)6）每股普通股利潤(rùn)6）每股普通股利潤(rùn)增長(zhǎng)額6）普通股利潤(rùn)增長(zhǎng)率

20%72萬(wàn)元

28.8萬(wàn)元

43.2萬(wàn)元

1.08元

0.18元

20%20%72萬(wàn)元

16萬(wàn)元

22.4萬(wàn)元

33.6萬(wàn)元

1.68元

0.36元

27.3%

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)8)/1)1.00

1.365目前五十二頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)例題（圖表參看教材）某公司資金總額1000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期債券400萬(wàn)元。普通股60萬(wàn)股，每股10元。債券利息率為10%，所得稅率為33%，企業(yè)息稅前利潤(rùn)150萬(wàn)。要求：1、計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和普通股每股利潤(rùn)；2、當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)15%時(shí)，(減少20%)普通股每股利潤(rùn)增加（減少）金額為多少。目前五十三頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)DFL=150/(150-40)=150/110=1.36EPS=150–40–(110*33%)/60=1.23元△EPS=15%*1.36=20.4%EPS=1.23*(1+20.4%)=1.48元（增加0.25）EPS=1.23*(1–27.2%)=0.89元

(減少0.34)目前五十四頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)四、營(yíng)業(yè)杠桿效益營(yíng)業(yè)杠桿，是指公司固定成本在全部成本中所占的比重。在一定的固定成本下，公司的銷(xiāo)售額越高，公司贏(yíng)利越大；反之，公司的銷(xiāo)售額越低，公司贏(yíng)利越少。影響銷(xiāo)售額的因素主要取決于銷(xiāo)售量、銷(xiāo)售價(jià)格、市場(chǎng)占有率等。目前五十五頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)營(yíng)業(yè)杠桿的大小是用營(yíng)業(yè)杠桿度來(lái)衡量的。（degreeofoperatingleverage,DOL）營(yíng)業(yè)杠桿度越高，表示企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)銷(xiāo)售量變化的敏感強(qiáng)度越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大；營(yíng)業(yè)杠桿度越低，表示企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)受銷(xiāo)售量變化的影響越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越小。營(yíng)業(yè)杠桿有兩種計(jì)算方法：

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變化的百分比銷(xiāo)售量變化的百分比DOL=目前五十六頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)DOL=銷(xiāo)售數(shù)量*邊際貢獻(xiàn)

銷(xiāo)售數(shù)量*邊際貢獻(xiàn)–

固定成本參看教材目前五十七頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)五、聯(lián)合杠桿（復(fù)合杠桿）聯(lián)合杠桿是指由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。聯(lián)合杠桿的計(jì)算公式：

或：聯(lián)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

DCL=DOL×DFL

目前五十八頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)聯(lián)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

由于聯(lián)合杠桿作用使普通股每股利潤(rùn)大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱(chēng)為聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)。（復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)）復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越小。通過(guò)計(jì)算分析復(fù)合杠桿系數(shù)及普通股每股利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率可以揭示復(fù)合杠桿同復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在聯(lián)系。目前五十九頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)復(fù)合杠桿系數(shù)的作用

1、能夠從中估計(jì)出銷(xiāo)售額變動(dòng)對(duì)每股盈余造成的影響。2、可看到經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。目前六十頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)四、籌資無(wú)差別點(diǎn)

籌資無(wú)差別點(diǎn)，又稱(chēng)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，是指兩種籌資方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)及銷(xiāo)售收入點(diǎn)。其計(jì)算公式如下：

籌資無(wú)差別借入資金自有借入＝×＋點(diǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)成本率資金資金經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)等于籌資成本(如盈虧平衡點(diǎn)的銷(xiāo)售量/銷(xiāo)售額)目前六十一頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)

借入資金自有借入籌資無(wú)差別成本率×（資金＋資金）＝－－－－－－－－－－－－點(diǎn)銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售銷(xiāo)售

1－成本率－稅率

目前六十二頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)無(wú)差別點(diǎn)分析法（EBIT-EPS）

——利用每股利潤(rùn)（稅后凈資產(chǎn)收益率）無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法

每股利潤(rùn)（稅后凈資產(chǎn)收益率）無(wú)差別點(diǎn)：

——指兩種籌資方式下，普通股每股利潤(rùn)（對(duì)于有限責(zé)任公司應(yīng)為稅后凈資產(chǎn)收益率）相同時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，也叫息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)

目前六十三頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)無(wú)差別點(diǎn)分析法（EBIT-EPS分析法）（1）有限責(zé)任公司（2）股份有限責(zé)任公司目前六十四頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)例：某企業(yè)現(xiàn)有資金1000萬(wàn)元，負(fù)債資本20％（年利息20萬(wàn)元）普通股權(quán)資本80％（發(fā)行普通股10萬(wàn)股，每股面值80元）現(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資400萬(wàn)元，有兩個(gè)方案：甲：全部發(fā)行普通股，增發(fā)5萬(wàn)股，每股面值80元。乙方案增加銀行貸款。負(fù)債利率10%，利息40萬(wàn)元，企業(yè)所得稅率為33%。試求：（1）籌資無(wú)差別點(diǎn)（EBIT)及籌資無(wú)差別點(diǎn)時(shí)的每股收益（EPS)（2）若企業(yè)息稅前利潤(rùn)（EBIT)預(yù)計(jì)可達(dá)到160萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)采用哪個(gè)方案

目前六十五頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)解：（1）∴EBIT=140（萬(wàn)元）EPS=5.36元/股EBITEPS甲方案乙方案204080（2）當(dāng)EBIT達(dá)到160萬(wàn)元時(shí)，乙方案的EPS比甲方案的高，所以應(yīng)選擇乙方案。目前六十六頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)利用無(wú)差別點(diǎn)調(diào)整資金結(jié)構(gòu)

當(dāng)企業(yè)預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)超過(guò)籌資無(wú)差別點(diǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)時(shí)，可以加大借入資金比例；當(dāng)企業(yè)預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)低于籌資無(wú)差別點(diǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)時(shí)，可以減少負(fù)債資金，絕對(duì)或相對(duì)增加自有資金。

目前六十七頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)

例：某公司現(xiàn)有資金400萬(wàn)元，其中普通股和債券資金各為200萬(wàn)元，普通股每股10元，債券利息率8%?，F(xiàn)擬追加籌資200萬(wàn)元，有增發(fā)普通股和發(fā)行債券兩種形式，計(jì)算每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)。(EBIT-16)*60%=(EBIT-32)*60%

4020得：EBIT=48萬(wàn)元當(dāng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)超過(guò)籌資無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，增加負(fù)債資金有利；反之，當(dāng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)低于籌資無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，則不宜采用負(fù)債籌資方式。目前六十八頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)作業(yè)題：解釋?zhuān)嘿Y本成本；資本結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；邊際資本成本；綜合資本成本簡(jiǎn)述：1、資本成本的作用2、財(cái)務(wù)杠桿原理3、營(yíng)業(yè)杠桿原理目前六十九頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)計(jì)算:1：某股份公司本年度凈利潤(rùn)為80000元，股東權(quán)益總額300000元，其中普通股股本250000元，每股面值10元。年末每股市價(jià)32元，本年度分配股利57500元。計(jì)算下列財(cái)務(wù)指標(biāo)1.每股盈余2.每股股利3.市盈率4.股利支付率5.留存收益率(1-股利支付率)6.每股凈資產(chǎn)(股東權(quán)益總額/普通股股數(shù))

復(fù)習(xí)思考題：目前七十頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)1.每股盈余=3.22.每股股利=2.33.市盈率=32/3.2=104.股利支付率=2.3/3.2=71.88%5.留存收益率=1-71.88%=28.12%6.每股凈資產(chǎn)=12目前七十一頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)2、甲公司年初存貨15000元，年初應(yīng)收賬款12700元。年末流動(dòng)比率為3.0，速動(dòng)比率為1.3，存貨周轉(zhuǎn)率為4次，流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)27000元。計(jì)算：

1.公司本年的銷(xiāo)售成本

2.如果本年的銷(xiāo)售收入96000元，除應(yīng)收賬款及存貨外的流動(dòng)資產(chǎn)是微不足道的，其應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)為？目前七十二頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)1.期末流動(dòng)負(fù)債=27000÷3=9000（元）期末存貨=27000－9000×1.3=15300（元）平均存貨=（15300＋15000）÷2=15150（元）銷(xiāo)售成本=15150×4=60600（元）目前七十三頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)2.期末應(yīng)收賬款=27000－15300=11700（元）平均應(yīng)收賬款=（11700＋12700）÷2=12200（元）

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=12200×360÷96000=45.75（天）目前七十四頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)計(jì)算：3：某企業(yè)向銀行借款400萬(wàn)元，借款名義利率為8%，補(bǔ)償性余額的比例為10%，則實(shí)際利率為：目前七十五頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)k=400*8%/400（1-10%）=8.89%目前七十六頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)計(jì)算：3：某企業(yè)向銀行借款800萬(wàn)元，借款名義利率為9%，補(bǔ)償性余額的比例為15%，則實(shí)際利率為：目前七十七頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)k=800*9%/800（1-15%）=10.6%目前七十八頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)2、貼現(xiàn)利率，即貼現(xiàn)法借款的利息計(jì)算從銀行取得借款200萬(wàn)元，期限1年，名義利率8%，利息16萬(wàn)元，按貼現(xiàn)法計(jì)息，企業(yè)可實(shí)際動(dòng)用的貸款為184萬(wàn)元，所以實(shí)際利率為：

k=8%/(1-8%)=8.7%

或k=16/(200-16)=8.7%目前七十九頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)4、貼現(xiàn)利率，即貼現(xiàn)法借款的利息計(jì)算從銀行取得借款400萬(wàn)元，期限1年，名義利率8%，利息32萬(wàn)元，按貼現(xiàn)法計(jì)息，企業(yè)可實(shí)際動(dòng)用的貸款為368萬(wàn)元，所以實(shí)際利率為：

目前八十頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)k=8%/(1-8%)=8.7%或k=32/(400-32)=8.7%(?)目前八十一頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)3：某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額度為4000萬(wàn)元，年度內(nèi)實(shí)際使用了2800萬(wàn)元，承諾率為1.5%，企業(yè)應(yīng)向銀行支付的承諾費(fèi)為？k=(4000-2800)*1.5%=18萬(wàn)元目前八十二頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)3：某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額度為4000萬(wàn)元，年度內(nèi)實(shí)際使用了3200萬(wàn)元，承諾率為1.5%，企業(yè)應(yīng)向銀行支付的承諾費(fèi)為？目前八十三頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)k=(4000-3200)*1.5%=12萬(wàn)元目前八十四頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)項(xiàng)目A方案B方案普通股股數(shù)（10元）40萬(wàn)股20萬(wàn)股債券金額（i=8%）200萬(wàn)元資金總額400萬(wàn)元400萬(wàn)元息稅前利潤(rùn)60萬(wàn)元60萬(wàn)元債券利息16萬(wàn)元所得稅40%24萬(wàn)元17.6萬(wàn)元凈利潤(rùn)36萬(wàn)元26.4萬(wàn)元每股利潤(rùn)0.9元1.32元目前八十五頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)項(xiàng)目A方案B方案息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率20%20%增長(zhǎng)后息稅前利潤(rùn)72萬(wàn)元72萬(wàn)元債券利息（8%）16萬(wàn)元所得稅（40%）28.8萬(wàn)元22.4萬(wàn)元凈利潤(rùn)43.2萬(wàn)元33.6萬(wàn)元每股普通股利潤(rùn)1.08元1.68元普通股利潤(rùn)增長(zhǎng)率20%27.3%財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.001.365目前八十六頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)1：某企業(yè)籌集長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，發(fā)行長(zhǎng)期債券1.6萬(wàn)張，每張面值100元，票面利率10％，籌集費(fèi)率2％，所得稅率33％；以面值發(fā)行優(yōu)先股8萬(wàn)股，每股10元，籌集費(fèi)率3％，股息率12％；以面值發(fā)行普通股100萬(wàn)張，每股1元，籌集費(fèi)率4％，第一年末每股股利0.096元，股利預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率為5％；保留盈余60萬(wàn)元。要求：計(jì)算企業(yè)個(gè)別資金成本率及綜合資金成本率。目前八十七頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)長(zhǎng)期債券i=10%（1-33%）

=6.84%1-2%優(yōu)先股i=12%/（1-3%）=12.37%普通股i=9.6%/（1-4%）+5%=15%保留盈余i=9.6%+5%=14.6%所以K=40%*6.84%+20%*12.37%+25%*15%+15%*14.6%=11.15%目前八十八頁(yè)\總數(shù)一百零一頁(yè)\編于十九點(diǎn)2：某公司資本結(jié)構(gòu)如下：負(fù)債35%；優(yōu)先股10%；普通股55%其他資料：公司債券票面利率11%；債券市場(chǎng)利率13%；普通股預(yù)期股利3元；優(yōu)先股股利10元；普通股市價(jià)50元；優(yōu)先股市價(jià)98元；普通股成長(zhǎng)率8%；公司所得稅稅率30