聞泰科技解析ODM一騎絕塵收購安世得爾塔打開第二成長曲線

聞泰科技解析-ODM一騎絕塵收購安世得爾塔打開第二成長曲線一、ODM業(yè)務一騎絕塵，收購安世、得爾塔打開第二成長曲線（一）十年磨一劍，ODM龍頭地位穩(wěn)固聞泰科技為

ODM龍頭，向“ODM+半導體”雙輪驅(qū)動的制造龍頭轉(zhuǎn)變。公司包括通訊和

半導體兩大業(yè)務板塊，通訊板塊業(yè)務主要系通訊終端產(chǎn)品的研發(fā)和制造業(yè)務，公司

ODM業(yè)務龍頭地位穩(wěn)固；半導體板塊業(yè)務主要系半導體和新型電子元器件的研發(fā)和制造業(yè)務，

在分立器件、邏輯器件、MOSFET等細分領(lǐng)域處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先位置。公司自

2006

年創(chuàng)立起

從事手機方案設(shè)計，

2008

年從

IDH轉(zhuǎn)型為

ODM（原始設(shè)計制造商），2012

年成為全

球最大的手機

ODM公司，2016

年成功借殼中茵股份上市，2018

年收購安世半導體，打

通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，形成通訊和半導體雙翼齊飛的發(fā)展格局，2020

年半導體業(yè)務進入快速

發(fā)展期。2021

年

2

月聞泰科技發(fā)布公告，收購歐菲光針對特定客戶的攝像頭模組業(yè)務，

同年

7

月宣布將收購

NewportWaferFab，以補充

8

寸晶圓產(chǎn)能。致力于打造一體化制造平臺，業(yè)務已在全球范圍布局。公司目前已經(jīng)形成集芯片設(shè)計、

晶圓制造、半導體封裝測試到通訊終端、筆記本電腦、汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的研發(fā)制

造于一體的龐大產(chǎn)業(yè)布局，研發(fā)中心和制造封測廠遍布全球。公司通訊業(yè)務和半導體業(yè)

務優(yōu)勢互補、客戶共享、資源互通，能夠提升公司整體核心競爭力。公司加法與減法并用，打造

ODM垂直一體化龍頭。公司自

2016

年借殼上市以來，持續(xù)

踐行“緊緊圍繞通訊及相關(guān)產(chǎn)業(yè)做大做強”的發(fā)展戰(zhàn)略，逐步剝離房地產(chǎn)業(yè)務。2018

年

5

月

9

日公司與云南省城投簽署協(xié)議，公司將與房地產(chǎn)業(yè)務相關(guān)的全部資產(chǎn)及相關(guān)子公司

的股權(quán)出售給云南省城投及/或其指定的控股子公司，2019

年房地產(chǎn)業(yè)務占比已低于

0.3%。

2019

年公司成功并購荷蘭半導體巨頭安世集團，2021

年收購

Newport晶圓廠、歐菲光針

對特定客戶的鏡頭模組業(yè)務，貫通器件-模組-整體全鏈條，ODM垂直一體化布局初步成

型。ODM領(lǐng)域強者恒強。根據(jù)

CounterpointResearch數(shù)據(jù)，2019

年智能手機市場規(guī)模同比萎

縮

2%，但

ODM訂單猛增

18%，ODM和

IDH的出貨量同比增長

4%，這主要得益于三

星、LG電子、小米、OPPO和

Realme等品牌商將越來越多的中低端手機訂單交付給外

包制造商。由于

ODM行業(yè)集中度高，行業(yè)市場空間增長的情況下，龍頭企業(yè)料將充分

受益。聞泰科技是全球手機出貨量最大的

ODM龍頭公司之一，是全行業(yè)唯一擁有自建

模具廠和完善的智能化生產(chǎn)線的企業(yè)，市場趨勢預判能力和客戶需求敏感度較強，供應

鏈管理能力和交付速度優(yōu)勢突出。主流手機品牌均與

ODM廠商合作。ODM廠商長期耕耘中低端機型，在成本控制方面頗

有優(yōu)勢，充分體現(xiàn)了

ODM廠商在中低端機型的競爭力。各品牌廠商集中資源布局高端

機型，將中低端機型交由

ODM廠商制造。目前全球

Top10

手機廠商除特定大客戶和

vivo外均開始與

ODM廠商合作。持續(xù)導入主流手機品牌客戶，穩(wěn)坐

ODM龍頭寶座。2018

年，三星為在海外市場與小米

等中國品牌競爭，在關(guān)閉中國境內(nèi)最后一家手機生產(chǎn)廠的同時，選擇與聞泰合作進行代

工生產(chǎn)，合作規(guī)?？焖僭鲩L，顯示了

ODM模式在智能手機大規(guī)模量產(chǎn)上的優(yōu)勢。2020

年，公司已成為全球十大手機品牌的主力

ODM供應商，優(yōu)質(zhì)的客戶資源鞏固公司的龍

頭地位。（二）優(yōu)質(zhì)管理層經(jīng)營，“內(nèi)生+外延”造就電子制造綜合龍頭1、公司管理團隊經(jīng)驗豐富公司實際控制人張學政先生深耕電子通信領(lǐng)域多年。根據(jù)公司公告，為繼續(xù)收購安世股

份進行配套融資后，張學政及其一致行動人聞天下共控制公司

15.33%股份，張學政仍為

公司實際控制人。張學政先生出生于

1975

年，清華大學碩士研究生學歷，自

1997

年起

在意法半導體、中興通訊、永盛通訊、聞泰科技等公司先后擔任工程師、總經(jīng)理助理、

總經(jīng)理、董事長等要職。2015

年，聞天下持有中茵股份的股權(quán)比例由

0%增至

24.16%，

為中茵股份第一大股東，聞泰科技實現(xiàn)借殼上市。2019

年

6

月，聞泰集團斥資

268

億收

購荷蘭安世半導體（Nexperia）的交易獲批，聞泰科技董事長張學政正式就任安世半導體

董事長。2、戰(zhàn)略綁定下游重點客戶公司通過股權(quán)的方式深度綁定下游重點客戶，有望取得較好的戰(zhàn)略及業(yè)務協(xié)同。至

2021

年

6

月

30

日，公司第一大股東為拉薩經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)聞天下投資有限公司，持股占總股

本的

12.36%，前十大股東持股占比

52.95%。格力電器為公司

Top10

股東之一，格力作

為功率半導體的重要下游客戶，與安世半導體有較好的業(yè)務協(xié)同，格力的戰(zhàn)略投資對聞

泰的長遠發(fā)展有積極影響。股權(quán)激勵彰顯公司長期業(yè)績信心。2020

年

5

月

6

日公司發(fā)布股權(quán)激勵草案，擬向激勵對

象授予股票

2562.92

萬股，占公司總股本的

2.28%，其中包含

1569.16

萬份股票期權(quán)和

993.76

萬股限制性股票，股票期權(quán)的行權(quán)價格為每份

112.04

元，限制性股票的授予價格

為每股

56.02

元。行權(quán)考核目標為：2020-2024

年，各年營收相較于

2019

年增幅分別不

低于

20%、70%、95%、120%、145%，凈利潤增幅分別不低于

50%、100%、125%、150%、

180%。2020

年，公司營收較

2019

年增長

24.36%、凈利增長

78.32%，已達成第一個行

權(quán)期的目標。股權(quán)激勵計劃和可觀考核的目標，顯現(xiàn)公司對未來業(yè)績的良好信心。（三）收購安世營收規(guī)模迎躍升，盈利能力顯著提升收購安世完成并表，助力公司營收突破

500

億元大關(guān)。2019

年并表安世，給公司帶來近

16

億元的半導體營收，公司整體營收達近

416

億元。2020

年公司實現(xiàn)對安世的全年并表，

半導體業(yè)務收入增至

98.92

億元，帶動公司總收入達到

517.07

億元。盈利方面，安世并

表亦帶來公司利潤規(guī)模的大幅抬升，2019-2020

年公司實現(xiàn)歸母凈利

12.54、24.15

億元，

分別同比增長

1954.37%、92.68%。整體而言，安世并表大大增厚了公司業(yè)績規(guī)模。安世被收購后經(jīng)營穩(wěn)定，2021

年有望迎來經(jīng)營拐點。2018-2019

年，安世營收分別達

104.3、

103.1

億元，整體保持穩(wěn)定。2020

年營收為

98.9

億元，同比有所下滑，主要系疫情影響

下，公司在菲律賓卡布堯、馬來西亞芙蓉市的封裝工廠均受到階段性停工影響，同時歐

洲重點汽車客戶也呈現(xiàn)不同程度的停工，對上半年特別是二季度半導體業(yè)務構(gòu)成較大影

響。受疫情帶來的成本上升影響，2020

年安世半導體毛利率為

27%，低于

2018-2019

年

的

35%水位。然而，隨著整合工作的完成，安世集團在

CEO張學政先生帶領(lǐng)下，積極應

對疫情，半導體業(yè)務重回增長軌道。伴隨

20Q4

整個半導體行業(yè)進入高景氣周期，半導體業(yè)務進入快速增長階段，21Q1

營收達

5.2

億美元（按

6.43

匯率折合人民幣

33.4

億元），

毛利率亦快速回升至

34.1%，安世有望于

2021

年迎來經(jīng)營拐點。大刀闊斧調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)基地全球布局，公司

ODM業(yè)務實現(xiàn)規(guī)模躍遷。2018

年公

司

ODM業(yè)務收入從

166.19

億元增至

2019

年的

397.86

億元，增幅高達

139.4%，主要系

公司大幅調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，2018年引入的OPPO、三星等大客戶于2019年快速釋放訂單量，

同時積極開拓北美市場；而在產(chǎn)能端，公司印尼、印度工廠同年投產(chǎn)，打造全球交付體

系，有力支撐公司營收體量短期內(nèi)快速增長。攜手大客戶加大研發(fā)投入，率先布局卡位

5G風口。2017-2020

年，公司研發(fā)投入分別為

7.88/10.49/20.87/28.01

億元，研發(fā)支出占比分別為

4.66%/6.05%/5.02%/5.42%。公司研發(fā)

支出連年增加，為快速響應市場、保持持續(xù)創(chuàng)新能力，公司在全球范圍內(nèi)擴充研發(fā)團隊，

2020

年研發(fā)人員數(shù)量占公司總?cè)藬?shù)的

21.75%。2019

年公司攜手中國聯(lián)通建立

5G聯(lián)合研

發(fā)中心，率先布局

5G領(lǐng)域，并推出全球首款柔性折疊屏手機。2020

年公司位于云南昆

明的

5G智能制造產(chǎn)業(yè)園建設(shè)進度進入收尾階段，將牢牢把握未來數(shù)年

5G手機大批量出

貨帶來的量價齊升紅利。聞泰與安世協(xié)同效應進一步升級，收購得爾塔構(gòu)建

ODM垂直一體化。2019

年聞泰控股后，安世將通過聞泰獲得業(yè)務和客戶資源、技術(shù)以及資金等多方面支持，進一步拓展消

費電子業(yè)務，同時作為內(nèi)資企業(yè)將享受國產(chǎn)替代紅利，有望在中國汽車電子、工業(yè)與動

力等多領(lǐng)域市場持續(xù)發(fā)力。而對聞泰來講，安世不斷豐富的半導體器件矩陣，有望承擔

聞泰部分零部件的采購需求，達到降本增質(zhì)的效果。21M5，公司完成對廣州得爾塔的收

購，順利進入光學模組領(lǐng)域，使得其

ODM業(yè)務垂直一體化布局進一步完善。（四）ODM與半導體業(yè)務相互促進，垂直一體化下共享國產(chǎn)替代紅利1、國產(chǎn)半導體龍頭自有產(chǎn)能，充分受益于行業(yè)高景氣從交期維度看，20M10

以來功率半導體交期一路上行，景氣度未見緩解跡象。交期是反

映行業(yè)產(chǎn)品供給緊張程度的重要指標。據(jù)富昌電子(ECIA)統(tǒng)計，20M10

半導體交期在

75

天附近，處于歷史平均水位，此后半導體產(chǎn)品交期一路上行，于

21Q1

達到上一輪景氣

周期的高點

90

天水位，并在接下來的季度持續(xù)上探，在

21M8

突破

120

天——達到近

6

年以來的歷史最高水位，反映了供給緊張狀況在進入

21H2

后進一步加劇。全球

8

寸產(chǎn)能緊缺局面下，自有產(chǎn)能成競爭的核心優(yōu)勢。2018

年底，臺積電時隔

15

年

后再度興建

8

寸晶圓產(chǎn)能。此外，三星、SK海力士、世界先進等均在同期公布了

8

寸晶

圓擴產(chǎn)計劃。全行業(yè)來看，SEMI預計

2019-2022

年全球?qū)陆?/p>

16

座

8

寸晶圓廠，其

中量產(chǎn)的有

14

座，月產(chǎn)能增加

70

萬片，對應

2019-2022

年

CAGR僅為

4.5%。此種局面

下，那些采取

IDM模式的半導體器件廠商，有望憑借自有產(chǎn)能順利提升市場份額，在此

輪半導體景氣中獲得更大競爭優(yōu)勢。安世半導體通過內(nèi)生產(chǎn)能、外協(xié)并購的方式增加產(chǎn)能，有望充分受益于半導體高景氣周

期：內(nèi)生：安世集團原有的在英國、德國的產(chǎn)能。此外，21M1

聞泰科技

12

英寸車規(guī)級

半導體晶圓制造中心項目在上海臨港開工，預計

2023

年量產(chǎn)。外協(xié)：公司

2021

年外協(xié)年產(chǎn)能在

40

萬片

8

寸產(chǎn)能。外購：公司收購英國芯片生產(chǎn)商

NewportWaferFab，每月產(chǎn)能接近

3.5

萬片

8

寸晶

圓。其次，通過技改和優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，自有產(chǎn)能可增加

10%、有效產(chǎn)能可擴產(chǎn)

3%。2、ODM收購原特定客戶鏡頭模組業(yè)務，主動擁抱行業(yè)變革與一流優(yōu)質(zhì)客戶合作，提升自采比例。2019

年三星戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，將部分手機的開發(fā)和生產(chǎn)，

以及零部件的采購交由中國

ODM廠商負責，從而降低生產(chǎn)成本，而三星在中國的主要

合作方，即是聞泰科技。2019

年三星手機出貨量達

2.97

億臺，其中

2500

萬臺采取全外

包的方式交由

ODM廠商生產(chǎn)，占聞泰同年

ODM出貨量的近

23%。而三星采取的“全外

包”模式，無疑抬升了聞泰整體的自采比例，從而提升了公司當年的盈利水平。從

ODM拓展至鏡頭外銷，聞泰科技有望迎業(yè)績和盈利的雙提升。廣州得爾塔的鏡頭模

組業(yè)務，不同于聞泰傳統(tǒng)的

ODM制造模式，而是專注于鏡頭模組的研發(fā)設(shè)計、并完成

對外部客戶的銷售。得爾塔的年營收

2020

年近

46

億元，江西晶潤同年營收近

26

億元，

二者合計

72

億元，占聞泰科技

2020

年

517

億營收的近

14%；利潤方面，得爾塔與晶潤

2020

年合計近

3.6

億元，占聞泰同年凈利潤的

14.6%：營收和利潤的邊際增幅較為可觀。涉足鏡頭模組，有望實現(xiàn)半導體與

ODM制造的真正貫通。原先聞泰科技的布局為上游

的安世半導體，負責半導體器件的研制，以及下游的

ODM整機制造。雖然安世半導體

具備業(yè)界領(lǐng)先的

SiP封裝技術(shù)，但公司整體產(chǎn)品布局上依舊缺乏中間模組環(huán)節(jié)的自產(chǎn)品

類別。收購鏡頭模組的意義在于：1）產(chǎn)品布局上，半導體器件-模組-終端將均有涉足。2）

激發(fā)

SiP封裝的應用潛力。借助鏡頭模組下游對接的終端產(chǎn)品（手機、平板、筆電、IoT等），聞泰科技可以將安世半導體業(yè)界領(lǐng)先的

SiP封裝技術(shù)向多種電子終端拓展，潛力

空間巨大。借助得爾塔，聞泰科技有望進入北美客戶組裝供應鏈。當前北美客戶組裝供應商，主要

由臺系廠商主導，如富士康、和碩、緯創(chuàng)、仁寶、廣達等，近年大陸廠商則從

Airpods、

iPad等領(lǐng)域逐步切入北美客戶供應鏈。聞泰科技，則借助收購得爾塔攝像頭模組業(yè)務，

得以與特定大客戶建立聯(lián)系，未來有望承接北美客戶更多品類終端整機的

ODM業(yè)務。3、上下游全線布局，電子制造全能選手呼之欲出收購安世，開啟上游零部件自供之路。2018-2019

年，聞泰科技歷經(jīng)近

2

年時間完成對安

世集團的收購，正式進軍半導體器件領(lǐng)域。收購安世后，聞泰加大對半導體業(yè)務的研發(fā)

力度，此后陸續(xù)將安世的

5GPASiP、TWSSiP、Cat1

IoT模塊、Cat4

IoT模塊、65WGaN快充

SiP等眾多

SiP產(chǎn)品應用到多款硬件產(chǎn)品中，測試和市場反饋的情況較好。2021

年，

安世

5GPA/

TWS/IoT模塊等多款

SiP產(chǎn)品紛紛下線，進一步豐富了上游模塊的產(chǎn)品矩陣。

至此，相比于其他

ODM同行，掌控上游部分