財務管理學第六版人大 課后答案 思考題

經(jīng)典word整理文檔，僅參考，轉Word此處可刪除頁眉頁腳。本資料屬于網(wǎng)絡整理，如有侵權，請聯(lián)系刪除，謝謝?。?211111西京公司的概率分布各類需求狀況下市場各類需求發(fā)生概率股票收益率需求類型西京旺盛正常低迷0.30.40.31.0100%15%-70%合計西京公司各類需求下市場需求類型（1）旺盛各類需求發(fā)生概率（2）0.3乘積（2）×（3）（4）30%的收益率（3）100%正常0.415%6%低迷0.3-70%-21%?r合計1.0=15%%15%)0.30%15%)0.40(70%15%)0.3065.84%222???rwrwrp?wrnn1122nw?iii1??irrnpiwi）iiiiMMiiM。RRRR,R為MFMFP,RPRR(RR)iiRiiFiMFRRMiiiF()(RRRR)(RR)RRRjFj1F1Fj2F2FjnFnFjRRRRn、FF1F2Fnn1ggrgg8V=+0=+=+=A=P==，8，ninnin，=P=Anin，in，n則=n，查==5，6，5n6n==KP+KP+KP112233=++==KP+KP+KP112233=+=(40%2(20%2(0%2(60%2(20%2(2ABC=3RR(RR)iFiMFR==AR==BR==CR==D=KR==mF()RRRRiFiMF=+=(R)RRRiFiMF=+=()RRRRiFiMFIIIMVr)r)r)r)B12nnddddIMnr)r)tnt1dd)M()r,ndr,nd=+5，8，=+=3657FV61%)8.54%)211260（億美元）7nnn=nn））6）=KP+KP+KP112233=++=）=KP+KP+KP112233=++=）=KP+KP+KP112233=+=D=KP+KP+KP112233=++=A222B(6%222C(22%22(2D22(25%2A％B％C％D％C。DA為。3(RR)(RR)pCOV(R,R)AiADiDiiiAD0i1VAR(R)A2DD3(RR)(RR)pCOV(R,R)BiBDiDBDi1VAR(R)B2DD3(RR)(RR)pCOV(R,R)CiCDiD1.31CDi1VAR(R)CD2DD1(RR)RRBfBDf(RR)RRCfBDfR15%DADCBC和DB第33=+===)======）==)==+=2==24==）））=======+==+=+=+=一、思考題1．如何認識企業(yè)財務戰(zhàn)略對企業(yè)財務管理的意義？現(xiàn)，這對企業(yè)的財務管理具有重要的意義。2．試分析說明企業(yè)財務戰(zhàn)略的特征和類型。答：財務戰(zhàn)略具有戰(zhàn)略的共性和財務特性，其特征有：（1）財務戰(zhàn)略屬于全局性、長期性和導向性的重大謀劃；（2）財務戰(zhàn)略涉及企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部條件環(huán)境；（3）財務戰(zhàn)略是對企業(yè)財務資源的長期優(yōu)化配置安排；（4）財務戰(zhàn)略與企業(yè)擁有的財務資源及其配置能力相關；（5）財務戰(zhàn)略受到企業(yè)文化和價值觀的重要影響。企業(yè)財務戰(zhàn)略的類型可以從職能財務戰(zhàn)略和綜合財務戰(zhàn)略兩個角度來認識。戰(zhàn)略。（1）投資戰(zhàn)略。投資戰(zhàn)略是涉及企業(yè)長期、重大投資方向的戰(zhàn)略性籌劃。企業(yè)重大的投資行業(yè)、投資企業(yè)、投資項目等籌劃，屬于投資戰(zhàn)略問題。（2）籌資戰(zhàn)略?；I資戰(zhàn)略是涉及企業(yè)重大籌資方向的戰(zhàn)略性籌劃。企業(yè)重等戰(zhàn)略性籌劃，屬于籌資戰(zhàn)略問題。（3）營運戰(zhàn)略。營運戰(zhàn)略是涉及企業(yè)營業(yè)資本的戰(zhàn)略性籌劃。企業(yè)重大的于營運戰(zhàn)略問題。（4）股利戰(zhàn)略。股利戰(zhàn)略是涉及企業(yè)長期、重大分配方向的戰(zhàn)略性籌劃。問題。根據(jù)企業(yè)的實際經(jīng)驗，財務戰(zhàn)略的綜合類型一般可以分為擴張型財務戰(zhàn)略、穩(wěn)增型財務戰(zhàn)略、防御型財務戰(zhàn)略和收縮型財務戰(zhàn)略。（1）擴張型財務戰(zhàn)略。擴張型財務戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為長期內(nèi)迅速擴大投資規(guī)模，全部或大部分保留利潤，大量籌措外部資本。（2）穩(wěn)增型財務戰(zhàn)略。穩(wěn)增型財務戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為長期內(nèi)穩(wěn)定增長的投資規(guī)模，保留部分利潤，內(nèi)部留利與外部籌資結合。（3）防御型財務戰(zhàn)略。防御型財務戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為保持持現(xiàn)有投資規(guī)模和利政策。（4）收縮型財務戰(zhàn)略。收縮型財務戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為維持或縮小現(xiàn)有投資規(guī)模、分發(fā)大量股利、減少對外籌資甚至通過償債和股份回購歸還投資。3．試說明SWOT分析法的原理及應用。答：SWOT分析法的原理就是在通過企業(yè)的外部財務環(huán)境和內(nèi)部財務條件進行調(diào)查的基礎上，對有關因素進行歸納分析，評價企業(yè)外部的財務機會與威脅、戰(zhàn)略選擇的象限，從而為財務戰(zhàn)略的選擇提供參考方案。SWOT分析主要應用在幫助企業(yè)準確找的哦啊與企業(yè)的內(nèi)部資源和外部環(huán)境相匹配的企業(yè)財務戰(zhàn)略乃至企業(yè)總體戰(zhàn)略。運用SWOT分析法，可以采用SWOT分析圖和SWOT分析表來進行分析，從而為企業(yè)財務戰(zhàn)略的選擇提供依據(jù)。4．如何根據(jù)宏觀經(jīng)濟周期階段選擇企業(yè)的財務戰(zhàn)略。減低對財務活動的影響，特別是減少經(jīng)濟周期中上升和下降對財務活動的負效應。財務戰(zhàn)略的選擇和實施要與經(jīng)濟運行周期相配合。采用融資租賃、建立存貨、開發(fā)新產(chǎn)品、增加勞動力等。2）在經(jīng)濟繁榮階段適于采取先擴張型財務戰(zhàn)略，再轉為穩(wěn)健型財務戰(zhàn)略結開展營銷籌劃，增加勞動力。3）在經(jīng)濟衰退階段應采取防御型財務戰(zhàn)略。停止擴張，出售多余的廠房設備，停產(chǎn)不利于產(chǎn)品，停止長期采購，削減存貨，減少雇員。4）在經(jīng)濟蕭條階段，特別在經(jīng)濟處于低谷時期，應采取防御型和收縮型財務戰(zhàn)略。建立投資標準，保持市場份額，壓縮管理費用，放棄次要的財務利益，削減存貨，減少臨時性雇員。5．如何根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段安排財務戰(zhàn)略。略與之相適應。企業(yè)應當分析所處的發(fā)展階段，采取相應的財務戰(zhàn)略。險，股利政策一般采用非現(xiàn)金股利政策。期企業(yè)應采取擴張型財務戰(zhàn)略。風險降低，股利政策一般是現(xiàn)金股利政策。一般采取穩(wěn)健型財務戰(zhàn)略。在衰退期，現(xiàn)金需求量持續(xù)減少，最后經(jīng)受虧損，有規(guī)則的風險降低，股利政策一般采用高現(xiàn)金股利政策，在衰退期企業(yè)應采取防御收縮型財務戰(zhàn)略。6．試分析營業(yè)預算、資本預算和財務預算的相互關系。答：營業(yè)預算又稱經(jīng)營預算，是企業(yè)日常營業(yè)業(yè)務的預算，屬于短期預算，現(xiàn)金流量的預算，屬于短期預算，是企業(yè)的綜合預算，一般包括現(xiàn)金預算、利潤預算、財務狀況預算等。編制起點，再按照“以銷定產(chǎn)”的原則編制營業(yè)預算中的生產(chǎn)預算，同時編制銷關預算的匯總，利潤預算和財務狀況預算是全部預算的綜合。7．試歸納分析籌資數(shù)量預測的影響因素。有：1．法律方面的限定（1）注冊資本限額的規(guī)定。我國《公司法》規(guī)定，股份有限公司注冊資本1的最低限額為人民幣500低限額的要求。（2）企業(yè)負債限額的規(guī)定。如《公司法》規(guī)定，公司累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40％，其目的是為了保證公司的償債能力，進而保障債權人的利益。2．企業(yè)經(jīng)營和投資的規(guī)模一般而言，公司經(jīng)營和投資規(guī)模越大，所需資本就越多；反之，所需資本就越少。在企業(yè)籌劃重大投資項目時，需要進行專項的籌資預算。3．其他因素數(shù)量產(chǎn)生一定的影響。8．試分析籌資數(shù)量預測的回歸分析法的局限及改進設想。答：運用回歸分析法預測籌資需要，至少存在以下的局限性：（1）回歸分析法以資本需要額與營業(yè)業(yè)務量之間線性關系符合歷史實際情滿足。一般要有3歷史資料不完善的企業(yè)無法使用回歸分析法?；貧w分析法的一個改進的設想是：該方法可以考慮價格等因素的變動情況。參數(shù)，以取得比較準確的預測結果。9．試歸納說明利潤預算的內(nèi)容。算以及每股收益的預算。期間費用、投資收益等項目。因此，營業(yè)利潤的預算包括營業(yè)收入、營業(yè)成本、期間費用等項目的預算。（2）利潤總額的預算。在營業(yè)利潤預算的基礎上，利潤總額的預算還包括營業(yè)外收入和營業(yè)外收入的預算。（3）稅后利潤的預算。在利潤總額預算的基礎上，稅后利潤預算主要還有所得稅的預算。（4）每股收益的預算。在稅后利潤預算等基礎上，每股收益的預算包括基本每股收益和稀釋每股收益的預算。10．試歸納說明財務狀況預算的內(nèi)容。答：財務狀況預算是最為綜合的預算，構成內(nèi)容全面而復雜。主要包括：短預算。（1）短期資產(chǎn)預算。企業(yè)一定時點的短期資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、應收票據(jù)、收票據(jù)、應收賬款、存貨等項目的預算。（2）長期資產(chǎn)預算。企業(yè)一定時點的長期資產(chǎn)主要包括持有至到期投資、長期股權投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等項目。因此，短期資產(chǎn)的預算主要包括持有至到期投資、長期股權投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等項目的預算。應付票據(jù)、應付賬款等項目。因此，短期債務資本的預算主要包括持短期借款、應付票據(jù)、應付賬款等項目的預算。目的預算。（5）權益資本預算。企業(yè)一定時點的權益資本（股權資本）主要包括實收資本（股本）、資本公積、盈余公積和未分配利潤等項目。因此，股權資本的預11．試歸納說明企業(yè)財務結構的類型。益的結構。其中，永久性所有者權益包括實收資本、資本公積和盈余公積，非永久性所有者權益即未分配利潤）。其計算公式列表如下：二、練習題20X8年度資本實際平均額8000400萬元；預計20X9年度銷售增長10%，資本周轉速度加快5%。要求：試在資本需要額與銷售收入存在穩(wěn)定比例的前提下，預測20X9年度資本需要額。答：三角公司20X9年度資本需要額為（8000－400）×（1＋10％）×（1－5％）＝79422．四海公司20X9年需要追加外部籌資49萬元；公司敏感負債與銷售收入的比例為18%，利潤總額占銷售收入的比率為8%，公司所得稅率25%，稅后利潤50%留用于公司；20X8年公司銷售收入15億元，預計20X9年增長5%。要求：試測算四海公司20X9年：（1）公司資產(chǎn)增加額；（2）公司留用利潤額。答：四海公司20X9年公司銷售收入預計為20X8年增加了7500萬元。四海公司20X9年預計敏感負債增加四海公司20X9年稅后利潤為50%即4725萬元留用于公司——此即第（2）問答案。四海公司20X9年公司資產(chǎn)增加額則為此即第（1）問答案。即：四海公司20X9年公司資產(chǎn)增加額為6124萬元；四海公司20X9年公司留用利潤額為4725萬元。3．五湖公司20X4-20X8年A產(chǎn)品的產(chǎn)銷數(shù)量和資本需要總額如下表：預計20X9年該產(chǎn)品的產(chǎn)銷數(shù)量為1560件。要求：試在資本需要額與產(chǎn)品產(chǎn)銷量之間存在線性關系的條件下，測算該公司20X9年A產(chǎn)品：（1）不變資本總額；（2）單位可變資本額；（3）資本需要總額。料，因此該公司適合使用回歸分析法，預測模型為Y=a+bX。整理出的回歸分析表如下：回歸方程數(shù)據(jù)計算表年度2111112入下列聯(lián)立方程組∑Y=na+b∑X∑XY=a∑x+b∑X2有：4990=5a+6000b6037000=6000a+7300000b求得：a=410b=0.49即不變資本總額為410萬元，單位可變資本額為0.49萬元。3）確定資本需要總額預測模型。將YabX，得到預測模型為：Y=410+0.49X（4）計算資本需要總額。將20X9年預計產(chǎn)銷量1560件代入上式，經(jīng)計算資本需要總額為：410+0.49×1560=1174.4(萬元)三、案例題六順電氣公司是一家中等規(guī)模的家用電器制造企業(yè)，在行業(yè)競爭具有一定經(jīng)營和財務優(yōu)勢，但設備規(guī)模及生產(chǎn)能力不足。目前，宏觀經(jīng)濟處于企穩(wěn)階段，家電消費需求數(shù)量和購買能力呈現(xiàn)出上升趨勢。公司為抓住機遇，發(fā)揮優(yōu)勢，增加利潤和企業(yè)價值，增強可持續(xù)發(fā)展實力，正在研究經(jīng)營與財務戰(zhàn)略，準備采取下列措施：（1）加大固定資產(chǎn)投資力度并實行融資租賃方式，擴充廠房設備；（2）實行賒購與現(xiàn)購相結合的方式，迅速增加原材料和在產(chǎn)品存貨；（3）開發(fā)營銷計劃，加大廣告推銷投入，擴大產(chǎn)品的市場占有率，適當提高銷售價格，增加銷售收入；（4）增聘擴充生產(chǎn)經(jīng)營所需的技術工人和營銷人員。要求：（1）試分析公司目前的基本狀況和所處的經(jīng)濟環(huán)境及其對公司的影響；（2）你認為公司準備采取的經(jīng)營與財務戰(zhàn)略是否可行；答：案例題答案不唯一，以下只是思路之一，僅供參考。得該公司的進一步擴張成為可能。綜上所述，該公司可以說是處于SWOT分析中的SO組合，適于采用積極擴張型的財務戰(zhàn)略。該公司材料中準備采取的經(jīng)營與大、條件成熟時，也可以考慮發(fā)行股票上市籌資。一、思考題1．試說明投入資本籌資的主體、條件和要求以及優(yōu)缺點。司）和國有獨資公司?？梢姡捎猛度胭Y本籌資的主體只能是非股份制企業(yè)，包括個人獨資企業(yè)、個人合伙企業(yè)和國有獨資公司。要有以下幾個方面：定應以發(fā)行股票方式取得股本。必須符合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和科研開發(fā)的需要。（3）消化要求。企業(yè)籌集的投入資本，如果是實物和無形資產(chǎn)，必須在技術上能夠消化，企業(yè)經(jīng)過努力在工藝、人員操作等方面能夠適應。業(yè)、集體企業(yè)、合資或聯(lián)營企業(yè)普遍采用的籌資方式。它既有優(yōu)點，也有不足。（2）投入資本籌資的缺點。主要有：投入資本籌資通常資本成本較高；投入資本籌資以未能以股票為媒介，產(chǎn)權關系有時不夠明晰，也不便于產(chǎn)權的交易。2．試分析股票包銷和代銷對發(fā)行公司的利弊。付出的發(fā)行費用較高。發(fā)行公司，發(fā)行風險由發(fā)行公司自己承擔。3．試分析股票上市對公司的利弊。答案：股份有限公司申請股票上市，基本目的是為了增強本公司股票的吸引力，主要有如下意義：（1）提高公司所發(fā)行股票的流動性和變現(xiàn)性，便于投資者認購、交易；（2）促進公司股權的社會化，避免股權過于集中；（3）提高公司的知名度；（4）有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價格；（5）便于確定公司的價值，以利于促進公司實現(xiàn)財富最大化目標。因此，不少公司積極創(chuàng)造條件，爭以其股票上市。但是，也有人認為，股票上市對公司不利，主要是：各種“信息公開”的要的聲譽；可能分散公司的控制權。因此，有些公司即使已符合上市條件，也寧愿放棄上市機會。4．試說明發(fā)行普通股籌資的優(yōu)缺點。答案：股份有限公司運用普通股籌集股權資本，與優(yōu)先股、公司債券、長期借款等籌資方式相比，有其優(yōu)點和缺點。（1）普通股籌資的優(yōu)點。普通股籌資有下列優(yōu)點：1）普通股籌資沒有固定的股利負擔。公司有盈利，并認為適于分配股利，可以分給股東；公司盈利較少，或雖有盈利但資本短缺或有更有利的投資機會，少，都必須予以支付。持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營具有重要作用。3）利用普通股籌資的風險小。由于普通股股本沒有固定的到期日，一般也不用支付固定的股利，不存在還本付息的風險。4）發(fā)行普通股籌集股權資本能增強公司的信譽。普通股股本以及由此產(chǎn)生（2）普通股籌資的缺點。普通股籌資也有其缺點，現(xiàn)列述如下：1）資本成本較高。一般而言，普通股籌資的成本要高于債務資本。這主要潤中支付，而債務籌資其債權人風險較低，支付利息允許在稅前扣除。此外，普通股發(fā)行成本也較高，一般來說發(fā)行證券費用最高的是普通股，其次是優(yōu)先股，再次是公司債券，最后是長期借款。2）利用普通股籌資，出售新股票，增加新股東，可能會分散公司的控制權；另一方面，新股東對公司已積累的盈余具有分享權，會降低普通股的每股收益，從而可能引起普通股市價的下跌。3）如果以后增發(fā)普通股，可能引起股票價格的波動。5．試分析債券發(fā)行價格的決定因素答案：公司債券發(fā)行價格的高低，主要取決于下述四項因素：發(fā)行價格越高。但是，如果不考慮利息因素，債券面額是債券到期價值，即債券的未來價值，而不是債券的現(xiàn)在價值，即發(fā)行價格。前即已確定，并注明于債券票面上。一般而言，債券的票面利率越高，發(fā)行價格就越高；反之，發(fā)行價格就越低。系，兩者往往不一致，因此共同影響債券的發(fā)行價格。一般來說，債券的市場利率越高，債券的發(fā)行價格越低；反之，就越高。要求的利息報酬就越高，債券的發(fā)行價格就可能較低；反之，可能較高。債券的發(fā)行價格是上述四項因素綜合作用的結果。6．試說明發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點。權衡，以便抉擇。（1）債券籌資的優(yōu)點。債券籌資的優(yōu)點主要有：1）債券籌資成本較低。與股票的股利相比較而言，債券的利息允許在所得成本。2）債券籌資能夠發(fā)揮財務杠桿的作用。無論發(fā)行公司的盈利多少，債券持有人一般只收取固定的利息，而更多的收益可用于分配給股東或留用公司經(jīng)營，從而增加股東和公司的財富。3）債券籌資能夠保障股東的控制權。債券持有人無權參與發(fā)行公司的管理4）債券籌資便于調(diào)整公司資本結構。在公司發(fā)行可轉換債券以及可提前贖回債券的情況下，則便于公司主動地合理調(diào)整資本結構。（2）債券籌資的缺點。利用債券籌集長期資本，雖有前述優(yōu)點，但也有明顯的不足，主要有：1）債券籌資的財務風險較高。債券有固定的到期日，并需定期支付利息，人付息償本，這會給公司帶來更大的財務困難，有時甚至導致破產(chǎn)。2）債券籌資的限制條件較多。發(fā)行債券的限制條件一般要比長期借款、租會影響公司以后籌資能力。國家對此都有限定。我國《公司法》規(guī)定，發(fā)行公司流通在外的債券累計總額不得超過公司凈資產(chǎn)的40%。7．企業(yè)應如何考慮對貸款銀行進行選擇。析，作出選擇。對短期貸款銀行的選擇，通常要考慮以下幾個方面：（1）銀行對貸款風險的政策。銀行通常都對其貸款的風險作出政策性的規(guī)拓性，敢于承擔較大的風險。這與銀行的實力和環(huán)境有關。（2）銀行與借款企業(yè)的關系。銀行與借款企業(yè)的現(xiàn)存關系，是由以往借貸的銀行可能會施加更大的壓力，迫使企業(yè)償還貸款，或付出高昂的代價。（3）銀行對借款企業(yè)的咨詢與服務。有些銀行會主動幫助借款企業(yè)分析潛流有關信息。這對借款企業(yè)會具有重要的參考價值。分別處理不同行業(yè)的貸款，如工業(yè)、商業(yè)、農(nóng)業(yè)等。這種專業(yè)化的區(qū)分，影響著不同行業(yè)的企業(yè)對銀行的選擇。8．試說明長期借款籌資的優(yōu)缺點。也有不足之處。（1）長期借款的優(yōu)點。主要有：1）借款籌資速度較快。企業(yè)利用長期借款籌資，一般所需時間較短，程序較為簡單，可以快速獲得現(xiàn)金。而發(fā)行股票、債券籌集長期資金，需做好發(fā)行前的各種工作，如印制證券等，發(fā)行也需一定時間，故耗時較長，程序復雜。2）借款資本成本較低。利用長期借款籌資，其利息可在所得稅前列支，故款利率一般低于債券利率；此外，由于借款屬于間接籌資，籌資費用也極少。3）借款籌資彈性較大。在借款時，企業(yè)與銀行直接商定貸款的時間、數(shù)額變更借款數(shù)量及還款期限等。因此，長期借款籌資對企業(yè)具有較大的靈活性。4）企業(yè)利用借款籌資，與債券一樣可以發(fā)揮財務杠桿的作用。（2）長期借款的缺點。主要有：1）借款籌資風險較高。借款通常有固定的利息負擔和固定的償付期限，故借款企業(yè)的籌資風險較高。2）借款籌資限制條件較多。這可能會影響到企業(yè)以后的籌資和投資活動。9．試分析租金的決定因素。答案：融資租賃每期支付租金的多少，主要取決于下列幾項因素：（1）租賃設備的購置成本，包括設備的買價、運雜費和途中保險費等。（2）預計租賃設備的殘值，指設備租賃期滿時預詩歌變現(xiàn)凈值。（3）利息，指租賃公司為承租企業(yè)購置設備融資而應計的利息。（4）租賃手續(xù)費，包括租賃公司承辦租賃設備的營業(yè)費用以及一定的盈利。備成本的一定比率計算。（5）租賃期限。一般而言，租賃期限的長短既影響租金總額，進而也影響到每期租金的數(shù)額。（6）租金的支付方式。租金的支付方式也影響每期租金的多少，一般而言，間隔期，分為年付、半年付、季付和月付；按在期初和期末支付，分為先付和后付；按每次是否等額支付，分為等額支付和不等額支付。實務中，承租企業(yè)與租賃公司商定的租金支付方式，大多為后付等額年金。10．試說明融資租賃籌資的優(yōu)缺點。答案：對承租企業(yè)而言，融資租賃是一種特殊的籌資方式。通過融資租賃，企業(yè)可不必預先籌措一筆相當于設備價款的現(xiàn)金，即可獲得需用的設備。因此，與其他籌資方式相比較，融資租賃籌資有其優(yōu)缺點。（1）融資租賃籌資的優(yōu)點。融資租賃籌資的優(yōu)點主要有：1）融資租賃能夠迅速獲得所需資產(chǎn)。融資租賃集“融資”與“融物”于一力。2）融資租賃的限制條件較少。企業(yè)運用股票、債券、長期借款等籌資方式，都受到相當多的資格條件的限制，相比之下，租賃籌資的限制條件很少。3）融資租賃可以免遭設備陳舊過時的風險。隨著科學技術的不斷進步，設種風險。4）融資租賃的全部租金通常在整個租期內(nèi)分期支付，可以適當減低不能償付的危險。（2）融資租賃籌資的缺點。融資租賃籌資也有不足，主要有：租賃籌資的主要缺點是成本較高，租金總額通常要高于設備價值的30%；承租企業(yè)在財務困難能享有設備殘值，也可視為承租企業(yè)的一種機會損失。11．試說明優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點。點，也有一定的缺點。（1）優(yōu)先股籌資的優(yōu)點。優(yōu)先股籌資的優(yōu)點主要有：1）優(yōu)先股一般沒有固定的到期日，不用償付本金。發(fā)行優(yōu)先股籌集資本，利于結合資本需求加以調(diào)劑，同時也便于掌握公司的資本結構。2）優(yōu)先股的股利既有固定性，又有一定的靈活性。一般而言，優(yōu)先股都采權人那樣迫使公司破產(chǎn)。又想保持原有普通股股東的控制權時，利用優(yōu)先股籌資尤為恰當。4）從法律上講，優(yōu)先股股本屬于股權資本，發(fā)行優(yōu)先股籌資能夠增強公司的股權資本基礎，提高公司的借款舉債能力。（2）優(yōu)先股籌資的缺點主要有：1）優(yōu)先股的資本成本雖低于普通股，但一般高于債券。2）優(yōu)先股籌資的制約因素較多。例如，為了保證優(yōu)先股的固定股利，當企業(yè)盈利不多時，普通股就可能分不到股利。3）可能形成較重的財務負擔。優(yōu)先股要求支付固定股利，但不能在稅前扣得不延期支付，由此會影響公司的形象。12．試說明可轉換債券的屬性以及轉換期限、轉換價格和轉換比率。還需要到期償付債券，在這種情形下，可轉換債券籌資與普通債券籌資相類似，則發(fā)行公司將債券負債轉化為股東權益，從而具有股權籌資的屬性。3限為5個月后，持有人可以依據(jù)約定的條件隨時將其轉換為股票。重點國有企業(yè)發(fā)行的可轉換債券，當安排股票上市流通。布。換的過分數(shù)。它等于可轉換債券的面值乘以轉換價格。13．試說明可轉換債券籌資的優(yōu)缺點。有其優(yōu)點，主要是：1）有利于降低資本成本。可轉換債券的利率通常低于普通債券，故在轉換本，從而降低股票的資本成本。2）有利于籌集更多資本。可轉換債券的轉換價格通常高于發(fā)行時的股票價格，因此，可轉換債券轉換后，其籌資額大于當時發(fā)行股票的籌資額。另外也有利于穩(wěn)定公司的估價。3）有利于調(diào)整資本結構?？赊D換債券是一種債權籌資和股權籌資雙重性質(zhì)轉換債券持有人轉股，還可以借助誘導，促其轉換，進而借以調(diào)整資本結構。4）有利于避免籌資損失。當公司的股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)轉換價格并避免籌資上的損失。（2）可轉換債券籌資的缺點?？赊D換債券籌資也有不足，主要是：1）轉股后可轉換債券籌資將失去利率較低的好處。2）若確需股票籌資，但估價并未上升，可轉換債券持有人不愿轉股時，發(fā)行公司將承受償債壓力。3）若可轉換債券轉股時股價高于轉換價格，則發(fā)行遭受籌資損失。4）回售條款的規(guī)定可能使發(fā)行公司遭致?lián)p失。當公司的股票價格在一段時格將所持債券回售公司，從而發(fā)行公司受損。14．試分析認股權證的特點和作用。于公司成立時對承銷商的一種補償。在公司的籌資實務中，認股權證的運用十分靈活，對發(fā)行公司具有一定的作用。都為發(fā)行公司籌取一筆額外現(xiàn)金，從而增強公司的資本實力和運營能力。（2）促進其他籌資方式的運用。單獨發(fā)行的認股權證有利于將來發(fā)售股票。券發(fā)行，用以促進債券的發(fā)售。二、練習題1．答案：（1）七星公司實際可用的借款額為：10015%)萬元)（2）七星公司實際負擔的年利率為：1005%5.88%(12．答案：（1）如果市場利率為5%，低于票面利率，該債券屬于溢價發(fā)行。其發(fā)行價格可測算如下：10006%10005元)1+5%）51+5%）tt1（2）如果市場利率為6%，與票面利率一致，該債券屬于等價發(fā)行。其發(fā)行價格可測算如下：10006%10005)1+6%）51+6%）tt1（3）如果市場利率為7%，高于票面利率，該債券屬于折價發(fā)行。其發(fā)行價格可測算如下：10006%10005959(元)（1+7%）5（1+7%）tt13．答案：（1）九牛公司該設備每年年末應支付的租金額為：20000200003.1696311.14(元)PVIFA10%,4為了便于有計劃地安排租金的支付，承租企業(yè)可編制租金攤銷計劃表如下：租金攤銷計劃表單位：元支付租金應計租費本金減少（年.月.日）（1）（2）=（4）×10%（4）2006.01.0120000應還本金———15688.8610946.615730.130合計25244.565244.5620000—表注：含尾差三、案例題1.答：（1）一般來講，普通股票籌資具有下列優(yōu)點：答案：1）股票籌資沒有固定的股利負擔。公司有盈利，并認為適于分配股利，可以分給股東；公司盈利較少，或雖有盈利但資本短缺或有更有利的投資機會，少，都必須予以支付。持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營具有重要作用。3）利用普通股票籌資的風險小。由于普通股股本沒有固定的到期日，一般也不用支付固定的股利，不存在還本付息的風險。4）發(fā)行普通股票籌集股權資本能增強公司的信譽。普通股股本以及由此產(chǎn)持。普通股票籌資也可能存在以下缺點：1）資本成本較高。一般而言，普通股票籌資的成本要高于債務資本。這主先股，再次是公司債券，最后是長期借款。2）利用普通股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會分散公司的控制益，從而可能引起普通股市價的下跌。3）如果以后增發(fā)普通股，可能引起股票價格的波動。（2）主要有三方面的評價：1）投資銀行對公司的咨詢建議具備現(xiàn)實性和可操作性。投資銀行分析了關位是比較合適的，具備可操作性和現(xiàn)實性，也容易取得成功。2）投資銀行的咨詢建議的實際效果比較有限。通過資料中關于增發(fā)股票前后的數(shù)據(jù)比對，我們很明顯可以看出：本方案的融資效果很有限。增發(fā)前，公司的負債率高達74.4%，在增發(fā)股票后僅降低2.9%，依然位于70%以上。公司在增發(fā)股票過程中僅獲取了2.43億的資金，這對于將于2008年到期的15億元的債本上改善公司的財務困境。3）投資銀行的咨詢建議提出的籌資方式過于單一。企業(yè)的籌資方式從大的式，而沒有多方面地考慮其他籌資方式，這樣很難取得最優(yōu)的籌資效果。（3）針對公司目前負債率高、現(xiàn)金流緊張的財務現(xiàn)狀，主要建議公司采取籌資方法。能夠增強公司的股權資本基礎，提高公司的借款舉債能力。此外，公司也可以通過發(fā)行認股權證的方式籌集資金。認股權證不論是單獨認股權證可促進其所依附證券發(fā)行的效率。一、思考題1、試分析廣義資本結構與狹義資本結構的差別。參考答案：期資本。一般而言，廣義的資本結構包括：債務資本與股權資本的結構、長期資本的內(nèi)部結構等。債務資本與（長期）股權資本之間的構成及其比例關系。2、試分析資本成本中籌資費用和用資費用的不同特性。參考答案：資本成本從絕對量的構成來看，包括用資費用和籌資費用兩部分：（1）用資費用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資活動中因使用資本而承付的費用。例如，向債權人支付的利息，向股東分配的股利等。用資費用是資本成本的長短而變動，因而屬于變動性資本成本。（2）籌資費用?；I資費用是指企業(yè)在籌集資本活動中為獲得資本而付出的3、試分析資本成本對企業(yè)財務管理的作用。參考答案：資本的比例，是企業(yè)籌資管理的一個核心問題。它對企業(yè)具有重要的意義：（1）合理安排債務資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。由于債務利的限度內(nèi)合理地提高債務資本的比例，可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。（2）合理安排債務資本比例可以獲得財務杠桿利益。由于債務利息通常是固定不變的，當息稅前利潤增大時，每一元利潤所負擔的固定利息會相應降低，利用債務資本，可以發(fā)揮財務杠桿的作用，給企業(yè)所有者帶來財務杠桿利益。（3）合理安排債務資本比例可以增加公司的價值。一般而言，一個公司的現(xiàn)實價值等于其債務資本的市場價值與權益資本的市場價值之和，用公式表示為：VBS式中：V—公司總價值，即公司總資本的市場價值B—公司債務資本的市場價值S—公司股權資本的市場價值上列公式清楚地表達了按資本的市場價值計量反映的資本權屬結構與公司4、試說明測算綜合資本成本率中三種權數(shù)的影響。參考答案：價值的計量基礎主要有三種選擇：賬面價值、市場價值和目標價值。（1）按賬面價值確定資本比例。企業(yè)財務會計所提供的資料主要是以賬面和籌資管理的決策。（2）按市場價值確定資本比例是指債券和股票等以現(xiàn)行資本市場價格為基礎確定其資本比例，從而測算綜合資本成本率。（3）按目標價值確定資本比例。按目標價值確定資本比例是指證券和股票于公司未來的目標資本結構。5、試說明營業(yè)杠桿的基本原理和營業(yè)杠桿系數(shù)的測算方法。參考答案：（1）營業(yè)杠桿原理對固定不變的成本。企業(yè)可以通過擴大營業(yè)總額而降低單位營業(yè)額的固定成本，位營業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的息稅前利潤（即支付利息和所得稅之單位營業(yè)額所負擔的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。③營業(yè)風險分析營業(yè)總額下降時，息稅前利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來營業(yè)風險。（2）營業(yè)杠桿系數(shù)的測算營業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相當于營業(yè)額變動率的倍數(shù)。它的大小，評價營業(yè)風險的高低，需要測算營業(yè)杠桿系數(shù)。其測算公式是：/S/S式中：—營業(yè)杠桿系數(shù)EBIT—營業(yè)利潤，即息稅前利潤EBIT—營業(yè)利潤的變動額S—營業(yè)額S—營業(yè)額的變動額為了便于計算，可將上列公式變換如下：∵Q(PV)Q(PV)Q(PV)∴QQ(PV)FSC或：SSCF式中：DOL—按銷售數(shù)量確定的營業(yè)杠桿系數(shù)QS—銷售數(shù)量P—銷售單價V—單位銷量的變動成本額F—固定成本總額DOL—按銷售金額確定的營業(yè)杠桿系數(shù)SC—變動成本總額，可按變動成本率乘以銷售總額來確定6、試說明財務杠桿的基本原理和財務杠桿系數(shù)的測算方法。參考答案：（1）財務杠桿原理益即財務杠桿利益，有時可能造成一定的損失即遭受財務風險。收益。（2）財務杠桿系數(shù)的測算財務杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍桿系數(shù)。其測算公式是：///或：/式中：DEL—財務杠桿系數(shù)EAT—稅后利潤變動額EAT—稅后利潤額EBIT—息稅前利潤變動額EBIT—息稅前利潤額EPS—普通股每股收益變動額EPS—普通股每股收益額為了便于計算，可將上列公式變換如下：(IT)/NT)/NI式中：I—債務年利息T—公司所得稅率N—流通在外普通股股份數(shù)7、試說明聯(lián)合杠桿的基本原理和聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算方法。參考答案：（1）聯(lián)合杠桿原理了營業(yè)杠桿和財務杠桿的共同影響作用。一個企業(yè)同時利用營業(yè)杠桿和財務杠桿，這種影響作用會更大。（2）聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算對于營業(yè)杠桿和財務杠桿的綜合程度的大小，可以用聯(lián)合杠桿系數(shù)來反映。聯(lián)合杠桿系數(shù)，亦稱總杠桿系數(shù)，是指普通股每股收益變動率相當于營業(yè)總額（或營業(yè)總量）公式表示如下：DCLDTL)DOL?DFL/即Q/Q/或S/S式中：DCL或DTL)—聯(lián)合杠桿系數(shù)8、試對企業(yè)資本結構決策的影響因素進行定性分析。參考答案：企業(yè)資本結構決策的影響因素很多，主要有企業(yè)財務目標、企業(yè)發(fā)展階段、下面進行簡要的定性分析。（1）企業(yè)財務目標的影響分析資本結構決策具有重要的影響。利潤率如總資產(chǎn)利潤率（或股權資本利潤率）等以及每股收益，而作為企業(yè)財務目標的利潤應當是企業(yè)的凈利潤額即企業(yè)所得稅后利潤額。最大化為目標的。度上體現(xiàn)了股票價值最大化的目標。當在適度財務風險的條件下合理確定債務資本比例，盡可能地提高公司的總價值。資本結構決策公司價值分析法，就是直接以公司價值最大化為目標的。（2）企業(yè)發(fā)展階段的影響分析在一定時期，企業(yè)處于一定的階段，表現(xiàn)相應的資本結構狀況。一般而言，企業(yè)的發(fā)展往往經(jīng)過不同階段，譬如初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期等。企業(yè)開始上升；在成熟期，資本結構保持相對穩(wěn)定；在衰退期，債務資本比例會有所下降。（3）企業(yè)財務狀況的影響分析企業(yè)的財務狀況包含負債狀況、資產(chǎn)狀況和現(xiàn)金流量情況等，對其資本結構本。企業(yè)為控制財務風險和保持籌資能力，則會決定比較有余地的資本結構。（4）投資者動機的影響分析條件下獲取一定的利息收益。股權投資者的基本動機是在保證投資本金的基礎慮投資者的動機，安排好股權資本和債務資本的比例關系。（5）債權人態(tài)度的影響分析才同意增加貸款。（6）經(jīng)營者行為的影響分析務風險，就可能較少地利用財務杠桿，盡量減低債務資本的比例。（7）稅收政策的影響分析而言，企業(yè)所得稅稅率越高，借款舉債的好處就越大。由此可見，稅收政策實際上對企業(yè)債務資本的安排產(chǎn)生一種刺激作用。（8）行業(yè)差別分析的特點和差別，以便更有效地決定本企業(yè)的資本結構。9、試說明資本成本比較法的基本原理和決策標準。參考答案：（1）資本成本比較法的含義的方法。資本結構決策。下面分別說明資本成本比較法在這兩種情況下的運用。（2）初始籌資的資本結構決策擇。（3）追加籌資的資本結構決策化中尋求最佳資本結構，實現(xiàn)資本結構的最優(yōu)化。方案。10、試說明每股收益分析法的基本原理和決策標準。參考答案：每股收益無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點，有時亦稱籌資無差別點。運用這種方法，整資本結構，進行資本結構決策。于資本規(guī)模不大，資本結構不太復雜的股份有限公司。、試說明公司價值比較法的基本原理和決策標準。參考答案：析法相比，公司價值比較法充分考慮了公司的財務風險和資本成本等因素的影目標；但其測算原理及測算過程較為復雜，通常用于資本規(guī)模較大的上市公司。12和決策標準則上的異同之處。參考答案：結構，是企業(yè)籌資的最佳方案，是企業(yè)的最好選擇。（即綜合資成本最低的）方案為最佳方案。每股利潤分析法，就是利用每股利潤無差別點來進行資本結構決策的方法。EPS）無差別點，計算出利潤無差別點處的息稅前利標利潤小于無差別點息稅前利潤時，應采用普通股方式籌資。準，更符合公司價值最大化的財務目標二、練習題1、三通公司擬發(fā)行5年期、利率6%、面額1000元債券一批；預計發(fā)行總價格為550元，發(fā)行費用率；公司所得稅率33%。要求：試測算三通公司該債券的資本成本率。參考答案：可按下列公式測算：IbT)=1000*6%*（1-33%）/550*（）=7.46%B(Fb)2、四方公司擬發(fā)行優(yōu)先股50萬股，發(fā)行總價150萬元，預計年股利率，發(fā)行費用6萬元。要求：試測算四方公司該優(yōu)先股的資本成本率。參考答案：可按下列公式測算：DKppPp其中：D=8%*150/50=0.24pP（150-6）/50=2.88pDKp=0.24/2.88=8.33%pPp3208用率為，第一年每股股利1元，以后每年股利增長率為。要求：試測算五虎公司本次增發(fā)普通股的資本成本率。參考答案：可按下列公式測算：DKcG=1/19+5%=10.26%Pc4280008000320060%2000040%，平均年利率。要求：試分別計算該公司的營業(yè)杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和聯(lián)合杠桿系數(shù)。參考答案：可按下列公式測算：DOL=1+F/EBIT=1+3200/8000=1.4DFL=8000/（8000-20000*40%*8%）=1.0955000案，有關資料如下表：籌資方式））長期借款公司債券——擇籌資方案。參考答案：（1）計算籌資方案甲的綜合資本成本率：第一步，計算各種長期資本的比例：長期借款資本比例=800/5000=0.16或16%公司債券資本比例=1200/5000=0.24或24%普通股資本比例=3000/5000=0.6或60%第二步，測算綜合資本成本率：Kw=7%*0.16+8.5%*0.24+14%*0.6=11.56%（2）計算籌資方案乙的綜合資本成本率：第一步，計算各種長期資本的比例：長期借款資本比例=1100/5000=0.22或22%公司債券資本比例=400/5000=0.08或8%普通股資本比例=3500/5000=0.7或70%第二步，測算綜合資本成本率：Kw=7.5%*0.22+8%*0.08+14%*0.7=12.09%由以上計算可知，甲、乙兩個籌資方案的綜合資本成本率分別為、12.09%，可知，甲的綜合資本成本率低于乙，因此選擇甲籌資方案。6、七奇公司在成長過程中擬追加籌資4000萬元，現(xiàn)有、、C三個追加籌資方案可供選擇，有關資料經(jīng)整理列示如下表：ABC籌資））額）7988———該公司原有資本結構請參見前列第5題計算選擇的結果。1）試測算該公司、、C三個追加籌資方案的邊際資本成本率，2構，并計算其綜合資本成本率。參考答案：根據(jù)第5題的計算結果，七奇公司應選擇籌資方案甲作為企業(yè)的資本結構。（1）按A方案進行籌資：長期借款在追加籌資中所占比重=公司債券在追加籌資中所占比重=優(yōu)先股在追加籌資中所占比重==12.5%=37.5%=37.5%普通股在追加籌資中所占比重==12.5%則方案A的邊際資本成本率=12.5%×7%+37.5%×9%+37.5%×12%+12.5%×14%=10.5%按方案B進行籌資：長期借款在追加籌資中所占比重=公司債券在追加籌資中所占比重=優(yōu)先股在追加籌資中所占比重==37.5%=12.5%=12.5%普通股在追加籌資中所占比重==37.5%則方案B的邊際資本成本率=37.5%×8%+12.5%×8%+12.5%×12%+37.5%×14%=10.75%按方案C進行籌資：長期借款在追加籌資中所占比重==25%=25%公司債券在追加籌資中所占比重=優(yōu)先股在追加籌資中所占比重==25%普通股在追加籌資中所占比重==25%則方案C的邊際資本成本率=25%×7.5%+25%×8.25%+25%×12%+25%×14%=10.51%經(jīng)過計算可知按方案A進行籌資其邊際成本最低，因此七奇公司應選擇A方案做為最優(yōu)追加籌資方案。（2）在追加籌資后公司資本總額為：5000+4000=9000萬元其中：長期借款：800+500=1300萬元公司債券：1200+1500=2700萬元（其中個別資本成本為8.5%的1200萬元，個別資本成本為的1500萬元）優(yōu)先股：1500萬元普通股：3000+500=3500萬元各項資金在新的資本結構中所占的比重為：長期借款：=14.44%個別資本成本為8.5%的公司債券：=13.33%=16.67%個別資本成本為9%的公司債券：優(yōu)先股：普通股：=16.67%=38.89%七奇公司的綜合資本成本率為：14.44%×7%+13.33%×8.5%+16.67%×9%+16.67%×12%+38.89%×14%=11.09%72005年長期資本總額為16000240長期債務4000萬元，利率10%。假定公司所得稅率為40%2006年公司預定將長期資本總額增至1.2億元，需要追加籌資2000萬元。現(xiàn)有兩個追加籌資方案1）發(fā)行公司債券，票面利率12%2）增發(fā)普通股8萬份。預計2006年息稅前利潤為2000萬元。1兩個追加方案下2006年普通股每股收益，并據(jù)以作出選擇。參考答案：（1）設兩個方案下的無差別點利潤為：EBIT發(fā)行公司債券情況下公司應負擔的利息費用為：4000×10%+2000×12%=640萬元增發(fā)普通股情況下公司應負擔的利息費用為：4000×10%=400萬元(EBIT40%)(EBIT40%)240）240=7840萬元EBIT無差別點下的每股收益為：=18元/股140%）（2）發(fā)行債券下公司的每股收益為：=3.4元/股140%）發(fā)行普通股下公司的每股收益為：140%=3.87元/股）由于發(fā)行普通股條件下公司的每股收益較高，因此應選擇發(fā)行普通股作為追加投資方案。8、九天公司的全部長期資本為股票資本（S1億元。公司認為目年度息稅前利潤為3000萬元，公司所得稅率假定為40%。經(jīng)初步測算，九天公司不同資本結構（或不同債務資本規(guī)模B）下的貝塔系數(shù)（利率（K(K)R）和市場平均報酬BSF率（R）如下表所示：MBK）R）MR）MK）BS0—8要求：試測算不同債券規(guī)模下的公司價值，并據(jù)以判斷選擇公司最佳資本結構。參考答案：（1）當，息稅前利潤為3000萬元時，K=16%S此時S==11250萬元140%）16%V=0+11250=11250萬元此時K=16%W（2）當，息稅前利潤為3000萬元時，K=17%S此時S=1=10305.88萬元17%V=1000+10305.88=11305.88萬元此時K×（W）×（1-40%）+17%×（）=15.92%10305.8811305.8811305.88（3）當，息稅前利潤為3000萬元時，K=18%S此時S==9333.33萬元10%140%）18%V=2000+9333.33=11333.33萬元此時K×（W）×（1-40%）+18%×（）=15.88%9333.3311333.3311333.33（4）當，息稅前利潤為3000萬元時，K=19%S此時S=12%140%=8336.84萬元19%V=3000+8336.84=11336.84萬元此時K×（W）×（1-40%）+19%×（）=15.88%8336.8411336.8411336.84（5）當，息稅前利潤為3000萬元時，K=20%S此時S==7320萬元14%140%）20%V=4000+7320=11320萬元此時K×（W）×（1-40%）+20%×（）=15.90%（6）當，息稅前利潤為3000萬元時，K=21%S此時S=16%140%=6285.71萬元21%V=5000+6285.71=11285.71萬元此時K×（W）×（1-40%）+21%×（）=15.95%6285.7111285.7111285.71將上述計算結果匯總得到下表：)S)V)BKKKBSW08經(jīng)過比較可知當債務資本為3000萬時為最佳的資本結構。三、案例題經(jīng)營特點和實際情況，經(jīng)過多年探索，創(chuàng)建了所謂“凈債率”的資本結構管理目標，并力圖使凈債率保持在20%-25%之間?？煽诓惋嫻镜膬魝适且允袌鰞r值為基礎計算的。計算公式如下：LSCM)NPLSCM)式中：NDR—凈債率—長期負債的市場價值S—短期負債的市場價值C—現(xiàn)金和銀行存款M—有價證券的價值—普通股股份數(shù)P—普通股每股市價可口餐飲公司20X8年度財務報告提供的有關資料整理如下表：5元可口餐飲公司及同行業(yè)主要可比公司20X8年度有關情況如下表（單位為萬可口餐飲公司的股權資本成本率為12%所得稅率假定為40%。要求：（120X8定的凈債率管理目標；參考答案：凈負債率=[長期負債的市場價值短期負債的市場價值（現(xiàn)金和銀行存款+]/[普通股股份數(shù)*普通股每股市價長期負債的市場價值短期負債的市場價值-（現(xiàn)金和銀行存款有價證券的價值）]=[4500+900（500+450）]/[2000*5+4500+900（500+450）]=4450/14450=30.8%該公司的目標凈負債率為20%-25%之間，而20X8年末的凈負債率為30.8，不符合公司規(guī)定的凈債率管理目標。（220X8年末的長期負債資本與股權資本之比率，并與同行業(yè)主要可比公司進行比較評價；參考答案：可口餐飲公司20X8年末的長期負債資本與股權資本之比率=/2000*5）=0.45缺同行業(yè)公司股權資本資料（3）請運用公司價值比較法計算可口餐飲公司未來凈收益的折現(xiàn)價值，并與2008年末公司的市場價值進行比較評價；參考答案：公司的市場價值公司未來的年稅后收益/未來收益的折現(xiàn)率（2000-300）*（1-40%）/8%=12750萬元（4）請運用公司價值比較法計算可口餐飲公司股票的折現(xiàn)價值和公司總的20X8年末公司的市場價值進行比較評價；參考答案：價值比較法下的公司價值：股票的折現(xiàn)價值（2000-300）*（1-40%）/12%=8500公司總的折現(xiàn)價值=8500+4200=1270020X8年末公司的市場價值=2000*5+=盡管價值比較法下的公司價值12700＜目前公司的市場價值15400萬元，但據(jù)獲取這些收益所面臨的風險及所要求的回報率所得到可口餐飲公司的當前價值。正因為該種計算方法考慮到風險因素，因此具有可行性。（5）你認為可口餐飲公司以凈債率作為資本結構管理目標是否合理？如果不盡合理，請?zhí)岢瞿愕慕ㄗh？參考答案：優(yōu)點：一方面采用凈債率作為資本結構管理目標可以反映資本結構的安全性，另一方面可以使公司重視債務水平的管理。的，采用凈債率作為資本結構管理目標并不能準確反映公司最合適的資本結構。））），11AB若。15%,115%,2A15%,115%,2B，。AB時40%,140%,2A時50%,150%,2Ax0解得：xA時35%,135%,2B時40%,140%,2Bx0解得：xB3．解：×10%,2××10%,2×10%,5×S×10%,2×10%,3××10%,3×L<。SL表St1.0000.8330.6940.5790.4820.4020.335/NPV/10.8/-13.9x0解得：x表LtPVIF201.0000.8330.6940.57901231.0000.8000.6400.5127543.438.448.240.241.90.141.032.832.8-33.1NPV///x0xSLL==。R3，R3，查==3，3，RR30%35%30%由R=。==。R3，R3，查=R=3，。==。R3，R3，查==3，3，RR30%35%30%由R=。++，=0R1，R2R3，R=。=====3，==3，==3，=+1，2，+3，．并且稅后成本=實際支付(1稅率)樣，由于所得稅的作用，公司實際得到的現(xiàn)金流入是稅后收入：(1稅負減少=折舊稅率。每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后收入-稅后成本+稅負減少=營業(yè)收入(1稅率)-付現(xiàn)成本(1稅率)+折舊稅率））、RFjRm,（250-50）每年折舊額=0））56A5A16%,3B16%,6AA16%,3BBA表年份5012345變價虧損節(jié)稅（5)=((4)-(3)-(2))×30%增加的銷售收入(6)300001000060001400042009800980015800100005009500253000.621-4735018431.511865.810791.415711.3凈現(xiàn)值。PVIFPVIF10%,110%,2PVIFPVIF10%,410%,3AB(310300)0.5(290300)0.5100A=B=22(800300)0.5(200300)0.525000022BB×15%,10A×15%,10B×15%,10A15%,10BBAA26000100N＝33010000249%360）3330100002U349%360）306036036025000300＝3500010002100050001200120022%360×12%4020200000040000015000010%15000015000010%15000010%115000029112第55555555的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義，因為資金可以再投資，而且理性的投資者總是盡可能快地將資金投入到合適的方向，以賺取收益。14.（12）例如，每月月末發(fā)放等額的工資就是一種年金，這一年的現(xiàn)金流量共有12次。15.（1）對投資活動而言，風險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對風險的衡量，就要從投資2）風險與收益成反向變動關系，風險大，預期收益就高；反之，風險小，預期收益少。16.（1或非系統(tǒng)風險。而不能夠被消除的部分則稱作市場風險，又被稱作不可分散風險，或系統(tǒng)風險，或貝2）二者的區(qū)別在于公司特別風險，是由某些隨機事件導致的，如個別公司遭受火災，公司在市場競爭中的失敗等。這種風險，可以通過證券持有的多樣化來抵消；而市場風險則產(chǎn)生于那些系統(tǒng)影響大多數(shù)公司的因素：經(jīng)濟危機、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、以及高利率。由于這些因素會對大多數(shù)股票產(chǎn)生負面影響，故無法通過分散化投資消除市場風險。17.（1）首先確定收益的概率分布。例如，在不同市場條件下，西京公司與東方公司未來的收益如下表所示。西京公司的概率分布各類需求狀況下市場各類需求發(fā)生概率股票收益率需求類型西京旺盛正常低迷0.30.40.31.0100%15%-70%合計（2）計算預期收益率，以概率作為權重，對各種可能出現(xiàn)的收益進行加權平均。接上例：預期收益率的計算西京公司市場需求類型（1）旺盛各類需求發(fā)生概率（2）0.3各類需求下的收益率（3）乘積（2）×（3）（4）30%100%正常0.415%6%低迷0.3-70%-21%r=15%合計1.0（3）計算標準差，據(jù)此來衡量風險大小，標準差越大，風險越大。接上例：西京公司的標準差為：%15%)0.30%15%)0.40(70%15%)0.3065.84%222如果已知同類東方公司的預期收益與之相同，但標準差為3.87％，則說明西京公司的風險更大。18.答題要點：（1）同時投資于多種證券的方式，稱為證券的投資組合，簡稱證券組合或投資組合。由多種證券構成的投2）證券組合的預期收益，是指組合中單項證券預期收益的加權平均值，權重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。???rwrwrp?wrnn1122nw?iii1??irrw其中，為投資組合的預期收益率，n項證券，為第i支證pi券在其中所占的權重。其中，19.1）i表示第i支股票的收益與市場組合收益的相關系iiMM數(shù)，表示第i支股票收益的標準差，2）β系數(shù)通常衡量市場iM風險的程度。β系數(shù)為1.0。這意味著如果整個市場的風險收益上升了10%，通常而言此類股票的風險收益也將上升10%，如果整個市場的風險收益下降了，該股票的收益也將下降。20.1）資本資產(chǎn)定價模型認為：市場的預期收益是無風險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風險所需的補償，用公式表示為：RRR其中：R為市場的預期收益,R為無MFMFP風險資產(chǎn)的收益率,R為投資者因持有市場組合而要求的風險溢價。資本資產(chǎn)定價模型的一般形式PR為：RR(RR)ii代R代表第種股票或第種證券組合的必要收益率；FiiFiMF代表第種股票或第種證券組合的系數(shù)；iiR表無風險收益率；M代表所有股票或所有證券的i2）套利定價模型基于套利定價理論（ArbitragePricingTheory證券收益，假設證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。套利定價模型把資產(chǎn)收益率放在一個多變量的基礎上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認為資產(chǎn)的預期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實驗來判別。套利定價模型的一般形式為：()(RRRR)(RR)RR式中：R代表資產(chǎn)收益jFj1F1Fj2F2FjnFnFjRRRRn率；代表無風險收益率；是影響資產(chǎn)收益率的因素的個數(shù)；、……代表因素1到因素FF1F2各自的預期收益率；相應的代表該資產(chǎn)對于不同因素的敏感程度。n21.答題要點：任何金融資產(chǎn)的價值都是資產(chǎn)預期創(chuàng)造現(xiàn)金流的現(xiàn)值，債券也不例外。債券的現(xiàn)金流依賴于債券的主要特征。22.答題要點：股利固定增長情況下，現(xiàn)金股利的增長率g不會大于貼現(xiàn)率r，因為股利的增長是來源于公司的成長與收益的增加，高增長率的企業(yè)風險較大，必有較高的必要收益率，所以g越大，r就越大。從長期來看，股利從企業(yè)盈利中支付，如果現(xiàn)金股利以g的速度增長，為了使企業(yè)有支付股利的收入，企業(yè)盈利必須以等于或大于g的速度增長。練習題解：用先付年金現(xiàn)值計算公式計算8年租金的現(xiàn)值得：V=A×PVIFA×（1+i）0=1500×PVIFA×（1+8%）=1500×5.747×（1+8%）=9310.14（元）因為設備租金的現(xiàn)值大于設備的買價，所以企業(yè)應該購買該設備。1）查PVIFAPVIFA=4.344。由=A·PVIFA得：16%8，nin，A=／PVIFAnin，=（萬元）所以，每年應該還1151.01萬元。（2）由=A·PVIFA得：PVIFA／Anin，in，n則PVIFA=3.33316%n，查PVIFAPVIFA=3.274PVIFA=3.685，利用插值法：16%5，16%6，年數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)3.2745n3.33363.685由以上計算，解得：n=（年）所以，需要5.14年才能還清貸款。1）計算兩家公司的預期收益率：中原公司=KP+KP+KP112233=40%×0.30++0%×0.20=22%南方公司=KP+KP+KP112233=60%×0.30++（-10%）×0.20=26%（2）計算兩家公司的標準差：中原公司的標準差為：(40%(20%2(0%22南方公司的標準差為：(60%(20%(222（3）計算兩家公司的變異系數(shù)：中原公司的變異系數(shù)為：CV％／22％＝0.64南方公司的變異系數(shù)為：CV％／26％＝0.96由于中原公司的變異系數(shù)更小，因此投資者應選擇中原公司的股票進行投資。解：股票A的預期收益率=0.14×0.2+0.08×0.5+0.060.3=8.6%股票B的預期收益率=0.18×0.2+0.08×0.5+0.01×0.3=7.9%股票C的預期收益率=0.20×0.2+0.12×0.5-0.08×0.3=7.6%萬元眾信公司的預期收益=3RR(RR)，得到四種證券的必要收益率為：解：根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：iFiMFR=8%+1.5－8%）=17%AR=8%+1.0×（－8%）=14%BR=8%+0.4×（－8%）=10.4%CR=8%+2.5－8%）=23%D1）市場風險收益率=K－R=13%－5%=8%mFRR(RR)（2）證券的必要收益率為：iFiMF=5%+=17%RR(RR)（3）該投資計劃的必要收益率為：iFiMF=5%+=11.64%由于該投資的期望收益率低于必要收益率，所以不應該進行投資。RR(RR)，得到：＝（12.2％－5％）／8％＝0.9（4）根據(jù)iFiMF解：債券的價值為：IIIMVr)r)r)r)B12nnddddIMnr)r)tnt1dd)M()r,ndr,nd=1000×PVIFA=120×3.352+1000×0.497=899.24（元）+1000PVIF15%515%8，，所以，只有當債券的價格低于899.24元時，該債券才值得投資。案例題案例一1.根據(jù)復利終值公式計算：3657FV61%)8.54%)211260（億美元）72．設需要n周的時間才能增加12億美元，則：12＝61＋1％）n計算得：n=69.770（周）設需要n周的時間才能增加1000億美元，則：1000＝61＋1％）n計算得：n≈514（周）≈9.9（年）3．這個案例的啟示主要有兩點：1）價值因素的影響；（2）“利滾利”使得當時間越長，終值與現(xiàn)值之間的差額越大。而且，在不同的計息方式下，其時間價值有非6億美元的存款過了28年之后變成了1260210倍。所以，在進行長期經(jīng)濟決策時，必須考慮貨幣時間價值因素的影響，并且在進行相關的時間價值計算時，必須準確判斷資金時間價值產(chǎn)生的期間，否則就會得出錯誤的決策。案例二1.1）計算四種方案的預期收益率：方案R（）=KP+KP+KP112233=++10%×0.20=10%方案R（B）=KP+KP+KP112233=6%×0.20++31%×0.20=14%方案R（C）=KP+KP+KP112233=×0.20+×0.60+（）×0.20=12%方案R（）=KP+KP+KP112233=5%×0.20++25%×0.20=15%2）計算四種方案的標準差：方案A的標準差為：222方案B的標準差為：(6%222方案C的標準差為：(22%22(2方案D的標準差為：22(25%2（3）計算四種方案的變異系數(shù)：方案A的變異系數(shù)為：CV％／10％＝0％方案B的變異系數(shù)為：CV％／14％＝62.29％方案C的變異系數(shù)為：CV=8.58％／12％＝71.5％方案D的變異系數(shù)為：CV1542.13％2.根據(jù)各方案的預期收益率和標準差計算出來的變異系數(shù)可知，方案C的變異系數(shù)71.5%最大，說明該方案的相對風險最大，所以應該淘汰方案C。3.盡管變異系數(shù)反映了各方案的投資風險程度大小，但是它沒有將風險和收益結合起來。如果只以變異系數(shù)來取舍投資項目而不考慮風險收益的影響，那么我們就有可能作出錯誤的投資決策。4.由于方案D系數(shù)為1；而方案A的標準離差為0，說明是無風險的投資，所以無風險收益率為10%。各方案的系數(shù)為：3(RR)(RR)pCOV(R,R)AiADiDiiiADi10VAR(R)A2DD3(RR)(RR)pCOV(R,R)BiBDiDBDi11.26VAR(R)B2DD3(RR)(RR)pCOV(R,R)CiCDiD1.31CDi1VAR(R)CD2DD1根據(jù)CAPM模型可得：(RR)RRBfBDf(RR)RRCfBDfR15%DA和方案DC的期望收益率大于其必要收益率，而方案B的期望收益率小于其必要收益率，所以方案、方案C和方案D值得投資，而方案B不值第三章第3章財務分析一、思考題1.答：銀行在進行貸款決策時，主要應分析企業(yè)的償債能力。銀行要根據(jù)貸款的期限長短，分析企業(yè)的短期償債能力和長期償債能力。衡量企業(yè)短期償債能力的指標有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量比率等；衡量企業(yè)長期償債能力的指標有資產(chǎn)負債率、利息保障倍數(shù)等。此外，還要關注企業(yè)的營運能力、獲利能力、信用狀況以及擔保情況等。2.答：企業(yè)資產(chǎn)負債率的高低對企業(yè)的債權人、股東的影響是不同的。從債權人角度來看，他們最關心的是其貸給企業(yè)資金的安全性。如果資產(chǎn)負債率過高，說明在企業(yè)的全部資產(chǎn)中，股東提供的資本所占比重太低，這樣，企業(yè)的財務風險就主要由債權人負擔，其貸款的安全也缺乏可靠的保障，所以，債權人總是希望企業(yè)的負債比率低一些。從企業(yè)股東的角度來看，其關心的主要是投資收益的高低，企業(yè)借入的資金與股東投入的資金在生產(chǎn)經(jīng)營中可以發(fā)揮同樣的作用，如果企業(yè)負債所支付的利息率低于資產(chǎn)報酬率，股東就可以利用舉債經(jīng)營取得更多的投資收益。因此，股東所關心的往往是全部資產(chǎn)報酬率是否超過了借款的利息率。企業(yè)股東可以通過舉債經(jīng)營的方式，以有限的資本、付出有限的代價而取得對企業(yè)的控制權，并且可以得到舉債經(jīng)營的杠桿利益。在財務分析中，資產(chǎn)負債率也因此被人們稱作財務杠桿。3.答：如果企業(yè)的應收賬款周轉率很低，則說明企業(yè)回收應收賬款的效率低，或者信用政策過于寬松，這樣的情況會導致應收賬款占用資金數(shù)量過多，影響企業(yè)資金利用率和資金的正常運轉，也可能會使企業(yè)承擔較大的壞賬的風險。13.答：獨立董事在與審計師進行溝通時，主要應關注公司是否存在盈余管理問題，應請審計師在審計時注12）公司是否存34）資產(chǎn)減值的計提是否有充分5）關聯(lián)交易問題，等等。二、練習題1.1）2008年初流動資產(chǎn)余額為：流動資產(chǎn)速動比率×流動負債存貨=0.8×6000+7200=12000（萬元）2008年末流動資產(chǎn)余額為：流動資產(chǎn)流動比率×流動負債=1.5×8000=12000（萬元）流動資產(chǎn)平均余額（12000+12000/2=12000（萬元）（2）銷售收入凈額流動資產(chǎn)周轉率×流動資產(chǎn)平均余額=4×12000=48000(萬元)平均總資產(chǎn)（1500017000/2=16000（萬元）總資產(chǎn)周轉率銷售收入凈額/平均總資產(chǎn)=48000/16000=3（次）（3）銷售凈利率凈利潤/銷售收入凈額=2880/48000=6%凈資產(chǎn)收益率凈利潤/平均凈資產(chǎn)凈利潤/（平均總資產(chǎn)/權益乘數(shù)）=2880/(16000/1.5)=27%或凈資產(chǎn)收益率=6%×3×15=27%2.解：（1）年末流動負債余額=年末流動資產(chǎn)余額/年末流動比率=270/3=90（萬元）（2）年末速動資產(chǎn)余額=年末速動比率×年末流動負債余額=1.5×90=135（萬元）年末存貨余額年末流動資產(chǎn)余額－年末速動資產(chǎn)余額=270135=135（萬元）存貨年平均余額（145+135）/2=140（萬元）（3）年銷貨成本存貨周轉率×存貨年平均余額=4×140=560（萬元）（4）應收賬款平均余額=（年初應收賬款年末應收賬款）/2（125+135/2=130（萬元）應收賬款周轉率賒銷凈額/應收賬款平均余額=960/130=7.38（次）應收賬款平均收賬期=360/應收賬款周轉率=360/960/130）=48.75（天）3.解：（1）應收賬款平均余額=（年初應收賬款年末應收賬款）/2（200+400/2=300（萬元）應收賬款周轉率賒銷凈額/應收賬款平均余額=2000/300=6.67（次）應收賬款平均收賬期=360/應收賬款周轉率=360/2000/300）=54（天）（2）存貨平均余額（年初存貨余額年末存貨余額)/2（200+600/2=400（萬元）存貨周轉率銷貨成本/存貨平均余額=1600/400=4（次）存貨周轉天數(shù)=360/=360/4=90（天）（3）因為年末應收賬款=年末速動資產(chǎn)－年末現(xiàn)金類資產(chǎn)年末速動比率×年末流動負債－年末現(xiàn)金比率×年末流動負債=1.2×年末流動負債7×年末流動負債=400（萬元）所以年末流動負債=800(萬元)年末速動資產(chǎn)年末速動比率×年末流動負債=1.2×800=960（萬元）（4）年末流動資產(chǎn)年末速動資產(chǎn)年末存貨=960+600=1560（萬元）年末流動比率年末流動資產(chǎn)/年末流動負債=1560/800=1.954.1）有關指標計算如下：1）凈資產(chǎn)收益率凈利潤/平均所有者權益=500/3500+4000）×2≈13