金融風(fēng)險(xiǎn)管理8SHANG

FinancialRiskManagement

第八章利率風(fēng)險(xiǎn)管理金融風(fēng)險(xiǎn)管理FinancialRiskManagement

本章介紹利率風(fēng)險(xiǎn)管理問題。通過本章的學(xué)習(xí)，要求學(xué)生理解和掌握利率風(fēng)險(xiǎn)的種類和成因、利率風(fēng)險(xiǎn)的度量和管理方法。第八章利率風(fēng)險(xiǎn)管理本章學(xué)習(xí)要求★FinancialRiskManagement利率風(fēng)險(xiǎn)的種類和成因、利率風(fēng)險(xiǎn)的度量、利率風(fēng)險(xiǎn)的管理方法。第八章利率風(fēng)險(xiǎn)管理

本章重點(diǎn)★

本章難點(diǎn)★利率風(fēng)險(xiǎn)的度量。FinancialRiskManagement第八章利率風(fēng)險(xiǎn)管理本章的教學(xué)內(nèi)容與結(jié)構(gòu)安排第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量第三節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的管理FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述本節(jié)主要知識(shí)點(diǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)的成因2利率風(fēng)險(xiǎn)的概念1利率風(fēng)險(xiǎn)的種類3FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述

1、利率的概念利息是投資人讓渡資本使用權(quán)而索要的補(bǔ)償。補(bǔ)償由兩部分組成：對(duì)機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。機(jī)會(huì)成本是指投資人由于將錢借給A而失去借給B的機(jī)會(huì)以致?lián)p失的最起碼的收入；風(fēng)險(xiǎn)則是指在資本使用權(quán)的情況下所產(chǎn)生的將來收入不落實(shí)的可能性。利率就是對(duì)機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償多少的衡量指標(biāo)。利率對(duì)投資人意味著收益的多少；對(duì)借款人意味著獲取資金的成本高低。

一利率風(fēng)險(xiǎn)的概念FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述

2、利率風(fēng)險(xiǎn)的定義《商業(yè)銀行管理》所作者彼得?S?羅斯認(rèn)為，不論銀行決定采用何種資產(chǎn)負(fù)債管理戰(zhàn)略，沒有一家銀行可以完全避免利率風(fēng)險(xiǎn)。它是每家銀行都必須面對(duì)的、最難對(duì)付的、最具潛在破壞力的一種風(fēng)險(xiǎn)。FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述

巴塞爾委員會(huì)在2004年發(fā)布的《利率風(fēng)險(xiǎn)管理與監(jiān)管原則》中對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)給出了定義：利率風(fēng)險(xiǎn)是指因利率的不利變動(dòng)給金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)狀況帶來的風(fēng)險(xiǎn)。具體地講，就是由于利率波動(dòng)而引起的金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)、負(fù)債和表外頭寸市場(chǎng)價(jià)值的變化，而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)價(jià)值和所有者權(quán)益遭受損失的可能性。FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述

1、利率水平的預(yù)測(cè)和控制具有很大的不確定性。

2、銀行的資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配。金融機(jī)構(gòu)以較低的成本的中短期負(fù)債來支持收益較高的中長(zhǎng)期資產(chǎn)，獲得差額收益。

3、為保持流動(dòng)性而導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)為保持流動(dòng)性，需要持有有價(jià)證券以滿足出現(xiàn)的支付需要。

二利率風(fēng)險(xiǎn)的成因FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述

4、非利息收入對(duì)于利率變化的敏感程度

20世紀(jì)80年代以前，金融機(jī)構(gòu)的收入主要來自傳統(tǒng)的凈利息收入，但現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)的收入更多地來自手續(xù)費(fèi)和非利息收入。在一些大銀行，甚至超過了傳統(tǒng)的凈利息收入。這些非利息收入業(yè)務(wù)對(duì)利率變化十分敏感，會(huì)有利率風(fēng)險(xiǎn)。FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述

利率風(fēng)險(xiǎn)的類別多種多樣，根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)的原則，利率風(fēng)險(xiǎn)主要有重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)、隱含期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)四種表現(xiàn)形式。

三利率風(fēng)險(xiǎn)的種類FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述

1、重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)（ReprisingRisk）是指由于銀行資產(chǎn)與負(fù)債到期日的不同（對(duì)固定利率而言）或是重定價(jià)的時(shí)間不同（對(duì)浮動(dòng)利率而言）而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，它是利率風(fēng)險(xiǎn)最基本和最常見的表現(xiàn)形式。FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述一個(gè)例子——

銀行吸收了一筆10萬元、2年期的定期存款，利率采用固定利率，為5％。同時(shí)，發(fā)放了一筆10萬元、2年期的的浮動(dòng)利率貸款，貸款當(dāng)時(shí)利率為7％，存貸利差為2％；一年后，假設(shè)市場(chǎng)利率下降了1％，貸款將重新定價(jià)，存貸利差縮小為1％，銀行收入減少。FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述案例——美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)美國(guó)的儲(chǔ)蓄和貸款協(xié)會(huì)是一個(gè)由眾多儲(chǔ)戶參與，為購(gòu)買或建筑單戶住宅提供抵押貸款的融資機(jī)構(gòu)。協(xié)會(huì)采取互助形式，每個(gè)成員或所有者共同聚集資金，借款者需要資金時(shí)從協(xié)會(huì)獲得貸款，并分期逐步歸還。儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)在美國(guó)相當(dāng)發(fā)達(dá)，行業(yè)資產(chǎn)總額在20世紀(jì)80年代初期一度曾逼近商業(yè)銀行的40％，住宅抵押貸款的市場(chǎng)份額達(dá)到商業(yè)銀行的2倍多，是美國(guó)金融市場(chǎng)的重要力量之一。FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述

儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的主要慣例是：以20～30年的住宅抵押和固定利率發(fā)放貸款，并以短期存款作為自己的資金來源，利率有固定也有浮動(dòng)的。它的存款由聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司提供保險(xiǎn)。美國(guó)政府對(duì)其提供大量政策優(yōu)惠，比如抵押貸款利息收入免稅、大量收入可列為壞賬準(zhǔn)備、資本要求寬松、利率優(yōu)惠、跨州設(shè)立等。FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述20世紀(jì)70年代美國(guó)利率逐步走向市場(chǎng)化，1986年取消利率管制Q條例。儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)的長(zhǎng)期固定利率抵押貸款在利率市場(chǎng)化中出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債期限和利率不匹配，利率上升和金融創(chuàng)新加劇競(jìng)爭(zhēng)使儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)籌集成本大幅上升→出現(xiàn)利率逆差。

1982年一半儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)喪失償付能力，80％面臨虧損，擠兌風(fēng)潮迅速蔓延。危機(jī)一直持續(xù)到90年代初，美國(guó)儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)基金損失殆盡，政府最終以1500億美元的代價(jià)才基本平息了這場(chǎng)危機(jī)。FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述

2、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)（Basicrisk）也稱基本點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)一般利率水平的變化引起不同種類的金融工具的利率發(fā)生程度不等的變動(dòng)時(shí)，銀行的盈利所面臨的風(fēng)險(xiǎn)稱為基本點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。在期限匹配的情況下，因?yàn)槔矢?dòng)程度不同，也可能面臨利率風(fēng)險(xiǎn)。FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述

例如，銀行在吸收一筆1年期的浮動(dòng)利率存款的同時(shí)，發(fā)放了同等期限的浮動(dòng)利率貸款。存款利率根據(jù)倫敦同業(yè)市場(chǎng)拆借利率（LIBOR）按月浮動(dòng)，貸款利率根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦債券利率按月浮動(dòng)，當(dāng)這兩個(gè)基準(zhǔn)利率的波動(dòng)幅度不一致時(shí)，就產(chǎn)生基本點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述

又比如——利率變動(dòng)前的資產(chǎn)收益與負(fù)債成本利率提高后的資本收益和負(fù)債成本利率提高后的資產(chǎn)收益和負(fù)債成本90天固定利率貸款1011.2510.7590天定期存款899凈利差22.251.75FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述

3、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)（YieldCurveRisk）利率期限結(jié)構(gòu)為各種債券和金融衍生產(chǎn)品提供利率水平和定價(jià)基準(zhǔn)。利率的期限結(jié)構(gòu)一般用收益率曲線來表示。利率期限結(jié)構(gòu)指的是在相同風(fēng)險(xiǎn)水平下,不同期限的利率（收益率）與到期期限之間的變化關(guān)系。收益率曲線就是描述不同期限的利率（收益率）與到期期限之間的數(shù)量變化關(guān)系的一條趨勢(shì)曲線。FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述

收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)是指由于收益曲線斜率的變化導(dǎo)致期限不同的兩種債券收益率之間的差幅發(fā)生變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)上的收益率曲線會(huì)有不同的形狀，概括起來有：ACBD期限收益率A為正向曲線，期限越長(zhǎng)，收益率越高B為反向曲線，期限越長(zhǎng)，收益率越低C為水平線，所有期限上的收益率相同D為波動(dòng)線，期限與收益率的關(guān)系呈波動(dòng)狀態(tài)FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述

收益率曲線的斜率或形態(tài)發(fā)生變化而可能導(dǎo)致的損失→收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)。例如，銀行發(fā)放了一筆3年期的浮動(dòng)利率貸款，每年年初以高于同期國(guó)庫(kù)券利率1個(gè)百分點(diǎn)的水平來設(shè)置貸款利率；同時(shí)吸收了一筆2年期的定期存款，每年年初以高于同期國(guó)庫(kù)券利率0.5個(gè)百分點(diǎn)的水平來設(shè)置存款利率。FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述

第一年年初，3年期的國(guó)庫(kù)券利率為6％，2年期的國(guó)庫(kù)券利率為5%。國(guó)庫(kù)券收益率曲線為上升型曲線。此時(shí)，貸款利率應(yīng)高于3年期的國(guó)庫(kù)券利率1個(gè)百分點(diǎn)的水平來設(shè)置，則，貸款利率應(yīng)為7％。存款利率應(yīng)為5.5％，銀行利差為1.5%。FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述

第二年年初，上升型的收益率曲線變?yōu)橄陆敌汀?年期國(guó)庫(kù)券利率為7％，2年期國(guó)庫(kù)券利率為8％，1年期國(guó)庫(kù)券利率為9％。此時(shí)，貸款利率應(yīng)按高于3年期的國(guó)庫(kù)券利率1個(gè)百分點(diǎn)的水平設(shè)置，貸款利率應(yīng)為8％，存款利率應(yīng)按高于2年期的國(guó)庫(kù)券利率0.5個(gè)百分點(diǎn)的水平設(shè)置，存款利率應(yīng)為8.5%。銀行利差為－0.5%，銀行遭受損失。FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述

4、隱含期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)（Embeddedoptionrisk）期權(quán)賦予其持有人買入、賣出或以某種方式改變某一金融工具或金融合同的現(xiàn)金流量的權(quán)利，期權(quán)的買方可以行使，也可以放棄這種權(quán)利。期權(quán)的賣方只有被動(dòng)地履行期權(quán)合約的義務(wù)?！粚?duì)稱的支付特征會(huì)給賣方帶來風(fēng)險(xiǎn)。FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述

隱含期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，也稱客戶選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，是指在客戶提前歸還貸款本息和提前支取存款的潛在選擇中產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)。銀行的存貸款都隱含選擇性條款，即都帶有期權(quán)性質(zhì)?？蛻籼崆皻w還貸款本息和提前支取存款的潛在選擇中就會(huì)產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)。FinancialRiskManagement第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述

根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的利率政策，客戶可根據(jù)意愿決定是否提前支取定期儲(chǔ)蓄存款，而商業(yè)銀行對(duì)此只能被動(dòng)應(yīng)對(duì)。當(dāng)利率上升時(shí)，存款客戶會(huì)提前支取定期存款,然后再以較高的利率存入新的定期存款；當(dāng)利率趨于下降時(shí)，貸款客戶會(huì)要求提前還款，然后再以新的、較低的利率貸款。所以，利率上升或下降的結(jié)果往往會(huì)降低銀行的凈利息收入水平。調(diào)查顯示，近年來由于連續(xù)下調(diào)利率，客戶提前還款的現(xiàn)象比比皆是，已經(jīng)越來越嚴(yán)重地影響到商業(yè)銀行正常的資產(chǎn)負(fù)債管理,利率市場(chǎng)化以后，這類風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更加明顯地表現(xiàn)出來。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量本節(jié)主要知識(shí)點(diǎn)持續(xù)期缺口度量法2利率敏感性缺口度量法1凸性度量法34VaR度量法FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

在利率波動(dòng)環(huán)境中，利率敏感性資產(chǎn)和負(fù)債的配置狀況會(huì)極大地影響銀行凈利息差額。

利率敏感性缺口是利率敏感資產(chǎn)和利率敏感負(fù)債的差額，所以要了解利率敏感性缺口，首先就要了解利率敏感性資金。

一利率敏感性缺口度量法FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

1、利率敏感性資金如果問：一種資產(chǎn)或負(fù)債的利率在下一年可能發(fā)生變化嗎？回答肯定——它就是1年期類別利率敏感的；回答否定——它是不敏感的。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

當(dāng)市場(chǎng)利率發(fā)生變化時(shí)，并非所有的資產(chǎn)和負(fù)債都會(huì)受到影響，比如那些不生息的資產(chǎn)和不計(jì)息的負(fù)債，再比如在一定的考察期內(nèi)利率固定的資產(chǎn)和負(fù)債（雖然計(jì)息，但在一定的考察期內(nèi)卻不受利率變動(dòng)的影響），這些資產(chǎn)和負(fù)債被稱之為利率不相關(guān)資產(chǎn)和不相關(guān)負(fù)債。顯然，這些資產(chǎn)和負(fù)債不會(huì)對(duì)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

在分析商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí),應(yīng)該考慮的是那些對(duì)利率變化非常敏感的資產(chǎn)和負(fù)債,即利率敏感性資金（InterestRateSensitiveFund）,只有它們才會(huì)對(duì)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生巨大影響。利率敏感性資金就是指那些在一定期限內(nèi)（考察期內(nèi)，1年、2年、…、n年，或精確到1天）即將到期的或需要重新確定利率的資產(chǎn)和負(fù)債。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

利率敏感性資金包括兩部分：利率敏感性資產(chǎn)（InterestRateSensitiveAssets，IRSA）和利率敏感性負(fù)債（InterestRateSensitiveLiabilities，IRSL）。

浮動(dòng)利率的貸款、債券和存款等都是典型的利率敏感性資產(chǎn)或負(fù)債，它們的頭寸是利率風(fēng)險(xiǎn)管理的主要對(duì)象。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量2、利率敏感性缺口（1）絕對(duì)缺口利率敏感資產(chǎn)和利率敏感負(fù)債的差額便被定義為資金缺口（FundingGAP），或融資缺口、利率敏感性缺口。資金缺口（GAP）=利率敏感資產(chǎn)（IRSA）－利率敏感負(fù)債（IRSL）資金缺口用于衡量銀行凈利息收入（即利息總收入和總支出之間的差額）對(duì)市場(chǎng)利率的敏感程度。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量資金缺口的三種狀態(tài)：

①正缺口：利率敏感資產(chǎn)（IRSA）大于利率敏感負(fù)債（IRSL）。當(dāng)利率敏感資產(chǎn)大于利率敏感負(fù)債時(shí)，資金缺口為正值，處于利率敞口的該部分資金使得銀行在利率上升時(shí)獲利，利率下降時(shí)受損。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

②負(fù)缺口：利率敏感資產(chǎn)（IRSA）小于利率敏感負(fù)債（IRSL）。當(dāng)處于負(fù)缺口時(shí)，利率敏感資產(chǎn)此時(shí)小于利率敏感負(fù)債，利率風(fēng)險(xiǎn)敞口部分使得銀行在利率上升時(shí)受損，利率下降時(shí)獲利。

③零缺口：利率敏感資產(chǎn)（IRSA）等于利率敏感負(fù)債（IRSL）。當(dāng)銀行資金配置處于零缺口時(shí)，利率敏感資產(chǎn)等于利率敏感負(fù)債，此時(shí)如果借、貸款利率的變化完全一致,則銀行對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)處于“免疫狀態(tài)”。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

案例——

假設(shè)某銀行在未來半年內(nèi)的IRSA是1500萬美元，而IRSL是1000萬美元,則其資金缺口為500萬美元。如果在未來的半年內(nèi)市場(chǎng)利率上升,則銀行利息總收入將大于總支出，銀行凈利息收入就會(huì)隨之增加，反之，如果市場(chǎng)利率下降，則該銀行的凈利息收入也會(huì)隨之下降。假定借、貸款的利率變化一致（上升或下降同樣的利率百分點(diǎn)），則凈利息收入的變動(dòng)可由下面的公式算出：FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

凈利息收入變動(dòng)=利率變動(dòng)資金缺口如果市場(chǎng)利率上漲1%，則該銀行的凈利息收入將增加5萬美元（1%500）。如果該銀行的資金缺口為負(fù)500萬美元，利率上升1%，則1%（?500）=?5萬美元，即銀行的凈利息收入將下降5萬美元。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

資金缺口是一個(gè)與時(shí)間長(zhǎng)短相關(guān)的概念。缺口數(shù)值的大小與正負(fù)都依賴于計(jì)劃期的長(zhǎng)短，這是因?yàn)橘Y產(chǎn)或負(fù)債的利率調(diào)整期限決定了利率調(diào)整是否與計(jì)劃期內(nèi)利率相關(guān)。以浮動(dòng)利率貸款為例，若擬定的調(diào)整期為每年調(diào)整一次，那么當(dāng)計(jì)算未來3個(gè)月或6個(gè)月的資金缺口時(shí)，這筆貸款就會(huì)被認(rèn)為是利率不相關(guān)資產(chǎn)；但是，當(dāng)計(jì)算未來一年的資金缺口時(shí)，這筆貸款就是一筆利率敏感資產(chǎn)。同樣地，固定利率的定期存款在到期前是利率不相關(guān)負(fù)債，而到期后如果繼續(xù)存在銀行里，由于續(xù)存時(shí)的利率由當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率決定，則這筆存款便屬于利率敏感負(fù)債。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

（2）相對(duì)缺口利率敏感比率（或稱敏感性系數(shù)）為相對(duì)缺口。除了上面談到的資金缺口指標(biāo)外,我們還可以用利率敏感比率（InterestRateSensitiveRatio）來衡量銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)。敏感比率是資金缺口的另一表達(dá)，它是利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感負(fù)債之間的比率關(guān)系，用公式表達(dá)為：FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

利率敏感比率與資金缺口的基本關(guān)系是：（1）利率敏感比率大于1，資金缺口為正值；（2）利率敏感比率小于1，資金缺口為負(fù)值；（3）利率敏感比率等于1，資金缺口為零。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

兩種方法的區(qū)別在于：資金缺口表示了利率敏感資產(chǎn)和利率敏感負(fù)債之間絕對(duì)量的差額，而利率敏感比率則反映了它們之間相對(duì)量的大小。比如,當(dāng)利率敏感比率接近于1時(shí)，銀行經(jīng)營(yíng)管理人員僅知道利率敏感資產(chǎn)與利率敏感負(fù)債相當(dāng)接近，但它們之間的差額是多少并不知道，而資金缺口則準(zhǔn)確反映了銀行資金利率敞口部分的大小。當(dāng)銀行進(jìn)行資金缺口管理時(shí)，通常將資金缺口和利率敏感比率兩項(xiàng)指標(biāo)結(jié)合起來共同考察銀行資產(chǎn)、負(fù)債的利率敏感程度，這樣才能有利于做出科學(xué)的決策。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

下表總結(jié)了在借、貸款利率變動(dòng)一致前提下，利率變動(dòng)對(duì)凈利息收入的影響。資金缺口、利率變動(dòng)與銀行凈利息收入變動(dòng)之間的關(guān)系資金缺口利率敏感比率利率變動(dòng)利息收入變動(dòng)變動(dòng)結(jié)果利息支出變動(dòng)凈利息收入變動(dòng)正值>1上升增加>增加增加正值>1下降減少>減少減少負(fù)值<1上升增加<增加減少負(fù)值<1下降減少<減少增加零值=1上升增加=增加不變零值=1下降減少=減少不變FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

3、利率敏感性缺口分析的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)——能夠直接而簡(jiǎn)單的指出金融機(jī)構(gòu)每一期限類別的凈利息收入的暴露情況。

缺陷——

①忽視了市場(chǎng)價(jià)值效應(yīng)。資金缺口法是以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)的。但是，利率變動(dòng)除了影響以賬面價(jià)值計(jì)價(jià)的凈利息收入外，還影響資產(chǎn)和負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

②取決于管理者的主觀判斷。在運(yùn)用該模型時(shí)，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債重新定價(jià)期限的選擇往往取決于管理者的主觀判斷。③銀行對(duì)敏感性缺口的控制欠缺靈活性。因?yàn)楫?dāng)銀行大多數(shù)的客戶對(duì)利率走勢(shì)的預(yù)測(cè)與銀行一致時(shí)，客戶對(duì)金融產(chǎn)品的選擇與銀行愿意提供的正好相反。例如，當(dāng)雙方均預(yù)測(cè)利率上升時(shí)，銀行希望增加浮動(dòng)利率貸款以獲利，但客戶卻會(huì)要求獲取固定利率貸款以鎖定成本，從而使銀行在現(xiàn)有客戶群中調(diào)整資金配置的空間不大。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量④未考慮到利率變動(dòng)的兩面性。一方面，利率波動(dòng)影響資產(chǎn)產(chǎn)生的收入和負(fù)債帶來的成本；另一方面，利率波動(dòng)還會(huì)影響銀行資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。而敏感性缺口模型并未考慮到后者。正是因?yàn)槔拭舾匈Y產(chǎn)和利率敏感負(fù)債的缺口分析具有很大的局限性，因此近年來，銀行經(jīng)營(yíng)管理人員逐漸采用其他的缺口管理方法，方法之一便是“持續(xù)期缺口分析”方法。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

在利率變動(dòng)的環(huán)境中，對(duì)于浮動(dòng)利率資產(chǎn)和浮動(dòng)利率負(fù)債配置所帶來的利率敞口風(fēng)險(xiǎn)，融資缺口模型可以對(duì)其進(jìn)行控制和管理。但是固定利率資產(chǎn)和負(fù)債也存大風(fēng)險(xiǎn)，其市場(chǎng)價(jià)值會(huì)隨市場(chǎng)利率發(fā)生波動(dòng)，這或者使銀行資產(chǎn)在變現(xiàn)時(shí)產(chǎn)生資產(chǎn)損失，或者導(dǎo)致銀行的權(quán)益凈值發(fā)生變化，使股東財(cái)富受損。持續(xù)期缺口管理就是商業(yè)銀行通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的期限與結(jié)構(gòu)，采取對(duì)銀行凈值有利的持續(xù)期缺口策略來規(guī)避銀行資產(chǎn)與負(fù)債的總體利率風(fēng)險(xiǎn)。

二持續(xù)期缺口度量法FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

1、持續(xù)期的概念通常，債券的到期期限越長(zhǎng)，其價(jià)格波動(dòng)的程度往往越大，期限與利率風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系密切。

名義期限，實(shí)際剩余期限等都可以用來反映期限的長(zhǎng)短，但這類指標(biāo)的一個(gè)共同缺陷：它們都只考慮了最后一筆現(xiàn)金流的時(shí)間，或僅假定到期一次還本付息，而沒有考慮在此之前可能發(fā)生的所有現(xiàn)金流入，因而對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度是不完全的。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

因不同付息方式而導(dǎo)致的利率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)如何衡量？

1938年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗雷得里·麥克萊（FrederickMacaulay）強(qiáng)調(diào)應(yīng)通過衡量債券的平均到期期限來研究債券的時(shí)間結(jié)構(gòu)，并進(jìn)而提出了持續(xù)期（Duration，也稱久期）的概念。此后，經(jīng)過眾多學(xué)者不斷的豐富與完善，持續(xù)期成為衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的最有效指標(biāo)之一。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

持續(xù)期作為一種全新的概念在當(dāng)時(shí)出現(xiàn)，使人們對(duì)固定收入金融工具的實(shí)際償還期和利率風(fēng)險(xiǎn)有了更深入的了解，同時(shí)被廣泛地用于預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率變動(dòng)所引起的債券價(jià)格的變動(dòng)。20世紀(jì)80年代以來，持續(xù)期又被金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用于資產(chǎn)負(fù)債管理之中。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

持續(xù)期是固定收入金融工具的所有預(yù)期現(xiàn)金流入量的加權(quán)平均時(shí)間,也可以理解為金融工具各期現(xiàn)金流抵補(bǔ)最初投入的平均時(shí)間。在計(jì)算中，持續(xù)期等于金融工具各期現(xiàn)金流發(fā)生的相應(yīng)時(shí)間乘以各期現(xiàn)金流現(xiàn)值之和與該金融工具現(xiàn)值之比。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量持續(xù)期用公式表示為：式中：D表示持續(xù)期；Ct為第t期的現(xiàn)金流或利息；F為資產(chǎn)或負(fù)債面值（到期日的價(jià)值）；n為該項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債的期限；i為市場(chǎng)利率，P為金融工具的現(xiàn)值。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

例如，假設(shè)面額為1000美元的5年期普通債券,每年支付一次息票，年息票率為10%，即每年的固定息票支付為100元，如果市場(chǎng)利率為10%，那么：FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

債券持續(xù)期的計(jì)算現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)間現(xiàn)金流量（美元）現(xiàn)值利率因子（10%）現(xiàn)值（美元）收到現(xiàn)金的時(shí)間現(xiàn)金流量×?xí)r間/美元利息收入11000.909190.91190.9121000.826482.642165.2931000.751375.133225.3941000.683068.304273.2151000.620962.095310.46本金償還510000.62092620.9253104.61總計(jì)10004169.87持續(xù)期=$4169.87÷$1000=4.17（年）FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

在此例中,債券的到期期限為5年，而實(shí)際上有效持續(xù)期值為4.17年。對(duì)于那些分期付息的金融工具，其持續(xù)期總是短于償還期限。這是由于同等數(shù)量的現(xiàn)金流量，早兌付的比晚兌付的現(xiàn)值高，所以有效持續(xù)期反映了現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值（對(duì)于在持有期間不支付利息的金融工具，其持續(xù)期等于到期期限或償還期限）。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量例2，假設(shè)有一筆面額為1000元、6年期的付息債券，年付息率和收益率都是８％，每年付息一次，試計(jì)算該債券的久期。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量時(shí)間t１２３４５６合計(jì)現(xiàn)金流808080808010801480現(xiàn)值利率因子%0.92590.85730.79380.73500.68060.6302現(xiàn)值PV74.0768.5963.5158.8054.45680.581000t×PV74.07137.18190.53235.20272.254083.484992.71久期DD=4992.71÷1000=4.99271(年)＜６年FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

從以上例子中可以看出持續(xù)期與償還期不是同一概念：償還期是指金融工具的生命周期，即從其簽訂金融契約到契約終止的這段時(shí)間；而持續(xù)期則反映了現(xiàn)金流量，比如利息的支付、部分本金的提前償還等因素的時(shí)間價(jià)值。

影響久期大小的主要因素——FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量名義期限與久期成正相關(guān),名義期限越長(zhǎng),久期越長(zhǎng)名義期限息票率收益率付息方式息票率與久期成負(fù)相關(guān),息票率越低,久期越長(zhǎng)收益率與久期成負(fù)相關(guān),收益率越低,久期越長(zhǎng)

付息頻率與久期成負(fù)相關(guān),付息頻率越高,久期越短

FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量式中：

p——金融工具購(gòu)買時(shí)的價(jià)格△p——金融工具價(jià)格變動(dòng)

i——金融工具購(gòu)入時(shí)的市場(chǎng)利率△i——市場(chǎng)利率變動(dòng)持續(xù)期還有另外一種近似表達(dá)方式（修正久期）：

FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

持久期的重要特點(diǎn)是它度量了金融工具的市場(chǎng)價(jià)值對(duì)利率變化的敏感程度。一項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的百分比，大致等于持久期乘以這項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債所附利率的相對(duì)變化，即：或FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

公式中，ΔP/P代表市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)百分比，Δi/1+i是該項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債所附利率的相對(duì)變化,D代表持續(xù)期，而前面的負(fù)號(hào)說明市場(chǎng)價(jià)格與利率是反方向變動(dòng)的。設(shè)銀行持有一種債券，其持久期是4年，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格是1000美元，當(dāng)前的市場(chǎng)利率約為10%，最近預(yù)測(cè)利率可能會(huì)上升到11%。試計(jì)算這種債券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的百分比。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

通過修正久期就可以很方便地估計(jì)資產(chǎn)價(jià)格變化相對(duì)于市場(chǎng)利率變化的敏感性了．公式表明，證券的持續(xù)期越長(zhǎng)，對(duì)利率的變動(dòng)越敏感，即利率風(fēng)險(xiǎn)越大（就價(jià)格波動(dòng)而言）。=-4年×0.01/(1+0.10)=－0.0364或－3.64%或FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

因此，決定證券利率風(fēng)險(xiǎn)的因素是持續(xù)期而不是償還期限。假設(shè)有A、B兩種不同到期期限的證券，如果它的持續(xù)期一樣，則這兩種債券就面對(duì)相同的利率風(fēng)險(xiǎn)。而如果它們的持續(xù)期不一樣，即使A、B兩種債券同時(shí)發(fā)行、同時(shí)到期，他們所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)也不一樣?？傊覀兛梢杂贸掷m(xù)期來衡量一項(xiàng)資產(chǎn)或一項(xiàng)負(fù)債的利率風(fēng)險(xiǎn)。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

2、持續(xù)期缺口持續(xù)期缺口（durationgap）定義為：DGAP=DA－μDL

其中，DGAP為持續(xù)期缺口；DA為資產(chǎn)持續(xù)期；DL為負(fù)債持續(xù)期；為負(fù)債資產(chǎn)系數(shù)（即資產(chǎn)負(fù)債率），即：（由于負(fù)債不能大于資產(chǎn)，故<1）FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

一家商業(yè)銀行的總資產(chǎn)持續(xù)期由銀行各項(xiàng)資產(chǎn)持續(xù)期總和構(gòu)成，即：式中，表示第項(xiàng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的權(quán)重。同理，銀行總負(fù)債的持續(xù)期是由它各項(xiàng)負(fù)債持續(xù)期總和構(gòu)成，即：FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量式中，表示第j項(xiàng)負(fù)債占總負(fù)債的權(quán)重。又因?yàn)榭傎Y產(chǎn)等于總負(fù)債與凈值之和，以DNA表示凈值持續(xù)期，則有：

DA=μ·DL+（1－μ）DNA（1－μ）DNA=DA－μDL

由于總資產(chǎn)=總負(fù)債+凈值，故持續(xù)期缺口實(shí)際上就是凈值的持續(xù)期。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

對(duì)于固定收入金融工具而言，市場(chǎng)利率引起金融工具價(jià)格的反向變動(dòng)。因此，銀行凈值變動(dòng)，持續(xù)期缺口與利率變動(dòng)三者之間的關(guān)系為：當(dāng)持續(xù)期缺口為正值時(shí)，銀行凈值隨利率上升而下降,隨利率下降而上升；當(dāng)持續(xù)期缺口為負(fù)值時(shí)，銀行凈值隨市場(chǎng)利率上升而上升，隨利率下降而下降；當(dāng)持續(xù)期缺口為零時(shí)，銀行凈值在利率變動(dòng)時(shí)保持不變。FinancialRiskManagement第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量持續(xù)期缺口對(duì)銀行凈值的影響持續(xù)期缺口利率變化資產(chǎn)市值變動(dòng)變動(dòng)幅度負(fù)債市值變動(dòng)凈值市值變動(dòng)正上升減少>減少減少正下降增加>增加增加負(fù)上升減少<減少增加負(fù)下降增加<增加減少零上升