華致酒行研究報(bào)告善于化危為機(jī)的酒行

華致酒行研究報(bào)告-善于化危為機(jī)的酒行1、華致酒行：酒類流通龍頭1.1、酒類流通龍頭華致酒行是我國(guó)酒類流通行業(yè)龍頭公司，2019年初上市，是我國(guó)首家在A股上市的酒類流通企業(yè)。公司渠道遍布全國(guó)，并與貴州茅臺(tái)、五糧液均有著長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作，截至2021年末，公司覆蓋約2000家連鎖門店及3萬(wàn)余家直供終端網(wǎng)點(diǎn)，構(gòu)建了連鎖酒行、華致酒庫(kù)、華致名酒庫(kù)、零售網(wǎng)點(diǎn)、KA賣場(chǎng)、團(tuán)購(gòu)、電商、終端供應(yīng)商在內(nèi)的全渠道營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系。2021年公司收入/歸母凈利分別為74.60/6.76億元，2014-2021年CAGR分別為30.65%/31.72%；22H1公司收入同比增長(zhǎng)35.94%至53.75億元，歸母凈利同比下降12.44%至3.21億元，主要受疫情反復(fù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)及精品酒折扣力度加大影響。1.2、吳向東先生控制69.96%股權(quán)實(shí)控人控制公司69.96%的股權(quán)。公司實(shí)控人為吳向東先生，截至22H1，吳向東先生分別通過(guò)云南融睿/華澤集團(tuán)/西藏融睿間接持有公司43.02%/13.07%/6.88%的股權(quán)，合計(jì)間接持有公司62.96%的股權(quán)，實(shí)際控制公司69.96%的股權(quán)。前十大股東中機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)4席。公司前十大股東中，除發(fā)行人股東和外資投資者外，均為機(jī)構(gòu)投資者，合計(jì)持有公司5.70%的股權(quán)。1.3、上市后加速增長(zhǎng)，盈利水平穩(wěn)健公司毛利率主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及白酒價(jià)格波動(dòng)等影響。公司歷年毛利率在17%-23%間波動(dòng)，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（2016年毛利率下降主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整）、白酒價(jià)格波動(dòng)（2017年毛利率提升主要受益白酒漲價(jià)）影響。公司凈利率受銷售費(fèi)用率影響較大。公司歷史凈利率變動(dòng)主要可以分為2個(gè)階段：（1）2014-2016年：受銷售費(fèi)用率改善帶動(dòng)，公司凈利率逐年提升，拆分來(lái)看，銷售費(fèi)用率下降主要得益于：1）2014、2015年公司為去庫(kù)存，對(duì)湘窖、珍酒、蒙大菲、阿倫選等系列產(chǎn)品開展多樣化活動(dòng)；隨著去庫(kù)存進(jìn)入尾聲，2016年促銷費(fèi)大幅下降；2）2016年公司優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，節(jié)省了倉(cāng)庫(kù)之間的調(diào)撥費(fèi)用，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)率大幅下降；3）公司減少了對(duì)湘窖、珍酒和五糧液年份酒的廣告費(fèi)投入；4）公司新增連鎖酒行數(shù)量減少使得裝修費(fèi)減少。（2）2017年后公司凈利率較穩(wěn)定，在8-9%間波動(dòng)。白酒占比降至88%，進(jìn)口烈性酒快速增長(zhǎng)。公司經(jīng)營(yíng)的酒類產(chǎn)品主要包括白酒、葡萄酒、進(jìn)口烈性酒三大類，2021年公司白酒/葡萄酒/進(jìn)口烈性酒收入分別為65.29/4.71/3.06億元、占比分別為87.53%/6.31%/4.11%，2014-2021年白酒/葡萄酒的收入年復(fù)合增速分別為30%/22%。收入增長(zhǎng)主要來(lái)自量增，單價(jià)保持中低個(gè)位數(shù)年復(fù)合增速。2021年公司白酒年銷量為7064.2千升，2014-2021年CAGR為23%；單價(jià)為924元/升，2014-2021年CAGR為5%。2021年公司葡萄酒年銷量為2269.9萬(wàn)升，2014-2021年CAGR為22%；單價(jià)為207元/升，2014-2021年CAGR為3%。華東地區(qū)收入占比超1/3，華南、東北地區(qū)快速發(fā)展。公司優(yōu)勢(shì)地區(qū)為北京（華北）、華東、華南、河南（華中）、湖南（華中）、川渝（西南）等地區(qū)。2021年公司華東/華中/華南/華北/西南地區(qū)收入分別為

25.05/10.58/9.92/8.96/7.41億元，華東地區(qū)收入占比超1/3。公司華南、東北地區(qū)收入快速增長(zhǎng)，2014-2021年收入CAGR分別達(dá)63%、47%；公司華東優(yōu)勢(shì)地區(qū)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2014-2021年收入CAGR達(dá)30%。1.4、估值處于低位2019年上市至今（截至2022年9月29日），公司股價(jià)上漲230%，大幅跑贏大盤指數(shù)。截至2022年9月29日收盤，公司總市值為125億元。上市至今累計(jì)募集資金9.72億元，累計(jì)分紅2.79億元、累計(jì)分紅率為17.27%。公司上市至今PE（TTM）在18-48X間波動(dòng)?；仡櫣举Y本市場(chǎng)歷史可以分為3個(gè)階段：

（1）上市至2020年初：上市后，公司加快營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局，2019年門店數(shù)量同比增長(zhǎng)28%；并將傳統(tǒng)門店融合O2O服務(wù)平臺(tái)，打造新零售門店，帶動(dòng)單店銷售收入同比增長(zhǎng)39%；此外，同年公司推出“華致優(yōu)選”電商平臺(tái)，多渠道觸達(dá)消費(fèi)者，帶動(dòng)全年收入/歸母凈利同比增長(zhǎng)37%/42%。受業(yè)績(jī)推動(dòng)，公司股價(jià)最高達(dá)28.57元（2019/9/24）、對(duì)應(yīng)PE（TTM）為42X。（2）2020年疫情期間：2020年，隨著疫情爆發(fā)，投資者信心及公司線下門店正常經(jīng)營(yíng)均受到影響，公司股價(jià)最低跌至16.71元（2020/3/23）、對(duì)應(yīng)PE（TTM）跌至22X。隨著20Q2疫情得到控制，公司股價(jià)逐步回升至37.16元（2020/7/10）、對(duì)應(yīng)PE（TTM）達(dá)48X。但由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)及銷價(jià)波動(dòng)，公司盈利水平有所下降，半年報(bào)后股價(jià)回落至21.53元（2021/2/4）、對(duì)應(yīng)PE（TTM）為26X。（3）2021年至今：2021年公司形成多渠道布局，零售網(wǎng)點(diǎn)客戶數(shù)達(dá)到3萬(wàn)余家。隨著新增網(wǎng)點(diǎn)、新興渠道及升級(jí)門店逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，公?021年收入端實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，盈利水平恢復(fù)疫情前水平，21Q2股價(jià)迎來(lái)反彈，最高達(dá)54.64元

（2021/12/28）、對(duì)應(yīng)PE（TTM）為36X。2022年上半年多地疫情反復(fù)，公司高毛利的精品酒銷售受到影響，盈利水平有所下降，股價(jià)回落至31.69元（2022/4/26）、對(duì)應(yīng)PE（TTM）為18X。2、酒類流通行業(yè)：龍頭市占率有望持續(xù)提升2.1、中國(guó)酒類流通市場(chǎng)破萬(wàn)億元，白酒市場(chǎng)占比約70%我國(guó)酒類流通行業(yè)呈現(xiàn)大行業(yè)容量、低集中度的競(jìng)爭(zhēng)格局。根據(jù)《中國(guó)酒類流通白皮書》數(shù)據(jù)顯示，2017年國(guó)內(nèi)酒類流通市場(chǎng)破萬(wàn)億元，其中白酒流通市場(chǎng)約為7000億元；但我國(guó)酒類經(jīng)銷商龍一的市占率不到2%，呈現(xiàn)大市場(chǎng)、低集中度的市場(chǎng)格局。回顧我國(guó)酒類流通行業(yè)發(fā)展歷史，主要可以分為4個(gè)階段：

（1）20世紀(jì)90年代以前：酒類產(chǎn)品計(jì)劃供應(yīng)，主要通過(guò)各級(jí)糖酒公司進(jìn)行分銷。（2）20世紀(jì)90年代至2005年前后：酒類產(chǎn)品從計(jì)劃供應(yīng)向市場(chǎng)配置轉(zhuǎn)變，經(jīng)銷商開始逐步占據(jù)主導(dǎo)地位，但流通環(huán)節(jié)中假酒問(wèn)題層出不窮。（3）2005年至2012年：在加快商品流通、控制商品品質(zhì)及降低流通成本的大勢(shì)下，酒類流通渠道逐步扁平化，部分實(shí)力雄厚的經(jīng)銷商向零售商轉(zhuǎn)型。（4）2013年以來(lái)：電商、小程序、外賣等新型流通渠道興起，營(yíng)銷服務(wù)成為重點(diǎn)。酒類流通行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散：

（1）2021年我國(guó)酒類流通行業(yè)中的龍頭企業(yè)——華致酒行和壹玖壹玖的收入分別為74.38/45.96億元，市占率不到2%。（2）其余競(jìng)爭(zhēng)者包括名品世家、紅酒世界、醉純科技等，收入規(guī)模在1-15億元間。（3）此外部分品牌酒企也入局直銷，但受前期投入成本較高、經(jīng)營(yíng)效率較低等因素影響，目前酒類行業(yè)以經(jīng)銷模式為主。酒類零售網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模小且數(shù)量眾多，僅靠直銷模式經(jīng)營(yíng)效率低且規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，而分銷模式一方面可以幫助酒類品牌快速擴(kuò)大覆蓋范圍，另一方面分銷商在本地進(jìn)行了多年深耕，具有較好的渠道優(yōu)勢(shì)，能更經(jīng)濟(jì)地實(shí)現(xiàn)渠道下沉。2.2、酒類流通行業(yè)，龍一市占率不足2%我國(guó)酒類流通行業(yè)集中度還存在較大提升空間。據(jù)ParkStreet數(shù)據(jù)顯示，2017年，美國(guó)前10大和前5大經(jīng)銷商分別占據(jù)全美酒水（含烈性酒及紅酒）市場(chǎng)74%和64.4%的銷售額。其中，市場(chǎng)占有率第一的南方格雷茲酒業(yè)（SouthernGlazer'sWine&Spirit或SGWS）以175億美元的收入，占據(jù)31.8%的市場(chǎng)份額。對(duì)比美國(guó)酒類流通市場(chǎng)，我國(guó)酒類流通行業(yè)整合程度和集中度還存在較大提升空間。華致酒行上市后加速渠道布局，2020年規(guī)模達(dá)業(yè)內(nèi)最大。從規(guī)模來(lái)看，華致酒行2020年收入反超壹玖壹玖，成為業(yè)內(nèi)收入、歸母凈利規(guī)模最大的企業(yè)。從增速來(lái)看，華致酒行2018-2021年收入年復(fù)合增速達(dá)40%，超過(guò)同業(yè)壹玖壹玖（6%）、名品世家（21%），我們認(rèn)為公司高增長(zhǎng)主要來(lái)自上市后加快渠道布局。華致酒行發(fā)力直供終端，增厚公司業(yè)績(jī)。從線下渠道來(lái)看，2021年末華致酒行擁有約2000家連鎖門店，門店數(shù)量與壹玖壹玖相近。除連鎖門店外，華致酒行還通過(guò)零售網(wǎng)點(diǎn)、KA賣場(chǎng)、團(tuán)購(gòu)、終端供應(yīng)商等直供渠道觸達(dá)消費(fèi)者，來(lái)增厚公司收入及業(yè)績(jī)，目前華致酒行已覆蓋3萬(wàn)余家直供終端網(wǎng)點(diǎn)、為上市前的10倍（上市前僅3000多家）。酒類流通公司積極建設(shè)線上渠道，加大新零售賦能。（1）華致酒行推出“華致酒行旗艦店”APP、“華致名酒庫(kù)”APP、微信公眾號(hào)等，并和美團(tuán)外賣、餓了么、京東、淘寶等第三方電商達(dá)成合作。截至2019年，公司的門店在高德地圖、百度地圖、騰訊地圖的標(biāo)注率已達(dá)到95%，全國(guó)消費(fèi)者均可通過(guò)移動(dòng)端在線下單，經(jīng)系統(tǒng)分配至華致酒庫(kù)客戶處實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品配置、物流配送。（2）壹玖壹玖推出1919吃喝APP、1919官方商城等線上渠道入口，自動(dòng)匹配最近門店，最快可實(shí)現(xiàn)19分鐘送達(dá)。華致酒行盈利能力較好。2021年華致酒行毛利率為21%，高于同行壹玖壹玖（20%）及名品世家（12%），我們認(rèn)為毛利率差異主要跟產(chǎn)品種類、議價(jià)能力相關(guān)。從凈利率來(lái)看，華致酒行凈利率高于壹玖壹玖，主要由于銷售費(fèi)用率較低。銷售費(fèi)用率的差異主要由于壹玖壹玖直營(yíng)店占比較高（2021年壹玖壹玖直營(yíng)店占比約為36%，而華致酒行連鎖門店主要以加盟為主），從而導(dǎo)致銷售費(fèi)用中租金費(fèi)用較高。2.3、供給端：白酒集中度提升，葡萄酒去庫(kù)存，進(jìn)口烈酒快速增長(zhǎng)2.3.1、白酒行業(yè)：酒企業(yè)績(jī)分化，高端白酒龍頭市占率持續(xù)提升回顧21世紀(jì)以來(lái)我國(guó)白酒行業(yè)發(fā)展，主要可以分為2個(gè)階段：

（1）黃金發(fā)展十年（2003-2012年）：2012年以前，我國(guó)白酒消費(fèi)具有明顯的政商消費(fèi)屬性。隨著21世紀(jì)以來(lái)我國(guó)基建投資力度加大（2000-2013年我國(guó)固定資產(chǎn)投資額CAGR=24%），白酒消費(fèi)隨之迎來(lái)黃金發(fā)展十年。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2012年我國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)年銷量達(dá)1,126.7萬(wàn)千升，2003-2012年銷量年復(fù)合增速達(dá)17%。（2）2012年受三公政策及塑化劑事件影響，行業(yè)增速放緩：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2012-2021年我國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量年復(fù)合增速僅為3%。雖然2012年后白酒行業(yè)增速放緩，但完成了由政商消費(fèi)主導(dǎo)向商務(wù)消費(fèi)及大眾消費(fèi)主導(dǎo)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變。高端白酒快速擴(kuò)容，消費(fèi)升級(jí)為白酒行業(yè)主旋律。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委數(shù)據(jù)，2014-2021年，我國(guó)500ml的52度高檔/中低檔白酒年平均價(jià)格分別提升35%/24%至1221/179元/瓶，年復(fù)合增速分別為4%/3%。根據(jù)部分上市酒企數(shù)據(jù)，2017年至今白酒噸價(jià)均呈現(xiàn)提升趨勢(shì)，下圖16家白酒企業(yè)中11家噸價(jià)年復(fù)合增速超過(guò)10%。強(qiáng)者愈強(qiáng)，白酒行業(yè)集中度快速提升。2021年我國(guó)白酒行業(yè)CR5達(dá)39.51%、較2015年提升24.66pct，酒企業(yè)績(jī)顯著分化，龍頭白酒企業(yè)市占率快速提升。從成長(zhǎng)性和盈利能力來(lái)看，前十大白酒企業(yè)均遠(yuǎn)好于行業(yè)平均水平。2016-2021年前十大白酒企業(yè)收入平均年復(fù)合增速（整體法）達(dá)20%、高于行業(yè)平均增速12%；同時(shí)龍頭酒企憑借自身品牌及渠道優(yōu)勢(shì)，加速高端化進(jìn)程，2021年前十大白酒企業(yè)毛利率/凈利率/ROE均遠(yuǎn)高出行業(yè)平均水平。2.3.2、葡萄酒行業(yè)：去庫(kù)存進(jìn)行時(shí)，未來(lái)有望輕裝上陣2017年我國(guó)葡萄酒產(chǎn)業(yè)進(jìn)入去庫(kù)存調(diào)整階段，未來(lái)輕裝上陣有望重現(xiàn)增長(zhǎng)：

1）2017年以來(lái)中國(guó)葡萄酒產(chǎn)量持續(xù)優(yōu)化：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年以來(lái)我國(guó)葡萄酒產(chǎn)量持續(xù)下降，2021年我國(guó)葡萄酒產(chǎn)量為26.8萬(wàn)千升，2016-2021年產(chǎn)量年復(fù)合降幅為25%。2）2017年以來(lái)中國(guó)葡萄酒進(jìn)口量持續(xù)下降：根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國(guó)葡萄酒進(jìn)口經(jīng)過(guò)2014-2017年高增長(zhǎng)后進(jìn)入去庫(kù)存階段，2017-2021年進(jìn)口金額/數(shù)量年復(fù)合分別下降18%/14%，2021年我國(guó)葡萄酒進(jìn)口金額為16.98億美元、進(jìn)口數(shù)量為42.68萬(wàn)千升。3）2021年中國(guó)葡萄酒庫(kù)存繼續(xù)優(yōu)化：我國(guó)是全球第六大葡萄酒消費(fèi)國(guó)，根據(jù)國(guó)際葡萄與葡萄酒組織（OIV）數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)葡萄酒年消費(fèi)量為124萬(wàn)千升，雖然受疫情影響同比下降17%，但仍高于產(chǎn)量及進(jìn)口量合計(jì)，我國(guó)葡萄酒庫(kù)存進(jìn)一步優(yōu)化，未來(lái)輕裝上陣有望重現(xiàn)增長(zhǎng)?！?5后”消費(fèi)者葡萄酒消費(fèi)水平較上一輩提升。根據(jù)《2020酒行業(yè)睿享生活消費(fèi)趨勢(shì)報(bào)告研究》報(bào)告顯示，從葡萄酒每次消費(fèi)金額來(lái)看，我國(guó)目前酒類年輕一代消費(fèi)者（“85后”、“90后”、“95后”）較上一輩消費(fèi)者（“70后”、“80后”）平均提升約20%，年輕消費(fèi)群體的消費(fèi)行為與消費(fèi)習(xí)慣或?qū)⒁I(lǐng)未來(lái)葡萄酒行業(yè)的消費(fèi)趨勢(shì)與發(fā)展。2.3.3、進(jìn)口烈酒行業(yè)：白酒提價(jià)帶來(lái)擴(kuò)容機(jī)遇，進(jìn)口烈酒引領(lǐng)進(jìn)口酒增長(zhǎng)烈酒進(jìn)口保持較快增長(zhǎng)，引領(lǐng)中國(guó)進(jìn)口酒復(fù)蘇。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)烈酒進(jìn)口金額、進(jìn)口數(shù)量、單價(jià)分別為16.97億美元、4.87萬(wàn)千升、34.84美元/升，2014-2021年CAGR分別為14%、11%、3%。2021年我國(guó)烈酒進(jìn)口金額已和葡萄酒進(jìn)口金額相仿，在酒類及飲料中進(jìn)口額中的占比超過(guò)1/4。白酒提價(jià)為進(jìn)口烈酒提供擴(kuò)容機(jī)遇。近些年來(lái)，我國(guó)白酒高端市場(chǎng)快速擴(kuò)容，高端白酒價(jià)位帶顯著提升，凸顯出進(jìn)口烈酒性價(jià)比，為進(jìn)口烈酒提供擴(kuò)容機(jī)遇。從種類來(lái)看，白蘭地為我國(guó)進(jìn)口烈酒中的第一大品類，2021年進(jìn)口額占比接近60%。根據(jù)京東數(shù)據(jù)，主要白蘭地品牌的中高端酒價(jià)位帶約在300-1300元，較高端及超高端白酒的價(jià)格更低、凸顯出性價(jià)比，同時(shí)同價(jià)位的白酒競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少、為進(jìn)口烈酒提供擴(kuò)容空間。3、核心團(tuán)隊(duì)善于化危為機(jī)，構(gòu)筑強(qiáng)勢(shì)渠道力3.1、強(qiáng)渠道：發(fā)力直供提升渠道效率，新零售賦能線下門店上市后加速渠道下沉，零售網(wǎng)點(diǎn)超3萬(wàn)個(gè)。上市后，公司加速營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目建設(shè)，截至2021年末，公司已在全國(guó)覆蓋約2000家連鎖門店及3萬(wàn)余家直供終端網(wǎng)點(diǎn)，形成覆蓋全國(guó)的“毛細(xì)血管式”營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。除B端客戶外，公司也積極通過(guò)華致優(yōu)選微信小程序、電商平臺(tái)等渠道發(fā)展C端客戶，加大營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍。2021年公司電商收入達(dá)5.82億元，2014-2021年收入CAGR達(dá)92%。全渠道布局，多方觸達(dá)消費(fèi)者。公司構(gòu)建起包括華致酒行、華致名酒庫(kù)、直供終端網(wǎng)點(diǎn)、KA賣場(chǎng)、團(tuán)購(gòu)、電商在內(nèi)的全渠道營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系。一方面公司通過(guò)密集的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)樹立起專業(yè)、精品、保真的企業(yè)形象，另一方面遍布全國(guó)的零售門店客戶成為公司品牌門店進(jìn)一步發(fā)展的儲(chǔ)備，為公司繼續(xù)開拓發(fā)展品牌門店渠道提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。力拓直供渠道，扁平化渠道有效提升效率。公司順應(yīng)渠道扁平化的行業(yè)趨勢(shì)，加大直供渠道建設(shè)，拓展了3萬(wàn)多家直供零售網(wǎng)點(diǎn)、20多家KA賣場(chǎng)以及團(tuán)購(gòu)和電商渠道，迅速占領(lǐng)終端零售的同時(shí)，減少流通環(huán)節(jié)，有效提高渠道運(yùn)營(yíng)效率。新零售賦能線下門店提效。公司在發(fā)展傳統(tǒng)大流通渠道的同時(shí)，積極開拓新興業(yè)務(wù)渠道。2017年開始，公司融合傳統(tǒng)線下銷售模式和O2O服務(wù)平臺(tái)，篩選優(yōu)質(zhì)零售網(wǎng)點(diǎn)客戶升級(jí)為“華致酒庫(kù)”、“華致名酒庫(kù)”。消費(fèi)者可以在線上O2O平臺(tái)下單，華致門店就近實(shí)現(xiàn)快速配送，有效利用新零售賦能線下門店提效。3.2、強(qiáng)物流：配送時(shí)效打造優(yōu)質(zhì)服務(wù)體驗(yàn)前置倉(cāng)+物流公司深度合作雙管齊下，提升物流時(shí)效。（1）在倉(cāng)儲(chǔ)方面，公司采用總倉(cāng)+多層分倉(cāng)模式，在全國(guó)范圍內(nèi)大力增設(shè)前置倉(cāng)，實(shí)現(xiàn)就近發(fā)貨，縮短配送距離。2021年末公司在全國(guó)建有8個(gè)中心大倉(cāng)，28個(gè)區(qū)域分倉(cāng)，倉(cāng)儲(chǔ)管理面積超過(guò)4萬(wàn)平米，覆蓋23個(gè)省份、3個(gè)直轄市。（2）在物流方面，公司與全國(guó)性或者區(qū)域性較強(qiáng)的物流服務(wù)商進(jìn)行合作，充分利用其運(yùn)輸效率及輻射范圍，推出異地航空、同城極速達(dá)、專車配送等多種高效配送服務(wù)方式，滿足客戶對(duì)高時(shí)效產(chǎn)品的業(yè)務(wù)場(chǎng)景需求。3.3、強(qiáng)供應(yīng)商：供應(yīng)商優(yōu)質(zhì)，穩(wěn)固經(jīng)銷權(quán)打造行業(yè)護(hù)城河供應(yīng)商優(yōu)質(zhì)，合作關(guān)系穩(wěn)定。公司有豐富的白酒從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，與國(guó)內(nèi)外知名釀酒企業(yè)及大型酒類流通商建立了長(zhǎng)期、穩(wěn)固的合作關(guān)系。我國(guó)市占率前兩大的龍頭白酒企業(yè)——貴州茅臺(tái)、五糧液，均為公司供應(yīng)商，合作時(shí)間均超10年。此外，公司還與古井貢酒、山西汾酒、酒鬼酒等知名酒企建立合作關(guān)系，并合作開發(fā)、獨(dú)家代理多款白酒。公司和貴州茅臺(tái)、五糧液深度合作。公司是茅臺(tái)、五糧液等酒類品牌的一級(jí)經(jīng)銷商，我們估算，2021年公司茅臺(tái)和五糧液產(chǎn)品的經(jīng)銷金額，占茅臺(tái)及五糧液公司總經(jīng)銷金額的比例接近3%（假設(shè)理想狀態(tài)下公司按茅臺(tái)、五糧液的出廠價(jià)拿貨，下同），2014年以來(lái)快速提升（2014年公司在茅臺(tái)/五糧液中的采購(gòu)份額占比分別為0.7%/2.0%），目前已為茅臺(tái)和五糧液名列前茅的大經(jīng)銷商（2021年茅臺(tái)/五糧液前五大客戶收入占比分別為14.1%/9.2%）。分別來(lái)看：

（1）公司為貴州茅臺(tái)的特約經(jīng)銷商，取得了飛天茅臺(tái)的經(jīng)銷權(quán)，并與貴州茅臺(tái)聯(lián)合開發(fā)貴州茅臺(tái)酒（金），為此產(chǎn)品的總經(jīng)銷商；

（2）公司取得普通五糧液的經(jīng)銷權(quán)，并與五糧液聯(lián)合開發(fā)了五糧液年份酒，為此產(chǎn)品的獨(dú)家代理商。產(chǎn)品齊全，SKU豐富。根據(jù)京東旗艦店及微信小程序顯示，公司茅臺(tái)產(chǎn)品的SKU超百種，包括飛天茅臺(tái)、老茅臺(tái)、生肖紀(jì)念和各式茅臺(tái)，五糧液產(chǎn)品SKU也超過(guò)50種，產(chǎn)品齊全，SKU豐富。3.4、強(qiáng)信賴：源頭采購(gòu)+追溯碼保真，增強(qiáng)消費(fèi)者信賴源頭采購(gòu)+追溯碼保真，增強(qiáng)消費(fèi)者信賴。公司始終堅(jiān)持以“保真”作為自己的立身之本，采取源頭控制、信息技術(shù)管理和消費(fèi)者監(jiān)督相結(jié)合的手段，保證渠道內(nèi)的酒品均為真品。公司具體措施包括：（1）公司堅(jiān)持產(chǎn)品的源頭采購(gòu)、選擇合格的供應(yīng)商以及與廠商安全交接，以保證在采購(gòu)環(huán)節(jié)對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)的控制。（2）借助物流碼、防偽標(biāo)系統(tǒng)、防偽箱標(biāo)等防偽技術(shù)和管理措施，公司建立了酒類產(chǎn)品在運(yùn)輸及銷售環(huán)節(jié)的追溯體系，便于流通管理中的查詢、驗(yàn)偽。（3）公司派專人參與酒企公司的打假隊(duì)伍，借助廠商力量共同合作維護(hù)市場(chǎng)秩序。4、左手名酒共同成長(zhǎng)，右手精品酒挖掘機(jī)遇4.1、“700”項(xiàng)目推動(dòng)渠道繼續(xù)下沉渠道下沉空間大。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，近些年來(lái)我國(guó)農(nóng)村居民人均食品煙酒消費(fèi)支出快速增長(zhǎng)，2013-2021年消費(fèi)支出的年復(fù)合增速達(dá)9.29%，高于城鎮(zhèn)居民人均食品煙酒消費(fèi)支出。2021年我國(guó)農(nóng)村居民人均食品煙酒消費(fèi)支出已達(dá)5200元、達(dá)到城鎮(zhèn)居民人均食品煙酒消費(fèi)支出的60%?！?00”項(xiàng)目推進(jìn)渠道下沉。2020年，公司提出并實(shí)施“700項(xiàng)目”，在全國(guó)范圍內(nèi)篩選出包括省會(huì)城市、省會(huì)周邊城市、地級(jí)市、百?gòu)?qiáng)縣在內(nèi)700個(gè)具有中高端酒水消費(fèi)能力的區(qū)域，發(fā)展零售網(wǎng)點(diǎn)并培育連鎖門店客戶，大力推進(jìn)渠道下沉。我們估算，假設(shè)一線及新一線/二線/三線/四線/五線及小微城市的平均網(wǎng)點(diǎn)數(shù)分別達(dá)到375/188/150/120/96家，則對(duì)應(yīng)700個(gè)區(qū)域的總渠道數(shù)將達(dá)到77369家、較目前渠道數(shù)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。4.2、公司茅臺(tái)、五糧液等名酒穩(wěn)健增長(zhǎng)公司茅臺(tái)、五糧液等名酒穩(wěn)健增長(zhǎng)。2021年公司銷售茅臺(tái)、五糧液產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入約占公司整體收入約60%，我們估算公司在茅臺(tái)、五糧液的批發(fā)銷售總額中的占比約為2.9%，從體量上看，采購(gòu)額已名列前茅。展望未來(lái)，受益于酒類集中度提升趨勢(shì)，茅臺(tái)、五糧液均有望保持雙位數(shù)增速，即使考慮直銷分流及采購(gòu)份額提升幅度有限，公司作為優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，從茅臺(tái)及五糧液中的采購(gòu)額仍有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。4.3、精品酒有望快速增長(zhǎng)精品酒收入快速增長(zhǎng)。除經(jīng)銷茅臺(tái)、五糧液等高流通產(chǎn)品外，公司還致力于精品酒開發(fā)工作，即和各大酒企合作開發(fā)、并主要由公司經(jīng)銷的精品定制酒，例如：公司和酒鬼酒、古井貢酒、習(xí)酒、山西汾酒等知名酒企聯(lián)合開發(fā)的系列酒，以及和荷花酒業(yè)、賴高淮開展戰(zhàn)略合作，成立合資公司，推出的荷花系列、賴高淮1989等。我們估算，2021年公司精品酒實(shí)現(xiàn)收入超20億元，2017-2021年收入CAGR約達(dá)93%。戰(zhàn)略合作品牌荷花酒銷售破億。精品酒中，公司傾注最多資源的是戰(zhàn)略合作品牌“荷花酒”。2018年，公司與河北中煙工業(yè)、貴州荷花酒業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，成立由公司控股的合資子公司荷花