盛弘股份研究報告電力電子轉(zhuǎn)換設(shè)備專家新能源業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)

盛弘股份研究報告：電力電子轉(zhuǎn)換設(shè)備專家，新能源業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)1.公司簡介：電力電子轉(zhuǎn)換專家，業(yè)務(wù)領(lǐng)域多點開花1.1.公司深耕電力電子轉(zhuǎn)換技術(shù)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)拓寬公司為國內(nèi)領(lǐng)先的能源互聯(lián)網(wǎng)核心電力設(shè)備及解決方案提供商，各項業(yè)務(wù)高速發(fā)展。盛弘股份成立于2007年，成立初期以電能質(zhì)量產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為主，2010年起公司相繼布局儲能微網(wǎng)產(chǎn)品、電動汽車、電池化成與檢測、工業(yè)電源等產(chǎn)品條線，目前已形成工業(yè)配套電源、電動汽車充換電服務(wù)、新能源電能變換設(shè)備、電池化成與檢測設(shè)備四大業(yè)務(wù)板塊。自成立以來公司始終保持穩(wěn)健經(jīng)營、積極進(jìn)取的發(fā)展思路，2017年正式登陸深交所，各項業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)一步提速。公司立足電力電子轉(zhuǎn)換核心技術(shù)，工業(yè)配套電源與新能源兩大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展。2021年公司工業(yè)配套電源板塊（電能質(zhì)量、工業(yè)電源）及新能源板塊（電動汽車充電設(shè)備、新能源電能變換設(shè)備、電池檢測及化成設(shè)備）分別實現(xiàn)收入4.04/5.86億元，占比分別為40%/57%，兩大業(yè)務(wù)條線保持協(xié)同發(fā)展。目前公司產(chǎn)品及解決方案已廣泛應(yīng)用于石油礦采、軌道交通、IDC數(shù)據(jù)中心、通信、冶金化工、汽車制造工業(yè)、高端制造裝備及裝備制造、公共設(shè)施、銀行、醫(yī)院、劇院、廣電、主題公園、電力系統(tǒng)、電動汽車充電站、鋰電池、鉛酸電池生產(chǎn)商、電動汽車生產(chǎn)商、集中式光伏電站、分布式光伏、可再生能源并網(wǎng)電站、電力輔助服務(wù)、無電地區(qū)電力供應(yīng)、智能電網(wǎng)、工商業(yè)綜合能源管理應(yīng)用等多個行業(yè)終端市場。公司具備較強的研發(fā)技術(shù)基因，“事業(yè)部+支持平臺”的運營模式可充分調(diào)動各業(yè)務(wù)條線的積極性。長期以來公司秉持技術(shù)為基、產(chǎn)品為本的經(jīng)營理念，近年來研發(fā)投入占收入比例始終保持在9%以上，研發(fā)人員占員工總數(shù)比例接近40%。經(jīng)過十余年的持續(xù)投入，公司現(xiàn)已形成一支電力電子領(lǐng)域研發(fā)能力一流的技術(shù)團隊，深厚的技術(shù)積累使公司得以不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新以滿足不同領(lǐng)域、不同客戶的新需求，從而由傳統(tǒng)的電能質(zhì)量設(shè)備制造商成長為綜合性電力電子設(shè)備及解決方案供應(yīng)商。目前公司采取“事業(yè)部+支持平臺”的運營模式，各大事業(yè)部根據(jù)公司整體戰(zhàn)略目標(biāo)及所處行業(yè)特點制定不同的運營計劃，品牌建設(shè)推廣、供應(yīng)鏈、財金法務(wù)、人力資源等支持性職能則由統(tǒng)一的內(nèi)部平臺進(jìn)行輔助，內(nèi)外協(xié)同的運營機制充分保障了各事業(yè)部的自主性和積極性，從而推動各項業(yè)務(wù)不斷開拓疆界。1.2.公司管理層行業(yè)經(jīng)驗豐富，股權(quán)激勵方案有望充分調(diào)動積極性公司當(dāng)前股權(quán)結(jié)構(gòu)較為清晰，創(chuàng)始人方興先生為公司控股股東及實際控制人。上市前公司股東方興先生、肖學(xué)禮先生、盛劍明先生曾簽署《一致行動協(xié)議》，約定在公司首次公開發(fā)行股票上市之日起36個月內(nèi)保持一致行動關(guān)系。2020年8月23日一致行動協(xié)議到期后不再續(xù)簽，當(dāng)前方興先生為公司唯一控股股東及實際控制人，截至2023年1月12日共持有公司股票3877萬股，占總股本比例18.89%，此外肖學(xué)禮先生、盛劍明先生分別持股5.00%及7.12%。公司管理層行業(yè)經(jīng)驗豐富，股權(quán)激勵落地后有望進(jìn)一步提升核心團隊積極性。公司管理團隊較為穩(wěn)定，目前主要管理人員及核心技術(shù)人員均在相關(guān)領(lǐng)域具備長期、豐富的經(jīng)驗，其中多位高層曾任職于華為、艾默生等行業(yè)頭部企業(yè)。2022年3月公司發(fā)布上市后首次限制性股票激勵計劃（草案），擬向激勵對象授予權(quán)益總計不超過461.40萬股的限制性股票，約占公司股本總額的2.25%，涉及對象包括242位公司核心管理人員及技術(shù)骨干，考核年度為2022-2024年。我們認(rèn)為本次股權(quán)激勵計劃將進(jìn)一步實現(xiàn)核心團隊與公司之間的利益綁定，從而充分調(diào)動激勵對象的積極性，助力公司長期、穩(wěn)健發(fā)展。1.3.公司業(yè)績高速增長，盈利能力保持較高水平近年來公司業(yè)績保持高速增長。2014-2021年公司營業(yè)收入由1.57億元增長至10.21億元，年均復(fù)合增長率超過30%，歸母凈利潤則由0.31億元增長至1.13億元，年均增速約為20%。2020年后，隨著新能源市場的需求逐步打開，公司各項業(yè)務(wù)呈加速增長趨勢，2022年前三季度收入同比增長42%，增速創(chuàng)公司2017年上市以來新高，而根據(jù)公司公布的業(yè)績預(yù)告，2022全年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.95-2.45億元，同比增速高達(dá)72%-116%。傳統(tǒng)電能質(zhì)量設(shè)備業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，新能源業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。具體拆分來看，2017年上市后公司傳統(tǒng)的電能質(zhì)量設(shè)備業(yè)務(wù)（現(xiàn)歸屬于工業(yè)配套電源板塊）呈穩(wěn)定增長態(tài)勢，收入由2017年的2.18億元增長至2021年的4.04億元，年均復(fù)合增速約為16.7%。相較而言，儲能變流器、電動汽車充電設(shè)備、電池檢測及化成設(shè)備等新能源業(yè)務(wù)增長更為強勁，公司新能源整體收入占比由2017年的50%左右提升至近兩年的55%以上。上市后公司整體盈利能力保持較高水平，各項費用率隨收入規(guī)模擴大而明顯攤薄。在各項業(yè)務(wù)快速擴張的同時，近年來公司盈利能力亦保持較優(yōu)水平，2017年上市以來公司綜合毛利率基本保持在45%-50%的區(qū)間（2021年受原材料成本上漲影響有所下滑），凈利率則穩(wěn)定在10%上下。隨著公司收入體量的擴張，公司整體費用率得到有效攤薄，除了研發(fā)投入持續(xù)提升以外，銷售及管理費用率近年來均有明顯下行。公司財務(wù)狀況穩(wěn)健，盈利質(zhì)量較高。截至2022Q3，公司資產(chǎn)負(fù)債率為52.0%，流動比率/速凍比率分別為1.58/1.08，有息負(fù)債金額較小，財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。此外，公司資金周轉(zhuǎn)長期保持較好水平，近年來經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與凈利潤保持同步增長，整體盈利質(zhì)量較高。1.4.產(chǎn)能大幅擴張，公司開啟成長新階段公司惠州、蘇州生產(chǎn)基地陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能大幅擴張助力公司成長加速。公司長期以來保持輕資產(chǎn)的運營模式，聚焦于產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計環(huán)節(jié)，制造環(huán)節(jié)投入相對較少，而隨著下游需求的快速增長以及自身業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴大，公司2021年起對自身產(chǎn)能進(jìn)行了大幅度的優(yōu)化擴張。其中，惠州盛弘電氣工業(yè)園于2021年6月建成并于2021年內(nèi)轉(zhuǎn)固，根據(jù)公司變更募投項目可行性報告，項目達(dá)產(chǎn)后可新增120萬千瓦電能質(zhì)量產(chǎn)品、充電樁、電池檢測設(shè)備等各類電力電子產(chǎn)品產(chǎn)量，目前公司主要生產(chǎn)場地已完成搬遷。此外，公司蘇州生產(chǎn)基地亦于2021年開啟建設(shè)。隨著生產(chǎn)基地的陸續(xù)投產(chǎn)，公司已為后續(xù)的業(yè)務(wù)擴張做好充足準(zhǔn)備，未來成長有望進(jìn)一步提速。2.公司工業(yè)配套電源業(yè)務(wù)底盤穩(wěn)固2.1.電能質(zhì)量產(chǎn)品：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)迎來新增量2.1.1.新能源并網(wǎng)及用戶側(cè)電氣化改造將成為電能質(zhì)量設(shè)備重要的結(jié)構(gòu)性增量電能質(zhì)量設(shè)備是電力系統(tǒng)中不可或缺的重要環(huán)節(jié)。電能質(zhì)量指通過公用電網(wǎng)供給用戶端交流電能的品質(zhì)，理想狀態(tài)下電網(wǎng)應(yīng)以標(biāo)準(zhǔn)的頻率、波形及電壓向用戶供電，但實際電力系統(tǒng)中存在大量非線性設(shè)備及各種外來干擾因素，從而造成諧波、無功、三相不平衡等電能質(zhì)量問題。電能質(zhì)量直接關(guān)系到電力系統(tǒng)的安全穩(wěn)定，若電能質(zhì)量過低將導(dǎo)致輸配電損耗增加、電力設(shè)備運行效率降低、電動機壽命減少等各類后果，嚴(yán)重時還可能形成安全隱患。因此，電能質(zhì)量設(shè)備在電力系統(tǒng)中發(fā)揮著重要作用，通過在供電、配電等環(huán)節(jié)加裝濾波設(shè)備和無功補償設(shè)備可有效改善各環(huán)節(jié)的電能質(zhì)量。電能質(zhì)量設(shè)備應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，整體市場規(guī)模穩(wěn)步增長。近年來，隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展以及節(jié)能減排、清潔能源、制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級進(jìn)程的加速，電能質(zhì)量設(shè)備的應(yīng)用領(lǐng)域日益廣泛。在輸變電、發(fā)電、鋼鐵、冶金、煤炭等傳統(tǒng)領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，其應(yīng)用范圍開始向軌道交通、電動汽車、數(shù)據(jù)中心、高端制造業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)延伸。根據(jù)智研咨詢統(tǒng)計，2013-2019年中國電能質(zhì)量治理行業(yè)市場規(guī)模從691億元增長至1206億元，年均復(fù)合增長率近10%，其中電能質(zhì)量設(shè)備占比接近80%。新能源大規(guī)模并網(wǎng)將有效拉動電能質(zhì)量治理設(shè)備需求。風(fēng)電、光伏等新能源發(fā)電形式存在較大的波動性，其大規(guī)模并網(wǎng)將造成電網(wǎng)功率因數(shù)降低、電壓幅值波動增大，從而沖擊電網(wǎng)系統(tǒng)的穩(wěn)定性。因此，在新能源發(fā)電側(cè)部署無功補償裝置等電能質(zhì)量治理設(shè)備已成為當(dāng)前的通行做法。過去十年間國內(nèi)新能源發(fā)電已由起步期步入規(guī)?；l(fā)展階段，十三五期間國內(nèi)新增風(fēng)電/太陽能裝機規(guī)模分別達(dá)到157/205GW，較十二五期間提升64%/447%，而國內(nèi)高壓SVG行業(yè)市場規(guī)模亦由2011年的4.3億增長至2019年的40億以上。在國內(nèi)“雙碳”轉(zhuǎn)型加速，同時風(fēng)電光伏正式進(jìn)入平價時代的背景下，我們預(yù)計十四五開始國內(nèi)新能源裝機規(guī)模將再上臺階，2021-2022年國內(nèi)新增風(fēng)光裝機規(guī)模已超過200GW，新能源發(fā)電側(cè)電能質(zhì)量治理設(shè)備的需求有望保持較快增長。電能替代持續(xù)推進(jìn)，帶動用戶側(cè)電能質(zhì)量治理需求持續(xù)提升。電氣化轉(zhuǎn)型是實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要途徑，十三五期間國內(nèi)電氣化率穩(wěn)步提升，根據(jù)中電聯(lián)發(fā)布報告，2020年電能在我國終端能源消費中的比重約為26.5%，未來仍有較大提升空間。近年來國內(nèi)用戶側(cè)電能替代持續(xù)推進(jìn)，十三五期間國家電網(wǎng)/南方電網(wǎng)區(qū)域累計電能替代量分別達(dá)到7372/983億千瓦時，鋼鐵、冶金、化工等傳統(tǒng)領(lǐng)域的電氣化轉(zhuǎn)型有望對用戶側(cè)配用電系統(tǒng)的建設(shè)產(chǎn)生明顯的拉動作用。整體上看，我國電能質(zhì)量治理發(fā)展較晚，與發(fā)達(dá)國家存在一定差距，未來隨著國內(nèi)制造業(yè)的持續(xù)轉(zhuǎn)型升級，各類高精尖設(shè)備的應(yīng)用將使得電力用戶對電能質(zhì)量的要求進(jìn)一步提升，用戶側(cè)電能質(zhì)量治理市場的發(fā)展?jié)摿薮蟆?.1.2.公司深耕用戶側(cè)低壓電能質(zhì)量治理場景，盈利能力出色國內(nèi)電能質(zhì)量治理市場逐步向技術(shù)實力強、規(guī)模大的頭部廠商集中。綜上所述，我們認(rèn)為未來新能源的大規(guī)模并網(wǎng)以及用戶側(cè)的電氣化改造將成為電能質(zhì)量治理市場重要的結(jié)構(gòu)性增量，行業(yè)未來有望延續(xù)平穩(wěn)較快增長。與此同時，經(jīng)過十余年的發(fā)展，國內(nèi)廠商在技術(shù)水平、產(chǎn)品迭代等方面已有長足進(jìn)步，除了少數(shù)高端市場仍由施耐德、ABB等海外巨頭占據(jù)，大多數(shù)電能質(zhì)量治理領(lǐng)域國內(nèi)廠商已基本實現(xiàn)進(jìn)口替代。從市場格局來看，目前國內(nèi)電能質(zhì)量設(shè)備市場的參與者相對較多，根據(jù)智研咨詢報告，目前能夠生產(chǎn)銷售高壓SVG的國內(nèi)廠商共有100余家，低壓SVG和APF的廠家則有70-100家，但其中具備自主研發(fā)能力、可實現(xiàn)全系列產(chǎn)品更新?lián)Q代的廠商僅有約20家。因此，我們預(yù)計未來低端市場的競爭將較為激烈，而中高端市場則有望逐步向技術(shù)實力、規(guī)模體量占優(yōu)的頭部廠商集中。公司電能質(zhì)量治理業(yè)務(wù)積累深厚，近年來銷量及收入持續(xù)增長。公司為國內(nèi)最早研發(fā)生產(chǎn)低壓電能質(zhì)量產(chǎn)品的企業(yè)之一，率先將三電平模塊化技術(shù)運用于電能質(zhì)量產(chǎn)品，近年來電能質(zhì)量產(chǎn)品類型及應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓寬，現(xiàn)已覆蓋諧波治理、無功補償、地鐵儲能、電壓暫降、保障用電安全的工業(yè)UPS等領(lǐng)域。憑借領(lǐng)先的技術(shù)水平與過硬的產(chǎn)品質(zhì)量，公司多次中標(biāo)汽車制造、面板制造、半導(dǎo)體制造、大型石化企業(yè)、地鐵、醫(yī)院、大型主題公園等重大項目，在低壓電能質(zhì)量的細(xì)分領(lǐng)域中占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位。2014-2021年公司電能質(zhì)量產(chǎn)品銷量由215MW增長至1616MW，收入則由1.22億元增長至4.04億元，年復(fù)合增長率達(dá)18.7%，2022H1公司電能質(zhì)量業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.64億元，同比增長27.5%。公司聚焦用戶側(cè)低壓細(xì)分領(lǐng)域，電能質(zhì)量治理產(chǎn)品盈利能力優(yōu)于同行。相較于面向大型發(fā)電企業(yè)或電網(wǎng)企業(yè)的高壓電能質(zhì)量治理產(chǎn)品，低壓用戶側(cè)場景對于產(chǎn)品價格的敏感度較低，盈利能力相對較優(yōu)。公司在低壓用戶側(cè)電能質(zhì)量治理領(lǐng)域深耕多年，在品牌、客戶方面具備較強優(yōu)勢，近年來電能質(zhì)量產(chǎn)品毛利率高達(dá)50%以上，顯著高于其他同行上市公司30%左右的水平。如前所述，未來國內(nèi)用戶側(cè)電氣化改造的進(jìn)程將持續(xù)加速，公司電能質(zhì)量治理業(yè)務(wù)有望維持近年來較好的發(fā)展勢頭。2.2.工業(yè)電源：激光器、單晶爐配套電源有望成為公司新增長點除了傳統(tǒng)的電能質(zhì)量治理產(chǎn)品，公司正積極向功率控制電源、特種電源等工業(yè)電源領(lǐng)域拓展，目前已在激光發(fā)生器電源及單晶爐配套電源上取得一定突破，未來發(fā)展值得期待。2.2.1.激光發(fā)生器電源：激光器國產(chǎn)替代帶來切入良機激光器是激光設(shè)備中最為核心的零部件，電源系統(tǒng)是其中的重要組成部分。激光器是通過人工方式用光或放電等強能量激發(fā)特定物質(zhì)從而產(chǎn)生激光的裝置，按工作介質(zhì)可分為氣體激光器、液體激光器、固體激光器、光纖激光器、半導(dǎo)體激光器等，廣泛應(yīng)用于機械、汽車、航空、鋼鐵、造船、電子等多種領(lǐng)域。典型的激光器一般由光學(xué)系統(tǒng)、電源系統(tǒng)、控制系統(tǒng)和機械結(jié)構(gòu)四個部分組成，其中電源系統(tǒng)是激光器的能量來源，主要起到控制激光輸出強弱的作用，其功率和穩(wěn)定性將直接影響激光器的性能。國內(nèi)激光設(shè)備市場持續(xù)增長，全球占比穩(wěn)步提升。隨著國內(nèi)制造業(yè)的持續(xù)轉(zhuǎn)型升級，激光加工作為一種技術(shù)含量高、適用范圍廣的生產(chǎn)工藝開始得到更為普遍的應(yīng)用。根據(jù)《2022中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》中的統(tǒng)計，2021年國內(nèi)激光設(shè)備市場規(guī)模達(dá)到821億元，同比增長18.6%，近年來的整體增速明顯快于全球市場，目前中國在全球激光設(shè)備市場中的占比已經(jīng)達(dá)到60%左右。激光器國產(chǎn)化率持續(xù)提升，公司迎來切入良機。我國激光產(chǎn)業(yè)起步相對較晚，前期國內(nèi)激光器市場主要由海外廠商占據(jù)，但近年來國內(nèi)廠商不斷在技術(shù)上取得突破，從低功率段起步逐漸實現(xiàn)國產(chǎn)替代。2014年國內(nèi)低功率激光器國產(chǎn)化率略超60%，中功率激光器國產(chǎn)化率不到30%，高功率激光器領(lǐng)域近乎空白。而到了2020年低功率激光器已基本實現(xiàn)完全國產(chǎn)化，中高功率激光器國產(chǎn)化率亦超過一半。隨著銳科、創(chuàng)鑫等優(yōu)秀國產(chǎn)激光器廠商的快速崛起，國內(nèi)激光發(fā)生器電源廠商正迎來切入供應(yīng)鏈的良好機遇，目前盛弘已開始向包括銳科在內(nèi)的多家國內(nèi)激光器廠商供貨，未來相關(guān)業(yè)務(wù)有望逐步放量。2.2.2.單晶爐電源：硅片環(huán)節(jié)大幅擴產(chǎn)帶動單晶爐配套電源需求全球光伏裝機空間打開，各環(huán)節(jié)需求快速增長。隨著全球能源轉(zhuǎn)型的加速以及裝機成本的持續(xù)降低，目前光伏行業(yè)已正式進(jìn)入平價時代，全球裝機空間充分打開，IEA預(yù)計2022年全球新增光伏裝機將達(dá)到260GW，對應(yīng)2020-2022年的平均復(fù)合增速超過30%。目前中國在光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中均占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2021年全國多晶硅產(chǎn)量達(dá)到50.5萬噸，同比增長27.5%，硅片/電池/組件產(chǎn)量則分別為227/198/182GW，同比分別增長40.6%/46.9%/46.1%。我們認(rèn)為光伏產(chǎn)業(yè)已步入長期成長軌道，行業(yè)景氣度有望延續(xù)。產(chǎn)業(yè)鏈迎大幅擴產(chǎn)，硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能成倍擴張。在下游需求持續(xù)旺盛的背景下，2021年起供給端開始成為限制裝機增長的主要因素，上游硅料、硅片出現(xiàn)階段性供需緊張，價格持續(xù)上行。在良好盈利前景的驅(qū)動下，近兩年光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均迎來大幅擴產(chǎn)，其中硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴張幅度相對較大。中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計2021年底全球硅片產(chǎn)能約為415GW，而根據(jù)PVInfoLink的預(yù)計2022年底硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能將達(dá)到536GW，2023年底則可達(dá)731GW。硅片大幅擴產(chǎn)帶動相關(guān)設(shè)備投資，公司單晶爐配套電源有望實現(xiàn)突破。目前單晶已成為光伏行業(yè)的主流方案，而單晶硅是由高純度的多晶硅在單晶爐內(nèi)拉制而成，因此硅片環(huán)節(jié)的大幅擴產(chǎn)將帶動單晶爐等相關(guān)設(shè)備的需求大幅增長。單晶直拉過程對溫度、速度等工藝參數(shù)均有較高要求，相應(yīng)的配套電源需要具備極高的控制精度與穩(wěn)定性，公司目前已與隆基等頭部硅片企業(yè)開展產(chǎn)品測試認(rèn)證工作，未來相關(guān)業(yè)務(wù)有望取得突破。3.公司新能源業(yè)務(wù)成長加速3.1.儲能：下游需求放量，公司儲能業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)3.1.1.全球儲能市場步入規(guī)?；l(fā)展階段儲能是新型電力系統(tǒng)中不可或缺的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，行業(yè)爆發(fā)時點已至。不同于傳統(tǒng)的化石能源，風(fēng)力、太陽能等新能源發(fā)電形式具有天然的間歇性與波動性，隨著新能源裝機占比的提升，其對電力系統(tǒng)的沖擊也將逐步顯現(xiàn)。儲能在電力系統(tǒng)中主要起到存儲能量的作用，是解決高比例可再生能源接入帶來出力與負(fù)荷時空不匹配、電網(wǎng)運行不穩(wěn)定、新能源消納等問題的核心手段，未來配置需求將持續(xù)提升。根據(jù)BNEF統(tǒng)計，2021年全球新增儲能裝機規(guī)模為10GW/22GWh，較2020年實現(xiàn)翻倍以上增長，截至2021年底全球累計儲能裝機容量約為27GW/56GWh?？紤]到2021年底全球累計風(fēng)電/光伏裝機規(guī)模已達(dá)837/942GW，以此推算儲能在全球風(fēng)電光伏裝機中的占比僅為1.5%左右，我們認(rèn)為儲能市場的高速增長才剛剛開始，行業(yè)發(fā)展前景廣闊。頂層設(shè)計出臺，國內(nèi)各環(huán)節(jié)儲能發(fā)展模式逐步清晰。2021年以來國家、地方層面相繼下發(fā)儲能行業(yè)相關(guān)政策及指導(dǎo)意見，2022年2月國家發(fā)改委、能源局正式印發(fā)的《“十四五”新型儲能發(fā)展實施方案》明確提出“到2025年新型儲能由商業(yè)化初期步入規(guī)?；l(fā)展階段、具備大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用條件”，“2030年新型儲能全面市場化發(fā)展”的目標(biāo)。隨著發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)儲能商業(yè)模式的日益清晰，國內(nèi)儲能行業(yè)發(fā)展有望明顯提速。新能源配套儲能率先起步，電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)儲能后續(xù)接力。根據(jù)CNESA統(tǒng)計，2021年國內(nèi)新增電化學(xué)儲能裝機2.32GW，同比增長近49%，其中電源側(cè)/電網(wǎng)側(cè)/用戶側(cè)儲能的裝機規(guī)模分別為0.98/0.84/0.58GW，占比約為41%/35%/24%，各環(huán)節(jié)儲能發(fā)展齊頭并進(jìn)?？紤]到在2021年各省發(fā)布的風(fēng)電、光伏項目競爭性配置規(guī)則中，儲能已基本成為新能源項目“標(biāo)配”，目前已有近20個省份出臺了新能源配套儲能的具體量化要求，我們預(yù)計2022年新能源配套儲能將率先放量。長期來看，隨著電網(wǎng)側(cè)儲能成本傳導(dǎo)機制的逐步確立、用戶側(cè)峰谷價差的進(jìn)一步拉大以及儲能成本的持續(xù)下降，后續(xù)電網(wǎng)側(cè)儲能與用戶側(cè)儲能亦有望貢獻(xiàn)較大增量。能源價格大幅上漲提升儲能經(jīng)濟性，海外儲能市場景氣延續(xù)。目前美國、歐洲、日韓等發(fā)達(dá)地區(qū)已進(jìn)入新能源裝機替代傳統(tǒng)火電裝機的階段，且電力市場化程度相對較高，儲能行業(yè)已進(jìn)入經(jīng)濟性驅(qū)動的自發(fā)增長階段。尤其是2021年下半年以來，受地緣政治、氣候環(huán)境、供給沖擊等多方面因素影響，全球石油、天然氣等能源價格持續(xù)上漲，推動電力價格同步大幅提升，新能源及儲能項目的經(jīng)濟性進(jìn)一步凸顯。因此，在近兩年高增長的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計未來海外儲能需求仍將持續(xù)向好。全球儲能市場空間充分打開，2023年大儲彈性可期。綜上所述，當(dāng)前海內(nèi)外儲能市場均已步入規(guī)模化發(fā)展階段，從結(jié)構(gòu)上來看2022年全球儲能裝機的增量更多來自于海外戶用市場（尤其是歐洲地區(qū)），持續(xù)飆升的居民用電價格是最為核心的驅(qū)動因素，而在上游原材料價格高企的背景下，對成本更為敏感的大型儲能市場2022年的需求則受到了一定程度的壓制。站在當(dāng)前的時間節(jié)點，我們認(rèn)為2023年全球儲能行業(yè)有望迎來更大的爆發(fā)，從政策端來看，國內(nèi)新能源項目存在剛性的配套儲能需求，美國等海外市場的儲能補貼則有望逐步落地；從收益端來看，國內(nèi)獨立/共享儲能的商業(yè)模式有望在探索中走向成熟，海外電價中樞的上移以及電價波動的加劇同樣有利于儲能收益空間的提升；從成本端來看，2023年隨著上游產(chǎn)能的逐步釋放，碳酸鋰等原材料價格拐點或已出現(xiàn)，儲能裝機成本有望重回下行通道。綜上，我們看好2023年全球大型儲能項目有望大規(guī)模啟動，裝機增速或超戶用儲能。3.1.2.公司儲能業(yè)務(wù)起步領(lǐng)先，快速放量可期公司在儲能領(lǐng)域布局超過十年，技術(shù)積累深厚，產(chǎn)品體系齊全。公司早在2010年就成立了儲能微網(wǎng)產(chǎn)品線，經(jīng)過十多年的發(fā)展已形成儲能變流器及整體系統(tǒng)解決方案的全面布局，儲能業(yè)務(wù)范圍涵蓋工商業(yè)儲能、電網(wǎng)級儲能、微電網(wǎng)解決方案等各類場景，具備從商業(yè)模型計算、電力電子方案設(shè)計到集裝箱布局的一站式服務(wù)能力。作為儲能系統(tǒng)的核心組成部分，儲能變流器（PCS）、電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）等電力電子設(shè)備在儲能總成本中的占比約為10%-20%，價值量僅次于電芯，隨著下游需求的快速增長，公司儲能業(yè)務(wù)有望充分受益。公司在儲能變流器環(huán)節(jié)具備較強市場地位，出貨量位居行業(yè)前列。憑借前瞻性的業(yè)務(wù)布局以及長期經(jīng)驗積累，目前公司已在儲能變流器環(huán)節(jié)形成一定的領(lǐng)先優(yōu)勢，累計出貨量超過1GW，產(chǎn)品及解決方案遍及全球五大洲20多個國家與地區(qū)。根據(jù)CNESA的統(tǒng)計，近年來公司始終位列國內(nèi)儲能PCS廠商出貨量前十，其中2021年全球出貨量排名第六。公司儲能業(yè)務(wù)海外占比較高，盈利能力整體較強。此前公司儲能業(yè)務(wù)主打工商業(yè)及微網(wǎng)這一細(xì)分場景，主要面向海外市場，2020年公司儲能收入中海外地區(qū)的占比接近2/3，其中美洲、歐洲占總收入的比例分別達(dá)到31%和21%。如前所述，在海外發(fā)達(dá)地區(qū)的市場化電力體系下，儲能成本的傳導(dǎo)更為順暢，因此整體來看盈利能力優(yōu)于國內(nèi)。2020年前公司儲能業(yè)務(wù)的毛利率保持在50%左右，2021年受國內(nèi)儲能市場放量及原材料價格上漲影響，毛利率出現(xiàn)一定下滑，但與同行上市公司相比仍處于較高水平，與固德威、錦浪等海外戶用儲能變流器廠商基本相當(dāng)。乘行業(yè)發(fā)展東風(fēng)，公司儲能業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有望持續(xù)提升。儲能是公司上市以來增速最快的一塊業(yè)務(wù)，2017至2021年公司儲能業(yè)務(wù)收入由0.22億元快速增長至2.40億元，收入占比由4.9%提升至23.5%，是公司業(yè)績增長的重要驅(qū)動因素。2022年受疫情、原材料漲價等因素影響，國內(nèi)大儲項目建設(shè)進(jìn)度偏慢，公司儲能業(yè)務(wù)增速有所下滑，上半年確認(rèn)收入0.81億元，但毛利率高達(dá)45%，充分印證了公司海外儲能業(yè)務(wù)優(yōu)秀的盈利能力。公司于2022年5月發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，擬募集資金不超過4.02億元用于蘇州盛弘技術(shù)有限公司年產(chǎn)5GW儲能設(shè)備建設(shè)項目，未來在儲能業(yè)務(wù)上的投入將進(jìn)一步加碼。在儲能行業(yè)整體需求快速擴張的背景下，我們看好2023年起公司儲能業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)將顯著提升。3.2.充電樁與鋰電設(shè)備：新能車加速滲透驅(qū)動公司業(yè)務(wù)高速發(fā)展3.2.1.充電樁：新能車滲透勢不可擋，配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速供需兩端共振，全球新能源汽車加速滲透。2020年起C端需求逐漸成為拉動全球新能源汽車銷量增長的主要因素，終端消費者對于新能源汽車的接受度快速提升，與此同時造車新勢力及傳統(tǒng)車企的優(yōu)質(zhì)車型層出不窮，行業(yè)已進(jìn)入供需共振、自發(fā)驅(qū)動的快速成長階段。根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，2022年國內(nèi)新能源汽車銷量達(dá)到689萬輛，同比增長96%，新能源汽車在汽車總銷量中占比約為25.6%，較2021年提升超過12%。國內(nèi)充電基礎(chǔ)設(shè)施仍存短板，建設(shè)持續(xù)加速。長期以來國內(nèi)充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后于新能源汽車滲透速度，根據(jù)中國充電聯(lián)盟的統(tǒng)計，2020年底國內(nèi)充電基礎(chǔ)設(shè)施保有量僅為168萬臺，較2015年底國家能源局印發(fā)的《電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南（2015-2020年）》中2020年建成480萬臺分散式充電樁的目標(biāo)尚有較大差距。2022年1月國家發(fā)改委與能源局等十部委共同下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步提升電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)保障能力的實施意見》，提出“適度超前建設(shè)充電基礎(chǔ)設(shè)施體系，滿足2000萬輛電動汽車需求”，2021年起國內(nèi)充電樁建設(shè)開始明顯加速。2022年底國內(nèi)新能源汽車車樁比約為2.5:1，若按照2:1的車樁比假設(shè)，我們測算2025年國內(nèi)充電樁保有量將超過1700萬臺，2023-2025年新增充電樁數(shù)量的復(fù)合增速超過25%。歐美充電樁需求同步爆發(fā)，國內(nèi)廠商迎來出海機遇。近年來新能源汽車市場的蓬勃發(fā)展絕非僅限于國內(nèi)，隨著海外新能源汽車保有量的快速提升，充電設(shè)施的短板問題同樣開始顯現(xiàn)。據(jù)IEA統(tǒng)計，截至2021年底歐洲/美國的新能源汽車保有量已分別達(dá)到564/206萬輛，而公共充電樁數(shù)量僅為36/11萬臺，以此測算車樁比分別為15.8/18.1，遠(yuǎn)高于國內(nèi)7.8的水平

（僅計算公共充電樁）。與此同時，歐美存量充電樁主要以交流慢充樁為主，難以滿足新能源汽車日益提升的大功率快充需求。因此，2022年以來歐美充電樁需求呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，而國內(nèi)充電樁企業(yè)與歐美本土廠商相比具備較強的成本與性價比優(yōu)勢，出海的腳步明顯加快。公司擁有超過十年的充電樁研發(fā)制造經(jīng)驗，與大量頭部運營商、車企客戶長期合作，海外布局領(lǐng)先，充電樁業(yè)務(wù)重回高速增長。公司于2011年研制推出電動汽車充電樁模塊，根據(jù)官網(wǎng)信息目前累計制造充電模塊突破30萬臺，有超過2萬臺充電系統(tǒng)在線運行。公司充電樁產(chǎn)品及解決方案涵蓋城市公交、城際公路、居民社區(qū)、充電運營等各類場景，與國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、小鵬、比亞迪等頭部充電樁運營商及新能源車企保持長期合作關(guān)系。近年來國內(nèi)充電樁市場整體競爭較為激烈，2021年公司充電樁業(yè)務(wù)收